恒丰纸业(600356)_研究报告_财经_新浪网(600356) 研究分析报告|查股网
股票名称：恒丰纸业(600356)
报告标题：恒丰纸业:原材料价格高企,产品毛利率降低
2011年1-3月,公司实现营业收入3.15亿元,同比增长9.0%;主营业务利润3639万元,同比减少4.34%;净利润2730万元,同比减少4.28%;摊薄每股收益0.14元。
产品销量稳定增长,稳居龙头地位。公司主要产品为卷烟用纸及一系列烟草用纸。2011年1-3月,公司产品销量及价格稳定增长,带动营业收入增长,公司稳居国内卷烟配套用纸生产企业龙头地位。
原材料价格高企,毛利率降低。2011年1-3月,由于原材料价格居高不下,而公司面对烟草整合及国家逐步加大控烟力度的严峻形势,无法通过提高产品价格而有效的转移成本上涨带来的压力,使得公司产品的毛利率同比下降6.70个百分点,影响了公司盈利能力,营业利润及净利润同比下降。
未来看点。公司年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目,将于2011年上半年投产。中国真空喷镀铝纸生产厂家所需原纸依靠进口的比例很大,公司项目产品在价格上具有竞争力,可实现进口替代。此外,公司拟发行可转换公司债券的方式融资建设年产1.70万吨圣经纸生产线、年产0.6万吨高透气度滤嘴棒成型纸生产线和年产6万吨特种涂布纸生产线建设。公司产品向烟草工业用纸之外的特种纸市场的延伸。
盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年EPS为0.46元和0.48元;对应2011年4月11日收盘价11.63元,动态市盈率分别为25倍和24倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨,成本控制的风险;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)新项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒丰纸业:原材料价格高企,削弱公司盈利能力
2010年1-9月,公司实现营业收入8.50亿元,同比增长4.10%;实现营业利润8348万元,同比减少11.80%;实现归属于母公司净利润6288万元,同比减少13.00%;基本每股收益0.326元。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长14.70%;营业利润2301万元,同比减少47.80%;归属母公司所有者净利润1759万元,同比减少47.90%;第三季度单季度每股收益为0.091元。
原材料价格高企,毛利率降低。公司主要产品为卷烟用纸及一系列烟草用纸。2010年,由于公司产品原材料价格不断上涨,使得公司产品的毛利率同比下降0.9个百分点,而第三季度产品毛利率更是大幅下降12.3个百分点,影响了公司盈利能力。
新项目扩展公司产品线。公司年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目,将于2011年3月投产。真空喷镀铝原纸为可降解的绿色包装材料,而中国真空喷镀铝纸生产厂家所需原纸依靠进口的比例很大,公司项目产品在价格上具有竞争力,可实现进口替代。此项目扩展公司产品线,继续扩大主营业务经营规模,增强公司的市场竞争力和可持续发展能力,可成为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.55元、0.64元和0.73元;对应2010年8月24日收盘价12.44元,动态市盈率分别为28倍、24倍和21倍。由于目前公司产品原材料价格水平仍处于高位,仍将影响公司产品毛利率水平,进而影响公司盈利能力。同时国家逐步加大控烟力度,将影响公司产品销量。因此我们下调公司至“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨,成本控制的风险;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)新项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒丰纸业:基本符合预期,长期趋势不改
事件:公司公布了2010年中报
报告期间营业收入 55591.5万元,同比微幅下降;营业利润6046.3万元,同比上涨了19.6%;利润额6034.8万元,同比上升了17.1%万元;归属上市公司净利润4258.9万元,同比上升了17.7%;每股基本收益0.235元,同比上升了18.1%。
结论:
预计公司2010-2012年每股收益0.47元、0.59元、0.73元;对应动态市盈率25x、20x、16x;给予公司“推荐”的投资评级
正文:
营业收入微幅下降,营业利润率提升:公司上半年的营业收入55591.5万元,同比微幅下降,主要是因为公司核心产品卷烟纸的销售收入有一定幅度的下降;但是由于公司各类产品营业利润率均不同程度提升,导致公司的利润同比上升了17.7%。其中卷烟纸销售收入达到了2.7亿元,同比下降10.2%,营业利润率42.7%,同比上升了6.5%;滤嘴棒纸销售收入达到了1.1亿元,同比上升了5.1%,营业利润率达到了24.8%,同比上升了5.8%;铝箔衬纸销售收入达到了1.1亿元,同比上升了3.8%,营业利润率达到了14.9%,同比上升了6.1%,其他纸销售收入达到了0.53亿元,同比上升了37.6%,营业利润率达到了8.1%,同比上升了5.0%。
细分市场龙头地位稳固:公司在卷烟纸市场的占有率达到了30%,第二名民丰特质市场占有率大约为19%左右,公司目前市场地位稳固。公司的产品卷烟纸是功能性较强的产品,在透气性、安全性等各方面要求严格,对企业的技术要求较高;技术壁垒一定程度阻挡了其他潜在进入者渗透到这个细分市场,此外这类技术型产品的量化生产,需要长期的生产实践和管理实践相结合才能有效的运作这类企业,客观上也形成了公司在细分市场的竞争优势。
下半年业绩有一定的压力,但公司长期趋势不改:公司下半年业绩有一定的压力,2010年初公司新增产能5000吨特种纸生产线,但是目前产能仍然相对有限,限制了销量;同时公司上半年高毛利能否维持有待观察。2010年国家制定了烟草行业“大市场、大品牌、大企业”远景目标,下游市场的集中度提升势必造成卷烟纸相关行业的洗牌,公司作为龙头企业将会从中受益。
在整体战略层面,公司也积极拓展海外市场,增加新的产能,开发新品种,丰富业务纵深体系,在现有基础上能有望出现新的高速增长点。
投资评级:预计公司2010-2012年每股收益0.47元、0.59元、0.73元;对应动态市盈率25x、20x、16x;给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：付方宝，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：恒丰纸业:迎来新的发展机遇
公司基本情况:公司主营卷烟用纸,属于特种纸行业,主要产品包括卷烟纸、滤嘴棒纸、水松原纸和铝箔衬纸。其中,卷烟纸是公司主导产品,占主营收入的53%,由于毛利率水平较高,约37%,因此其利润占公司营业利润比重高达74%。其余纸种为卷烟纸的配套纸种。
行业容量:从行业需求来看,全球卷烟纸行业市场规模约30 万吨,其中中国约11 万吨,占全球市场1/3强,年均增速4%左右,与卷烟消费增速基本保持同步。从供给来看,国内卷烟纸行业产能已严重过剩,全行业总供给能力达20 万吨,因此除公司和红塔蓝鹰产能利用较满外,行业内大部分中小企业开工率较低,生存艰难。
集中度:从集中度来看,行业集中度较高,前5 大市场份额合计占90%以上,属于典型的寡头垄断市场。
公司当前卷烟纸产能3 万吨,市场份额约30%,业内第一;其次是民丰特纸,产能约2 万吨,市场份额约18%。其余规模较大企业还包括景丰、华丰等,均为非上市公司。
公司竞争优势:卷烟纸不同于普通用纸,其功能性较强,如韧性、阻燃性、透气性、安全性等各方面均有严格界定,因此对技术要求较高,这也是行业的主要进入壁垒。而技术优势的形成除了持续较高的研发投入与先进的设备之外,长期的经验积累以及研发生产各环节的紧密衔接和有机融合更是难以在短期内被仿效和复制的,因此是企业核心竞争力的体现,也是公司得以保持龙头地位的根本原因。
发展机遇:公司历史运营中所体现出的一个典型特点是“稳”——成长性、盈利性各方面均较为平稳,加之其较强的盈利水平和良好的现金流,使财务风险大大降低。未来可能在“成长性”方面做积极努力。
当前公司面临的发展机遇有:(1) 烟草行业整合:2010 年国家制定了烟草行业“大市场、大品牌、大企业”远景目标,提出“争取用5 年或更长时间,培育2 个年产量500 万箱,3 个300 万箱,5 个200 万箱以上的重点骨干品牌。到2015 年,力争培育12 个销售收入超过400 亿元的品牌”。烟草行业的这种变革势也势必推动其配套行业——卷烟纸行业的新一轮洗牌,公司作为行业龙头,必将在此过程中获得新的发展契机。
(2) 国际化发展战略:在国内市场竞争格局已基本稳定的前提下,公司亦积极探索国际化发展战略,争取与国际烟草企业巨头合作的机会。当前已取得了一些突破性进展,可以预见,未来国际市场开拓的深度和广度有望持续加强,为公司未来快速增长提供新的市场空间。
(3) 拓展新业务领域:由于卷烟行业增长的局限性,基于长期可持续发展考虑,公司正积极尝试将业务范围拓展至新的领域。凭借现有技术优势,当前新品研发已取得了阶段性胜利,未来将加大在新领域的市场推广力度。我们认为,拓展新业务领域的尝试将为公司未来增长注入新的活力,也将成为公司后期一大看点,值得密切关注。
未来增长点:公司现有产能利用率均在100%之上,已十分饱和。为配合上述发展机遇,当前在建项目有2 个:(1)(1)5000 吨特种纸生产线,已于2010 年初顺利投产;(2)15000 吨真空喷镀铝生产线,预计于2011 年6 月份投产。此外,后续可能增上一些新项目,一方面调整产品结构,继续贯彻实施公司的高端化战略;另一方面将为公司提供持续增长动力。
2010 年面临增长压力:主要体现在三方面:(1)09 年得益于低价原材料的储备,公司实现了67%的高速增长。而当前原材料价格已经高企,甚至超过了金融危机前水平,随着低位原料消耗殆尽,短期成本优势丧失;(2)国家09 年对烟草消费税进行了改革,其中甲类烟草消费税由45%调整为56%,同时额外加征5%的从价税,但并未调整烟草零售价格,这直接提升了烟草生产成本。可能会将成本压力向上游转移。(3)公司当前产能利用率已十分饱和,难以支撑销量增长。因此,公司2010 年收入、毛利率均存在增长压力。
股权激励提供18%增长底限:公司第一期股权激励方案已获得股东大会通过,将于近期顺利实施。
总激励期权数量为52 万股,占公司总股本0.27%,行权价为5.53 元/股,激励范围覆盖20 人,分5年实施,第三年开始进入行权期,每期匀速行权33%。行权条件为:(1)净利润增长率超过18%;(2)加权平均ROE 不低于6.5%。
从激励效果看,公司作为国有控股企业,受国家相关法规制约,本次股权激励深度和范围均未能达到理想目标,但已成功迈出了第一步,继第一期成功实施后,未来公司可能继续实施第二期、第三期,使股权激励范围和深度进一步扩大,使激励作用得到最大限度发挥。
首次给予“推荐”评级:根据调研情况,我们初步预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.52 元、0.65元、0.86 元,增长率分别为-3.7%、21.2%、30.2%;对应PE 分别为22.7X,18.1X、13.7X,我们看好公司较强的盈利能力和未来成长潜力,首次给予“推荐”评级。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：恒丰纸业:产品市场占有率提升,稳定龙头地位
2009年报显示,公司2009年度实现营业收入11.31亿元,同比增长4.04%;实现营业利润1.41亿元,同比增长77.90%;实现归属于母公司净利润1.05亿元,同比增长67.21%;基本每股收益0.54元。分配预案为每10股分配现金股利3.81元(含税)。
公司营业收入稳定,毛利率提升。2009年度,公司以稳固国内市场主导地位为目标,加大市场开发力度,但受国际金融危机影响,产品销售额较去年同期相比略有上升。但公司加强了对生产成本和各项费用的控制,使得公司产品的毛利率同比上升3.03个百分点,期间费用率同比减少了1.80个百分点,公司盈利能力增强。
发挥产能优势,稳定龙头地位。公司较好地发挥了产能优势,全年完成机制纸产量87927吨、销量87911吨,产品综合市场占有率由上年的27.25%上升到29.29%,稳定的确立了国内卷烟配套用纸生产企业的龙头地位。
新项目可增强公司市场竞争力。公司年产5000吨特种纸生产线改造项目已完成进度的80%,而年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目,将于2011年3月完工投产。此项目可发挥公司的技术研发实力,继续扩大主营业务经营规模,增强公司的市场竞争力和可持续发展能力,成为公司新的利润增长点。
公司产品国际化战略稳步推进。公司已于2008年通过了菲莫国际资质认证,且成立了专门的对外贸易机构,为公司产品打入国际市场铺垫了通道。而公司产品质量达到国际一流水平,具备参与国际竞争的实力。
盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011年EPS为0.59元和0.65元;对应2010年3月4日收盘价13.23元,动态市盈率分别为22倍和20倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨,成本控制的风险;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)新项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒丰纸业:09年三季报点评
恒丰纸业今日公布了 2009 年三季报,报告期内公司实现营业收入8.16亿元,同比减少1.33%;营业利润9464 万元,同比增长79.31%;净利润7223 万元,同比增长82.62%;每股收益0.37 元。
三季度业绩大增。第三季度公司实现营业收入2.56 亿元,略低于第二季度的2.63 亿元,但是营业利润达到4408 万元,远高于第二季度的2658 亿元,去年四季度以来,公司的单季度营业利润维持在2400-2600 万元之间,此次利润的大幅增长主要原因是毛利率的大幅提高。第三季度的净利润为3388 万元,环比二季度增长了61.33%,单季度实现每股收益0.17 元。
?? 毛利率大幅提升。1-9 月公司综合毛利率为27.85%,其中7-9 月毛利率达到34.26%,与去年同期相比提升了12.98 个百分点;与二季度相比提升了8.12 个百分点,三季度公司盈利能力显著提高。其主要原因是木浆价格维持在低位导致公司的生产成本下降所致。
现金流控制良好,期间费用率保持稳定。报告期实现了 7663 万元的经营性现金流入,略高于净利润。1-9 月公司期间费用率为15.31%,与去年同期相比提高了0.3 个百分点,其中财务费率用略有下降,管理费用与销售费用略有上升。
业绩稳定但成长性略显不足。公司的产品卷烟纸具有价格稳定、毛利率较高、市场需求稳定的特点,但是市场空间有限,目前公司的市场占有率已超过四分之一,继续提升的空间较小;此次公司业绩大幅提升主要受益于木浆价格的下降,随着浆价的上涨,公司此前的高毛利或许难以持续。
研究员：何鹏程，蒙俊江 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：恒丰纸业:毛利率提升,净利润大幅增长
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入8.16亿元,同比减少1.25%;实现营业利润9464.14万元,同比增长79.30%;实现归属于母公司净利润7223.45万元,同比增长82.62%;基本每股收益0.37元。
公司营业收入稳定,毛利率提升。2009年1-9月份,随着国际金融危机向实体经济的转移,导致产品市场萎缩,产品销售额较去年同期相比基本持平,略有下降。
但公司加强了对生产成本和各项费用的控制,使各项成本费用下降,公司产品的毛利率同比上升5.19个百分点,盈利能力增强,公司营业利润及净利润大幅增长。
新项目成为未来新增利润增长点。公司年产0.6万吨特种纸生产线改造项目和年产1.5万吨真空喷镀铝原纸生产线项目,将分别于2009年年末及2011年3月完工投产。
此项目可发挥公司的技术研发实力,继续扩大主营业务经营规模,增强公司的市场竞争力和可持续发展能力,增强公司的持续盈利能力,成为公司新的利润增长点。
公司产品国际化战略稳步推进,为产品出口奠定基础。
2008年度公司顺利通过了菲莫国际资质认证,与英美烟草、帝国烟草等国际知名烟草生产商进行了技术交流和商务洽谈,对国际卷烟及卷烟用纸生产行业进行了研究,成立专门的对外贸易机构,为公司产品打入国际市场铺垫了通道。
盈利预测与评级。公司为国内卷烟配套用纸市场细分龙头之一,其主营产品拥有较高的毛利率。且卷烟纸行业具有高壁垒、需求刚性、非周期性的突出特点。而公司多年来业绩保持着稳步的增长。此外,恒丰纸业生产产品质量达到国际一流水平,具备参与国际竞争的实力。
根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年EPS为0.51元、0.57元和0.63元;对应2009年10月27日收盘价10.14元,动态市盈率分别为20倍、18倍和16倍,维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;3)募投项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：恒丰纸业：股价已反映公司价值 中性评级
盈利增速放缓,二季度营收环比下降上半年公司实现营业收入56031 万元,同比增长0.3%;归属于母公司净利润3,848 万元,比同期增加49.09%,每股收益0.199 元,略超我们之前0.17 元的预期。上半年营收同比增长率0.3%,相比一季度同比增长率6.6%回落,主要因为公司二季度营业收入2.6 亿元,环比下降了0.37 亿元。从产品结构上来看,卷烟纸仍占主导地位,收入占比达到了54%。主要产品卷烟纸与去年基本持平;成型纸销量增长24.75%;受到真空镀铝纸的市场挤占,铝箔衬纸下滑幅度较大,下降了15.99%,是营业收入增速回落的主要原因。
高售价可以维持,下半年成本推升将压低毛利率烟厂是卷烟纸下游的唯一客户,对供应商的客户关系、技术储备、设备更新等各方面的积累均有很高的要求,供应商实行一年一签,具有较高的进入壁垒,因此卷烟纸行业具有产业集中度高、产品价格高、毛利率高的特征。公司是国内最大的卷烟纸生产企业, 2008 年公司总产量为8.9 万吨,市场占有率约占全国市场的四分之一,生产能力位居国内第一世界第三,仅次于摩迪及瓦腾斯。我们认为公司凭借其行业垄断地位能够维持当前的高售价。
同时,卷烟纸的原料为木浆和麻浆,与其他造纸企业具有同质性,因此当全行业产品价格下跌的时候,公司的生产成本下跌较产品价格为快,生产具有一定逆周期的特征。上半年恒丰综合毛利率为24.9%,相对于一季度提升了1 个百分点,同比提升1.5 个百分点;但我们认为近半年以来纸浆价格随成品纸的价格上涨,将对恒丰形成成本端的压力,下半年公司盈利能力将降低。
成长空间有限,股价已反映公司价值,给予中性评级公司是国内卷烟纸行业龙头,进一步提升市场占有率的可能性并不大。目前在建项目仅有6000 吨特种纸技改项目,预计09 年底竣工,我们预计此项目给公司带来的增长约为5%左右。一季度确定建设的15000 吨真空镀铝纸项目尚未开工,我们暂时不考虑该项目未来对公司业绩的贡献。调整09/10 年盈利预测至0.43/0.46 元,目前公司股价对应PE 分别为22.5/21.0 倍,已经反映公司价值,调降评级至“中性”。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||