海越股份(600387)_研究报告_财经_新浪网(600387) 研究分析报告|查股网
股票名称：海越股份(600387)
报告标题：海越股份:果断转身,石化巨头不是梦
投资要点
果断转身,退出公路、房地产,积极耕耘创投,累计强大先发优势
公司目前有成品油贸易,房地产投资,创投等多块业务。2006~2009年,公司果断转身,退出高速公路积极投入创投行业。尤其在金融危机期间,公司抓住机会大量投入。目前公司已经累计投资5亿多元,投入30多家公司,而且所投公司质地优良、成长迅速。随着创业板市场开放和第三版的迅速发展,所投的公司开始大量启动上市进程(今年预计近20家公司启动上市进程),公司参股的北辰实业、浙富股份、贝因美等已经上市,未来两年创投资产将得到巨大市场溢价回报。此外,公司已明确房地产投资业务将择机退出,年内完成概率较大,考虑分期付款前提,公司投资的西湖文化广场环球中心项目,今年可贡献2亿元左右的净利润(按3.5万元平米估算)。
筹建138万吨LPG深加工项目方案初步确定,石化巨头不是梦
公司积极筹划138万吨丙烷和混合碳四(LPG)利用项目,以宁波海越新材料为实施主体建设LPG深加工项目;主要产品包括17万吨丙烯,30万吨聚丙烯、52.5万吨工业异辛烷,16.3万吨正丁烷,3.5万吨甲乙酮、25万吨石脑油以及54万吨尾油等,预计投资总额62.4亿元,预计实现年营业收入131.7亿元,年利润总额17.8亿元,内部收益率(税后)22.68%。同时建设由海越新材料控股(股权不小于51%)的5万吨液化多功能化工码头一座,并通过土地招标方式在小港生活区域征地50~60亩建设生活配套设施。此外公司计划在一期项目建成后上马二期,在一期基础上进一步深加工,届时公司将成长为国内一流的大石化巨头。
筹建国家成品油储备基地,积蓄能源供应链核心竞争力
凭借18年油气供应链的经验,占据舟山市宝岛之一大猫岛的海岸线(具有航、港优越条件),积极筹划和央企共同建设国家成品油战略储备基地,由于成品油储备半年左右需要更新一次,因而建设储备基地也为公司的成品油销售增长提供巨大油品支持。远期,随着国务院正式批复《浙江海洋经济发展示范区规划》,公司将凭借大猫岛的地理优势,积极筹建原油-成品油-石化-物流园区等多功能的能源储备基地。公司同时积极稳妥发展油气销售网络,向石油储备、委托加工、配送和批发零售一体化规模化企业发展。
盈利预测
在不计算大石化项目以及假设年内房地产业务退出的前提下,我们根据总体业务预测,调整2011~2012年的EPS(未摊薄)分别为0.55元和0.77元,对应动态PE为24、17倍,维持公司“买入”评级,看好公司未来的业绩增长。
风险提示
原料LPG供应风险;LPG深加工工艺技术风险;石化景气下降,项目建设低于预期以及投入产出风险。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海越股份:海越股份化茧成蝶,崛起中的LPG深加工龙头企业
公司简介:海越股份04年上市后,主业为公路业务和加油站业务,并于04年和08年投资了商业地产和创投业务。今年年初,海越公告将建设138万吨LPG大石化和大猫岛成品油库项目,标志着公司大石化战略转型正式启动。
盈利预测:根据我们对于未来几年一次性收益和大石化及大猫岛项目达产后的盈利假设,我们预计公司11-16年摊薄后EPS分别为1.16元、1.56元、1.76元,2.4元、4.8元和5.4元。依照DCF法测算,我们预计公司的合理股价为21元,首次给予公司买入评级。
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海越股份:新的起点、新的征程
公司进入石化行业发展的方向基本确定。2011年4月28日公司公告增预案和138万吨LPG项目的可研,项目预计2014年投产,完全达产后将增厚公司EPS1.55元。公司本次投资以初级石化产品为主,我们估计未来有可能继续投资后续深加工产品。
LPG深加工将成为LPG的重要发展方向。我国LPG中70%应用于城市燃气,天然气替代LPG的成本优势已然显现,随着天然气的供给逐渐增加,LPG的燃气需求被逐渐替换。作为炼油的伴生产品,LPG供给与国内炼油能力的增长保持同步增长。我们判断LPG供给增多、需求被替换,都将给LPG深加工带来巨大机会。
公司LPG深加工项目落户宁波北仑开发区地理位置优越,原料供给充足。
LPG原料供给是LPG深加工项目的主要瓶颈,公司项目紧邻宁波大榭岛的LPG仓储基地,同时具备当地采购、水运采购、进口采购等多种渠道。
我们判断该LPG深加工项目技术风险不大。LPG原料主要以C3、C4为主要成分,技术来源只有烯烃裂解和丙烷脱氢两种。其中,丙烷脱氢制丙烯相对成熟,主要生产工艺是美国UOP公司的Olenex工艺和美国ABBLummus公司的Catoiln工艺。全球共16套装置,但国内尚无工业化装置,天津渤化石化60万吨丙烷脱氢制丙烯项目处于建设期。
公司当前主要业务为油气销售、房地产投资和股权投资。我们重估海越股份现有资产价值达到34.23亿元,重估价值仍然具有上升空间。油气销售业务盈利稳定,但随着原油价格上涨和土地增值,现有加油站资产仍然具有潜在升值空间。公司创投业务投资回报率也更可能超过我们的谨慎预期。
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.25元、0.37元、0.53元,维持公司的“增持”评级。公司未来三年盈利能力提高将来自于地产和创投业务进入投资回报期,而新业务LPG深加工项目可能从2014年才开始贡献业绩。
风险提示:石油价格下跌;石化项目建设缓慢;股票市场下跌。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：海越股份:新业务的超越发展
事件:我们于近日实地调研海越股份,与公司高管就公司主营业务发展,业务转型及石化项目进展进行深入交流。
投资要点
果断转身,退出公路、房地产,积极耕耘创投,累计强大先发优势
公司目前有成品油贸易,房地产投资,创投等多块业务。2006~2009年,公司果断转身,退出高速公路积极投入创投行业。尤其在金融危机期间,公司抓住机会大量投入。目前公司已经累计投资5亿多元,投入30多家公司,而且所投公司质地优良、成长迅速。随着创业板市场开放和第三版的迅速发展,所投的公司开始大量启动上市进程(今年预计近20家公司启动上市进程),公司参股的北辰实业、浙富股份、贝因美已经上市,未来两年创投资产将得到巨大市场溢价回报。此外,公司已明确房地产投资业务将择机退出,如年内能顺利完成的话,公司投资的西湖文化广场环球中心项目,按分期付款算今年可贡献2亿元左右的净利润(按3.5万元/平米估算)。
筹建138万吨LPG深加工项目方案初步确定,石化巨头不是梦
中国的Polyolefin以每年平均13%增长速度发展。国内乙烯项目快速发展但依然还有巨大市场缺口,丙烯项目供应能力更加相对落后于丙烯延伸产品链的市场需求。公司积极筹划138万吨丙烷和混合碳四(LPG)利用项目,以宁波海越新材料为实施主体建设LPG深加工项目;主要产品包括17万吨丙烯,30万吨聚丙烯、52.5万吨工业异辛烷,16.3万吨正丁烷,3.5万吨甲乙酮、25万吨石脑油以及54万吨尾油等,预计投资总额62.4亿元,预计实现年营业收入131.7亿元,年利润总额17.8亿元,内部收益率(税后)22.68%。同时建设由海越新材料控股(股权不小于51%)的5万吨液化多功能化工码头一座,并通过土地招标方式在小港生活区域征地50~60亩建设生活配套设施。此外公司计划在一期项目建成后上马二期,在一期基础上进一步深加工,届时公司将成长为国内一流的大石化巨头。
筹建国家成品油储备基地,积蓄能源供应链核心竞争力
凭借18年油气供应链的经验,占据舟山市宝岛之一大猫岛的海岸线(具有航、港优越条件),积极筹划和央企共同建设国家成品油战略储备基地,由于成品油储备半年左右需要更新一次,因而建设储备基地也为公司的成品油销售增长提供巨大油品支持。远期,随着国务院正式批复《浙江海洋经济发展示范区规划》,公司将凭借大猫岛的地理优势,积极筹建原油-成品油-石化-物流园区等多功能的能源储备基地。公司同时积极稳妥发展油气销售网络,向石油储备、委托加工、配送和批发零售一体化规模化企业发展。
盈利预测
在不计算大石化项目以及假设年内房地产业务退出的前提下,我们根据总体业务预测,调整2011~2012年的EPS(未摊薄)分别为0.55元和0.77元,对应动态PE为24、17倍,维持公司“买入”评级,看好公司未来的业绩增长。我们会在随后的深度报告中进行详细阐述。风险提示原料LPG供应风险;LPG深加工工艺技术风险;石化景气下降,项目建设低于预期以及投入产出风险。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海越股份LPG项目可研报告分析
研究结论
公司公告:计划发行募集资金总额不超过 80,000.00万元,用于138万吨LPG 项目,预计投资总额62.4亿元,建成达产后,预计实现年营业收入131.7亿元,年利润总额17.85亿元。其主要产品为15万吨丙烯、30万吨聚丙烯、52万吨异辛烷、25万吨石脑油和16万吨正丁烷。
我们分析认为公司的主要产品,除聚丙烯外基本都不需要做后续的深加工,这将大大的降低工艺复杂性。并且公司的产品如聚丙烯、异辛烷和石脑油等都是较为大宗的产品,市场需求很大,考虑到公司项目地处宁波,紧邻我国重要的化工下游消费地,销售难度相对较小。因此我们分析认为公司的产品结构具有难度较小、见效较快的特点。
我们在前期报告《LPG 石化深加工大有可为》中,特别指出了公司的石化项目有产品结构好、成本低(LPG 每吨成本比石脑油少2500元)、项目稀缺性强,不可复制的三大特点,因此具有较好的项目前景和盈利能力。
依照公司的产品结构,我们以80%的开工率做了初步的预测,其2014年达产后的收入规模为133亿,基本与公司可研的131亿元预测相当。
如果我们保守以12%的净利率推测,则一期项目如果顺利达产,2014年将给公司贡献8亿元的净利润。
综合而言,我们认为公司液化气项目,产品结构较好,且靠近下游消费地,有较好的项目前景,预期未来发展将较为光明。
风险因素:
原料风险:公司原料的充分供应尚有一定的不确定
性技术风险:LPG 石化深加工为较为新颖的石化工艺,存在一定技术风险
其他风险:公司投产期较长,中间还存在着诸多其他风险,如石化景气下降、投产时间和盈利能力不达预期等
研究员：王晶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海越股份:战略转型,打造新型石化企业
项目符合国内炼化发展方向,具有可行性。当前我国炼油业存在着产品结构不合理,烯烃自给率低,产品深加工能力不足、附加值低等问题,因此发展新型炼化工艺路线,拓展化工原料来源成为当前我国炼化工业的发展方向。
LPG主要来源于炼油厂催化裂化工工艺环节的副产物,长期以来大多简单用作液化气燃料,未能进行充分发掘利用。随着“十二五”期间中石化、中海油等巨头相继在宁波港周边布局炼化业务,宁波-舟山地区将形成合计约5000万吨大型炼油集群,预计届时将副产200-300万吨LPG。而随着国家西气东输工程的实施,长三角地区天然气取代液化气的格局逐步形成。供应量持续增加和传统用途的萎缩使得宁波-舟山地区炼厂未来LPG的利用面临困境,而公司此前从事LPG的销售业务,拥有丰富的LPG采购,仓储和物流经验,我们认为公司利用自身优势,背靠宁波化工园区的石化产业集群,依靠宁波港口的优势,延长产业链进行LPG深加工项目是可行的。
混合碳四制异辛烷项目前景广阔。异辛烷主要用作汽油、航空汽油等的添加剂,可提高汽油抗爆性和辛烷值,对提高油品质量有显著意义。混合碳四中富含各类丁烯,可通过齐聚制异辛烷,同时联产正丁烷、甲乙酮等化工原料,是碳四综合利用的新方向之一。公司碳四项目地处宁波北仑开发区,比邻大型炼化企业,在原料供应方面有得天独厚的优势;同时长三角地区经济发达,消费者对提升油品质量有广泛的期待。我们认为公司碳四项目在消化富余原料的同时满足地区消费升级需求,具有良好的前景。
丙烷脱氢是丙烯制备新工艺。丙烯是仅次于乙烯的一种重要石油化工基本原料,主要用于生产聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷、丙烯酸以及异丙醇等。如图2中所示,目前国内丙烯约90%的产品是利用炼厂的乙烯、油品副产物生产的,而其它比例不足10%,而丙烯产品中又有接近60%用于炼厂配套聚丙烯装置。
随着丙烯及其下游衍生物需求持续增长,其产能受炼化产业结构性制约的矛盾愈发突出,丙烯专用工艺成为发展重点。
公司规划丙烷脱氢装置具有丙烯17.53万吨,聚丙烯30万吨的年加工能力。由液化石油气路线的丙烷经脱氢制取丙烯是目前新开辟、最受青睐的重要途径之一,世界上已工业化的脱氢工艺有鲁姆斯公司的Catofin工艺、UOP公司的Oleflex工艺和Uhde公司的STAR工艺等。其中主流的Catofin、Oleflex工艺均采用高纯液化气(丙烷>95%)为原料,丙烯收率约85%。
投资业务进入丰收期确保公司顺利过渡。公司目前有成品油贸易,房地产投资,创投等多块业务。公司已明确房地产投资业务将择机退出,如年内能顺利完成的话,公司投资的耀江文化广场项目,可贡献1.5亿元左右的净利润(按每平方米3.5万元的价格估算)。公司创投业务投资接近5亿元,目前即将进入收获期,预计今年所投资的企业中申报材料的公司将近20家,2012年这部分创投项目将为公司贡献投资收益。
给予“推荐”的投资评级。公司业务正发生重大的战略转型,未来将形成以石化生产为主,创投及油品贸易为辅的业务结构。在石化项目建成前,公司依靠投资收益的逐年释放,经营业绩将较为稳定,以此次增发完成后的总股本(假设增发6800万股)计算,预计公司2011,2012的每股收益分别为0.39元,0.54元。项目投产后,参照公司的预测,以增发后的总股本计算,石化项目将新增EPS1.5元左右。我们认为公司现有业务稳定,新型炼化项目技术路线可行,产品结构合理,具有较强盈利能力,给予“推荐”的投资评级。
研究员：郑方镳，毛伟 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：海越股份:海越股份,超越自我
投资要点
果断转身,积极耕耘创投,累计强大先发优势
2006~2009年,公司审时度势,果断从高速公路上抽身,积极投入创投行业。尤其在金融危机期间,公司抓住机会大量投入。到目前,公司已经累计投资5亿多人民币进入创投行业,共投入30多家公司。所投公司质地优良,成长迅速,海越股份在今后两年将开始获得丰厚回报。随着创业板市场开放和今年第三版的迅速发展,所投的公司开始大量启动上市进程(今年预计16家公司启动上市进程),创投资产将得到巨大市场溢价回报。
积极论证100万吨石化项目,筹划石化巨头之梦想
中国的Polyolefin以每年平均13%增长速度发展。国内乙烯项目快速发展但依然还有巨大市场缺口,丙烯项目供应能力更加相对落后于丙烯延伸产品链的市场需求。2010年8月,董事会授权经营层进行可研论证建设100万吨石化项目。在我们对大丙烯项目进行分析和预测基础上,我们认为该项目成功后将从2014年起为公司带来每年100亿的收入和15亿利润,远期将为公司带来200亿的收入和30亿以上的利润。届时公司将成长为国内一流的大石化巨头。
筹建国家成品油储备基地,积蓄能源供应链核心竞争力
凭借18年油气供应链的经验,占据舟山市宝岛之一大猫岛的海岸线(具有航、港优越条件),积极筹划和央企共同建设国家成品油战略储备基地。远期,随着国务院正式批复《浙江海洋经济发展示范区规划》,公司将凭借大猫岛的地理优势,积极筹建原油-成品油-石化-物流园区等多功能的能源储备基地。公司同时积极稳妥发展油气销售网络,向石油储备、委托加工、配送和批发零售一体化规模化企业发展。
公司估值
在不计算大石化项目的前提下,我们根据总体业务预测,2010~2012年的每股收益分别为0.30元、0.38元和0.45元,我们将海越股份的投资评级定位为“买入”。
风险提示
对于100万吨级石化项目,在国际上已有比较成熟的技术,但是在项目可行性研究、项目立项建设和项目开车试产整个过程中都有一定的不确定性,存在一定的投入产出风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海越股份:大石化转型开始起步,创投项目进入回报期
事件:
我们近期对海越股份(600398)进行了调研,与公司董秘兼副总陈海平先生进行了交流;我们认为公司未来几年进入新的征程,大石化梦将由蓝图逐步变为现实。
观点:
大石化转型之路起步,LPG深加工项目投资回报率高,值得期待
公司2010年12月31日公告称,与宁波经济技术开发区管委会签订协议,计划征地1200亩投资10亿元建设138万吨LPG深加工项目,公司将享受税收等多项优惠。
LPG可以生成乙烯、丙烯并进一步深加工成聚乙烯、聚丙烯、MTBE、环氧丙烷、合成橡胶等石化产品;我们估计公司的138万吨LPG深加工项目的投资规模将在100亿元以上,一期建设周期将在3年左右,届时公司营收规模将上大台阶。此项目紧靠中石化镇海炼化和中石油规划的台州炼化,具有稳定充足的原料优势;而且LPG工艺路线制烯烃,相比煤头路线,综合考虑地理位置、原料成本和制造费用,效率更高,成本更高;因此总体来看该项目投资回报率较好。
成品油商业储备项目将受益于国家能源战略和浙江海洋经济发展示范区规划
公司自2007年取得了大猫岛约200亩地的使用权,取得了紧靠宁波港主航道的港口岸线634米,准备利用其多年的成品油经营经验,建设成品油商业储备项目。国家已经在石化产业振兴规划中提出成品油储备,近期浙江海洋经济发展示范区建设已上升为国家战略,这将有利于公司成品油储备项目的最终获批和加速推进。
创投项目进入投资回报期
公司近年来把公路经营业务退出后发展了创投业务,截止目前累计参股投资超过30个项目,其中北辰实业和浙富股份已经上市,浙江贝因美也已经过会,公司未来3年将进入创投项目的投资回报期,投资收益将相当可观。
油气销售盈利稳定,商业地产或将加速剥离
公司油气销售的盈利稳定,加油站资产随油价上涨和土地增值而升值,为公司业绩获得支撑。公司投资的商业地产项目(杭州的环球中心、海越大厦)投资回报良好,不过我们预计公司将考虑剥离而为大石化项目融资做准备。投资建议:预计公司2010年-2012年EPS分别0.15元、0.26元和0.35元,目前股价具有一定的安全边际;考虑公司未来几年的广阔发展前景,我们首次给予“增持”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：海越股份调研纪要
投资要点
果断转身,积极耕耘创投,累计强大先发优势
2006~2009,公司审时度势,果断从高速公路上抽身,积极投入创投行业。尤其在金融危机期间,公司抓住机会大量投入。到目前,公司已经累计投资5亿多人民币进入创投行业,共投入30多家公司。所投公司质地优良,成长迅速,海越股份在今后两年将开始获得丰厚回报。随着创业板市场开放和今年第三版的迅速发展,所投的公司开始大量启动上市进程(今年预计16家公司启动上市进程),创投资产将得到巨大市场溢价回报。
积极论证100万吨石化项目,筹划石化巨头之梦想
中国的Polyolefin以每年平均13%增长速度发展。国内乙烯项目快速发展但依然还有巨大市场缺口,丙烯项目供应能力更加相对落后于丙烯延伸产品链的市场需求。2010年8月,董事会授权经营层进行可研论证建设100万吨石化项目。在我们对大丙烯项目进行分析和预测基础上,我们认为该项目成功后将2014年起为公司带来每年100亿的收入和15亿利润,远期将为公司带来200亿的收入和30亿以上的利润。届时公司将成长为国内一流的大石化巨头。
筹建国家成品油储备基地,积蓄能源供应链核心竞争力
凭借18年油气供应蓝的经验,占据舟山市宝岛之一大猫岛的海岸线(具有航、港优越条件),积极和央企筹划共同建设国家成品油战略储备基地。远期,随着国务院正式批复《浙江海洋经济发展示范区规划》,公司将凭借大猫岛的地理优势,积极筹建原油-成品油-石化-物流园区等多功能的能源储备基地。公司同时积极稳妥发展油气销售网络,向石油储备、(委托加工)、配送和批发零售一体化规模化企业发展。
公司估值
在不计算大石化项目的前提下,我们根据总体业务预测,2010~2012年的每股收益分别为0.30元、0.38元和0.45元,我们给予海越股份的投资评级为“买入”。
风险提示
100万吨级石化项目是国际上比较成熟技术,但是在项目可行性研究、项目立项建设和项目开车试产整个过程中都有一定不确定性和一定的投入产出风险。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海越股份调研报告:LPG深加工项目是长期看点
公司计划投资的138万吨/年LPG深加工项目正处于审批阶段,今年年内开工建设的可能性很大。该项目属于非常规生产线路,国内尚无大规模商用先例,具有一定的技术风险。
全球约有20%的LPG用于生产化学制品,其中大部分集中在中东。在今后的三年内,全球LPG将继续呈现供过于求的局面,因此,用于石化生产的比例还会上升。
我国LPG仍处于净进口状态,其中80%以上用于民、商用燃气,其余用于工业用途。然而,近年来,随着天然气在城市燃气领域的大规模应用,我国LPG消费的增速开始放缓,LPG用于生产化学制品成为可能。
该项目一旦建成,将使公司的主业发生重大的变化。公司将从主营油品贸易,转变成为一家集油品储存、油品贸易和石化深加工为一体的大型综合性石油石化企业,对公司发展来说是一种飞跃。
基于两种估值分析,给予公司股票的目标价格为18.00元,对应2010年、2011年、2012年预期P/E值分别为128.57倍、22.50倍和17.31倍。给予公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：海越股份:主业转型初露端倪
我们重估海越股份现有资产价值达到34.23亿元,与目前39亿的市值相比,公司股价具有较高的安全边际。公司当前主要业务为油气销售、房地产投资和股权投资。
资产重估价值仍然具有上升空间。油气销售业务盈利稳定,但随着原油价格上涨和土地增值,现有加油站资产仍然具有潜在升值空间。公司创投业务投资回报率也更可能超过我们的谨慎预期。
中短期盈利能力提高将来自于地产和创投项目进入投资回报期。我们预计公司地产投资项目环球中心和海越大厦将于2010年逐渐进入投资回报期。
前期投资的创投项目也将在未来3-5年公司逐渐进入投资回报期,参股的北辰实业和浙富股份已经上市,参股的贝因美已经在证监会预披露。
公司进入石化行业发展的方向初露端倪,主业转型之路即将开始。2010年12月31日公司公告:公司2010年12月29日与宁波经济开发区签订《投资协议书》,同意征用净地1200亩,用于生产区建设,投资138万吨的LPG深加工项目,项目初始注册资本10亿元。我们判断这项投资将拉开海越股份“十二五”发展的序幕。
大型石化项目投资回报率较好、建设周期较长。LPG可以生成乙烯、丙烯、苯、碳四等初级原料,继续深加工至MTBE、聚乙烯、环氧丙烷、聚丙烯、聚苯乙烯等石化产品。我们预计138万吨LPG深加工产品投资将达到100亿元以上。石化项目投资周期通常在3年左右,我们判断如果各项进展顺利、该项目会在2014年开始投产。
考虑公司未来较好的发展前景,当前股价具有足够的安全边际,我们首次给予公司“增持”评级。公司参与的创投项目陆续上市将成为股价的中短期刺激因素,我们也将密切关注LPG深加工项目建设进程。
风险提示:石油价格下跌;石化项目建设缓慢;股票市场下跌。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：海越股份:期待主业突破
期待主业突破
中期业绩低于预期。2010年上半年,公司实现营业收入5.51亿元,同比增长72%;实现归属于母公司所有者权益的净利润2335.92万元,同比下降87.7%,扣除非经常损益后的净利润比上年同期增长91%;每股收益0.06元。业绩下降主要原因为上年同期处臵公路资产,实现处臵净收益15,420.11 万元,另外公允价值变动较上年减少1696.71万元。业绩低于我们的预期,原因是公司及其参股公司报告期内并未处臵可供出售金融资产,截至6月30日,公司尚持有2700万股北辰实业流通股,参股公司睿银创业投资公司持400万股浙富股份流通股,另外公允价值变动收益和投资收益均较我们预期少。
房产项目开始贡献利润。报告期内,开发杭州市标志性建筑环球中心的浙江耀江文化广场投资开发有限公司贡献投资收益1939.77万元,公司持股75%的杭州海越大厦09年8月已投入使用,部分房屋陆续出租,报告期内房屋出租贡献毛利195.52万元。另外,老油库地块项目也在推进中。
创投项目稳步推进。报告期内,公司旗下创投公司投资了浙江中南集团卡通影视有限公司,至此,公司已通过参控股创投公司累计投资了15家公司,母公司投资了4家公司,公司将创投业务定位为公司“三大业务”之一,拟继续扩大创业投资业务规模,构建更大业务平台,形成公司新的竞争力。预计2011年创投效益将显现出来。
大猫岛项目还需等待。09年11月公司将通过与国资委直属企业珠海振戎公司控股子公司广东振戎能源有限公司签署《战略合作协议》,拟进行大猫岛能源储备基地项目建设,合资公司经营目标为2年内新建油品化工仓储库200万立方米,力争成为国家或浙江省的能源储备基地;5年内建成不低于500万立方米的石化库,成为国内石化储备基地运营的超大型企业。目前,该项目仍在筹备中。
公司拟建设石化项目。董事会授权经营层与相关企业洽谈建设100万吨石化项目,该项目如启动,将给公司主业带来质的飞跃。我们将密切跟踪项目进展。
维持推荐评级。预测公司2010年-2011年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率分别为32倍和28倍,主业突破将提升长期价值,维持“短期推荐、长期A”的投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海越股份:创投业务稳步推进
全资子公司投资中南卡通。公司公告,全资子公司浙江天越创业投资有限公司以9.09元的价格认购浙江中南集团卡通影视有限公司新增注册资本300万元,占增资后注册资本4.55%。中南卡通目标是通过公开市场发行股票并上市,我们测算认购价对应09年11倍市盈率。中南卡通是浙江省一家高起点、大规模从事三维动画原创及制作、电视电影数码科技、电脑游戏软件制作及其他三维技术应用的专业公司,公司目前正成为国产原创动画片出口龙头企业,原创历史传奇动画片《郑和下西洋》在全国热播。 公司稳步扩大创投业务规模。公司将创投业务定位为公司“三大业务”之一,拟继续扩大创业投资业务规模,构建更大业务平台,形成公司新的竞争力。公司已通过参控股的10家创投公司投资21家公司,预计2011年创投效益将显现出来。 房地产效益将陆续显现。公司参股30%的耀江文化广场投资开发有限公司开发建设的环球中心位于杭州市最繁华的武林商圈,该项目为西湖文化广场的地标性建筑,总建筑面积近11万平方米,已销售部分的效益将在2010年体现,此外公司在房地产业务方面还将充分运作诸暨老油库地块。 主业战略转型正在实施。公司将通过实施战略转型计划,进一步做大做强石油业务,向石油储备、配送和批发零售一体化规模企业发展。公司将通过与国资委直属企业珠海振戎公司控股子公司广东振戎能源有限公司共同设立合资公司,进行大猫岛能源储备基地项目建设,合资公司经营目标为2年内新建油品化工仓储库200万立方米,力争成为国家或浙江省的能源储备基地;5年内建成不低于500万立方米的石化库,成为国内石化储备基地运营的超大型企业。新项目的建设将使公司的业务经营产生质的飞跃,将扭转公司业绩过分依赖于非经常损益的局面。 投资评级。预测公司2010年-2011年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率分别为0.30倍和24倍。 维持“短期推荐、长期A”的投资评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海越股份投资价值分析报告:近期业绩有保证,远期发展有想象空间
1、 优质商业地产即将见效。公司参股30%的耀江文化广场投资开发有限公司开发建设的环球中心位于杭州市最繁华的武林商圈,该项目为西湖文化广场的地标性建筑,总建筑面积11 万平方米左右,预计今年年底投入使用,该大厦重估增加每股净资产2.52 元;公司控股75%的杭州海越置业有限公司开发建设的海越大厦位于杭州市滨江区区政府旁,今年8 月交付使用。该项目总建筑面积4.5 万平方米左右,主要用于出租,重估增加每股净资产1.22 元。
2、可供出售金融资产隐含高额净利润。假设今年11 月16 日将可供出售金融资产(股份均为全流通)全部出售,可增加前3 季度每股收益0.39 元。假设2009 年6 月30 日持有的交易性金融资产持有至2009 年11 月16 日,则可增加每股收益0.03 元。
3、创投业务开始见效。公司持股22%的睿银创业投资公司投资的浙富股份(002266)已于08 年8 月成功登陆中小板,现已可全流通,假设以11 月16 日28.52 元收盘价将其全部出售可增加海越股份每股收益0.08 元。公司已累计投资8 家创投公司,被投资创投公司已投资多项创投项目,未来创投业务有望成为公司新增长点。
4、大猫岛石化项目和成品油战略储备库项目将使主业产生质的飞跃。
公司正申请国家成品油战略储备库项目,未来大猫岛石化项目和成品油储备项目的建设将给公司主业带来质的飞跃。但项目的审批、建设时间、规模及实际投资项目均存在不确定性。
5、投资评级。在未考虑现有业务、创投公司及拟开发大猫岛、成品油储备库价值情况下仅对公司现有的金融资产、商业地产、加油站资产重估后每股净资产8.53 元,对应市净率为1.67 倍;在不考虑创投公司及拟开发大猫岛、成品油储备库价值情况下,预测公司2009年-2011 年每股收益为0.73 元、0.39 元和0.44 元,对应的动态市盈率分别为20 倍、37 倍和33 倍。未来随着大猫岛石化项目、成品油储备库项目和创投业务的陆续见效,公司资产价值将迎来新的提升空间,我们认为公司近期业绩有保障,远期发展有广阔的想象空间,给予“短期推荐、长期A”的投资评级。
6、风险提示。公司商业地产市价和租金可能存在波动的风险且实际价格可能与我们的预测出现偏差;公司实际出售金融资产价格和时间与假设价格不一致;公司大猫岛石化项目和成品油战略储备库项目的审批、建设时间、建设规模及实际投资项目存在不确定性。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海越股份:资产出售、投资收益增厚利润,长期关注创投项目
2009年1-9月,公司实现营业收入6.04亿元,同比下降28.23%;利润总额2.65亿元,同比增长12倍;归属于母公司所有者净利润2.01亿元,同比增长11倍;基本每股收益0.68元。
公司主营业务为成品油、液化气销售和公路收费业务。2009年第三季度实现营业收入2.84亿元,同比下降25.43%,环比增长71.43%;营业利润1227万元,环比下降20.2%。主要系公司上半年油品销售量下降,同时出售03省道诸暨段十二都至郑家坞段公路资产,公路收费收入下降所致。由于季节性因素,公司每年下半年油品销售收入为上半年的2倍至1.5倍,预计2009年四季度公司营业收入将会继续维持三季度的水平。
非经常性损益增厚全年利润:公司2009年前三季度投资收益6,850万元,同比增长53.54%,主要为公司处置交易性金融资产、可供出售金融资产和持有至到期金融资产所致。实现营业外收入20,646万元,同比增长398倍,主要系公司处置03省道诸暨段十二都至郑家坞段公路资产获得收益20,560万元。合计贡献税前利润27,410万元,占利润总额的103.80%。预计2010年、2011年非经常性损益大幅下降,公司业绩将回复正常水平。
布局创业投资,寻求新利润增长点:2009年前三季度公司累计出资2.41亿元成立浙江天越和浙江海越两家全资创投公司,参股浙江华睿泰信创业投资有限公司、浙江泰银创业投资有限公司、浙江海越投资管理有限公司,主要是因为公司在公路资产和金融资产收益兑现之后,在主营业务增长缓慢的情况下,需要寻找新的利润增长点。目前公司长期股权投资5.96亿元,同比增长139.67%,占总资产的35.13%。预计未来创投子公司业绩和投资收益将成为公司新的利润增长点。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2009年、2010年、2011年每股收益分别为0.72元、0.14元、0.17元,对应动态市盈率18倍、94倍、77倍,我们维持中性评级。公司投资的创投公司业务未完全开展,未来参与创业项目将为公司带来新的盈利增长点,长期业绩需关注公司创投子公司的投资项目进展情况。
风险提示:创投项目一般投资周期长,投资收益实现存在不确定性,存在较高的投资风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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