五洲交通(600368)_研究报告_财经_新浪网(600368) 研究分析报告|查股网
股票名称：五洲交通(600368)
报告标题：五洲交通:夯实主业,伺机突破
坛百高速夯实主业,公路业绩增长可期。五洲交通2010年10月接管坛百高速后,公路主业的盈利能力获得大幅提升。考虑到未来三年内相关道路的贯通效应,坛百高速的车流量有望保持较长时期的高速增长。此外,平王路大修可能在2011年年中完成,从而大幅提升车流量。
五洲国际率先结算,地产业务伺机突破。五洲国际项下的住宅已基本售罄,480个车位则已全部售出。我们预计住宅和车位的销售可在2011年结算至少50%,相当于贡献每股盈利0.21元,其余的售出部分则可能在2012年结算。公司的其他地产项目包括五洲国际商铺、金桥一期农批市场、金桥二期农批市场、南宁危旧住房改造项目。金桥两期项目的总规划占地面积高达1500亩,将成为公司在地产板块伺机突破的重要砝码。
凭祥物流园坐镇边关,未来受益于东盟合作。中国-东盟经济合作一旦打开局面,公司旗下的凭祥物流园将受益于跨区域物流业务的蓬勃发展。其独特的优势在于:中国-东盟陆路物流仅在凭祥物流园区享受优惠关税。基于这一优势,园区二期拿地成功后开发的商铺和住宅将具备长期升值潜力。
公司价值提升的催化剂。1.大股东广西交投集团可能向公司注入优质路产。2.在政府对农产品物流的支持下,金桥农批市场以较低价格获得土地。
3.在政府对跨国物流的支持下,凭祥物流园区以较低价格获得土地。
估值和评级。我们保守假设:五洲国际的商铺、金桥农批项目、凭祥二期和三期都不能在未来3年内贡献盈利,则预测的2011-2013EPS为0.59/0.75/0.62元,对应PE为13.4/10.5/13.3倍。我们分别用DDM、NAV和DCF方法对公司的公路、地产和物流业务估值,加总后估算的合理股价区间为7.77-10.63元。考虑到公路主业的扎实基础,地产、物流业务的良好潜力,我们对该股首次评级为“增持”。建议关注上述催化剂实现的进展。
风险提示:政府下调省内公路的通行费率;五洲国际项目未能如期结算;中国-东盟贸易量大幅下滑,导致物流业务收入下降。
研究员：周晔 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：五洲交通:多元化发展正劲亟需估值修复
事件评论
第一, 我们认为,公司多元化发展势头正劲2011年至今,公司先后公告了代建南宁大板一区危旧房改造项目(计划工期3年,投入资金3亿元,预计可实现利润9600元,年投资利润率16%)、合作投资开发“东盟国际文化广场”项目(现金投入不超过5亿元,占项目权益45%),直至今日的广西新竹小区危旧房改造项目和参股成立小额贷款公司,公司寻求多元化发展的趋势十分明显,为公司未来利润增长提供了有力支撑。
第二,估值明显偏低,我们维持对五洲交通的“推荐”评级考虑到 2011-2013年公司先后有坛百高速、金桥农批一期项目、五洲国际房产项目、危旧房改造项目、“东盟国际文化广场”项目和小额贷款项目对公司利润增长的贡献,我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.57元、0.65元和0.73元,未来三年业绩年复合增长率达24%,而公司当前PE 仅11倍,估值有明显回升动能,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:坛百高速成就业绩高增长,估值仍有潜在提升空间
事件描述
五洲交通今日公布一季报,公司2011年一季度实现营业收入2.15亿元,同比增长209.78%;归属于母公司股东的净利润为6030.77万元,同比增长62.33%;基本每股收益为0.11元,去年同期为0.07元。
我们认为,公司当前估值合理,但存在潜在提升空间,提升动力来自于:(1)金桥二期1177亩地若能顺利从政府手中获得,在提升公司未来收益的同时也增加了公司资产的潜在升值空间;(2)凭祥二期1200亩地若能征收成功,可模拟金桥农批的盈利模式进行运作,届时将提升万通国际物流公司的盈利水平,公司资产潜在升值空间也进一步提升;(3)结合西部加大开发的方针政策,所得税优惠延续;(4)优质路产的持续收购,把主业做大做强。
我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.70元、0.86元和0.90元,对应PE 分别为11.7倍、9.5倍和9倍,维持“推荐”评级。
投资风险提示
全国一二级公路收费逐步取消,涉及五洲交通的金宜路和南梧路,由于金宜路今年有望置换成南洛高速,所以影响主要集中于南梧路,由此增强了公司资产注入预期。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:坛百高速稳定增长,1季度业绩符合预期
2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入2.14亿元,同比增长209.8%;实现净利润0.6亿元,同比增长62.3%,对应每股收益0.11元。考虑到公司房地产业务将于下半年开始结算,刨除房地产业务影响,公司1季度盈利相当于我们全年预测的26.2%,略好于预期。
正面:坛百高速贡献了90%的公路主业盈利,1季度收入相当于我们全年预测的24%,对应20%左右的同比增长,符合预期。
坛百高速1季度盈利约为6122万元,相当于我们全年预测的30%,主要由于成本控制好于预期所致。
负面:在所得税优惠政策并未明确延长的情况下,公司出于保守起见将所得税税率由9%上调至25%,所得税费用大幅上升。
发展趋势:2011年执行力将迎接考验:1)融资:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流较为紧张,目前已经完成发行不超过10亿元中票的先期准备工作。2)金桥批发市场开园:二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园,影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认;公司表示将尽全力争取土地批复,预计年内完成的可能性仍然较大。3)金宜路资产置换:公司与母公司交投集团已联合成立资产置换工作机构对此积极推进,目前置换高速公路标的仍有待确定。
房地产业务将开始释放盈利:五洲国际项目已经预售3/4,金桥市场摊位亦完成预售,不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。
公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,坛百高速1季度20%左右的增速有望在剩余3个季度得以持续。
2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应亦值得期待。
估值与建议:公司2011/12年市盈率分别为10.6倍和9.6倍,较行业平均折让18%和21%,具备一定的安全边际。考虑到公司的成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级不变。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：五洲交通:主业快速增长,多元化投资硕果累累
路产规模显著改善,坛百高速受益于路网贯通未来两年将保持20%以上的增长
公司以自由资金收购坛百高速后,高速公路里程由29公里增至217公里,收购成本较低,受益于1月份贯通的百色至隆林高速和11月份连通的石林至锁龙寺高速,预计坛百高速未来两年将保持20%以上的增长。
房地产项目陆续进入结算期,盈利高速增长
公司现有房地产项目金桥农批市场一期和五洲国际,预计二期土地的“招拍挂”将在今年完成,一期的盈利结算今年结算没有问题,五洲国际将于12月份交钥匙,大部分收入将在2012年确认。房地产项目销售状况良好,已实现预售共计8亿多。房地产项目陆续进入结算期,使公司近几年业绩保持高增长。
物流园区受益于东盟自由贸易区合作和北部湾经济区的发展
物流园区总占地面积约2000亩,现仅一期175亩开园,规模较小,处在前期市场开拓和布点阶段,毛利率较低,短期内难贡献业绩。随着东盟贸易自由区的进一步深入和二三期的开展建设,未来增长空间巨大。
公司高速增长,估值低,维持“强烈推荐”评级
公司主业高速增长,多元化投资迎来收获期,根据测算,公司的内在价值为0.51*15+1.17+0.58=9.4元,较4月5日的收盘价7.86元还有约20%的上升空间。
并且今明两年房地产项目陆续进入结算期,盈利高速增长,我们预计五洲交通2010-2012年EPS分别为0.38、0.76、0.96元,对应4月5日的收盘价7.86元PE为20.7、10.3、8.2倍,估值较低,维持“强烈推荐”的投资评级。给予2011年15倍PE,目标价11.4元。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：五洲交通:主辅共进,今年迎来业绩高增长
事件描述
我们近期调研了五洲交通,调研结论如下:
五洲交通地处北部湾经济圈,以经营收费公路为主业,公路资产有南梧路(南宁至梧州收费公路)部分路段、平王路(南宁至柳州高速公路小平阳至王灵段)、金宜路(金城江至宜州一级公路)、坛百高速和筋岑高速公路。另外,公司还拥有金桥农批市场、五洲国际房地产和凭祥物流园等业务。公司确立的“公路收费+物流+地产”这种长中短项目相结合的滚动发展业务模式,有助于实现公司业绩可持续增长。
坛百高速收购完成,公司主业资产规模和盈利能力得以大幅提升;
坛百高速今后几年陆续受益路网贯通效应,高成长性可持续;
金宜路置换工作今年可完成,有助于发挥公司道路的整合效应;
金桥农批市场一期今年结算收入,带来今年业绩高增长;
五洲国际今年国庆开始交房,预计大部分收入将结算在明年,推升明年业绩;
公司作为广西交投集团资本运作平台,有望继续收购大股东旗下优质路产,主业增长潜力可观。
风险提示:
1)南梧路五塘至新桥段收费2013年1月1日到期;2)平王路大修今年可完成,总支出2.588亿元,扩建里程29.44公里,新增折旧成本和财务费用将减少每股盈利4-5分钱;3)自筹资金收购坛百高速,目前已向银行贷款10亿元,增加财务费用支出,减少每股盈利7-8分钱;4)税收优惠政策到期。
综合看来,今年公司主业受益坛百高速并表和金桥农批一期结算,盈利能力有望大幅提升,在不考虑所得税优惠情况下,预计公路业务2011年EPS为0.71元,对应PE为11倍;若税收优惠持续,公司今年业绩可达到8毛钱,对应PE降至9.75倍。我们认为,在国家坚持把实施西部大开发战略放在区域发展总体战略的优先位置这一背景下,税收优惠政策延续的可能性较大,公司今年业绩有望迎来爆发式增长,维持“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:主辅业双轮驱动,2011年迎来收获期
投资要点
公司业绩符合预期,盈利实现高增长
公司公布2010年年报:实现营业收入3.58亿元,同比增长49.02%;归属母公司所有者的净利润2.14亿元,同比增长49.86%;每股收益0.38元,同比增长35.71%。2010年利润分配预案为每10股派发现金红利1.10元(含税)。
路产规模和资产质量显著改善,未来各路段车流量走势各异
2010年公司以自有资金收购了集团的坛百高速,公司经营里程合计由227公里增长至415公里,高速公路里程由29公里增长至217公里,路产规模和资产质量显著改善。坛百高速是广西沿海港口及粤港澳地区的出海通道,建设成本低,受益于路网贯通,坛百高速车流量保持较快增长,将成为公司主要的盈利来源;公司原有路段平王路、金宜路、南梧路则将保持稳定增长;而岑罗高速由于刚刚建成通车,并且与之相连的广东境内高速公路处于停滞状态,预计未来两年岑罗高速均将处于亏损状态。
多元化投资迎来收获期,未来几年业绩将大幅度增加
公司除了做大做强公路主业外,还稳步推进多元化投资经营,公司独资开发的五洲国际地产项目和金桥农批市场一期均在2011年结算,使得2011年业绩增长幅度较大,预计房地产项目2011、2012年分别贡献EPS 为0.38元、0.22元。公司的物流业务长期受益于东盟自由贸易区的推进和北部湾经济区的发展。
公司享受9%的所得税税率优惠政策到期,我们认为维持优惠税率可能性较大
公司2008年至2010年享受西部大开发和北部湾经济区税收优惠政策,按9%的税收征收企业所得税,2011年面临所得税调整的风险。但是根据2010年7月举行的西部大开发工作会议上的指示,对西部地区属于国家鼓励类产业的企业,仍减按15%税率征收企业所得税。我们认为维持优惠税率可能性较大。出于保守起见,我们目前假设公司从2011年开始执行25%的所得税率。根据测算,若减按9%的税率计算,将增厚2011年EPS 约0.16元。
公司业绩高速增长,估值低,首次给予“强烈推荐”评级
鉴于公司路产规模和资产质量显著改善,业绩高速增长,在高速公路板块,公司较有成长性和吸引力,首次给予“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS分别为0.74元、0.85元和1.01元,对应3月1日7.35元的收盘价对应市盈率为9.9倍、8.6倍、7.3倍。给予2011年15倍PE,目标价11.1元。
研究员：储海 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：五洲交通:业绩符合预期,短期内生增长无忧
2010年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.58亿元,同比增长49.02%;其中通行费收入2.81亿元,同比增长30.70%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元,同比增长69.03%,对应每股0.38元。公司2010归属于上市公司股东的净利润与我们之前的预测的偏差为-2.50%,基本符合预期。
公路主业利润迅速增长。报告期内平王、金宜和南梧路三条路产合计通行费收入增速达到14.35%,增速略低于我们预期3.92个百分点,而坛百高速收入增速27.85%,略低于我们预期1.32个百分点。我们认为2011年公司公路主业通行费收入将达到8.54亿元(并表),可比口径下同比增长16.65%。
预计金桥农批市场2011年结算。我们认为金桥农批市场一期项目有望于今年上半年开园,并结算收入4.5至5亿元,增加2011年EPS0.14元左右。南宁在农产品物流方面具有较好的地理资源和气候优势,我们看好金桥一期开园经营的前景,预计2012年后开始持续贡献经营利润。
规模扩张遭遇政策限制,短期内生增长无忧。从公司既有战略看,未来年公司将处于规模急速扩张阶段,然而因涉足房地产业务,公司增发计划和后续拿地暂时受到阻碍。我们认为公路主业4至5个亿的经营现金净流量和2010年7.7亿的预收款项能够保证公司正常经营和内生增长,从公司公布的投资危旧房改造项目也能看出这一点。
盈利预测、估值与评级。我们预测公司2011-2012年归属于母公司的净利润分别为3.85和5.80亿元,不考虑增发基本每股收益0.69和1.04元,对应2011-2012年动态市盈率分别为10.62和7.05倍。我们使用分部估值法对公司进行估值,2011年公路主业贡献EPS0.56元,考虑到坛百高速处于高速成长阶段以及未来的路网贯通效应,我们给予13倍市盈率,得到公路主业合理价值7.28元,另外公司持有金桥农批、万通国际和五洲国际项目的每股NAV分别为0.49、0.15和0.88元,加总得到公司内在价值8.80元,维持“推荐”评级。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:盈利再现高增长,2011年执行力将迎接考验
2010年业绩符合预期:
2010年实现收入3.58亿元,同比增长49%;实现净利润2.14亿元,同比增长49.9%,对应每股收益0.38元,基本符合此前每股0.39元的预期。每10股派发1.10元股利,对应29%的派息率。
正面:
坛百路、金宜路和南梧路车流量分别同比增长15.5%、17.7%和38.1%,增速好于全国平均水平,成长性看高一线;
坛百高速净利润1.9亿元,好于此前预计的1.6亿元约19%;
凭祥物流园区收入同比增长360%,经营进一步进入正轨;
负面:
由于广东连接段未能如期完工,岑罗高速亏损0.35亿元。
发展趋势:
2011年执行力将迎接考验:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流将较为紧张。另外,金桥农产品批发市场二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园,影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认。公司表示将尽全力争取土地批复,预计年内完成的可能性仍然较大。
房地产业务将开始释放盈利:五洲国际项目已经预售71%,金桥市场摊位亦完成预售,不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。
公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应亦值得期待。
估值与建议:
我们保守假设2011年所得税率由2010年的9%上升至25%,考虑金桥市场开园晚于预期下调全年租金收入预测,下调2011年盈利7.5%至0.77元,维持2012年盈利预测不变。公司2011、2012年市盈率仅有9.6倍和8.7倍,分别低于行业平均水平25%和28%;考虑到公司的成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级不变。
研究员：任重,杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：五洲交通:背靠东盟自贸区,公路、地产、物流齐并进
地处北部湾经济圈,公路、地产、物流齐并进。五洲交通地处广西省南宁市,目前以经营收费公路为主。公司经营的道路有平王路、南梧路、金宜路、岑罗高速、坛百高速。此外,公司还拥有房地产、农批市场和物流园业务。广西交通投资集团持有公司33.96%的股份,是公司第一大股东。
坛百高速是出海出边干线,受益于路网连通、东盟自贸区推进和北部湾经济圈发展。坛百高速是公路业务的主要利润来源。坛 百高速于运营之初便开始盈利,其盈利能力较强的主要原因在于其所处的地理位置。坛百高速连通了区域间的南宁和百色,使得区域间的经济来往更加密切。在整个路网中,坛百高速以西通过广西、云南与越南、缅甸连通,以南与北海港接壤,既是北部湾经济区的干线道路,也是中国-东盟自由贸易区主干线公路,是西南地区出海出边交通干线。2011年初,百色-隆林高速将开通,区域间的车流量有望进一步增长,2012年,成都-昆明高速将全线开通,作为西南地区出海出边交通干线,坛百高速交通干线的地位将更加显著,坛百公司的盈利能力将进一步提升。
农批市场和五洲国际地产项目在2011年结算,使得2011年业绩增幅较大。公司推出农批市场一期598套交易行,401套销售,剩余197套以及后续开发的二期用于自营出租。公司独资开发的五洲国际地产项目,将主要在2011年结算。预计农批和地产项目结算为2011年贡献业绩约0.25元/股。
产能释放以及东盟自由贸易区的推进,凭祥物流园的营业额有望翻倍增长。自2010年中国-东盟实行零关税以来,中国与东盟贸易额大幅增长。位于越南边境的凭祥物流园,正是中国与东盟合作的枢纽和前沿。受益于自贸区推进,2010年上半年凭祥物流园营业额增长7.8倍。目 前物流园二期、三 期正在积极推进中,二期有望在2012年投产。受到物流园产能释放以及东盟自由贸易的继续推进,预计凭祥物流园的营业额和盈利能力将持续提升。
上调盈利预测,上调评级为“买入-A”。 受益于路网连通、东盟自贸区推进和北部湾经济的发展,未来几年公路业务持续增长。随着农批市场和凭祥物流园二期、三期陆续投产,以及东盟国家间贸易量的持续上升,未来几年,物流业务有望实现翻倍增长。预计2010年到2012年间的每股收益分别为0.43元、0.67元、0.75元(2011年、2012年考虑增发2亿股本,对公司业绩摊薄), 净利润的增长率分别为65.6%、112.9%、12.2%。考虑公司持续成长性,给予2011年18倍市盈率,6个月目标价为12元,上调评级为“买入-A”。
研究员：彭倩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:最给力的业绩,公路+地产+物流三驾马车齐头并进
我们首次覆盖五洲交通,给予“推荐”的投资评级。公司位处广西,将充分受益于产业转移和东盟自由贸易区政策带来的物流快速增长。其中,收费公路主业不仅具备费率上调的可能,并且将于2012年迎来路网贯通效应;地产业务将于未来两年结算,带来确定性强的盈利高增长;物流业务逐步进入正轨,公司亦计划抓住发展物流业务的机遇扩大土地储备,长期盈利增长值得期待。
收费公路业务看提价和路网贯通:如果广西省高速公路费率提升至行业平均水平,盈利增厚约25.1%。
2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,带来0.8亿新增利润并带动公路业务盈利较2011年提升42%。公路主业盈利2012~2013年将达到每股0.51元和0.61元。
房地产业务2011、2012全面释放盈利:目前公司五洲国际项目已经预售70%,金桥市场摊位亦已完成预售计划,均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.36元和每股0.20元的盈利,相当于当年盈利的43%和23%。
物流业务2011年将全面拓展,公司亦将借此扩大土地储备:金桥农产品批发市场将于2011年中之前开园;中越2011年关税将出现进一步下降,凭祥物流园区业务有望快速增长。公司意图以发展物流业务的模式加大土地储备规模,我们看好五洲交通物流业务的发展,预计未来会有更多类似项目的出现。
财务预测:保守假设所得税率由2010年的9%上升至25%,预计公司2011、2012年净利润将分别达到每股盈利0.83元和0.85元。如果税收优惠延续,则有13%~21%的上调空间。
估值与建议:不考虑提价因素,公司2011、2012年市盈率仅有8.9倍和8.7倍,分别低于行业平均水平35%和33%,“推荐”,目标价12.68元。如果公司按照以前的方案完成定向增发,将摊薄盈利17%,但可以通过潜在的提价有效对冲。
风险:地产项目结算和路网贯通效应弱于预期,增发摊薄盈利。
研究员：任重，杨鑫 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：五洲交通:三季度投资收益创佳绩,等待四季度业绩爆发式增长
第一,三季度尚未纳入金桥农批商铺销售收入,给四季度收入预留巨大增长空间
第二,坛百高速盈利再创新高,股权收购大幅增厚后期业绩
第三,五洲国际明年入账,构成业绩增长主要动力
第四,延续主业做大做强战略,看好公司长期发展前景,维持公司“推荐”评级
假设今年增发顺利完成,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.42、0.68和0.73元,对应PE分别为20倍、12倍和11倍,维持公司“推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：五洲交通调研报告:主辅业务齐头并进,增值空间值得期待
主营业务蓄势待发:大股东启动资产置换计划,金宜路分流影响即将消除。大股东广西交通投资集团拟在河池至宜州高速公路通车前,完成以南宁外环(石埠)至坛洛高速公路资产置换金宜一级公路资产的置换工作,拟注入资产发展前景远好于公司所属金宜路路段。收购坛百高速,提升资产规模和盈利能力,奠定资产收购和对外投资基础。地处于具有沿海、沿江、沿边三位一体的区位优势增强坛百高速巨大的发展潜力, 保证未来持续高速发展趋势;而低成本收购坛百高速后,有效提升资产规模,公司公路里程总计将达到407 公里,较目前增长85%,其中高速公路大幅提高至约249 公里, 是目前高速公路里程的4 倍。同时,公司资产规模较09 年增长135%,为进一步收购其他优质资产和对外投资打下基础。
公司辅营业务逐步进入释放期,成为公司战略调整期业绩平稳增长润滑剂:传统与现代市场运营模式融合,金桥农批市场未来发展前景看好。一期的收入来源主要包括交易行商铺销售收入、未销商铺(包括售后回租)租金收入、公寓租金收入及酒店托管收入,二期项目的收入来源主要包括交易佣金收入及园区的物业管理收入,最终形成前店后厂、互相支撑的市场格局。2010 年即将确认4.3 亿元交易行商铺销售收入。东盟自由贸易区深入推进,凭祥物流园迎来发展机遇。万通物流公司处于开拓业务阶段, 主要进行外贸进出口业务,对公司业绩贡献度很小,但是随东盟自由贸易区的向前推进,我们认为万通物流园区业务将会加快提升。房地产业务:2011 年9 栋商住楼将会确认收入。2011 年住宅地产实现销售收入6.93 亿元,1.38 亿元左右的净利润。
背靠交投集团大股东,后续资产注入值得期待。
投资建议。预计2010-2011 年每股收益分别为 0.45 元、0.57 元,对应2010-2011 年动态市盈率为 17.16 倍、13.60 倍。尽管公司估值在行业内相对偏高,但是我们认为公司所在的区位优势将会受到国家多项政策支持,并且公司业绩增长即将实现质的突破,理应享受较高估值水平,综合考虑,首次给予“买入”评级。
投资风险。坛百高速所得税率上调,金桥农批市场招商情况低于预期;平王路金梧路大修对公司业绩影响高于预期等。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:公路资产质变,业务再上台阶
上市高速公路公司中公路资产成长性最为突出。
公司形成“高速公路+物流园+地产”的业务模式,盈利拐点出现。
具有多重看点:区域经济、资产注入、南博会等。
投资建议:“买入”评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:收购资产促主业质变,辅业进入业绩释放期
拟先通过自筹资金完成收购。为了加快收购坛百公司68%股权,公司拟先用自筹资金收购,待非公开增发完成后再用募集资金臵换先期投入的自筹资金。公司拟采取银行贷款不超过12 亿元,自有资金不低于3 亿元。该部分资产注入后,公司收费公路主业将会发生质变,根据我们预测2010 年公司原有路产通行费收入在2.6 亿元左右,而坛百高速通行费收入4.96 亿元,坛百高速进入报表之后,公司通行费收入增长190%(毛利率与原有公路基本持平),公司高速公路主业盈利能力将会明显增强。根据当前增发进展情况,预计增发要等到明年上半年才有可能完成。龙林至百色段目前高速通道并未打通,未来通车后将会进一步增加坛百高速车流。
新路短期拖累业绩,长期打开增长空间。筋竹至岑溪高速于4 月13 日部分通车,通车里程为32 公里(尚有7 公里左右未通车),总投资为19.16 亿元,其中项目资本金为8.20 亿元,目前月通行费收入在200-300 万之间,短期之内肯定处于亏损状态。随着车流的聚集,盈利状况有望持续改善,特别是在2012 年云浮至罗定高速通车后,断头路问题得到解决,届时该路盈利能力有望明显增强。 金桥农批市场销售良好,有望在年底开园营业。南宁金桥农产品批发市场项目总占地约1474 亩,总建筑面积约78 万平方米,总投资12.29 亿元。目前一期项目已经竣工销售,一期占地227 亩,建筑面积16.68 万平米,可供销售铺位598 套,其中,120 套是与台湾企业合建部分, 该部分盈利属于对方,到中期已经累计出售401 套。预计2010 年贡献收入4 亿元,贡献净利润超过5000 万元。二期项目主要以果蔬大棚、整车交易为主,建成后将收取交易佣金,整体全部完成预计要2-3 年, 但是大棚将会在获得土地使用权后陆续投产。
五洲国际将是明年业绩的重要增量。五洲国际项目可供销售面积为7.3 万平方米,其中住宅面积6.3 万平方米、商业面积1 万平方米,住宅销售均价约为9500 元/平方米,周边商业地产项目价格在4-5 万元/平方米左右,目前预售部分主要是住宅,合同规定交房时间为明年2 月,预计明年将会进入结算期。
维持公司“推荐-A”的投资评级。预计2010-2012 年每股收益(2010 年按当前股本算, 2011-2012 年按增发2 亿股之后的股本计算)为0.45 元、0.47 元、0.50 元,对应2010-2012 年动态市盈率为17.5 倍、16.9 倍、15.7 倍,公司估值处于行业中等偏高水平,我们认为公司所在区域受到国家多项政策支持,例如西部大开发、北部湾、中国- 东盟贸易区,区域经济发展速度有望在较长时间内超过全国平均水平,另外还将享受各种优惠政策,综合考虑我们维持公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：五洲交通:全面受益北部湾区域振兴,利润增长指日可待
二季度通行费收入和净利润增速受公路大修、雨水和筋岑高速合并报表影响。一季度公司下属的几条高速公路保持了快速增长,在车流量增长、货车比例增加和收费标准调高的共振下,通行费收入增幅达30%,净利润3715.22万元,增幅达到95.69%。二季度,由于广西地区雨水较多、公司平王路的改扩建和南梧路的大修开始进行,导致三条路车流量增长受到一定影响,其中平王路上半年车流量下滑11.76%,此外,筋岑高速4月13日开通,并入报表增加折旧,该路段投资19.16亿元,二季度通行费收入470.67万元,固定资产折旧增加较大,综合因素导致二季度营业成本同比上升5222万元,飙升435%,公司二季度净利润仅为2974.44万元,同比增长11%,环比下滑19.94%。
坛百高速占净利润比重达到29.5%,成为公司重要的利润来源。上半年公司参股32%股权坛百高速累计车流量为3,489,552辆,同比上升35.47%;通行费收入为23,185.55万元,同比增长38.34%。实现营收23,603万元,同比增长41%;实现净利润6167.58 万元,同比增长443.92%,是一条优质的路产,增长值得肯定。
凭祥物流园进出口业务量大增,金桥农批市场年内结算。上半年万通公司累计实现营业收入6147.04万元,比上年同期增长779.56%;实现营业利润1.22万元,比上年同期增长175.78%;实现净利润44.69万元,比去年同期增长128.08%。各经营指标同比增长的主要原因在于上年同期受到金融危机影响,今年以来国内经济已基本恢复正常。金桥公司经营业务主要是一期交易行的销售,一期交易行商铺共建设598套,已累计销售商铺401套。预计已确认销售收入为43000万元,年底之前结算并入报表。
预收账款大幅增加显示金桥农批市场和五洲国际楼盘销售顺利。公司上半年预收账款达到62417.98万元,比2009年底 26244万元增加到36173万元,说明上半年农批市场和五洲国际楼盘销售情况不错,尽管2季度销售有所放缓,但2010年和2011年的业绩增长确定性比较大。
定向增发稳步推进,坛百高速注入有望下半年完成。
公司各项业务全面受益于北部湾区域经济振兴。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：五洲交通2010年中报点评:计重收费是公司业绩大幅增长的主因
上半年净利润同比增长46.13%。 2010年上半年,公司实现营业收入1.90亿元,同比增长79.97%;营业成本为8353万元,同比增长178.29%;归属于母公司的净利润为6690万,同比增长46.13%,折合每股收益0.12元。
计重收费以及凭祥物流园的发展,导致收入增长迅速。 公司收入实现大幅增长主要来自于两方面。去年下半年广西全区高速公路开始实行计重收费。
实行计重收费后,部分货车为节省通行费改走非高速,导致公司普通道路金宜路、南梧路车流量增长,金宜路、南梧路的收入分别同比增长24.41%、32.76%。公司高速公路平王路因实行计重收费,车流量下降了11.76%,但是计重收费提高了单车收费系数,平王路收入增长了18.15%。另外,岑罗高速于4月份通车,新 增通行费收入471万元。另 一方面,东 盟自由贸易区形成后,凭祥物流园的业务增长迅速,营 业收入和净利润分别增长779.56%、1 28.08%。
受到计重收费以及坛百高速车流量回升的影响,上半年坛百公司实现收入2360万元,实现净利润6168万元,分别同比增长38.34%、443.92%。
公司营业成本和财务费用同比增长178.29%、139.23%。主要是因为岑罗高速开通,导致相应折旧、征费业务成本以及利息费用的增长。
预计农批市场和五洲国际分别在2010年、2011年集中结算,公司仍准备开发后续项目。 金桥农批市场预计在8月份开园。目前共建商铺598套,截止上半年已累计销售401套,公司预计下半年能确认销售收入4.3亿元。截止中报,五洲国际可对外销售套数为514套,已签订销售合同383套,预计在2011年集中进行结算。根据公司中报显示,金桥农批市场二期占地1177亩,目前已完成总平面规划。公司子公司五洲房地产公司,正在进行钦州市代建市政技术设施项目。农批市场和地产业务的持续发展值得期待。
维持“增持-A”评级,持续成长性值得期待。 坛百高速有望在2010年底注入公司,在盈利预测中,均考虑坛百高速的注入。根据中报信息,调整2010年到2012年的盈利预测,分别为0.43元、0.48元、0.67元。公司持续的成长性值得期待。维持公司“增持-A”评级。考虑到估值可能面临系统性下降,下调公司目标价为10元。
研究员：彭倩 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:通行费收入增长低于预期
上半年业绩增长21.1%,低于预期。
公司2010 年上半年营业收入、归属于上市股东的净利润分别为1.9 亿元和0.67 亿元,同比分别大幅增长79.9%和46.1%,实现EPS0.12 元。其中第二季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为1.2 亿元和3.1亿元,同比分别增长130.1%和11%,实现EPS0.05 元,业绩低于我们之前的预期。
通行费上半年增长30.4%,下半年受改扩建及大修影响。
公司上半年实现通行费收入1.27 亿,同比增长30.4%,其中平王路、金宜路、南梧路分别实现营业收入4469.8 万、2171.7 万、5546.7 万,同比增长18.2%、24.4%、32.8%,车流量分别增长-11.8%、14.1%、31.26%,平王高速由于受益于高速公路计重收费,车流量下降的情况下通行费依然实现了增长,公司的非高速路产则由于货车改道通行费收入增加,但平王路下半年实行改扩建,南梧高速大修,下半年的通行费收入会受到一定的影响。
坛百高速计重收费效应未体现,增长低于预期,下半年应有较好表现。
坛百高速上半年实现营业收入2.36 亿,其中二季度、一季度单季分别录得1.14 亿、1.22 亿,业绩环比下降6.6%,由于一季度春运对广西车流量的提升较大,因此有部分季节性因素在内,另外,估计是货车车流量较一季度并未有明显增长。上半年坛百高速车流量增长35.5%,通行费收入同比增长38%,考虑到公司车流量统计口径的因素,车流量的增长可能超过35.5%,计重收费效应未予体现,主要由于货车改走相邻的二级路,上半年的车流增长主要来源于小客车,随着相邻二级公路实施计重收费,下半年的增长将好于上半年。
凭祥物流园“增产不增收”。
物流园上半年实现营业收入6147 万,比上年同期增长779.56%,但由于营业收入同比增加5100 万,上半年仅实现营业收入1.2 万。成本与收入均大幅增长的原因园区由于业绩考核的压力从事贸易代理业务,尽管营业额增长很快,但是毛利率也极低,下半年园区可能会对项目有所甄别,部分毛利极低的项目可能会放弃,但物流项目目前对公司总体影响不大。
赢利预测与投资评级。下调2010 年盈利预测至0.41 元,维持2011 年EPS0.64 元的预测,给予公司17 倍PE,目标价10.9 元,维持“买入”评级。
研究员：陈欣 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：五洲交通:收费公路业务质变预期明确,农批市场
上半年净利润同比增长44%。公司公布半年报。上半年,公司实现营业收入1.90亿元,同比增长79.9%,其中通行费收入1.27亿元,同比增长30.4%;营业利润6890万元,同比增长61.5%;实现归属母公司所有者净利润6630万元,同比增长44.2%;实现基本每股收益0.12元。 万通公司收入增长是公司收入大幅增长的最主要原因。公司营业收入大幅增长的主要原因有:(1)09年下半年广西省开始实施计重收费,导致公司收入大幅增长30.4%(增长2951万元),平王路、金宜路、南梧路部分路段通行费收入分别同比增长18.2%、24.4%、32.8%;(2)万通公司(持股70%)上半年实现营业收入6147万元,同比增长7.8倍(增长5448万元),是导致公司收入增长的主要原因,收入主要来源是进口煤炭、出口商品、收取车辆场地使用费及铺面租金等;(3)2010年4月13日广西筋竹至岑溪高速建成通车,贡献收入470万元,占当前营业收入的2.5%。 新路通车拖累业绩增速。利润增速小于收入增速,主要原因:(1)万通公司贡献收入增量较大(占当期公司收入的32.4%),但是由于毛利率低,贡献净利润仅44.7万元,净利润利润贡献不到1%;(2)筋竹至岑溪高速通车后,折旧和摊销大幅增加,利息费用停止资本化,财务费用增长1.4倍,该项目目前处于亏损状态,拖累公司业绩增长。 投资收益是利润增长的主要原因。公司投资收益主要来自持有坛百公司32%股权,上半年贡献投资收益1974万元,占公司净利润的29.5%,是去年同期投资收益的4.1倍,是公司上半年净利润增长的主要动力(投资收益增量占净利润增量的78.7%)。上半年坛百高公司实现营业收入2.36亿元,同比增长41%;实现净利润6168万元,同比增长超过4倍,主要是受益于计重收费后货车车辆单车收费额的大幅提升。 收购坛百高速68%股权后公司主业改善明显,EPS也将明显提升。公司已经发布通过非公开发行不超过2亿股筹集资金收购大股东持有的坛百高速68%股权,发行价格不低于6.59元/股,股权评估价格为15亿元,坛百高速通车时间较短,处于车流培育期,并且地理位臵优越,后期成长空间大。
研究员：汪立 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：五洲交通:公路业务大幅改善,公司质地得以提升
报告期内,公司实现营业收入1.9 亿元,同比增长79.93%;利润总额6,355.95 万元,同比增长63.86;归属于上市公司股东净利润6,689.66万元,同比增长46.13%。实现基本每股收益0.12 元,同比增长50%;净资产收益率3.05%,增加0.86 个百分点。
报告期内,公司业绩大幅提升有以下几个重要原因:1、今年上半年国内经济已基本恢复正常,货车流量大幅度增加;2、报告期内,广西高速公路实行计重收费,单辆收费额增加弥补了部分货车改走非高速公路流失的通行费,且通行费收入较上年同期有较大增长;3、今年以来国内经济已基本恢复正常,控股子公司万通国际物流有限公司实现微利;4、2010 年4 月13 日广西筋竹至岑溪高速公路建成通车,较上年同期相比增加了控股子公司广西岑罗高速公路有限责任公司的收入。
上半年,国内经济已基本恢复正常,而该公司也充分利用万通物流区位优势及品牌影响力,大力开展国际进出口贸易业务。报告期内,凭祥国际物流园实现营业收入6,147.04 万元,比上年同期增长779.56%;实现营业利润1.22 万元,比上年同期增长175.78%;实现净利润44.69 万元,比去年同期增长128.08%。
截至2010 年6 月30 日,金桥公司经营业务主要是一期交易行的销售,一期交易行商铺共建设598 套,已累计完成商铺销售401 套。金桥农产品批发市场采取交易行商铺部分销售(可返租)部分自营出租的经营模式,截至2010 年6 月30 日,累计完成商铺招商认租330 套(含部分已售铺面)。
报告期因项目处于建设期,且还未开园,金桥公司销售商铺所收房款为预售房款未达到确认收入条件,金桥公司暂无营业收入及利润。
报告期内,坛百高速净利润同比增长308%,是公司投资收益大幅增长的主要原因。预计公司09、10、11 年能够实现基本每股收益0.47、0.65、0.57 元/股,按照8 月16 日的收盘价8.31 元计算,目前公司股价市盈率为17.68X、12.78X、14.58X。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
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