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(600357)_研究报告_财经_新浪网(600357) 研究分析报告|查股网

股票名称:(600357)

报告标题:承德钒钛:新3号高炉投产,产能增长六成

2009-11-09 20:33:21

2009 年1-9 月,公司实现营业收入127.8 亿元,同比减少18.2%;营业利润4094 万元,同比减少89.9%;归属于母公司的净利润1334 万元,同比减少95%;每股收益0.014 元。
2009 年7-9 月,公司实现营业收入56.76 亿元,同比增长2.7%,环比增长54.9%;营业利润1.71 亿元,同比增长256.1%;归属母公司的净利润1.09 亿元,同比增长236.1%。每股收益0.11元。
新3号高炉投产,产能增长六成。公司第三季度单季收入创下历史最高水平,主要原因是公司新3号2500立方米高炉于8月23日正式竣工投产。新3号高炉是公司300万吨钢配套项目的重点技改工程,使得承钢的钢材产能达到800万吨。
将长期受益于建筑钢材的升级换代。《钢铁产业振兴规划细则》提出,未来3年要淘汰强度335MPa及以下热轧带肋钢筋,加快推广使用强度400MPa及以上钢筋,促进建筑钢材的升级换代。
400MPa及以上热轧带肋钢筋使用比例达到60%以上。钒制品是生产高强度螺纹钢筋的主要添加剂。承德钒钛作为国内两大生产钒制品的寡头之一,将长期从中受益。
即将被唐钢股份换股吸收合并。唐钢股份吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛已经于今年9月22日获得证监会通过,预计最快将于年内完成。整合后的新公司河北钢铁股份有限公司年钢材产量将达到2000万吨左右,在钢铁上市公司中仅次于宝钢股份。此外,公司还将具备钒渣14.7万吨,钛精矿4万吨的生产能力,成为一个钢材品种较为齐全的钢铁钒钛联合生产企业。
盈利预测及投资评级。按“三合一”完成后的资产和总股本计算,预计合并后的河北钢铁股份有限公司2009、2010年EPS分别为0.09元、0.29元,2009年三季度末每股净资产为4.12元,对应10月30日唐钢股份收盘价6.31元,动态市盈率分别为70倍和22倍,市净率为1.53倍,考虑到河北钢铁集团后续的资产注入,维持公司“增持”评级。
风险提示。(1)钒产品价格波动风险;(2)钢铁行业景气度出现反复的风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛:业绩低于预期,估值已然合理

2009-08-18 16:48:38

业绩显著低于预期,成本控制能力堪忧。(1)报告期公司盈利能力最好的品种三级螺纹钢的毛利为205 元/吨,这远低于同样以采购现货矿石为主的新兴铸管363 元/吨的螺纹钢毛利,也与我们推算的以采购现货矿的螺纹钢企业盈利走势不完全一致;(2)自05 年以来一直贡献公司毛利23%-70%的钒产品在报告期间仅贡献公司0.37%的毛利,毛利率仅为0.41%,折成V2O5 毛利为295 元/吨。根据我们的了解,以石煤提钒的企业在07 年10 月的V2O5 完全成本不超过10 万元/吨,以钒钛磁铁矿提钒的企业如承德钒钛V2O5 完全成本则不超过8 万元/吨,上半年铁矿石价格远低于07 年10 月,V2O5 含税价为9.34 万/吨,因此公司V2O5 的毛利也低于我们预期。事实上公司08 年以来盈利一直低于我们预期,我们对公司的成本控制能力较为担忧。
下半年公司的盈利前景在行业内不佳。我们判断下半年钢价仍会震荡上行,但长材的价格涨幅低于板材,而且长协矿价格占比高的企业成本优势将会显著。但公司一方面长材产量占比大,08 年钢材产量中83%是长材,另一方面铁矿石绝大对数是现货矿,与此同时,受制于二、三级螺纹钢的价差以及供需关系,钒价上行的空间有限,因此其盈利前景在行业内不佳。
等待唐钢股份换股之后的介入时机。公司目前已具备800 万吨的粗钢产能,以此计算,公司吨钢市值为1073 元,低于2000-3000 元/吨的合理重置成本,再考虑到钒产品价值,公司的长期价值被显著低估,但由于公司盈利能力迟迟未有改善,其短期股价已经合理,建议投资者待公司经营能力改善后的介入时机,我们判断这会在唐钢换股之后发生。
盈利预测和投资建议。我们给予对公司2009、2010 年EPS 分别为0.06元、0.36 元的预测,按09 年1 季度末净资产计算,公司PB 为2.53 倍,在行业内属于中高水平,目前公司股价与唐钢股份的股价比值为1.086,与换股比值1.089 基本持平,继续给予公司“中性B”的投资评级。

研究员:王招华    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:承德钒钛:合并预案分析报告

2009-05-13 09:58:19

投资要点:
2008 年12 月30 日,河北钢铁集团有限公司发布公告,拟通过其间接控股的三家上市公司-唐钢股份、邯郸钢铁和公司整合构建统一的资本市场平台,逐步实现钢铁主业整体上市。
本次河北钢铁集团的重组之所以能顺利进行,主要依靠的是政府的行政手段,并非真正意义上基于市场行为的重组;此次换股吸收合并也是在政府主导下的合并,政府对于三家上市公司的整合势在必得。但从目前来看,承德钒钛大股东和中小股东之间的利益出现了偏差,这就使得这次的合并充满了变数。
如果按照现在的股价,唐钢系整合要想成功,就是在转股时将承德钒钛的股价压下来,或者将唐钢股份的股价涨上去,才能使换股平衡,这其中就出现了套利空间。而如果唐钢股份上涨,那么邯郸钢铁也必随之上涨,三者间最有价值的是邯郸钢铁。
预案虽然利好公司长期发展,但对于三家公司的流通股东来说,除了使河北钢铁集团整体上市的步伐更进一步外,并没有给投资者带来短期实实在在的好处。我们对该预案能否通过股东大会审议持谨慎态度。鉴于目前整个钢铁行业基本面未有明显好转,公司仍处于盈利低谷,我们维持对承德钒钛的“中性”评级,暂时不予推荐。

研究员:王志宏    所属机构:大同证券经纪有限责任公司

报告标题:承德钒钛:静待河北钢铁集团整合

2008-10-30 11:29:58

2008年1~9月,公司实现营业收入156.28亿元,同比增长47.78%;营业利润4.05亿元,同比下降15.49%;归属母公司所有者的净利润2.66亿元,同比下降12.15%;摊薄每股收益 0.27元,同比下降12.15%。其中7~9月摊薄每股收益 0.03元,同比下降68.98%。
钢价迅速下跌是公司毛利率大幅下降的主因。7-9月公司综合毛利率为6.23%,同比下降1.75个百分点,环比下降4.01个百分点,其主要原因是钢价下跌。国内钢价从6月上旬开始迅速下跌,目前累计跌幅已接近40%,在钢价的倒逼下,原料价格也出现了较大幅度的回落,但由于公司备有一定的钢铁及原料库存,且产品出厂价追随市场价,这导致公司盈利能力并不算好的钢铁业务毛利率环比大幅下降,报告期贡献公司毛利近40%的钒产品均价环比上涨19%,因此三季度公司钢铁业务应已亏损。
公司08年全年生产目标恐难实现,09年产量预期也随之调低。公司响应河北钢铁集团号召,以减产应对钢价下跌,7-9月公司粗钢产量同比下降4.45%,1-9月公司钒渣仅实现全年目标的64.85%,预计全年的生产目标较难实现,09年产能利用率也将保持在低位。
主营业务盈利09年不容乐观,但长期仍值得看好。钒产品的85%-90%应用于钢铁领域,在钢铁需求疲软的背景下,钒产品需求也将受到波及,公司的两大业务盈利09年均难以乐观。但从长期来看,三级螺纹钢取代二级钢是大势所趋,钒电池也极有可能成规模商业化,公司作为钒行业的寡头企业,无疑将会受益。
中短期投资机会系于河北钢铁集团整合方案。河北钢铁集团旗下三家上市公司于9月5日集体停牌至今,以筹划重大无先例资产重组事宜。若最终方案是要解决关联交易、同业竞争,我们认为,承德钒钛规模相对较小,其存在被并购、或者专做钒产品业务的可能性,这将会有助于增强公司中短期的投资价值。
投资评级、建议及风险提示。预计08、09年公司EPS为0.37元、0.30元,我们在《钢铁行业需求环境超预期下滑,回暖或待09年下半年》深度报告中已经下调公司评级至“中性”,目前维持这一评级。风险方面,建议关注整合进程。

研究员:王招华    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛:盈利调整

2008-10-13 13:33:54

盈利调整。由于公司上半年的业绩没有达到我们的预期,且公司的铁矿石和煤焦成本仍维持高位,同时我们对下半年的建筑钢材的需求也表示担心,我们将08-10年盈利预测分别下调了20%、35%和31%。我们对钒产品前景仍持乐观态度。钢材+钒的产品组合也将增加公司的抗风险能力。由于近期市场,特别是周期性行业估值的大幅下跌,我们将公司的目标价下调到8.95元,基于12倍09年市盈率。维持公司优于大市的评级。
2季度利润有所回升。承德钒钛中报显示公司上半年实现净利润2.33亿元,同比增长20%。虽然这比我们预期的要低,但是我们看到2季度利润环比1季度增长了300%。公司在上半年钢材产量为206万吨,同比增长6.2%,钒渣产量为7.35万吨,同比增长33%。
2,500立方米高炉2季度有所好转。公司2季利润出现大幅增长主要得益于2,500立方米高炉的恢复。公司2,500立方米的冶炼高炉是全球最大的单一钒钛磁铁矿炼铁高炉,由于钒钛磁铁矿的复杂特性,该高炉自从2007年投产以来,运作一直不稳定,今年1-4月份的产量没有达到预期,影响了公司铁的产量。5月份以来,该高炉运作情况有所好转,基本达到5,000吨/日的生铁产量。上半年该高炉的生铁产量为78.2万吨,同比增长20.65%。我们预计下半年该高炉的产量将达到90万吨。
钒产品成为公司亮点。承德钒钛上半年钒产品贡献毛利3.72亿元,占公司税前毛利的44%。得益于钒产品价格的上涨,公司钒产品的毛利率达到了46.7%,同比增长14.96%。今年以来由于南非和俄罗斯钒产品产量的下降以及国家对钒产品的出口加以控制,导致国际钒价上涨,国内的钒价也出现了大幅上涨。从历史经验来看,虽然钒85%用于钢铁,但其周期与钢铁周期并不相同,例如05年钢铁大幅下跌,但是钒价却创出了历史新高。我们认为,钒价在未来一段时间仍将维持高位,将对公司的业绩起到一定的支撑。
下半年将有新增产能。公司的1780热轧生产线将于9月份投产,配套的新2,500立方米高炉和380烧结机也将投产。新生产线的投产将给公司带来200万吨钢材的新增产能,但今年的业绩贡献难以期待。我们认为新增产能的增加从长远来讲将加强公司的竞争力,有利于做大“钒钛产业基地”,但是,在宏观紧缩周期下的扩张将增加公司的财务负担,也将使公司经受更大的产品价格波动风险。

研究员:许民乐    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:承德钒钛(600357):钒产品是驱动公司业绩增长的主要动力

2008-10-13 13:23:18

2008年半年报显示,公司实现营业收入101.38亿元,同比增长57.33%;毛利率为8.24%,同比下降0.92个百分点;净利率为2.51%,同比下降0.89个百分点,实现基本每股收益0.24元,同比增长17.95%。
钒产品业务是驱动公司业绩增长的主要动力。报告期贡献公司营业收入7.87%的钒产品业务产量和售价同比分别增长45.80% 和32.21% , 毛利率同比上升14.96个百分点, 至46.73%。该块业务带来的毛利增量占公司毛利总增量的比重为91.54%,贡献的毛利占公司毛利总额的比重达到44.60%,同比提升22.35个百分点。
钢材业务盈利能力下滑拖累综合毛利率。报告期占公司营业收入85.21%的钢材业务产量和售价分别同比增长22.19%和27.24%,然而毛利率同比下降2.14个百分点,至5.45%,部分原因应是矿、焦价格大幅攀升,公司以市场价格采购钒钛铁矿石的定价方式,以及2500m3高炉运行不稳对铁水成本的增加。
下半年公司亮点在于大高炉稳定运行的背景下,钢、钒产销量环比增加以及钒价高位运行。根据公告,公司2500m3大高炉二季度已经稳定运行,如果这一状况能够持续,我们认为,下半年公司投资看点主要体现在:(1)产量增加。按照年度计划,下半年公司钢材产量应环比增长21.43%,钒产品(折成V2O5)产量应环比增长25%-50%;(2)钒价高位运行。如果9月份以后的钒产品价格与目前价格持平,那么下半年钒产品市场均价环比增加1.7万元/吨,或9.46%,由于公司钒产品价格上涨存在滞后,因此预计公司的产品涨价幅度将会高于市场均值。
期待国家加大含钒钢材推广力度。含钒钢材具有强度大、抗震能力好等特点,以三级螺纹钢20MnSiV(20MM)为例,其替代二级螺纹钢能够提高钢材强度19%,节约钢材使用量14%。然而由于国家推广力度不够导致市场需求不旺,三级螺纹钢的价格受到扭曲,报告期承德钒钛三级钢毛利率仅为2.54%,低出二级钢1个百分点,比去年同期也下降3.07个百分点,但作为三级钢的领先者,承德钒钛仍生产54万吨三级钢,高出二级钢18万吨,为建设节约型社会做出了贡献。有理由相信在不久的将来,国家将会出台政策,实质性加大三级螺纹钢的推广力度,承德钒钛无疑将是最主要的受益者。
盈利预测、投资建议和风险提示。我们维持7月中旬调研报告中的盈利预测,认为08、09年EPS 分别为0.58、1.00元,维持“增持”评级。风险方面,建议投资者关注:(1)公司高炉运行状况;(2)奥运期间运输成本的增加、钢价的下跌给公司三季度业绩带来的负面影响;(3)固定资产投资增速下降对公司所处行业投资价值的影响;(4)公司资产负债率过高风险;(5)大盘波动风险。

研究员:王招华    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛:看好公司所处的细分行业

2008-07-28 09:42:37

公司所处的两大细分行业符合国家的节能政策的方向,值得中长期看好。(1)实践表明,在结构钢中加入0.1%的钒,可提高强度10~20%,减轻结构重量15~25%,以三级螺纹钢(20MnSiV,400Mpa)为例,在相同的承载条件下,如果不考虑其它因素,用其替代直径12毫米以下的一级钢筋,可节省40%以上的钢材。因而含钒钢材不仅能提高钢的抗震、抗冻强度和性能,也能减少社会的用钢量,进而减少钢材耗能排污总量以及对铁矿石和焦炭的消耗量,在经历了08年的异常雨雪天气、以及四川大地震后,预计国家相关部门会加大三级螺纹钢等的推广力度,这对含钒钢材产品的销售形成利好。(2)公司另一主营业务钒产品的需求增量未来除了来自于含钒钢材产量的增加外,还将来自于新能源项目钒电池的商业化。我们近期电话调研的北京某钒电池生产商高管认为,钒电池步入成规模的商业化生产最早有望在2009年底实现,届时带来的钒的需求增量占当前国内钒消费量比重至少为50%。
公司评级和风险提示。我们下调公司08年盈利预测,认为08、09年EPS分别为0.58、1.00元。如果忽略1.2万吨钒产量,仅考虑446万吨钢材产量,以7月22日收盘价计算,公司吨钢市值为1750元,中长期投资价值被低估,我们维持“增持”评级,并提示投资者注意公司高炉运行状况、奥运期间运输成本的增加。

研究员:王招华,施海仙    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛:首次评级

2008-05-14 11:29:40

承德钒钛目前主要生产含钒钢材和钒制品。含钒钢材主要为螺纹钢和圆钢等建筑类钢材,钒制品主要包括五氧化二钒、钒铁合金和钒氮合金等。含钒钢材有其独特的优越性,在提倡节能的前提下,含钒钢材的市场前景看好,承德钒钛的含钒钢材以及钒制品将有较大的发展。我们以15倍的2009年市盈率对公司估值,得出我们的目标价格16.95元,首次评级优于大市。

研究员:许民乐    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:承德钒钛(600357):钒业之星冉冉升起

2008-05-12 13:37:22

承德钒钛是国内第二大钒制品生产商,公司的钒制品和含钒钢材产品在国内领先。根据公司的规划,公司的产能将迅速扩张,钢材和钒制品的未来产量将快速增长。此外,我们预计母公司唐钢集团和承钢集团资产整合及整体上市的过程中,承德钒钛可能获得矿山、钢铁资产的注入。我们相信公司可充分依靠资源和技术优势,进一步加强公司在钒钛行业的竞争优势。首次评级优于大市。

研究员:许民乐    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:承德钒钛:钒、钢产品共同扩张 未来业绩增长迅速

2008-04-28 10:37:08

公司今日公布2007年年报和2008年1季报。2007年公司实现营业收入146.09亿元、利润总额4.78亿元,分别同比上年增长73.79%、5.57%;归属于母公司净利润4.33亿元,同比增长41.13%;实现每股收益0.44元,略低于我们此前预期。 2008年第1季度EPS 为0.06元,与上年同期持平。
公司2007年第4季度三项费用率为7.4%左右,高于前三个季度平均4.2%左右的水平,第4季度利润总额出现负值,但由于本年度内公司钒产品实现的利润免征企业所得税集中在四季度体现,第4季度净利润基本与前几季度持平,公司全年所得税费用比2006年度减少9495万元,降幅75.82%。
公司2007年初投产的2500m3立方高炉由于首次采用世界最大的冶炼钒钛磁铁矿高炉冶炼工艺,设备调试周期较长,钢材产量和钒产量均低于预期,生产成本也大幅增加。随着生产线运行状况改善,预计2008年钢、钒产品均有较快的增长,钢材产品将由365万吨提高到460万吨左右,钒产品(折合成V2O5)将由0.96万吨提高到1.26万吨左右。
公司是国内第二大钒产品生产企业,国内市场占有率超过35%,2007年钒产品占公司主营收入6.17%,而主营利润占26%左右,毛利率达到37%。未来随着钒钛资源综合开发项目的达产,公司将成长为全球最大的钒产品生产基地,向资源型企业过渡。
预计公司2008年、2009年EPS 分别为0.701、1.012元,业绩增长迅速,公司股价前期深幅调整,预计此轮反弹中将有较好表现,考虑公司未来业绩良好的成长性、较强的资源属性,给予公司“推荐”评级。

研究员:马克明    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:承德钒钛(600357):公司访问

2008-03-17 10:24:02

未来产量增加。随着2,500高炉于07年顺利投产,承德钒钛的钢材和钒产量将大幅度的提高,预计未来两年钢和钒的年增长率将达到15%以上,预计2008年产量为440万吨钢和1.35万吨五氧化二钒,2009年产量将达到500万吨钢和1.8万吨五氧化二钒。此外,承钢集团300万吨热轧生产线有望于今年底投产。到2010年,承钢集团 (包括承德钒钛)钢铁总产量将达到800万吨,钒产量达到3万吨,有望成为全球最大的钒生产商。我们预计,未来承德钒钛可能通过增发新股收购承钢集团300万吨板材项目。
将受益于钒价的上涨。全球范围钒生产垄断性很强,前五大供应商占有了80%的产量,偶然性的供应或需求变化都可能对价格产生很大冲击。08年以来中国雪灾和南非限电导致钒产能中断,全球钒价出现暴涨,国内五氧化二钒也从12万/吨上涨至目前的19万/吨。由于南非缺电情况短期内无法缓解,钒生产仍将受限,我们预计钒价在未来一段时间内将保持高位。公司钒产品占毛利比重为32%,未来有望进一步提高,公司将从钒价上涨中受益。
长材产品表现优异。 得益于国内建筑行业的需求旺盛和淘汰落后产能的影响,07年3季度开始长材产品的价格涨幅超过了钢板产品。由于承德钒钛的钢产品皆为长材产品,因而公司受益颇丰。

研究员:许民乐    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:承德钒钛:钒产品价格意外上涨

2008-02-27 11:19:02

1、 公司07年的生产仍受到大高炉调试期的影响,钢材产量和钒产品产量均低于预期。
2、 2008年,公司的增长点在于:一方面,产量的增长,其中钢铁产品增长15%,钒产品产量增长40%;另一方面,钒产品的价格表现超预期。
3、 钒的价格短期内大幅增长既有基本面的原因,也有部分市场炒作的因素,随着南非夏季用电高峰的过去,钒产品的生产将有所恢复,不过由于南非的电力建设完善最短需要1.5-2年的时间,预计2008、2009年,钒产品价格相对历史重心将有上移。
4、 预计公司07、08年EPS 分别为0.45、0.88元,给予钒产品40倍PE,钢铁产品20倍PE,公司合理估值水平在28-30倍,维持“推荐”评级。

研究员:聂秀欣    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:承德钒钛(600357):钒价08年有望在高位运行

2008-02-26 15:40:37

1. 钒产品价格全年有望在高位运行。导致此本次钒价上涨的最主要原因是南非电力供应紧张,而南非电力供应紧张的直接原因是夏季常规检修(每年的12-1月,冬季用电高峰在6-8月)在低reserve margin下进行,使得电网压力加大,并出现故障(南非经济快速发展、人口激增,但电力投资落后,导致发电能力相对峰值用电的保障度越来越低——正常的Reserve margin要求15%,而到07-08年只有8-10%)。预计南非电力供求紧张局面在短期内将难以得到解决,据Mysteel报道,供应南非95%电力的Eskom公司2月13日晚间也宣布,2012年前,该公司仅能确保大型工业用户90%的电力供应,而07年南非钒产量占全球的比重为40%,因此我们认为,由供给减少导致的钒价高企局面在短期内难以得到根本改变,保守估计,国内V2O5均价全年维持在15万元/吨(税前价)以上的可能性较大,这较07年的均价高出15%左右。
2. 公司07、08年钢、钒产品产量可能低于预期。公司07年钢材、钒产品(折成V2O5)产量可能分别为365万吨、0.96万吨,低于我们此前预期的381万吨和1.21万吨。我们同时也调低了公司08年钢材、钒产品(折成V2O5)产量分别至470万吨、1.36万吨,此前我们分别预计为500万吨和1.45万吨。
3. 此次公司债发行增厚公司08、09年EPS约0.015元。相比银行贷款,公司债券融资有一定的成本优势,可以节约财务费用,提高公司整体盈利水平。参照目前市场中的债券利率水平,结合利率上涨预期进行测算,较之银行1年期银行贷款利率,不考虑时间成本,每年可节约财务费用1300万元,较之银行5年期银行贷款利率,每年可节省财务费用约1800万元。公司总股本为9.8亿股,再考虑到所得税,我们测算出此次公司债发行对公司08、09年EPS影响约为0.015元。
4. 公司短期内依然存在较强融资需要。07年三季度末,公司资产负债率为68.78%,位居钢铁上市公司较高水平,大股东持股比例为40.46%,位居同类上市公司较低水平。因此公司存在融资需要,目前母公司旗下尚有的钢铁相关资产主要有200万吨铁精粉和60万吨焦炭,不排除短、中期公司向社会公众增发、吸收集团相关资产的可能性。
5. 维持公司“增持”评级和25元目标价。基于上述分析,我们调整公司07、08年EPS分别为0.46元和0.94元,较我们此前的预测分别下调0.05元和上调0.02元,我们仍然维持对公司的“增持”评级和25元目标价不变。

研究员:王招华,施海仙    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛(600357):机会是“涨”出来的

2008-02-20 14:53:52

针对近期部分媒体及网站有关钒产品价格在一个月内上涨100%,将对公司业绩有较大影响的报道,公司今日发布澄清公告称,公司的主营产品片剂五氧化二钒(V2O5)和50钒铁(FeV50)2月中旬均价较1月均价别上涨19%和21%,涨幅均在正常范围内,对公司业绩不会有较大影响。

研究员:王招华    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛(600357):钒价超预期上涨带来投资机会

2008-02-05 14:11:52

1. 钒价超预期上涨主要原因是国内外电力供应不足。市场前期普遍认为钒价将会回落,目前钒价超预期上涨主要原因为:(1)国际方面,据中国钢铁产业网报道,南非国家电力公司Eskom由于电力供应不足,要求全国范围内的金属及矿业生产商停止生产,占全球钒产品产量高达40%的南非诸厂家Highveld、Xstrata均受到了波及,致使欧洲钒产品价格飙升至两年来最高水平;(2)国内方面,四川省政府1月28日要求全省对钢铁、铁合金等高耗能行业区分淘汰类、限制类、允许和鼓励类,对允许和鼓励类,各地在保证居民、重要单位等用电的情况下,自行决定限、停电或供电; 2月2日再次发出紧急通知,要求电力、天然气部门按照要按照“先生活、后生产,先重点、后一般”的原则进行供电,预计该省部分小型钒企受到了影响,四川省钒产品产量占全国的比重超过50%,该省产量的下降加剧了国内钒产品供求偏紧的格局。
2. 钒产品后市有望持续上涨。(1)国际方面,据中国钢铁产业网报道,南非国家电力公司Eskom预期这种减少电力供应的紧急措施可能持续至3月,这将有利于国际钒产品价格持续走高,并带动国内相关产品价格上涨;(2)国内方面,据中央气象台2月4日预告,尽管春节黄金周期间,国内大部分地区天气有所好转,但2月10日之后,西南地区东部仍以阴雨(雪)天气为主,四川地区天气仍不容乐观,将继续影响钒产品的供给,而节后钒产品的采购将会升温,这诸多因素均有利于钒产品价格继续走高。联合金属网调查也显示,目前国内钒企普遍惜售,对春节后期市场较为乐观,认为价格必将继续上涨。
3. 钒产品估值应高于大宗金属。市场前期在研究钒产品时,对其估值比照整个有色金属板块的平均水平。
但钒产品无论是从基本属性,还是从近期的价格走势,均有别于铜铝大宗金属,反而与黄金有几分类似。
目前有色金属板块的主体铜铝等08年PE在25倍左右,贵金属黄金PE在60倍左右,我们认为,钒产品估值应介于二者之间,可以给08年30—35倍左右PE。
4. 钢铁产品价格后期上涨预期也较为强烈。2月4日的发布报告中我们已经简要分析,钢铁板块该月2月有望迎来灾后重建带来的市场价格上涨,其中将以长材涨幅为甚。
5. 维持对承德钒钛的“增持”评级。承德钒钛是国内钒产品生产寡头之一,也是重要的长材供应商。其地处华北,受雪灾及限电影响极为有限,钢钒产品均保持稳定生产,公司无疑是钒价和长材价格上涨的受益者。目前我们暂不调整公司盈利预测,维持07-09年EPS分别为0.51元、0.92元和1.50元,考虑08年各项产品贡献的净利润,以及可能收购集团矿业资产的预期,公司仍然可以享受08年27倍的PE,这对应25元的目标价,较目前有股价有50%空间,我们也暂不调整“增持”评级。此外,顺便向投资者汇报,自我们07年9月对公司实地调研,率先给出25元的目标价后,公司股价两次接近或触及这一价位,然后回落。

研究员:王招华    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛(600357):以钒的名义实现快速成长

2007-09-20 15:31:58

  资源稀缺时代,中央政府高度重视战略金属(如钒、钛)的保护利用。国内仅承钢和攀钢拥有从钒钛磁铁矿提钒的技术,这意味着钒钛磁铁矿仅当被该类企业应用时,才不至于被浪费或外流。综合地理位置及市场需求等因素考量,承德钒钛在加大钒钛资源开发力度方面更能获得政府的支持,也更具有发展前景。
  根据提钒工艺,公司在加大钒开发利用的同时,必然会增加钢的产能。这使得承德钒钛能以钒的名义顺利实现钢钒两块业务同时快速发展。未来两至三年内,公司各品种产能将较06年底增长60%-100%,产量较06年增长超过200%。
  未来两年内,公司盈利能力将持续向好。钒产品方面,近期国内国际钒业联盟、重组进程加速,为钒价在高位企稳创造了条件;钢材方面,公司主要产品线螺受供给增长有限,而需求增长强劲因素影响,价格仍然趋升;成本方面,承德地区钒钛磁铁矿储量丰富,优先供公司采用,价格也低于唐山、山西等地7%左右,仅此项能节省吨钢成本约112元,占当期钢价的比重为2.8%。
  由于扩建钢钒产能需要大量资金,07年上半年期末公司资产负债率达到68.31%,位居钢铁上市公司中较高水平,我们认为短期内公司继续向银行借贷的可能性有限,因而存在向社会公众募集资金的需要;而这将进一步稀释大股东持股比例,上半年期末,大股东持股比例为40.43%,已处于钢铁上市公司中较低水平,因此中期内集团可能将矿山、铁路、焦化设备等资产注入公司,实现整体上市;长期内,公司将会解决与兄弟公司唐钢股份(000709)的同业竞争问题。
  公司未来几年的快速成长是其他钢企所不能比拟的,这不仅是因为公司兼具天时地利人和的优势,也因为公司目前规模较小,06年粗钢产量仅263万吨,在全国排30名以后。
  给予“增持“评级。预计公司07-09年EPS分别为0.56元、0.92元和1.50元。考虑公司未来成长性良好,且股价可能受到攀钢集团整体上市的提振,我们认为公司可以享受08年27倍市盈率,目标价25元,由于自上次推荐以来已有一定的涨幅,我们下调公司评级至“增持”。

研究员:王招华,施海仙    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:承德钒钛(600357):净利年增50%+全球“钒老大”

2007-09-11 13:57:07

  未来3-4 年产量和净利年均增长50%以上。06 年公司钢产量275 万吨,目前公司已经具备500 万吨钢、钢材的生产能力,按照规划,350 万吨钢、350 万吨热轧项目将于08 年6 月投产,08 年公司将具备800 万吨以上的钢、钢材产能。未来3-4 年公司的产量和净利都将以年均50%以上的增速发展。
  另外,我们判断未来螺纹钢行业盈利水平将提升。
  强大的资源保障。承德地区目前探明储量80 亿吨。承德政府为了保护钒钛资源,采取了多种措施保障承钢集团对钒钛磁铁矿资源的控制。承德地区07 年生产钒钛铁精粉将超过3000 万吨,完全可以保障公司的发展。
  预期将成为全球“钒老大”。公司08 年钒产量将超过攀钢钢钒成为国内最大的钒制造企业,09 年将产钒渣35 万吨以上,钒产品3.2 万吨以上。届时,公司将成为全球最大钒生产企业,全球占有率达到25%。
  上半年业绩主要受新项目投产影响。公司上半年受新项目投产不顺影响,造成产量没有完成计划、成本大幅增加,上半年因此项增加成本1.45 亿元,影响EPS 0.11 元,目前项目已经顺利达产。公司正在申请国产设备所得税抵免,此项预计不超过1.4 亿元,如果成功将提高每股收益0.15 元左右。
  维持“买入”评级,提高目标价至28 元。公司(07/08 年EPS 0.60/1.17 元,07/08 年PE 35/18 倍,当前价 21.18 元,目标价 28.00 元,买入评级)公司未来2~3 年的产量和利润的增长大大超出我们之前的预期,提高08 年和09 年的盈利预测提高至1.17 元和1.61 元,分别给与钢铁产品08 年20 倍、钒产品08 年30 倍市盈率,维持公司“买入”的投资评级并提高公司目标价至28 元。

研究员:周希增,李宏亮    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:承德钒钛(600357):资源和钒产品为业绩上了一道保险

2007-09-10 10:14:36

  攀钢集团锦州钛业有限公司可能会给公司带来较大的股权投资收益。攀钢集团锦州钛业有限公司是攀钢集团、承德钒钛和中信锦州铁合金股份有限公司三方合资的公司,该公司拥有中国大陆唯一一家具有我国自有知识产权的万吨级氯化法钛白粉生产线,是国内同类中技术最强的企业。2006 年钛白粉产量12012 吨,中间产品四氯化钛外售量12829 吨,实现销售收入34691 万元,利润9288 万元。目前公司正在进行产能扩建,2007 年底钛白粉产能将达到3.0 万吨/年(2010 年达4.5 万吨),金属钠年产量达1 万吨。承德钒钛初始投资2700 万持有该公司12.66%的股权,2007 年5 月以每股1.27 元的价格转让了7.37%的股权,后进行同比例增资扩股,现持有该公司5.29%的股权。目前攀钢集团准备整体上市,方案有两种,一是全部整合为一,二是钢业与钛业分开整合。如果分开整合,将有利于锦州钛业价值的体现。该公司具有技术垄断优势和产能扩张潜力,假如独立上市可以给予40 倍市盈率(有色行业2008 年动态市盈率平均值),按照2008 年扩产后的盈利能力估算,公司市值应该在90 多亿元,承德钒钛持有的股权价值约为5 亿元。
  上半年由于新投产高炉不顺影响了钒产品毛利率。公司2500 立方的高炉2006 年12 月1 日投产,目前是世界上最大的提钒高炉。但该高炉在上半年出现过一些波折,造成上半年成本增加1.5 亿元,目前高炉已经运转顺利,我们估计下半年钢材和钒产品的毛利率将会相应提高。
  2007 年将会有相当数额的退税。2006 年公司退税6300 万,由于公司近几年的投资力度较大,且2007 年所得税远远超过2006 年,因此我们预期2007 年退税额将不会少于2006 年。
  投资评级为“买入”。预计公司2007-2008 年每股收益分别为0.65 元和0.92 元。由于公司具有有色金属特征,且产能将在2008 年和2009 年充分发挥,因此加权后我们给予公司2008 年24 倍动态市盈率,考虑到矿山注入的预期,我们给予未来六个月25 元的目标价位,建议“买入”。

研究员:刘彦奇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:承德钒钛(600357)调研简报

2007-09-07 15:06:16

  公司作为冀东地区钒磁铁矿储量最大的企业,随着公司产能的逐步扩大,以钒钛资源综合利用为核心,将承德地区钒钛资源优势和公司钒钛加工技术优势,转化为名牌产品优势,形成含钒低(微)合金钢、钒产品和钛产品三大系列的规模化经营,提高公司在国内外市场的竟争力和占有率。预计今年全年每股收益可达0.5元/股,08年产能将得到大幅度增加且毛利率将回升至正常水准,估计08年每股收益能到1.2元/股,鉴于其同属有色和钢铁两行业,该股的合理PE应在25倍左右,结合它08年的业绩,给予其目标价:27元。对承德钒钛给予“推荐”评级。

研究员:韩星南    所属机构:国联证券股份有限公司

报告标题:承德钒钛:快速成长的序幕已被拉开

2007-09-07 14:27:17

  公司处于快速成长期。根据“两步跨越、三步走”的发展规划,未来公司钒产品及钢材产品产量均有2 倍以上的增长。
  钒产品市场地位将进一步提高。公司目前是国内第二大钒产品生产企业,国内市场占有率35%,国外8%,未来,随着钒钛资源综合开发项目的达产,公司将成长为全球最大的钒产品生产基地。预计随着钒价格波动的平稳,公司毛利率水平将告别大幅波动的历史。
  钒的增长点在中国。由于资源约束及技术约束的存在,全球仅有十几家较大的钒生产企业,生产的增长在中国;未来国内钒消费强度将由30 公斤/千吨钢提高到100 公斤/千吨钢左右,对钒产品的需求有拉动作用。
  钢铁产品依托周边矿山发展。公司受益于周边钒钛磁铁矿资源的开发,生产的钢材中含钒等合金元素。含钒低(微)合金顺应政策发展方向,未来替代市场广阔。公司06 年钢材销量260 万吨,未来钢铁产能将提高到800 万吨。
  维持“推荐”评级。预计07~09 年EPS 分别为0.55、0.88 和1.32 元。我们认为给予公司07~08 年25~28 倍市盈率较为合理,维持“推荐”评级。

研究员:聂秀欣    所属机构:平安证券有限责任公司