敦煌种业(600354)_研究报告_财经_新浪网(600354) 研究分析报告|查股网
股票名称：敦煌种业(600354)
报告标题：敦煌种业:先锋良种提升公司盈利
营业收入微增,净利润大幅增长:2010年公司实现销售收入15.89亿元,较上年增长5%;实现利润总额2.83亿元,比上年增长104.42%;归属母公司股东净利润8,068.76万元,较上年增长168.74%,不分配不转增。公司各主要产品的毛利率大幅提升,种子毛利率较去年上升12.21个百分点,达到52.15%;棉花毛利率较去年上升了6.04个百分点,大袋12.92%;食品价格上升了7.7个百分点,达到24.92%.毛利率大幅上升,致使公司净利润大幅增长。
敦煌先锋良种放量增长,未来增长存在较大不确定性:2010年度公司共落实落实各类农作物制种面积30.5万亩,生产各类农作物种子1.15亿公斤。2006年公司与美国先锋公司合作成立敦煌先锋良种公司后,公司在先锋良种制种面积逐年大幅增加,2010年敦煌种业先锋良种有限公司玉米制种面积达到7.6万亩,较上年增加3.15万亩,预计公司先锋良种的种植面积2011年、2012年仍将持续增加,今后两年制种面积将分别达到9.5万亩和11.5万亩。从农业部不久前发布的2011年农业主导品种和主推技术通知中发现,先玉335不在其列,而农业并没有发表其落选的原因。据我们分析,有可能农业部为了保护扶持国内种业,对于一些涉外品种不予推广,这对敦煌先锋良种盈利持续增长带来较大不确定性。
棉花收购大幅减少,防止价格波动带来风险:2010年度公司共收购加工皮棉4,598吨,采购经营皮棉9,026吨,实现销售收入3.57亿元,比上年增加0.48亿元,增幅15.6%。由于2009年棉花种植面积减少,酒泉区域内原棉收购主体竞争激烈,棉花价格更是前所未有的剧烈波动,为了有效规避经营风险,公司原棉收购量大幅缩减。我们认为未来公司在棉花产业方面盈利提升相对有限。
食品产业方面的盈利水平的提升取决于募投项目:报告期内食品产业,继续以扩规模、拓市场为主线,相关四家子公司经营情况稳定,食品产业总体实现营业收入1.64亿元,较上年下降31.2%,实现净利润685.49万元。公司今年增发26500万元投资建设番茄深加工和脱水蔬菜加工项目,预计达产后能给公司贡献6000万元的净利润。
盈利预测:预计公司2011年、212年实现每股收益0.93元、1.17元。给予公司中性评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:敦煌先锋进入释放期,盈利能力大幅提升
事件:公司公布2010年年报
营业收入小幅增长,盈利水平大幅提升:
公司2010年实现营业收入15.89亿元,同比增长5.1%;归属于公司的净利润为0.81亿元,同比增长168.7%;期间费用率为21.57%,同比小幅上升;实现EPS(按11年增发后摊薄)0.40元。公司盈利大幅提高的主要原因是:敦煌先锋进入产能释放期,先玉335持续热销,拉动公司整体毛利率水平大幅提升,由09年的29.4%上升到10年的40.4%;棉花业务实现扭亏。10年食品加工业务收入同比出现31%的下滑。
种子业务保证未来两年业绩增长,棉花业务受益高棉价:
10年敦煌先锋玉米制种面积达到7.6万亩,同比增长71%,主导产品先玉335销售情况良好,宁夏一期项目开始投产,玉米种子业务进入业绩爆发期。我们预计未来随着产能的进一步释放,先玉系列产品有望继续保持价升量增的态势,新增产能可以被市场完全消化,可以保证公司未来两年的业绩成长。
棉花业务受益10年高棉价行情,扭转前两年连续下滑的局面,实现同比增长15.6%,毛利率同比显著上升,达到12.9%。我们判断,由于去年高棉价效应显著,今年棉花种植面积预计会大幅增加,今年下半年棉价可能出现回调,因此估计公司的棉花业务毛利率将有所降低,基本保持盈亏平衡。
依托地域优势,定增实现多元化拓展:
公司于11年2月成功进行定向增发,募集资金净额4.1亿元,主要投向种子加工、新疆玛纳斯油脂资产(主要从事棉籽加工)、脱水蔬菜加工、番茄深加工等项目。
我们认为,依托新疆、甘肃的原料产地优势,定增项目能够实现盈利来源的多样化,保证公司业绩的长期发展。
风盈利预测与评级:
我们看好敦煌先锋未来两年的业绩增长,食品加工业务有望成为未来的盈利增长点,预计公司11-13年EPS为0.86元、1.07元、1.31元,我们给予公司29.96元-35.31元目标价格,对应2012年28-33倍PE,给予买入评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:受益价格上涨,毛利水平大幅提升
2010年1-12月,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长5.07%;实现营业利润2.78亿元,同比增长92.96%;实现归属于母公司所有者净利润8,069万元,同比增长168.74%;摊薄每股收益0.40元;不分配不转增。
公司主业包括种子的生产与销售、棉花的加工和销售以及棉油和番茄酱等食品的加工与销售。2010年,公司收入虽仅增5%但综合毛利率仍然同比提高10.78个百分点至40.38%,主要还是由于收入占比66%的种子业务的毛利水平大幅上升。
种子价格提升,盈利水平提高。2010年公司通过调整内部品种结构、区域市场和适度扩大制种规模,共落实各类农作物制种面积30.5万亩,生产种子1.15亿公斤,收入同比增加9.96%达10.56亿元。其中,母公司玉米制种面积8.04万亩,同比减少10.6%;敦种先锋玉米制种面积达7.6万亩,同比增加70.8%。虽然由于天气原因导致制种出现减产,但制种面积显著增加,同时敦种先锋宁夏分公司一期建设顺利完工投产,玉米种生产规模进一步扩大。同时种子价格有所上升,导致种子毛利率同比提高12.2个百分点至52.15%。
棉花业务受益于价格上涨。由于2009年收购区域棉花种植面积减少、棉花减产同时区内原棉收购主体竞争激烈,公司原棉收购量大幅缩减,2010年公司共收购加工皮棉4,598吨,采购经营皮棉9,026吨。由于棉花市场价格大幅上涨,公司棉花产业共实现销售收入3.57亿元,同比增加15.6%,毛利率同比提高6.04个百分点至12.92%。公司通过“西出”战略、加大皮棉购销和开展棉花套期保值等业务,扭转了棉花业务亏损的局面。
食品加工业务有望触底回升。2010年公司食品加工销售收入同比减少31.2%达1.64亿元,主要是由于番茄酱出口需求下降、出口价格回落导致销售收入与利润双降,同时食用油市场持续低迷影响导致棉油产品销售进度放缓。公司继续以扩规模、拓市场为主线,已完成的定向增发募投项目将主要提高农产品深加工产能。
盈利预测和评级。未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张,特别是合资子公司的盈利贡献,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、0.94元和1.20元,以4月14日收盘价29.29元计算,对应的动态市盈率分别为41X、31X和24X,考虑到子公司敦种先锋的成长性以及定增项目扩大种子加工产能和农产品深加工产能,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。因天气或病虫害影响制种产量的风险;产品售价大幅下跌的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：敦煌种业2010年年报点评:业绩增长相对明确,估值优势较为突出
年报业绩符合预期。报告期,公司实现销售收入巧.89亿元,同比增长5%;实现利润总额2.83亿元,同比增长104.42%;归属母公司股东净利润8068.76万元,较上年增长168.74%。对应基本每股收益0.43元,基本符合预期。先锋大幅增长,母公司减亏,是公司是实现净利润大幅增长的主要原因。
先玉335持续增长,公司本部小幅减亏。2010年,公司种子收入10.56亿元,同比增长9.96%,毛利率增加31个百分点,我们预计,制种单产提高,先玉335销售收入将在2010年4季度确认比例提高,公司高端种子收入比重随之上升,是公司种子业务毛利率大幅提高的主要原因。此外,皮棉、番茄酱价格上涨,贡献公司本部业绩实现减亏。我们估算,先锋公司在2010财务年度,对母公司的税后贡献为1.6亿元左右,公司本部亏损8000万元左右。
棉花业务扭亏损,食品加工实现微利,油脂产能扩至35万吨。报告期,公司收购加工皮棉4598吨,采购皮棉9026吨,实现销售收入3.57亿元(销售均价26203元/吨),同比增长巧.6%,毛利率增加了88个百分点,棉花产业实现扭亏;食品产业实现营业收入1.64亿元,同比下降31.2%,毛利率增加了45个百分点,实现净利润685.49万元;玛纳斯油脂项目资产收购和技术改造完成,公司油脂年处理能力达到35万吨。我们认为,如果公司本部不扩大亏损规模,预计2011年业绩有望超预期。
种子业务有望继续贡献业绩持续增长。根据年报公告,2011年计划制种总面积控制在33万亩左右(我们预计,先锋的制种面积可能会超过8万亩,产量同比增长超过5%,先玉335提价幅度可能为10%左右),大力支持敦煌先锋扩产(我们判断,本次募集项目近7000万元的玉米种子烘干线,投产后主要供先锋使用);棉花产业经营规模稳定在3万吨左右(我们认为,棉花经营规模越大,亏损风险越高)。
风险因素:自然灾害;皮棉加工规模大幅扩大;棉油、棉粕价格持续低位。
维持盈利预测和“买入”评级:维持敦煌种业(11/12年EPSI.20/1.40元,11/l2年PE24/21倍)的业绩预测(不考虑增发对股本的摊薄,如果全面摊薄,11/l2年EPs为1.1/1.28元),估值优势较为突出,维持“买入”评级,目标价42元。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:非公开发行完成;发布业绩预增公告
2月15日敦煌种业宣布完成非公开发行1,758万新股(总股数增加9%),发行价格为人民币25元/股,募集资金总额为人民币4.09亿元。其中500万新股在3年内不得上市交易,而其余新股在12个月内不得上市交易。公司表示募集资金将用于扩大玉米种子、棉花种子、番茄加工、脱水蔬菜加工和收购新疆玛纳斯油脂资产。我们此前假设以上项目的资本开支将来自内部渠道和银行贷款。
敦煌种业还公布2010年净利润同比增幅将超过150%,高于我们97%的同比增幅预测,意味着2010年预期净利润将至少为人民币7,500万元(较我们的预测高27%)。敦煌种业认为盈利强劲增长的原因是其广受欢迎的玉米种子产品“先锋玉米335”销售强劲。
我们的玉米种子业务预测中已经假设2010-2012年销量和收入的预期年均复合增长率分别为48%和64%,但业绩预增公告显示敦煌种业的玉米种子需求和价格仍高于我们的预测。公司将于2011年4月15日发布2010年业绩。
估值。
我们将2011/12年每股盈利预测下调了7%/5%以计入非公开发行股票和债务假设下调的因素。我们基于6.0倍的2011年预期市净率和17%的2011-2012年预期平均净资产回报率得出的12个月目标价格仍为人民币36.70元(此前是基于8.2倍的2011年预期市净率和23%的平均净资产回报率),估值倍数下降表明回报下降。我们维持对该股的中性评级,因为我们认为我们研究范围内的化肥股拥有更多上行空间。
主要风险。
上行风险:玉米和棉花种子价格及需求强于预期;主要下行风险:恶劣的天气。
研究员：赖平伦，邵康麒 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：敦煌种业定向增发点评:聚焦玉米种业,业绩快速增长
投资要点:
敦煌种业于2月15日发布定向增发的公告:本次发行新增1758万股股份,发行价格为25.00元/股。本次发行募集资金总额为4.39亿元,扣除发行费用(包括承销费用、保荐费用、律师费用、会计师费用、验资费用、登记费用、信息披露费用、差旅费用等)0.295亿元后,实际募集资金净额4.09亿元。本次发行中,除金塔供销社认购的500万股限售期为三十六个月,可上市流通时间为二零一四年二月十一日之外,其他投资者认购的股票限售期为十二个月。通过公告可以看到本定定向增发有海富通基金管理公司机构投资者获配。
本次非公开发行募集资金用于以下项目:1、玉米种子烘干生产线建设;2、购买新疆玛纳斯油脂资产;3、新疆玛纳斯1,000吨/日棉籽生产线技术改造项目;4、番茄深加工项目;5、脱水蔬菜深加工生产线项目。
我们认为该公司下属子公司的先玉335春玉米已经获得了市场的广泛认同,仍处于项目高速扩张期主其面对的东北春玉米市场占中国玉米市场的40%的份额,),潜在 市场容量2.28亿公斤,未来仍有进一步成长空间按,30%市场占有率测算,敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。
公司也积极调整主业,公司本部业务主要为杂交玉米制种(受托制种和自繁)、农产品加工(番茄酱(粉)、脱水蔬菜(洋葱)、棉花(轧花)、 棉籽加工(棉籽油)等本部业务的亏损局面有望好转。
预期2010年业绩有望在0.36元,2011年的业绩有望超预期接近每股1元。考虑到种业近两年景气水平以及公司目前业绩的快速成长,我们认为其估值有望达到45元,给予推荐评级。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:子公司盈利,母公司亏损
2010年1-9月,公司实现营业收入6.78亿元,同比减少8.73%;实现营业利润3,300万元,去年同期亏损1,832万元;实现归属于母公司净利润亏损2,280万元,去年同期亏损5,518万元;每股收益-0.12元。
公司主业包括种子的生产与销售、棉花的加工和销售以及棉油和番茄酱等食品的加工与销售。前三季度,公司收入虽略有降低但综合毛利率仍然同比提高14.54个百分点至35.07%,主要还是由于上半年毛利率较高的种子业务的收入与盈利水平双升,同时毛利率较低的食品加工业务的收入降低而盈利水平提升。
种子业务规模扩大,盈利水平提高。上半年公司玉米种子销售收入同比增长18.9%达3.02亿元,毛利率同比提高10.03个百分点至58.64%,主要是由于合资子公司敦煌先锋的玉米种子产品盈利提升所致。而第三季度为种子销售的淡季,种子业务基本上只出不入,因此公司前三季度期间费用率同比提高了5.83个百分点至27.81%,其中销售费用率与管理费用率分别提高了2.85和3.05个百分点,主要就是由于种子销售规模扩大,子公司敦煌先锋计提的销售佣金、特许权使用费和各种管理费用提高。
棉花业务有望强力反弹。由于2009年收购区域棉花种植面积减少、棉花减产同时区内原棉收购主体竞争激烈,公司原棉收购量大幅缩减,上半年棉花产业共实现销售收入2.18亿元,同比减少14.34%。公司通过“西出”战略、加大皮棉购销和开展棉花套期保值等业务,扭转了棉花业务亏损的局面。而今年下半年以来棉花价格飞涨,公司全年棉花业务的盈利水平有望实现强力反弹。
食品加工业务有望触底回升。上半年公司食品加工销售收入同比减少27.4%,主要是由于番茄酱出口需求下降、出口价格回落导致销售收入与利润双降,同时食用油市场持续低迷影响导致棉油产品销售进度放缓。而目前,番茄酱出口已开始回暖,食用油市场也随着农产品涨价而进入一轮提价期,预计公司四季度食品加工业务有望展现触底回升之势。
盈利预测和评级。未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张,特别是合资子公司的盈利贡献,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.46元、0.68元和0.90元,以10月27日收盘价33.04元计算,对应的动态市盈率分别为72X、49X和37X,考虑到子公司敦煌先锋的成长性以及国家对生物育种的规划与支持,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。因天气或病虫害影响制种产量的风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：敦煌种业:先锋公司继续热销,母公司减亏
上半年实现扭亏。公司上半年实现销售收入6.15 亿元,同比减少3.48%,归属母公司所有者净利润118 万元,上年同期亏损2994 万元,基本每股收益0.01 元。其中,二季度公司实现营业收入1.84 亿元,同比减少38.05%,归属母公司所有者净利润亏损2046 万元,亏损额减少50%。
二季度盈利受季节因素影响。二季度子公司先锋“先玉335”保持良好销售势头,业绩亏损,主要受季节性因素影响,母公司收入降低,而费用继续发生,但亏损额同比大幅降低。
“先玉 335”仍主导业绩,母公司减亏。上半年,“先玉335”保持量价齐升,仍是业绩主导因素。母公司亏损5035 万,主要受棉籽加工、和棉花生产业务影响,棉花和食品收入分别减少14%、27%,但毛利率分别提升14、8 个百分点,使亏损额减少2300 万。因先锋公司计提销售佣金,及特许权使用费增加,使费用率提升,同时资产减值损失计提大幅增加至2067 万,吞噬了部分业绩,目前种子库存基本消化,后期减值损失将会减少。
后期仍看“先玉335”,母公司减亏有望持续。国内玉米种子供过于求局面已大幅缓解,“先玉335”因其高产、稳产等特点,有望进一步提价,随着宁夏分公司一期项目投产,预计种子加工能力达到3万吨,后续几年将会继续增加。如增发顺利,母公司各业务产能将大幅提升,其中,种子加工能力增加一倍以上,达到2.5 万吨,棉花业务继续调整,原棉收购大幅减少,增加皮棉购销,同时开展套保业务,亏损有望进一步降低,食品方面,番茄因行业景气提升,业绩贡献有望加大,母公司经营改善,减亏有望持续。
盈利预测与投资评级:预计10/11 年EPS0.50/0.84 元,动态PE57/34倍,未来业绩提升空间仍较大,给予“推荐”评级。
研究员：沈亮亮，周家杏 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:盈利能力改善,上半年扭亏为盈
2010 年1-6 月,公司实现营业收入6.15 亿元,同比减少3.48%;实现营业利润6,266.17 万元,同比增加525%;实现归属于母公司净利润118.08 万元,去年同期为-2,993.68 万元;每股收益0.006 元。
公司主业包括种子的生产与销售、棉花的加工和销售以及棉油和番茄酱等食品的加工与销售。上半年,公司收入略降同时盈利能力提升,主要是由于毛利率较高的种子业务的收入与盈利水平双升,同时毛利率较低的棉花与食品加工业务的收入降低而盈利水平提升,最终导致公司综合毛利率同比提高14.68 个百分点至36.64%。
种子业务盈利水平提高。上半年公司玉米种子销售收入同比增长18.9%达3.02 亿元,毛利率同比提高10.03 个百分点至58.64%,主要是由于合资子公司敦煌先锋的玉米种子产品盈利提升所致。虽然玉米种子销售市场较上年同期有所好转,但公司主要产品玉米杂交种供大于求的矛盾依然突出,库存压力依然存在。
棉花业务扭亏为盈。由于2009 年收购区域棉花种植面积减少、棉花减产同时区内原棉收购主体竞争激烈,公司原棉收购量大幅缩减,上半年棉花产业共实现销售收入2.18 亿元,同比减少14.34%。公司通过“西出”战略、加大皮棉购销和开展棉花套期保值等业务,扭转了棉花业务亏损的局面,毛利率同比提升13.66 个百分点至11.73%。
食品加工多数产品遭遇市场低迷。上半年公司食品加工销售收入同比减少27.4%达9,291.48 万元,主要是由于番茄酱出口需求下降、出口价格回落导致销售收入与利润双降,同时食用油市场持续低迷影响导致棉油产品销售进度放缓。
盈利预测和评级。未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张,特别是合资子公司的盈利贡献,我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.46 元、0.68 元和0.90 元,以8 月27 日收盘价28.8 元计算,对应的动态市盈率分别为62X、42X 和32X,考虑到子公司敦煌先锋的成长性以及国家对生物育种的规划与支持,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。因天气或病虫害影响制种产量的风险。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：敦煌种业:业绩快速回升:敦煌先锋持续快速扩张,公司本部业务亏损减少
估值与投资评级:增持。公司8 月28 日公布中报,EPS 为0.0063 元,与我们预期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在发生明显变化:控股子公司(51%)敦煌先锋-先玉335 持续热销,预计2010 年制种面积达到7.5 万亩,同比增长68%,并存在继续提价预期;预计下半年母公司亏损额减少,业绩增长预期明晰。预计2010-2012 年按现有18597 万股测算,EPS 分别为0.43/0.96/1.18元,全面摊薄EPS 分别为0.37/0.83/1.02 元,我们给予公司40 倍PE 估值(对应2011 年预测未摊薄EPS0.96 元),目标价38 元,投资评级:增持。
敦煌先锋热销玉米种子制种规模持续增加。敦煌先锋杂交玉米种子销售市场主要为“春玉米”种植地区(东北三省、新疆、宁夏、甘肃、内蒙古),潜在市场容量2.28 亿公斤,按30%市场占有率测算,敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。为此,敦煌先锋加速扩张,随着宁夏加工基地完成,年加工种子规模达5.6 万吨(或6 万吨)。我们预计敦煌先锋2010-2012 年杂交玉米种子制种面积分别为7.5 万亩、9.5 万亩和11.5 万亩,制种产量分别达2925 万公斤、3610 万公斤和4180 万公斤。在市场热销和提价的现实下(预计2010 年四季度种子价格将有所上涨),敦煌先锋业绩持续快速增长值得期待(2010 所得税减半征收)。
公司本部业务改善,亏损减少。公司本部业务主要为杂交玉米制种(受托制种和自繁)、农产品加工(番茄酱(粉)、脱水蔬菜(洋葱)、棉花(轧花)、棉籽加工(棉籽油)。这些业务也在好转:库存杂交玉米种子基本消化完毕,农产品加工随募集资金投资竞争力和盈利能力增强,棉花业务亏损预计减少。
股价表现的催化剂:杂交玉米种子销售“价升量增”,国家出台有关政策。
核心假定风险:①杂交种子销售的季节性导致公司业绩出现季度性波动(二、三季度通常无销售),三季报业绩不甚理想。②公司本部盈利改善低于预期,导致合并报表业绩低于预期。③2010 年7 月气温偏高导致公司玉米制种授粉结实不良,种子产量和销量均可能低于预期,且制种成本也相应上升。
研究员：赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业动态跟踪:业绩有望大幅超预期
我们预计公司业绩最大的贡献者敦煌先锋种业业绩有望出现爆发式增长,同时母公司和其他子公司业务今年有望大幅减亏,从而减少对公司业绩的拖累。因此,公司全年的业绩有望出现大幅度的增长。
敦煌先锋公司今年落实制种地情况良好,预计玉米制种面积实际数量超过8 万亩。宁夏新建加工能力今年投产后,敦煌先锋公司加工产能有望扩大至3 万吨以上。因此增加的制种面积与加工产能将相匹配,使今年敦煌先锋先玉335 销量有望大幅增加,预计为母公司贡献净利润达约2 亿元。
种子代繁业务方面,我们认为公司将不会盲目维持产能,而精选每公斤代繁利润为一定金额以上的项目。同时在自有知识产权品种方面,扩大利润相对较高的自有知识产权品种在种子业务中的比重。今年代繁业务和自有品种制种面积大体相当,预计未来公司计划进一步扩大自有品种比例至80%以上,将进一步提升母公司种子业务盈利能力。
棉花业务今年形势较好。公司大幅缩减籽棉加工业务,把籽棉加工集中在瓜州、金塔两个万吨优质棉公司进行,其他各加工企业不再自营棉花收购加工业务。且籽棉收购早于产品销售时期,而皮棉和棉籽价格呈现逐渐走高的趋势,估计今年棉花加工业务不会出现大幅亏损。预计今年棉花业务毛利润贡献3000-4000 万元。
食品加工业务今年形势喜人,有望进一步增加对公司利润的贡献。其中棉蛋白加工业务产能随着收购玛纳斯油脂项目迅速扩大;番茄酱业务业绩预计稳步增长;脱水洋葱粉产品供不应求,产销率100%。
基于以上基本面判断,我们将2010 年每股收益从0.70 元上调为0.83 元,基本维持2011 年的盈利预测。基于40 倍P/E 水平,我们将敦煌种业的目标价上调为33.2 元,维持买入评级。
研究员：施剑刚 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:敦煌先锋主导公司业绩
2010年1-3月,公司实现营业收入4.31亿元,同比增长26.6%;营业利润9184万元,同比增长76.8%;归属于母公司所有者的净利润2165万元,同比增长97.4%;基本每股收益0.12元。
敦煌先锋主导公司业绩。公司业绩大增主要来源于控股子公司敦煌先锋(持股51%)的良好表现,先玉335处于快速推广期,2010年,其价格进一步上升,毛利率提升至75%以上,在其带动下,公司综合毛利率提升10.6个百分点,至46.8%。
母公司亏损。尽管棉价较去年同期大幅上扬(幅度约40%),母公司一季度仍录得亏损,净利润为-3822万元,去年同期为-2659万元。
种业进一步向好,行业战略地位提升。玉米种子供过于求局面进一步缓和,预计2010年余种5.2亿公斤,较去年下降3%。中央一号文件指出将“推进行业整合和企业并购”,“做强做大种业”,种业的战略地位明显提升。
敦煌先锋种子将支撑公司未来业绩高增长。我们认为,先锋种子(先玉335)仍将保持量价齐升的态势,这将支撑公司业绩高增长。敦煌先锋3、4期项目于2009年9月建成投产,种子加工能力增至2.8万吨。敦煌先锋09/10年度制种4.45万亩,产种1663万公斤,同比接近翻番,这部分产量在09/10年度释放业绩。
一季度末,公司预收账款8356万元,这将在二季度转为收入。
盈利预测和评级。预计公司2010和2011年的EPS为0.47元和0.7元,以4月23日收盘价19元计算,对应的动态市盈率分别为41X和27X,维持“增持”的评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：敦煌种业2010年一季报点评:先锋延续高增长,本部有望减亏
维持盈利预测和“买入”评级:考虑到敦煌先锋高速成长、食品加工对业绩的增厚预期、棉花业务有望减亏,我们维持敦煌种业(10/11/12年EPS0.60/1.00/1.20元,10/11/12年PE32/19/16倍,当前价19.00元,目标价24元,给予“买入”评级)的业绩预测(小考虑增发对股本的摊薄)。维持24元的目标价,相当于2010年40倍PE,维持“买入”评级。
研究员：毛长青 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业2009年报点评:步入高速增长期
2009年公司实现销售收入15.12亿元,实现利润总额1.38亿元,实现归属母公司净利润3002.45万元,分别增长36.2%、103.66%和115.83%。每股收益0.161元,每股净资产3.25元、每股经营活动现金流2.34元,净资产收益率4.96%。
2009年公司业绩提升的主要贡献来自于种业和食品加工业。去年先锋种业制种基地面积由2.5万亩扩大至4.4万亩,同时先锋良种公司3-4期工程竣工投产,规模的扩大和先锋玉米种的市场影响和其高额盈利水平大大提高了公司种子业务的收益水平。生产脱水蔬菜的百佳食品公司面临非常好的发展机遇,同时也具备得天独厚的资源和加工条件优势,2009年公司仅销售3154吨不及公司计划的一半水平,我们认为这可能与金融危机影响关系较大。棉花业务方面,收购棉花依然很不理想,无法充分发挥公司棉花下游棉籽油生产线的产能和技术优势,依靠皮棉购销。未来两三年随着公司宁夏制种基地的建成,先锋玉米种的制种面积仍可翻番,不仅如此,公司下属食品公司经过前几年稳固基础,未来几年有望迎来高速增长,因此2010年后公司将进入高速增长期。
尽管公司认为棉花业务将随着纺织业的恢复而改善,但若外贸形势难见起色,纺织业的恢复将旷日持久。外贸形势不仅影响棉花业务而且也影响下游的棉籽油等一系列子行业,同时由于公司脱水蔬菜和番茄酱主要外销,尽管产品品质出众,但仍不排除受到国际贸易战影响。在这种背景下继续通过募投项目扩大产能,其风险仍不可忽视。
考虑增发的情况下,我们预测公司2010年-2012年EPS将分别为0.46、0.56和0.63元,对应当前股价PE分别为38.6、31.7和28.2倍,2010年-2013年复合增长22.22%。合理估值应不低于30元。
研究员：康敬东 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业年报点评:玉米种子力挺公司增长
业务展望
种业增长明确,贡献仍将最大。公司业绩的增长主要是靠种业带动,特别是敦煌先锋自达产一直是公司利润的主要来源。先玉335以其单粒播和高产的优势,毛利率保持在70%左右,我们估计未来公司以先锋为主的种业增长模式不会改变,而且敦煌先锋种子的价格会随粮价上涨有上浮,销量则会因公司扩大市场规模及对郑单958的替代而有所增加。今年敦煌先锋种子产量1663万公斤,利润21800万元,我们预计10年将达到2245万公斤,实现利润24695万元。
食品加工增长,棉花业务减亏。公司食品加工种类虽然较多,但主要都是利用当地区位特色发展比较优势产品,多样化不影响业务发展。随着棉籽和菜籽新旧生产线同时具备独立生产能力,番茄收购、加工、经营量较上年增加,公司食品加工产业将步入快速发展轨道。考虑到皮棉业务亏损的情况,我们认为公司调整战略布局棉花购销可能会改善棉花经营不佳的局面,未来棉花部分减亏可期。
投资建议与盈利预测:近年种业供大于求局面有所改善,政策面倾向种业发展特别是鼓励龙头企业做大做强,优化整个行业多而散的格局。先玉335优良的品质将带来公司种子业务持续发展,利润贡献比例逐步加大。我们预计皮棉业务会逐步减亏,但步伐还要受棉花价格和成本因素制约。食品加工业务趋势向好,随着增发项目达产将成为公司另一增长点。09年公司EPS为0.16元,预计10年、11年分别为0.45元和0.73元,维持公司“推荐”评级。
研究员：王昕 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业:09年报点评
公司09 年实现销售收入15.12 亿,同比增长36%,实现利润总额1.38 亿,同比增长104%,实现净利润3002.45 万,同比增长118%,实现每股收益0.16 元,扣除非经常性损益后实现每股收益0.19 元。业绩大幅增长的动力主要还是来源于先玉335 的超预期。公司业绩增长略低于市场预期的原因是公司期间费用的增长幅度超出预期。
我们对公司2010 年判断是公司棉花业务继续减亏,食品加工业务在增发完成后开始略微盈利。2010 年公司的业绩增长主要还是继续来自于登海先锋的增长。
我们维持公司2010年24元目标价位不变,维持买入评级。同时我们预计公司一季报大幅预增可期,建议短线客户可根据季报披露时间进行操作。
研究员：王浩 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：敦煌种业:先锋种子支撑公司业绩高增长
2009 年1-12 月,公司实现营业收入15.13 亿元,同比增长36.28%;营业利润1.44 亿元,同比增长172.26%;归属于母公司所有者的净利润3002 万元,同比增长118.45%;基本每股收益0.16 元。2009 年度不进行利润分配。
敦煌先锋主导公司业绩,母公司亏损。公司业绩大增主要来源于控股子公司敦煌先锋(持股51%)的良好表现,敦煌先锋2009 年实现净利润2.18 亿元,同比增长132%。母公司受累上半年棉花业务的低迷,2009 年亏损-8176 万元。
敦煌先锋表现突出,提升公司盈利能力。2009 年,种子行业向好,先玉335 作为优势品种,提价幅度在20%以上,呈现出量价齐升。在其带动下,种子业务毛利率上升10.51个百分点,至39.94%。尽管棉花业务盈利差强人意,公司综合毛利率仍提升3.72 个百分点,至29.6%。
费用控制良好。公司期间费用率约下降0.75 个百分点,其中,销售费用率因销售增长上升1.26 个百分点,管理费用率上升0.93 个百分点,财务费用率下降1.39 个百分点。
种业进一步向好,行业战略地位提升。玉米种子供过于求局面进一步缓和,预计2010年余种5.2亿公斤,较去年下降3%;2010年度种子价格有望继续上涨,我们预计玉米种子涨幅可达20%。中央一号文件指出将“推进行业整合和企业并购”,“做强做大种业”,种业的战略地位明显提升。
敦煌先锋种子将支撑公司未来业绩高增长。我们认为,先锋种子(先玉335)仍将保持量价齐升的态势,这将支撑公司业绩高增长。产量方面,敦煌先锋3、4期项目于2009年9月建成投产,种子加工能力增至2.8万吨。敦煌先锋09/10年度制种4.45万亩,产种1663万公斤,同比接近翻番。价格方面,种业进一步向好,先玉335作为优势品种,有望进一步提价,预计提价幅度在20%以上。
盈利预测和评级。鉴于先玉335的表现和产能扩张均高于我们的预期,上调公司2010-2011年的盈利预测,预计公司2010和2011年的EPS为0.47元和0.7元,以2月9日收盘价16.53元计算,对应的动态市盈率分别为35X和24X,上调至“增持”的评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：敦煌种业2009年年报点评:先玉335奠定业绩高增长基础
年报业绩基本符合预期。2009年,公司实现收入15.12亿元,同比增长36.2%,实现利润总额1.38亿元,同比增长103.66%,归属母公司股东净利润3002.45万元,同比增长118.45%。对应基本每股收益0.16元,扣除非经常损益后每股收益0.19元。报告期内,虽然先玉335业绩大幅超预期,但公司期间费用同比大幅增加6610万元(增幅为31%),成为棉花业务亏损之外,抑制公司业绩增幅的主要因素。
种业实现快速增长,先玉335大幅超预期。报告期内,种子产业实现营业收入9.61亿元,同比增长60.17%。其中,先锋公司3-4期工程竣工并正式投产,全年玉米制种面积扩大到4.45万亩,产种1663万公斤,预计收入接近4亿元(先玉335出厂价接近24元/公斤),实现净利润2.18亿元(股份公司权益净利润1.1亿元),同比增长132%。我们预计,2010年先玉335制种面积增加15%左右,考虑单产有可能小幅提高的因素,先玉335销量或接近2400万公斤,贡献EPS有望接近1.O元。
棉花产业有望持续减亏,食品加工贡献逐步显现。报告期内,公司共收购加工皮棉6224吨,仅为08年收购量的30%左有,经营风险较小的棉花购销等业务扩大到当年经营量的65%;我们预计随着购销比例的提高,2010年亏损幅度或大幅缩减至2000万元左右。09年,公司食品产业共实现营业收入2.38亿元,同比增长35.20%;我们预计,本次增发完成后(2010上半年有望做完),在棉油、棉粕和番茄酱产能利用率提高,固定成本下降的推动下,食品加工业务2010年的利润贡献有望达到2000-2500万元。
风险因素。自然灾害;皮棉加工业务成本价格持续倒挂;番茄酱和脱水洋葱出口价格大幅下跌;棉籽油、棉粕价格大幅下跌。
维持盈利预测和“买入”投资评级。我们维持敦煌种业(10/11年EPS0.60/1.00元,10/11年PE28/17倍,当前价16.53元,目标价24元,给予“买入”评级)的业绩预测(不考虑增发对股本的摊薄)。考虑到敦煌先锋高速成长(09年先玉335预收款同比增30%)、食品加工对业绩的增厚预期、棉花业务有望减亏,未来3个月内,我们给予公司2010年40倍PE,目标价24元,1年内我们给予公司2011年30倍PE,目标价30元。
研究员：毛长青 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：敦煌种业跟踪报告
一、事件点评
公司公告,预计2009 年度实现的归属于公司股东的净利润比上年同期(净利润为13911186.11 元)增长80%以上。
我们认为这是我们提示的第一个利好兑现,虽然预增幅度低于预期,但是对公司还是构成正面影响。简单推算公司全年业绩在0.13 元,而公司前三季度的每股收益为-0.29 元,那么公司四季度单季业绩在0.43 元,按照玉米种子公司收入分配比例,我们认为2010 年一季度将实现每股收益0.30 元以上。
二、操作建议
前期敦煌种业股价随着大盘出现调整,我们认为这为投资者提供了更好的买点,维持6 个月24 元目标价不变,建议买入,前期买入者可以补仓。
研究员：王浩 所属机构：中信金通证券有限责任公司
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