天科股份(600378)_研究报告_财经_新浪网(600378) 研究分析报告|查股网
股票名称：天科股份(600378)
报告标题：天科股份2011年一季报点评
天科股份2011年一季报业绩点评
天科股份2011年一季度实现营业收入9418万元,比去年同期增长近31.3%。实现净利润499万,每股收益0.017元,比去年同期增长近90%。本公司投资收益较上年同期减亏218万元,主要是公司投资占比22.40%的宜宾天科煤化工有限公司按权益法核算后已于2010年末出现该长期股权投资减至为零情况,因此2011年一季度该项投资收益亏损同比相对减少等因素所致。
技术创新维持公司核心竞争力
公司近日与南京大学就二氧化碳的捕集和封存技术进行深入交流,双方初步达成在碳捕集封存领域进行技术沟通和协作开发的一致意见。天科的二氧化碳净化技术处于领先地位,已在神华的示范项目上使用,而南京大学的矿物封存技术,是安全环保的二氧化碳封存技术。
碳捕集和封存技术紧密相结合,若双方此次合作能够成功降低碳捕集封存的综合能耗,将具有重要的应用意义。去年底,天科的一套变压吸附装臵在韩国建成投产,展示了公司技术装臵的先进性。此次与南大的合作更显示了天科加强变压吸附产业的技术创新决心,发展减少温室气体排放和地球环境保护领域的方向。
新型煤化工技术和工程设计总包
公司正在争取的与唐山佳华20万吨/年焦炉气制甲醇项目如能顺利签约,预计2012年之前可以建成投产。天科目前在国内相同领域仍处于领先地位,在国际上的影响力也渐长。公司于今年2月20日与蒙古MCS 公司签订协议,为蒙古第一个二甲醚工程项目提供技术。
天科将进一步扩大公司工程设计和承包的领域,将此作为未来业绩的主要增长点,预计2011年内可以总包业务上实现突破,使公司销售收入实现成倍的跨越式增长。
维持天科“买入”评级
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：天科股份:年报点评
天科股份2010年报业绩点评天科股份2010年实现营业总收入4.91亿元,基本与去年持平。实现净利润4490万,每股收益0.16元公司在销售石油化工及基础化工产品的营业收入达1.85亿,比去年减少5.96%;在科研开发和服务设计方面的收入达3.01亿,比去年增加1.31%。2010年度天科共使用募集资金428万元,主要用于在泸州分公司500吨/年CO专用吸附剂生产装置项目。该项目计划总投资722万元,投产后年收益340万元,预计于2011年建成投产。
技术创新维持公司核心竞争力
公司近日与南京大学就二氧化碳的捕集和封存技术进行深入交流,双方初步达成在碳捕集封存领域进行技术沟通和协作开发的一致意见。天科的二氧化碳净化技术处于领先地位,已在神华的示范项目上使用,而南京大学的矿物封存技术,是安全环保的二氧化碳封存技术。碳捕集和封存技术紧密相结合,若双方此次合作能够成功降低碳捕集封存的综合能耗,将具有重要的应用意义。去年底,天科的一套变压吸附装置在韩国建成投产,展示了公司技术装置的先进性。此次与南大的合作更显示了天科加强变压吸附产业的技术创新决心,发展减少温室气体排放和地球环境保护领域的方向。
新型煤化工技术和工程设计总包公司正在争取的与唐山佳华20万吨/年焦炉气制甲醇项目如能顺利签约,预计2012年之前可以建成投产。天科目前在国内相同领域仍处于领先地位,在国际上的影响力也渐长。公司于今年2月20日与蒙古MCS公司签订协议,为蒙古第一个二甲醚工程项目提供技术。天科将进一步扩大公司工程设计和承包的领域,将此作为未来业绩的主要增长点,预计2011年内可以总包业务上实现突破,使公司销售收入实现成倍的跨越式增长。
维持天科“买入”评级
研究员：郭荆璞 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：天科股份:变压吸附进军煤层气,碳捕捉技术已见雏形
公司概况--变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋
天科股份以西南化工研究设计院(原化工部西南化工研究设计院)为主要发起单位,拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离(PSA)、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术,公司同时涉及垃圾填埋处理行业,并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。
“十二五”期间,中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标,并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学,还是在垃圾填埋技术上,都是与国家节能减排政策息息相关。
天科股份将利用变压气体分离(PSA)技术,与通用电气(GE)携手开发煤层气发电的整体解决方案,同时逐步开展在碳捕捉(CCS)与垃圾填埋领域的应用,加快脱硫剂的研发和推广,未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。
与GE的合作,标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变,而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。
碳交易的技术准备、制度制定、试点开展,直接关系到中国未来的发展空间,碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人,则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节,其技术水平代表了一个国家的实力,将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码,成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模,占据了国内技术的制高点,则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头,公司转变思路成为解决方案提供商,拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点,未来的发展前景明确而远大。首次给予“买入”评级。
研究员：郭荆璞，麦土荣，赵雅君，印培 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：天科股份2010年三季报点评:业绩低于预期,仍具“低碳”概念
3季度业绩增长超预期。公司前3季度实现营业收入3.57亿元(+6.8%),归属上市公司股东净利润2462.34万元(+4.1%),每股收益0.091元;3季度单季实现营业收入1.56亿元(+42.9%),归属公司股东净利润1325.03万元(+51.9%),每股收益0..049。3季度公司业绩增长较高,但整体业绩仍低于预期,主要因上半年收入增长低于预期。
资产减值损失与财政拨款互补。前3季度单季资产减值损失同比增长743.3%,拖累业绩0.014元,主要因公司计提坏账准备。另外,公司收到财政拨款432.68万元,贡献业绩0.013元,两者对业绩影响互补。
公司属于“低碳”概念股。公司是石化工程服务行业的传统公司,具有较强的技术优势,且属于“低碳”概念。可以持续关注。但公司变压吸附及工程设计业务下游的传统应用需求不乐观,新开拓领域需求开发可能是一个缓慢的过程,此外公司机制建设仍处于转型期,销售与行业外合作能力有待提高。
风险因素:市场开拓不力,公司市场份额萎缩的风险;新产品市场拓展缓慢的风险。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司业绩低于预期,我们调低公司2010-2012年业绩预测。天科股份(10/11/12年EPS0.18/0.23/0.27元,10/11/12年PE72/56//48倍,当前价12.99元,“持有”评级)。
研究员：殷孝东，黄莉莉 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：天科股份:大环保的潜力,大整合的预期
加强科研成果产业化,拓展跨越式增长空间。公司是一家脱胎于化工研究院所的科技型企业,技术研发实力雄厚。公司的催化剂、变压吸附气体分离、以及以碳一化学为主的工程技术设计和承包三大产业,在国内相同领域处于领先地位,在国际上也有较强的影响力。由于长期以来国有研究院所的机制和观念的束缚,公司市场化开拓步伐缓慢。2009 年下半年以来,公司开始转变经营理念,在确定了走创新求发展道路的基础上,开始加强科研成果的产业化。我们判断,通过科研成果产业化,公司将突破发展瓶颈,实现跨越式高增长。
低碳经济赋予PSA 技术更加广阔的市场空间。公司的变压吸附气体分离技术(简称PSA 技术)据世界领先水平,应用领域已经从化工发展到冶金、石化、食品、电子、军工等领域。在突出节能环保、低碳经济的“十二五”期间,公司的PSA 技术将被赋予更加广阔的市场空间。如用于碳捕捉、垃圾填埋的废气(甲烷等)回收、冶金等工业尾气的降碳脱硫等等。我们预计PSA 技术将是公司未来三年实现高增长的一个重要引擎。
大集团小公司,具有大整合的预期。公司的实际控制人是昊华化工集团,其下属15 个生产基地、10 个研究设计院所、2 个机械制造公司等,资产规模超过400 亿元,销售收入超过300 亿元。公司2009 年资产规模才刚刚达到6.95亿元,销售收入只有5.07 亿元。公司是A 股市场上仅存的几家大集团小公司企业,具有资产注入的潜力,尤其是集团下属的10 个研究设计院所,与公司的资产类型相似,存在注入的可能性 。我们判断,公司定位为集团的研究设计院所资产整合平台的概率较大。
风险因素与催化剂:公司经营理念转变的不确定性和集团资产整合预期的不确定性是公司面临的主要风险因素。 “十二五”规划及其相关的节能环保扶植政策的推出,是公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级:2010 年是公司承前启后的关键一年,我们假设公司经营理念转变取得实质进展,“十二五”规划彻底打开了PSA 技术的市场空间。则公司2011 年和2012 年EPS 有潜力做到0.39 元和0.73 元。未来三年净利润复合增长率可达到62.70%。鉴于公司在节能环保领域的巨大增长潜力和集团资产注入预期,我们给予公司股价0.6 倍PEG 和37.62 倍PE 的估值水平,对应2011 年预测EPS 的股价为14.50 元,投资评级买入。
研究员：周凤武，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天科股份:石化产品成业绩支撑,PSA低碳业务仍是最大看点
2009年1-12月,公司实现营业收入5.07亿元,同比下降15.88%;利润总额4,914万元,同比下降31.02%;归属于母公司所有者的净利润4,138万元,同比下降26.64%;基本每股收益0.17元,超于预期。利润分配方案为每10股送1股,派0.2元(含税)。
石化产品成今年业绩的有效支撑:公司是以催化剂、变压吸附气体分离、以碳一化学为主的科技型企业,核心资产是技术成果。往年作为公司毛利有效补充的石化产品业务因成本降幅超过收入降幅而成为了今年公司业绩的重要支撑,该部分业务毛利率增长了27个百分点,达到56.39%,实现毛利1.07亿元,同比增长了63.7%;而占公司历年收入60%以上的科研开发和服务设计因金融危机导致收费下降,毛利率下降了10.42个百分点,仅为12.38%,实现毛利3826万元,同比下降了54.6%;同时由于联营企业宜宾天科甲醇项目亏损导致投资收益为-1042万元,两者共同作用下拖累了全年业绩。
PSA 技术可用于脱碳,是低碳经济重要技术之一:公司变压吸附技术(PSA)国内领先,该技术主要从工业废气中回收提纯氢气、一氧化碳、二氧化碳、甲烷等气体,是低碳经济的重要技术之一,国家积极推动绿色能源战略、倡导低碳经济政策将给公司带来巨大机遇。合成氨生产中,PSA 可用于脱碳,属于物理脱碳方式,与其他化学方式相比拥有能耗低、无三废、高自动化、操作维护成本低等优点;但其装置规模较大、投资成本较高、一般适用规模较小限制了其发展。近期,国家将合成氨准入门槛提升到30万吨的大型装置,这对PSA 脱碳在合成氨领域的推广带来了一定困难。
盈利预测和投资评级:公司催化剂等石化产品业务经营稳定,有着可观的市场占有率;PSA技术可用于脱碳,但仍需不断深入研究,打破目前装置规模瓶颈。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.24元、0.28元,对应动态市盈率分别为47倍、41倍,考虑到估值水平较高,维持其“中性”投资评级。
风险提示:核心技术被盗用;外部出现比公司更加完善、先进的技术;化工产品价格萎靡等。
研究员：陈刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天科股份:低碳技术国内领先,短期虽显疲软但长期看好
2009 年1-9 月,公司实现营业收入3.35 亿元,同比降低18.7%;实现营业利润2685 万元,同比降低47.2;实现利润总额2717 万元,同比下降47.6%;实现归属于母公司所有者的净利润2365 万元,同比降低43%;基本每股收益0.10 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.09 亿元,同比降低23.7%;实现营业利润1215 万元,同比下降41.7%;实现利润总额1228 万元,同比下降44.3%;实现归属于母公司所有者的净利润872 万元,同比降低47.6%;基本每股收益0.04元。
科研功底深厚的化工技术企业:公司是西南化工研究设计院发起建立的高科技化工技术企业,主营业务主要分为三大块:变压吸附技术、工程设计、催化剂。
公司变压吸附技术国内领先,国内市场占有率约40%-50%,该技术主要从工业废气中回收提纯氢气、一氧化碳、二氧化碳、甲烷等气体,是低碳经济的重要技术之一,符合我国产业发展政策。
同时,公司拥有甲醇生产和甲醇制二甲醚技术,国内市场占有率达80%以上,而且是国内气相法二甲醚技术唯一持有方。
主营收入下滑,但毛利率稳中有升:由于金融危机影响,伴随煤化工建设放缓,化工产品价格低位运行,公司工程设计领域业务受到一定的影响。前三季度,公司产品销售困难,库存不断增加,营业收入降低,期间费用率更是达到17%的较高水平。悲观中仍有乐观,公司在原材料低位运行情况下,第三季度毛利率为29.5%,较今年第一季度的26.1%有了明显增长,处于稳中有升状态。
盈利预测和投资评级:金融危机的冲击导致公司业绩短期内较不理想,但长期来看,公司在低碳排放技术的国内领先地位是未来快速发展的有力保证。我们预计公司2009、2010年每股收益分别为0.13元、0.19元,对应动态市盈率分别为77倍、52倍,考虑到估值水平较高,暂维持“中性”投资评级。
风险提示:1)催化剂、气体产品价格的波动;2)国内化工项目建设量减少、缓建、停建。
研究员：天相石化化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天科股份：08年盈利同比增长90％以上
预告2008年盈利同比增长90%以上2009年1月12日，天科股份（600378）发布2008年业绩预告，预计2008年净利润相比2007年同期增长90%以上。2007年公司净利润2610万元，每股收益0.10元。
2008年1-9月，公司实现营业收入4.12亿元，同比增长32.47%；实现营业利润5082万元，同比增长72.21%；实现归属母公司所有者净利润4151万元，同比增长57.29%；每股收益0.17元,同比增长57.94％。
2008年7-9月，公司实现营业收入1.43亿元，环比下降25.51%；实现营业利润2084万元，环比下降8.64%；实现归属母公司所有者净利润1665万元，环比下降11.48%；每股收益0.07元,环比下降11.15％。
业务规模提升和资产减值损失降低促成盈利大增公司主要业务是催化剂和气体等产品的研发与生产销售，自主开发技术的转让和围绕这些技术所进行的工程设计、工程承包等工程服务。
公司2008年业绩增长主要是公司催化剂销售情况良好，工程项目和合同量增加，使得主营收入和利润均同比大幅增加。同时，资产处置损失和资产减值损失较2007年同期大幅减少。
2007年公司资产减值损失1739万元，非流动资产处置损失1100万元，合计2839万元，占2007年母公司所属净利润的119.59%。2008年1-9月公司资产减值损失369万元，无非流动资产处置损失。
2008年四季度盈利环比下降30%2008年四季度下游化工行业开工率普遍大幅下降，公司的催化剂和气体产品销量将有所下滑。同时四季度计提呆滞预付帐款、固定资产报废等资产损失298万元。气体所11月开始停产。因季节和化工行业景气度下滑影响，预计2008年四季度盈利较三季度下滑30%以上，每股收益0.04元，全年每股收益0.21元，较2007年增长110%。
2009年业绩降低10%公司业务与整个化工行业景气度相关性较强，2009年上半年化工行业开工率水平较低，新建项目会很少。公司上半年主要产品价格和业务规模将保持在2008年四季度的水平。下半年随化工行业开工率回升，公司业务规模将有所回升，下半年盈利将有小幅的增长。预计2009年上半年每股收益0.07元，下半年每股收益0.12元，全年每股收益0.19元，较2008年盈利降低10%。
估值与投资评级公司是化工行业细分小行业中的龙头公司，具有一定的技术壁垒，参考整体市场和化工板块估值水平，给予公司2009年15-22倍市盈率估值，1.7倍市净率估值，公司合理估值区间为3.1-4.4元。2008年12月份有2456万限售股解禁，2009年11月份有4879万限售股解禁。给予公司中性评级。
研究员：代鹏举 所属机构：浙商证券有限责任公司
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