健康元(600380)_研究报告_财经_新浪网(600380) 研究分析报告|查股网
股票名称：健康元(600380)
报告标题：健康元调研报告:海滨和丽珠推动公司持续增长
近期我们对健康元进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。
公司10年实现每股收益为0.56元,预计11年实现每股收益为0.62元,以4月21日收盘价11.15元计算,静态、动态市盈率分别为19.85倍和17.98倍。原料药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率为30.28倍、22.06倍。给予公司11年业绩22倍PE,则公司合理估值在13.64元左右。由于公司业绩增长稳定,且公司承诺拟以3亿元自有资金,以12元/股价格回购公司股份,我们给予公司“大市同步”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：健康元:培南和7-ACA引领增长
业绩大幅增长。2010年公司实现营业收入、净利润达44.73亿元、7.4亿元,同比分别增长21.45%、52.26%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长90%,每股收益0.56元。业绩增长来源于收入提高、综合毛利率的提升以及费用率的下降。
海滨制药增长快。以美罗培南原料药及其制剂倍能为主的海滨制药依托美罗培南市场容量的上市,并继续占有较高的市场占有率,实现收入6.77亿元,净利润1.92亿元,同比增长38%。未来的增长点来源于产品从非规范市场到规范市场的产业升级,随着2011年COS认证的通过,培南产业仍有较大提升空间。
焦作健康元毛利率大幅提升。以酶法生产7-ACA的生产基地焦作健康元生物公司,在产能上升的同时,销售量及市场份额也大幅度上升,2010年实现销售收入9.41亿元,同比增长192%,净利润约为3.39亿元,成为重要的利润增长点。同时,毛利率提高了17.80个百分点,反应酶法技术带来的成本优势。
7-ACA价格看跌。随着2011年二期产能的完成,7-ACA产能还有上升空间,但价格中长期看将下跌,原因是福抗药业和山西达威奇的恢复生产、焦作健康元和鲁抗医药7-ACA的扩产以及春节期间导致的库存量的增加,预计公司产品能够以量补价。
给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011、2012、2013年分别实现净利润9.26亿元、11.50亿元、14.26亿元,同比分别增长25%、24%、24%,每股收益0.70元、0.87元、1.08元,对应动态市盈率分别为17.63倍、14.20倍、11.45倍,按照2011年20倍市盈率估值,合理价位14元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：健康元:7-ACA放量推动业绩大幅增长
业绩符合预期。公司2010年实现营业总收入44.73亿元,较上年同比增长21.44%,归属于上市公司股东的净利润7.40亿元,扣除非经常损益后的净利润为7.22亿元,分别同比增加52.27%和90.07%,基本每股收益0.56元,加权平均ROE为21.20%。
7-ACA高景气推动业绩大幅增长。业绩的大幅增长主要来自于焦作健康元7-ACA的产能释放的海滨制药美罗培南类的增长。海滨制药实现了净利润约为1.92亿元,同比增长35%。而焦作健康元,销量随产能释放大幅增加,价格去年也处于高景气周期,实现净利润3.93亿元,同比增长660%。
未来公司的增长极。报告期内,公司保健品业务增长较慢,控股丽珠集团的净利润下降了10%。未来公司增长仍来自于7-ACA及培南类制剂。7-ACA价格短期下跌较快,长期看可能也进入下降通道,公司产量还有释放空间,将以量补价,增速将放缓,培南类抗生素作为新兴抗生素,有超广谱强效抗菌,市场前景很大,近几年将高速增长。
公司其他看点。在做好现有业务的同时,公司也积极进军生物领域,研发单抗产品,虽然短期还无法贡献实际利润,但说明公司对未来趋势的把握和规划,对提升公司估值水平有一定作用。同时公司积极进行培南类产品出口的认证准备,有望成为公司未来的重要利润增长点。
盈利预测预计公司2011~2013年实现归属于母公司净利润8.26亿元、10.32亿元、12.60亿元,对应每股收益0.63元、0.78元、0.96元,目前股价对应20X、16X、13XPE,估值较低。公司股权回购方案表明管理层对公司发展的信心和价值的定位。我们给予增持评级,目标价15元。
研究员：张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：健康元:业绩大幅提升,价值存在低估
投资要点:
10年业绩符合预期:主营收入、净利润分别为44.73、7.40亿元,分别同比上升21.4%、52.3%;扣非口净利润7.22亿元,同比上升90.1%;EPS0.56元;ROE21.20%;每股经营性现金流0.84元,现金状况良好。
业务结构调整使得毛利率同比上升(10年57.4%;09年55.6%):1、海滨制药实现6.77亿,同比增长35%,净利润贡献1.92亿,同比增长38%。
美罗培南原料药及培南类制剂倍能销售大幅增长;2、7-ACA量价齐升,实现9.41亿,同比增长139%,净利润贡献3.39亿,同比增长430%。
期间费用控制良好,同比下降2个百分点:管理费用率和销售费用率基本与09年同期持平,财务费用大幅下降。应收账款周转率和存货周转率保持平稳,资产周转情况良好。
7-ACA发展策略是以量补价:1、产能方面:预计2011年上半年就能达到120吨/月,全年约2,000吨的产能。公司的核心竞争力在于成熟的酶法技术带来的成本优势。2、价格方面:我们维持前期的判断:短期内价格的波动中枢仍在800-900,但是趋势肯定是下降的,预计11年下半年价格在厂商扩产、酶法技术成熟的压力下就会出现明显下跌的趋势。由于近期7-ACA库存增加较快,市场报价跌至750~800元/kg。
培南产业链将稳定贡献利润:1、增速判断:海滨随着国内美罗培南用药市场的走势,应该能保持40%左右增速,如果打开规范市场,还能提供增量空间。2、未来亮点:从非规范市场到规范市场的出口升级。预计公司原料药11年可以完成cos认证,制剂认证可能还需要几年。
投资建议:我们认为公司目前股价未能反映集团内在价值,存在低估,而股权回购也体现了公司对价值的判断。预计2011~2012年eps为0.68、0.79元,同比增长21%、16%。预计11年海滨制药保持40%增速,焦作健康元15%的增速,分业务估值后,给予目标价15元,维持增持评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：健康元:美罗培南及7-ACA带动收入快速增长
2010年,公司实现主营业务收入44.73亿元,同比增长21.44%;实现营业利润11.02亿元,同比增长26.02%;归属母公司净利润7.40亿元,同比增长52.27%;基本每股收益0.56元。
美罗培南及7-ACA带动收入快速增长。报告期内,公司实现药品收入41.24亿元,同比增长21.47%。其中全资子公司海滨制药美罗培南原料药及其制剂倍能销售均高速增长,海滨公司产品实现销售收入6.77亿元,同比增长35.13%,实现净利润约为1.92亿元;焦作健康元酶法7-ACA产能放量,带动收入快速增长,焦作健康元实现销售收入9.41亿元,贡献净利润约为3.39亿元,其中7-ACA实现收入7.10亿元,同比增长192.13%;控股的丽珠集团实现营业收入27.26亿元,同比增长5.04%,实现净利润4.18亿元,贡献净利润约1.90亿元。同时,公司继续大力推进保健品及OTC销售业务(不含丽珠集团OTC产品),保健品及OTC产品实现销售收入3.38亿元,同比增长10.82%,贡献净利润约为0.80亿元。
7-ACA毛利率大幅提升。报告期内公司综合毛利率达到57.38%,同比提升1.76个百分点。其中7-ACA产品因2010年市场价格比2009年同比提升29%,同时公司酶法生产工艺改进,产能利用率提高,7-ACA毛利率同比大幅提升17.80个百分点。
期间费用控制良好,投资收益影响较小。公司期间费用控制较好,期间费用率同比下降1.95个百分点,使净利润进一步增长。此外,公司2009年因证券市场操作不利,导致交易性金融资产收益为-1.39亿元,对2009年净利润造成较大负面影响,而2010年公司实现投资净收益444.08万元,对利润影响较小,也促进了净利润的明显增长。
美罗培南药物国际化及7-ACA产能扩张仍是亮点。第三代抗生素培南类产品是当今全球需求增长最快的品种。其中美罗培南从母核4AA到成品有几十步化学反应,市场工艺壁垒较高。海滨制药目前已占据了美罗培南国内需求近50%的市场份额,原料药已出口到南美、南亚、东南亚、非洲和东欧等地。公司正在推进美罗培南原料药及其制剂欧洲药典认证及美国药典标准的认证工作,力图打造国际高端品牌。焦作健康元7-ACA二期生产线扩产亦将将2011年度完成,未来产能放量将促进收入进一步快速增长。
盈利预测与评级。预计公司2011、2012年EPS分别为为0.63元、0.78元,以3月7日收盘价17.42元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和16倍。公司药品及保健品OTC业务增长比较稳定,目前估值偏低,维持“增持”的投资评级。
风险提示。1)7-ACA等原料药价格大幅波动,将影响公司利润。2)公司持有大量交易性金融资产占比较大,证券市场波动,将大幅影响公司利润。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：健康元:焦作健康元、海滨制药盈利喜人
业绩大幅增长52.27%,基本符合预期。2010年公司实现营业收入44.73亿元,同比增长21.44%;实现归属于母公司的扣除非经常损益的净利润7.22亿元,同比增长90.07%;公司基本退出了二级市场投资,证券投资收益及公允价值变动收益1,778万元,与去年同期1.38亿元相比大幅减少;公司最终实现归属于母公司的净利润7.40亿元,同比增长52.27%,EPS为0.56元;经营活动产生的现金流净额为11.05亿元,同比增长82.49%,每股现金流0.84元。公司业绩大幅增长的主要原因是主营业务收入的稳健增长、整体毛利率提升1.76个百分点、同时有效控制了费用率上升。公司2010年度不进行利润分配。
焦作健康元业绩大幅增长,海滨制药增长较快。2010年公司7-ACA业务实现销售收入7.1亿元,同比增长192.13%,毛利率同比提高17.8个百分点,盈利能力大幅提升。酶法生产7-ACA的生产基地焦作健康元实现销售收入9.41亿元,实现净利润约3.39亿元,较去年同期0.64亿元实现大幅增长。海滨制药实现销售收入6.77亿元,实现净利润约1.92亿元,较去年同期1.39亿元增幅约38%。丽珠集团实现营业收入27.26亿元,实现净利润4.18亿元,为合并报表贡献净利润约1.90亿元,同比略有下滑。公司保健品及OTC产品实现销售收入3.38亿元,实现净利润约为8000万元,同比增长约23%。
7-ACA价格出现下滑,后续走势有待观察。春节过后,7-ACA价格出现调整,目前已经下滑到700元/kg。本次降价的主要原因有:福抗药业和山西威奇达恢复生产,焦作健康元和鲁抗医药7-ACA扩产,7-ACA厂家在春节期间正常生产,但春节期间头孢无菌粉厂家放假,需求减少,从而导致了7-ACA库存量增加,价格下滑,后续价格走势有待进一步观察。
维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价15.8元。我们仍维持之前对公司的业绩预测,2011、2012年的预测EPS分别为0.70元、0.85元,12个月目标价为15.8元,维持“增持-A”的投资评级。风险提示:7-ACA价格波动的风险。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：健康元:公司股权回购,投资价值显现
评论:
股权回购彰显公司发展信心:公司目前业务结构清晰,主要由7-ACA、海滨制药、保健品以及丽珠集团的部分股权收入构成。其中7-ACA和海滨制药是公司未来发展战略的重心,7-ACA的扩产、培南类原料药及制剂的出口认证将给公司带来的新的发展机会。回购股价定在不超过12元,而目前股价只有11元,而且公司高管自2010年9月以来就一直有增持行为,充分显示了公司对未来发展的决心和信心,有利于提升公司投资价值。
7-ACA未来策略是以量补价:1、产能方面:公司目前产能1,100吨,2011年做到2,000吨的产能,但是我们预计公司不会一下全部投产。由于所谓的行业定价权很难在难再这个行业里形成,公司定价策略就是随行就市,但公司的核心竞争力在于酶法技术成熟带来的成本优势,而且扩大产能能进一步带来边际成本的下降。2、价格方面:公司酶法技术研制了有6-7年的时间,而其他企业09年才开始做,7-ACA的生产技术从研制到成熟一般需要2-3年时间,目前大多数企业的成本线在500-600,化学法更高,我们维持前期的判断:短期内价格的波动中枢仍在800-900,但是趋势肯定是下降的,预计11年下半年价格在扩产、酶法技术成熟带来的成本下降的压力下可能就会出现缓慢下跌的的趋势。
培南产业链将稳定贡献利润:1、增速判断:目前海滨这块业务制剂贡献60%-70%收益。基本判断是,海滨随着国内美罗培南用药市场的走势,应该能保持40%左右增速,如果打开规范市场,还能提供增量空间。2、未来亮点:出口从非规范市场到规范市场的升级。目前美罗培南原料药在申请cos,fda,制剂也在申请cos、fda,原料药规范市场价格肯定比非规范高,制剂这块会更明显,价格差别很大。海滨业务的盈利水平应该会有提升。公司预计原料药11年可以完成,制剂可能还需要几年。
投资建议:我们认为公司目前股价存在低估,安全边际较大,预计11年海滨制药保持40%增速,焦作健康元能实现10%的增速,分业务估值如下。公司2010年业绩预增,略超我们的预期,预计2011~2012年eps0.68、0.84元,同比增长21%、23%。目标价15元,给予增持评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：健康元:回购提升公司价值
报告摘要:
2010年报业绩预增53%,基本符合预期。公司发布的业绩预增公告显示,2010年实现营业收入44.75亿元,同比增长21.5%;实现归属上市公司股东的净利润7.46亿元,同比增长53.5%;每股收益0.57元,基本符合我们之前的预期。公司收入增长较快主要是旗下焦作健康元、海滨制药及丽珠集团营业收入相比上年同期增长所致;公司利润大幅增长主要因焦作健康元和海滨制药的利润贡献较上年同期增长所致。
回购公司股份,提升公司价值。近年公司通过不断改革创新,经营能力稳步提升,盈利水平迅速增长,而近期公司的股价却持续下跌。考虑到重塑公司在资本市场的良好形象,并进一步提升公司价值,实现股东利益最大化,公司拟以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,以增强公众投资者对公司的信心。回购资金总额不超过3亿元人民币、回购股份价格不超过12.00元人民币/股的条件下,预计回购股份不超过2,500万股,回购期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。我们对本次回购事宜持积极乐观态度,2008-2009年,健康元旗下丽珠集团也同样回购过丽珠B股,以提振丽珠股价,同时充分提高闲置资金的使用效率。
敏感性分析:健康网数据显示,进入2011年,7ACA系列头孢类原料药出现滞销,7ACA厂家都在采取在一段时间内保价销售,在报价上并没有大幅下滑,目前市场价格在850880元/kg之间但成交较少。7ACA价格具波动性,我们作价格敏感度分析,若7ACA均价每上涨(或下跌)100元/公斤,对公司的业绩贡献将增加(或减少)0.054元。
维持”增持A”的投资评级,及12个月目标价15.8元。我们对公司2010、2011年的业绩预测微调为每股收益0.57元、0.70元,维持公司12个月目标价15.8元,及”增持A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：健康元重大事项点评:回购彰显信心
我们上调公司2010年业绩预测,调整后公司2010一2012年EPS0.57/0.68/0.89元。目前股价10.98元,对应PE19/l6/12倍,安全边际极高。分业务估值,按照海滨公司40倍/丽珠集团30倍/焦作健康元巧倍PE水平估值,目标价14.90元。维持对公司的“买入”评级。
研究员：姚杰，季序我 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：健康元:海滨制药、7-ACA业绩大幅增长
主业大幅增长113%,超出预期。2010年19月,公司实现营业收入32.33亿元,同比增长21.07%。综合毛利率57.49%,同比增加2.35个百分点。扣除非经常性损益后的净利润约5.58亿元,同比增长113.33%,主业每股收益0.42元。公司基本退出了二级市场投资,证券投资收益及公允价值变动收益685万元,与去年同期1.19亿元相比大幅减少。最终实现净利润5.70亿元,同比增长70%,每股收益0.43元。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元,同比增长78.48%,每股现金流为0.62元。旗下丽珠集团、海滨制药、焦作健康元、保健品业务经营均向好。
丽珠稳增,海滨业绩大幅增长。丽珠仍为核心的盈利公司,其处方药销售维持15%左右的平稳增长,原料药业务喜忧参半(新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂三季度受头孢类产品价格回调影响盈利能力有所下降,目前产品价格已回升,四季度应重拾景气增长),OTC类产品销售改善尚不明显。丽珠19月实现收入20亿元,同比增长6.41%;扣除非经常性损益后的净利润约为3.15亿元,同比增长8.05%,每股收益1.07元。丽珠对健康元业绩贡献约为每股收益0.11元。海滨制药美罗培南原料药及制剂销售收入同比大幅增长,同时公司成本控制良好盈利能力大幅提升,海滨制药净利润约为1.5亿元,贡献每股收益约0.11元。
酶法7ACA,价格再次反弹。19月,焦作健康元盈利约2.4亿元,贡献每股收益约0.18元。保健品业务盈利贡献约0.04元。前期7ACA价格有所回调,近期因山西威奇达停产搬迁、福抗药业受环保9月停产检修、10月份刚刚恢复生产等原因所致,7ACA货源显紧,价格从前期的700750元/kg,反弹到850900元/kg。
维持”增持A”的投资评级,调高12个月目标价至15.8元。我们调高对公司20102011年的业绩预测分别至每股收益0.58元、0.70元。2010年业绩构成为:7ACA原料药中间体贡献EPS0.25元;2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元,海滨制药达2亿元,则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS0.33元。按照医药和保健品EPS0.33元给予3035倍PE、7ACA原料药中间体EPS0.25元给予20倍PE,则调高公司12个月目标价至15.8元,维持”增持A”的投资评级。
敏感性分析:7ACA价格具波动性,我们作价格敏感度分析,若7ACA均价每上涨(或下跌)100元/公斤,对公司的业绩贡献将增加(或减少)0.054元。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：健康元:三大主业齐头并进,协同效应即将显现
2010年三季报显示,公司1-9月份实现营业收入32.33亿元,同比增长21.07%;营业利润8.51万元,同比增长33.89%;归属于母公司净利润5.70亿元,同比增长58.53%,摊薄后每股收益0.43元。
营业收入快速增长。报告期内公司实现营业收入32.33亿元,同比增长21.07%,主要来源于海滨制药美罗培南稳定的增长及焦作健康元7-ACA价格上涨所带来的收入增长。营业利润同比增长33.89%,高于收入的增幅,一方面是7-ACA成本并未随价格上涨而上升,使得毛利率上升了二个百分点,由55.15%上升到57.49%;另一方面是由于期间费用控制较好,同比下降了四个百分点,其中销售费用、管理费用均有不同程度下降,财务费用较同期减少84.06%。
产品优势,创造骄人业绩。三大主营业务生产厂家:丽珠集团、海滨制药与焦作健康元。海滨制药以生产美罗培南、亚胺培南制剂以及美罗培南原料药为主,其中美罗培南制剂在国内的市场份额为44%,稳居第一。焦作健康元主要生产医药抗生素—头孢菌素类的关键中间体7-氨基头孢烷酸(简称7-ACA)。公司“酶”法生产7-ACA是国家“863”科技攻关项目,处于国际领先水平。尤其近期7-ACA涨价为公司创利不少。丽珠集团生产抗生素及中成药,其参芪扶正注射液是中药注射剂治病效果独特,前景比较广阔,未来增长潜力较大。
产业协同效应,为明年护航。旗下三大主营业务形成完整产业链,从原料药,到中间体,到抗生素,形成协同效应,提高公司的竞争力。7-ACA今年扩产成功,初步预计在年底开始向丽珠集团开始供货,其协同效应有望在明年所体现。
布局生物医药产业,抓住生物医药发展黄金时节。与丽珠集团成立单抗生物技术公司,其中单抗生物技术是《2010-2015年生物医药产业振兴规划》重点扶持的项目之一,据统计,抗体药物将会是未来复合增长率最快的一类生物技术药物。
盈利预测:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.57元、0.69元、0.80元,根据25日收盘价12.78元计算,对应动态市盈率为22倍、18倍、16倍,公司目前估值较低,安全边际较高,主营业务市场占有率较高,集团公司协同效应较为明显,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：健康元三季报点评
健康元公布三季报,2010年前三季度收入同比增长15%,净利润同比增长59%,EPS0.43元,符合预期。
公司业绩增长主要来源于海滨制药培南制剂和原料药的快速增长,以及焦作健康元7-ACA产量的快速扩大。
看好公司业绩增长,维持买入评级。
研究员：吴垠 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：健康元:原料药景气带来的高增长
三季报基本符合预期:主营收入、营业利润分别为32.33、8.44亿元,分别同比上升20.1%、63.1%,净利润5.67亿元,同比增长74.8%,基本符合我们的预期;EPS0.43元,ROE16.7%,每股经营性现金流0.62元,经营状况良好。
费用率有所下降,营运指标良好:毛利率57.5%,同比提高2.4个百分点,主要受益于7-ACA同期均价的提高;期间费用率30.8%,同比下降3.4个百分点。应收账款周转率和存货周转率保持平稳,资产周转情况良好。
供不应求导致7-ACA涨价:1、10月12日健康网公告7-ACA提价到900元/kg,主要是厂商停产货源紧张、抗生素需求旺季到来所致;2、我们仍然维持前期观点,不应过多地纠结于7-ACA市场的价格波动,公司拥有的技术成熟、成本控制所带来的长期竞争优势才是其成长价值所在;3、假设10年焦作健康元7-ACA销量达到850吨,均价850元/kg,预计全年贡献净利润2.3亿,eps0.15元,与09年相比增长280%以上。
专利药过期带来的出口机会:1、美罗培南类业务主要来自两块:原料药出口和制剂内销,由于培南类市场需求旺盛,预计海滨制药能保持35%的增长;2、专利药到期拉动出口需求:美罗培南欧美专利药到期,仿制药对原料药的需求将有所上升,若公司按计划于11、13年通过原料药和制剂的欧美市场认证,业绩将进一步得到释放。
投资建议:短期内7-ACA提价能贡献较大利润,长期看我们仍应主要关注培南类制剂的认证进展,欧美市场的打开才是公司未来业绩的保证。
我们维持公司2010年、2011年eps为0.55元、0.63元,分别给予原料药、制剂部分15、30倍PE,目标价上调到16.2元,继续给予增持评级。
研究员：易镜明，郑磊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：健康元:三轮驱动,价值低估
一、公司亮点
1、公司主要的盈利来源于三块业务,每块业务都具有较好的增长前景。以培南制剂和原料药为主的海滨制药、以7-ACA为主的焦作健康元、丽珠集团的投资收益。以2010年半年报EPS0.28元为例,海滨贡献0.07元,焦作0.12元,丽珠贡献0.08元。
2、海滨制药业绩增长很快。上半年收入和净利润增长都超过40%。主要产品培南作为新型的抗菌类产品,增长速度远远超过抗生素的总的增长率,美罗培南制剂在国内近几年增速都超过30%。公司占据了美罗培南超过40%的市场份额,超过原研厂商日本住友。原料药受益于国外产品专利到期,今年上半年增速超过70%。培南价格已经基本见底,未来业绩可依靠量的快速增长。公司准备进行COS和FDA认证,预计年底正式向欧洲报材料,顺利的话明年6月份可以在欧洲试销,目前国内企业还没有通过培南产品规范市场认证的。预计海滨全年贡献EPS0.16元。
3、7-ACA产量快速扩大。上半年400吨产量,目前每个月可生产120吨,公司产品治疗较好,销售不成问题,下半年7-ACA产量会比上半年有很大的增长,可弥补产品价格下跌带来的风险,预计明年产能可扩到2000吨/年。上半年7-ACA产品价格在900元左右,后来下跌至700元,近期经过四次提价后又上涨至目前的900元。由于环保压力导致部分公司7-ACA产量的下降,我们认为在未来的一段时间出现700元以下的概率还是比较小的,公司技术能力强,单位成本比其他企业低的多。公司长单占据了80-90%的,因此每年的销量能够得到保证。我们做了测算,若下半年平均价格700元,则净利润基本与上半年持平。每上调50元,月净利润增加超过500万元。
4、丽珠明年业绩将恢复增长。由于去年有非经常损益和甲流的影响,业绩几乎为0增长。但是考虑到主业的情况,今年净利润应有20%多的增长,目前估值也比较低,未来有提升的空间。
研究员：吴垠 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：健康元三季报预增公告点评:业绩超预期,四季度有望更上层楼
业绩超预期。2010年前三季度,公司主营收入犯.33亿元,同比增长21.07%;归属上市公司股东的净利润5.70亿元,同比增长69.90%,其中主营业务带来的利润较上年同期相比上升约113%,约为5.63亿元。前三季度EPS0.43元。收入和利润增长,主要原因是焦作健康元、海滨制药等业务较上年同期均有较大幅度增长。
培南需求旺盛,利好行业龙头。根据国内22城市样本医院用药金额数据,二季度美罗培南制剂增速再创新高,用药金额同比增长46.65%(一季度同比增速为43.95%);出口方面,今年前7个月出口量同比增长36%。公司作为领域龙头,充分享受高景气度。若2011年、2013年原料药和制剂能分别通过认证,公司将进一步强化在该领域中全球霸主的地位。
7一ACA价格持续上涨,焦作健康元有整合行业潜力。公司扩产后产能增加50%,且产能利用率极高。政府对节能减排监管严格,多家竞争对手无法正常生产,目前能正常对外供货的,主要是石药、鲁抗、健康元这三家。加之7一ACA国内需求进入旺季,出口也畅销,价格持续走高。9月份,价格在一月之内两次上调,10月12日再度调高,攀升到900元/kz,预计四季度将贡献更丰厚的利润。但我们要强调,焦作健康元的价值在于规模、成本、工艺的全面优势,具有整合行业的潜力。其价值不因7一ACA价格的短期变动而变化。
风险因素:海滨公司的COS和FDA认证能否按时顺利完成,对2011年业绩有较大影响。
盈利预测、估值及投资评级:我们上调业绩预测,预测公司2010一2012年EPS0.55/0.68/0.89元。目前股价11.26元,对应PE21/17/13倍,安全边际极高。分业务估值,按照海滨公司40倍/丽珠集团30倍/焦作健康元15倍PE水平估值,目标价14.90元。维持对公司的“买入”评级。
研究员：姚杰，季序我 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：健康元:7-ACA价格波动,符合预期
据健康网最新消息:2010 年9 月7 日起,石药7-ACA 由原来的750 元/kg,上调到800 元/kg,健康元焦作、鲁抗等企业已跟进,主要山西威奇达停产搬迁,造成国内7-ACA 供不应求,目前即将进入抗生素销售旺季,货紧局势将持续。
2010 年7-ACA 价格回顾:前高后低,延续09 年以来的市场景气,价格曾涨至1,000 元/kg,随着抗生素需求进入淡季,8 月市场最低报价曾跌至750 元/kg。
我们认为7-ACA 此次涨价是对前期大幅下跌的一次调整,难现景气:随着鲁抗医药等酶法7-ACA 的扩产,市场供过于求的局面在所难免,要想重现上半年的景气估计难度较大,但随着抗生素需求旺季的到来,我们预计7-ACA 短期内将小幅调整,向下可能性较小,预计全年均价能保持850 元/kg 左右的水平,相对于去年仍有小幅提升。
我们曾在公司中报点评中,提出目前7-ACA 价格的变化对公司价格影响有限:1、短期内大规模扩产难实现;2、公司酶法生产技术成熟;3、公司成本线较低,目前7-ACA 价格变动属于预期内,对业绩影响不大。我们认为7-ACA 对于公司的影响更多的体现在业绩弹性上:假设10 年焦作健康元7-ACA 销量达到850吨,均价为850 元/kg,由于公司提高了生产工艺的稳定性,盈利能力增强,我们上调该部分业务的盈利预测,预计全年贡献净利润2.3 亿,eps 0.15 元(原为0.1 元),与09 年相比增长280%以上。
我们认为此次7-ACA 的涨价在预期内,继续关注培南类制剂的认证进展,欧美市场的打开才是公司未来业绩的保证。由于7-ACA 销售全年有超预期的可能,我们上调公司盈利预测,10 年、11 年eps 为0.55 元、0.63 元(原为0.50 元、0.59 元),目前股价11.2 元,相当于10 年20 倍,继续给予增持评级,目标价14 元。
研究员：易镜明，郑磊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：健康元2010年中报点评:主业大幅增长,估值具吸引力
主业大幅增长 168%,符合预期。2010 年16月,公司实现营业收入20.83 亿元,同比增长24.89%。综合毛利率57.75%,同比增加2.56 个百分点。扣除非经常性损益后的净利润约 3.62 亿元,同比增长 168.42%,主业每股收益 0.27元。公 司基本退出了二级市场投资,证 券投资收益及公允价值变动收益52万元,与去年同期 1.18 亿元相比大幅减少。最终实现净利润 3.67 亿元,同比增长76.95%,每股收益0.28 元。经营活动产生的现金流量净额为6.12 亿元,同比增长117.61%,每股现金流为0.46 元。旗下丽珠集团、海滨制药、焦作健康元、保健品业务经营均向好。
丽珠稳增,海滨业绩大幅增长。丽珠仍为最核心的盈利公司,原料药盈利大幅增长,同时公司营销改革持续深化,处方药销售维持平稳增长。实现收入13.23亿元,同比增长9.35%;扣除非经常性损益后的净利润约为2.36 亿元,同比增长了23.69%,每 股收益0.80元。丽 珠对健康元最终业绩贡献约为每股收益0.08元。海滨制药收入3.28 亿元,同比增长42%;净利润贡献为9,180 万元,同比增长约 49%。美罗培南原料药及制剂销售收入同比大幅增长,同时公司成本控制良好盈利能力大幅提升,海滨制药贡献每股收益约0.07 元。
酶法 7ACA,厚积薄发。焦作健康元 7ACA于 5 月份成功扩产,上半年实现销售收入3.97 亿元,同比增长165%;净利润1.56 亿元,同比增长7,611%,贡献每股收益 0.12 元。前期 7ACA价格有所回调,近期因山西威奇达药业7ACA生产线停产搬迁;另外北京悦康药业向 7ACA厂家大单采购,使得7ACA货源显紧,买方需求较旺,价格从前期的 700 元/kg 左右,反弹到 750元/kg。保 健品及OTC产品实现收入1.50亿元,同 比增长23%,净 利润为3,676万元,同比增长约47%,贡献每股收益0.03 元。
维持”增持A”的投资评级,及 12个月目标价14.3元。我 们维持对公司20102011年0.52元、0.64元的业绩预测。2010年业绩构成为:7ACA原料药中间体贡献EPS 0.21元(假设7ACA扩产后全年含税均价为850元/公斤);2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元,海滨制药达1.7亿元,则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS 0.31元。按照医药和保健品EPS 0.31元给予3035倍PE、7ACA原料药中间体EPS 0.21元给予20倍PE,则公司12个月目标价为14.3元,维持”增持A”的投资评级。
敏感性分析:7ACA价格具波动性,我们作价格敏感度分析,若7ACA均价每上涨(或下跌)100元/公斤,对公司的业绩贡献将增加(或减少)0.054元。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：健康元:增长符合预期,价值低估
美罗培南原料药及制剂。美罗培南原料药及制剂由子公司海滨制药生产,上半年实现营业收入32829万元,较上年同期上升42%,同时通过加强成本管理带来生产成本下降,在售价下降的情况下毛利率仍有提高,净利润贡献9180万元,较上年同期上升约49%。培南类抗生素是抗感染类中增长最快的领域之一,而美罗培南是培南类最主要的产品,仍将保持快速增长。公司一方面受益于行业的快速增长,另一方面,公司的制剂在欧洲和美国的认证将可能于2011年通过,为公司制剂进入欧美市场打开道路。
7-ACA中间体。7-ACA的生产基地焦作健康元生物公司上半年实现销售收入39650万元,较上年同期大幅增长165%,净利润贡献为15640万元,较上年同期上升约7611%。7-ACA的增长主要得益于行业供给不足和价格上涨。随着各公司产能的逐渐释放,目前供求趋于平衡,价格也在下跌。但我们在以前报告中指出,价格下降的速度不会太快,同时公司产能的扩大降低小降价的影响,下半年仍将会有较好的利润表现。
保健品。公司的保健品及OTC产品实现营业收入15044万元,较上年同期上升23%,净利润贡献为3676万元,较上年同期上升约47%。保健品增长的主要原因是因2010年春节市场旺销及公司千县工程的持继开展。我们认为保健品市场相对成熟,大幅增长的可能性较小,保健品将成为公司的现金流产品。
公司的另一个利润来源就是丽珠集团的投资收益。丽珠集团目前正处于一个变革期,内部挖潜的潜力还很大,同时公司的普药产品受益于医改发展前景看好。
盈利预测和评级。上半年的经营情况基本符合我们的预期,维持2010、2011年每股收益0.59、0.67元的判断。我们认为市场过度反应了7-ACA的降价的风险,目前股价偏低,给予“增持”评级。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：健康元2010年中报点评:培南称龙头,海滨露峥嵘
上半年业绩略超预期。公司2010年上半年营业收入20.83亿元,同比增长25%,归属上市公司股东的净利润3.67亿元,同比增长77%;扣除非经常性损益后的净利润3.62亿元,同比增长168%;经营性现金流6.12亿元,同比增长118%;每股收益0.28元。
培南(碳青霉烯类药物)业务表现突出。子公司海滨公司专注于培南业务,上半年实现营业收入3.28亿元,同比增长42%;对上市公司的净利润贡献9180万元,同比增长49%。增速大大加快。我们估计与培南市场整体增速加快有关,特别是美罗培南在欧美专利到期,仿制药可能放量。公司作为国内制剂和全球原料药龙头最能够分享整体市场的增长。
公司作为7一ACA整合者浮出水面。上半年,焦作健康元享受到7一ACA价格高涨的景气,同时扩产也顺利进行,实现销售收入3.97亿元,同比增长165%,对上市公司股东的净利润贡献1.56亿元,同比增长7611%。我们认为,焦作健康元的价值,不在于7一CA价格的波动,而在于挟规模、成本、工艺的全面优势,具有整合行业的潜力。7一ACA市场价格近期下降,但公司能够以价补量,并顺势完成对行业集中度的再次提升。
风险因素:海滨公司的COS和FDA认证能否按时顺利完成,对2011年业绩有较大影响。
盈利预测、估值及投资评级:由于培南业务略超预期,我们上调公司2010一2012年EPS至0.52/0.64/0.85元。目前股价9.65元,对应PE18/15/11倍。考虑到下半年培南的COS、FDA认证需要较大费用,我们的盈利预测比较保守。预计实际业绩超预期的可能性很大。目前股价仅能反映培南业务以及丽珠集团股权的价值,公司股价低估。若分业务估值,按照海滨公司40倍/丽珠集团30倍/焦作健康元15倍PE水平估值,目标价13.90元。维持对公司的“买入”评级。
研究员：姚杰，季序我 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：健康元:受益7-ACA和培南,公司爆发式增长
投资要点:
业绩回顾:
报告期内,公司实现营业收入208,289万元,升幅24.89%,实现归属上市公司股东的净利润36,659万元,升幅77%;报告期内实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东的净利润36,194万元,升幅168.42%。 点评: 报告期内,公司利润大幅增长,主要来自于海滨制药培南原料、制剂和焦作的7-ACA,贡献净利润分别为9180万和1.564亿,同比增速为49%和7611%。同时,保健品业务有所回升,贡献净利润3676万元,同比上升了47%。我们认为,上半年培南类市场增速较快带动了公司海滨快速增长,未来仍会保持较快增长。7-ACA行业由化学法生产向酶法生产过度,上半年价格高企,7月快速回落,目前过渡阶段接近完成,未来高价很难出现。公司保健品业务最坏时候已经过去,但公司在保健品市场优势不如以前明显,未来平稳增长可能性较大。我们认为,公司股价已反映了公司增长,阶段性建议回避。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
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