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宁沪高速(600377)_研究报告_财经_新浪网(600377) 研究分析报告|查股网

股票名称:宁沪高速(600377)

报告标题:宁沪高速:股息率超过7%,稳健型投资者的首选

2011-06-24 16:30:08

“公路+地产”业务双轮驱动。公司的核心业务为路桥收费业务,公司管理的公路里程超过700公里,是资产规模最大的上市公司之一。公司下属沪宁高速路段日均车流量超过6万辆,该路段2010年营收40多亿,是中国最繁忙的道路之一。
公司现金流充裕,自从2009年地产业务启动以来,公司现储备土地面积已达48万平米。
公司公路业务稳定增长,小轿车成主要拉动因素。公司区域内未有新的竞争路段建成通车,预计公司公路业务处于稳定增长态势。观察近几个月的车流量数据,公司各路段客车同比增长率普遍高于货车,小轿车成主要拉升业绩因素,如沪宁高速4月份客车同比增长20%,而货车仅同比增长6%。
地产业务2011年暂无利润贡献。公司昆山花桥国际商务城项目已进行预售,可销售面积4.2万平米,预计售价为8000~9000元/平米,销售状况良好;苏州庆园项目预计将于2011年下半年开始预售,可销售面积达2.8万平米,预计售价可达3~4万/平米。两个项目均可能到2012年结算,今年无利润贡献。
市场对公司新投资路段反应过度。公司新近投资建设常(熟)嘉(兴)高速公路昆山至吴江段,由于建设里程较短仅28.4公里,建设成本高,总投资额约39亿元,折合每公里建设约1.38亿元,远高于平均每公里8000万左右的建设成本,市场担心路网无法形成规模效应,投资成本过高。我们认为由于建设为6车道,且桥梁较多,建设成本较高属正常,但该路段从常熟经昆山至宁波,经过江苏浙江经济发达地区,具有较好的发展前景。
高股息率带来安全边际。公司盈利状况良好,历年来维持高分红率,派息率均超过70%。公司2010年净利润达到25亿,未来几年无较大的资本性支出,预计高分红态势可得以延续。预计公司2011年EPS 可达0.54元,按73%的分红率,预计2011年每股派息为0.394元,对应6月23日的收盘价5.37元,股息率可达7.33%,高股息率带来较强的安全边际。
首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。预计公司2010、2011、2012年EPS 分别为0.49、0.54、0.61元,对应于6月24日的收盘价5.37元PE 分别为11.0、9.9、8.8倍。公司经营稳健,路网无分流,估值较低,股息率超过7%,是稳健性投资者的首选,首次覆盖给予“强烈推荐”的投资评级。

研究员:储海    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:宁沪高速季报点评:整体稳健,略有分化

2011-05-03 20:04:20

一季报业绩符合预期。宁沪高速2011年一季度实现营业收入17.3亿元,同比增长11.2%;营业利润同比增长10.4%至8.8亿元;归属于母公司所有者的净利润同比增长10.2%至6.6亿元。基本每股收益0.13元,相当于我们预测的全年盈利的24%,符合预期。
公路业务整体稳健增长,结构略有分化。一季度车流量和通行费收入整体稳健增长,但不同路段和车型结构的表现略有分化。1.重点路段车流量增速较快,国道相对较弱。沪宁高速江苏段、广靖-锡澄、苏嘉杭等高速路段均保持了两位数的车流量增长(同比),但312国道沪宁段、宁连公路南京段的车流量均有所下滑,主要原因是2010年12月高速公路实行绿色通道政策,大大削弱了国道低收费的优势。2.客车流量增长较快,货车相对较弱。以沪宁高速为例,一季度货车流量同比增幅为3.81%,而客车流量增长15.98%。广靖-锡澄高速、江阴长江公路大桥、苏嘉杭高速也有类似的现象。主要原因是经济增速放缓对货车流量的影响相对更大。车型比例的变化使得一季度的平均单车收费有所下滑,因此通行费收入增速明显低于车流量增速(表1)。
地产业务顺利推进。子公司宁沪置业的地产项目“花桥C4地块”于1月14日开始预售,一季度销售进度已达45%。公司各项地产业务均按计划顺利推进,但2011年暂无正式结算项目。
盈利预测基本不变,维持“增持”评级。公司的通行费增长、地产业务结算进度、成本控制均符合我们的预期。因此我们维持2011-2013年盈利预测基本不变(EPS:0.54/0.61/0.67元)。该股2011年预期的分红收益率高达6%,仍有一定的吸引力。维持“增持”评级。
风险提示:经济增速下滑对车流量的负面影响超预期;交通部推行通行费率下调政策;房地产市场进一步受到政策打压。

研究员:周晔    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:宁沪高速:一季度业绩符合预期

2011-05-03 09:02:03

2011年一季度业绩符合预期:2011年一季度实现收入17.3亿元,同比增长11.2%;实现净利润6.57亿元,同比增长10.2%,环比增长18.6%,对应每股收益0.13元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的24%,符合预期。
正面:
成本控制优异:1季度财务费用同比下降24%,管理费用同比仅增长2%;
房地产项目预售进度可喜:地产项目花桥C4地块2011年1月开始预售,一季度销售进度达到45%,在政府调控的大背景下销售进度好于预期。
负面:小型客车通行比例提高,平均费率降低:1季度沪宁高速日均车流量增长12.4%,但由于小客车比例提升了2.24个百分点,平均费率有所下滑,沪宁高速日均收费额同比增幅低于车流量增长约6个百分点,1季度约为6.4%;发展趋势:
基本面坚实,稳定增长可期:长三角一体化进程保证了沪宁高速车流量的持续稳定增长。目前沪宁高速日均车流量在5.6万辆左右,运能利用率仅有50%左右,预计十二五期间仍可以保持年均8%左右的增长。
维持高派息政策,派息率将不低于目前水平。信贷收紧、融资成本进一步提升使得公司派息趋于谨慎,2010年派息率有所下滑。根据我们和公司的沟通,从中长期来看,公司仍会采取高派息的政策不变,将维持70%以上的派息水平。
2011年地产板块暂无盈利贡献。尽管已经开始预售,但由于年内不会交付,预计地产业务2011年尚无法结算,将于2012年开始贡献盈利。据我们测算,地产项目未来可贡献6.5亿盈利,相当于2010年盈利的26.2%。
估值与建议:我们维持公司2011年和2012年的盈利预测,每股盈利0.55元和0.61元,分别对应11.1%和10.8%的盈利同比增速。公司目前2011年市盈率为12.5倍,位于行业平均水平。公司超过70%的派息水平有望在未来保持稳定,预计2011年分红收益率达到5.8%,具备足够的安全边际。维持“推荐”的投资评级。

研究员:任重,杨鑫    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:宁沪高速:业绩符合预期,延续高分红

2011-03-22 13:35:47

业绩符合预期,净利润同比增长23.5%,EPS0.49元,维持高分红
公司10年营业收入67.6亿元(+17.7%),其中通行费收入50亿元(+16%),净利润24.8亿元(+23.5%),EPS0.49元,业绩符合预期。10年盈利较快增长的主要原因是区域经济增长以及09年下半年开始实施的收费标准上调,推动公司车流量及路费收入快速增长,公司保持历年来的高分红特征,分配预案为每股0.36元,占可分配利润80%。
核心路产实现较快增长,2011年增速将放缓
公司核心路产沪宁高速和广靖锡澄高速收入分别为41.6亿(+17%)和6.6亿(+13%)。沪宁高速由于2009上半年基数偏低,下半年收入增速由上半年23%大幅下滑至12%。未来区域内核心路网不会发生重大变化,沪宁高速将保持稳定增长,2011年收入增速较10年将有所放缓,预计为8%左右
收费业务保持高毛利水平,费用管控良好
公司收费业务毛利率水平提升1.2个百分点至73.8%,继续体现良好的盈利水平。公司的费用管控优势明显,管理费用率明显低于同业,且连续四年维持在1.6亿元左右的规模。随着有息负债规模的下降和采取有效措施控制资金成本,公司财务费用下降6%至3.6亿元。
房地产业务稳健拓展,充裕现金流优势突出
公司地产业务稳健拓展,充裕现金流足以应对资金需求,4个房地产项目总投资规模达51亿元,未来将成为新的盈利增长点,但严厉的房地产调控可能会对公司地产项目去化速度形成负面影响,预计2011年房地产业务对业绩贡献较小。
区位决定良好前景,高分红奠定防御特性,维持“谨慎推荐”评级
公司路产项目区位优势突出,持续稳定增长,一贯的高分红政策更是A股中难能可贵的品质,当前股息率超过5%,防御性突出,预计公司11-12年EPS0.53元(上调2%)和0.56元(上调2%),对应11-12年PE为12.3倍和11.7倍,当前估值处底部水平,建议稳健型投资者逢低增持。

研究员:高健,郑武    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速年报点评:业绩符合预期,低估值、高派息成为投资亮点

2011-03-22 11:36:37

公司2010年报显示,当年实现营业收入675624万元,同比增长17.68%;利润总额333219万元,同比增长22.87%;归属于上市公司股东净利润248440万元,同比增长23.54%。公司基本每股收益为0.49元. 分配预案,公司拟向全体股东派发末期股息每股人民币0.36元(含税)。
公司10年总体业绩符合市场预期,营业收入大幅增长17.68%,较09年8.7%的增速提升约9个百分点,主要是受益于上海世博会召开,公司主要路段车流量在10年3月-8月间保持在11%以上的增幅,超过常态增速;公司成本增幅超过营收增长,主要是增加了通行费票据系统、车牌识别系统、计重设备更新改造等专项费用,导致系统维护成本增加13.86%。预计公司未来以上专项支出减少,公司毛利水平将恢复。
估值方面,公司10年EPS0.49元,对应6.51元股价,PE 为13.28X; 不考虑提价效应,我们预测公司11-12年EPS0.53元和0.60元,对应动态PE 分别为12X 和11X,估值处于公路板块较低水平,我们首次给予宁沪高速“增持”评级。

研究员:金嘉欣,刘正    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:宁沪高速:稳健增长,一如既往

2011-03-22 09:40:38

宁沪高速发布了2010年年报。2010年营业收入同比增长17.7%至67.6亿元,归属股东的净利润同比增长23.5%至24.8亿元。2010年每股收益为0.493元,符合我们此前的预期。董事会建议2010年度现金分红0.36元/股。
车流量稳步增长。在外向型经济复苏和世博会的牵引下,2010年沪宁高速(江苏段)的日均车流量同比增长9.8%。其他大部分路段的车流量也有不同程度的增长。仅312国道沪宁段因通行能力弱于高速公路,车流量持续下滑(同比减少5.6%)。
单车收费有所提升。主要由于货车的收费标准从2009年下半年开始提高,公司2010年的平均单车收费比上年有所提升。同时,经济复苏带来的货车流量占比提升也对单车收费上升有所助益。
稳健增长之势将会延续。1.公司主业经营环境将保持稳定。由于江苏省十二五高速公路规划的重点在苏北地区,公司未来没有明显的新路分流压力。
2.地产项目谨慎前行。由于地产调控持续高压,公司的项目节奏保持谨慎,与我们此前的判断一致。
2011年内估值底线可能小幅下移。在多元经营暂无起色,而高额派现政策持续的情况下,我们认为宁沪高速的估值底线仍将由股利折现价值(DDM)决定。考虑到2011年的货币政策持续收紧,DDM所应用的折现率(Ke)随之不断上升,该股的估值底线可能相应地小幅下移。举例来说,若将无风险利率由我们此前假设的3.8%上调至4.2%(其他假设不变),则DDM每股价值将由6.96元下行至6.67元。
估值见底,维持增持评级。当前股价已充分反映了公司主业低速增长的基本面。以2011年的预期分红计算,其分红收益率高达6.6%。维持“增持”评级。
风险提示:房地产市场持续受压,影响公司的地产项目进度。

研究员:周晔    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:宁沪高速:现金分红高的绩优股

2011-03-22 09:24:23

受益于区域经济增长、世博会召开等因素推动,2010年公司收费路桥业务增长较快。除312 国道沪宁段外,其他路桥车流量均获一定增长,其中沪宁高速公路日均车流量增长9.8%。2009 年中期起实施的货车计重收费标准结构调整在2010年上半年度继续对通行费增量带来贡献,各路段通行费收入普遍高于交通流量增长幅度,单车收入也有不同幅度的提高。
受到车流量增长及单车收入提高的叠加影响,公司业绩获得良好增长。公司实现营业总收入67.56亿元,同比增长17.68%,其中,实现道路通行费收入约人民币49.99亿元,增长16.08%;归属于上市公司股东的净利润24.84亿元,增长约23.5%;每股收益0.493 元。
公司正逐步进入平稳发展的成熟期,道路交通流量和通行费收入的增长速度可能会逐步放缓。公司正积极寻求产业链条的扩展及新的产业投资机会,以规避收费公路经营年限渐短的局限。公司已经介入三个房地产投资项目,2011年会有部分进入预售。
2011年公司将面临的一个负面因素是京沪高铁将于2011年6月开通,可能对旗下公路产生分流影响。不过2010年7月沪宁高铁已经开通运行至今,对沪宁高速公路的分流影响有限。公司认为京沪高铁和公路竞争的领域将是跨省的长途客运市场,而沪宁高速公路以区域车流为主,短期内客流基本不会受到影响,公路货运受铁路的冲击程度也将有限。
目前公司PE13倍,2010年每股现金分红达0.36元,税前红利收益率达到5.5%,公司经营稳健,现金流充沛,稳健型投资者可关注。维持谨慎推荐的投资评级。

研究员:许祥    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:路产稳定,地产明年贡献利润

2011-03-22 08:37:19

事件:公司公布年报
净利润受通行费收入增加推动同比增长超两成
2010年宁沪高速实现营业总收入、归属于上市股东的净利润分别为67.6亿、24.8亿,分别同比增长17.7%、23.5%,实现EPS0.49元,由于2010年占营业收入61.2%的通行费收入报告期内收入增长了16.1%,通行费收入增加推动了净利润的增长超两成。四季度单季度实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为17.7亿、5.5亿,分别同比增长13.6%、12.1%,实现EPS0.49元。
道路通行费同比增长16.1%:
报告期内,受益于经济的快速发展、汽车保有量的增加以及计重收费的影响,公司实现通行费收入50亿元,同比增长约16.1%。其中公司主要路产宁沪高速车流量55,913架次,同比增长9.8%,录得通行费收入41.7亿,同比增长17.3%;广靖锡澄高速车流量37,500架次,同比增长9.65%,实现通行费收入6.6亿,同比增长13.2%,由于2009年7月1日开始计重收费,2010年计重收费期限比2009年多出半年,因此,通行费收费增长高于车流量增长幅度。
地产业务2012年贡献利润:
公司地产业务进入实质化开发阶段。昆山花桥C4地块今年1月份开始预售,销售面积4.2万平米,C7地块上半年将开工建设,预计销售面积约5.4万平米,苏州沧浪地块建设面积约2.8万平米,今年年中开始预售,预计这三个地块为公司贡献10亿左右的营业收入。
分红率超过七成:
由于国家货币政策从紧,为了降低资金费用,为缓解资金成本压力预留空间,2010年度现金股利每股0.36元,为每股净利润的71.4%,较往年稍低。高分红率是公司一直的政策,在没有大的资本支出情况下,我们预计高分红率仍将持续。
公司路产受益于经济的发展,增长稳定:
由于公司路网内新建道路的分流压力有限,沪宁高铁的分流也已基本稳定,在经济保持持续快速增长的情况下,车流量预计将维持稳定的增速。公司谨慎对待房地产业务的发展,放缓了项目的开发进度,由于房地产业务拿地成本低,风险较小,地产业务将持续为公司贡献利润。预计2011/2012年EPS0.53/0.61元,给予公司“增持”评级。

研究员:糜怀清,陈欣,丁贤达    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:股息率6%—混沌市场最安全的投资品种

2011-03-22 08:30:19

投资要点:
2010年,宁沪高速实现营业收入67.56亿,营业利润33.32亿,EPS0.49元,同比分别增长17.68%、22.12%、23.54%。其中,受四季度养护费用增加的影响,公司营业收入17.68亿,营业利润7.55亿,EPS0.11元,环比分别为2.8%、-13.6%、-16.2%。
车流量、单车收入增加是通行费收入增长主因:2010年,公司通行费收入49.99亿,同比增长16.08%,主要原因1、受益经济回暖及世博客流影响,核心路产(除312国道沪宁段)车流量同比均实现2位数增长。2、货车占比总体提升,其中沪宁高速货车占比增加1.1%、广靖锡澄持平、宁连高速增加7%。3、09年7月货车收费调整,对报告期公司单车收入有正面影响。
公路主业稳定:受益长三角区域规划,预计公司主要路产车流量将继续保持稳定增长,其中预计沪宁高速车流量增速约8%左右。
地产业务将于2012年进入收获期:公司地产业务将于2012年进入收获期,其中昆山花桥国际商务城“同城·虹桥映像”已与1月进入预售,预计单价约9k/m2,苏州沧浪区“庆园”将于年中预售,预计售价可达3-4w/m2。
盈利预测及评估:假设2012年计入地产业务的有C4项目,及庆园项目的30%,预计11-12年的EPS分别为0.54、0.64元,对应2011-2012年PE为12.2、10.3倍,按73%的分红率,则对应10年股息率为5.5%,对应11年股息率约为6%,为不明朗市场中最安全的品种,维持“增持”评级。

研究员:林园远    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:全年业绩稳定增长,高股息率保证安全边际

2011-03-21 15:16:23

公司公布2010年年报,全年业绩稳定增长
2010年公司实现营业收入67.56亿元,同比增长17.68%,营业成本为29.59亿元,同比增长18.64%;归属于母公司所有者的净利润为24.84亿元,实现每股收益0.493元,同比增长23.54%。
公司依旧实行高派息率政策,股息率高达6%
公司延续了其一贯的高派息率政策,派发现金股利每股0.36 元,股利分配率高达73%,股息率高达6%。高股息率也带来高安全边际。
通行费收入增长较快,毛利率提升1.24个百分点
2010年度,公司通行费收入保持较快增长,实现路桥通行费收入约人民49.99亿元,同比增长约16.08%,车流量和单车收入增加是通行费收入增加的主要原因;通行费成本13.11亿元,同比增加10.83%,路桥养护成本增加是通行费成本增加的主要原因。
油品销售收入增加带动配套服务收入增长36.74%
2010年,公司实现配套服务收入约人民币16.57 亿元,比去年同期增长约36.74%。其中油品销售收入约人民币14.72亿元,比去年同期增长38.39%,约占配套服务总收入的88.83%。
业绩预测与评级
预计2011,2012年宁沪高速的车流量仍将保持10%左右的增速;而公司在昆山花桥国际商务城地块和苏州沧浪区新市路地块的房地产开发项目的销售收入将集中在2011,2012年结算,我们预计2011-2013年的EPS分别为0.54,0.59和0.65,目标价位8.5元,目前的价格处于较低的估值区间,建议买入!
风险提示
宏观经济波动导致车流量低于预期风险,国家房地产政策风险。

研究员:杨志清    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:高分红与稳定增长可延续

2011-03-21 13:30:38

宁沪高速今日发布2010年年报,其主要内容为:
2010年实现营业收入67.56亿元,同比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润24.84亿元,同比上升23.54%;EPS为0.4932元,去年同期为0.3992元。
公司2010年派发现金股利每股人民币0.36元,约为本年度可分配利润的82.06%,派息率达73.02%,分红收益率达5%。公司5月11日召开股东大会确定该利润分配预案。
我们认为,“公路+地产”的业务模式可实现公司业绩与现金流的稳定增长,高股息率和逐年增长的现金分红有望成为公司持续的投资亮点。同时,长三角区域规划的实施有助于主业保持较快增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.72元和0.84元,对应PE分别为10.66X、9.05X和7.78X,维持“推荐”评级。

研究员:吴云英    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速10年报点评:业绩符合预期,维持推荐评级

2011-03-21 11:08:17

业绩符合预期。2010年,公司实现营业收入67.56亿元,同比增长17.68%;其中道路通行费收入约49.99亿元,同比增长16.08%;归属于上市公司的净利润24.84亿元,实现基本每股收益0.493元,同比增长23.54%。公司拟派发人民币现金股利每股人民币0.36元(含税),占可分配利润的82.06%。综合来看,公司2010年业绩符合预期。
主营业务增长将持续稳定。2010年公司主营业务中,沪宁高速公路收入达到41.66亿元,同比增长17.28%,营业成本同比增长10.79%,毛利率79.66%,增长1.19个百分点。考虑到公司2010年迎接公路干线养护管理大检查支出了4000多万元的额外成本,我们认为2011年沪宁高速毛利率有超过80%的可能。另外,沪宁高速为江苏省原来执行“绿色通道”政策的“一纵两横”路段之一,2010年12月1日起实行的全国范围内更严厉的“绿色通道”政策对公司的负面影响将小于行业平均水平,我们估计不超过2%。
分流将不是主要影响因素。目前,江苏省第一轮规划3500公里的“四纵四横四联”高速公路网基本全面建成,第二轮“五纵九横五联”高速公路网基本集中在断头路修通,路网加密以及中小城镇联接方面,我们认为未来分流效较为微弱。京沪高铁将于2011年6月通车,由于公司路产车流量中跨省客货运占比较小,京沪方向产生分流的部分更小,对比沪宁城铁开通的历史,我们认为铁路分流影响将非常微小。
长期受益长三角区域规划。我们认为《长江三角洲地区区域规划》将有力推动长三角一体化进程,促进产业结构升级和资源合理配置。提升物质和人才流动速度,有力带动公司路产交通量成长。另外根据规划,沪宁沿线产业结构的调整也将推动公司路产货运结构也进一步升级,高附加值产品的物流运输对费用较不敏感,从而为公司主营通行费的长期增长开拓巨大空间。
盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年归属于母公司的净利润分别为27.97、31.01和33.44亿元,基本每股收益0.56、0.62和0.66元,对应2011-2013年动态市盈率分别为11.73、10.58和9.81倍。公司主营业务发展前景和分红政策都十分稳定,且有提升客车费率可能。我们认为目前公司估值偏低,给予目标价7.84元,维持“推荐”评级。

研究员:余建军    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:多元业务迈入实质阶段

2011-03-21 11:05:05

盈利预测及投资建议。考虑到项目结算的不确定性,我们未计入地产业务对公司业绩的影响。我们预计2011-2013年公司收入分别为74.57亿元、80.40亿元和85.38亿元,对应各年的EPS分别为0.55元、0.59元和0.62元。3月17日公司收盘于6.51元,2011和2012年动态PE值分别为11.8x、11.0x,考虑到公司历史低位的估值水平,加上5%的股息收益率(税后),我们维持“买入”评级。

研究员:钱列飞    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:区域经济强劲与计重收费标准提升推动公司业绩高增长

2011-03-21 10:09:01

每股盈利0.493元,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入67.56亿元,同比增长17.68%,其中,实现道路通行费收入49.99亿元,同比增长约16.08%;配套业务收入16.57亿元,同比增长36.74%;其他业务收入约1亿元,同比下降55.04%。每股盈利0.493元,同期增长约23.54%,基本符合预期。公司2010年的分配预案为每股派现0.36元(含税),分红率达82%。
区域经济强劲增长及计重收费双轮驱动公司业绩增长。2010年公司收费路桥业务实现收入49.99亿元,同比增长16%;全年车流量约5800万辆,同比增长7%以上;折合单车收入为86元/辆,同比增长8%。其中,宁连公路南京段由于分流平行路段车流及货车比例上升,日均车流量及路费收入同比增长11.43%及24%。占总路费收入80%以上的沪宁高速日均收费额同比增长亦达17.28%,高铁分流影响甚微。车流量与路费收入大幅增长主要得益于两个因素:(1)长三角地区经济强劲增长,居民汽车保有量显著上升。长三角地区2010年GDP平均增长达12.6%,全年出口额增长33%;江苏省汽车产销均超百万大关,民用汽车保有量达567.7万量,同比增长23.9%。以上因素均有效促进车流量增长。(2)公司2009年调整计重收费标准,单车收入显著提高,促使路费收入增幅远高于车流量增幅。
地产项目稳步推进。公司拥有花桥国际商务城项目、苏州沧浪区新市路项目及句容市宝华镇鸿堰社区项目。目前花容项目C4住宅项目已于2011年1月预售,若按均价8000元/平米及销售面积4.2万平米,并假设2011年确认一半收入,该房产项目将增厚EPS约0.02元。
维持“中性”评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.57、0.61、0.65,目前股价对应的动态PE分别为11.4倍,10.7倍,10倍,维持“中性”评级。

研究员:周萌    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:主业增长稳定,辅业开拓成后续看点

2011-03-21 09:24:35

沪宁高速江苏段和服务区配套业务助推公司营业收入快速增长。2010年公司实现通行费收入约50亿,同比增长16.1%,约占总营业收入74%左右。受益于宏观经济稳步增长,占比公司通行费收入83.3%和13.1%的沪宁高速江苏段和广靖锡澄高速车流量同比增长分别为9.8%和8.9%;受益于货车比例小幅提升和2009年7月货车计重收费标准上调,路费收入同比增长分别为17.3%和13.2%,超过车流量增速。其次,以成品油销售为主的服务区配套服务实现收入16.6亿、占总营业收入的24.9%,同比增长36.7%。考虑公司核心路段地理位置优越、短期内基本不存在分流威胁和我国宏观经济有望保持稳定,我们预计未来公司车流量和收入有望保持快速稳定增长。
成本控制得力,毛利率保持基本稳定。2010年公司毛利率为56.2%,与2009年基本持平。收费公路业务成本13.1亿,同比增长10.8%;其中占比近90%的折旧摊销和征收业务成本同比增长分别为7.1%和6.9%,为迎接国检导致占比9.4%的路桥养护成本同比增长64.6%。其次,配套业务成本16.0亿,同比增长37.6%;但由于该业务毛利率仅为3.1%和贡献1.4%的毛利,对公司盈利影响甚微。
积极探索辅业,房地产业务有望成为新的利润增长点。结合自身持续现金流充沛优势,公司积极探索主业之外的新业务领域。现有句容宝华镇、昆山花桥镇、苏州沧浪区等项目的土地开发权,土地总面积48.45万平米。其中花桥C4地块(可销售面积4.2万平米)已于2011年1月开始预售,该项目由于拿地成本低和区位好,预计盈利可观。苏州沧浪区项目(开发建设面积2.8万平米)预计2011年中开始预售。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格8.80元。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.49、0.55和0.61元。考虑公司路产优质和未来几年至少6%的现金分红收益率,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格8.80元,对应2011年16倍市盈率。

研究员:李凡,欧阳俊    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:宁沪高速:业绩稳定增长,符合预期

2011-03-21 08:09:21

2010年业绩基本符合预期:2010年实现收入67.6亿元,同比增长17.7%;实现净利润24.8亿元,同比增长23.5%,对应每股收益0.49元,略好于我们预测约2%。公司每股派发0.36元股利,同比增长16%,对应73%的派息率,小幅低于预期。
正面:
公司旗下主要高速公路车流量和通行费收入分别实现8%和12%以上的增长,其中核心项目宁沪高速车流量增长10%,平均费率增长7%。
公司管理费用和财务费用稳中有降,路产业务成本控制良好,经营利润率进一步提升1.8个百分点至53.6%。
负面:
73%的派息率略低于去年同期和我们预期约5个百分点。
发展趋势:
基本面坚实,稳定增长可期:长三角一体化进程保证了沪宁高速车流量的持续稳定增长。目前沪宁高速日均车流量在5.6万辆左右,运能利用率仅有50%左右,预计十二五期间仍可以保持年均8%左右的增长。
维持高派息政策,派息率将不低于目前水平。信贷收紧、融资成本进一步提升使得公司派息趋于谨慎,2010年派息率有所下滑。根据我们和公司的沟通,从中长期来看,公司仍会采取高派息的政策不变,将维持70%以上的派息水平。
2011年地产板块暂无盈利贡献。预计地产业务2011年尚无法结算,将于2012年开始贡献盈利。据我们测算,地产项目未来可贡献6.5亿盈利,相当于2010年盈利的26.2%。
盈利预测调整:我们维持公司2011年和2012年的盈利预测,每股盈利0.55元和0.61元,分别对应11.1%和10.8%的盈利同比增速。
估值与建议:公司目前2011年市盈率为11.9倍,位于行业平均水平。公司超过70%的派息水平有望在未来保持稳定,预计2011年分红收益率达到6.1%,具备足够的安全边际。维持“推荐”的投资评级。

研究员:任重,杨鑫    所属机构:中国国际金融有限公司

报告标题:宁沪高速11月营运数据点评:货车流增长抢眼+高息率,维持买入建议

2010-12-21 15:12:08

11月车流量同比保持良好增长,增长亮点仍在货车——2010年11月公司车流量及收入保持良好增长。其中,公司最主要路产沪宁高速公路日总车流约23.6万辆,YoY增长6.22%;其中货车流量增幅显着,10吨以上货车流量YoY增长约36.7%,环比增长超10%,是公司路产车流量增长亮点。
1-11月小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-11月,公司车流YoY增长近12%,其中小型客车流量YoY增长近13%,货车流量YoY增长超25%,上述车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。
车流结构调整带动通行费收入增长超车流量增长——1>货车流量快速增长、在结构中占比上升。以主要路产沪宁高速来看,货车比例近32%,同比增长约3个百分点。2>车辆结构调整带动收入增长快于车流量增长。前三季度车流量同比增长11.81%,通行费收入同比增速高於车流量增速为19.45%,主要是货车为代表的单车费率较高车型占比提高。
路产区位优势明显——公司路产连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京等多地,为沟通中西部之沪蓉高速重要组成,区位优势明显。2>该地区经济发达,人均收入较高,对客、货车流量的增长均形成有力支持。
路产状况良好,促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产状况良好,无须大修及改扩建,公司未来业绩进入长期稳定增长周期。
2>主要路产沪宁高速目前饱和度约在50%,未来车流量成长空间仍较大。预计未来年均车流量增速仍将保持在两位数。
公司历年来一直保持行业内最高的分红比率,我们预测公司股息率超5%,远高於一年期定存利率,具有稳定价值和良好防御性。
存在通行费提价需求,或为公司股价催化因素——1>随着公路维护、建造等成本费用大幅上升,上调通行费来源於运营成本的倒逼。2>未来几年江苏省高速公路建设投入较大,提高通行费率,有利於吸引社会资金参与投资建设。3>同经济水准相比,江苏省客车通行费率偏低,较同类收入水准的广东等地区通行费率低15%-20%。
预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元,YoY增长16.63%和13.73%;实现净利润25.69亿元和29.43亿元,YoY增长27.75%和14.54%;EPS分别为0.510元和0.584元,对应PE为2010年13倍和2011年12倍。
公司兼具高息率与与收费提价事件催化,维持买入的投资建议。

研究员:白冰洋    所属机构:群益证券(香港)有限公司

报告标题:宁沪高速:公路主业增长稳定,地产业务值得期待

2010-12-09 13:12:27

公司未来公路业务进入稳定增长时期。公司的经营区域位于中国经济最具活力的地区之一–长江三角洲,公司拥有或者参股的路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊,活跃的经济带来了交通的繁忙,其中公司的核心资产沪宁高速公路已经成为国内最繁忙的高速公路之一。同时,公司所在区域内民用汽车保有量也增长非常迅速,从目前情况来看,沪宁高铁的开通对宁沪高速的分流并不明显,公司其他主要路段短期内也不存在分流的风险。按照公司未来主要路段车流量增长率与区域内GDP发展密切相关来测算,同时考虑主要路段的发展进入稳定期,我们认为公司主要路段车流量增长率未来有望保持8-9%左右的稳定增长。
公司公路业务成本变化不大,基本与收入变化同步。目前来看,公司未来几年并无大规模收购路产和新建路产的计划,而且最近两年主要路段也无大修计划,同时,为了迎接本来计划今年10月份开展的全国公路大检查,公司已经投入了1500万人民币对主要路段进行了养护。所以我们认为未来几年,公司成本变化不会太大,基本与收入变化同步。
谨慎对待多元化业务,房地产业务有望成为新的亮点。目前,公司谨慎对待多元化业务开展,不过房地产开发业务方面已取得了初步的进展。公司去年下半年先后竞拍了句容宝华镇鸿堰社区两块地块(总面积33万平方米)、昆山市华侨镇核心区七块地块(总面积约13万平方米),苏州沧浪区新市路西大街地块(总面积约22万平方米),拿地成本较低,分别为每平米2086元、2288元和20423元,不过受国家严厉的房地产政策的影响,公司目前项目开发进度已经相应作了一定的调整,目前花桥C4地块4万平方米开发已进入全面施工阶段,预售准备工作已经逐步展开,预计2011年有望贡献盈利。其他地块项目仍然处于前期策划与设计阶段。我们认为未来公司地产业务会成为新的盈利增长点。
盈利预测和评级:考虑公司公路业务的稳定增长和房地产项目的投资收益,我们预计2010-2012年EPS为0.48元、0.56元、0.60元,对应市盈率为14倍,12倍,11.3倍,考虑80%以上的分红率,我们首次给予“审慎推荐-A”的评级。

研究员:姚俊,常涛,罗嫣嫣    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:宁沪高速:坐拥优质资产,未来主业增长明确

2010-12-02 16:35:21

近期,我们调研了宁沪高速,与公司领导就公司各路段的运营现状、房地产业务进展和未来的发展战略进行了充分的沟通与交流。
投资要点:
地理位置优越,主要路段通行费收入长期稳定增长可期。公司经营公路位于中国经济最具活力的长三角地区,地理位置优越,主要路段车流量长期稳定增长具备坚实基础。占比公司营业收入62%和毛利83%的沪宁高速江苏段是公司的核心资产,今年前三季度车流量同比增长11.81%;占比公司营业收入10%和毛利12%的广靖、锡澄高速今年前三季度车流量同比增长9.24%。由于受金融危机影响较深的货运反弹更为明显导致路段货车比例提升和09年江苏省提高货车收费标准共同推动沪宁高速江苏段和广靖锡澄高速通行费收入同比增长19.45%和12.63%。考虑公司主要路段短期内不存在分流风险和宏观经济有望保持稳定,我们认为公司主要路段车流量未来短期内有望保持8%-10%左右的增速。
成本控制得力,营业成本增速与营业收入保持基本同步。与车流量高度相关的收费公路业务和配套服务业务成本占比营业成本约94%。近几年公司毛利率稳定在58%左右,财务费用占营业收入比例从2008年的10.28%下降至今年三季度的5.63%,凸显公司较强的成本控制能力。我们分析由于未来短期内公司路产规模保持稳定、主要路产无大修计划和无较大融资需求,公司营业成本增速将与营业收入保持基本同步。
积极探索辅业,房地产业务有望成为新的利润增长点。结合自身持续现金流充沛优势,公司积极探索主业之外的新业务领域。2009年下半年以来,先后竞拍了句容宝华镇、昆山花桥镇、苏州沧浪区五个项目的土地开发权,土地面积分别为38.37、12.91和2.23万平方米,拿地成本分别为每平方米2086元、2288元和20423元。尽管目前国家房地产政策相对严厉,但公司拿地成本相对较低、项目位置好,并可根据房地产市场情况调整开发节奏,我们对公司房地产业务盈利前景持谨慎乐观态度。
维持公司“推荐”的投资评级,目标价格8.80元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为为65.68亿、72.08亿和78.14亿,归属于母公司的净利润分别为24.69亿、27.70亿和30.50亿,基本每股收益分别为0.49、0.55和0.61元。考虑公司路产优质和未来几年至少5%的现金分红收益率,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格8.80元,对应2011年16倍市盈率。
风险提示:宏观经济波动、房地产市场波动

研究员:李凡    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:宁沪高速:高息率+收费提价预期,维持买入

2010-11-22 14:03:09

2010年10月车流量增长继续向好,特别是货车流量YoY增长20%以上。
我们继续看好公司客货流量和盈利的稳定增长。目前公司PE为2010年14倍和2011年12倍,历年来公司皆保持了行业最高股息率水平,预计2010年股息率将在5%左右,远超行业平均及一年期定存利率;近期随着其它高速公路公司收费标准提高,市场对公司旗下路产亦存提价预期,公司股价兼具高息率与事件催化,维持买入的投资建议。
10月车流量同比保持良好增长,货车流量增长是亮点——2010年10月公司车流量及收入保持良好增长。其中,公司最主要路产沪宁高速公路当月日均车流近24万辆,其中货车流量增幅显著,YoY增长约23%。环比来看,小型客车保持较好增长势头,增幅为7.86%。
1-10月车流量增长合预期,小型客车、货车流量增长双优先——2010年1-10月,公司车流量YoY增长近15%,其中小型客车流量YoY增长近18%,货车流量YoY增长超20%,6月以来货车、小型客车车流持续加快,全年来看,上述类型车流增长是支持车流量整体增长的最积极因素。
2010年主业增长稳定、投资收益添花——公司主营收费公路业务将受益于车流量稳定增长,通行费收入YoY增长将在12%-15%;公司投资苏嘉杭高速等联营公司,前三季度投资收益1.96亿元,贡献净利润中近一成的份额,YoY增长43.01%,预计四季度将继续保持这一贡献,全年将成为公司业绩增长的锦上添花因素。
区位优势明显+路产状况良好,促车流量及业绩进入稳定增长周期——1>公司旗下路产位于长三角区腹地,经济发展将带动货车流量增长;2>长三角地区经济发达,人均收入较高,小汽车保有量迅速增长,对客车流量的增长形成有力支持。3>公司旗下各路产状况良好,无须大修及改扩建,相较其它高速公路公司大修、改扩建、新建路产带来的业绩波动和不确定,公司未来业绩进入长期稳定增长周期。
公司历年来一直保持行业内最高的分红比率,我们预测公司股息率超5%,远高于一年期定存利率,具有稳定价值和良好防御性。
提价预期成为公司股价催化因素——市场对高速公路公司存提价预期主要基于三点考虑:1>据报导电价、油价、天然气等资源品价格从2000年至今累计上涨了14%-77%,而高速公路收费费率近十年来并未进行过明显调整。2>随着近年来特别是近期来的通货膨胀,公路维护、建造等成本费用大幅上升,上调通行费用来源于运营成本的倒逼。3>未来几年高速公路投资,必须通过提高行业的盈利能力来吸引社会资金的参与。
预计2010、11年营业收入66.96亿元和76.16亿元,YoY增长16.63%和13.73%;实现净利润25.69亿元和29.43亿元,YoY增长27.75%和14.54%;EPS分别为0.510元和0.584元,对应PE为2010年14倍和2011年12倍。公司兼具高息率与收费提价事件催化,维持买入的投资建议。

研究员:白冰洋    所属机构:群益证券(香港)有限公司