*ST昌河(600372) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST昌河
报告标题：昌河股份(600372)变身航天军工，发展前景明朗
预期公司2009 年、2010 年EPS 分别为0.0964 元、0.3501 元。
公司股票8.34 元的价格对应2009、2010 和2011 年的市盈率分别为86.48 倍、23.82 倍和20.90 倍。由于前期涨幅较大，当前股价已经基本体现公司盈利改善的预期，暂时给予其中性的投资评级。
研究员：尹仲胜 所属机构：国盛证券
报告标题：昌河股份(600372)航电第一股——航空照明点亮未来
1、 资产置换后，公司将具备良好盈利能力与发展空间。根据公告，原一航上海航空电器及原二航兰航机电的资产将注入公司，同时完全剥离亏损的汽车及相关业务，注入资产综合毛利率达43%。
2、 军工业务占比大，各子业务市场份额高。注入资产中，2007 年航空照明、告警系统、专用驱动及作动系统、航空操控板组件及调光系统收入占比分别为24.7%、24.7%、20.5%、8.2%；公司军品业务占比80%以上，各子业务市场占有率约80%。
3、 公司直接受益于军工及通用航空业发展。作为通用配套产品，公司将直接受益于歼10、枭龙、武直10 等我国新型战机的装备；航空照明业务还将受益于我国民机的发展；中长期通用飞机将随着我国低空空域开放数量暴增，公司也将直接受益。
4、 预计公司后续资产注入潜力巨大。公司是一、二航合并后成立的新中航航电系统公司运作的第一家上市公司，航电系统占军机价值35%～45%，系统公司还有大量优质资源。
5、 首次给予“推荐”评级，中短期目标价5 元。预测注入资产2008～2010年全面摊薄EPS 分别为0.17、0.20 和0.24 元，航空制造业市盈率普遍在25～30 倍，按2009 年业绩估值，预计公司合理价值在5～6 元。
研究员：叶国际 所属机构：平安证券
报告标题：ST昌河(600372)经济下行中的“方舟”，近靠军品远借民航
盈利预测与投资评级。
我们预测公司2008-2010年EPS分别为0.16、0.18、0.22元，暂未评级。
研究员：唐建华 所属机构：国信证券
报告标题：昌河股份(600372)季报点评
困境不改，另谋出路 对比2007 年同期经营数据，公司主营业务收入和主营业务利润大幅上升，净利润也大幅增加，但未改亏损的局面，同时与二季度对比公司在收入和利润均有所下滑。1-9 月公司累积亏损2.36 亿元，每股亏损0.58 元，每股净资产0.52 元。虽然亏损较去年有大幅减少但是公司目前的经营困境没有改变。特别是在目前金融危机的情况下，汽车的消费的减少的不利因素消弱了钢材、汽油等价格下降的有利因素。公司在10 月份出台了资产置换的草案：置入上航电器100%的股权、兰航机电100%的股权，置出汽车资产。公司的主营业务变更为航空机载照明与控制系统产品的制造业务
置之死地而后生 尽管目前公司正在进行重大资产重组，并且在履行相关的审批程序，预计2008年12 月31 日前有可能无法实施完毕，结合目前公司的内外部情况，公司2008 年亏损情况几成定局，公司已做预亏公告。公司目前已经是*ST 公司，08 年继续亏损，根据上海证券交易所股票上市规则，公司股票将可能被暂停上市交易。公司若完成置换，未来主营业务是航空军工产品，应有不错的发展前景，但是目前的经营风险也必须是我们要关注的。
公司未来业绩与资产置换的进度相关，我们不对公司业绩作出具体预测。
研究员：朱志勇 所属机构：国盛证券
报告标题：昌河股份(600372)未来中航工业航电资产整合平台
盈利预测与投资评级。
我们预测公司2008－2010年EPS分别为0.202、0.221、0.275元，“买入”评级。
研究员：帅再先 所属机构：江南证券
报告标题：ST昌河(600372)期待重组整合实现凤凰涅磐
我国航空制造业的机电资产整合平台：此次横跨一、二航的资产重组开启了我国整个航空制造业范围内的整合大幕，公司也将成为我国航空业相关机电资产整合的运作平台，一、二航旗下尚有很多类似的机电优质资产，公司后续资本运作强劲。由于目前用于交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，资产置换具体细节还未出炉，暂时不给出估值与评级，静待公司下一步的信息披露。
研究员：董建华 所属机构：西南证券
报告标题：ST昌河(600372)重组预案公告点评
公司重组预案明确表示，未来公司将是我国航空制造业机电资产整合平台。我国航空制造业有不少优质机电资产。因而，这次重组仅仅是整合我国航空制造业机电资产第一步，未来必定会有不少优质机电资产整合到公司中来。我们看好公司未来外生性增长前景。
如何看待航空制造业上市公司重组与及其未来发展前景，我们认为有一点非常重要，这就是要看由谁主导的，是中国一航还是旗下控股(集团)公司。非常明显的是，公司这次重组一个非常好的看点就是，这次重组是由中国一航主导的。中国一航极其重视资本市场，资本市场运作非常规范。中国一航实施“五化一万亿”战略，以打造一个具有国际竞争力的创新型企业集团。因而，中国一航必定对由其主导重组的公司倾其全力打造，以使其做大作强。因此，我们看好ST昌河未来发展前景。
研究员：帅再先 所属机构：江南证券
报告标题：ST昌河(600372)重组整合终有眉目
点评：
ST 昌河昨日发布公告，拟将全部资产、负债(含公司所持江西昌河铃木汽车有限责任公司41%的股权及所持合肥昌河汽车有限责任公司100%的股权)作价后与从事航空机电成品附件制造业务的两家公司的股权进行置换。
昌河股份隶属于中航二集团下属的昌河飞机工业集团，以微型汽车生产为主业。受老产品退出市场及激烈的市场竞争和原材料上涨等因素影响，公司微车业务持续亏损，重组整合以摆脱窘迫境况迫在眉睫。随着中国两大航空工业集团合并事项的启动，昌河股份的重组整合也终有了眉目。
此次注入从事航空机电成品附件制造业务的两家公司，将从根本上转变公司经营性质，公司也将加入航空制造业的阵营。近年来，随着国际航空制造业的复苏，以及我国国防现代化的深化和国防投入的加大，我国航空制造业正处于新的繁荣阶段，中航二集团的直升机和教练机都有不错的市场前景，旗下的整机制造和零部件制造类企业均有不错的经营业绩。尽管公司还未公告具体方案，究竟是何种航空资产还不得而知，无论如何，置换出微车资产、置换进航空制造类资产对昌河股份来说都是好事。
公告里已明确置换入航空机电成品附件制造业务，因此排除了整机生产企业和从事铸、锻件和精密工具的专业化企业，我们对中航二集团旗下的机载设备类企业进行了整理，如下表1。从主营业务、地域和资产规模三方面来考虑，有可能是兰州市的两家企业：兰州飞行控制有限责任公司(242 厂)和兰州万里航空机电有限责任公司，也有可能是兰州万里航空机电有限责任公司与天津航空机电公司的跨区域组合。
兰州万里航空机电有限责任公司(135 厂)始建于1952 年，目前注册资本为2.49 亿元，拥有职工3000 余人，是从事科研设计、制造电机电器、电动机构、电子计算机和机电一体化产品的大型骨干企业；兰州飞行控制有限责任公司(242 厂)，目前资产总额约5.5 亿元，在册职工1200 人，是中国第一座自动驾驶仪研制生产企业，先后为各类国产飞机配套生产了200 余种不同型号的自动飞行控制系统及其他航空仪表；天津航空机电公司位于天津滨海新区，始建于1953 年，目前总资产9.2 亿元，拥有在册员工1000 余人，是中国第一家制造航空电器的大型国有企业，也是中国航空电器的发源地。
昌河集团的直升机资产并没有装入昌河股份，那么，为了避免未来哈飞和昌河两家直升机制造公司的直接竞争关系，昌河的直升机业务整合进哈飞股份(600038)的可能性进一步加大。
即将挂牌的新中航将同步规划航空和汽车两大主业，做大做强汽车产业，不会把汽车业务从集团中剔除，其整合依然会在集团内部进行，此次昌河股份没有被收购，而是在集团内部重组的思路也是这一战略规划的体现。
由于目前用于交易标的资产的审计、评估工作尚未完成，资产置换具体的方案还未出炉，暂不给出估值与评级，静待公司下一步的信息披露。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券
报告标题：昌河股份(600372)即将ST，重组预期强烈
投资要点：
公司控股股东为中航科工(2357.HK)。中航科工(2357.HK)的大股东是中国航空第一集团公司。国务院及其国资委试图将中国航空第一集团公司和中国航空第二集团公司重新合并，将核心业务放在大飞机项目等主营业务的发展上，剥离汽车资产。
近期中航科工与东风汽车公司双方签署合作意向，成立由东风汽车公司控股的合资公司。根据合作意向，中航科工计划将其持有的东安动力限售流通股251893000股(占东安动力总股本的54. 51%)投入到新合资公司，而哈飞汽车将以其核心汽车业务资产作为出资。东风汽车则直接以现金出资。目前，三方正在讨论合资公司中的各方股权比例等具体事宜。
随着东安动力和哈飞汽车被剥离，中航科工旗下的汽车资产仅剩下昌河股份。后市这块资产如何处置，留下诸多悬念。
公司本质上是一家投资控股公司，旗下主要有江西昌河铃木有限责任公司和合肥昌河汽车有限责任公司等两块资产。以上两块资产占公司总资产的90%以上。没有其它非汽车股权资产，也没有任何其它短期投资。总之，公司资产比较干净。
在竞争激烈的大环境下，公司经营状况持续恶化，公司已经连续两年亏损，年报后ST，重组预期强烈。公司以生产小排量汽车为主的企业，2006年公司累计销量为135068辆，2007年累计销量为107699辆，下降20.26%；2006年亏损2.26亿元，2007年预计亏损4亿以上。
考虑到以下两个方面的因素：一、公司连续亏损的局面不可能让其持续下去，必须进行重组；二、国家进一步出台鼓励小批量汽车发展的优惠政策的呼声越来越高，公司存在“起死回生”的契机，因此我们给予公司“中性”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券
报告标题：昌河股份(600372)全流通背景下博弈重组大股东占据有利位置
评论：
2008 年1 月11 日昌河股份(600372)发布公告称，截至1 月9 日收盘，公司控股股东中航科工(HK.2357)通过上海证券交易所于1 月7 日减持所持昌河股份无限受条件流通股386 万股，1 月8 日至9 日再次减持无限受条件流通股994 万股，合计共减持1380 万股，占公司总股本的3.37%。目前中航科工仍持有昌河股份24198.7957 万股，占公司总股本的59.02%，其中有限受条件流通股23528.7957 万股，无限受条件流通股670万股。
2008 年1 月7 日昌河股份收盘价9.75 元/股，盘中最低价9.36 元/股，最高价10.18 元/股；1 月8 日昌河股份收盘价10.39 元/股，盘中最低价9.90 元/股，最高价10.73 元/股；1 月9 日昌河股份收盘价10.61 元/股，盘中最低价10.01 元/股，最高价10.94 元/股。由此估算中航科工可因此套现1.35-1.40 亿元。若剩余的670万股无限受条件流通股近期还进行减持，总计可套现将达2 亿元。
由于自2007 年底以来，伴随着中国大飞机项目的开始实施和国资委对所管央企重组的总体思路，航空制造业两大巨头中航一集团和中航二集团的整合开始被人们所关注，未来新组建的中航集团将专注于飞机制造领域，而其原来所拥有的包括汽车制造在内的非飞机制造业务势必存在剥离的可能，而包括哈飞汽车、东安动力(600178)和昌河股份在内的汽车资产目前主要由中航科工所控制。之前东风汽车集团联手法国PSA洽购哈飞汽车等的举措，使得市场对于中航科工将所持有的汽车资产悉数转让的预期持续升温。
日前洪都航空(600316)发布了定向增发预案，其中控股股东中航科工以现金2.5 亿元认购相应的股份，此次中航科工减持昌河股份股权套现也可以被理解为是参与洪都航空定向增发的一个具体举措，由此也更强化了市场对其未来专注于飞机制造业务的预期。
就目前中航科工所属汽车制造企业的情况看，其车型基本上都是乘用车，且以微型、经济型车型为主，其中昌河股份的技术主要源自日本铃木汽车，而哈飞汽车的技术则主要出自日本三菱汽车，东安动力的发动机其技术也同样来自日本三菱。因此如果东风汽车集团将这些汽车资产都纳入囊中，虽然可以使东风汽车集团微型汽车的产销量由目前的6 万辆，一跃突破20 万辆，接近长安汽车的产销水平。但是其不尽如人意的经营业绩也会使东风汽车集团由此而背上沉重的包袱，同时也使东风汽车集团在乘用车领域出现与日本日产、法国PSA、日本本田、日本铃木以及日本三菱等5 家国外汽车制造企业发生关系的复杂局面。未来如何协调、如何平衡各方的利益将会是件难度极大的事情。
对于资产整合重组，目前市场往往以传统的惯性思维来得出一厢情愿的结论，认为只要有关部门确定了整合重组的意愿，就必须要去做，而不会过多考虑二级市场的价格，这次对于中航科工所拥有的汽车资产的整合重组也不会例外，而且由于哈飞汽车系非上市公司，因此市场对昌河股份就给予了不同寻常的关照，导致昌河股份二级市场价格自2007 年11 月初以来一个月中有翻倍的上涨。
那么未来情况将会如何演变呢？鉴于中国石化对其旗下上海石化和仪征化纤的整合、东航-新航合作等出现的问题和遇到的困难，相信中航科工以及包括东风汽车集团在内的可能的合作方将会吸取经验教训。特别是中航科工完全可以充分利用全流通的有利条件，如果二级市场股价偏高，就采取减持套现的策略，而如果二级市场股价偏低，就采取股权转让的策略，总之一是不设置时间表给自己造成被动，二是根据具体情况而采取不同的策略，从而牢牢把握住主动权。而对于非上市的企业，则按照国家有关部门的相关规定，采取以净资产为基础，综合考虑净资产收益率、市盈率等因素的定价方式来进行转让，虽然这一模式可能会导致相关股权转受让的进程较为缓慢，但是对于当事双方而言却是最为经济、合理的模式。
因此对于博弈于目前全流通环境下的整合重组，投资者要首先具备充分的风险意识，以规避风险为第一要务，切忌盲目参与，跟风炒作。
鉴于昌河股份已经连亏两年，2008 年戴上“ST”的帽子不可避免，而未来的发展却存在相当的不确定性，因此维持对昌河股份“中性”的投资评级不变。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安
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