亚宝药业(600351)_研究报告_财经_新浪网(600351) 研究分析报告|查股网
股票名称：亚宝药业(600351)
报告标题：亚宝药业:产业结构调整,主业平稳增长
2010年,公司实现主营业务收入11.82亿元,同比下降20.59%;主营业务利润1.60亿元,同比增长4.34%;净利润1.39亿元,同比增长8.77%;摊薄每股收益0.23元分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。
产业结构调整,主业平稳增长。公司主营业务收入同比下降20.59%,主要是公司出售了从事药品批发业务的子公司山西亚宝新龙药业有限公司51%的股权,药品批发业务下降了70.39%,公司此次调整,一是出于对当前医疗改革政策的考虑,另一则是从企业经营发展的角度考虑。当前国家规定药品采购集中到省这一级别,对药品批发流通行业影响甚大,未来的药品批发企业高集中度,成为专业、具有区域覆盖性的企业是大势所趋,这样势必导致小型药品批发企业难以存活,另一方面虽然药品批发业务营业收入占比高达42%,但毛利率仅2.6%,剥离部分药品批发业务之后成本占比下降,综合毛利率上升了近11.59个百分点,从34.8%上升到46.39%。如果剔除上述业务对公司的影响,其它业务实现了12.64%的隐形增长,净利润有显著提高。
中药注射液将成为公司利润增长点。公司主要的中药注射液产品为红花注射液、冠心宁注射液、清开灵注射液等,目前销售规模接近1.6亿元,同比增长35.81%。其中红花注射液、冠心宁注射液为心脑血管用药,属大病种用药,且上市多年,具有一定的市场基础。清开灵注射液为公司今年收购北京中医药大学药厂70%产权而获得的产品,该产品为全国中医医院急诊必备中成药,并在抗击非典中取得过令人瞩目的成绩。我们认为中药注射液医疗事故发生后,中药注射剂产业政策一直不明朗,但中药注射液在众多领域出色的疗效仍使之将成为我国中药制药产业中潜在的优势项目。现在中药注射液市场正逐步在规范、恢复,未来市场放量是大势所趋,初步预计在未来的两年之内,公司注射液产品还将保持30%以上的增长势头。
公司主打产品丁桂儿脐贴今年有望达产。中药透皮制剂丁桂儿脐贴全自动生产线项目已进行了50%左右,预计定制的进口设备将于2011年中期运抵公司进行安装调试。公司有望在2011年底进行投产,解决丁桂儿脐贴产能瓶颈问题。
盈利预测与投资。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.29元、0.36元,暂不考虑丁桂儿脐贴达产对利润的贡献,根据22日收盘价9.04元计算,对应动态市盈率为32倍、26倍,公司目前估值较低,安全边际较高,考虑到公司中药注射液的市场前景以及因产品叠加形成的渠道优势,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚宝药业:盈利略低预期,未来持续发展仍然可期
投资要点:
1、公司2010年度实现营业收入11.82亿元,同比下降20.59%;报告期营业收入减少的主要原因是:公司出售了专门从事医药批发业务的山西亚宝新龙药业有限公司股权,合并范围发生变化所致,剔除上述因素外公司本期营业收入实现了12.64%的增长。2010年公司实现利润总额1.63亿元,同比增长4.54%;实现归属于上市公司扣非后的净利润为1.34亿元,同比增长6.42%。略低于预期。
2、报告期内,公司各项业务稳步推进。在新产品研制方面,公司申报发明专利2项;获得生产批件8项;进入临床试验和生物等效性试验9项;新立项和进行基础研究的项目46项。市场营销方面,公司继续按照差异化营销和大终端战略,对产品及市场进行细分使公司的销售工作获得整体推进,公司的丁桂儿脐贴、红花注射液、珍菊降压片、硝苯地平缓释片等重点产品已在全国市场确立了重要地位。
3、国际化方面开始起步。2010年,公司有8个产品在3个国家注册,有10个品种规格的产品在8个国家进入受理评审阶段,这为公司下一步实施国际化项目做了一些准备。北京亚宝生物药业有限公司已完成设备安装以及试生产等工作,正在等待国家药监部门进行国内GMP认证,同时其美国FDACGMP认证工作也在积极进行中。
4、考虑到公司的现有产品结构及新产品储备,略微下调盈利预期,预计公司今后三年能够保持20%左右的增长,即公司2011年至2013年的EPS分别为0.28元、0.35元和0.42元。对应的预期市盈率分别为32.3倍、25.8倍和21.5倍(以2月22日收盘价计)。经过近阶段调整,医药股相对于市场的总体溢价水平已有所下降,但今年国家对药品的降价政策还未明朗,因此,虽然我们给予公司的“谨慎推荐”投资评级,但对医药股最好的介入时机则要在国家政策明朗后。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:蓄势待发,未来表现值得期待
公司发布了2010年年报。
公司2010年实现营业收入11.82亿元,同比下降20.59%;营业利润1.60亿元,同比增长4.58%;利润总额1.63亿元,同比增长4.54%;归属于母公司净利润1.44元,同比增长11.52%;实现每股收益0.23元。利润分配方案为每10股派现0.5元。
剥离药批企业导致收入下降。公司2010年营业收入下降的主要原因为报告期内公司出售了旗下医药批发企业山西亚宝新龙药业的股权,导致报表合并范围发生变化,公司2010年医药批发实现营业收入1.84亿元,同比下降了70.37%,剔除该因素影响,公司2010年营业收入同比增长了12.64%。
收入结构调整,整体盈利能力提升,费用率上升。由于公司医药批发业务毛利率较低,仅为3.38%,而医药生产业务的毛利率为54.70%,所以医药批发业务占比的下降使公司整体毛利率得到提高,报告期内公司综合毛利率为46.27%,同比上升了11.40个百分点。由于公司收入规模下降,导致公司费用率水平上升,报告期内公司期间费用率为32.61%,同比上升了8.58个百分点。
出售股权,投资收益大增。公司出售股权使投资收益达到596万元,2009年仅为5万元,导致公司本年度在收入下降的同时保持了利润的增长。
贴剂稳步增长,产能扩张在即。公司2010年软膏剂实现营业收入2.87亿元,同比增长了11.22%;毛利率为85.17%,同比减少了2.14个百分点。丁桂儿脐贴是公司的主打产品之一,该药物是治疗小儿腹泻领域的主流产品,市场份额约在15%左右,是市场上第二大治疗小儿腹泻和便秘等消化疾病的药物。公司为该药物定制的德国生产线目前尚未到位,公司预计将在2011年中期运抵公司进行安装调试,未来该产品产能瓶颈将得到突破。此外,公司注射剂和口服液产品收入均实现了较高的增速,分别达到35.82%和50.19%。公司收购了北京中医药大学药厂70%的产权,未来清开灵将带动公司注射剂产品的进一步增长。
未来看点。缓控释制剂即将进入业绩贡献期。公司按照美国FDA标准建立缓控释制剂生产线已经完成了建设,未来公司缓控释制剂产品线将得到丰富。目前公司的主要缓控释制剂珍菊降压片和硝苯地平片销量增长迅猛,预计硝苯地平很快也将与珍菊降压片一样买入亿元产品的行列。收购中医药大学药厂,布局长远发展。公司收购了北京中医药大学药厂70%的产权,目前正在对公司清开灵注射剂生产线进行技术改造,预计2011年中期正常生产。虽然短期内该药厂不会对公司产生较大的业绩贡献,但该厂研发实力雄厚,借助公司强大的销售能力,未来清开灵注射液将实现高速增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为0.31元和0.39元,对应昨日收盘价9.04元的动态市盈率为29倍和23倍,我们认为未来公司看点颇多,并且能在2011-2012年兑现,未来公司业绩具有高增长预期,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。项目进度低于预期;药品价格下调风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：亚宝药业2010年报点评:毛利率结构性改善,业绩基本符合预期
业绩基本符合预期公司10年取得净利润1.44亿,同比增长11.52%,扣除非经常损益后净利润1.34亿,增长6.42%。报告期内公司营业收入下滑20.59%,主要原因是公司出售了从事药材批发的子公司亚宝新龙导致并表收入减少所致。公司2010年EPS为0.23元,每股经营性现金流入0.03元,公司业绩基本符合市场预期。
制药部分毛利率略有下降公司剥离医药批发业务后,2010年医药生产9.82亿元,占比提高至83.72%。同时,公司二线普药数量众多,规模较大,受新政策降价影响,制药毛利率小幅下滑至54.7%。拳头产品丁桂儿脐贴预计销售2.87亿元,增长11.22%,毛利率85.17%,较上年下降2个百分点。注射剂产品1.6亿,增长35.81%,主要是收购了北京中医药大学药厂后获得清开灵注射剂等品种。
费用较为平稳,存货周转天数增加公司2010年期间费用较为平稳,销售费用基本持平,管理费用增长20%。期间费用率提高至32.61%,但并不意味着公司费用水平的恶化,主要是受并表收入下降带来的会计影响。存货4.28亿元,同比增长25.9%,存货周转天数增加至132天,存货的快速增加反映公司需要在销售上付出更多的努力。
预计11/12年EPS0.28/0.33元,给予“中性”评级公司作为老牌药企,产品种类多,增长稳健,短期内受医药调价政策的负面影响。但长期看,公司储备品种丰富,销售状况的改善有助于公司业绩的恢复。我们预计11/12年公司EPS为0.28/0.33元,对应PE为31/28倍,估值水平基本反映了公司的经营状况。鉴于此,我们给予公司“中性”的投资评级,并将积极关注公司新产能的销售情况。
研究员：黄秋菡 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：亚宝药业:四季度如期改善,维持“买入”评级
业绩符合预期,第四季度如期改善
公司实现营业收入11.8亿元,同比降低20.59%,主要是原因是合并范围变化所致,剔除上述因素的影响,公司收入同比增长12.64%。实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长11.52%;扣除非经常性损益的影响后同比增长6.42%。实现EPS0.23元。每10股派现0.5元。公司收入利润增速较低的一个原因是下属多个子公司亏损所致。考虑到数据的可比性,我们从母公司报表来看可以看出公司第四季度的经营状况已经大为好转。第四季度母公司实现销售收入1.85亿元同比增长30.59%,环比增长35%;毛利率同比环比分别提升2.6和4.2个百分点,毛利率提升的原因是公司四季度公司对部分产品提价。
盈利预测与投资评级
我们看好公司的长远发展,看好公司目前的产业升级,这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的基础。不考虑房地产项目的收益,我们预计公司未来三年分别实现EPS0.30元、0.40元和0.48元,以22日收盘价9.04元计算,对应动态PE分别为30倍、23倍和19倍。考虑房地产项目的利润贡献,公司11年将实现EPS约0.45元。公司当前估值水平合理,我们看好公司的发展前景,维持“买入”的投资评级。
研究员：李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业调研简报:站在新一轮发展的起点
盈利预测与投资评级
我们预计2010-2012年期间公司的净利润将分别增长25%、35%和31%,对应的EPS分别为0.25元、0.34元和0.45元,这当中暂未考虑地产业务的贡献。公司正处在新一轮发展的起点,缓控释产品和中药注射剂的逐步放量将提升公司的产品结构,传统的拳头产品丁桂儿脐贴也将进军大城市和医院市场。我们给予亚宝药业“推荐”的投资评级,公司股价合理估值为12.5元,对应2010-2012年EPS的预测PE分别为49倍、37倍、28倍。
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:业务结构调整,主攻医药制造
2010年三季报显示,公司1-9月份实现营业收入8.89亿元,同比下降18.34%;营业利润1.33亿元,同比增长6.08%;归属于母公司净利润1.20亿元,同比增长10.77%,摊薄后每股收益0.19元。
剥离医批业务,营业收入同比下降。报告期内公司实现营业收入8.89亿元,同比下降18.34%,主要是因为公司出售子公司山西亚宝新龙药业有限公司51%的股权,主营业收入不并表所致。营业利润实现1.33亿元,同比增长6.08%,主要是剥离毛利率较低的药批业务之后,成本占比下降,综合毛利率上升了近十个百分点,从35.20%上升到45.61%。期间费用有较大程度上升,较去同期上升了近七个百分点,其中销售费用、财务费用、管理费用都上涨了一到二个百分点。
调整业务结构,主攻医药制造。公司主营业务主要以两大块为主,一块是医批业务,另一块是医药制造,目前公司已剥离了医批业务。虽然公司的药批业务营业收入占比高达41.9%,但平均毛利率却只有3.3%,经济效能较差,剥离该项业务,在短时间内对公司主营业务收入总额有一定的影响,但从长期来看,有利于资源的优化。我们认为在当前政策背景之下,像这样的小型医批企业较难存活,公司此举正是顺应产业政策而进行的结构化调整,集中力量专注公司的医药制造。
收购中国医药大学药厂,助推公司中药注射液高速增长。中药注射液在近几年一直医药制造业的亮点,但是在2008年、2009年连续出中药注射液不良反应事件后,中药注射剂产业政策一直不明朗。现在通过收购具有原研药“清开灵注射液”的北京中医药大学药厂,以规避产业风险,推动公司注射液产品的增长。初步预计,在未来的两年之内,公司注射液产品还将保持30%的增长势头。
盈利预测与投资。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.32元、0.38元、0.45元,根据25日收盘价10.21元计算,对应动态市盈率为32倍、27倍、22倍,虽然公司业务结构调整导致收入下降,但其医药制造业务还是保持着25%左右的增速,因此,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚宝药业:三季度业绩低于预期,四季度预计有所改善
公司前三季度实现营业收入8.90亿元,由于并表范围变化,收入同比降低18%;实现营业利润1.33亿元,同比增长6.1%;实现归属于母公司净利润1.20亿元同比增长11%,实现EPS0.19元。第三季度公司实现收入2.38亿元,环比二季度降低8.7%;实现营业利润3093万元,同比降低31%,环比降低35%,实现归属于母公司净利润2812万元,同比降低28%,环比降低37%,实现EPS0.04元。
工业毛利水平降低,费用水平相对稳定
前三季度,工业部分毛利率较去年同期下降2.14个百分点。预计扣除商业影响后,二三季度收入持平,而三季度毛利额较二季度降低约1700万元,说明工业毛利率降低幅度较大,主要原因是中药材价格的持续上涨。公司收入增长较低的原因主要是行业政策的变化对公司的原有销售渠道构成了影响,公司二季度已经开始积极应对,9月份已经明显好转,预计四季度公司销售情况会较三季度有所改善。
盈利预测与投资评级
考虑到公司目前的经营状况,我们下调公司的盈利预测,未来三年分别实现EPS0.24元、0.32元和0.43元,以10月25日收盘价对应动态市盈率分别为43倍、32倍和24倍。我们看好公司目前的产业升级,这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的基础。
暂时维持“买入”的投资评级。
风险提示:明后年新投产能的消化速度低于预期。
研究员：李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业2010年中报点评:业绩符合预期,子公司扭亏
公司中报业绩符合预期。公司10年上半年收入6.5亿元,同比下降7.9%。收入比去年同期下滑,是由于公司出售了从事医药批发的亚宝新龙,造成合并报表发生变化。实现利润总额1,1亿元,同比增长28.0%;实现归属于母公司投资者净利润09234.8万元,同比增长增长32.3%。基本每股收益0.15元,同比增长36.4%;扣除非经常性损益后每股收益0.13元。公司每股经营性现金流净额为0.01元,同比减少92.2%,主要由于公司加大对经销商铺货导致未结算货款增加所致。
子公司扭亏,业务发展顺利。报告期内,亚宝药业四川制药、亚宝药业太原制药实现了扭亏,北京亚宝生物的缓释制剂生产线已经开始试生产,公司缓释药物批文较多,未来前景看好。在报告期内,公司收购了北京中医药大学药厂(现名亚宝北中大制药),获得了清开灵注射液等品种。公司上半年工业收入4.9亿元,同比增长16.8%;医药批发收入1.5亿元,同比下降44.9%。报告期内,丁桂儿脐贴收入约1.5亿元,同比增长14.6%;公司注射剂类产品收入7936.4万元,同比增长40.5%,该类产品主要是中药注射剂,考虑到近年中药注射剂市场增长较快,我们看好公司中药注射剂类产品的市场前景。
风险因素。(1)二线普药产品有降价风险,公司普药产品较多,医药调价政策会对公司产生较大影响;(2)中药注射剂不良反应事件影响,中药注射剂产品如果出现不良反应事件,公司销售有可能会受到影响。
公司成长较好,估值低估。公司生产批文众多,老品种增长稳健,二线品种发展较快。我们看好公司中药注射剂及缓释药物的市场前景。由于地产业务的不确定性,我们对地产业绩不做预测。我们预期公司10/11年业绩分别为0.30元/0.36元,对应10/11年业绩市盈率分别为32.0倍/26.5倍,维持“增持”评级。
研究员：李朝，唐川，贺菊颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:缓控释产能下半年有望释放
2010 年中期净利润增长32%,业绩符合预期。2010 年上半年,公司实现营业收入6.52 亿元,同比下降7.93%,实现归属上市公司公司净利润9234.8 万元,同比增长32.33%,实现EPS0.15 元。
优化营销保证主打产品快速增长,中药注射剂有望成为新增长点。公司优化营销网络,保证了贴剂营收同比增长14%,片剂营收同比增长7%;红花注射液营收实现40%的高速增长。上半年公司收购北京中医药大学药厂,其主打产品清开灵注射液有望实现30%的增长。未来中药注射剂有望成为新增长点。
新增缓控释产能下半年有望投产。公司缓控释类制剂项目完成进度低于预期,但目前已在进行试产,下半年有望投产。2009 年硝苯地平缓释片收入6000 万元,随着新产能投产,有望成为继丁桂儿脐贴、珍菊降压片之后又一过亿品种,还将享受外资药品优质优价待遇。
出售亚宝新龙51%股权,优化资本配置。公司上半年出售了专门从事医药批发业务的山西亚宝新龙有限公司的51%股权,退出医药批发业务。对公司净利润影响不大,但有利于公司优化资本配置。
风险提示。营销方式改变,应收账款增多,警惕坏账风险。投资项目不能达产,主要品种产能受限。
盈利预测。预计2010~2012 年公司将实现EPS 为0.3、0.39、0.49 元,对应当前估值为32、25、20。考虑公司业绩增长点不断,并不断优化整合主营业务,并考虑公司具有较多非经常性损益项目,给予38倍PE,目标价11.4 元,维持“买入”评级。
研究员：孙伟娜，张磊 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:继续保持高增长
事件:公司今天公布半年报,报告期公司实现营业收入65195.41万元,比上年同期减少7.93%;实现利润总额10778.34 万元,比上年同期增加28.02%;实现归属于母公司所有者的净利润9234.82 万元,比上年同期增加32.33%。
点评:
报告期主营业务收入减少的主要原因是公司出售了专门从事医药批发业务的山西亚宝新龙药业有限公司股权,合并范围发生变化所致。医药工业是公司的主要利润来源,中报显示医药工业的销售收入增长了16.84%,但毛利率下降了1.6个百分点,稍低于我们的预期。
在亚宝药业的各个板块中,注射剂的增长最快。注射剂的主要产品为花红注射液、清开灵注射液等中药注射剂。中药注射液这两年行业增长较快,在这种背景下,与北京中医药大学的合作将会推动公司中药板块的持续高增长。
亚宝药业的重点募投项目缓控释类制剂生产线丁桂儿脐贴全自动生产线目前都在安装调试当中,预计明年能够正式投入生产,从而推动业绩增长。
报告期末应收账款增加82.51%,主要是公司放宽了对经销商的信用政策所致。虽然增长较快,但占销售中收入的比重并不大,仍处于合理范围内,不过对此指标仍须密切关注。
我们仍然维持对公司10、11年每股收益0.31、0.38的预测,考虑到新生产线建成之后极有可能推动公司的二次腾飞,目前股价相对偏低,给予“增持”评级。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：亚宝药业:高增长有望持续
2010 年上半年,公司实现销售收入6.52 亿元,由于合并报表变化的因素,收入同比下降7.9%;实现归属于母公司的净利润9,235 万元,同比增长32.3%;每股收益0.146元,每股经营性净现金流0.009 元,业绩基本符合预期。
由于分红送股以及丁桂儿脐贴生产线建设低于预期等因素,我们调整公司医药主业2010-12 年的每股盈利预测至0.316、0.445 和0.581 元,基于35 倍2010 年市盈率,并考虑地产业务利润以及其他大额非经常性损益的价值,调整目标价至12.45 元,维持买入评级。
研究员：贺长明 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：亚宝药业:业绩符合预期,维持买入评级
上半年,公司实现销售收入6.5亿元,由于报告期出售了医药商业资产,并表范围变化,收入同比降低7.9%;医药工业实现销售4.9亿元,同比增长17%;工业毛利率同比降低1.6个百分点至56.2%;
公司实现营业利润1.0亿元同比增长26%,实现归属母公司净利润9235万元,同比增长32%。实现EPS0.15元,符合我们的预期。
中药材价格上涨使公司毛利率略有降低;丁桂儿脐贴同比增长15%,基本符合预期;片剂整体增速仅为8%,低于预期;注射剂、胶囊剂和口服液保持较高增速,分别为41%、34%、30%。
公司对销售采取积极灵活调整应对行业政策变化;销售模式变化使公司应收账款增长较大,但仍合理;缓控释生产线及丁桂儿医院市场开拓有序进行。
盈利预测与投资评级:
我们看好公司目前的产业升级,这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的基础。我们认为公司的战略板块日渐清晰,看好公司的发展潜力。我们预测公司未来三年分别实现EPS0.30元、0.40元和0.54元,目前股价对应PE 分别为32倍,24倍和18倍,维持买入的投资评级。
风险提示:明后年新投产能的消化速度低于预期。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业调研报告:丁桂儿脐贴空间大,二线产品看好
研发投入大,业务发展较快。公司产品以OTC中成药为主,在过去五年中收入及利润增长都保持了快速增长的势头。公司发展定位是:以医药制造和批发为主业,保健品为辅业,房地产作为有效补充。公司研发投入较大,每年研发投入占制药收入的5%以上。研发的重视,也使得公司在过去几年中获得新药批文较多,目前该公司拥有约500个药品文号。
预计丁桂儿脐贴未来仍有较大空间。丁桂儿脐贴是公司独家生产品种,也是公司主要利润来源,09年销售约1亿份丁桂儿脐贴,收入约2.6亿元,贡献42.g%毛利,今年预期将超过3亿元。目前该品种在儿童腹泻患者中使用率约20%,市场占有率还有空间。丁桂儿脐贴与同类产品妈咪爱等相比价格偏低,丁桂儿脐贴的最高零售价已经由14.8元调至20元,出厂价在07年度由7.5元/盒调整到目前的8.5元/盒,我们预期该产品未来出厂价还有上调空间。受销售量的增长和出厂价的提升的推动,我们认为未来3年丁桂儿脐贴销售增长将保持约20%水平,市场容量有望达到5亿元。
二线产品将成为公司新的利润增长点。公司二线产品中有望给公司带来较好盈利前景的是中药注射剂产品及缓释药物品种。公司目前有4个中药注射剂品种,09年度销售额约1.2亿元。由于中药注射剂的接受度逐步提高,我们看好公司中药注射剂产品的市场前景。公司申报的缓释药品有17个,已经有6个产品获得生产批文,其中多数是近2年获准生产。09年度,公司硝苯地平缓释片销售收入约6000万元,预期今年销售额将达到8000万元。缓释药物的竞争厂家较少,未来这一领域有望成为公司新的增长点。
风险因素。二线普药产品有降价风险。
公司成长较好,估值低估。公司生产批文众多,老品种增长稳健,二线品种发展较快。我们以2010年31倍(略低于中药行业平均水平)给公司定价,得出目标价为9.3元。由于地产业务并非公司主营业务,我们对地产业绩不做预测。我们预期公司10/11年业绩分别为0.30元/0.36元(如果考虑地产业务,实际业绩将高于我们预测),首次给予“增持”评级。
研究员：李朝，唐川，贺菊颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:以产业升级迎接医药行业“黄金十年”
我们近期参观了北京亚宝生物的缓控释生产线,并对公司各项重点工程的进度进行了跟踪。
缓控释生产线项目预计四季度正式投产
公司的缓控释项目包括北京亚宝生物缓控释生产线和山西风陵渡工业园的三分公司缓控释生产线。目前,北京亚宝生物的缓控释生产线已经试生产了两三个月,即将报国内GMP 认证。三分公司的缓控释生产线也已经进入了试生产阶段。这两条生产线的主要设备均是德国进口,按照较高标准建设,将报欧美的GMP 认证。这一项目的投产将保障公司的产品质量,提升公司产品的质量层次,为公司的发展打下坚实基础。
丁桂儿脐贴自动化生产线项目后延
公司的丁桂儿脐贴自动化生产线项目也属于产业升级项目,该项目的实施将提升公司重点产品丁桂儿脐贴的产品质量。目前由于公司一二分公司搬迁规划的影响,该项目将后延至明年。目前公司的丁桂儿脐贴生产线产能仍有一定的弹性,可以保障目前该产品的销售。一二分公司是公司最早的生产基地,生产条件及设备相对落伍,整体搬迁有利于提升公司的生产标准。搬迁后一分公司的场地将定位于保健品业务。公司计划在三年内上市十个左右的保健品。
北中大药厂即将度过过渡期
公司成功竞买北京中医药大学药厂70%产权后,原来学校编制的人员多数回了学校,公司的主要人员是原来的合同工人。人员的变动给公司的生产短期造成一定影响,目前公司正在中医药大学的强力配合下顺利过度。公司已经开始对药厂进行初步的改造,明年公司将对药厂进行大规模的改造与升级。
盈利预测与投资评级
产业升级是公司目前的主旋律,这将为公司分享医药行业的“黄金十年”打下坚实的基础。我们认为公司的战略板块日渐清晰,看好公司的发展潜力。考虑到儿脐贴自动化生产线项目后延,同时明年新增折旧较大的原因,我们下调公司2010-2012年的业绩预测至0.30(0.31)元、0.41(0.45)元和0.55(0.59)元。维持“买入”评级。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:二次腾飞的开始
亚宝药业进入08、09年后,在产能和产品上又遇到了瓶颈,因此公司于2008年5月公开增发2511.3万股,募集资金345,257,557.00元,对多个项目进行投资,其中主要有:中药透皮制剂丁桂儿脐贴全自动生产线项目、缓控释类制剂生产线项目。这两个项目均将在年内建成投产。
目前丁桂儿脐贴主要通过OTC销售,主要市场在二级及以下城市,在大城市中销售占比较低。为此公司多方着手,开拓市场:1、公司在巩固原有市场的同时专门成立了100人左右的销售队伍,针对一级市场进行营销。2、针对医院市场开发了专门的产品,有针对性的对妇幼医院等进行营销。3、增加了消食等适应症,使丁桂儿脐贴不仅可以治疗小儿泄泻、腹痛,也同时具有增加小儿食欲等功能。
丁桂儿脐贴是比较有特点的产品,在市场上基本没有同类产品,公司的主要竞争对手是口服制剂,如果营销策略得当,在一级市场将会有较好的表现。同时,与竞争产品相比,公司产品的价格相对较低,仍存在着一定的提价空间。因此我们认为丁桂儿脐贴有望在今后几年内保持较高的增长。
项目总投资近2亿的控缓释生产线,主要设备均由国外进口,完全按照美国FDA的GMP标准建设,预计将于6月底建成。控缓释制剂在国内的发展前景广阔,因其技术较新、门槛相对较高,因此产品毛利率相对较高,吸引了国内较多的企业进入到此领域。但总体来讲产品质量上与国外同类产品相比仍有一定差距,此次亚宝药业新生产线的投产将会使其产品质量达到国外同类产品的水平,有助于公司产品的推广及价格维护。同时公司在生产线建成后将积极申请FDA及欧盟的GMP认证,为公司走向国际化打下坚实的基础。
在不计算房地产收益的情况下,我们预计公司10、11年实现每股收益0.61、0.75元,目前公司股价约为20元,对应的11年动态市盈率为26倍。考虑到控缓释产品今后的发展前景,我们看好公司的未来,给予公司“增持”评级。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：亚宝药业:股权收购将增厚业绩
2010 年1 季度,公司实现销售收入3.92 亿元,同比增长16.9%;实现归属于母公司的净利润约4,800 万元,同比增长54.2%;每股收益0.15 元,每股经营性净现金流0.09 元,业绩基本符合预期。由于合并报表范围的变化,我们上调公司医药主业2010-12 年的盈利预测至0.667、0.983 和1.225 元,未来三年净利润复合增长率为44.2%,基于38倍2010 年市盈率,并考虑地产业务利润以及其他大额非经常性损益的价值,上调目标价至28.16 元,维持买入评级。
研究员：贺长明 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：亚宝药业:收入结构调整净利润大幅增长
2010 年一季报显示,公司1-3 月份实现营业收入3.92 亿元,同比增长16.89%;营业利润5480.38 万元,同比增长56.94%;归属于母公司净利润4801.17 万元,同比增长54.22%;摊薄后每股收益0.15 元。
净利润大幅增长。2009年公司归属于净利润同比增长54.22%,主要原因有:第一,公司实行差异化营销,深度开发终端市场,使得营业收入维持较快的增长速度;第二,公司继续调整产品结构,大力推广高毛利产品,丁桂儿脐贴销售收入保持30%的增长速度,其毛利率高达86%,报告期内综合毛利率同比上升了1.96个百分点,为35.51%。
心脑血管药物已形成规模优势。心脑血管药物是公司另一大发展重点,随着公司营销体系改革的深入,市场份额进一步增大。公司的珍菊降压片销售额今年已突破亿元大关,成为公司第二个亿元品种;硝苯地平缓释片今年也将实现翻倍增长,明年有望突破亿元;随着氨氯地平缓释片、尼莫地平缓释片等后续新产品的不断推出,公司在心脑血管药物领域的规模优势将不断强化。
丁桂儿脐贴全自动生产线建设推迟。中药透皮制剂丁桂儿脐贴全自动生产线项目预计丁桂儿脐贴生产设备预计于2010年2、3月份建成,但因德国定制进口设备尚未到位,故项目进度推迟。从2007年开始丁桂儿脐贴的产能利用率已经达到100%,产品供不应求,公司在2007年底对该产品进行提价,2008年当年就消化了提价的影响,目前该产品仍处于供不应求的状态,新产能不能及时释放,势必影响产品的销售增速。
同时,缓控释类制剂生产线项目也因项目投资金额加大,使项目推迟。
拥有清开灵注射剂产权将带来新的利润增长点。4月2日,公司发布公告称公司取得了北京中医药大学药厂70%产权唯一受让人资格,将按照相关规定进行产权交易。目前清开灵注射液销售收入约4000万,凭借中医药大学深厚的研发底蕴,以及公司强大的销售能力,我们认为其收入将实现50%以上的增长。
盈利预测:我们预计公司2010年-2011年EPS为0.58元、0.90元,根据14日收盘价22.43元计算,对应动态市盈率为38倍、25倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亚宝药业2010年一季报点评:健康快速成长,维持买入评级
一季度,公司实现营收3.92 亿元,同比增长17%,环比减少1.84%;实现营业利润5480 万元,同比增长57%,环比增长99%;实现归属于母公司的净利润4801 万元,同比增长54%,环比增长134%;实现EPS0.15 元。实现每股经营性现金流0.09 元。
毛利率提升,费用率降低,单季度盈利能力创新高,经营性现金流正常,公司增长较为健康。收购北京中医药大学药厂70%产权,出售下属医药批发企业亚宝新龙,提升盈利能力。
下一阶段关注点及风险点
二季度,两个巴布剂醒脑贴和退热贴将投入市场;下半年丁桂儿新的生产线和缓控释产能都将投入生产;同时关注北京中医药大学药厂的改造及清开灵注射液的市场推广。公司的风险点主要是新产能投放进度可能低于预期。
维持“买入”评级
我们认为公司的战略板块日渐清晰,看好公司的发展潜力。我们暂时维持公司2010-2011 年EPS 预测为0.62 元和0.91 元,维持公司12 个月目标价27.3 元。我们将在近期对公司调研后上调公司2011年的盈利预测。我们认为公司基本面日益改善,公司的长远发展值得看好,维持“买入”评级。
研究员：葛峥，李平祝 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：亚宝药业:仍然处在扩张期
一、业绩增长低于预期。
2009年,亚宝药业实现营业收入14.88亿元,同比增长18.62%;实现归属于母公司所有者的净利润1.29亿元,同比增长51.30%。每股收益为0.41元,低于我们的预期,主要原因是第4季度销售费用增长超出预期,不过这有助于降低今年1季度的费用压力。公司还推出了10送转10派1的分配方案,股本将再次扩大。
二、利润大幅增长主要来源于心脑血管用药。
根据分析,净利润增长大幅超过收入增长的主要原因是主营业务毛利率的提高和所得税率的降低。其中丁桂儿脐贴贡献了毛利增长的32%,该产品回款达到3亿,确认收入为2.58亿;以心脑血管用药为主体的片剂贡献了毛利增长的55%,且毛利增幅达48%,是拉高利润的主力。其中珍菊降压片回款达1.3亿,确认收入超1亿;硝苯地平缓释片回款7000万左右,确认收入6000万左右。公司有40多个心脑血管用药品种,是我们特别看重的品种群。
三、欲通过收购做强中药注射剂。
与年报同时公告的董事会决议审议通过了关于参与竞买北京中医药大学药厂股权的议案。同意公司参与竞买在上
海联合产权交易所挂牌出售的北京中医药大学药厂70%产权。该企业是清开灵注射剂的原研单位,在中药注射研发上具有核心力。亚宝药业本已有红花注射液、冠心宁注射液等品种,原募集资金使用计划中也有小容量注射剂改造一项,投资进展缓慢。如收购成功,则可取代该项目。中药注射剂是中药西医化的重要方向之一,具有较大的发展前景。目前监管部门正致力于提高行业标准,这对重视质量的大型中药企业是利好。
四、公司仍然处在扩张期。
2008年,我们曾判断亚宝药业募集资金后,在规模扩张方面会歇息一下,以调整产品结构、致力于内涵式发展。
但从该公司继续增加固定资产投资、从事房地产业务、不断寻求新的投资机会来看,亚宝药业显然继续处于快速扩张中。我们注意到公司的负债率在募集资金后再次上升到59%,显得比较激进。
五、2010年非主业收益可能较大。
首先是北京的房地产项目预收资金达2.5亿,假设平均按揭比例为50%,可推算出收入达5亿以上,盈利应在1亿元以上。其次是根据曾经披露的公司同太原有关部门的协议,在利税密度连续3年达到规定要求后可返还3000万元投资。在正常发展的前提下,这些非主业收益可增厚公司2010年每股收益0.4元左右。
六、维持“推荐”评级:
考虑到丁桂儿脐贴毛利率已达高位,继续提升的空间有限,而珍菊降压片等2009年增幅较大推高基数等因素,我们略为调低公司主业利润预期。预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.54元(不含非主业利润)、0.67元。
由于2010年存在非主业利润和收购增厚业绩的可能,我们维持对公司“推荐”的评级。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||