新农开发(600359)_研究报告_财经_新浪网(600359) 研究分析报告|查股网
股票名称：新农开发(600359)
报告标题：新农开发:营收下降使毛利率提升成无源之水
2010年1-9月,公司实现营业收入8.7亿元,同比下降19.4%;营业利润1805万元,同比增长32.1%;归属于母公司所有者净利润1350万元,同比下降28.3%;基本每股收益0.04元。
从单季度数据来看,2010年7-9月公司实现营业收入2.4亿元,同比下降59.3%;营业利润-59万元,而2009年同期盈利1369万元;归属母公司所有者净利润199万元,同比大幅下降81.2%;基本每股收益0.006元。
季度营收环比呈下滑态势。公司主营棉花种植及加工,是国家级商品棉生产基地。1季度公司营收3.6亿元,2季度营收下滑至2.7亿元,3季度营收继续下滑至2.4亿元,环比下降11.1%,同比下降59.3%;3季度营收同比,环比双双下滑,我们认为与棉价上涨不无关系。由于报告期内新疆气候多变,受此影响,2010年度新棉大量上市较常年推迟10-20天至10月中旬,因此公司可用棉不多,加上棉花市价不断刷新历史高点,公司不愿外购棉花来生产加工,受原料限制的影响,公司季度营收连续出现下滑。
四季度业绩看好。报告期内,公司存货较2010年年初增长14.9%,受棉价走势狂野,公司存货存在增值;同时,新棉上市,公司四季度原料得以解决,营收环比将出现大幅上涨;除此外,从近4年的数据来看,四季度往往为公司业绩增长爆发点,因此我们看好公司2010年四季度业绩。
综合毛利率有所提高。2010年1-9月,公司综合毛利率为18.8%,同比增长3.3个百分点。其中,第三季度综合毛利率为24.5%,同比增长10.6个百分点;与第二季度毛利率相比,环比上升6.9个百分点。综合毛利率虽然有所提高,但是营业收入大幅下降使得毛利率提高成“无源之水”。
盈利预测与投资评级:因公司存在资产重组可能,我们暂不给出2011年公司盈利预测。基于国内、国际棉花供需偏紧的格局短期内难以改变以及全球流动性依旧充裕,棉花价格后期很难大幅回落,公司将受益于棉价上涨;我们预计公司2010年EPS为0.17元,按2010年10月22日收盘价17.57元来计算,对应动态市盈率为103倍,估值偏高,暂时维持“中性”评级。
风险提示:受国家调控以及政策打压,棉价可能高位回落。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新农开发:棉价涨势凌厉,棉产品凤舞九天
2010 年1-6 月,公司实现营业收入6.35 亿元,同比增长30.73%;实现营业利润1.86 亿元,同比增长44.55%;实现归属于母公司的净利润1151 万元,同比增长39.27%。基本每股收益0.04 元。
棉产品业绩提升带动营收大幅增长。公司主营棉花种植及加工,是国家级商品棉生产基地。受益于全球经济回暖和复苏,2010 年上半年我国纺织服装出口市场回暖,上半年出口额为888.8 亿美元,同比增加22%,增幅同比回升14.2 个百分点;纺织行业转暖,带动棉花需求增加,棉花价格大幅上涨,由1 月份14932 元/吨上涨至6 月份17896 元/吨,上半年均价达到16084 元/吨,同比上涨34.6%。棉价涨势凌厉,棉产品凤舞九天。2010 年上半年,棉花业务实现收入1.45 亿元,同比增加66%,棉浆粕业务实现收入3.31 亿元,同比大幅上升246.72%,棉纱业务实现收入0.16 亿元,同比增加48.5%,短绒加工业务实现收入0.14 亿元,同比增加115.1%;棉产品四项业务收入总计5.06 亿元,占比79.7%,棉产品业绩快速提升促使营业收入大幅增长。
业绩上升,毛利率却下降。上半年公司业绩快速提升,然而毛利率却由去年同期17.4%下降至报告期内16.7%,主要原因是公司销售增加导致存货结转成本增加进而导致营业成本同比增加31.89%,略微高于营收同比增幅。尽管毛利率下降,但公司经营效能有所改善,营业利润率由去年同期2.7%上升至报告期内2.94%,税前净利润率由去年同期2.44%上升至报告期内4.1%。
资产重组,存矿产资源注入。公司通过收购以及和控股股东资产重组,拟置出涉农资产,置入矿业资产,矿产资源将是控股股东未来重点发展的产业。
盈利预测与投资评级:因公司存在资产重组可能,我们暂不给出2011年公司盈利预测。考虑到目前美欧市场失业率较高,消费疲软,下半年纺织业出口市场不容乐观,棉价可能高位回落,我们下调2010年的盈利预测,预计2010年EPS为0.17元,暂时维持“中性”评级。
风险提示:天气原因导致棉花减产的不确定性增加,在需求减弱,供给减少的情况下,棉价走势不明朗。
研究员：天相农业食品小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新农开发:棉价持续走高,矿产资源收购
2009年1-9月,公司实现营业收入10.77亿元,同比增长93%;营业利润2658万元,去年同期为-5964万元;归属于母公司所有者的净利润1883万元,去年同期为-3394万元;实现基本每股收益0.06元。预计全年净利润将扭亏为盈。
2009年7-9月,公司实现营业收入5.91亿元,同比增长105.8%;营业利润1369万元,去年同期为-767万元;归属于母公司所有者的净利润1057万元,同比下降9.9%;实现基本每股收益0.03元
1-9月,棉花前三季度均价分别为12913、13139、13510元/吨,环比增速5.83%、1.75%和2.8%。在产品价格回升的带动下,公司收入和净利润均呈现逐季环比增长态势,其中第三季度单季收入与净利润环比增幅分别为110.9%和110.7%。公司第四季度的盈利水平有望进一步提升。
公司拟出资1200万元收购新疆金墩矿业公司股权,占新疆金墩矿业公司注册资金的60%,出资1840万元设立阿拉尔青松海龙化工有限公司,占该公司注册资本的11.5%。
盈利预测与评级。预计2009-2011年EPS分别为0.11元、0.17元、0.20元,对应的PE分别为144X、93X、79X,给予“增持”评级。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：新农开发:棉花价格仍将上涨,且存矿产资源注入预期
三季度业绩符合我们预期:
公司前三季度实现净利润1883万元,同比扭亏,与我们预期相符。
发展趋势:
中国08/09产季棉花产量进一步下调并推动棉价走高。
根据国家棉花市场监测系统最新调研数据显示,08/09产季中国棉花产量将由此前的700万吨下调至675万吨,原因是气候不佳导致亩产低于预期。减产幅度的扩大(此前估计减产79万吨或10.1%,现在估计减产104万吨或13.4%)将进一步拉高国内现货棉价,而且,减产幅度加大带来的进口依存度增加还将拉升国际棉价。
存在矿产资源注入预期。公司10月16日公告称“不排除有与控股股东进行资产置换的可能”,而我们从公开信息了解到,控股股东早在08年就提出未来将投入“2亿元参与哈密铜镍矿和钨矿建设,投资7亿元建设阿克苏大平滩煤矿,投资2.3亿元开发阿克苏钒矿”,同时,矿产资源将是控股股东未来重点发展的产业,我们由此判断新农开发未来或将转变为矿产资源股。除了未来可能将矿产资源注入上市公司,新农开发自身也在筹建金墩矿业去勘探哈密的铜镍矿。但应该注意的是,由于从勘探到开采并实现盈利需要至少2年时间,因此,“矿产资源股”目前还仅是个预期。
估值与建议:
虽然估值并不便宜,但因公司主业棉花的价格仍将上涨,而且还存在转变为矿产资源股的预期,我们由此维持“中性”评级,并认为公司存在交易机会。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发:受益行业回暖 盈利逐季提升
盈利预测与评级。上调公司的盈利预测,上调后,预计公司2009-2010的EPS分别为0.13元(上调0.07元)和0.18元(上调0.08元),以最新收盘价15.24元计算,对应的动态市盈率分别为113X和83X,维持公司“中性”的评级。
风险提示:(1)棉花种植的自然风险;(2)棉花、棉浆粕价格波动风险;(3)棉浆粕、粘胶短纤生产可能带来环保问题的风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新农开发：棉价向上趋势明朗，且不排除炒作可能
上半年业绩符合预期:上半年公司实现净利润826 万元,同比扭亏,符合我们预期。
正面:
随着 5 月份棉浆粕和粘胶短纤价格回暖,棉浆粕和粘胶短纤业务开始贡献盈利。
发展趋势:09/10 产季中国棉花减产幅度将会抵消美国和印度增产幅度,所以,在供给同比持平甚至略有下滑情况下,09/10产季全球经济复苏将使棉花需求回升并推高棉价。而且,从8 月份新疆建设兵团报出棉花种植面积将下滑17%的情况来看,本产季中国棉花产量还很可能低于7 月份我国政府预期的10%的减产幅度(美国农业部预期我国减产6%)。
若不是全球经济危机影响,08/09 产季美国33%的棉花减产和印度9%的棉花减产早就使得国际棉价飙升,因此我们相信当前国际市场一直在寻找回炒08/09 产季减产行情的由头,所以本产季中国棉花产量低于预期很可能点燃国内外市场棉价炒作热情。
盈利预测调整:参照目前13000 元/吨现货价格,以及未来棉价稳步上扬预期,我们分别上调09 及10 年国内棉价至13000 元/吨和14500 元/吨,并由此上调新农开发今明两年每股收益至0.18 元和0.35 元。理论上,棉价每提升1%,公司每股收益可上涨7-8%。
估值与建议:尽管静态估值不便宜,但鉴于棉价上扬推动公司业绩向好趋势明朗,且公司股价自年初以来持续跑输大盘使得未来股价下行压力有限,我们上调其投资评级至“中性”。
风险:公司风险主要来自新农开发与集团公司间的棉花关联交易价格,即棉价上涨可能不会完全转化为公司盈利。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发：1季度业绩符合预期
1季度扭亏为赢：1季度公司录得净利润354万元，符合我们此前09年将扭亏为盈的判断。除了08年计提了大量资产减值损失，今年1季度近667万元的营业外收入（主要是固定资产处置利得）也是让公司实现扭亏为盈的原因。
发展趋势：我们仍维持公司09年轻装上阵且趋势向好的判断：08年新增8000万元资产减值损失的计提使得09年各业务将轻装上阵；而我国对棉价的扶植使得棉价难以下行，同时，因中美两国09/10产季种植面积缩减预期以及石油价格攀升预期，使得棉花价格亦存在上涨可能。此外，公司棉浆粕业务09年也有望实现盈亏平衡，而棉浆粕价格的未来走势亦依赖棉价走势。
估值与建议：在08年计提大量资产减值损失情况下，预计09年将实现扭亏为盈并录得净利润近4500万元（假设棉花净利贡献约4000万元，棉浆粕等其他业务微利）。对应09年的市盈率和市净率分别高达67倍和3倍，我们由此维持“减持”评级。
虽然目前看来公司估值并不便宜，但因公司计提大量资产减值损失后轻装上阵，棉价难以下行且存在继续上冲的动力，所以，公司存在趋势性交易机会。棉价每涨1000元/吨将新增0.125元每股收益，棉浆粕含税售价每涨1000元/吨新增0.087元每股收益。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发：轻装上阵，趋势向好
08年业绩低于预期：08年公司亏损8,218万元，其中4季度亏损4,824万元。亏损主要来源于乳业和棉浆粕业务，合计亏损8,852万元。而皮棉及其初加工品预计盈利1,870万元。其他业务中，棉纱业务亏损了1,318万元，房地产业务亏损131万元，干草制品业务盈利210万元。
阿克苏新农乳业有限责任公司，08年亏损6,030万元。其中，奶粉计提存货跌价准备2,640万元，奶牛计提生产性生物资产减值654万元，此外该子公司还计提坏帐准备980万元。新农开发占75%股权（亏损占比，4,523万元）。
阿拉尔新农棉浆有限责任公司，08年亏损7,871万元。其中，棉浆粕及原料短绒计提跌价准备1,340万元。新农开发占55%股权（亏损占比，4,329万元）
阿拉尔新农棉纺（棉纱业务）有限责任公司，08年亏损1,318万元。其中，计提存货跌价准备769万元。新农开发占100%股权发展趋势：09年轻装上阵：08年新增8,000万元资产减值损失的计提使得09年各业务将轻装上阵。所以即使预计09年原奶价格将同比下滑15%，而价格回暖要等到2010年，鲜奶及乳制品仍有望在09年实现微利。棉纱业务也同样将实现微利。
静待棉价再次上冲：近期棉花现货价已近收储价，依靠收储推动棉价继续向上的空间已不大。但棉价也难以下行，为避免棉花成为大豆之后第二个传导国际通胀压力的媒介，我国势必将扶植棉价。同时，未来棉价还存在继续上冲的动力。首先，无论中国还是美国，即使近期棉价出现反弹，棉花与主要替代作物玉米和大豆的比价仍处在历史低位，预示中美两国09/10产季棉花种植面积还将继续缩减。其次，如果石油价格继续攀升并带动化纤价格上涨，棉花价格亦将上扬。
原料价格大幅下滑使得棉浆粕有望实现盈亏平衡：08/09产季新疆棉短绒价格已同比大幅下滑58%至2,300元/吨，按照当前6,500元/吨的含税售价核算，09年棉浆粕业务有望实现盈亏平衡。而未来棉浆粕价格走势还将依赖棉价。
估值与建议：在08年计提大量资产减值损失情况下，预计09年将实现扭亏为盈并录得净利润近4,500万元，对应09年市盈率高达63.5倍，我们由此维持“减持”评级。虽然估值不便宜，但由于公司轻装上阵，且棉价难以下行并存在继续上冲的动力，所以尚存在趋势性交易机会。
研究员：袁霏阳，杨柯 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发：全球消费疲软拖累棉花价格
下调评级至“减持”因全球消费疲软导致的棉花需求放缓，以及难以预期09/10产季中国棉花种植面积大幅下滑，我们由此认为09/10产季棉花价格难现大幅上涨机遇，而棉浆粕业务今年势必将亏损且明后年改善空间有限。此外，盈利回升后09、10年预测市盈率仍分别高达121.3倍和41.5倍且预测市净率亦高达2.0倍和1.9倍，远高于04、06年公司业绩大幅下滑时的估值水平，我们由此下调评级至“减持”。而公司股价与棉花期货价格存在一定相关性，所以期货价格的上行会带来些许交易性机会。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发点评
2008年上半年，实现营业收入27072.17万元，同比增加6.85%；实现营业利润-5196.88万元，同比下降423.46%；归属母公司的净利润-4567.17万元，同比下降-382.76%。每股收益-0.14元。
棉浆粕因下游需求放缓而跌价：因需求放缓以及与棉价价差过大，粘胶短纤价格自07年下半年开始出现大幅回调，并同步拉低棉浆粕销售价格。同时，一季度南方冰雪天气造成铁路网短期运输瓶颈，公司上半年棉浆粕销售进度也受到影响，导致棉浆粕业务录得亏损。随着粘胶短纤与棉花价差回归合理，粘胶短纤价格开始企稳回升，并带动近期棉浆粕含税价格回升到8800元/吨；预计新产季原材料棉短绒收购价可能同比回落30%以上。
因原料价格的上涨及棉浆粕销价的下降，新农棉浆有限责任公司上半年处于亏损状态。目前，新农棉浆与各原料单位已初步建立了棉短绒供应体系。新农棉浆粕的二期5万吨产能已经投产，下半年在形成规模优势的基础上将降低部分成本，全年产量将达到6万吨。棉浆粕下半年将实现扭亏，并略有盈余。
预计09年粘胶短纤的投产也将贡献部分利润。受产能激增影响，粘胶短纤的价格出现了大幅下滑，由最高点的21300元/吨下降至15500元/吨。而原材料价格的上涨有望减缓及明年棉价回升预期使得粘胶短纤价格进一步回落的可能性降低。
盈利预测与评级：基于棉浆粕、粘胶短纤的成本上升及销价的下降，公司08、09年的每股收益至0.30、0.45元，但由于公司主业发展稳定，棉浆粕售价企稳回升以及原材料短绒收购价格大幅缩减将使棉浆粕业务盈利趋于好转，我们认为不利因素正在消退，供给大幅缩减将会支持棉价回升，因此给予“中性”评级。
研究员：张喜 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：新农开发：中期业绩回顾
代销棉花结转与新产季棉花销售将会带来下半年收入与盈利大幅增长，棉浆粕售价企稳回升以及原材料短绒收购价格大幅缩减将使棉浆粕业务盈利趋于好转。而且对于未来棉价的判断，我们认为不利因素正在消退，供给大幅缩减将会支持棉价回升，因此我们维持公司销售与盈利预测不变。当前股价下，公司08-10年PEG 估值仅为0.79倍，低于行业平均水平，我们维持“审慎推荐”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发：棉价回升预期不变，粘胶短纤价格大起大落
受棉浆粕业务拖累，我们将08、09两年每股收益分别由0.44元和0.54元下调至0.27元和0.43元，并且引入2010年预测。虽然我们大幅下调了棉浆粕和粘胶短纤盈利预测，但公司股价回调使得盈利预测调整后的08-10年PEG 估值不到1.3倍，仍低于行业平均，我们由此维持“审慎推荐”的投资评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发一季报分析：产业链延伸 附加值增加
因雪灾影响而导致发货量减少及费用的增加，一季度出现亏损。
一季度通常是皮棉销售的淡季，公司08年一季度实现主营业务收入1.38亿元，同比增长13.59%；净利润-688.92万元；稀释后每股收益为-0.013元。
棉花价格将逐步走高。棉花种植业仍是公司的支柱产业，棉价是影响业绩的主要因素。国内供需缺口大、进口量的减少及其他农产品带来的联动效应都将支持国内棉价不断走高。棉价的上涨将带动公司棉花业务的毛利率上升，从而提高公司的盈利能力。
高附加值产品棉浆粕提升公司的业绩。二期5万吨的产能将于9月份投产，预计今年产量可达到6.5万吨。虽然自年初以来，棉浆粕的价格有所下滑，但是作为其主要原料的棉短绒的价格也在下降。再棉浆粕仍处于供不应求状态，随着纺织需求的增加，棉浆粕的价格也会上升，高毛利水平将得以维持，提升公司业绩。
粘胶短纤项目将进一步提升公司产品的附加价值。公司与山东海龙合作的粘胶短纤项目年产8万吨规模，一期4万吨将于08年底建成投产，09年产生效益。虽然自年初以来价格微幅下降，但仍处于高位运行。预计粘胶短纤市场需求平均增速为13%～15%，行业未来两年仍处于高景气。随着年底一期项目的投产，09年将进一步提升公司产品的高附加值，提高公司业绩。
给予“增持”评级。预计公司08、09年的每股收益为0.46、0.74元，对应的市盈率为31、19倍。公司是我国农业产业化的龙头企业，在进一步优化公司的基础产业上，延伸棉花产业链，增加高附加值产品，提高公司盈利能力。我们看好公司的长期发展潜力。
研究员：孙霞 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：新农开发（600359）：08年一季度业绩回顾
一季度国家调控力度最大的籼稻价格因为水/旱田种植收益不断下滑带来种植意愿下降而同比上涨了11%，而同期国内棉花价格仅上涨了5.6%。我们相信受农产品比价关系影响，08/09产季中国及美国棉花种植意愿都会出现下滑。
而且国内东北粮食主产区遭遇春旱以及政府要求稳定粮食生产的背后其实是在暗示包括棉花在内的多项农产品很可能会在08/09产季出现欠收。因此，棉花价格回升应在预期之中。倘若棉花价格出现持续上涨，必将带动棉花替代品（诸如涤纶、粘胶短纤）价格全面回升。因此一季度销售进度延缓或许会使公司全年盈利出现超预期增长，我们由此维持公司今明两年盈利预测，并且重申“审慎推荐”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发（600359）：棉价有望持续回升，棉浆粕已开始贡献盈利
基于棉价有望步入回升通道以及棉浆粕业务将于08、09两年成为公司首要新增利润来源的判断，公司07-09年间每股收益年均增幅将会高达105.2%，当前股价（4月2日收盘价为11.30元）所隐含的PEG 估值为0.83，仅略高于我们重点推荐的五家农业公司0.80倍的PEG 中值水平，我们由此维持“审慎推荐”评级。
研究员：袁霏阳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发：纵向扩张成效显著 估值空间已然打开
国内棉市或将逆转向好，公司的销售业绩正触底回升。 前几个季度的低迷棉价，令公司效益滑坡，但国内的增产不足以及美国的预期大幅度减产，已导致市场供给缺口扩大、价格反弹。
其目前售价高于去年10%，加之今年的好收成与前期的大量库存，销售业绩料将持续回升。
棉浆粕市场景气高企，公司新的生产线生逢其时，主业将获历史性突破。 粘胶短纤市场高度景气，令上游的棉浆粕相对短缺。公司的棉浆粕生产线项目一期已于9 月底顺利投产，产品供不应求，且品质、成本优势在业内首屈一指，该生产线将为其贡献可观的效益。
乳制品、甘草膏的业务也会成为新亮点。 国内的奶源供应紧张，令公司的乳制品业务得以向奶粉领域渗透，目前该类订单应接不暇且毛利丰厚，公司可能寻求对其进一步扩张。特色业务甘草膏的深加工也会取得较快发展。
明确调高给予该股“超强大市”的评级。 公司报出三季报亏损只代表过去，此后的业绩逆转趋势则更值得关注。预计2007~2009 年每股收益依次为0.035 元、0.401 元和0.715 元；仅仅16 倍的动态市盈率意味着巨大的预期回报空间。强烈建议适时建仓该股。
未来六个月内，超强大市；确定目标价格为12.50 元/股。
研究员：郭昌盛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：新农开发：期待棉价反弹
由于我们判断07/08 产季国内棉价将会跟随外盘出现反弹，而在当前预测水平下，棉价每上升1％将会增厚公司盈利10％。因此如果07 年全年公司平均棉价同比增幅超过现有预期的7％的水平，公司盈利将出现超预期增长。因此，尽管在当前股价下我们维持“中性”投资评级，但我们提示棉价大幅回升可能带来的交易机会，并且建议投资者如果公司股价因中期业绩不理想而出现回调，可以考虑介入。
研究员：袁霏阳，茅毅锋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：新农开发（600359）：主业扩张前景欠佳，估值水平不具吸引力
我们给予新农开发“中性”的投资评级是因为公司主业扩张前景欠佳，非农业务盈利贡献有限。而且基于未来两年可预见的净资产收益率预期下的市净率估值仍高出其全球可比公司，显示公司当前估值尚不具备吸引力。
公司主业是棉花种植，但主业扩张空间受到棉花种植面积难以扩大，亩产量难以进一步提高，品种种植结构调整不易等项因素的制约。而且从长期来看，中国纺织企业棉花进口依存度的提高将不利于国内棉花生产积极性与定价能力的提高。
加入WTO以来，中国纺织业出口竞争力的加强虽然带来国内棉花需求的上升，但由于国际市场相对低廉的棉花价格使得下游纺织企业热衷于进口配额的争取，从而使得国内棉花需求增量大多通过产品进口满足。进口依存度的提高使得国内棉农生产积极性与棉价只能依靠国家滑准税配额制度获得支撑，但事实上国家每年公布的基准价格不可能无视国际市场价格，否则下游纺织品企业利益和国际竞争力必将受到影响。
由于主业发展前景有限，公司一直在寻求多元化投资机会。总体来看，棉浆粕和粘胶短纤项目属于相关多元化尝试，业务持续性较好；甘草膏由于资源短缺也具备长期盈利贡献能力，但我们对乳业与房地产项目的评价不高，而且至少在未来两年内，非农业务总体盈利贡献较为有限，难以克服公司主业的盈利波动风险。
研究员：袁霏阳，茅毅锋 所属机构：中国国际金融有限公司
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