国旅联合(600358)_研究报告_财经_新浪网(600358) 研究分析报告|查股网
股票名称：国旅联合(600358)
报告标题：国旅联合:借助汤山优势,开发颐尚温泉度假区
2010年上半年,公司实现营业收入1.01亿元,同比增长6.84%;营业利润-870万元,同比多亏257.6%;归属母公司净利润395万元,同比增长29.55%;每股收益0.01元。
2010年上半年毛利率下滑。公司综合毛利率为65.26%,同比下降3.68个百分点。公司毛利率变动的原因是长江三峡高速船客的成本变动。
销售、财务费用率上涨,管理费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为3,493万元,同比增长10.02%,销售费用率为34.68%,同比增加1.00个百分点。管理费用2,816万元,同比下降7.86%,管理费用率为27.96%,同比减少4.46个百分点。财务费用610万元,同比增长480.15%,财务费用率为6.05%,同比增加4.94个百分点。
大股东声明减持,二股东质押股份。中国国旅发布招股说明书中明确指出,国旅集团持有国旅联合17.03%的股权,为其第一大股东,在其董事会9个席位中仅占2席。国旅集团承诺,未来不谋求对国旅联合的控制权,将在适当时机逐步降低对国旅联合的持股比例。而公司第二大股东南京市江宁区国有资产经营有限公司于2010年7月15日将其持有的全部的公司流通股45,080,388股作质押向兴业银行申请1.4亿元的综合授信额度,期限三年。
借助汤山优势,申请发行A股用于休闲产业。公司申请非公开发行A股5000万股至8000万股,发行价格不低于4.92元/股,募集资金总额不超过3.94亿元。用于温泉嘉年华、温泉主题酒店、情景酒店、汤山东区休闲广场项目等四个项目,募集项目和汤山公园形成一个体系,可以徒步游览,也可乘坐电瓶车游览。公司从事于温泉休闲地产开发和长江三峡高速船客运业务。通过增发,公司将进一步发挥资源优势,提升公司核心竞争力和盈利能力。
合作成立新资公司,开发汤山颐尚温泉度假区。2010年1月26日,子公司南京国旅联合汤山温泉开发有限公司与南京鸿国建设有限公司签订协议,子公司以价值1530万元的土地出资,南京鸿国建设以现金出资970万元,子公司持有新公司61.2%的股权。新公司于2010年6月24日成立,注册资本2500万元人民币,开发汤山颐尚温泉度假区沿山大道以西约38.24亩的土地。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.04元、0.05元和0.08元。以8月12日收盘价5.65元计算,对应动态市盈率为149倍、111倍和71倍,维持公司“中性”的投资评级。提示公司估值偏高的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国旅联合:三期项目年内开工,业绩体现时间尚早
资源、区域优势有利成长,关注公司未来战略发展规划。公司自2006年以来逐渐明晰了发展方向,将公司定位于发展温泉休闲度假旅游业务,主要形式包括温泉度假村、温泉商务会馆等。目前公司以都市骤变温泉度假地、都市核心区高端会所为主要发展方向的“颐尚”“颐锦”两大核心品牌已经逐步被市场接受并认可。公司拥有较为丰富的资源,土地储备以及资金、管理优势有望使其长期平稳发展。此外,公司拥有一个良好的区域优势。主要发展区域南京汤山位于长三角地区,而目前江浙沪等地多个城市人均可支配收入持续增长,2008年已经达到6000美元。根据世界旅游组织的界定,其人均收入已经达到了旅游休闲阶段。同时,随着经济的增长,人们日趋重视生活质量,摆脱亚健康状态。这些因素都为公司发展旅游业提供了广阔的发展空间。
良好的资源及区域优势有利公司的成长,不过目前公司的这种开发模式在全国推广的过程中将面临政策以及地方复杂博弈等各种问题,其经营模式的可复制性有待商榷。目前公司目前对于未来的发展战略仍在进一步调整过程中,而我们认为,对于一个拥有较好资源的公司,其战略规划的进一步明晰将有助于公司未来发展。
定向增发正着手进行,三期项目年内开工:目前公司的非公开增发工作正在进行中,为确保汤山颐尚温泉度假区剩余390亩土地的开发,公司非公开增发的速度有望加快,我们认为,目前公司的股价在5.67元,离公司的非公开增发价格4.92价差合理,利于公司的非公开发行。并且由于公司募集资金投向主要集中于旅游项目以及酒店的建设,并? 不在证监会的严控的募集投向范围之内,预计其顺利通过审核的可能性较大。不过即使增发不顺利,公司依旧将自筹资金以进行剩余土地的开发。目前的情况是,公司规划中的主题酒店以及东区休闲广场将在年内率先开工。按正常项目建设周期来估计,其有望在2011年底2012年初投入使用。
年内开工的项目将是后续项目温泉嘉年华的一个重要配套,也是目前“颐尚温泉”项目已有服务的延伸和互补,新增的项目不仅将增加公司的接待规模,并且也将通过错位经营,有效延长人均逗留时间,提升公司经营规模和经营效益,并改善公司已有项目淡季客流少的状况。
利润体现最早将在2012年,短期依旧维持平稳:尽管对于公司正致力于建设的三期项目对公司业绩的增厚我们表示乐观,但是其最早也要到2012年才能逐渐体现到公司的业绩上,近两年之内,公司营业收入依旧将维持平稳增长。并且,随着定向增发的可能实施,其EPS也面临着进一步被摊薄的压力,(最高可能被摊薄16%),此外,公司目前市盈率依旧处在较高位置,短期股价依旧面临较大的压力,我们给予国旅联合以“中性”评级。
公司存在的风险:经济的可能二次探底将影响到公司的发展前景;公司的经营模式使得其未来的成长性可能遭遇瓶颈;由于近期市场存在较大的波动,公司的定向增发依旧存在较大的不确定性。
研究员：温丽君 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：国旅联合:借助汤山优势,申请发行A股用于休闲产业
2009全年公司实现营业收入1.84亿元,同比增长16.85%;营业利润-416万元,同比减亏77.97%;归属母公司净利润2,206万元,同比增长5.8%;每股收益0.05元,符合预期。2010年第一季度公司实现营业收入0.59亿元,同比增长6.71%;营业利润222万元,同比下降13.19%;归属母公司净利润239万元,同比增长8.79%;每股收益0.01元。
公司2009年毛利率提升,2010年一季度毛利率下滑。2009全年公司综合毛利率为65.34%,同比增长6.31个百分点。2010年第一季度公司综合毛利率为68.05%,同比下降4.94个百分点。公司毛利率变动的原因是长江三峡高速船客的成本变动。
销售、财务费用率上涨,管理费用率下降。2009全年公司产生的销售费用为6,319万元,同比增长25.89%,销售费用率为34.26%,同比增加2.46个百分点,主要是南京汤山颐尚温泉的销售费用比2008年有所上升。管理费用5,601万元,同比增长11.5%,管理费用率为30.37%,同比减少1.46个百分点。财务费用1,112万元,同比增长550.9%,财务费用率为6.03%,同比增加4.95个百分点。
借助汤山优势,申请发行A股用于休闲产业。公司申请非公开发行A股5000万股至8000万股,发行价格不低于4.92元/股,募集资金总额不超过3.94亿元。用于温泉嘉年华、温泉主题酒店、情景酒店、汤山东区休闲广场项目等四个项目,募集项目和汤山公园形成一个体系,可以徒步游览,也可乘坐电瓶车游览。公司从事于温泉休闲地产开发和长江三峡高速船客运业务。通过增发,公司将进一步发挥资源优势,提升公司核心竞争力和盈利能力。
大股东中国国旅指出将逐步降低对公司的持股比例。中国国旅发布招股说明书中明确指出,国旅集团持有国旅联合17.03%的股权,为其第一大股东,在其董事会9个席位中仅占2席。国旅集团承诺,未来不谋求对国旅联合的控制权,将在适当时机逐步降低对国旅联合的持股比例。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.04元、0.05元和0.08元。以4月19日收盘价6.89元计算,对应动态市盈率为182倍、135倍和86倍,维持公司“中性”的投资评级。提示公司估值偏高的风险。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国旅联合: 费用提高,营业外收入增加利润
2009年前三季度,公司实现营业收入1.38亿元,同比增长26.03%;营业利润-174万元,同比减亏83.5%;归属母公司净利润332万元,同比下降74.39%;每股收益0.01元。利润变化较大的原因是公司2008年有违约补偿计入营业外收入。
前三季度,公司综合毛利率为66.05%,同比增长7.75个百分点。第三季度,公司毛利率提高10.58个百分点,至59.85%。
销售费用和管理费用提高,财务费用下降。报告期内公司产生的销售费用为4,268万元,同比增长33.17%,销售费用率为30.9%,同比增加1.66个百分点,原因是北京颐锦丽都会所刚进入正式营业,费用较大。管理费用4,432万元,同比增长28.56%,管理费用率为32.09%,同比增加0.63个百分点。
财务费用50万元,同比下降87.6%,财务费用率为0.36%,同比减少3.29个百分点,主要因为公司贷款全部用于工程建设,其利息予以资本化。
公司净利润为正的原因是营业外收入增加所致。政府补贴收入主要为公司的子公司宜昌三峡金山船务有限公司本年度收到宜昌市财政局拨付的2009年成品油调价财政补贴184万元;另外无需支付的其他应付款885万元,转为营业外收入。
申请发行A股用于休闲产业。公司申请非公开发行A股5000万股至8000万股,发行价格不低于4.92元/股,募集资金总额不超过3.94亿元。用于温泉嘉年华、温泉主题酒店、情景酒店、汤山东区休闲广场项目等四个项目,另外剩余资金偿还银行长期贷款。公司从事于温泉休闲地产开发和长江三峡高速船客运业务。通过增发,公司将进一步发挥资源优势,提升公司核心竞争力和盈利能力。
大股东中国国旅指出将逐步降低对公司的持股比例。中国国旅发布招股说明书中明确指出,国旅集团持有国旅联合17.03%的股权,为其第一大股东,在其董事会9个席位中仅占2席。国旅集团承诺,未来不谋求对国旅联合的控制权,将在适当时机逐步降低对国旅联合的持股比例。
盈利预测与投资评级:不考虑增发因素,预计公司2009年和2010年EPS分别为0.00元和0.01元,以10月29日收盘价为5.02元计算,2010年对应动态市盈率为666倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:中国国旅减持公司股票的风险。
研究员：张学鹏，王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国旅联合：营业外收入仍挑大梁
我们虽然看好公司增发项目的未来前景,但短期来看,公司目前经营状况不甚乐观,营业外收入作为净利润不亏损的主要主力并不会长久。二级市场上,公司最近一年来股价走势弱于大盘和沪深300及旅游餐饮指数。我们估计2009年公司经营业绩仍会在0.05元/股左右徘徊。我们估计,如果增发成功,实现业绩大幅增长,2010年之后将可能会有希望。另外,公司2009年8月13日收盘价为5.38元。目前公司静态市盈率已经高达111%,TTM市盈率也高达117.2%,要远远高于行业平均TTM市盈率59.3%的水平。虽然公司未来增发项目良好,但综合考虑,我们暂时首次给予公司评级为“减持”。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：国旅联合：09年盈利主要得益于营业外收入
公司盈利能力正在改善目前，公司主要业务为温泉休闲地产开发和长江三峡高速船客运业务。2008 年公司实现营业收入15785 万元，同比增长29.8%。
2008 年，公司各业务经营毛利率平均为59.03%，比上一年度的58.07%有所回升。2008 年，公司期间费用率（三项费用）为64.7%，比上一年度的68.2%有所下降。
09 年盈利主要得益于营业外收入2008 年，公司共实现税前利润2877 万元，主要得益于4815 万元的营业外收入。正是这4815 万元的非经营性收入进帐，公司终于免除亏损厄运。
公司未来发展取决于新项目的发展前景目前，公司已经初步确立以开发经营大中城市周边30 公里内的温泉度假区的“颐尚”和城市中心温泉商务会所经营的“颐锦”为核心的品牌战略，为公司形成以温泉为核心竞争力的主营业务发展模式奠定了基础。公司未来发展取决于这些新项目的运营。
维持“中性”投资评级虽然公司主营业务的盈利能力有所提高，但是仍没有出现根本性好转。公司最大的看点是三大重点项目（重庆项目、南京扩建项目、北京项目）投入运营后会否从根本上改善公司的“体质”，使得公司的盈利能力出现飞跃。但就公司目前的盈利状况，我们维持“中性”投资评级。
研究员：沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国旅联合：值水平明显过高，给予中性评级
投资要点：公司已明确将发展温泉休闲度假游作为未来公司的战略规划，预计未来公司将陆续处置那些非温泉类资产。公司先后投资兴建了南京颐尚温泉度假区、重庆颐尚温泉度假区、北京都市会温泉商务会所等项目，目前公司业务架构已初步形成。
当前我国旅游行业正步入观光游为主向观光游、休闲度假游并举的时期，休闲度假游呈现快速发展。而作为休闲度假游的重要组成部分之一，当前我国温泉休闲度假尚处初级阶段，但已越来越受到人们的喜爱和追捧，未来我国温泉休闲度假行业发展空间广阔，前景光明。
温泉休闲度假业务：1）南京汤山颐尚温泉度假区项目：目前现有设施的接待能力已基本饱和，后续开发项目最快也要到2010年下半年陆续投入使用。我们仍看好该项目未来的发展前景。2）重庆颐尚温泉度假区项目：2008年6月正式营业，目前经营情况一般，我们对其未来持谨慎乐观。3）北京都市会温泉商务会所项目：预计2009年3-4月正式开业，未来前景较为看好。
长江三峡高速船客运业务：目前载客能力已基本饱和，我们认为，长期来看未来该项业务的业绩提升空间已不大，但考虑到目前该航线还是具有较强的稀缺性、较鲜明的特色，预计近几年仍将基本保持稳定。
国旅集团借壳上市：我们没有得到国旅集团等相关者的证实，不过从当前我们所掌握一些信息来看，我们认为，目前国旅集团借壳上市的可能性仍较小。
盈利预测与投资评级：我们预测，2008-2010年EPS 分别为0.04元、0.05元、0.06元。目前股价3.54元，对应的动态PE 分别达89倍、71倍、59倍。从现有资产及未来发展前景来看，目前估值水平仍明显过高。我们给予“中性”评级。
研究员：陈海明 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国旅联合：正处于业务转型期
如上所述，公司目前正处于转型期，由原先以投资控股为主转向以温泉休闲旅游开始经营为主。但目前公司仅有汤山温泉项目可实现盈利，同时又面临着北京及重庆项目的巨大投入，加上项目建成后还需培育期，故我们判断，即使乐观估计重庆及北京项目运营良好，公司近两年内业绩也难以体现，按最乐观的预期，公司业绩将从09年开始逐步体现，公司目前股价在10元以上，已透支了未来几年的发展预期，故我们短期建议卖出。但从长期来看，公司经营的温泉休闲旅游行业发展前景良好，值得长期关注，如重庆、北京项目证实经营效果良好，可考虑再次买入。
研究员：董宏宇，耿锟 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：G国旅(600358)：控制权转移预期刺激股价上冲
1.转让股权所获投资收益促成公司06年中期净利润大增
2006年中期公司实现主营业务收入4，367.82万元，同比下降61.14%，主营业务利润2，054.33万元，同比下降67.25%，主要原因为北京西都地产发展有限公司和深圳市思乐数据技术有限公司已不纳入公司合并范围，导致了上述两个指标下降幅度较大；净利润1，568.32万元，同比增长278%，主要来自为公司在报告期内转让持有的深圳市思乐数据技术有限公司股权带来了1，602.95万元。
2.业务重点为开发和经营温泉休闲度假村
公司目前主营业务主要集中在温泉休闲地产、彩票业、高速船客运业务等。其中，温泉休闲业务是公司未来发展的重点。具体细分业务情况可参见我们2006年4月27日的报告《国旅联合：06年第一季度业绩增长33倍》。
公司主要开发经营位于南京市江宁区汤山镇的颐尚温泉度假村，颐尚温泉是长三角地区规模最大的温泉基地，温泉资源条件得天独厚，公司通过持有当地地热公司40%股权来控制温泉用水的成本。从地理位置来看，颐尚温泉所在的汤山镇有沪宁高速、沪杭高速经过，交通便捷，客源半径集中在长三角地区。
研究员：谭晓雨，陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：G国旅：温泉业务前景广阔
公司明确战略重点是发展以南京汤山温泉度假区为核心的休闲地产开发业务，在此基础上通过收购等方式形成全国性的休闲度假网络（以温泉为主）。
其他战略性投资将在近年转出。
长三角温泉市场空间巨大。温泉旅游属朝阳行业，是一种典型的休闲度假旅游，符合人们休闲放松、养生健身的要求，近年国内的温泉市场出现快速增长势头。随着自驾游的快速发展，温泉市场及开发出现明显加速，前景看好。
我们认为汤山温泉需求旺盛，前景看好。理由：1、温泉质地好。汤山是全国四大温泉疗养区之一，水温常年保持在摄氏50-60度，温泉水中含有钙、镁等30多种微量元素；2、温泉通达性非常好，位于宁沪高速汤山出口处，从南京市中心出发约40分钟路程，从上海出发约2个多小时；3、汤山温泉开发渐成气候。温泉开发受到当地政府的高度重视。除上市公司外，国际著名的大马集团及希尔顿也将参与开发。预计随着项目的进一步推进，汤山温泉的影响力、接待档次、接待能力均将有快速提高。
我们预测近三年每股收益分别为0.08元、0.07元和0.10元。如果考虑北京城市会项目和重庆北培北温泉项目，预计07-08年的业绩会更高。另外，由于公司其他战略性资产有可能在近二年转让，可能对我们的盈利预测产生负面影响。首次覆盖，中性评级。
中信房产借壳传闻未能证实，将继续予以关注。
研究员：杨春燕 所属机构：东方证券股份有限公司
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