XD国阳新(600348)_研究报告_财经_新浪网(600348) 研究分析报告|查股网
股票名称：XD国阳新(600348)
报告标题：国阳新能:调研快报
公司是A股最大的无烟煤上市公司,所在地沁水煤田为国内最大的无烟煤基地;母公司山西阳泉煤业集团(持股58.34%)是山西五大煤炭集团之一,山西省国资委持有其54.03%的股权。阳煤集团拥有煤炭可采储量63.4亿吨,超过公司3倍以上,煤炭产能排名山西省第四位。公司的名称拟变更为“阳泉煤业(集团)股份有限公司”,股东大会已通过,目前正在办理工商登记变更手续。这也许是集团资产注入的一个信号,但公司表示无法确定,煤矿的注入只能是条件具备一个注入一个,速度也不会太快,预计这个过程会比较长。
公司已公告将收购集团原煤价格从今年一季度的460元/吨上调至500元/吨,公司表示收购价的上调主要是跟市场价格走势相关,上调的这部分成本对公司没有多大影响。我们认为,公司未来将持续增加自产煤比重的趋势是不会变的,2010年公司自产煤比重达到57.7%,比2009年提升6.2个百分点。公司煤炭业务毛利率近年来一直在20-25%之间,相对来说比较低,这主要是由於公司的营业成本比较高,公司表示目前矿井的机械化开采水准很高,安全系统建设也在积极推进,同时公司的人工成本上涨较快,预计2011年人工成本将同比增长15%以上,商品煤综合售价同比增长8.5%,预计2011公司煤炭业务毛利率为22%,比2010年降低1.2个百分点。
公司控股子公司国阳天泰公司负责整合阳泉周边煤矿,目前整合煤矿产能为870万吨/年,公司表示整合矿最早也要到2012年才能投产,有的要到2013年投产,短期产量贡献不是很大。资产注入方面,阳煤集团现有的五矿、新元矿和寺家庄矿最符合注入条件,产能合计2,200万吨/年,预计五矿可能在2012年注入上市公司。
我们预计2011年公司煤炭产量为2,855万吨,增量主要来源於平舒矿和景福矿。鉴於公司整合阳泉周边12座小煤矿最早要到2012年投产,而阳煤集团资产注入步伐仍略显缓慢,年内可能没有实质性进展,我们预估公司2011年EPS为1.16元,给予公司2011年24倍PE,对应目标价为27.72元,维持“持有”评级。
研究员：元富证券(香港)研究所 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：国阳新能:2季度煤炭售价难上涨,等待集团资产注入的突破
2011年销量计划4800万吨,2季度售价预计与1季度持平
公司自身煤炭产量增长空间不大,2010年原煤产量为2621万吨,2011年计划2639万吨。公司2010年采购集团原料煤1058万吨,商品煤总销量4538万吨;2011年计划采购原料煤1024万吨,商品煤总销量计划4800万吨,增长5.8%。 2011年1季度公司商品煤总销量预计约1200万吨,商品煤综合平均售价预计接近520元/吨。公司商品煤销量中动力用煤占比较大(73%),由于今年政府对于电煤价格的管制,公司末煤价格2季度后难以上涨,预计与1季度基本持平;4月份以来块煤、喷吹煤价格基本变化不大,我们预计公司2季度商品煤售价有望与1季度基本持平,2季度业绩预计与1季度相当(Q1EPS0.27元)。
国贸公司收入大幅增长,有助公司实现做大产值目标
公司08年成立的全资子公司山西国阳新能国际贸易有限公司主要从事贸易业务,公司又设立北京国际贸易公司和香港国际贸易公司,贸易业务将是今年公司收入大幅增长的主要来源。国贸公司2010年收入83亿元,包括部分对内的贸易业务;2011年计划实现贸易收入200亿元(主要为对外业务),1季度预计实现收入50亿元。目前贸易业务毛利较低,对利润贡献有限。
公司改名,未来将专注煤炭业务,关注集团煤炭资产注入
公司2010年度股东大会审议通过将公司名称变更为“阳泉煤业(集团)股份有限公司”。 公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变,集团煤炭资产注入只是时间问题。集团目前尚有成熟煤炭产能约2000万吨(除已政策性破产的三矿),规划在建产能逾2000万吨,整合产能约3000万吨,“十二五”集团规划亿吨级产能,若全部注入公司,公司产能增厚2.8倍。
投资建议
公司目前安全费为35元/吨,对于安全费的会计政策调整,预提费用不得税前抵扣,对公司盈利影响不大。
我们预计公司2011-2013年原煤产量分别为2639万吨、2741万吨、2921万吨(增量主要来自平舒矿和景福矿),商品煤销量分别为4800万吨、4895万吨、5064万吨,商品煤销售均价分别为520元/吨、545元/吨、565元/吨。
预计公司2011-2013年营业收入分别为450亿元、469亿元、488亿元,净利润分别为29亿元、33亿元、37亿元,EPS分别为1.21元、1.37元和1.55元,对目前股价PE分别为19X、17X、15X。
公司目前股价已包含部分资产注入预期,估值处历史均值水平(2004年以来约19X),建议投资者趁市场调整可逢低介入,从未来6-12个月期限来看,维持“推荐”的投资评级。
研究员：王国平，赵柯 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：国阳新能年报点评:业绩符合预期,资源整合是未来看点
投资要点:
1、 公司10年实现营业收入279.41亿元,同比增长39.67%。其中煤炭业务实现营业收入222.10亿元,同比增加27.82%,实现归属上市公司股东的净利润24.12亿元,同比增长29.26%,对应EPS1.0元,基本符合我们的预期。公司盈利增长来源于煤炭产销量的提高以及煤炭价格的上涨。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。
2、 公司同时公布2011年一季报,实现营业收入122.76亿元,同比增长84.43%, 实现净利润6.56亿元,同比增加28.57%,对应EPS0.27元,略高于我们预期。公司收入大幅增长原因在于煤炭价格上涨和子公司国贸公司其他业务收入大幅增长。
3、 煤炭产销量稳步提高,产品结构基本稳定。2010年公司原煤产量2621万吨, 同比增长25.05%,采购原料煤1919万吨,同比下降2.54%。销售煤炭4,538万吨,同比增长14.80%。其中块煤520万吨,同比增长10.64%;喷粉煤533万吨,同比增长11.97%;选末煤3,325万吨,同比增长16.46%;煤泥销量160万吨,同比增长5.26%。
4、 煤炭综合售价小幅上升,未来有望稳步上涨。2010年公司煤炭综合售价489.44元/吨,同比增加11.34%,吨煤综合成本296.31元/吨,同比增加7.62%。受此影响,公司煤炭业务毛利达到24.58%,比上年增加1.97个百分点。我们认为公司主要煤种洗块煤和喷吹煤下游需求旺盛,11年价格继续上涨可能性大,预计11年公司煤炭综合售价为518.86元/吨,同比增加6.02%。
5、 公司未来看点在于平舒矿扩建项目(预计13年达产500万吨)、新收购榆树坡矿120万吨产能(预计2013年投产)以及整合平台国阳天泰产能释放(预计12年后)。此外,集团资产注入也在预期之中,公司已收购母公司开元矿和新景矿,未来新元矿、寺家庄矿注入公司可以期待。
6、 给予“观望”评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为1.26元、1.46元和1.80元,对应市盈率20.40X、17.50X和14.19X,我们给予公司11年22X 动态市盈率,目标价27.72元,考虑公司目前股价已基本反映其基本面, 估值较为合理,给予“观望”评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:业绩平平
公司2010年每股收益1.00元,同比增长30%。每10股派1元,派息率较低。尽管综合煤价上涨11%,但成本增幅也较大,导致利润率有所下滑。预计公司11年产量增幅较小,为0.7%。主要整合资源产能预计2012年前释放比较有限。公司11年1季度每股收益同比增长29%至0.27元,符合预期。公司目前11年市盈率为20倍,为行业平均水平。由于母公司资产注入仍有期待,且公司历史来看均享有一定估值溢价,我们按照22倍目标市盈率,下调目标价至26.84元,维持买入评级。
支撑评级的要点
公司2010年每股收益1.00元,同比增长30%。每10股派1元,派息率较低。尽管综合煤价上涨11%,但成本增幅也较大,导致利润率有所下滑。
公司11年内生产量增幅较小。主要整合资源产能预计2012年前释放比较有限。
公司11年1季度每股收益同比增长27%至0.27元,符合预期,但利润率进一步收窄。
影响评级的因素
母公司资产注入可能因进程缓慢而低于预期。
业绩释放低于预期。
估值
公司目前11年市盈率为20倍,为行业平均水平。由于母公司资产注入仍有期待,且公司历史来看均享有一定估值溢价,我们按照22倍目标市盈率,将目标价由39.92元下调至26.84元,维持买入评级。
研究员：唐倩 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：国阳新能:业绩稳定增长,再度收购集团资产值得期待
2010年,公司煤炭销量4538万吨,同比增长14.80%,自产原煤以及外购数量增加是主因。用于电力行业的洗末煤以及冶金行业的洗粉煤价格同比都有较大幅度增长,带动公司煤炭综合售价同比上涨11.34%。由于外购煤炭数量增长较多,导致公司煤炭销售成本同比也有较大幅度增长,加上期间费用的较快增长(上年基数较低),公司归属于母公司所有者的净利润同比增幅为29.96%,低于收入增幅。
2011年第一季度,公司收入大涨84.43%,归属于母公司所有者的净利润同比增长28.48%。EPS为0.27元。收入大增,主要是由于外购煤炭数量增加导致销量增加。
2011年以后,不考虑收购,公司自产原煤产量增长空间很小,煤炭销量的波动主要是由于外购煤变化引起。2011年,占据销售量75%左右的合同电煤价格受到管制,公司煤炭综合售价同比略有增长,增幅趋缓。外购煤数量变动、价格提高,原材料以及人工成本稳定增长,使得公司煤炭销售毛利率难有大的变化。预计2011-2012年EPS分别为1.27元和1.40元。目前的估值水平基本合理。维持对公司“推荐”的投资评级。公司为减少关联交易收购集团公司煤炭资产的行为值得期待。
研究员：韩振国，高羽 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：国阳新能年报点评:股本扩张稀释业绩
2010年公司原煤产量2621万吨,采购集团及其子公司煤炭1919万吨,商品煤销量4538万吨。2010年公司实现营业收入279.41亿元,增长39.67%,其中:煤炭销售收入222.1亿元,增长27.82%;营业成本222.9亿元,增长40.15%,其中:煤炭业务成本167.51亿元,增长24.56%;归属母公司净利润24.12亿元,增长29.96%, EPS 1元/股。
2011年我们预计公司原煤产量2600万吨,采购集团及其子公司煤炭2000万吨,商品煤销量4595万吨,生产规模较为稳定。子公司国阳天泰收购山西翼城河寨煤业、中卫青洼煤业以及继续着手阳泉市平定县周边12座小煤矿的整合,对今年的业绩贡献不大。
不考虑整合矿的贡献,预计公司2011年2012年 EPS 分别为1.12元和1.19元, 对应动态市盈率分别为22.8倍和21.4倍,给予“持有”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：Shanxi Guoyang New Energy:In line with expectations; Lacks near-term catalysts
Guoyang announced FY2010/1Q11 revenue of Rmb27.9bn/Rmb12.3bn (up39.7%/84.4% yoy) and net profit of Rmb2.41bn/Rmb0.66bn, with 2010 EPSof Rmb1.0 (consistent with the company’s yoy guidance and ourestimates) and 1Q11 EPS of Rmb0.27 (vs. Bloomberg consensus ofRmb0.32). We believe the revenue growth mainly came from yoy increasein coal production and rising coal prices.
Highlights: (1) Self-produced coal reached 26.2mn tonnes in 2010, up25% yoy, which we attribute to the extension of the Xinjing and Pingshumines; (2) Financial cost rose 118% yoy (to Rmb198mn) in 2010, reflectinginterest expense from bonds that were only counted for 3 months in 2009;(3) Minority interest was Rmb82mn in 2010, up 523% yoy, as net incomeincreased from jointly controlled entities; Looking ahead, we slightlyraise our self-produced coal estimate to 27.2mn tonnes (up 1% vs. ourprevious estimate of 26.9mn tonnes) in 2011, as the extension progress ofXinjing and Pingshu mines were better than our expectations (0.4mntonnes above our estimate in 2010).
What to do with the stock。
We raise our 2011E-2013E EPS by 4.3%/3.5%/4.0% to Rmb1.16/1.38/1.52,reflecting our higher coal production estimates. The stock is trading at22.2X 2011E P/E, still higher than the sector’s current average of 20.6X. Wecontinue to see uncertainty over potential asset injections (as it wouldneed to be coordinated with Cinda, which holds a 40.42% stake in theparent company). We maintain our Neutral rating on Guoyang and our12m Director’s Cut-based target price of Rmb28.13. Upside risk: Fasterthan-expected asset injections. Downside risk: Coal price declines.
研究员：Yong Han 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：国阳新能:短期看煤价,中长期看整合和注入
公司近况:
国阳新能2010年营业收入279.4亿元,同比增长39.7%;净利润为24.1亿元,摊薄EPS1.00元,同比增长30.0%;公司拟每10股派发现金股利1元。此外,公司一季度收入122.8亿元,同比增长84.4%,主要由于煤炭贸易量大幅增加;净利润6.6亿元,折合EPS0.27元,同比增长28.5%,基本符合市场预期。
评论:
平舒矿和景福矿改扩建将确保未来两年产量平稳增长。公司景福矿将从45万吨达产至90万吨,平舒矿则从300万吨逐步达产至500万吨,上述项目将确保公司未来两年产量平稳增长。
小煤矿整合是公司未来另一主要增长点。2010年公司积极参与山西小煤矿整合,其整合主体国阳天泰(控股51%)先后收购山西翼城河寨煤业(60万吨)和中卫青洼煤业(60万吨)各49%股权,平定县周边12座小煤矿(整合为4座,合计产能270万吨)100%股权,以及宁武榆树坡煤业(设计产能120万吨)51%股权。上述小矿合计产能510万吨,较公司目前产能增加18.6%。
集团资产注入值得期待。随着集团煤矿投产,公司关联交易金额逐渐增加,2010年外购和代销集团的销量占到公司总销量的42%。从公司收购历史来看(先后收购集团平舒矿、开元矿和新景矿),整体上市的进度显著快于同行业其他公司。未来五矿(产能770万吨)、新元矿(600万吨)和寺家庄矿(500万吨)等均有望注入。如果成功注入,公司产能将较目前增加68%左右。
公司业绩弹性高,在煤价上涨周期将显著受益。煤价每上涨1%,EPS相应增加5.8%。
盈利预测假设:
小幅调整2011/12年盈利预测。维持2011年无烟块煤和喷吹煤价格上涨10%、发电用末煤价格上涨8%的预测不变;因成本基数上升,单位成本相应上调6.5%。对应2011/12年EPS分别下调至1.14元和1.25元,下调幅度分别为11.5%和8.3%。
估值与建议:
短期增长有限,股价缺乏催化剂。公司目前股价对应的2011/12年P/E为25.0/22.7倍,高于行业中值的20.1/16.1倍,反映了一定的资产注入预期。公司短期产量增长有限,缺乏明确亮点,但考虑到较高的业绩弹性使其在煤价上涨周期显著受益,以及集团资产注入值得期待,我们维持“审慎推荐”评级。
研究员：蔡宏宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：国阳新能2010年业绩快报点评:业绩稳定增长,期待资产注入
既有资源产量平稳增长,新景矿注入提升业绩。公司原有五座煤矿估计2010年产量为1950万吨左右,基本维持稳定,加上新注入的新景矿,估计全年煤炭产量有望达到2600万吨左右。公司现有的平舒/景福煤矿未来1一2年仍有产能扩张空间,预计产量将分别从300/45万吨达到500/90万吨。按中报数据测算,公司上半年商品煤均价上涨约7.5%,我们预计2010年全年煤炭均价涨幅约为8%一10%。
资源扩张稳步推进,积极参与山西整合。公司控股(51%股权)的国阳天泰子公司积极参与山西整合,目前已公告的资源项目包括翼城河寨/中卫青洼两处煤矿(目前合计产量36万吨)、阳泉周边煤矿(尚未披露产能)、宁武榆树坡煤矿(300万吨),预计上述资源将在两年内开工投产。达产后上市公司权益产量预计增加200万吨以上。
未来股价催化剂:集团资产注入预期。上市以来,公司积极争取收购集团的新景矿及五矿,以减少关联交易对业绩的影响。新景矿收购完成之后,市场对五矿注入的预期也逐渐增强。若注入成功,预计每年将为公司贡献约500万吨的原煤产量,占目前公司产量的1/5。
风险因素:节能减排、房地产调控政策力度加大或影响煤炭需求;整合和资产注入过程中存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司未来增长目标明确及煤炭业务量、价齐升预期,我们维持公司2011一2012年EPS分别可达1.33/l.57元的预测,当前价26.24元,对应P/E20灯17x。考虑到未来集团资产注入预期,给予2011年P/E25x,目标价33.25元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国阳新能调研报告:成长可期,估值合理
公司矿区主要位于阳泉地区,是我国最主要的无烟煤矿区之一,地质储量约31.61亿吨,可采储量约18.31亿吨,核定产能2740万吨,实际生产能力3000万吨。主力矿井一矿、二矿、新景矿和开元矿基本上达产,未来三年产能提升来源于改扩建矿井景福矿的逐步达产以及平舒煤业500万吨的二期技改。2010年产量预计达到2600万吨,较2009年增长24%。
2010年,国阳天泰作为兼并整合主体,计划将阳泉市平定县拥有的12处矿井兼并重组整合为4座,形成60万吨/年的矿井共有3处,90万吨/年的矿井共有1处;同时,国阳天泰收购翼城县河寨煤业有限公司和翼城县中卫青洼煤业有限公司49%的实物资产及采矿权;此外,公司还参与重组山西宁武榆树坡煤业,宁武榆树坡煤矿资源储量达到72010万吨,设计年生产能力300万吨。
2010年12月,冀中能源集团收购信达资产持有的峰峰集团14.89%股权,代价为冀中能源集团持有的3300万冀中能源流通股。我们认为此次股权置换为其他煤炭集团开了先河,探索了一条煤炭企业资产注入和整体上市的路径,对于煤炭集团扫清障碍实现整体上市具有标志性意义。
我们预计10-12年公司营业收入分别达到254.35亿、295.28亿、326.12亿,实现每股收益分别为1.07元、1.27元、1.34元,2010年24X年动态PE虽略低于行业平均水平,但与山西地区煤炭类上市公司估值相近,我们认为考虑地方煤矿整合以及集团资产注入预期存在,公司的成长性理应获得溢价,目前公司估值合理,给予“观望”投资评级。
研究员：程鹏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：国阳新能2010年三季报点评:季报稳增长,产能渐扩张
公司业绩:2010年前三季度公司实现营业收入/净利润214.41/20.29亿元,同比增长49.22%/52.47%,基本每股收益0.84元。三季度单季EPS为0.33元,同比增长57.14%,增速较上半年提高,基本符合我们预期。
既有资源产量平稳增长,新景矿注入显著提升业绩。公司原有五座煤矿预计10年产量为1950万吨左右,基本维持稳定,加上新注入的新景矿,预计全年煤炭产量有望达到2600万吨左右。未来预计公司现有的平舒/景福煤矿仍有产能扩张空间,预计未来产量将分别达到500万吨及90万吨。按中报数据测算,公司上半年商品煤均价上涨约7.5%,我们预计10年全家煤炭均价涨幅将在8%一10%,全年业绩增速可保持在40%一50%。
资源扩张稳步推进,积极参与山西整合。公司控股(51%股权)的国阳天泰子公司积极参与山西整合,目前已公告的资源项目包括翼城河寨/中卫青洼两处煤矿(目前合计产量36万吨)、阳泉周边煤矿(尚未披露产能)、宁武榆树坡煤矿(300万吨),预计上述资源将在三年内开工投产。达产后上市公司权益产量将显著增加,预计在200万吨以上。
未来股价催化剂:集团资产注入预期。自2003年上市以来,公司就积极争取收购集团的新景矿及五矿,以减少关联交易对公司业绩的影响。新景矿收购完成之后,市场对五矿注入的预期也逐渐增强。若注入成功,预计每年将为公司贡献约500万吨的原煤产量,占目前公司产量的1/5。
风险因素:节能减排或房地产调控政策力度加大可能影响下游行业需求;整合和资产注入过程中存在不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司未来增长目标明确及煤炭业务量价齐升,我们给予公司10/11/12年EPS1.10/1.33/1.57元,对应P/E27x/22x/l9x。考虑到未来集团资产注入较强预期,给予目标价35.69元,当前价29.74元,维持“买入”评级。
研究员：罗泽汀 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:既有业务平稳增长,期待资产注入推动跳跃发展
既有业务平稳增长。我们预计:10-13 年公司煤炭产量分别为2609 万吨、2854万吨3289 万吨和3724 万吨,同比分别增长27%、9%、15%和13%。未来三年(11-13 年)煤炭总产量复合增速为13%。10-13 公司煤炭权益产量分别为2464 万吨、2608 万吨2736 万吨和2863 万吨,同比分别增长26%、6%、5%和5%。未来三年(11-13 年)煤炭权益产量复合增速为5%。
公司在产煤矿产量小幅增长,公司目前拥有的6 个煤矿产量增长主要在于平舒矿提升200 万吨和景福矿达产至90 万吨。
国阳天泰整合煤矿产能870 万吨,但权益贡献只有175 万吨,预计在年底全部动工,有望在2013 年全部实现投产。
集团五年再造两个阳煤,期待中的资产注入将推动公司跳跃发展。上市时,集团承诺,将煤炭资产以托管等方式交由股份公司经营管理,或通过配股、或股份公司收购、或由股份公司兼并以及资产置换或其它方式逐步投入股份公司。阳煤集团不以任何形式或途径进行任何原煤销售。上市后已经收购了集团的开元矿和新景矿。阳煤集团的规划是五年再造两个阳煤集团,十二五期间产量将达到1.3 亿吨以上(09 年集团产量4346 万吨),是上市公司09年产量(2096 万吨)的6.4 倍。随着各种政策性障碍的逐步消除,以及山西省跨越发展的推动,集团注入资产的承诺有望加快,进而推动业绩跃升。
维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司10-12 年每股收益为1.08 元、1.16元和1.21 元,同比增长40%、7%和4%。维持公司强烈推荐投资评级,主要理由:公司本身业务平稳增长,11-13 年EPS 复合增速5.4%;期待中的资产注入推动业绩跃升。目标价22 元(10 年20 倍P/E)。
风险提示:煤价面临不确性风险。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:煤炭业务毛利率持续改善
投资要点:
上半年净利润同比增长45.4%,二季度净利润环比增长43.2%。上半年公司营业收入 134亿元,比上年同期增长44%,煤炭产品收入103亿元,同比增长22%,上半年非主营业务收入30亿元,同比增长324%,归属母公司净利润13亿元,同比增长45%,每股收益0.52元;二季度营业收入环比增长1.7%,但营业成本却环比下降4.7% ,导致二季度净利润环比增长43%。
新景矿的收购提升公司自产煤的产量,降低了原料煤的采购量。得益于2009年新景矿的收购,2010年上半年公司生产原煤1274万吨,同比增长36.7%,这也大大降低了原料煤的采购量,上半年采购集团原料煤557万吨,同比下降32.89%;但由于集团煤矿产能的不断释放,虽然原料煤数量下降,但采购集团及子公司煤炭数量基本没有改变,上半年共采购1007万吨,同比下降1.76%。
上半年综合煤价474.91元/吨,同比上涨7.36%。各细分产品中涨幅比较大的是洗煤煤,其次是洗末煤,洗块煤价格基本稳定,上半年洗粉煤平均售价756元/吨,同比上涨13%;选末煤平均售价404元/吨,同比上涨10%,而洗块煤平均售价747元/吨,同比增长仅为0.65%。 煤炭业务毛利率持续改善。得益于煤价及资产收购,公司毛利率一直在改善,2010年上半年毛利率24.6%,比去年同期提升4.52个百分点,改善比较明显的是占到煤炭业务收入60%的洗末煤,上半年洗末煤毛利率10.37%,同比增加8.58个百分点,而块煤毛利率47.58%,同比减少3.47个百分点,洗粉煤毛利率42.67%,同比增加2.68个百分点。
资产注入仍值得期待。公司一直致力于关联交易的解决,2008年收购开元矿,2009年收购新景矿,但公司和集团之间仍有较大关联交易,今年上半年采购集团及其子公司煤炭1007万吨,其中原料煤557万吨,我们认为资产收购的趋势没有改变,2009年阳泉集团产量4346万吨,是公司原煤产量的2倍多,且在山西资源整合中集团获得大量资源,我们认为这是上市公司成长的外在动力,首先要注入的我们认为是五矿。
维持“增持”投资评级。由于关联交易的存在使公司毛利率一直较低,也正因为如此,我们认为公司业绩还存在较大改善空间,2008、2009H1、2009及2010H1煤炭业务毛利率分别是19.39%、20.08%、22.6%及24.6%,公司毛利率逐渐改善。不考虑资产注入,新景矿及平舒矿支撑今明两年的成长,同时子公司国阳天泰参与的资源整合也将在2012年左右贡献业绩,我们预计2010/2011年每股业绩分别是1.07元/1.26元,对应动态PE分别是15、13倍,和煤炭行业的平均估值水平相当,仍维持“增持”投资评级。
研究员：张红兵 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:业绩符合预期,资产注入依然是股价的催化剂
煤炭产销量小幅增长,售价提高较多。
上半年公司煤炭业务产量1274 万吨,较去年同期增加342 万吨;收购集团1007 万吨,其中包括557 万吨原料煤,收购煤较去年同期的1025 万吨有所减少,主要是公司收购新景矿后关联交易减少所致;商品煤销量2179 万吨,较去年增加265 万吨,上半年公司产销量与去年同期小幅增长。上半年公司煤炭平均售价为475 元/吨,较去年同期的442 元/吨增加33 元/吨,其中块煤售价747 元/吨,同比仅提高5 元/吨;喷粉煤价格自去年下半年以来一直稳定提高,上半年公司售价为756 元/吨,较09 年的655 元/吨均价提高了101 元/吨,较去年同期提高了85 元/吨;末煤价格404 元/吨,较09 年的368 元/吨提高了36 元/吨;公司在建的平舒煤业温家庄煤矿二期工程已完成30.15%,开元选煤厂技改工程已完成30.63%;公司通过天泰投资(51%权益)收购了70-80 个矿,大约10 多亿储量,产能预计2000 多万吨,今年也会有所产量;成本提升较快,洗块煤受影响最大,末煤影响最小。
上半年公司平均毛利率为24.6%,其中洗块煤47.6%,较09 年的51.2%下降了3.6%,在公司几类产品中成本提升最快,上半年吨煤成本达到392 元/吨,较去年同期提高了约30 元/吨,而价格却仅提高了5 元/吨;喷粉煤毛利率42.7%,较去年同期约40%的毛利率有所提升,吨煤成本达到433 元/吨,较去年同期增加30 元/吨,但价格提高了85 元/吨;末煤毛利率提升最大,上半年为10.4%,较去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升,吨煤成本为362 元/吨,仅较去年同期增加3 元/吨。
电力、供热扭亏,其他业务收入大增。
上半年供热2.38 亿千焦,业务供热价为0.107 元/千焦,较去年同期的0.19 元/千焦有所下降,但供热业务毛利率迅速回升,由亏损21%提升至27.2%毛利率;电力业务发电量5.55 亿度,平均电价为0.117 元/度,较去年有所下降,但电力业务毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主营业务上半年收入29.85 亿,较去年同期的7.04 亿大幅增长,其他业务毛利率为5.9%,与年报的6%基本持平;价格稳定且存在资产注入预期,维持买入评级。
今年下半年以来无烟煤价格一直保持稳定,目前阳泉无烟洗块煤价格保持在985 元/吨水平,较前期960 元/吨提高了25 元;阳泉喷吹煤价格自今年以来也一直保持小幅上涨走势,仅7 月末小幅下调了10 元/吨,目前维持在900 元/吨水平。此外,我们也一直强调公司是山西五大集团中整体上市进程最快的一家;资产注入仍是公司股价的重要催化剂,本部煤炭产量较为稳定,主要来自现有矿技改和整合小煤矿放量,我们维持对公司买入评级,在不考虑资产注入条件下,预测2010-2012 年EPS 分别为1.14、1.16、1.19 元,目标价20 元,相当于10年18PE。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：国阳新能:量价齐升推动业绩增长
公司公布2010 年中期报告。1-6 月实现营业收入134.21 亿元,同比增长44.48%;归属于母公司所有者的净利润12.42 亿元,同比增长41.87%;每股收益0.52 元。公司预计2010 年1-9 月净利润将比上年同期增长30%—70%。
预计公司2010/2011 年每股收益分别为1.06 元和1.21 元,考虑到后续资产注入预期强烈,给予推荐评级。
研究员：李朝松，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:业绩好于预期,继续关注后续资产注入
业绩好于预期。
公司发布中期报告,报告期内实现营业收入134.2亿元,同比增长44.48%,归属于母公司的净利润13.1亿元,同比增长45.41%,二季度业绩环比增长43.1%,实现每股收益0.52元,业绩好于预期。发布公告,预计全年1至9月净利润将比上年同期增长30%至70%。
一方面,煤炭产销量增长较快是主要原因。
主营业务收入增加主要来源于煤炭产品销售增加,公司自09年9月起收购新景矿后使得煤炭产量大幅增长,上半年,公司原煤产量完成1274万吨,同比增长36.7%。
另一方面,煤炭价格小幅上涨7.36%。
上半年,煤炭综合售价474.91元/吨,同比上涨7.36%。从细分煤种结构来看,喷吹煤和洗末煤价格是上涨主要动力,上半年销售均价为755元/吨,404元/吨,分别上涨约14.5%、9.9%,洗块煤价格相对稳定,保持在750元/吨左右。
收购新景矿使得公司整体盈利能力显著提高。
收购新景矿以后,公司与集团之间的关联交易逐步减少,上半年收购集团原料煤557万吨,同比下降32.9%,公司自身的盈利能力也得到加强,煤炭业务毛利率提升4.5个百分点,至24.6%。
进一步关注资产注入,以及整合当地小煤矿进展。
公司解决与集团之间关联交易的动力很大,09年通过收购新景矿开启了良好的开端,赢得了市场的信任,随后的资产注入预期较强,值得进一步关注。此外,公司设立国阳天泰公司积极参与小煤矿整合,目前已经部分达成初步协议,为未来资源扩张奠定基础。
盈利预测与评级:“强烈推荐”评级。
小幅上调盈利预测,预计2010年、2011年EPS 为1.11元、1.24元(原预测为1.03元、1.11元),当前股价对应市盈率为14.2倍和12.8倍,公司煤质优良,煤种结构齐全,未来业绩增长迅速、资产注入预期较强,给予“强烈推荐“评级,6个月目标价20.0元。
研究员：张顺 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：国阳新能:规模扩张尚需时日
2010年中报:公司报告期实现营业收入134.21亿元,同比增长44.48%;实现营业利润17.75亿元,同比增长47.54%;归属于母公司股东的净利润12.42亿元,同比增长41.87%,每股收益0.52元。
煤炭业务稳定增长。上半年公司原煤产量1,274 万吨,同比增长36.70%,采购集团及其子公司煤炭1,007 万吨,同比下降1.76%,主要系2009年末收购新景矿所致。收入增长主要来自价格上涨,上半年煤炭销量2,179 万吨,同比增长13.85%。分煤种看,销售块煤233 万吨、喷粉煤256 万吨、选末煤1,596万吨、煤泥94 万吨,综合煤价474.91元/吨,较09全年价格上涨8.03%;其中喷粉煤上涨15.39%。我们预计主要煤种价格水平维持在块煤价格880元/吨、喷粉煤910元/吨、选末煤490元/吨左右。
规模扩张尚需时日。公司外延增长的途径是资源整合和收购集团资产,我们判断短期内公司主要依靠资源整合进程加快实现规模扩张,子公司国阳天泰作为主体参与山西省煤炭煤矿重组,目前着手12家煤矿的整合,今年对业绩贡献不大。
收购集团资产障碍尚未消除。公司08年收购开元矿,09年收购新景矿,未来通过收购集团资产解决关联交易和同业竞争的方式不会改变,收购障碍在于集团股东的利益协调。障碍消除前,集团煤矿资产难以进入股份。
不考虑整合矿,预计公司2010年2011年 EPS 为1.08 元和1.19元,对应动态市盈率分别为14.82倍、13.49倍,给予公司“持有”评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:吨煤净利回升推动业绩大增
实现每股收益0.52元,基本符合预期 上半年公司实现营业收入134.2亿元,同比增长44.48%,其中煤炭产品销售收入103.5亿元,同比增长22.19%。净利润13.1亿元,同比增长45.41%。归属于上市公司股东的净利润12.4亿元,同比增长41.87%,实现每股收益0.52元,基本符合我们的预期。 新景矿注入提高煤炭产量减少关联交易 2010年年初,公司收购了集团公司旗下的新景矿,收购完成后,公司煤炭产量出现明显上升。报告期内,公司原煤产量完成1274万吨,同比增长36.70%,采购集团及其子公司煤炭1007万吨,同比下降1.76%,其中收购集团原料煤557万吨,同比下降32.89%。公司销售煤炭2,179万吨,同比增长13.85%。其中块煤233万吨,同比下降0.43%;喷粉煤256万吨,同比增长17.43%;选末煤1596万吨,同比增长13.76%;煤泥销量94万吨,同比增长59.32%。 煤炭综合售价小幅上涨,吨煤净利明显回升 上半年公司煤炭综合售价474.91元/吨,同比上涨7.36%。各煤种中,洗末煤、洗粉煤涨幅较大,分别上涨10.5%、12.6%,洗块煤价格基本持平,微幅上涨0.6%。与此同时,公司吨煤成本涨幅较小,公司综合吨煤成本为358.0元/吨,同比小幅增长1.3%,这推动了公司吨煤净利的上升。上半年公司吨煤净利从去年同期的47.15元/吨,上升至60.22元/吨,同比增长27.7%。 资产注入与外延扩张值得期待 公司现有矿井中,未来增量主要依靠平舒矿和景福矿的2011年达产。未来扩张主要依靠资产注入。阳煤集团当前产能约为4500万吨/年,目前新建矿井产能为3400万吨/年,整合地方煤矿增加产能约4800万吨/年,3-5年内集团总产能有望超过1.2亿吨/年。而目前上市公司的产能为2500至2700万吨/年,未来资产注入空间巨大。资源整合和改扩建带来的庞大资金需求,将成为集团公司资产注入的主要推动力。公司已先后注入了开元矿和新景矿,我们分析,未来最有可能率先注入的煤矿为五矿、新元矿、寺家庄矿。 维持公司推荐评级 根据我们的测算,公司2010-2012年EPS分别为1.08、1.21、1.36元,对应8月13日收盘价16.03元,动态PE分别为14.8、13.2、11.8倍,估值水平在煤炭板块中处于中等水平。由于公司煤种齐全,抵御单一煤种价格下滑的风险较强,并具有一定的资产注入预期,我们维持对公司的“推荐”评级。
研究员：苏绍许 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:自身业务稳定增长,期待整合和资产注入
上半年实现EPS0.52 元,同比增长42%,同时前三季度业绩预增30%~70%。
公司实现营业收入134 亿元,同比增长44%,营业成本107 亿元,同比增长43%,利润总额17.7 亿元,同比增长47%,归属母公司净利润12.4 亿元,折合EPS0.52 元,同比增长42%。煤炭业务量价稳定增长推动了公司业绩提升。
煤炭产销量均有增长。上半年自产原煤1274 万吨,同比增加342 万吨(+37%),采购集团及其子公司煤炭1007 万吨,同比略降18 万吨(-1.8%),煤炭总销量2179 万吨,同比增加265 万吨(+14%)。分煤种销售结构略有分化,块煤销量233 万吨,略有下降,喷粉煤和洗末煤销量分别为256 万吨和1596 万吨,分别增加38 万吨(+17%)和193 万吨(+14%)。
销售价格、成本均有上涨,煤炭盈利能力提高。
上半年煤炭平均售价 474.9 元/吨,同比上涨33 元/吨(+7.3%),其中,块煤售价747 元/吨(+0.7%),末煤、粉煤分别为404 元/吨(+10%)和756 元/吨(+13%)。
综合成本 358 元/吨,同比上涨1.3%,其中,块煤392 元/吨(+7.8%),末煤和粉煤分别为362 元/吨(+0.8%)和433 元/吨(+7.6%)。
煤炭盈利能力提高,吨煤毛利117 元/吨,同比增加28 元/吨(+31%),毛利率25%,同比增加4.5 个百分点。
盈利预测和投资评级:我们预计10 年~12 年公司业绩为1.1 元、1.18 元和1.19 元,分别同比增长42%、7%和1%。集团资产注入预期较强,公司整合地方煤矿正在逐步推进中,维持强烈推荐投资评级。
风险提示:下游行业增速放缓对煤价形成压力。
研究员：卢平，王培培 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：国阳新能:目标远大高增长可期
公司于2010年8月14日发布中期业绩:营业收入134.21亿元,同比增长44.48%;实现净利润12.42亿元,同比增长42%;每股收益0.52元,同比增长42%;净资产收益率14.11%,同比减少5.28%。利润增速基本符合预期,其中二季度利润环比增长43%。业绩变动的主要原因是自产原煤产量大幅增长以及价格同比上升。
收购新景矿之后,煤炭盈利进一步增强。2010年上半年公司自产原煤产量1274万吨,比去年同期增加342万吨,同比增长37%。自产煤炭产量增长主要来自于去年年底收购的集团新景矿。另外,根据我们的测算,公司煤炭综合售价同比上涨33元至475元/吨,而吨煤生产成本仅小幅增加4元至358元/吨,因此煤炭综合毛利率水平达到历史最好水平24.59%,比去年同期增加4.52%。其中,煤价综合售价上涨主要受喷吹煤和末煤的销售价格同比增幅较大(分别增长12.6%和10.5%);而块煤受下游需求(化肥)的影响,价格基本持平。我们认为,新景矿的注入明显增厚了公司的业绩:解决新景矿的关联交易显著提升了公司的毛利率水平(成本下降),同时也是延续上半年业绩高增长的重要因素。
外购原煤量未减,但盈利贡献仍旧有限。上半年收购集团557万吨,同比减少33%,但外购原煤仍有1007万吨,同比仅减少18万吨。因此上半年公司商品煤总销量增长了14%至2179万吨。虽然外购原煤洗出销售量可观,但利润贡献有限:上半年原煤外购成本为435元/吨(去年为402元/吨,收购成本涨幅正好与煤炭销售价格涨幅一致),按照销售均价475元/吨计算,毛利仅有40元/吨,扣除税费和期间费用,我们判断吨煤利润为4.5元/吨左右,因此外购煤净利润5000万元,对EPS贡献仅有0.02元。
本部产量增长有限,外延式扩张步步为营,增长的空间较大。目前公司旗下的一矿、二矿、新景矿、开元矿均是成熟矿井,未来产量将保持稳定。产量增长主要来自于公司控股的平舒煤矿(从现有的200万吨扩建至500万吨)和景福煤矿(达产后90万吨),因此现有产能增长有限。然而从收购开元矿、新景矿可以看出,公司正逐步通过的外延方式迅速成长,大股东阳煤集团解决关联交易的决心很大,而且从公司的业绩和股价表现来看,资产注入实质性地增厚了股东的价值。目前集团的煤矿资产已非常庞大,在建和改建煤矿产能已突破亿吨,同时也折射出集团对建矿资金的需求也较大。
我们认为公司目前的看点主要有两个:(1)继续收购集团资产,以现金收购五矿资产的可能性较大。五矿煤种是无烟煤,可采储量4.6亿吨,目前产能是500万吨/年,拟2011年扩产至800万吨,产品与公司现有产品结构相当,盈利能力较好。(2)控股子公司天泰投资对资源整合项目的推进。根据近期发布的公告,公司授权天泰公司主导平定县12家煤矿相关兼并重组工作,这是天泰增资扩股以来的第一笔收购项目,我们认为下半年山西煤炭资源整合将进一步深化,密切关注项目的进展程度。
我们预测公司2010 年~2012 年净利润25.27亿元、32.91亿元、39.35亿元。折合每股收益1.05元、1.37元和1.64元,同比增长36.12%、30.24%和19.56%。按照目前的价格对应PE分别为15.26、11.71、9.8倍,估值处于行业中等水平。我们认为,未来公司将在外延扩张的基础上继续保持高速增长,而且考虑大股东兑现承诺记录良好,值得作为长期价值投资标的。按照公司未来三年盈利取18 倍PE3倍PB均值,结合资源估值法,对应价值区间20.16~21.77元,中枢价格20.96元,给予“买入”评级。
研究员：刘昭亮 所属机构：齐鲁证券有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||