华微电子(600360)_研究报告_财经_新浪网(600360) 研究分析报告|查股网
股票名称：华微电子(600360)
报告标题：华微电子:六寸线能否放量是业绩反转的关键
近期我们调研了华微电子,公司基本情况如下:国内半导体功率器件龙头企业:公司是国内最大中资半导体功率器件生产企业之一,拥有四十余年的功率半导体器件的设计研发、芯片加工、封装及销售的生产经营历史,其主要产品有彩色电视机用功率晶体管、机箱电源用大功率晶体管、电子镇流器、电子变压器和节能灯用大功率晶体管、单向、双向可控硅、半导体放电管、肖特基二极管、MOSFET和IGBT等。公司2010年营收11.48个亿,归属于上市公司净利润8249万,从功率器件业务营收规模上看,公司仍是国内半导体功率器件生产企业的龙头。
理顺企业内部管理机制,调整企业业务架构:公司2010年起开始实施产品经理制度,成立“双极产品团队”、“MOS产品团队”、“二极管产品团队”,各个团队之间形成良性竞争关系,各团队靠新产品研发向公司争取资源,加快了公司新品的研发进度,同时产品经理的职责范围发生变化,从之前的单纯研发,转化为更为关注产品推广与服务,有利于产品线研发更为贴近市场需求。同时,公司调整了封装业务的组织架构,公司过去封装业务分布在吉林总部、子公司广州华微和无锡吉华进行,封装业务分散在南北多处基地造成了管理成本的上升与效率的降低,目前公司已经将封装业务整合至广州华微进行,并进一步扩大其封装产能规模。广州华微未来定位于同时对内和对外进行封装业务,在承担公司内部功率器件封装外,接受其他器件厂商的委外封装订单,但订单积累还需要时日,目前广州华微仍以内部订单为主。
“现金牛”产品构成稳定利润来源:公司目前收入中彩电用功率晶体管和节能灯用大功率晶体管占比仍然较高,彩电用功率晶体管国内市场占有率约90%,客户包括长虹、TCL、创维等主要彩电生产大厂,节能灯用大功率晶体管约占国内市场份额的40%左右,客户包括雷士照明、三雄照明、阳光照明等节能灯大厂。这部分产品虽然增长速度放缓,但是客户稳定,未来几年销量仍可保持稳定,属“现金牛”型产品。公司将主要生产彩电用功率晶体管的3、4寸线进行了整合,我们预计合计产量在10万片/月以上,且这部分产线购置期较早,目前已基本完成折旧,成为公司稳定的利润来源。5寸线产能在6万片/月以上,公司还在寻求进一步拓展的空间。
6英寸线能否顺利放量是公司业绩反转的关键:公司利用前次募投资金建设的6英寸生产线已经完全投入使用,目前6寸线的主要产品为DMOS、CMOS及IGBT,其中DMOS主要用于节能灯和机箱电源产品,CMOS用于时钟和玩具电路产品,公司已经开发出1200V的IGBT产品,主要用于电磁炉。通常6寸线盈利能力较强,但目前规模效应仍显不足,去年4季度6寸线完成在建工程转固后开始计算折旧,对公司利润形成了较大压力,需要3、4、5寸线产生的利润对6寸线进行补贴。公司将6寸线的产品放量定位为近年企业发展的重中之重,一方面在积极开拓大客户,争取拿到稳定大单,另一方面新进光刻机等核心设备,进一步扩大6寸线产能。我们预计目前6寸线产量达到2万片/月以上,已经接近盈亏平衡,如果后续进一步放量将对公司利润产生积极影响。
日本地震带来转单效应,电力电子基地项目带来新的看点:日本地震未对公司产生实质性负面影响,日本地震带来的硅片短缺主要是12英寸等大尺寸片,公司使用的3-6寸单晶硅片80%以上由国内供应商提供,主要供应商为浙江万向硅峰、天津环欧半导体等国内厂商,公司原材料供应未受到实质性负面影响。
相反,日本地震带来的转单效应使得公司双极型半导体和二极管等产品订单在2季度有所上升,形成一定的利好。公司过去外延片部分外购,公司日前公告建设新型电力电子器件基地项目,其项目定位为生产半导体分立器件芯片用外延片及扩散片,设计产能为年产840万片,该材料基地的建设将进一步加强公司对核心原材料的控制能力并提升产品综合毛利率,目前项目已经破土动工,我们预计在今年年底前后完成厂房建设。
盈利预期与投资建议:去年同期行业的高景气高基数、6寸线转固带来的折旧压力和行业竞争的加剧,使得公司1季度的盈利低于预期,但随着新产品开发步伐的加快,6寸线高毛利率产品得到大客户的认可并逐步放量,公司业绩将有望好转。我们预计2011年至2013年公司每股收益至0.16元、0.24元、0.30元的盈利预测,对应动态PE为38倍、25倍、20倍,对应动态PB为2.4倍、2.2倍、2.0倍,考虑到公司在功率半导体领域的工艺平台积累及其行业地位,给予公司长期“推荐”评级。
风险提示:1)新产品开发、新客户拓展进度低于预期,2)6寸线产能扩充速度低于预期,3)行业竞争加剧带来毛利率下滑。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华微电子年报点评:盈利能力提升,6英寸线放量成为新增长动力
事件:公司4月16日公布年报,年报显示全年实现营业收入11.36亿元,比上年同期增长8.21%,归属于母公司股东的净利润8249万元,比上年增长216.82%。同时公布了10年利润分配预案,以2010年12月31日的总股本为基数,向全体股东按每10股派发现金红利0.11元(含税),并向全体股东每10股送1股红股转增2股。
公司管理、经营效率提升,净利润大幅增长。公司年报显示,公司2010净利润归属于母公司股东的净利润8249万元,是上年的3.17倍。公司本年度通过提高产能利用率、节能降耗等方式使公司生产成本较上年度明显降低。公司采取管理创新和节约等办法取得经济效益2000余万元。同时,公司通过优化产品结构、降低外协封装成本、加强产销管理,毛利率从去年的20.34%提升到30.56%。我们认为,华微电子做为国内最大的半导体功率器件生产企业,产品、产线种类齐全,既有IDM的实力,又有给外资厂商代工能力,但与公司经营业务类似的上市公司台基股份高达40%的毛利率相比,公司在毛利率方面仍有很大的潜力可挖。费用方面,公司三项期间费用营收占比为19.79%,比上年增加1.34%。主要是公司加大MOSFET销售力度、拓展国外市场以及员工涨薪所致。
首次给予公司“审慎推荐”评级。半导体功率器件产业符合国家大力倡导的节能减排政策,功率器件的大规模使用及其性能品质的不断提升,顺应国家产业升级和调整的大方向。预计公司2011年、2012年、2013年EPS分别为0.24元、0.33元、0.44,对应PE42.4倍、30.8倍、23.1倍,给予“审慎推荐”评级。
研究员：郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华微电子年报点评:理顺内部管理,静待IGBT发力
投资要点:
公司2010年营收约11.5亿,较上年同比略微增长6.25%,净利约8,200万,同比增长217%。由于六寸线刚开始贡献产能,营收增幅较小,但其他产线产能利用率较上年提高,运营成本降低导致净利大幅增长。2010年EPS 为0.16元,其中第四季度为0.03元,略低于预期,我们认为主要由于四季度需求波动,以及公司重组封装业务分摊费用所致。公司拟每10股送1股转2股派0.11元。
2010年公司侧重于理顺内部管理。公司一方面开始逐步对各条生产线分开进行成本核算,严格控制生产成本;另一方面对封装业务进行重组,无锡的封装生产线已移至广州,形成北方设计和制造、南方封装的布局。
公司是国内少数几家具有IGBT 量产能力的功率半导体企业,前次募投资金新建的六英寸生产线目前已可生产用于电磁炉的1200VIGBT 产品。至2010年底该生产线产能为4万片/月,产能利用率约为60%,良品率高于行业平均水平。2011年公司计划扩大IGBT 产能至6~8万片/月,并继续研发高压IGBT,产品形成系列化。
虽然目前三四寸线生产的BJT 等仍是主要收入来源,公司今后将重点发展VDMOS 和IGBT 等高端产品。除了六寸线进一步扩能之外,公司有可能在未来几年新增八寸试验线,逐步缩小与国际先进产线的差距。
我们预测公司2011年~2013年EPS 分别为0.35元、0.54元和0.70元。考虑到公司在IGBT 产品领先地位和行业增速,我们预测公司目标价为12.20~13.90元,对应2011年35 ~40倍PE,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华微电子:MOS出货量稳步上升,未来盈利前景看好
第三季度利润环比继续回升。
今年前三季度公司实现总收入8.78亿元,同比增长7.5%,实现净利润7,023万元,实现每股收益0.13元。单看第三季度,收入3.05亿元,环比小幅下滑,净利润2,698万元,同比增长6.9%,环比增长11.5%。
第三季度收入环比小幅下滑而利润增长的主要原因是三季度综合毛利率环比上升2.2个百分点,我们估计这是附加值更高的MOS产品占收入比重提升造成的。
6英寸生产线MOS产品产量继续上升,公司有继续扩产计划。
公司6英寸生产线主要用来生产MOS产品,其出货量取决于客户订单量。从公司7月发布的公告来看,今年以来公司6寸线出货量持续上升,预计至年底可达每月2万片的水平,超过盈亏平衡点并开始盈利。我们预计第四季度公司6英寸线即可开始盈利。在此基础上,公司计划进一步对5寸线及6寸线进行扩产,扩产后,5寸线产能将增加76%,6寸线产能将增加55%,其中MOS产品的产能将从目前的3万片/月提升到4万片/月。
IGBT短期虽难盈利,但其突破性进展将有望提升公司估值。
从公司网站上的公开信息看,公司的IBT研发目前已取得突破性进展,15A/1200VIGBT产品在三家客户通过小批量认证。IGBT产品目前主要应用在电机、UPS、变频家电等工业控制和消费电子产品中,具有广阔市场前景。一旦实现量产,不仅将有效提升公司业绩,更有望大幅提升公司估值。
维持买入评级。
我们预计公司2010年EPS0.20元,在假设2011年MOS月均出货3.5万片的前提下,我们预计2011年保底EPS0.36元,并有冲击0.40元的潜力。综合考虑公司的成长性、业绩超预期可能性、MOS及IGBT产品投产可能带来的估值溢价及板块内可比公司目前估值水平,我们认为给予公司2011年35~38倍PE是可以令人接受的。
我们维持对公司的“买入”评级,目标价13.68元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华微电子:苦练“内功”两载,明年有望“出关”
资产负债表的改善领先于利润表,公司处于业绩拐点的前夜:公司目前账面资金7.9亿元,达到历史新高;存货周转天数从140天左右降至110天左右,应收账款周转天数从120天以上降至80天左右。究其原因,除了行业景气回升之外,公司自2008年以来持续加大内部运营效率提升,目前已初见成效。此外,吉林封测生产线已经关闭,部分设备搬迁至广州华微,大大提升了公司运营效率。
6寸线已基本盈亏平衡,明年放量将显著提升业绩:6寸线目前产量约2万片/月,主要为VDMOS,小部分为IGBT,已经基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电智能化的发展,以VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是发展趋势,进口替代空间广阔。6寸线目前总产能约3-4万片,已有净化车间可以容纳10万片产能,我们预计明年6寸线有效产能会达到4万片/月。6寸线产品毛利率较高,但目前规模效应尚不足,随着6寸线产量的爬升,公司综合毛利率仍有较大提升空间,我们预计6寸线明年有望贡献8000万元左右的净利润。
规模优势明显,将持续受益于国际产能转移:公司目前产能约为3寸线3万片/月,4寸线12万片/月,5寸线5-6万片/月,6寸线3万片/月,除6寸线外基本处于满产状态。从公司规划来看,5寸线产能将会提升到8-9万片/月,6寸线在4万片/月以上,并将在适当时机进军8寸线。公司目前已拥有双极工艺、MOS工艺等多种基础技术平台,并与国际一流企业开展合作。我们认为,与逻辑电路不断追求先进制程的发展路径不同,功率器件更加注重工艺平台和生产经验的积累。公司已经在功率器件细分领域搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台,将持续受益于国际产能向国内转移的大趋势。
总的来看,我们认为华微电子属于周期类公司,虽然明年全球半导体景气度不如今年,但受益于分立器件产业加速向中国转移,我们不担心公司产能利用率大幅下降。而且,我们认为公司处于业绩拐点的前夜,明年业绩有望大幅增长。我们预计2010-2012年EPS分别为0.20、0.38、0.57元,给予“推荐”评级。公司产能扩张及新品放量速度可能会超出我们的预期,建议积极关注。
研究员：刘亮，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：华微电子2010年三季报点评:经营状况平稳,期待来年收获
3季度公司经营情况保持平稳:华微电子3季度收入同比增长8.4%,净利润同比基本持平。环比来看,收入略下降7%,净利润环比增加9.2%,总的来看,公司经营比较平稳。前三季度每股收益0.13元。
毛利率和费用率亦呈稳定态势:公司第三季度毛利率为29.68%,比去年同期提高约6个百分点,但与今年上半年持平。Q3费用率为18.47%,略高于上半年的18.06%。公司今年克服了硅片价格上涨、劳动力成本提高的不利形势,旨在抓好内部管理、提高运营质量的目标已经奏效。
对四季度和明年经营情况持乐观预期:当前公司产能利用率继续处于满载状态,我们认为公司四季度经营下滑风险较小,并对公司明年持乐观预期。一方面,当前市场上MOSFET产品缺货严重,公司面临有利的市场环境,其新产品市场获得突破的难度降低;另一方面,公司现有的三极管和肖特基等器件处于供销两旺状态,今年来公司已通过填平补齐大幅度提升了产能,未来仍将继续扩张。尽管由于产品价格下滑和成本的上升导致增量不增利的情况出现,公司市场占有率的稳固将为公司未来的稳定盈利打下基础。
新产品与新业务值得期待:公司在9月30号召开了IGBT产品内部发布会,标志着公司在高端产品领域再次取得突破性进展。MOSFET是公司当前着力推动产品升级的第一步,IBGT将为公司未来更进一步实现进口替代打开空间。
盈利预测与估值定价:我们调高公司2011和2012年EPS为0.34和0.46元,公司当前股价对应动态PE分别为28.6倍和21倍。我们认为,公司目前市净率仅为3.3倍,处于电子板块低端水平;公司作为我国半导体功率器件龙头产商,拥有专注和品牌两大优势,未来发展空间巨大,经营稳定后,盈利不断超预期的几率较大,调高投资评级至“强烈推荐”,中长线投资者可重点关注。
风险提示:MOSFET业务开拓进展低于预期。
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：华微电子三季度点评报告:新产品销售稳步推进
业绩基本符合我们的预期。2010年1-9月,公司实现营业总收入87,813.22万元,比去年同期增加7.45%;实现归属于母公司股东的净利润7,022.70万元,而去年同期亏损1,238.78万元;实现基本每股收益为0.13元。公司业绩基本符合我们的预期。
销售毛利率继续提高。2010年1-9月公司的销售毛利率为29.68%,同比去年同期提高5.92个百分点,环比也提高了2.18个百分点。公司销售毛利率呈现上升趋势,这充分印证了前期我们对于公司盈利能力的判断,我依然坚持以前的观点,随着公司六寸线产能利用率的提高,公司MOSFET、IGBT等功率半导体产品销售收入所占整体收入的比重不断提高,而低盈利能力的传统产品销售比重不断下降,公司销售毛利率还有提高空间。
公司看好功率半导体行业发展前景,继续扩大产能。发展太阳能和风能等新能源和节能减排已经成为全球不可逆转的趋势,这些都离不开功率半导体器件的参与,尤其是MOSFET和IGBT。我们认为随着光伏太阳能和风能等新能源装机容量不断扩大以及节能减排工作的深入,全球对于功率半导体器件的需求会持续旺盛,公司扩大产能是符合产业发展前景的。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20元、0.36元和0.53元,动态PE分别为49.29、26.77和18.37,考虑公司未来的高成长性,我们维持对于公司“增持”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：华微电子:产品结构转型初见成效
公司上半年实现营收 5.73 亿元,同比增长6.94%。实现营业利润5652万元,上年同期为-3127 万元。实现净利润4324 万元,上年同期为-3762 万元。EPS 为0.08 元。
2 季度实现营收3.30 亿元,环比增35.62%。实现营业利润3181 万元,环比增28.78%。实现利润2421 万元,环比增27.22%。
公司继续推进产品结构调整,拓展新的应用领域,压缩低盈利产品的比例。上半年综合毛利率达29.59%,同比上升22.58 个百分点,盈利能力回升显著。
光源产品销售业绩稳步增长,较去年同期上升26%;工业照明产品销售收入上升幅度较大,同比增长38%;可控硅及肖特基产品与去年同期相比分别上升39%、158%;MOSFET 产品市场推广也取得突破性进展,产品销售比重从09 年的3%上升到15%左右,公司六寸线产能明显提升,产能利用率持续上升。
新品研发持续推进。上半年完成了第二代T 系列VDMOS 产品开发,产出11 款产品,其中6 款产品已经批量投放市场。第三代JMH 技术的VDMOS 产品已有1 款样品产出,正在研发中的产品有4-5 款,其硅片利用率更高,品质因素FOM 降低30%。公司已经规划在未来五年内陆续开发五代VDMOS 产品。另外,与设计公司合作开发的IGBT产品并取得明显进展,有望在下半年代工出货。
我们预计公司 10-12 年销售收入分别为12.97 亿元、16.20 亿元、17.14亿元;净利润分别为1.06 亿元、1.55 亿元、1.88 亿元;对应EPS 分别为0.20 元、0.30 元、0.36 元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华微电子:6寸线开工率不断提高
业绩基本符合我们的预期。2010年上半年,公司实现主营业务收入56,872.71万元,比去年同期增加11.61%;实现归属于母公司股东的净利润4,324.23万元,而去年同期亏损3,762.13万元;实现基本每股收益为0.08元。公司业绩基本符合我们的预期。
毛利率大幅度提高。2010年上半年公司主营业务销售毛利率为29.59%,比去年同期大幅增加22.58个百分点。我们认为公司未来通过拓展产品新的应用领域,不断压缩低盈利能力产品销售比重,尤其是随着公司6寸功率半导体生产线开工率不断提高,公司主营业务销售毛利率还能够提高。
不断开发新产品,6寸功率半导体生产线开工率不断提高。2010年上半年,公司完成了第二代T 系列VDMOS 产品开发,产出11 款产品,其中6 款产品已经批量投放市场,获得了在开关电源、充电器、LCD 等领域客户的普遍认同。
海外市场销售继续保持稳定增长。2010年上半年公司海外市场实现销售收入7112.70万元,比去年同期增长11.93%。印度客户NTL的订单大幅增加,已经成为公司的第四大客户,公司来自NTL的销售收入高达1505.40万元,已经接近去年全年的销售收入。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.20元、0.35元和0.44元,动态PE分别为40.4、22.6和18.2,我们给予公司“增持”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：华微电子:销售毛利率创新高,行业迎来价值重估
公司2009年公司营业收入108,046.64万元,同比下降0.64%;归属于上市公司股东的净利润2,603.70万元,同比下降53.38%,每股收益0.05元,同比下降54.45%。2010年第1季度,公司收入24,323.89万元,利润总额2,484.31万元,归属于上市公司股东的净利润2,109.15元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.04元。
销售收入趋于稳定。公司2009年第4季度销售收入2.63亿元同比增长超过4倍,环比下降6%,但相比2009年第3季度环比下降幅度明显降低。2009年3,4季度公司收入环比下降主要是由于:2009年 1,2季度收入中有相当部分来自毛利率较低芯片销售,公司自2009年第3季度开始逐步减少了芯片销售,使得收入环比有所下滑。2010年1季度公司销售收入同比增长24.79%,环比下降8%,由于1季度是传统的淡季历年1季度收入都会出现下降,但今年降幅明显低于历史平均水平,显示出淡季不淡的格局。
公司销售毛利率创新高。2009年第4季度公司销售毛利率达到39.86%,为2005年以来的新高,2010年第1季度仍然维持在32%的水平。公司毛利率上升主要得益于上游原材料价格下降,特别是作为主要原材料的多晶硅价格大幅下降;同时公司新产品MOS管和肖特基二极管,出货量逐渐增加,收入占比得到提升,由于新产品毛利较高,也有助于拉高总体毛利率。
存货大幅下降。存货年末数较年初数减少21,219.62万元,减少比例为44.79%,主要是公司加大了市场的销售力度,进一步优化库存所致;公司原并表子公司深圳启欣、上海华微、北京傲志所有资产不再纳入并表范围也使得公司的库存出现下降。
客户开发进展迅速。公司专门成立“海外组”进行海外客户拓展,报告期内海外组实现收入翻番,特别是印度市场的开拓取得突破性进展,客户NTL 销售收入全年达1,804 万元,同比增长100.6%。同时,公司积极抢占国内大客户销售份额,一方面成功进入阳光、通士达、诚赢等多家新客户,另一方面积极推进老客户销售份额增长,对雷士系统全年销售收入实现4,737 万元,同比增长78%;对三雄销售份额增长209%;对长城销售份额增长96%。通过营销工作的积极拉动,公司主要芯片生产线开工率持续攀升,5 月份开工率为73%,6 月份达到81.5%,9 月份以后一直保持在95%以上。
持续推进新产品新技术研发。报告期内,公司在保持BJT 产品优势的同时,大力开发IGBT、FRD、MOS 等新型电力电子功率器件产品。公司自主研发的1200V IGBT 产品工艺开发进展顺利,原型样品基本形成。公司通过与权威机构合作研发FRD,该产品在原单一品种的工艺平台基础上,攻克了诸多工艺难点,过渡到目前400V、600V、1200V 产品系列化状态。未来一年公司将重点研发1200V 25A、1200V 20A、3300V IGBT 产品以及配套FRD产品,同时进行PDP 用330V IGBT 产品开发,以适应其广泛的市场需求。MOS 产品在原有9 款产品基础上成功开发第二代T 系列产品并得到客户广泛认同,为公司规划未来五代MOS 产品提供了必要的支持条件。肖特基产品的开发与推广也取得明显进展,目前产销量已位居国内同行业首位。
国家政策开始支持分立器件,行业迎来发展良机。半导体分立器件作为电力电气产品和消费电子的核心器件,在节能环保中应用中发挥着不可替代的作用。2010年3月30日,发改委发布发改办高技[2010]614号文,明确支持金属氧化物半导体场效应晶体管(MOSFET)、集成门极换流晶闸管(IGCT)、绝缘栅双极晶体管(IGBT)、超快恢复二极管(FRD)等量大面广的新型电力电子芯片和器件的产业化,重点解决芯片设计、制造和封装技术,包括结构设计、可靠性设计,以及光刻、刻蚀、表面钝化、背面研磨、背面金属化、测试等工艺技术,提高产品档次。国家政策从单纯支持集成电路转变为两者兼顾反映了国家对于分立器件重要作用的重新认识,为行业的未来发展奠定了基础。
我们预计2010年公司销售收入在13.56亿元-14.96亿元之间,对应2010年净利润为1.32亿元-1.62亿元,每股收益在0.25--0.31元之间,对应2010年市盈率分别为36.12倍和29.12倍。预计2011年公司六寸现将每股贡献收益0.14元,公司每股收益为0.36元,对应11年市盈率为25.08倍,相对元器件行业整体估值水平偏低,同时考虑到公司在分立器件的龙头地位和半导体分立器件价值再发现,公司估值有望再提升20%以上,维持公司增持评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：华微电子:毛利率显著回升,未来看点在新品推广
公司的未来在VDMOS和IGBT产品的上量和推广,我们认为公司作为亚洲最大的功率器件厂商,其具备的规模优势、平台优势、客户优势将为实现这一目标助力。目前公司VDMOS和IGBT均已经实现小规模量产,合计产量约为1万片/月,伴随着客户认证期的结束预计本年末将会达到3万片/月,将会逐渐成为营收的新增长点。
投资建议:
新型功率器件产品是公司未来成长的关键点,使得公司具备业绩高增长性潜力,预计公司10、11、12年EPS为0.24、0.36、0.44元,对应PE为42、29、23倍。目前价格较元器件板块乃至A股市场仍存在较大估值优势,维持买入评级。
研究员：高俊芳 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：华微电子:2010及2011年将在mosfet和igbt领域取得大发展
利润符合预期,经营性现金流良好公司09 年全年收入10.8 亿元,与08 年持平;其中第四季度收入2.6 亿元,略少于第三季度,但四季度毛利率环比大幅提升。09 年2,823万元的净利润和0.05 元的EPS 虽然相比08 年有50%的下滑,但均在我们及主流市场的预期之中,因此09 年业绩已难以成为影响未来公司股价走势的主要原因。09 年公司每股经营性现金流0.41 元,现金流良好。
财务报表关键数据解读?? 收入及毛利率公司 09 年第四季度收入2.6 亿元,低于我们预期,我们估计是由于部分产品的收入推迟到今年第一季度实现,同时。依据财报计算,第四季度毛利率约为39.1%,远高于第三季度的23.3%。我们判断或有异常因素影响公司第四季度毛利率,较大的可能是缘于四季度压缩了产成品的存货使得实际销售规模大于生产规模。
判断:公司第四季度的收入和成本核算方式尚需求证。
三项费用。
管理费用第四季度较三季度略有上升,但在正在变动范围之内,全年管理费用与08 年持平。因09 年度偿还了6.5 亿元借款使得财务费用同比有一定下降(8 亿新增贷款不会全年支付利息)。四季度销售费用1,700 万元明显高于三季度的1,000 万元,我们认为这是公司在第四季度大力拓展MOS 产品市场而导致的正常增长。
判断:我们认为公司全年各项费用正常。
投资收益及营业外收入。
全年 1,300 万元的投资收益主要缘于出售大连银行300 万股股权。
营业外收入2,969 万元同比上年度548 万元有大幅上升则主要是因为吉林高新区财政局在09年度给予的2,690 万元的一次性科技补贴在下半年足额计入09 年度营业外收入。
固定资产及在建工程。
09 年度在建工程减少而固定资产大幅增加,是因为公司的6 英寸生产线已进入可使用状态,因此进行了在建工程转固定资产处理,金额大致为 1.5 亿元。我们预计随着6 英寸生产线的放量,余下的约2 亿元将在今年完成转固。
判断:转固处理意味着公司的6 英寸线在09 年已进入部分使用状态,并将在2010 年进一步提升整条生产线的使用效率。
存货。
09 年以来公司存货逐季下降,至09 年末,存货与销售额之比已降至2006 年末的低水平。从产成品存货数据看,09 年上、下半年产成品存货各压缩了约8,000 万元,全年下降1.6 亿元,这应该意味着09 年行业经历了景气度逐渐恢复的过程,而目前行业景气度正处于行业周期的较高水平。库存产成品的减少也能对公司四季度毛利率异常提升做出解释。
判断:由于上半年是传统销售淡季,我们预计至2010 年中期(下一个存货详细数据披露时点),公司产成品存货相比09 年底可能会有一定上升,但幅度不会很大。
经营性现金流及应收账款。
09 年度销售商品现金流入约8.3 亿元,占总收入比重的80%以上,比08 年度略有下降,但降幅不大。同时09 年末应收账款2.95 亿元无论是相比08 年末还是09 年三季度末均有小幅回落,占全年收入比总不超过30%。
判断:公司采用了较为稳健的销售模式,坏账风险不大,现金流良好。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：华微电子:VDMOS和IGBT前景可期,显现经营拐点
近日,我们组织了对华微电子的联合调研,对公司的生产经营状况做了详细了解。
我们认为公司目前六寸线的VDMOS 产品正处于快速爬坡的阶段,IGBT 产品在下半年代工出货是大概率事件。公司的经营状况整体正处于一个拐点上。
对原有业务进行产品结构调整,盈利能力逐渐恢复。
公司的传统产品主要是二极管、功率开关晶体管、可控硅等功率半导体分立器件。主要的应用领域在是:高频功率变换、电子整流器、高频开关、马达驱动电路等。
由于原有主要应用领域CRT 电视机市场的萎缩,加上应用在节能灯光源的产品利润单薄,公司传统产品盈利能力逐步下降,也导致近三年公司的盈利一直低于预期。
09 年开始,公司对传统产品进行产品结构调整,一方面开拓新的应用领域,另一方面缩减低盈利产品的比例。效果明显,毛利率水平逐步回升,我们预计目前已经回到危机前水平。
VDMOS 产品正处于快速爬坡阶段,我们预计出货量正以2000 片/月增长。
目前,公司的VDMOS 产品主要用于高频开关、电子镇流器。08 年下半年6 寸线开始通线,经过一年多的营销,我们估计目前月出货量已经达到1.5 万片左右。根据目前的市场拓展进度,我们预计每个月出货量可增加2000 片。我们认为,6 寸线正处在一个产能利用率快速爬坡的阶段。
根据公司规划,当前6 寸线的设备生产能力有3 万片/月,而厂方的容纳能力有10 万片/月。我们预计,后续公司还会去采购二手六寸线设备来扩充产能。因此,未来6 寸线还有非常大的增长空间。
上调为“强烈推荐”评级。
总体上,我们预计10、11、12 年的EPS 分别为0.20、0.43、0.65 元。我们认为,公司目前的盈利状况正处于一个拐点上,加上VDMOS 和IGBT 巨大的发展空间(仅中国就有20 亿美元的市场,目前95%以上都是进口的,进口替代空间非常大)。因此,我们认可可以给公司11 年30 倍PE 以上的估值,合理价格应在13 元以上,上调为“强烈推荐”评级,六个月短期目标价为14 元。
风险因素:考虑到太阳能电池行业正逐渐向好,我们预计其有可能拉高多晶硅价格从而拉高硅片价格,使得公司的生产成本较快上升;若公司转向自主设计生产IGBT 产品,公司的自主设计和开发IGBT 的能力需要经受考验。
研究员：张良勇，何金孝 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：华微电子:功率器件迈向高端,看好公司未来业绩
2010年,首先是受益于半导体行业周期性上升,公司业绩将出现恢复性增长,其次公司6英寸MOSFET开始量产,为公司业绩注入翻两番动力。我们认为公司2010年净利润将增长200%以上。预计公司2010、2011、2012年将实现净利润1.02、1.65、2.17亿元,EPS分别为0.2、0.31和0.41元,对应PE分别为52倍、32倍和24倍,与电子元器件同类公司相比具有估值优势,给予“增持”评级。
研究员：李志中 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：华微电子:以6寸线为契机,重归增长轨道
核心观点:
1.本年度看点在6寸线的量产爬坡,预计对收入贡献度在3亿以上
公司6寸线已步入产能爬坡期,目前月产已达近万片(主要为VDMOS,少量IGBT),良品率高达90%以上(优于上市公司同类产线),预计到本年度后半段将会达到3万片/月。考虑到半导体制造特性需要工艺平台逐步达到稳定水平来保证产品的一致性和良品率规格,因此我们认为这样的产能爬坡过程较为合理。本年度预计产出为设计产能的50%左右,贡献收入3亿以上,是营业收入的较大增长点。
2. 后续研发能力和领先的工艺平台是该6寸线的核心竞争力
功率器件换代需求对厂商后续设计能力及工艺平台精度的要求较高。华微电子通过引入国外研究团队与自身研究机构相对接的方式,不仅对现有MOS/IGBT产品拥有完全的知识产权,同时也增强了后续研发的能力。而新投产的6寸线线宽最高可达0.32微米,在国内属于较领先水平。目前产品采用0.5微米制程制造,符合工艺精度和成本收益的综合考量,同时为产品未来技术演进预留了工艺升级空间。
3. 规模领先和客户优势是公司区别国内厂商的显著特征
制造规模和客户优势是公司区别于国内同类型厂商的最大特征。作为亚洲最大的功率器件厂商,公司产品覆盖领域较为全面,是国内光源类、机箱类、家电类功率器件的主供应商,市场份额均超40%。而在客户的选择上,公司一向秉承“抓大抓优”的策略,客户遍及国内外众多知名厂商,保证了市场占有率及形成较好的业绩联动态势,因此我们认为本年度公司能够更多感受到下游行业的成长性。
4. 长期向IDM模式演进,短期代工与品牌建设相结合
国内半导体企业所缺失的就是能与国际领先厂商能抗衡的品牌,因此结合6寸线量产的契机,华微电子将根据经济效应为主导的原则短期内采取走代工与自有品牌建立相结合的道路,长期发展方向是向IDM的模式转化。我们认为公司过去与国际巨头的代工业务中已经获得了较多的经验积累,这种收益更多的体现在管理效率和质量控制上,因此依托目前规模、渠道、技术上的相对优势结合精细化的管理,有理由相信华微电子在未来将会重归高速增长轨道。
投资建议:
公司新型功率器件符合“节能减排”等大趋势,其量产将开启公司更广阔的发展空间,预计公司09、10、11年EPS为0.05、0.30、0.38元,对应PE为163、27、21倍。目前价格较元器件板块乃至A股市场均存在较大估值优势,维持买入评级。
研究员：高俊芳 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：华微电子:节能推动下功率市场繁荣的最大受益者
投资要点:
我们建议从战略角度来看待中国IGBT行业的投资机会。我们认为中国IGBT市场未来五年将保持复合25%以上增速增长,市场容量由09年35亿元成长至100亿元。而未来本土企业的技术创新突破推动中国IGBT市场出现“进口替代”的现象,从而凸显本土企业的投资价值。节能减排、低碳经济,这意味着未来提高能效成为经济发展的首要因素,这无疑推动功率市场加速繁荣。而IGBT是功率器件的大势所趋,成为投资首选。IGBT正处在发展初期,技术的成熟与应用领域的壮大推动IGBT市场高成长。我国智能电网、高铁建设与家电节能领域成为IGBT市场成长的主体。我们认为我国IGBT产业已经初具规模,同时拥有本土市场优势(智能电网建设、高铁建设与全球最大的家电制造基础),这有利于本土企业获得更好的成长。
我们认为2010年将是华微电子基本面发生改变的第一年,随着功率市场繁荣,华微电子未来业绩将获得高速的增长。而以IGBT为代表的新一代功率器件的突破更提升其投资价值,成为目前功率器件投资最佳标的。
1、技术突破:目前公司6寸MOSFET生产线已经获得良好的技术突破,已经能够生产出1200V/35A的IGBT器件,产量约为4000片/月,若算上VDMOS/D-MOS产品,该生产线月产已达10000片。
2、模式转变:由代工企业转变为自销企业。这有利于企业更直接分享中国功率市场繁荣,提升企业的发展空间与竞争力。
3、业绩反转:传统业务借助家电内需、节能灯市场繁荣而加速复苏。麦吉柯厂随着自销市场开拓提升其收入增长与利润增长。IGBT等中高端功率器件量产带来业绩增量。
我们预测华微电子2010年~2012年EPS分别为0.26、0.40与0.57元。未来业绩仍有超预期可能。建议投资者积极配置。
研究员：国金证券研究所 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：华微电子:公司主业盈利能力逐季向好,但估值较高
2009年1~9月份,公司实现营业收入8.17亿元,同比下降21.0%;营业利润为-1,702万元;归属母公司所有者净利润为-1,239元。实现基本每股收益-0.024元。扣除非经常性损益后每股收益-0.07元。其中投资收益贡献1,713万元,政府补助1,526万元。
2009年7~9月份,公司实现营业收入2.81亿元,同比下降40.67%;营业利润为1,425万元,同比下降59.6%;归属母公司所有者净利润为2,523元,同比下降17.66%。实现基本每股收益0.048元。
公司主业盈利能力逐季向好。三季度公司经营明显向好,随着产能利用率提升,公司三季度的毛利率从二季度的14.0%提升至23.8%。6月份公司的销售额超过了08年月平均销售水平。其中工业照明产品销售上升幅度较大,6月份环比上升27%;机箱电源产品销售也达到了去年水平。VDMOS 产品方面,公司逐步加大在电动自行车、PC 辅助电源方面的销售份额,销售业绩持续向好。公司出口也从四月起有所好转,增长幅度逐月递增。
MOSFET业务是未来公司净利润的主要增长点,公司是国内最大的功率器件生产企业,前期产品以中低端的双极性功率晶体管为主。公司MOSFET生产线已于2008年底投产,对于一条新产线而言,首先需保证投片规模提升,而后做技术改进从而降低成本。假设明年平均实现2万片/月,全年将贡献收入1.7亿元,对公司无利润贡献。我们判断6寸线到2011年有望实现规模大幅提升,从而推动公司收入增长和毛利率提升。
由于向 MOSFET转型要到2011年效果才能显现,因此我们预计明年订单满产下公司综合毛利率也在25%以内。
预计公司2009~2010年EPS分别为0.01和0.12元,根据10月30日收盘价5.82元计算,对应动态PE分别为582倍和49倍。
公司估值较高,我们认为公司目前处于发展准备期,因此维持中性评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华微电子:3季度扭亏为盈,未来发展在11年
09 年1-3 季度公司实现收入8.2 亿元,同比下滑21.0%;毛利率14.0%,同比减少9.1%;归属于母公司所有者的净利润-1239 万元,同比减少116.7%;每股收益-0.02 元,扣除非经常性损益后每股收益-0.07 元。其中投资收益贡献1713 万元,政府补助1526 万元。
6 寸线目前产能4000 片/ 月,良率约90%,按照每片收入850 元计算,每月贡献收入约300 万元,低于我们的预期,原因在于市场推广需要一个从无到有的过程。下游大客户以往使用ST、IR 等国际厂商的产品,具有一定的粘性,公司MOSFET 属进口替代产品,产业转移和市场认可需要时间。
公司短期有望以创维、TCL 等大客户为突破口,形成示范效应。
对于一条新产线而言,首先需保证投片规模提升,而后做技术改进从而降低成本。假设明年平均实现2 万片/月,全年将贡献收入1.7 亿元,对公司无利润贡献。我们判断6 寸线到2011 年有望实现规模大幅提升,从而推动公司收入增长和毛利率提升。
由于向 MOSFET 转型要到2011 年效果才能显现,因此我们预计明年订单满产下公司综合毛利率也在25%以内。
如此预计 09-11 年收入分别为10.9、12.7、15.5 亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.07、0.61、1.1 亿元,每股收益分别为0.01、0.12、0.20 元。我们认为公司目前处于发展准备期,因此维持中性评级。
研究员：梁伟 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华微电子：产品价格下滑导致复苏慢于预期
上半年继续亏损:公司上半年实现主营业务收入5.36 亿,比上年同期减少4.45%;实现归属于母公司股东的净利润-3762 万元,比去年同期减少186%。每股收益-0.07 元。其中已计入公司转让大连银行所得的1761 万元的投资净收益。
产品价格下滑导致公司二季度未如预期扭亏:公司一季度亏损3500 万元,若不计投资收益,二季度公司亏损1100 万元左右。公司未如预期扭亏主要原因是产品价格下滑幅度超出预期。为扩展市场,公司实行战略性调价,直接造成销售毛利下降。
但二季度公司经营明显向好:随着产能利用率提升,公司二季度的毛利率从一季度的0.12%提升至14%。6 月份公司的销售额超过了08 年月平均销售水平。其中工业照明产品销售上升幅度较大,6 月份环比上升27%;机箱电源产品销售也达到了去年水平。VDMOS 产品方面,公司逐步加大在电动自行车、PC 辅助电源方面的销售份额,销售业绩持续向好。公司出口也从四月起有所好转,增长幅度逐月递增。
市场低谷时期苦练内功:公司今年研发预算为全年收入的8%,用于多种新产品研发。此外,公司还通过优化工艺和细化管理等途径进行成本控制。
另一个角度看公司产品降价:我们认为,不必过于忧虑公司的产品降价现象。一方面,低端产品(二、三极管)价格下降,公司可通过降低原材料成本和优化工艺提高成品率等手段来维持利润空间;而公司新进入或将进入的高端产品方面,当前我国市场中MOSFET 器件以台湾、韩国产品居多,高端产品(高压MOS 管、大功率IGBT 等) 则基本是欧美产商的天下。因此,这些产品市场价格的下降将削弱外资企业的竞争力,有利于公司迅速切入中高端市场,加快进口替代。
盈利预测和投资评级:我们进一步将公司09 年的综合毛利率调低至19%,预计公司09、10 年的销售收入分别增长6.4%、48%,净利润分别为4110 万元和13.9 亿元,对应09、10 年EPS 分别为0.08 和0.27 元,当前股价对应的PE 分别为71 倍和21 倍,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：华微电子：调整为09年主旋律
09 年上半年公司实现收入5.4 亿元,同比下滑4.5%;毛利率9.0%,同比减少18.4%;归属于母公司所有者的净利润-3762 万元,同比减少186.6%;每股收益-0.07 元,扣除非经常性损益后每股收益-0.09 元。
报告期内,公司出售了三家子公司股权,贡献投资收益1713 万元,分产品收入中减少集成电路芯片项目。
毛利率大幅减少主要因为 1 季度产能利用率不足、折旧增加所致;同时让利抢单的竞争策略使得公司产品销售单价持续走低,中报披露仅降价因素减少利润2000 多万元。
6 寸线VDMOS 产品仍处于市场推广和拉量的过程。目前投片数大概在0.5-1 万片左右。明年32 万片产量假设下粗略计算可贡献利润1600 万元。
库存消化使得存货金额比期初减少了33.3%,存货成本比已降至历年0.35-0.5 间的合理水平。
预计 09-11 年收入分别为12.8、16.4、18.8 亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.03、0.86、1.6 亿元,每股收益分别为0.01、0.16、0.30元。目前股价对应10 年EPS 的市盈率为34 倍,维持中性评级。
研究员：梁伟 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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