北巴传媒(600386)_研究报告_财经_新浪网(600386) 研究分析报告|查股网
股票名称：北巴传媒(600386)
报告标题：北巴传媒:内生动力依然强劲
盈利预测和评级
公司 2011年营业收入增长主要来源于1、公交车身广告价格上调;2、2010年下半年新开设的VOLVO 高端品牌4S 店开始贡献收入。
公司 2011年毛利率上升源于:毛利率较高的公交媒体业务占比提升。
2012年及以后业绩增长源于1、公司公交媒体广告上刊比例和刊登价格有所提升;2、公司4S 店维修业务占比提升。
我们预计公司 2011-2013年每股收益为0.40元、0.47元、0.54元,按照5月25日8.74元的收盘价计算,公司的动态市盈率分别为22倍、19倍和16倍。虽然公司的4S 店业务受到“限号令”影响导致增长放缓是大概率事件,但是公司现阶段拥有的公交媒体广告业务具备较高的盈利能力。因此我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北巴传媒:车身媒体提价效果二季度开始显现,所得税费用制约12 年业绩增长
公司控股股东及实际控制人为北京公共交通控股(集团)有限公司,在经历三次重大资产重组后,公司剥离了原先盈利状况不佳的客运业务、旅游业务,并形成了目前以公交媒体和汽车服务为主的核心业务。
年初车身媒体提价效果将在今年二季度显现。公司两大主业中,公交媒体业务具有较强的盈利能力,10年其毛利率为74%,具体业务包括公交候车亭广告、车身媒体广告、车载电视广告等。其中车身媒体广告贡献公司公交媒体业务70%以上收入和毛利,11年初车身媒体广告提价将带动公司业绩在今年2季度增长,但由于北京公交系统已经得到深度开发和优化,此次提价后公司车身媒体广告收入将保持小幅稳定增长,近期很难再次大幅上涨。
4S店进入盈利期带动汽车服务业务毛利率小幅提升。公司另一项汽车服务业务几乎涵盖了整个汽车服务产业链,具体包括驾驶学校、汽车销售、租赁、修理、报废汽车回收等,该业务收入主要来自于4S店的汽车销售,毛利较低。由于近年公司新设的4S店将在今明两年逐渐结束亏损期开始盈利,公司汽车服务业务的毛利将小幅上升。
2012年所得税费用大幅上升制约当年业绩增长。公司2006年亏损3.3亿元,2007年-2010年每年用实现的净利润弥补累计亏损,并使得所得税费用大幅减少,10年公司用实现净利润弥补2009年末累计亏损后,年末母公司未分配利润为-1.36亿元,预计此亏损在11年底就可以基本弥补,12年公司所得税费用将大幅上升,使得公司12年业绩增长存在压力。
盈利预测。我们预计公司2011年-2013年将实现归属母公司净利润1.77亿元、1.78亿元和1.99亿元,折合每股收益分别为0.44、0.44、0.49元,对应目前股价的市盈率为20、20、18倍,估值在传媒板块中处于中低端,给予“推荐”评级。
投资风险提示:北京市汽车销售量下降影响公司4S店业绩、投资公司对外投资项目表现不佳。
研究员：高圣 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:媒资整合成效渐显,车辆限购影响有限
三次资产重组逐步改善公司业务结构。公司上市之初的主营为城区公交及长途客车的运营业务,而公交运营的公益性定位限制了其提价行为,与此同时,燃料、人力等成本不断上涨,公司经营经受巨大压力,并于2005、2006年出现了亏损。在此背景下,公司进行了一系列资产重组:2006年,置出城区客运业务资产及相关债务,置入驾校、汽车租赁及八方达客运业务资产及相关债务;2008年,置出八方达客运,置入公交车辆未来十年车身使用权;2009年,公司将旅游业务资产及债务转让给北京公交集团。至此,公司全面退出公益性的运营业务及境况不佳的旅游业务,经营重心转移至以汽车销售、售后服务、驾校培训等为主的成长性较好的汽车服务业务,及掌握媒介资源优势的公交广告业务上来。2010年,公司投资设立了北京北巴传媒投资有限公司,将投资业务作为公司新的第三项主营业务。我们认为,三次资产重组使得公司业务结构得到根本改善,而投资子公司的设立将为公司未来在汽车服务、公交广告业务跨区域扩张谋篇布局。
车身广告提价推动未来广告业务增长。广告业务是公司利润的主要来源,占比过半,目前包括以下几块:1)车身广告。18000余部公交车中,白马占11000部(其中双层400余部),CBS占4500部(其中双层400余部),其余约2500部(郊区、单层)由公司直营。据我们测算,车身广告目前在广告业务整体的占比在75~80%,而其中800余部双层公交就贡献了车身广告40~50%的收入;2)车载电视。由北广传媒和巴士在线主导运营,公司每年收入2000~3000万元;3)候车亭站牌,由白马运营,共6000余块,每年的媒体使用费收入数千万元,并以年均3~5%的速度增长;4)车内小挂板、小液晶显示器等,此部分收入规模很小。
对于公司的车身广告业务,我们认为两大因素决定了提价将能够顺利推行:1)多个公交运营实体相互竞争是抑制不少城市车身广告价格重要原因,但在北京,全市的公交业务都由母公司——北京公共交通控股(集团)有限公司独家运营,而公司于2008年第二次资产重组时获得集团所有公交车辆的车身使用权;2)公司在2010年初对车身媒体资源进行整合后,代理结构得到优化,我们认为两家代理+公司直营的结构可以有效避免由于代理过多造成的相互间压价竞争的情况,有利于对媒体资源的统一管理。
公司于今年年初对广告价格进行了上调,预计效果将在2季度开始显现。参照主流媒体的价格上涨速度及车身媒体目前的价位,我们预计公司未来几年车身广告年增速将保持在双层10~20%,单层20~40%。
公司的双层车今年计划将增加到900辆,但由于城市道路条件等因素限制,双层车容量已接近饱和,其数量增长难以持续。同时,北京是对于车身广告的上刊部位及广告内容有较多管制,快速提高上刊数量的可能性不大。车身广告未来的增长将主要靠提价来推动。
车载电视和候车亭站牌广告由于公司采用收取媒体使用费的方式,毛利率高于整体;而车身广告中白马和CBS代理的部分,由于公司采用全额确认收入,再将按销售额的30~40%支付月度劳务费、年度服务费确认为成本的方式,应此毛利率固定在60~70%间,由于这部分收入增速高于整体,预计广告业务整体毛利率将呈逐年轻微下滑的趋势。
汽车服务总体受限购影响有限。公司的汽车服务业务中占比较大的为汽车销售、驾驶培训、售后服务。
北京地区的限购令在去年年末曾刺激汽车销售的阶段性上涨,从年初正式施行以来销售环比有所回落,不过公司一季度的汽车销售仍实现了同比的增长,我们认为原因有二:一是凭号购车者在购车者群体中占比较小,更多的是旧车置换购车者;二是新开4S店销售的增长及往外地销售的增长。公司今年将再开一家沃尔沃4S店,而去年新开的沃尔沃4S店经营状况良好,当年基本实现盈亏平衡。预计今年汽车销售业务总体虽较去年有所回落,但好于此前市场的普遍预期。公司所属驾校已是北京市最大的驾校之一,是公交系统驾驶员的定点培训机构。预计规模不再扩大,将保持平稳经营。售后服务是公司将着力发展的业务,公司现有的4S店均在4环以内,便利的地理位置为提升售后服务业务提供了基础。随着限购令的施行,公司考虑未来更多开设单纯提供维修服务的店面。
我们预计4S新店的开张将使得今年汽车销售业务的毛利率有所下降,而售后服务的增长及汽车销售的回落将使得今年汽车服务业务总体毛利率较去年有所提高。
亏损弥补今年到头。公司过去两年的实际所得税税率都低于14%,原因是2005、2006年发生亏损,对以前年度亏损的弥补降低了所得税费用。今年是弥补亏损的最后一年,剩余尚需弥补的亏损额约1亿元。
从明年起,预计公司所得税税率将回复到25%的正常水平,提高约10个百分点。
盈利预测:公司目前正积极探索公交广告及汽车服务业务跨区域的发展,这些探索和尝试不排除年内落地的可能。不考虑这些因素,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为:0.43、0.45、0.51元,对应最近收盘价的PE分别为:21.6、20.6、18.2倍。考虑公司所拥有的媒介资源优势、不断改善的业务结构,以及在传媒板块相对较低估值,初次覆盖,我们给公司“推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒深度调研报告:车身广告资源整合价值将逐渐显现
投资要点:
公司垄断北京市公交广告资源。我国户外广告行业经历2006-2010年行业整顿之后,存量资源的广告价值进一步提高。与其他媒体形式相比,户外广告的突出优势在于媒体到达率高和千人成本低:根据最新的统计数据,我国户外广告的媒体到达率持续提高至80%以上,仅此于电视广告,而千人成本仅为电视广告的十分之一左右。
公司未来业务增长主要来自广告资源提价。公司主营业务包括公交媒体经营和汽车服务业务,其中公交媒体经营包括车身媒体和候车厅媒体。车身媒体广告利润约占公司全部利润的50%,是公司主要利润来源。公司在过去两年主要对车身媒体资源进行了整合,2011年已经公告对车身媒体平均提价30%左右。
公司未来一年主要的股价催化剂包括以下几方面:广告提价效果显现,业绩显著改善;有机会实现跨地域的广告媒体资源和汽车服务项目收购;4S 店经营状况超预期。此外,满足相关规定后,公司可能会再此寻求增发。
公司一季度实现营业收入 4.75亿元,净利润3100万元,分别同比增长31.39%和15.7%。净利润增速较为平稳,但一季度由于结算和2010年为提价跨期合同的影响,广告提价收入还未充分体现;另一方面,一季度公司4S 店业务并为亏损,这显著好于市场预期。
预计公司 2011-2013年每股收益分别为0.49元、0.57元、0.73元,相对于当前股价市盈率分别为19倍、16倍、12倍,下有安全边际,上有向上空间,给予推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒2011年一季报点评&调研纪要
事件:公司今日发布2011 年一季报,公司一季度实现营业收入4.75 亿元,同比增长31.39%,实现归属上市公司股东交利润0.31 亿元,同比增长15.76%,实现基本每股收益0.08 元。
结论:我们近期对公司进行了调研,对公司的各项业务经营情况进行了深入了解,根据调研情况,我们认为,公司一季报业绩略低于我们的预期,但经营状况逐步回稳。我们很看好公司媒体未来的价值,以及汽车服务业后续增长的潜力。首次关注,谨慎看好。
研究员：邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒2011年1季报点评:价格效应应该后续体现
业绩符合我们预期:2011年1一3月实现营业收入4.75亿元,同比增长31.39%;营业利润0.33亿元,同比减少1.74%;受到北京市文化创意产业专项资金补贴241.61万元影响,实现归属母公司净利润为0.31亿元,同比增长巧.76%;对应EPS为0.08元/股,符合我们预期。
毛利率保持稳定,销售费用同比大幅增长:公司营业成本增速基本保持和收入增速一致,为31.29%,毛利率稳定在25.6%左右。由于媒体业务的劳务费增加以及新开业汽车45店新增销售费用影响,销售费用同比增长135.5%。
车身广告提价体现户外媒体稀缺价值:在公交媒体业务方面,公司10年已经基于新旧模式转移完成广告资源整合,统一经营和管理效果初现。n年初公司对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,有望进一步提升具备稀缺性的媒体资源价值,并将对全部车身媒体进行细分,重点打造城区核心媒体。
预计汽车服务业务受限购政策有限:2011年以来,尽管北京限购汽车对公司收入产生影响,但汽车服务才是公司此业务板块利润主体来源,可以预计该业务板块利润能与2010年持平。此外,公司在调整板块布局加强管控的同时,加大店面投资改造。
风险因素:经济波动对户外广告冲击;交通拥堵方案下汽车销售风险;投资业务回报的风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司盈利预测为11/l2/13年EPs为0.42/0.49/0.54元/股。考虑到2011年在新团队和新模式下,垄断资源广告价值的提升空间,以及广告媒体业务跨区域、跨媒体经营拓展,给与ZOH年35倍PE,对应目标价为14.7元。北巴传媒(11/12/13年EPS为0.42/0.49/0.54元,11/12/13年PE为24/2l/19倍,当前价10.2元,目标价14.7元,“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:1季度业绩增长含金量高
投资要点:
1.事件
北巴传媒公布1季报,公司1季度分别实现营业收入47514万元、利润总额3676万元和归属上市公司股东净利润3100万元,同比分别增长31.39%、5.9%和15.7%,实现EPS0.08元,符合我们的预期。
2.我们的分析与判断
(一)、公司1季报业绩增长含金量高
尽管公司1季度净利润增速较为平稳,但是1季度业绩增长对公司全年业绩高速增长具有非常重要的启示意义。
广告增长带来业绩增长,汽车服务业盈亏平衡。
4s业务经营情况超预期。1季度应该是北京4s汽车市场的“寒冬”,面对“限购令”和春节假期淡季的双重冲击,公司汽车4S店销售收入依然保持增长,没有出现大的亏损,应该说情况优于我们的预期。二手车换购和外地购车是公司1季度汽车销售收入的主要来源,北京摇号中签者购车贡献的收入还很少,随着摇号中签规模的增长,我们预计2011剩余3个季度公司汽车销售收入还会增长,同时公司去年新开的沃尔沃和雷克萨斯店汽车保有量提升也会带动相应的维修保养收入的增长。
广告收入还未体现提价影响。从2011年1月1日起,公司各条汽车线路的车身广告价格提升20%-30%,但是1季度业绩实际上还没有体现提价的影响。1季度广告收入主要还是来自于2010年底签定的跨期广告合约(还未提价),随着跨期合同的到期,提价对业绩的影响将逐渐在2、3季度开始体现。我们维持对公司广告业务营业利润40%-45%的预测。
3.投资建议
公司1季度广告和汽车服务业的经营情况增强我们对公司全年业绩的信心,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.45元和0.58元,同比增长35%和29%。公司当前股价对应的未来2年PE分别22X和17X,相对公司拥有的优质户外资源和业绩增长潜力而言,公司股价明显低估,我们重申公司“推荐”评级和13.5元的合理估值区间。催化剂在于外埠收购扩张和广告资源持续提价。
研究员：许耀文，田洪港，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:稀缺的车身广告资源,媒体价值将持续提升
报告摘要:
报2010年业绩略低于市场预期。公司2010年收入19.6亿,同比增长36.2%;净利润1.35亿元,同比增长14.8%,每股收益0.34元,略低于市场预期。其中四季度单季收入6.59亿,同比增长86.5%,增速较三季度的28%显著提升;单季度净利润0.34亿,同比增长12.5%;单季度收入实现了高速增长,限购令前汽车抢购潮或是主因,但由于单季度销售费用和管理费用增长较快,实际所得税率提升,公司的利润增速远低于收入增速。
车身广告提价提上日程,将支撑业绩持续增长。公司去年初成立了北巴传媒广告分公司,对广告资源进行了整合梳理,使得2010年公司广告业务的收入和利润都实现了较高的增长。2010年车身广告收入4.02亿,同比增长30%;毛利率75%,同比提升了1.4个百分点。今年初,公司车身广告进行了提价,预计今年公司的广告业务仍将实现25%左右的增长,毛利仍有进一步提升的空间,广告业务将支撑公司业绩稳健增长。
限购令将给公司汽车服务业务增长带来压力。2010年公司汽车服务业务总收入15.2亿,同比增长60.6%,毛利润大幅提升至11.5%。公司目前共有6家4S店,均为08年以后开设,去年进入整体盈利的状态,带来毛利率提升;但公司的4S店目前保有量仍不高,受去年12月底出台的北京市摇号限购政策的影响,今年销量增长将面临压力。公司的驾校培训、废旧汽车回收等业务,增长稳定,将一定程度上缓冲限购令对公司汽车服务业务的冲击。
车身作为稀缺的强制媒体资源,是公司价值长期提升的源泉。随着媒介资源的多样化,消费者的注意力被极大地分散;而户外媒体可以保证到达率,是注意力碎片化时代的强制媒体资源,广告价值仍存在很大的提升空间。我们预计公司2011-2013年每股盈利分别为0.37元、0.45元和0.51元,目前股价对应的PE分别为27倍、22倍和19倍,由于汽车服务业务对业绩的影响存在较大的不确定性,给予“中性-A”的评级。
风险提示:4S店对业绩的负面影响可能超预期
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒年报点评:业绩平稳增长,估值吸引力较大
投资要点:
报告期内公司实现净利1.35亿元,同比增长14.76%;实现营业总收入19.6亿元,同比增长36.18%;每股收益0.34元,同比增长17.24%。略低于我们此前的预期。
汽车服务业务营业收入同比大幅度增加,但是增利有限。公司汽车服务业务主要是汽车销售业务和驾校业务,全年实现收入15.2亿元,同比增长60.6%。但是成本同期增加66.41%,主要是由于报告期内公司加大汽销业务投入(新开海之沃4S店和部分4S店升级等)。最后致使毛利率下降3.07个百分点到11.5%,对净利润贡献有限。由于北京治理拥堵新政出台并进行车牌总量控制,加上年初日本地震影响部分进口日系车销售,2011年全年汽车销售板块收入可能下降,但由于毛利率水平不高,对业绩影响不大。
车身广告业务稳定增长,车身媒体业务整合基本完成。公司全年车身广告收入4.02亿元,同比增长29.6%。毛利率73.6%,同比提升0.8个百分点,基本维持稳定增长。公司2010年初成立了北巴传媒广告分公司,对车身广告资源的整合重构实现了对广告资源的统一经营和统一管理,资源利用效率和价值逐步提升,加上户外广告行业整体趋势向好,利润稳步提升。2011年初对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,并且建立了与广告市场相适应的价格调整机制,以使公司的车身媒体价值得到长期的稳定提升,未来这部分的利润增加仍然是可以期待的。
我们预计公司2011--2012年每股收益为0.41元和0.51元,当前股价对应PE分别为23.97x和19.26x,处于板块估值的低端,股价吸引力较大。未来公司如果有机会实现跨地区广告资源整合和汽车业务的拓展,会对公司业绩有所提升。但是,在目前公司增长较为平稳的前提下,和目前市场状况下,我暂时维持公司的“增持”评级。
研究员：赵越 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:车身广告提价引领公司稳步增长
事件:北巴传媒公布年报,年报显示公司主营收入19.6亿元,同比增长了36.18%,归属母公司净利润1.35亿元,同比增长14.76%。同时公布了10年利润分配预案,公司本年度不分配,也不进行资本公积转增股本。
点评:
收入高速增长
公交媒体仍是主要利润来源 公司2010年两大主营业务均高速增长:公交媒体业务,通过10年初对车身媒体资源的整合,与整体广告市场好转的催化,公交媒体业务收入同比增长29.6%,毛利率提升0.8PCT;汽车销售及服务业务,受益于10年汽车产销创新高的拉动,该业务实现60.6%的高速增长。虽然汽车销售及服务业务占据公司近80%的收入额,但是公交媒体业务仍是公司主要利润来源,2010年贡献公司毛利的63%。
销售、财务费用贡献不一
公司2010年销售费用1.1亿元,同比增长126%,销售费用率由3.47%剧增至5.75%,影响净利润增长率-16.1PCT,当年销售费用大幅提升主要由于公司10年初自设广告公司与新增汽车4S 店,劳务与工资费用大幅增长影响。2010年财务费用大幅下降40%,对净利润增长率贡献13.1PCT,因为公司在转让旅游业务时转出相关银行借款。公司2010年销售费用、财务费用大幅变动均由于经营策略大幅调整所致。
营业外收入大幅下降公司
2010年营业外收入为370万元,同比2009年大幅下降79%,营业外收支共影响公司净利润增长率-13.7PCT。因为2009年公司获得北京市政府“黄标车治理补贴款”1152.6万元,属于一次性收入,而公司2010年营业外收支规模与历史水平基本相当,属于正常范围,预计该科目后续不会对公司净利润增长起较大负面效应。
后续增长依靠媒体业务
北京由于实行“摇号上牌”,对汽车销售业务影响较大,未来公司汽车销售及服务业务难以增长,甚至将负增长,但由于汽车销售业务占公司毛利比重为37%,所以对公司盈利增长不会造成过大冲击。公司车身媒体资源已属稀缺资源,将在11年初对车身媒体的广告价格进行上调,预计公司公交媒体业务将继续保持收入、盈利能力双增长,由于公交媒体业务是公司主要利润来源,公司整体盈利能力预计会稳步提升。
“审谨推荐”评级预计
2011-2013年EPS 分别为0.37元、0.42元、和0.48元,按照最新股价,对应的PE 分别为26.x 倍、23.x 倍和20.x倍,我们看好公司车身广告提价引起公交媒体业务收入、盈利能力双增长,给予“审慎推荐”评级。
研究员：任文杰 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：北巴传媒:广告业务渐入佳境
1.事件
北巴传媒发布2010年年度报告。公司全年实现营业总收入196012万元、利润总额17076万元、净利润13517万元,同比分别增长36.2%、18.9%和14.8%,扣除非经常性损益后净利润133029万元,同比增长31.1%,实现EPS0.34元,符合我们的预期。
2.我们的分析与判断
广告业务营业利润同比增长35%,预计2011年营业利润增长40%-45%
经过1年与CBS和白马的磨合,公司广告业务进入良性循环阶段,成为公司经常性业务增长的主要动力。在电视和互联网媒体持续提价的情况下,随着业务磨合的完成,公司也将开始对公交媒体资源持续提价,2011年1月开始公司旗下媒体价格平均提价幅度在20%-30%。
由于1、北京对户外媒体的持续清理,公交媒体的稀缺性日益增强;2、白马和CBS渠道优势提升客户对公交广告价值的认知度;3、公交车身媒体广告价格远低于主流电视媒体,我们预计2011年公司依然存在提价的空间。我们预计公司广告业务在2011年的营业利润增速会达到40%-45%。
低毛利率的汽车销售业务对业绩影响很小
由于4季度北京车市的火爆,公司2010年汽车服务业板块收入达到15.58亿元,同比增长64.5%,但是由于在2010年新开雷克萨斯和沃尔沃两个4S店的影响,4S店业务对公司的净利润基本可以忽略。公司2010年汽车服务业净利润增长主要来自汽车驾校业务,2010年公交驾校净利润达到1912万元,同比增长41%(公司控股84%)。
2011我们预计汽车服务业销售收入会恢复到2009年的销售规模,但是由于2010年净利润的低基数,4S店销售下滑对公司业绩的影响不会很大,而且公司在2010年4季度已经为应对北京治堵政策的出台做了经营思路上的调整,包括整合汽车服务板块的营销系统、重点拓展汽车保养和修理业务以及争取集团公司的业务支持等。
3、投资建议
综合考虑广告提价和北京治堵因素的影响,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.45元和0.54元,同比增长32%和21%,继续维持公司“推荐”评级。
研究员：许耀文，孙津 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒2010年年报点评:夯实历史面向未来
业绩低于我们预期:2010年公司实现营业收入19.6亿元,同比增长36.18%;营业利润1.68亿元,同比增长32.57%;净利润1.35亿元,受到政府补贴等非经常性损益影响同比增长14.76%,对应EPS 0.34元/股,低于我们预期0.4元。从单季度看,四季度营收6.59亿元,季度同比增长86.49%,营业利润0.494亿元,季度同比增长59.92%。
新模式运作下,公交媒体业务营业利润率稳中有升:在公交媒体业务方面,公司2010年基于新旧模式转移完成广告资源整合,统一经营和管理效果初现,全年营收达到4.0亿,同比增长29.63%,营业利润率增加0.76%至73.58%。公司11年初对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,有望进一步提升具备稀缺性的媒体资源价值,并将对全部车身媒体进行细分,重点打造城区核心媒体。
受益行业景气,汽车服务业务高速增长:2011以来,尽管北京限购汽车对公司收入产生影响,但汽车服务才是公司此业务板块利润主体来源,应该可以预计该业务板块利润能与2010年持平。为此,公司在调整板块布局加强管控的同时,加大店面投资改造。全年营业收入达到15.2亿,同比增长60.64%.营业利润率略微下降3.07%至11.5%。
投资业务有望成为收入第三极:2010年上半年公司成立了北巴传媒投资有限公司,开发投资与文化传媒、汽车服务相关的优质项目,形成新的经济增长点。公司持有的540万股松芝股份已经从长期股权投资转入可供出售金融资产,成本价5元,当前股价28.52元。
风险因素:经济波动对户外广告冲击;交通拥堵方案下汽车销售风险;投资业务回报的风险。
盈利预测、估值及投资评级:我们给与公司盈利预测为11/12/13年EPS为0.42/0.49/0.54元/股。考虑到2011年在新团队和新模式下,垄断资源广告价值的提升空间,以及广告媒体业务跨区域、跨媒体经营拓展,给与2011年35倍PE,对应目标价为14.7元。北巴传媒(11/12/13年EPS为0.42/0.49/0.54元,11/12/13年PE为23/20/18倍,当前价9.88元,目标价14.82元,“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:业绩符合预期,估值水平低
2010年业绩符合预期:
公司2010年实现收入19.6亿元,同比增长36.2%;实现净利润1.35亿元,折合每股收益0.34元,同比增长14.8%,符合预期。
本年度不作利润分配。
正面:
车身广告收入同比增长30%。公司对车身广告资源的整合重构实现了对广告资源的统一经营和统一管理,资源利用效率和价值逐步提升,加上户外广告行业整体趋势向好,公司全年车身广告收入4.02亿元,同比增长29.6%。毛利率73.6%,同比提升0.8个百分点。
财务费用大幅降低。公司剥离旅游业务后,银行贷款减少,全年财务费用支出1,880万元,同比降低39.6%。
负面:
汽销和服务业务增收不增利。报告期内公司加大汽销业务投入(新开4S店等),加上北京治理拥堵新政出台使得年末汽车销售大增,全年该板块实现收入15.2亿元,同比增长60.6%,但由于毛利率较低,对净利润贡献不大。
综合毛利率同比下降1个百分点。由于汽车销售和服务板块收入比重增加而毛利率较低,全年综合毛利率约25.1%,同比下滑1个百分点。
发展趋势:
(1)车身广告资源整合的价值将逐渐体现,公司于年初已上调了广告发布价格,对业绩影响正面。(2)由于北京治理拥堵新政出台并进行车牌总量控制,加上年初日本地震影响部分进口日系车销售,全年汽车销售板块收入可能下降较多,但由于盈利水平不高,对业绩影响不大。(3)有机会实现跨地域的广告媒体资源和汽车服务相关项目的收购,可能成为股价催化剂。
估值与建议:
维持公司盈利预测不变,2011-2012年预期每股收益分别为0.42元和0.52元,当前股价对应公司2011-2012年PE分别为23.3x和19.1x,处于板块估值的低端,维持推荐评级。
研究员：金宇,钟文明,杨磊 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：北巴传媒:北京治堵新政对公司影响偏中性
1.事件
北京近期公布治理拥堵新政
限购措施对北京4S店销售的负面影响根据北京市的政策,2011年全年将只发24万个牌照,再考虑2手车更换,预计全年北京市汽车销售规模在40万台左右,而2010年北京市汽车销售规模预计将超过85万辆。考虑到由于政策预期而在2010Q4透支了部分汽车购买力,预计2011年北京的近500家4S会面临严峻的经营形势。
汽车4S店业务对公司前三季度业绩影响并不大
从公司两大业务板块广告和汽车服务业来看,广告业务占到公司整体净利润的比重约80%,汽车服务业只有20%。
由于新店开办费摊销以及年初的日系车召回事件,前三季度公司4S店业务对公司业绩影响非常小。从披露的财务数据看,2010H1隆源工贸(含4S店业务和天交解体厂)净利润仅77万元。汽车服务业净利润主要来自公交驾校(2010H1净利润731万元)。从这些经营数据来看,即使2011年4S店销售情况不佳,由于2010年基数很低,2011年经营业绩也不至于出现大幅的下滑。
公司已经为应对2011年的新政策作了提前准备,包括减少库存和控制费用等,我们预计公司在4S店领域的扩张计划会暂缓。此外,由于公司拥有的广汽丰田等老店汽车保有量高,日常维修和保养收入使得这些店面的收入不会出现大幅的下滑。
限售令有利于公司公交车身广告业务和汽车租赁业务治堵新政对公司其它业务存在利好。
l 北京市治理拥堵的措施必然会增加乘坐公交出行的乘客规模,从而增强公交车身广告的受众,提升广告价值l 北京汽车租赁市场也将受益于治堵新政,而公司旗下还拥有北京巴士汽车租赁有限责任公司,该公司总资产6420万元,主营汽车租赁,2010H1净利润仅47万元,预计2011年汽车租赁市场需求增长也会提升该公司业绩水平。
3、投资建议我们依然维持之前的判断:在新的管理团队带领下,公司各项业务已经走上良性发展规模,2010是磨合年,2011年业绩向上增长是大概率事件。
公司目前市值41.8亿元,在传媒类上市公司中处于最低端水平(创业板除外),与公司的资源优势和收入规模并不匹配。
由于汽车销售业务毛利率仅13%,即使2011年汽车服务业收入下滑,对公司净利润影响并不大。我们预计2010-2012年EPS分别为0.36元、0.45元和0.54元,同比分别增长19%、26%和21%,按照2011年30倍的PE计算,公司合理估值应该在13.5元以上,维持公司“推荐”评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒对外投资公告点评:投资汽车空调公司,以车为本战略的延续
公司于2010年12月10日公告其拟与上海加冷松芝汽车空调有限公司、北汽福田汽车股份有限公司共同投资设立北京松芝福田汽车空调有限公司。
三方合作,进军汽车空调市场。公司此次与上海加冷松芝汽车空调公司和北汽福田公司三方合作成立北京松芝福田汽车空调有限公司,三方分别出资1000万、3000万和1000万,股权占比分别为20%、60%和20%,新成立的公司主要是生产乘用车的空调、商用货车空调和商用大中型客车空调。
双赢合作,新公司发展前景较好。此次三方共同投资成立新公司,我们判断是一个双赢的结果。对于上海加冷松芝公司来说,跟北巴传媒和北汽福田的合作主要是借助后两者在土地和人力上的资源优势,从而节约其相应的生产成本;而对于北巴传媒和北汽福田来说,随着汽车市场在中国的持续升温(2009年中国汽车市场增长46%),汽车的相关配件市场也呈蓬勃发展态势,所以投资风险相对较小。同时对于北巴传媒来说,其现在拥有6家4S店,新建公司也有望为公司的汽车服务业务提供相关的技术与业务支持。
投资建议:2010年对于公司来说,可谓是公司发展的拐点,公司不仅与白马和CBS确立了新的合作模式,同时在管理层上也进行了较大的变动。未来由于公司对公交媒体广告经营市场的日渐熟悉,以及整个汽车服务行业火爆的带动作用,我们判断公司未来的业绩将会出现一个快速的上升。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.36,0.48,0.58,我们首次给予公司“推荐”的评级,目标价为14元。车身广告价格上涨和未来可能的户外媒体资源收购将是股价的催化剂。
研究员：何冰冰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:广告和汽车服务业双轮驱动,2011年进入收获期
我们认为在新的管理团队带领下,公司各项业务已经走上良性发展规模,2010是磨合年,2011年开始业绩有望快速增长。
公司目前市值45.7亿元,在传媒类上市公司中处于最低端水平(创业板除外),与公司的资源优势和收入规模并不匹配。
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.36元、0.47元和0.56元,同比分别增长19%、31%和20%,按照2011年30倍的PE计算,公司合理估值应该在14.1元以上,给予公司“推荐”评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:公司业绩保持良性增长,看好公司持续稳步发展
近日,我们对公司进行了调研,与公司董秘针对公司情况进行了交流。
公司主营业务包括两块:公交媒体业务(车身广告、公交候车厅广告、公交移动电视媒体)和汽车服务业务(汽车销售、汽车拆解、驾驶培训、配件修理、汽车租赁)。
车身广告业务在稳步发展中。今年年初公司成立了广告分公司对公交媒体资源进行整合。新业务模式下,公司采取劳务输入的方式雇佣白马和CBS的广告营销团队,白马和CBS按照固定比例(30--40%)提取劳务费及根据业绩好坏阶梯比率提取服务费的方式获得收入;公司也建立了自己的广告营销团队,形成三个销售部门共同开展车身广告业务的局面;公司对不同级别、线路车辆的广告均规定了最低销售价格及上刊率,同时拥有对广告最低价格的提价权,这样就有效避免了三个部门价格战带来的恶性竞争,同时也对公司业绩起到了保障作用。对于未来车身广告,公司目前存在提价预期,但是要在保证上刊率的前提下。截止目前,公交车身广告使用权仍然维持在18000多辆,比年初略有微增。
汽车服务业务逐步向好。
汽车服务业务中4S店业务,在海之沃店逐步进入运营阶段后,营业成本会逐步摊薄,逐步呈现盈利。整体6家4S店,今年年内会实现整体盈利。由于6家4S店基本都是08年以后开设的店,考虑到其业务的拓展周期,未来的盈利会逐步提升。同时,由于公司这部分业务走高端路线,受到未来行业政策影响较小。
公司对旗下驾校今年进行了增资,同时驾校学费今年的统一增长,对这部分业务的收入会有提升。汽车拆借业务仍然是公司的利润点,但是相比08年奥运时期的特殊增长会有所回落。
公司未来发展仍然依托目前两块主营业务。公司对于未来发展战略上,仍然是以做好目前主营业务为主,并同时向相关业务进行延伸。4S店的业务,公司仍然有继续开设的意愿,但是具体要取决于与汽车厂商和开设地域和周期的考量。公司广告业务方面,也在逐步推进自己广告团体的建设。公司目前成立的投资公司,未来也是希望针对目前的业务进行上下游的整合和地域的扩展。未来不排除在北京周边的二线城市设立4S店;以及考虑扩地域在二三线城市做巴士广告的业务,业务模式初期可能仍然采取目前同白马和CBS的合作模式。
维持公司“增持”评级。公司目前各项业务都在良性推进中,年内毛利率能维持在25%附近的水平,未来公司业务将会持续向好。我们预测公司2010-2011年每股收益0.38元和0.44元,当前股价(12.12元)对应2010年和2011年的PE分别为32x和28倍,处于板块估值的低端,维持“增持”评级。
研究员：赵越 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:业绩符合预期,估值水平有望提升
业绩简评。
北巴传媒2010年1-9月实现营业收入13亿,同比增长19.8%,净利润1.02亿元同比增长15.5%,EPS为0.25元,其中3季度单季度EPS0.09元,基本符合市场预期。
经营分析。
从销售费用的增加可以看出车身广告业务跨期合同影响的减少,另外,新开业4S店带来了销售费用的增加,新开的4S店对公司的短期经营业绩形成一定的拖累。
车身广告业务经历磨合期逐步好转:今年上半年车身广告业务收入以及毛利率的下滑,主要是由于公司的车身媒体资源统一整合后,业务处于新旧模式的衔接期对广告经营产生了一定的影响,同时经营效率尚未体现;从母公司的利润表可以看出,三季度广告业务向好趋势较为明显,跨期合同减少以及3季度以来的新合约的增加为4季度收入的增加奠定基础,车身媒体业务的资源垄断价值将有望得到进一步的体现。
汽车服务业务形成完整的产业链,明年值得期待:今年上半年公司新增了北京海之沃汽车服务有限公司,目前公司拥有6家4S店,随着公司4S店业务规模的提升,经营趋向正常化,汽车服务业整体的毛利率水平有望获得提升。鉴于现有4S店的持续运营时间,我们预计,到2011年公司旗下的4S店对盈利的贡献将得到明显的体现。
积极推动业务多元化发展,年内有望开启实质性步伐:上半年公司成立北巴传媒投资有限公司,在拓展和整合媒体资源、争取汽车服务相关的优质项目方面加大力度,力争形成新的经济增长点,推动业务的多元化发展,考虑到公司新上任领导层经历磨合期后,运营效率的进一步提升,我们判断在年内推动实质性工作开展是大概率事件。
盈利预测。
根据前3季度的公司运营情况我们对公司的盈利结构进行调整,维持之前的盈利预测不变,预计公司2010-2012年每股收益0.37、0.45、0.56元。
投资建议。
目前股价对应2010年盈利PE仅为29倍,在传媒板块中处于低端,考虑到新的广告运营方式逐步提升媒体资源的价值,汽车服务业盈利逐步形成实质性的贡献以及资源扩张和拓展方面的步伐加快,公司的估值水平有望获得提升,维持公司“买入”评级,目标价13.5-14.85元。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：北巴传媒:广告业务基石稳定.积极布局汽车服务
2010年1-9月,公司实现营业收入13.01亿元,同比增长19.8%;营业利润11,808万元,同比增长23.72%;归属母公司所有者净利润10,153万元,同比增长15.52%;基本每股收益0.25元。
公司主营业务为公交车身公告和汽车服务业务。公交广告业务在2010年初刚刚整合完毕,处于磨合期,上半年营业收入出现同比下降。随着新管理层的入住,广告行业旺季的到来,公司对新业务模式的不断适应,公司公交广告业务有望持续向好;汽车业务上半年的销售收入为5.97亿元,同比增长70.30%。截止报告期,公司共有6家4S店,主要定位于高端品牌的汽车服务,未来公司业务规模有望持续扩张。
综合毛利率有所下降,基本实现预期目标。2010年1-9月,公司综合毛利率24.37%,同比下降2.01个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率22.83%,同比下降1.56个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降2.43个百分点。公交广告业务构成公司利润的主要来源,虽然主营业务毛利率有所下降,但由于公司业务正处于磨合期和拓展期,基本实现公司预期目标。
广告业务整合符合预期,价值仍待挖掘。公司2009年底回收了所有外包广告资源,2010年初公司成立了北巴传媒广告分公司,设立直营业务、北巴白马、北巴CBS三个车身媒体营销中心,实现了公司对公交车身媒体的统一经营、统一管理。
公司基本完成了新旧模式下的广告业务衔接;保证各方严格执行合同约定,基本实现了公司预期目标,广告业务整合成果已初步显现,为广告业务的健康发展创建了平台。有效提升了广告销售规模和经济效益、减少内耗,为车身广告业务经营稳步提升奠定坚实基础。
利用集团资源优势,积极布局汽车服务业。中国汽车服务业市场空间巨大,2010年1—8月我国汽车销量1,200万辆,同比增长超过39%,中国汽车工业协会预计今年中国汽车销量1,700万辆,将达到美国历史上的最高水平;另外售后服务和二手车市场刚刚起步,发展空间巨大。在经历上半年日系车召回的不利影响后,报告期公司汽车销售逐步回暖。而经历用户培育期后,公司售后服务业务的扩大将带来盈利能力的大幅提升。未来公司将充分利用集团资源优势,完善汽车服务业产业链布局,逐步形成规模优势和品牌运行。
参股子公司上市提升公司投资收益。公司持股540万股,持股比例为3%的上海加冷松芝汽车空调,于7月20日在深圳中小板上市。上海加冷松芝主要从事大中型客车空调的研发、生产和销售,在大中型客车空调市场占有率为23%左右。公司持有的松芝股份上市之后重新分类,期末市值从长期股权投资转入可供出售金融资产共计1.58亿元,按照投资收益计算,厚增每股收益0.39元。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.36元、0.45元、0.56元,按10月21日股票价格测算,对应动态市盈率分别为29倍、23倍、19倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相家电传媒小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：北巴传媒:旧模式向新模式转型初步实现经营改善
业绩符合我们预期。2010年1一9月份,公司实现营业收入13.00亿元,同比增长19.80%;实现净利润1.02亿元,同比增长15.52%,对应EPS为0.25元/股,符合我们预期。从单季度看,三季度营业收入5.22亿元,季度同比增长25.78%,净利润0.37亿元,季度同比增长52.80%,盈利能力明显提高。
汽车销售服务业务收益行业繁荣和管理水平提高。今年以来,汽车销售行业持续繁荣,并带动相关服务行业增长。在管理层团队积极经营下,截止本报告期末,缩减内部管理层级工作已基本完成,有助于继续降低管理成本,提高企业执行力。此外,公司以自有资金对公交驾校增资,希望分享该汽车关联产业的增长。
期待公交媒体新模式继续提升业绩。在公交媒体业务方面,公司基本完成了新旧模式下的广告业务衔接。经过新旧模式的初步磨合,加上2010年以来广告整体投放规模的增加,预计下半年户外媒体业务将更加稳健增长,有望继续提高公司整体毛利率。同时,公司拥有的车身和候车亭属于稀缺资源,在行业内具有较强的议价能力。
投资业务有望成为收入第三极:上半年公司成立了北巴传媒投资有限公司,开发投资与文化传媒、汽车服务相关的优质项目,该公司已经积极筹划运作。我们注意到,公司持有的松芝股份已经从长期股权投资转入可供出售金融资产,成本价5元,其当前股价27.5。
风险因素:公交媒体业务经营发展不如预期,公司对不同广告代理商的管理和激励风险,投资回报有一定的风险。
盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司在新团队、新模式下对垄断广告价值的提升空间,以及汽车和广告行业的高景气度,我们对四季度业绩充满期待,并维持盈利预测。北巴传媒(10/11/12年EPS0.40/0.46/0.50元,10/11/12年PE26/23/21倍,当前价10.43元,目标价16.00元,维持“买入”评级)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
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