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浙江龙盛(600352)_研究报告_财经_新浪网(600352) 研究分析报告|查股网

股票名称:浙江龙盛(600352)

报告标题:浙江龙盛:投资咨询报告

2011-06-21 07:57:39

自2011年3月以来,浙江龙盛一直处于弱势整理。主要原因有:
1、染料缺乏提价因素。由于染料生产成本较复杂,未受高油价影响而大幅上升,导致公司分散染料和活性染料的价格前期并没有随着化工产品价格上涨而上升。
2、一季报虽然净利润同比增长52.7%,但扣非净利润同比增长-22%。
根据染料行业工业销售产值数据,截止4月底,染料下游需求并未放缓,略高于去年同期增速。公司扣非净利润同比下滑主要由于税费大幅增加所致。
预计公司11-12年EPS分别为0.75、0.85、1.09元。给予公司2011年17倍PE,目标价12.75元。虽然短期股价缺乏刺激因素,但目前具有安全边际,维持“买入”评级。

研究员:张莹    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:中间体业务持续发展

2011-04-19 08:57:55

投资建议:染料价格变化不大,毛利相对稳定,由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右,减水剂看好但行业扩产较快,海外业务贡献不大,房地产项目要到2012年才能产生效益,汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长,我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元,维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:估值历史底部,未来三年高增长

2011-04-12 10:22:16

未来两年进入高增长,维持“买入”评级,目标价格18元。
公司染料业务受益高油价,一季度业绩将超市场预期,化工中间体、减水剂、汽车配件等业务维持高速增长,11年dystar并表提供业绩新引擎,投资收益11年将大幅增加。考虑11年dystar并表,预计11-13年EPS分别为1元,1.43元和1.74元,未来3年复合增长47%,目前估值水平处理底部区域,维持“买入”评级,6个月目标价格18元。
年报主营业务稳健增长,2010年一季度业绩超市场预期。
报告期内,公司实现营业总收入66.77亿元,同比增长44.52%,归属于母公司所有者的净利润8.05亿元,同比增长19.95%,扣除非经常性损益净利润同比增长16.7%,主营业务增长稳健。公司同时公布一季度业绩预增公告,预计一季度归母公司净利润同比增长50%以上,超出市场预期。
受益高油价,染料产品进入涨价周期,业绩将超预期。
10年分散染料产品均价在18000-19000元/吨,活性染料均价在22000元/吨,按此推算,公司10年分散染料销量在10.5万吨,活性染料销量4.5万吨。11年一季度下旬,受益高油价,染料价格开始上涨,其中分散染料涨至26000-27000元/吨,活性染料涨至24000元/吨。从公司染料历史盈利来看,公司染料大寡头的使得公司能够在油价上涨时维持稳定毛利率,而随着价格上涨,公司吨毛利将扩大,因此我们判断公司11年染料业务同比将有50%的增长,染料业绩将超预期。
化工中间体业务扩产完成,高毛利、高增长提升公司整体盈利能力和成长性。
公司10年中间体产品预计销量在4万吨,其中间苯二胺3万多吨,间苯二酚6000吨左右,11年一季度公司中间体业务间苯二胺、间苯二酚扩产完成,预计二酚产销量将翻番,据我们对产品价格跟踪,二酚价格近期由前期不到4万元/吨,涨至5万元/吨,间苯二胺公司目前策略是压价销售,迫使小企业退出,目前含税价22000元/吨,由于上游原材料纯苯和浓硝酸在降价,预计盈利情况稳定。预计未来两年公司中间体业务也将保持50%左右复合增长。
11年新加坡KIRI并表提供业绩增长新引擎。
年报披露,新加坡Kiri公司10年实现销售收入46,723万欧元,毛利10,518万欧元,但由于当期计提了资产减值、重组改制等费用,导致当期业绩亏损。我们判断,公司清理完重组的包袱后,11年盈利情况将稳步提升,年报披露11年新加坡kiri全年预计实现收入6.6亿欧元,税后利润1800万欧元,转股后,贡献EPS0.07元。
我们预计12年,13年新加坡kiri公司盈利情况将继续提升,净利润率将分别提升至7%和10%,收入有望达到10亿欧元,将分别贡献EPS0.23元和0.33元,dystar业务将成为龙盛业绩增长新引擎。
减水剂、汽车配件业务继续快速增长,11年投资收益大幅增加。
公司减水剂业务和汽车配件业务保持较快增长,减水剂业务收入同比增长45%,预计三年仍将保持30%左右增长;汽车业务毛利率下降主要系汽车销售收入并表探低整体毛利率,未来随着公司配件业务占比增加,毛利率将回升至15%左右。
10年公司业绩低于预期主要原因是投资收益低于预期,原预计10年公司投资收益将达到2.5亿元,但是10年实际确认只有约1亿元,另外1.5亿元的预期投资收益是东田控股集团有限公司向本公司支付股权回购补偿款1.55亿元(税前),因审计调整计入2011年,我们预计11年公司投资收益有望达到4亿元,11年投资收益贡献EPS0.24元。

研究员:王席鑫,张力扬,程磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:各项业务齐头并进,持续成长前景可期

2011-04-11 14:37:03

浙江龙盛公布2010年年报,报告期内实现营业总收入66.77亿元,营业利润9.96亿元,归属于上市公司股东的净利润8.05亿元,同比分别增长44.5%、29.6%、20.0%。按14.68亿股的总股本计,实现EPS0.55元(扣除非经常性损益后EPS为0.44元),每股经营性现金流为-0.60元(剔除房地产业务后为0.23元)。公司拟以总股本14.68亿股为基数,每10股派发现金股利1.00元(含税)。
公司同时预计其2011年1-3月份实现的归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上,主要原因是公司计收东田控股支付的2010年度股权回购补偿款1.55亿元(税前)因审计调整计入2011年1-3月。
浙江龙盛2010年业绩低于我们的预期(EPS0.66元),主要原因在于公司计收东田控股支付的2010年度股权回购补偿款1.55亿元因审计调整计入2011年1-3月(而非2010年10-12月),若考虑该因素则公司实际EPS与我们的预测大致相当。
染料业务持续增长,各项业务齐头并进。报告期内,公司分散染料和活性染料收入分别增长20%、42%,我们估计分散染料价格和销量均有所增长,而活性染料收入增长更多地来源于销量提升。与此同时,公司中间体、减水剂和汽车配件等业务收入增速分别为29%、45%、211%,均保持快速发展态势。
但染料及中间体业务仍为利润主体,其他业务比重提升。报告期内,伴随毛利率较低的汽车配件、减水剂和纯碱等无机化学品的收入占比提升,公司整体毛利率为23.1%,较去年下降2.4个百分点;公司染料及中间体业务的毛利率保持稳定,其毛利占比超过60%,仍为公司的利润主体。
另一方面,公司收入结构的变化(适用25%所得税率的应税主体增加)、搬迁损失应纳税所得额增加及部分外商投资子公司所得税适用税率逐渐提高共同造成公司整体所得税率由去年同期的9.4%提升至14.5%。
德司达整合有序进展,全球染料龙头蓝图初现。2010年2月,公司全资子公司桦盛有限公司于出资2200万欧元认购了新加坡KIRI控股有限公司(以下简称“新加坡KIRI”)定向发行的可转换债券,用于收购德国德司达纺织纤维股份公司的资产(包含德司达除美国以外的全球业务)。
而在2010年11月,新加坡KIRI又与PlatinumEquityAdvisors,LLC(美国白金私募基金)签署《股份购买协议》,购买其持有的德司达美国公司100%股权。至此若桦盛公司将全部的可转换债券都转成股本,则其将持有新加坡KIRI62.4%的股权,浙江龙盛将由此获得德司达全球业务的控股权。
2010年2月至12月,新加坡KIRI实现销售收入46,723万欧元,毛利10,518万欧元,经营性息税前利润105万欧元,息税前利润-4,736万欧元(包含重组费用等非经常性损益-4,842万欧元),税后利润-5,768万欧元。剔除非经常性损益的影响可看出,德司达业务正逐步进入良性发展轨道。而根据公司的计划,2011年新加坡KIRI将尽快完成德国及欧洲的重组,预计全年实现销售收入6.6亿欧元,实现税后利润1800万欧元(我们预期届时公司可能选择实施转股)。进一步地,公司有望通过德司达业务进军广阔的全球高端染料市场,获得广阔的成长空间。
房地产业务风险总体可控。根据本次年报,公司房地产业务目前的在建项目包括:1)上海龙盛置业有限公司和上海晟宇置业有限公司的两处安置动迁房产项目,且均在2010年与政府签订回购协议,截止2010末,公司累计收到回购进度款共计8.6亿元;2)上海龙盛商业发展有限公司,属于商业酒店项目,但已与合作方签订协议,酒店建成后将由其购买;3)平湖市晟宇置业有限公司所建设的约90亩商品房开发项目,平湖地区整体房价不高,且不属于一、二线城市,销售压力不大。因此公司房地产业务的风险总体可控。
维持“推荐”评级。我们暂不考虑德司达业务和房地产对浙江龙盛的潜在利润贡献,维持公司2011、2012年EPS分别为0.89、1.03元的预测,并引入2013年EPS为1.20元的预测。其中,2011年的增长点主要来自7万吨中间体技改项目的投产(届时间苯二胺、间苯二酚产能分别达到5万吨和2万吨),以及染料、减水剂、汽配等各项业务的持续增长。若桦盛公司于2011年将德司达可转债转股,则德司达业务可望对2012年起的盈利增长起到重要贡献。
浙江龙盛立足于专用化学品领域,依托循环经济和规模优势不断发展壮大,其在染料领域的龙头地位不断巩固并参与全球竞争,中间体业务竞争优势突出,减水剂、汽配等业务也未来仍将保持快速增长,我们维持“推荐”的投资评级。

研究员:郑方镳    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:分散染料、中间体业务渐入佳境

2011-04-11 13:20:01

2010年,公司实现营业总收入66.8亿元,同比增长44.52%,实现了上市以来的跨越式增长;净利润8亿元,同比增长19.95%。公司的收入规模基本符合预期,净利润低于我们的预期10%。其中60%的因素为公司汽车部件、减水剂、活性染料的产品盈利能力的下降,表现为综合毛利率下滑1个百分点;另外40%的因素为部分外商投资子公司所得税适用税率的提高(公司实际税率从2009年的9.3%提高到14.55%)。
经营活动产生的现金流量净额-8.7亿元,主要原因是公司房地产业务土地开发成本较多。地产业务将在2012-2014年逐渐进入回报期,涉及收入规模累计达80-100亿。
公司的中间体产品间苯二胺、间苯二酚的垄断优势明显,能够有效传导原材料的价格上涨。2010年,国际原油均价同比2009年上涨近30%,而公司的中间体毛利率维持在38%,原材料价格上涨过程中毛利润的提高体现了公司的垄断地位和提价能力。2011年,新建的间苯二胺、间苯二酚以及新产品对苯二胺将相继投产,将有效提高公司的综合盈利能力。
2010年,公司分散染料毛利率提高1.72个百分点;活性染料毛利率下滑1.3个百分点。两方面的原因,一是活性染料用于染棉布,分散染料用于染涤纶,2010年棉花价格的超预期上涨抑制了活性染料的需求,同时刺激了分散染料的需求;二是分散染料行业集中度高,活性染料集中度低,面对原材料价格的大幅上涨,前者的提价能力强,成本传导顺畅。2011年,高棉价和高油价的局面将持续,分散染料的盈利能力依旧存在提高的空间。
我们调整公司2011-2013年EPS分别为0.73、1.04、1.47元,对应2011年、2012年PE16.15倍、11.34倍,维持“增持”评级。2011年,新加坡KIRI将尽快完成德司达的重组,公司一旦完成债转股,可能增厚2011年0.05-0.1元的EPS;长期来看,公司可以借助德司达既有的全球销售网络和顶尖的技术服务打开全球市场,以提高其染料业务的全球市场占有率。
风险提示:德司达盈利好转低于预期;纺织行业不景气。

研究员:肖晖    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:浙江龙盛:染料、中间体业务运行良好,多元化深入

2011-04-11 13:13:22

浙江龙盛公布年报,2010年度,公司实现营业总收入66.77亿元,同比增长44.52%;营业利润9.69亿元,同比增长28.26%;利润总额9.96万元,同比增长29.58%;归属于母公司股东的净利润8.05亿元,同比增长19.95%;实现每股收益0.57元,按照最新股本摊薄每股收益为0.55元,公司2010年业绩略低于市场预期。
盈利预测与投资建议。浙江龙盛未来看点是具备行业定价权的染料、中间体业务产能进行扩张,减水剂业务继续进行地域扩张布局,纯碱行业的景气恢复,房地产、汽配新业务的顺利实施,PE业务也将迎来收获期,德司达恢复盈利后的转股也将增厚公司业绩。我们预计,公司2011-2013年每股收益分别为0.69元、0.83元、1.02元,动态PE分别为17倍、14倍、12倍,公司估值偏低,维持公司“买入”投资评级。

研究员:曹小飞    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:继续贯彻多元化扩张,DYSTAR合并报表值得期待

2011-04-11 11:28:23

2010年公司实现销售收入66.77亿元,同比增加44.52%;净利润8.05亿元,同比增长19.95%,增幅小于收入;实现每股收益0.57元。
扣除非后EPS0.46元。2010年分红方案为每10股分红1元。
公司公告一季度净利润预增50%以上(东田集团2010年度股权回购补偿款1.55亿元(税前)因审计调整计入今年一季度)。
2010年染料和中间体业务目前仍为公司的支柱,减水剂、汽车配件、无机产品,同比大幅增长,占总收入比例提升较大。各产品毛利率则有涨有跌,综合毛利率下滑1.4个点。
染料业务受下游需求维持稳定增长;中间体方面预计今年上半年2万吨间苯二酚将投产、年底新建1万吨对苯二胺将投产;减水剂未来产能计划达30万吨;汽车零配件业务计划拓展至10亿元规模;
计划打造浙江最大无机化工基地,龙山化工1期已进入试车阶段。
公司认购了新加坡KIRI公司1股股份和2200万欧元的可转债,将择机转股,转股后将间接实现对全球最大印染企业DYSTAR的控股,从而享受DYSTAR的盈利,为公司染料业务继续增长提供新动力。
公司是国内染料行业龙头企业,在规模、技术、环保、市场等方面均显著强于国内竞争对手,公司在染料行业的龙头地位十分稳固。
不考虑DYSTAR的贡献,我们预测公司2011-2013年公司EPS分别为0.76、0.8、0.93元。公司完成对KIRI公司的债转股后将绝对控股DYSTAR。合并DYSTAR后预测公司2011-2013年公司EPS分别为0.91、1.01、1.14元,“增持”评级。

研究员:魏涛    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:染料毛利相对稳定

2011-04-11 09:50:28

1.事件
2011年4月9日公司公告2010年报告:2010年度,公司实现营业总收入667,715.15万元,同比增长44.52%;营业利润96,835.27万元,同比增长28.26%;利润总额99,576.91万元,同比增长29.58%;归属于母公司股东的净利润80,508.54万元,同比增长19.95%。基本每股收益0.567元。
4月9日公司还公告了一季度预增公告:预计公司2011年1-3月份实现的归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上。主要原因是公司计收东田控股集团有限公司向本公司支付的2010年度股权回购补偿款1.55亿元(税前)因审计调整计入本期。
2.我们的分析与判断
(一)、染料价格变化不大,毛利相对稳定
公司目前分散染料产能12万吨/年,活性染料产能6万吨/年,生产装置满负荷运行,年检修1-2次,每次半个月左右。
由于染料生产装置扩产投资较小,建设期只需要几个月左右,因此,未来关键看染料市场需求,一但有市场需求公司很快能扩大产能,且因投资额相对较小,装置折旧并不多。
染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。染料的生产成本较复杂,分散染料中占成本较多的还原物也只占成本的2-3个点,6-氯-2,4-二硝基苯胺占比也不大。在活性染料中,H酸占成本的四分之一,对位酯占成本的四分之一,其它占成本比重很小,由于H酸、对位酯价格较稳定,染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。由于染料价格变化不大,提价的可性不大,染料价格并没有随着化工产品价格上涨而上升,分散、活性染料价格变化不大,由于缺乏提价因素,染料龙头提价的可能性不大。2010年分散染料实现营业利润率29.87%,同比增加1.72个百分点,活性染料实现营业利润率21.14%,同比减少1.29个百分点,综合看,染料价格变化不大,毛利相对稳定。
(二)、由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右
目前公司间苯二胺产能为2.5万吨,从规模上来看明显优于其竞争对手,处于绝对优势地位,为分散染料业务的发展提供了可靠的保证。另外公司间苯二胺的生产选用混二铵法,与其他方法相比排出的污染物少,环保成本低,副产品能得到充分利用,总的生产成本只是其他企业的70%,极具竞争力。国内的大多数间苯二酚生产采用传统的磺化碱法,该法进行两次硫化,浪费了大量的磺化剂,腐蚀设备严重,产生的污染物难以处理,给生产者造成了很高的成本压力和环保压力。龙盛公司持有专利的间苯二胺水解工艺,有着设备效率高、生产周期短、产品收率高、产品质量稳定、工艺控制简单,成本低,无废水排放等优势。2010年间苯二胺产量3万吨,预计2011年可增长10%左右产量,公司间苯二胺原料采用镇海的焦化苯,成本较低,可保持40%左右的毛利水平。
公司间苯二酚产量在5000-7000吨,2011年增加20%左右,2012年达到2万吨左右,间苯二酚价格在35000-40000元/吨,毛利在40%左右。
(三)、减水剂看好但行业扩产较快
公司减水剂产量12-13万吨,由于有硫酸配套有20%左右的毛利,随着水泥行业向好,减水剂也向好,但由于技术壁垒较低,减水剂行业扩产也较快。减水剂能够大幅节约水使用量、降低成本、提高混凝土质量,在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面具有重要的现实意义,符合国家产业政策导向。减水剂在国外80%-90%的建筑采用,而国内只有不到20%的建筑使用。随着近几年国家对高铁等基础建设以及保障房的加大投资,减水剂的需求将继续攀升。因此,减水剂业务具有广阔的市场前景与发展空间。
(四)、海外业务贡献不大
印度分厂产能还不大,利润贡献有限。印度分厂产能2万吨,但开工不足,且印度染料价格低于国内,毛利不到20%,对公司利润贡献有限。Dystar并表产生利润还早,公司占Dystar62%权益,由于Dystar销售国内染料在国外难度较大(国外对国内染料在染整工艺中固化等指标不信认),Dystar并表产生利润还需要很长时间。
公司全资子公司桦盛有限公司于2010年2月出资2,200万欧元认购了新加坡KIRI控股有限公司定向发行的可转换债券。桦盛有限公司出资的2,200万欧元定向用于收购德国德司达纺织纤维股份公司的资产。2010年2月至12月新加坡KIRI控股有限公司实现销售收入46,723万欧元,毛利10,518万欧元,经营性息税前利润105万欧元,非经常性损益-4,842万欧元(包括重组费用3,060万欧元,改制费用1,205万欧元,其他非经常性损益577万欧元),息税前利润-4,736万欧元,财务费用681万欧元,税后利润-5,768万欧元(五)、房地产项目要到2012年才能产生效益
公司目前有房地产项目4个(其中2个为危改项目),到2012年才能销售产生利润,能有多少贡献现在还很难说清。
(六)、汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长
汽车厂在与上游钢厂谈判的过程中,一般是处于弱势,其向钢厂采购钢材都需要先交预付款,这对于某些汽车厂来说,存在资金的压力。公司汽车配件的操作方式是直接打包汽车厂的车间使用(包括工人),然后由公司去采购钢材做成汽车板和冲压件,公司实际也参与到管理当中,车厂的一些外包业务,公司可以优先接过来做。这样的模式是可以长期和一些汽车厂商合作,销售模式较好,利润稳定但无增长。
3.投资建议
染料价格变化不大,毛利相对稳定,由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右,减水剂看好但行业扩产较快,海外业务贡献不大,房地产项目要到2012年才能产生效益,汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长,我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元,维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:产品提价受益通胀,地产PE投资进入回报期

2011-03-08 18:17:05

2月染料提价,受益通胀标的:2月份染料提价约1000元(约5-8%),而原料涨幅很小,利润率增大。龙盛在每1次原材料涨价和通胀的周期里面都是受益的,原材料涨价时染料涨价更多。
2011年增量:中间体和纯碱:2011年下半年间苯二酚和对苯二胺2种产品新增产能投产。另外2011年下半年纯碱合成氨二期也投产。
都是业绩上的增量。
看的更远:12年投资陆续进入回报期:公司下面还有4、5个PE投资,几个已经开始准备报材料,2011、2012年也有上市可能(依顿电子、云海通讯、东营陶瓷、锦州银行),这个是股价刺激因素。
地产投资上,投资20个亿的上海保障房项目、酒店项目(8万平米)、嘉兴平湖住宅项目(90亩)预计2012、2013年会建成交付,逐渐确认收入,这是市场没有完全预期的。
看的更远:德斯达并表预期没变,增厚EPS0.2:以可转债形式收购全球最大的印染服务和解决方案提供商德司达,现在还没债转股并表,如果整合后盈利达到公司预期,债转股后预计增厚EPS0.2元/股。
龙盛的关键词是“多元化”和“成长性”。龙盛的多元化我们理解其实是“被动多元化”,也就是染料市场已经有40%或以上的份额了,再扩大是很难的,而这1块的现金流又非常好,每年有差不多10亿,当成现金放在帐上显然不合理,所以只能去做各种投资。
对于成长性,我们的理解首先未来产能转移还会继续,另外业务多元化本身也是成长,2010年公司是在1个周期的底部,钱投出去但还没有利润,而12、13年慢慢进入回报期,之前投资的ROE会体现出来不考虑德斯达并表,预测公司10-12年EPS分别为0.64、0.79和1.06,给与推荐的评级,估值较低,业绩和油价波动没有关系风险小。

研究员:芮定坤    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:浙江龙盛:撬开估值的天花板

2010-12-27 15:14:25

上市之后,公司不断进行多元化尝试,成为各个领域的佼佼者,但资本市场多抱有负面看法,估值长期低于市场平均水平。我们的看法却相对乐观,积极地多元化尝试意味着公司不懈地寻找新的发展方向,各个领域的优异表现体现了其内生的核心竞争力。
公司具备跨行业持续成长的能力。公司10年来跨行业成长积累了较强的技术创新能力,持续的工艺改进和成本控制能力,以及在行业内迅速扩张的魄力。目前,公司在新材料领域(溴化丁基橡胶)、中间体业务中各有突破,未来发展方向略显端倪。
溴化丁基橡胶项目展现公司在新材料领域的研发实力。2010年11月30日,公司的溴化丁基橡胶取得中试第一阶段成功,虽然离产业化距离还远,却体现公司在新材料领域不断探索和较强的研发能力,有助于公司拓展未来的发展空间。
公司在中间体业务中摆脱了间苯二胺单一产品的风险,形成了良好的产品梯队。未来2-3年,公司传统业务的盈利占比将有所下降,代表高技术、高毛利的中间体业务的盈利占比将大幅提升。盈利结构的改变意味着公司的研发、资金等资源在新业务转移,有助于公司估值的提升。
公司的传统染料业务有望超预期。金融危机之后,国内染料行业集中度大幅提高,龙盛、闰土市场份额从2008年的28.5%提高到2009年的36%。
同时,公司将在德司达收购案中受益,借助既有的全球销售网络和顶尖的技术服务打开全球市场,大幅提高其染料业务的全球市场占有率。
首次给予“增持”评级。在完全不考虑地产业务、投资收益以及收购德司达贡献的前提下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.68、0.89、1.11元,超预期的概率较大。未来染料业务的增长瓶颈对公司的影响越来越小,估值的修复将是主基调,给予2011年20倍PE较为合理,首次给予“增持”评级。
风险提示:德司达盈利好转低于预期;纺织行业不景气。

研究员:肖晖    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:浙江龙盛:化工主业空间广阔,类金融业务收益可观

2010-12-21 08:53:25

我们认为:分散染料市场占有率提升空间有限;马太效应令活性染料国内市场占有率仍有成长空间,2万吨/年印度产能投放为该业务成长提供新的舞台;公司对德司达改革进展顺利,预计2011年并表为公司贡献EPS0.13元;公司原有染料业务也将受益于德司达的全球销售网络和染整技术。
产能投放是中间体、纯碱和减水剂业务业绩增长的主要动力。
间苯二胺继续增长主要依靠下游产业链延伸。预计2011年1.5万吨/年间苯二酚投产,间苯二胺产能同时达5万吨/年。节能减排造成的纯碱行业高盈利难以持续,预计2011年将回落,业绩增长主要依靠20万吨/年产能投放。我们认为减水剂盈利能力2011年难以提升,预计其产能2011年将达到25万吨/年。
类金融业务提高公司现金收益率。
房地产、汽车配件业务采用股权投资的方式,为房地产和汽车企业提供融资,以提升化工主业产生的巨额现金收益率。预计公司2010年通过为房地产企业融资实现投资收益1.8亿元,2011年上海安置房项目实现投资收益2亿元。
估值:给予公司“买入”评级。
不考虑德司达并表的影响,我们预计公司2010/2011/2012年的EPS为0.64/0.84/1.02元,我们首次覆盖浙江龙盛,采用PE估值得出公司目标价为18.89元,相对于公司现价有50%以上的成长空间,给予“买入”评级。

研究员:林浩祥    所属机构:瑞银证券有限责任公司

报告标题:浙江龙盛:投资意见报告

2010-12-14 17:47:30

国际量化宽松政策基调未变,国内政策紧缩目前未改变行业景气周期。从06-08年周期经验来看,染料价格充分受益于通胀。预计2011年处于强通胀环境,染料价格将显著高于10年。
公司染料及相关中间体业务形成寡头地位,拥有较强的定价能力。浙江龙盛的分散染料产量占全国总产量的30%左右,间苯二胺的市场份额超过70%,在中间体方面的相对垄断更使得公司拥有了巨大的话语权。浙江龙盛具有较强的定价能力,公司产品能够将上游成本上涨基本转嫁到下游客户进而规避行业周期性变化的不利影响,从而维持稳定的毛利水平。
公司业绩稳定,同类公司里估值处于较低水平。公司目前市盈率、市净率分别为24.19倍(TTM),为同类公司中最低,市净率为3.2倍。通胀环境下产品价格上行有助于公司估值提高。
收购美国德司达,业绩弹性较大。若公司持有的新加坡KIRI公司可转债成功转股,预计将给公司带来业绩增厚约0.1元/股。
不考虑德司达并表对业绩影响,预计公司10-12年EPS分别为0.68、0.95、1.13元。若考虑到德司达并表对业绩的影响,预计公司10~12年EPS分别为0.68、1.05、1.37元,复合增长率为44.5%。给予公司2011年15倍市盈率,未来6个月目标价15.7元,维持公司“买入”的投资评级。

研究员:张莹    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:溴化丁基橡胶中试点评-道路是曲折的,前途是光明的

2010-12-06 11:30:37

浙江龙盛11月30日发布公告,子公司杭州龙山化工和浙江齐成科技、自然人陈甘棠成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破,经检测,试产的样品各项主要技术指标与进口同类产品质量相当。
投资要点:浙江龙盛产能规模优势突出,涉足染料、减水剂、基础原料化工、房地产等多个领域,是我国染料、减水剂行业的龙头企业,是浙江原料化工的主要供应商。公司房地产项目开发稳健,海外拓展循序渐进;基本业务的分析,我们在3月份的年报分析,在9月份的公司报告中已有,截至目前为止,鉴于年报分析的假设完全成立,在不考虑房地产项目业绩增厚、德司达公司的贡献,以及本次溴化丁基橡胶影响,我们完全维持我们对公司2010-2012年盈利的预计:0.56、0.69、0.81元。溴化丁基橡胶产品为卤化丁基橡胶的一种,主要适用于无内胎轮胎密闭层、医疗橡胶塞橡胶管,目前国内进口较多,但在2014年左右,我国卤化丁基橡胶的生产能力将可能达到20-25万吨,需求领域可能提升至36-42万吨,未来该产品的供需形势仍将维持较大缺口,产品盈利由于自给率提高可能下降,但不可能大幅下降。公司产品目前仅是1000吨中试线,其后还有着3000吨放大,顺利的还有万吨级生产线规划、建设、调试,整个时间可能需要3-4年时间,业绩在未来2年看不到。公司规模较大,以1万吨产品当前的规划利润状况来看,对公司EPS的影响在0.06-0.07元/股左右,而且未来可能伴随着产品毛利的下降而弹性进一步变小。虽然公司产品短期内业绩贡献可能性不大,但是对公司未来业绩可能带来较大影响,结合公司其他产品需求增长,德司达和房地产公司均有超预期的可能,结合目前市场估值,我们认为可以给予公司25倍,2010年动态合理价为14.5元/股。

研究员:裴云鹏    所属机构:山西证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:溴化丁基橡胶技术突破使步入新的高增长,估值值得提升

2010-12-02 10:06:35

1.溴化丁基具有良好的物理和化学性能,打破国外垄断
溴化丁基胶有更多的活性硫化点,硫化速度快,与不饱和型橡胶能更好粘合,有更高的耐老化、较低的焦烧安全性。随着汽车高速化、重载化、汽车轮胎子午线胎、无内胎轮胎方向发展,溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料,也是医用橡胶制品的必须原料,溴化丁基橡胶瓶塞良好的物理性能和化学性能,使其具有良好的吸湿性,在冷冻干燥制品中应用较好。对于低分子量的凝血酶抑制溶液,用溴化丁基橡胶胶塞其稳定性显著提高;同时其化学指标可控制在一个较好的范围内,进而有力保证了与氨基酸、血液制品等大输液产品的相容性。随着汽车工业和医药产业的迅速发展,需求量还以每年增加15%~20%的速度递增。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装臵,只有美国和德国拥有,且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶,完全依赖进口,导致国内市场、价格被外商垄断控制。
2.溴化丁基橡胶能够使公司业务步入新的高增长阶段
公司目前该技术尚处在中试的第一阶段,中试小组投资建设的系设计能力为1000 吨/年的中试装臵,在该中试的第二阶段将建设设计能力为3000吨/年的中试装臵,在中试完成后,将根据中试最终结果,并结合该技术的经济效益最终确定投资项目计划。
溴化丁基橡胶最高卖价曾一度冲至每吨15万元,目前价格在5.5万元/吨左右,而成本仅仅有2万元/吨,当今中国,一年需要25万吨溴化丁基橡胶。
3. 溴化丁基橡胶未来对公司盈利能明显增强
按照目前市场价格为5 万元/吨,如果按照最谨慎计算,公司以较低的价格4.5 万元/吨销售,成本在2.5 万元/吨,吨利润在2 万元/吨。假设产能达到10 万吨,毛利达到20 亿元,按照期间费用率10%,税率为15%, 贡献的净利润为13.5 亿元,公司股本为14.7 亿元,按照公司此种技术占比34%,浙江龙盛持有杭州龙山化工60%股份,浙江龙盛间接持有20.4%股本,归属母公司每股收益为0.19 元。公司的毛利润乐观的方式, 销售价格为5.5 万吨,成本在2 万元/吨,吨利润可以达到3.5 万元/吨,归属母公司的每股收益为0.30 元。而实际在生产中浙江龙盛更具备资金实力,在固定资产投资比例更大,占股比例预计会更高,贡献利润更大。这样就可以结束浙江龙盛一直没有良好成长性的印象,目前公司价格为14.06 元。我们维持盈利预测为0.69、0.93、1.13 元,对应近三年PE 为20 倍、15 倍、12 倍,继续维持“强烈推荐”评级。

研究员:杨若木    所属机构:东兴证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:子公司合成橡胶技术获得突破

2010-12-01 09:07:40

子公司溴化丁基橡胶技术获得突破
公司公告表示,近日,公司下属控股子公司杭州龙山化工有限公司和浙江齐成科技有限公司、自然人陈甘棠等成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破。
中试小组投资建设的系设计能力为1000吨/年的中试装置,在该中试的第二阶段将建设设计能力为3000吨/年的中试装置。若今后设立公司并将该技术应用于生产,则杭州龙山化工有限公司投资股权比例可在60%以上。
溴化丁基橡胶是人工合成橡胶中的一种,是卤化丁基橡胶的重要品种。目前,世界上只有美国Exxon公司、德国朗盛公司拥有溴化丁基橡胶的生产技术。我国的丁基及卤化丁基橡胶产品严重依赖进口,而溴化丁基橡胶几乎全部依赖进口。
溴化丁基橡胶主要下游应用领域包括子午线轮胎以及医药用品(主要用作药品瓶塞)等,特别是汽车轮胎对于溴化丁基橡胶的需求占到了溴化丁基橡胶下游需求的大部分,未来市场前景十分广阔。
精细化学品龙头企业
浙江龙盛是国内大型专用精细化学品龙头企业,业务涵盖染料、中间体、无机化工及减水剂四大领域,产品涵盖分散染料、活性染料、酸性染料、阳离子染料、助剂、间苯二胺、邻苯二胺、对苯二胺、3,4二氯苯胺、减水剂、硫化工系列产品、合成氨、纯碱和硝酸等十几个大类上千个品种。其中染料和中间体业务目前仍为公司的支柱。
前三季度利润同比大幅增长
今年前三季度,公司实现营业总收入48.03亿元,同比增长49.4%;实现归属于母公司所有者净利润6.00亿元,同比增长23.0%;基本每股收益0.43元。
盈利预测
我们预计公司2010-2012年EPS分别0.61元、0.79元和0.93元,以11月30日收盘价14.06元计算,对应动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示
下游需求低于预期的风险;主营产品价格回落的风险。

研究员:王泽军,王贝贝    所属机构:华融证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:子公司研发出成果、无心插柳或成荫

2010-12-01 08:47:45

母公司掌控大方向、子公司拥有自主研发权限,研发成果鼓舞人心
龙盛的管理模式是母公司制定大的方向,而其下面的子公司具有一定的权限可以自主参与产品的研发,龙山化工此次参与的溴化丁基橡胶项目,2年前开始启动,近期其1000吨的中试顺利,试产的样品各项主要生产指标与进口同类产品质量相当。目前该技术已申报两项发明专利,国际上目前只有美国、德国有此生产技术和装置(国内据了解仅有燕山石化拥有溴化丁基橡胶生产线)。
溴化丁基橡胶市场空间广阔,公司无心插柳或成荫
溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料,也是医用橡胶制品的必须原料,属于战略物资。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装置,只有国外少数企业拥有,且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶(除燕山石化意外),高度依赖进口,导致国内市场、价格被外商垄断控制。目前国际轮胎行业使用的卤化丁基橡胶中,70%为溴化丁基橡胶。在全钢子午胎上,100%使用溴化丁基橡胶;在半钢子午胎上,开始转向以使用溴化丁基橡胶为主。国内载重子午胎均使用溴化丁基橡胶,其使用量占卤化丁基橡胶的75%,轿车子午胎使用氯化丁基橡胶,同时并用20%~40%的天然橡胶。2008年,国内丁基橡胶总需求量为22.5万吨,其中卤化丁基橡胶需求量为16万吨,占需求量的71%。目前溴化丁基橡胶价格在5万元/吨,成本理论上不到2万元/吨,较高的进入壁垒决定了该产品的盈利情况很好,我们看好该产品未来的市场空间。此次控股子公司龙山化工参与的该项目中试成功,对于龙盛说可谓是无心插柳或成荫。
溴化丁基橡胶项目提升人气,公司估值偏低,未来业绩增长明确,维持买入:
公司此次公告溴化丁基项目是公司优秀的战略思维和经营管理能力的一个体现,公司围绕染料主营,在过去几年中向中间体、减水剂、基础化工、房地产等行业的成功拓展,体现了公司优秀的经营管理和财务投资能力。随着未来公司业绩和成长性的兑现,明年dystar转股成功,市场此前一直担心公司成长性的问题将逐渐消除。我们维持公司10-12年0.68,0.93和1.13的业绩预测,未来3年业绩符合增长率达到35%,公司目前估值偏低,未来业绩增长明确,维持“买入”的投资评级,目标价18元。

研究员:王席鑫,张力扬,程磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛:关于溴化丁基橡胶中试等公告的点评

2010-11-30 10:37:22

一、事件
11月29日晚公司公告溴化丁基橡胶中试情况、使用部分募集资金补充流动资金等两个公告。
二、点评
1、我们于11月29日早间推荐了浙江龙盛作为短线品种,主要基于新浪转载都市快报26日报道上关于公司控股子公司龙山化工参与的溴化丁基橡胶中试项目通过验收的新闻。受该利好消息刺激,公司股票当日涨停收盘。
2、溴化丁基橡胶是丁基橡胶的改性产物,主要用于制造无内胎轮胎和医药橡胶制品。目前全球市场规模在50万吨以上,国内市场消费量在15-20万吨,且年增速在15-20%,仍全部依赖进口。目前市场售价每吨5万元左右。全球溴化丁基橡胶的生产基本被美国埃克森公司、德国朗盛公司垄断,生产成本预计在2万元左右,而售价最高曾涨到15万元/吨,充分体现了垄断带来的暴利。
3、公司公告控股子公司杭州龙山化工有限公司和浙江齐成科技有限公司、自然人陈甘棠等成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化生产技术取得突破,样品各项主要技术指标与进口同类产品质量相当。目前已经建成1000吨/年生产装置,据我们了解其为间歇式生产,第二阶段的3000吨/年生产装置将实现连续化生产。目前该技术龙山化工持有34%权益,未来规模化生产后公司预计权益将提高到60%以上。媒体披露其200吨样品由中策橡胶做成全钢子午胎后经过了10万公里耐久高速运转,效果良好。
4、目前公司溴化丁基橡胶是采购丁基橡胶进行溴化,按照媒体报道中披露的数据,单吨固定投资只有3万元左右,投资并不大。我们预计公司将花费1-2年的时间实现工业放大的规模化连续化生产。考虑到国产化后产品价格将有所下跌,假设未来实现年产10万吨规模、吨净利润保守估计1万元、60%权益计算,每年将带来净利润6亿元,增厚EPS可达0.4元。
5、公司将2007年实施增发中的部分募集资金不超过1亿元用于补充流动资金,期限6个月,系公司充分盘活沉淀资金考虑,对公司主营不会造成重大影响。
6、浙江龙盛并不缺业绩,主要是市场对其成长性的怀疑。溴化丁基橡胶项目短期不会给公司带来实质性利润,但其将显著提升公司估值水平。我们维持公司“买入”评级。

研究员:中信金通研究所    所属机构:中信金通证券有限责任公司

报告标题:浙江龙盛:近期股价走弱点评

2010-11-18 09:03:16

一、事件
近期浙江龙盛股价大跌,11月9日收盘价13.50元之后5个交易日内跌至11.41元,累计跌幅达到15.5%。
二、点评
1、公司基本面并未发生变化,我们在9月15日的报告中提示染料消费旺季到来,我们看好染料价格四季度的表现。近期染料价格表现强劲,活性染料价格上涨5-8%,分散染料涨幅更达30%,而原油价格涨幅较小。从目前的情况看,公司四季度业绩将有超预期表现。
2、本次大跌主要受大盘系统性风险影响。作为业绩驱动型股票,随着年报业绩的逐步明朗和德司达整合进展的顺利进行,我们仍看好公司未来的股价表现,维持14.4元目标价,但鉴于大盘走势不明,我们下调评级至持有。

研究员:中信金通研究所    所属机构:中信金通证券有限责任公司

报告标题:浙江龙盛:投资意见报告

2010-11-09 08:41:34

通胀预期下,染料价格上涨,产品价格涨幅大于原料价格涨幅,4季度业绩将环比大幅改善。
公司染料及相关中间体业务形成寡头地位,拥有较强的定价能力。同时公司具有环保优势,符合国家产业政策。
收购美国德司达,业绩弹性更大,成为近期股价催化剂。
公司业绩稳定,同类公司里估值处于较低水平。
考虑到德司达并表对业绩的影响,预计公司10~12年EPS分别为0.68、1.05、1.37元,复合增长率为44.5%,通胀环境下产品价格上行有助于提高公司估值,给予公司2011年18-20倍市盈率,未来6个月目标价18元,给予公司“买入”的投资评级。

研究员:张莹    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:浙江龙盛调研简报:染料定价能力较强,具备较强抗通胀属性

2010-11-08 13:46:07

染料价格保持上涨态势。近期染料价格保持上涨趋势,分散染料价格约22000元/吨,累积涨幅约20%-30%;活性染料涨幅约6%-8%。主要原因是硫酸、硝酸等辅助原料价格上涨,分散染料集中度高,企业定价能力较强,通胀环境下产品价格涨幅大于原料涨幅。
预计4季度业绩将环比大幅改善。短期来看,染料价格有望保持上涨态势至年底。中期来看,从06-08周期经验看,染料价格充分受益于通胀;如果11年处于强通胀环境,则染料价格将显著高于10年。由于产品价格上涨,预计4季度业绩将大幅改善,超出市场预期。
收购美国德斯达,价格较低,产业布局更加完整。美国德斯达主要为染料和助剂分销业务(含一家工厂),附加值高,盈利能力好于其它地区业务。收购价格1000万美元,相当于2倍09PE,价格较低,收购完成后产业布局将更加完整。该业务收入约1亿多美元,净利润约500万美元,净利率约5%,仍有一定提升空间。
徳斯达整合改善空间较大。徳斯达08年收入约8亿欧元,09年约6亿欧元。
公司在目前单月4000万欧元以上的销售收入水平上即已开始盈利,盈亏平衡点大幅降低。如果收入逐步恢复至08年水平,将呈现出较高的盈利弹性。就区域看,在中国、巴西、土耳其等区域仍有较大增长潜力;就产品看,助剂业务仍有较大增长空间。
上调盈利预测,仍建议增持。作为行业龙头,公司不仅稳健成长,在通胀环境下也具备较强的定价能力和盈利弹性。我们上调10-11年EPS0预测至0.70元、0.95元(原预测为0.64元、0.84元),目前11PE仅14倍,通胀环境下产品价格上行有助提高公司估值。给予11PE18-20倍,未来6个月目标价17-19元,建议增持。

研究员:周小波    所属机构:申银万国证券股份有限公司