星马汽车(600375)_研究报告_财经_新浪网(600375) 研究分析报告|查股网
股票名称：星马汽车(600375)
报告标题：星马汽车:资产重组方案修订稿的公告点评
维持对公司的“增持”评级。我们预计重组后星马汽车2011-2013年全面摊薄每股收益分别为1.97元、2.37元和2.92元。综合考虑公司两块业务在各自细分子行业的成长性以及同行业的估值水平,我们给予专用车业务18倍的2011年PE,给予重卡业务12倍的2011年PE。对应的合理价格为28.97元,维持对公司的“增持”评级。
研究员：赵晨曦，冯梓钦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:重卡业务蓄势待发,专用车受益保障房建设
华菱汽车注入,业绩将由重卡与专用车双引擎驱动。公司是国内最大的罐式专用车生产企业,其中混凝土搅拌车2009年的市场份额为21%,常年位居国内第一。即将重组注入的华菱汽车是国内排名第八的重卡生产企业,注入后成为星马汽车的全资子公司。届时重卡业务将与专用车业务发挥协同效应,为星马汽车的发展提供双引擎驱动。
水泥散装率提升加速混凝土机械增长。散装水泥相对于袋装水泥,不用任何小包装, 直接通过混凝土搅拌车、散装水泥车等专用车运输到中转站或用户手中。未来5年我国水泥散装率有望从48%提升至60%以上,水泥散装化率提升将增加混凝土搅拌车和散装水泥车的使用比例,有助混凝土机械增速超越混凝土需求增速。
专用车业务增长来自行业性机会。3600万套保障房建设和4万亿水利建设投资将增加混凝土需求,推动混凝土机械更快发展。我们估计2010年公司的专用车销量超过1万台,同比增长超过50%。2011年受益保障房新开工以及水利建设投资力度加大, 公司的专用车销量增速有望达到26%。
重卡业务高速成长。星马专用车业务的发展带动华菱重卡业务快速成长,预计2011年星马汽车的专用车销量增长26%,将为华菱汽车贡献约10%的正增长,在重卡行业需求放缓的背景下是值得关注的一大亮点。华菱汽车市场份额快速提升,未来销量增速有望超越重卡行业增速。华菱汽车2010年毛利率为13.39%,在行业内处于领先水平;净利润率达到6.89%,大幅超越同行,显现出较强的盈利能力。
盈利预测与估值。预计重组后星马汽车2011-2013年全面摊薄每股收益分别为1.97元、2.37元和2.92元。综合考虑公司两块业务在各自细分子行业的成长性以及同行业的估值水平,我们给予专用车业务18倍的2011年PE,给予重卡业务12倍的2011年PE。对应的合理价格为28.97元,维持对公司的“增持”评级。
主要不确定因素。1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险。
研究员：龙华，赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:重组获核准,搅拌车受益投资增长
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车、工程车等需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利,行业竞争加剧导致盈利能力下降等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑公司市场地位,以及水泥搅拌车受益于固定资产投资的稳健增长,预计公司2011/12/13年每股收益分别为1.66/1.99/2.27元(2010年EPS为1.43元);待公司披露具体重组财务信息后,我们将对公司全面摊薄业绩进行更新;公司当前价21.38元,对应2011/12/13年PE分别为13/11/9倍,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为11年15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价25元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：星马汽车一季报点评:忙储备,静待旺季来临
星马汽车(600375)一季报显示:报告期内公司营业收入10.8亿,同比增长33.56%,归属母公司净利润0.75亿,同比增长67.98%,每股收益0.4元,同比增长66.67%。
2011年EPS预计可达1.64元,对应目前22.82元的股价而言,预期市盈率13.9倍,仍具有增长空间。鉴于公司股票在二级市场上仍处于调整阶段,建议投资者等待调整后逢低吸入。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：星马汽车:一季报表现不错,全年不确定性相对较小
季报分析
2011年一季度公司共实现营业收入10.81亿元,同比增加了33.56%,实现归属于股东的净利润为7498.7万元,同比增加了67.98%,公司一季度EPS为0.40元,基本符合我们预期。公司利润表项目表现不错,但是,资产负债表项目和现金流有些指标值得注意。
盈利预测与风险提示
不考虑华菱重卡的注入,我们预计2011-2013年公司EPS为1.96元、2.17元和2.43元,考虑到保障房建设的力度将使得公司未来的不确定性大为减少,以及华菱重卡未来超越行业的表现,我们维持公司买入的评级。公司的风险来自于增发进度存在不确定性,以及原材料成本的大幅上升。
未来展望
星马汽车:在保障房建设力度加大以及混凝土商品化的趋势下,公司产品未来依旧面临着广阔的市场空间,这一细分行业不确定性相对较小。华菱重卡:2010年,华菱重卡销售整车3.1万辆,2011年,公司的销售目标是5万辆。即便重卡行业在今年难以重复去年的高增长,但是华菱重卡凭借产品竞争优势,增速将高于重卡行业的增速确是大概率事件。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:专用车需求旺盛,公司业绩高速增长
业绩简评
一季度,星马汽车实现营业收入10.81亿元,同比增长33.56%;实现归属母公司股东净利润7,499万元,对应EPS为0.40元,同比增长67.98%,符合此前业绩预告。
经营分析
一季度业绩高速增长:得益于保障房建设等领域投资的高增长,一季度国内城镇固定资产投资增速达到25.0%,全国水泥产量增幅为18.2%,超过09年的17.9%与10年的15.5%。作为水泥专用车龙头,星马一季度营收增速远超重卡行业销量增速(8.7%)。
盈利能力继续提高:虽然钢材等价格大幅上涨,但公司一季度毛利率同比仍提高0.73%至12.83%,亦比10全年提高0.59%。公司毛利率提高的主要原因是高毛利率产品(混泥土搅拌车与混泥土泵车)销量增速相对较高所致。除此之外,公司期间费率也有一定程度下降,一季度净利率为6.79%,同比提高1.42%。
华菱重卡注入进入尾声:公司非公开增发收购华菱重卡100%股权的事项已接近尾声,公司公告这一资产重组事项已于今年2月28日获证监会有条件通过,我们预计上半年即可顺利完成。华菱资产注入后,公司将由专用车企业变身为一体化的重卡企业,盈利能力和成长能力也将有明显改善。
华菱重卡市场份额持续提升:华菱重卡一季度销量为9,618辆,同比增长17.0%,近2倍于行业增速。其中底盘销量为7,771辆,增长33.7%;牵引车销量为1,847辆,下滑23.2%。2005年至2011年一季度,华菱重卡市场份额持续提高:其整体市场份额已从1.5%提升至3.3%,位居行业第八。
预计公司全年业绩仍可快速增长。今年以来,水泥搅拌车市场需求非常旺盛,公司产品供不应求。受益于固定资产投资的高增长,我们认为这一态势仍将持续。作为专用车龙头企业,公司也将充分受益行业的高景气,我们预测公司全年业绩可实现30%左右快速增长。
盈利预测
不考虑华菱注入的影响,我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为3.46、4.43、5.44亿元,同比增长29.3%、27.8%、22.9%;对应EPS分别为1.85、2.36、2.90元。
投资建议
公司目前股价对应2011年市盈率为12.33倍,估值较低且公司资产注入完成后仍可明显增厚业绩,我们维持公司“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:1季度业绩超预期,华菱重卡毛利率有下滑风险
2011年1季度星马汽车实现全面摊薄EPS0.18元(按重组后4.06亿总股本计算),同比增长68%,超出我们此前预期。2011年1季度公司实现收入10.81亿元,同比增长33.56%,实现归属母公司净利润7499万元,同比增长67.98%,实现全面摊薄EPS0.18元。
海外市场复苏助推天津星马扭亏,整体毛利率有所提升。2011年以来海外市场复苏使得天津星马(公司全资子公司,产品出口兼内销)实现扭亏。从合并利润表和母公司利润表的营业利润差别可以看出,2011年1季度天津星马的营业利润在800万左右,而去年同期亏损150万左右。出口复苏同时带动公司整体毛利率有所提升,公司2011年1季度毛利率为12.83%,同比提升0.73个百分点。
华菱重卡的市场份额快速提升,但毛利率存在下滑风险。2011年1-3月华菱的重卡销量同比增长17%,远高于8.4%的行业增速,市场占有率提升至3.31%。华菱汽车产品主要为15吨以上的高端重卡,毛利率和利润率水平均高于行业平均水平。我们预计2011-2012年华菱汽车的重卡销量分别为3.4万辆和4.1万辆。从其他重卡生产企业的情况看,原材料价格上涨对毛利率的影响较大,是业绩的主要不确定因素。
维持对公司的“增持”评级。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.04元、2.48元和3.09元,按照4月27日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和7倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险;3)重卡毛利率下滑的风险。
研究员：赵晨曦，冯梓钦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:业绩大增,注入优质资产
2010年,公司实现营业收入39.74亿元,同比增长49.97%;营业利润3.11亿元,同比上升200.76%。归属母公司所有者净利润2.68亿元,同比上升223.32%;基本每股收益1.43元。
2010年利润不转增,不分配。
政策给力,收入大增。受益于4万亿投资拉动和“提高水泥散装率、发展商品混凝土”等政策,商品混凝土需求大增,从而导致2010年公司收入增长迅猛。其中,混凝土搅拌车实现销售收入31.95亿元,同比大增69.21%,国内市场占有率第一。散装水泥车实现销售收入5.48亿元。同比下滑-2.37%,散装水泥车销售增长仍需等待。2011年公司经营目标是实现销售收入50亿元,实现净利润2.8亿元。
综合毛利率上升。2010年,公司综合毛利率为12.24%,同比上升1.95个百分点。其中,混凝土搅拌车和散装水泥车毛利率分别为15.16%和10.67%,分别上升3.61个百分点和2.29个百分点。综合毛利率上升是一方面是由于2010年上半年钢材价格低位运行,下半年随着钢材价格上涨,综合毛利率下滑幅度较大,另一方面是由于2010年销售大增,摊薄固定成本。
期间费用控制良好。2010年,期间费用率为3.82%,同比降低了1.60个百分点。其中,销售费用率和管理费用率同比降低0.32和0.60个百分点。期间费用率降低一方面是由于销售费用和管理费用上涨幅度低于营业收入的上涨幅度。另一方面由于借款减少,财务费用大幅降低43.88%。
收购优良资产华菱汽车。2011年2月,公司发行2.05亿股收购集团公司参股的华菱汽车100%的股权。2010年华菱汽车销售重卡超过3万辆,国内市场占有率约为3%。华菱重卡的毛利率在10%—12%之间,比竞争对手中国重汽的毛利率要高2-3个百分点。公司正在新建3万辆新增产能项目,预计该项目将在今年下半年建成投产,届时产能瓶颈将大大缓解,市场占有率有望进一步提高。公司成功收购华菱汽车,有助于公司减少关联交易,整合供销体系,降低采购成本,丰富公司产品线,降低经营风险。
盈利预测。2011年-2013年每股收益分别为:1.39元、1.71元、1.94元,按照上个交易日收盘价25.61元计算,对应动态市盈率分别为18倍、15倍、13倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)钢材价格;2)产业政策变化。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：星马汽车10年报点评:业绩符合预期,市场地位提升
公司2010年每股收益1.43元,备考业绩每股收益1.75元,基本符合市场预期。公司2010年实现营业收入39.74亿元(+50%),净利润2.68亿元(223%),每股收益1.43元;备考业绩实现营业收入80.12亿元(+59%),净利润7.09亿元(+l18%),每股收益1.75元,基本符合市场预期。公司2010年业绩大幅提升主要受益于重卡和混凝土机械行业的持续旺销,其中华菱重卡2010年实现重卡销售30452辆(+67%)。
预计2011年重卡行业仍有望保持约10%的稳健增长,公司市场地位持续提升。受益于今年水利建设、保障房建设等固定资产投资需求拉动,预计重卡行业今年仍有望保持约10%的稳健增长,其中工程类重卡的销售占比有望提高。华菱重卡今年1一2月已累计销售重卡6405辆(+28%),显著高于行业约7%的平均增速,预计公司市场地位有望持续提升。
华菱重卡资产注入将增厚公司业绩,提升公司盈利能力。公司拟通过非公开发行股票的方式购买华菱重卡100%股权,该事项于今年2月28日已获得证监会有条件通过。预计华菱重卡注入将增厚公司2011年业绩约5%,同时重组后通过整合华菱重卡的底盘资源,预计公司盈利能力有望得到大幅提升。
资产重组完成后,将解决长期困扰公司的关联交易问题,同时实现股权激励,有利于公司长期发展。星马汽车每年超过70%的汽车底盘从华菱重卡采购,重组后华菱重卡成为星马汽车全资子公司,将解决长期困扰公司的关联交易问题。同时公司管理层和核心员工通过本次重组,将实现对公司的间接持股,实现股权激励,有利于公司的长期稳定发展。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车、工程车等需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利,行业竞争加剧导致盈利能力下降等。
盈利预测、估值及投资评级:考虑华菱重卡资产注入将增厚公司业绩,公司市场地位有望提升,按照增发后4.06亿股本计算,预计公司重组后2011/12/13年全面摊薄EPS为2.08/2.55/2.98元,公司当前价25.61元,对应11/12/l3年PE为12/10/9倍,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为11年巧倍PE,维持公司“增持”评级,目标价31元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：星马汽车10年报点评:重卡与专用车齐头并进
2011年4月9日,星马汽车发布2010年年报:2010年公司实现备考营业收入(重组后的备考数据,下同)80.12亿元,同比增长59.40%,实现备考归属母公司净利润7.09亿元,同比增长117.99%,按照重组后总股本4.06亿股计算,实现备考全面摊薄EPS1.75元。同期,公司公布2010年度拟不进行利润分配。
首次给予公司“增持”的投资评级。公司是混凝土搅拌车细分领域的龙头企业,即将注入的重卡业务正处于高速成长期,将为业绩带来新的增长动力。公司的亮点在于重卡市场份额的不断提升,以及混凝土机械的行业性机会。重组后专用车和重卡业务将发挥协同效应,有助于公司盈利能力的较大提升。我们预测星马汽车重组合并华菱汽车后的2011-2013年全面摊薄EPS分别为2.28元、2.73元和3.39元,按照4月8日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍。考虑到2011年重卡行业增长的不确定性,首次给予“增持”的投资评级。
重组后重卡将成为核心产品。2010年星马汽车(重组前)实现营业收入39.74亿元,同比增长49.97%,实现归属母公司净利润2.68亿元,同比增长223.32%;华菱汽车实现营业收入64.68亿元,同比增长63.89%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长81.35%。假设重组后内部供应的重卡底盘收入归入专用车,预计2011年公司的重卡业务收入占比将为51%,超越混凝土搅拌车成为公司新的核心产品。
风险提示:1)专用车领域竞争加剧的风险;2)原材料价格大幅波动的风险。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:混凝土机械业务快速增长,收购资产值得期待
我们在本篇报告之中,重点描叙了星马汽车目前业务的成长前景,并对其所发行股票所购买的华菱汽车业务进行了重点分析。星马汽车股份公司主要业务混凝土搅拌车未来几年仍然处于快速增长期;华菱重卡行业内盈利水平最高,市场份额较小,未来成长空间较大。在完成资产整合之后,协同效应明显,备考预计2011年EPS将达到2.30元,上调评级至强烈推荐-A,目标价格35元。
受益于国家基础设施和保障房建设,预计2011年水泥销量增长10%以上,商品混凝土将增长30%以上。从近几年的行业数据来看,商品混凝土行业的产量增速远远高于水泥行业产量增速,2010年水泥行业增长13.8%,商品混凝土增长42.4%,主要是因为国家政策要求散装水泥占比不断提高,城市建筑工地禁止要求现场搅拌,并且监管日益严格。
混凝土机械发展前景良好将推动公司主业的快速发展。我们预计商品混凝土产量未来几年仍将保持快速增长趋势,混凝土机械设备销量增长有保证,公司面临行业发展良机。公司主要产品混凝土搅拌车和散装水泥车销售和商品混凝土销量紧密相关,且混凝土搅拌车使用寿命一般只有3、4年,更新较快。
重组已经有条件获批,整合后公司发展迈入新台阶。重组完成后,公司治理结构优势非常突出,大股东、高管利益得到体现;华菱重卡目前资产质量较好,员工队伍年轻化成本较低,产品着力于中高端重卡,避开价格恶性竞争,使得毛利率和净利率水平在重卡全行业中处于高位,整合带来的协同效应将进一步提高盈利能力。华菱重卡目前市场占有率较低,但增速较快。
上调至“强烈推荐-A”投资评级:按重组完资产计算,我们预计2011年星马专用车净利润为3.6亿元,华菱重卡净利润5.75亿元,合计净利润为9.35亿元,按增发后总股本4.06亿股计算,EPS为2.30元。目前估值水平明显低于机械行业和水泥行业,我们认为按2011年EPS的15倍估值,合理价格35元,安全边际较高,上调评级至“强烈推荐-A”;风险提示:固定资产投资增速低于预期。
研究员：汪刘胜 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：星马汽车:收购华菱汽车获准,扫清星马集团腾飞的障碍
点评:
1、根据本次公告,星马汽车发行2.05亿股收购集团公司参股的华菱汽车100%股权的重大收购事项已基本进入收官阶段。
2、华菱汽车是国内盈利能力最强的重卡企业,自2005年正式销售以来发展速度一直明显高于重卡行业的平均水平。根据汽车工业协会的统计,其2010年的重卡销量超过3万辆,同比增长66.7%,国内排名第7位。按照星马汽车公布的业绩预增公告和华菱汽车销售情况,我们预计合并完成后,星马汽车2010年的EPS 可以达到1.8元/股以上,对应当前股价的PE 估值不到14倍。
3、2010年星马集团(包括星马汽车、华菱汽车和其它)收入超过百亿,不仅成为马鞍山市举足轻重的企业,也成为安徽省汽车产业的三极之一,为此集团提出了“十二五”收入超过500亿,利税超过50亿的宏伟目标,利税规模可能增长近5倍。目前星马汽车和华菱都在进行大规模扩产,以解决制约公司增长的产能瓶颈问题,预计在今年下半年产能将逐步投产,为未来的业绩增长打下坚实的基础。
4、我们预计星马汽车完成合并后,2010年和2011年的业绩分别为1.81和2.3元/股,对应当前股价PE 估值为14倍和11倍,因此继续维持“强烈推荐”的投资评级
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：星马汽车:资产重组事项获有条件通过的公告点评
2011年2月28日,公司发行股份购买资产暨关联交易事项经证监会审核获得有条件通过,公司股票将于2011年3月1日复牌。
2010年4月21日,安徽省国资委核准了重组涉及资产评估结果为17.85亿元,拟发行数量2.18亿股,发行后总股本增至4.06亿股。
2010年4月4日,公司审议通过了发行股份购买资产暨关联交易的议案。公司拟向安徽星马汽车集团有限公司、安徽省投资集团有限责任公司、安徽星马创业投资股份有限公司、马鞍山富华投资管理有限公司、浙江华威建材集团有限公司、浙江鼎悦投资有限公司、史正富先生、杭玉夫先生及楼必和先生(以下简称“发行对象”)发行股份,购买发行对象所持安徽华菱汽车股份有限公司100%股权。
点评:公司早在2010年4月就审议通过了此次资产重组的议案,2011年2月25日起停牌待审,2月28日由证监会审核获得有条件通过。
资产重组解决关联交易问题,有利于公司与实际控制人保持独立。华菱公司是星马集团的参股子公司,参股比例13.58%。而本公司的第一大股东(持股比例30.7%)华神建材又是星马集团的控股子公司(持股比例99%)。公司每年超过70%的汽车底盘从华菱汽车采购,此次资产重组后,华菱汽车将成为公司的全资子公司,解决了公司与华菱汽车长期存在的关联交易问题,有利于公司在业务方面与实际控制人保持独立,为今后可能需要的再融资铺平道路。
华菱汽车注入将增厚每股收益。公司2010年净利润预计超过2.48亿元,按发行前总股本计算EPS超过1.32元。此次注入的华菱汽车2010年累计销售重卡3.05万辆,同比增长66.7%,超越行业增速,在29家重卡企业中排名第八。2009年华菱汽车实现营收39.47亿,净利润2.46亿,假设2010年的利润增速和销售增速同步,净利润增长66.7%,预计2010年实现净利润4.1亿元左右,若按发行后4.06亿总股本计算将增厚公司2010年EPS0.30元左右。
管理层与核心员工间接持股得到激励。公司管理层通过星马创投间接持股9.5%,核心员工通过富华投资间接持股5.84%,实现了对管理层和员工的股权激励,有利于公司的持续发展。
房产施工高峰期业绩弹性较大的投资标的。我们调研发现今年以来混凝土搅拌车的增速较快,这与机械研究员发现混凝土设备需求较旺盛的结论是一致的,经与房地产研究员的沟通,我们发现2011年上半年是房产施工的高峰期,整个上半年的混凝土用量可能会有较大增长,或将带动混凝土搅拌车的销售增长。公司的混凝土搅拌车收入占比超过70%,是房产施工高峰期业绩弹性较大的投资标的。
目前我们暂无对公司的盈利预测和评级。
风险提示:1)本次方案是有条件通过,正式通过仍需等待;2)重卡行业增速放缓;3)原材料价格上涨带来成本压力。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：星马汽车重大事项点评:重组审核通过,未来发展可待
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车、工程车等需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利,行业竞争加剧导致盈利能力下降等。
盈利预测、估值及投资评级:综合考虑华菱汽车重卡资产注入后增厚公司业绩以及公司市场地位提升的影响,按照增发后4.06亿股本计算,预计公司重组后2010/11/12年全面摊薄EPS为1.70/2.08/2.55元,公司当前价24.60元,对应10/11/12年PE为14/12/10倍,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为11年15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价31元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：星马汽车重卡旺销背后的思考:得底盘者恒强
2010年重卡旺销,行业盈利能力提升
2010年重卡行业销售旺盛超预期,全年累计销售量突破100万辆,创历史之最。相比2009年64万辆的销量同比增长达到59.51%。
“十二五”第一年新开工项目多、铁路运力不足、改装车重卡化将支持2011年重卡需求,预计销量增长20%
“十二五”规划第一年,新开工项目较多,集中在基础设施建设上,土建及公路运输需求旺盛。长期以来我国铁路运力不足的局面在短期内难以改变,公路弥补铁路运输瓶颈的势头还将持续。改装车重卡化也是支撑重卡需求的重要原因。我们预计2011年重卡销售将保持旺盛,销量增长在20%左右。
重卡旺销背后的思考--得底盘者恒强
罐式水泥用车2011年需求也将较旺盛,预计销量增长在30%左右。今年新开工项目多为中小型项目,量大且地点分散,诸如水利建设、保障房建设等,因而对水泥运输及搅拌需求增大。另外,淘汰落后产能后导致一些中小型水泥企业所在地出现了供给不足,因而需要增加水泥运输及搅拌车辆。在重卡旺销的背景下,供货稳定、价格低廉、技术优秀的底盘供应商将直接影响星马这类改装车生产企业,背靠华菱汽车这样的优势使得星马汽车在细分行业具有相当的核心竞争力,并且这种优势在激烈的竞争中愈加凸显。短期内星马汽车的核心竞争力具有延续性,细分行业的龙头地位难以撼动。
盈利预测和投资建议
预计2011年合并华菱后的EPS达到1.932元,预期市盈率仅12.99倍,仍具备相当的成长空间,我们维持买入评级。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：星马汽车:业绩预增点评
星马汽车(600375)2011年1月28日发布公告称,经公司初步估算,预计2010年度实现净利润较上年度增长200%以上。
投资要点:2010年业绩增长200%以上:2009年公司净利润0.82亿,2010年预计增长超200%,达2.5亿以上,符合我们之前预期。
收购华菱汽车年内有望完成:收购华菱汽车完成后,不仅可以解决星马汽车和华菱汽车困扰已久的关联交易问题,而且将为公司产能持续扩张奠定基础。
今年公司强化水泥泵车的销售:星马汽车在水泥罐装车的龙头地位难以撼动,今年公司销售的重点是其高端产品水泥泵车。
投资评级:在星马汽车重组华菱汽车年内完成的前提下,预计公司2011年EPS为1.932元,目前所对应的动态PE为12.14倍。考虑公司未来两年的成长性以及目前较低的估值,我们给予“买入”评级。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
报告标题：星马汽车:星马华菱演绎1+1大于2
星马汽车-罐式专用汽车龙头.
公司是目前国内最大的罐式专用汽车生产企业.主要产品包括混凝土搅拌车、散装水泥车、混凝土泵车和自卸车等。其中公司在混凝土搅拌车和散装水泥车市场占有率排名第一,目前公司90%的利润来自于这两种产品。
华菱汽车-重卡后起之秀.
华菱汽车主营业务为重型汽车、汽车底盘及汽车零部件的研发生产、销售。自2003年成立以来,目前已形成了以星凯马为代表的高端产品系列、以华菱重卡为代表的中高端产品系列和以华菱之星为代表的轻量化产品系列,能够满足国内外不同层次用户的需求。其中华菱之星主要面向个体用户、规模较小的物流企业及运输企业,是公司销售量的保证,华菱重卡和星凯马主要面向大型物流、运输、工程等的组织用户及海外市场,是华菱汽车的主要利润来源及利润增长点。
工程专用车和重卡的整合效应值得期待,再融资之门打开.
目前公司工程专用车使用的底盘中,约70%采购自华菱。公司整合华菱汽车后将减少关联交易并产生一定的协同效应,共享整车生产资源,使重卡生产和专用车生产能够有机结合,充分发挥产业互补优势。此外,公司还可以优化整合华菱汽车150多家的经销商网络,统一布局,提高服务效率。
公司此次增发没有进行再融资,目前公司资产负债率偏高,预计公司未来将通过资本市场进行融资扩大公司规模保障公司持续的快速发展,提高公司盈利水平。
维持公司“买入”评级.
维持公司“买入”评级。预计公司2010年、2011年分别实现净利润3.01亿元、3.75亿元,对应每股收益1.60元、2.00元;预计同期华菱汽车实现净利润为4.65亿元和5.58亿元,如年底公司能够与华菱汽车成功完成重组,按重组后总股本40574万股计算,公司重组后每股收益分别1.89元、2.30元,对应目前股价,PE分别为13.03倍、10.68倍,目前工程机械行业为20.53倍PE、重卡行业为13.38倍PE,公司估值低于行业平均水平,仍有向上修复空间,维持公司“买入”评级,目标价33-35元。
风险提示.
固定资产投资增速下滑将影响公司产品需求,钢材等原材料价格上涨对公司盈利水平的影响。
研究员：刘杰，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：星马汽车:马踏"飞燕",受益保障房建设
盈利预测与估值评级
预计公司2010-2012年EPS为1.65、1.93和2.25元。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来,则EPS为1.86、2.32和2.68元(当然,股本也随之扩大到4.05亿股)。我们给予公司2011年15倍的PE,则公司合理价位为34.8元,我们给予公司买入的评级。投资逻辑还在于完成增发后,公司将消除大量的关联交易,充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。而增发完成后,由于本次并没有再融资,我们推测公司有可能开启向市场融资以支撑华菱的高速发展,并且降低负债比例。星马汽车将呈现出一个全新的面貌。
关键假设
1,保障房建设力度符合预期,固定投资不出现较大波动2,增发进展顺利,不出现较大波动。
有别于大众的认识1,公司将充分享受保障房建设超强力度所带来利好。
2,尽管目前重卡行业2011年的估值在12倍左右,但是我们认为,由于公司成长性和激励机制均好于竞争对手,我们认为其理应享受一定溢价,给予2011年15倍的PE也是合情合理。
风险提示
增发进展不顺利、固定资产投资出现重大波动
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：星马汽车近期走弱点评
1、近几日机械板块大幅下挫,主要是受到流动性紧缩预期的影响。
2、公司基本面方面,生产经营状况良好,华菱汽车资产注入有望在年底之前完成。
3、我们依然看好公司未来业绩的增长,维持买入评级;但考虑到目前的市场面情况,建议投资者可先关注12月上旬将召开的中央经济工作会议的定调,我们也将紧密
研究员：中信金通研究所 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：星马汽车调研报告:重卡资产注入企业发展提速
华菱汽车注入,将增厚公司业绩,提升公司盈利能力和盈利规模。华菱汽车2009年重卡销量位居行业第八,预计今年重卡销量有望接近3万辆(+82%),净利润有望接近4亿元,按照目前公告的重组草案,华菱汽车资产注入后,将增厚2010年每股收益约12%,汽车底盘占专用车成本约70%,通过对重卡资源的整合,预计公司未来盈利能力和盈利规模有望得到大幅提升。
资产重组完成后,长期困扰公司的关联交易问题得以解决,有利于公司通过再融资进一步完善产业链。星马汽车每年超过70%的汽车底盘从华菱汽车采购,本次资产重组后,华菱汽车将成为星马汽车的全资子公司,长期困扰公司的关联交易问题得以解决,公司融资平台功能恢复,预计公司未来有望通过再融资进行扩产扩建,或进一步延伸和完善产业链,提升公司综合竞争力。
定向增发后,管理层、核心员工将通过星马创投、富华投资对公司间接持股,实现管理层激励,有利于公司的长期发展。定向增发后,公司管理层将通过星马创投间接持有公司9.5%的股权,华菱汽车管理营销骨干及核心技术人员则通过富华投资间接持有公司5.84%的股份,实现对管理层和核心员工的业绩激励,将有利于公司的长期持续发展。
预计未来3一S年重卡和工程机械将保持10一巧%的复合增速,公司市场地位有望持续提升。受益于投资和物流需求恢复,如果未来宏观经济不出现显著下滑,预计2010年重卡销量接近98万辆(+54%),未来3一5年仍将保持10一15%的增速。重组完成后,星马汽车与华菱汽车共享整车资源,同时3万辆重卡扩产项目预计在2011年下半年投产,均有助于提升公司市场地位。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车、工程车等需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利,行业竞争加剧导致盈利能力下降等。
盈利预测、估值和投资评级:综合考虑重卡资产注入后增厚公司业绩以及公司市场地位提升的影响,按照增发后4.06亿股本计算,预计公司重组后2010/11/12年全面摊薄EPS为1.70/2.08/2.55元,公司当前价24.24元,对应10/11/l2年PE为14/12/9倍,结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值水平为10年18倍PE,首次给予公司“增持”评级,目标价31元。
研究员：许英博，李春波 所属机构：中信证券股份有限公司
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