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大橡塑(600346)_研究报告_财经_新浪网(600346) 研究分析报告|查股网

股票名称：大橡塑(600346)

报告标题：大橡塑:橡塑机械的天然整合者,盈利拐点将至

2011-01-27 08:33:43

公司产品主要分为橡胶机械和塑料机械两大类。橡胶机械主要包括轮胎、胶管、胶带等橡胶制品加工所用的技术装备;塑料机械则使用在各种板、粒、线、膜等塑料制品的加工。公司主要大型机械产品在国内市场份额均超过30%,未来比重将可能进一步提高。
我国汽车工业带来的强劲发展将带动以轮胎为标志的橡胶工业更上层楼;而绿色经济、节能环保下,以塑代木的进程将提速;橡塑行业需求将维持较高速增长。而橡塑行业同时产品升级转型的历史时点,这对大型橡塑装备企业无疑是利好。
橡胶、塑料机械的技术水平在一定程度上决定着橡塑工业的发展水平,公司目前是国内橡塑机械国资系统的领头羊,天然占据着行业整合的优势。目前公司已开始涉足海外并购,成功之后将较大程度改变基本面。
公司技术实力突出,是国资系统重点培育的化工机械企业,目前大型PE、PP造粒设备均已成功交付客户,未来塑料机械领域将获取更大空间。
目前橡塑机械行业内,塑料设备竞争激烈,但华东地区的塑料设备厂商大多为生产小型普通设备。在行业全球产业转移和国内机械设备大型化的背景下,公司订单获取能力增强。
风险提示:公司目前负债较高,具有一定的财务风险;公司管理结构虽在努力调整,但激励机制仍不充分,管理模式仍显僵化,具有一定管理风险。
预计公司2010-2012年每股盈利-0.01、0.25、0.41元。公司产品结构调整,进入盈利恢复提升期,我们的估值没有考虑进一步的兼并可能,业绩超预期增长可能,初次给予“增持”评级,短期目标价11.1元。

研究员：裴云鹏    所属机构：山西证券股份有限公司

报告标题：大橡塑：静待与石化行业的合作

2009-04-20 11:28:04

2008年年报显示，公司全年实现营业收入4.85亿元，同比增长4.14％；实现归属于母公司所有者净利润315万元，同比下降14.25％；实现每股收益0.03元。分配方案为：不进行现金分配，拟进行资本公积金转增股本，以2008年12月31日总股本1.05亿股为基数，每10股转增10股。
营业收入：上半年较快增长、下半年开始下滑。公司主要生产经营橡胶机械、塑料机械及其零配件，是国内橡胶机械、塑料机械的龙头企业。 2008年上半年，公司通过采取有效的营销策略，增加承揽的订货合同，实现营业收入较快增长，同比增长29.48%。但因受金融危机影响，2008年下半年，公司产品市场需求开始萎缩，订单数量持续下降，造成公司营业收入出现下滑，并有进一步恶化的趋势。2008年3、4季度，公司营业收入同比分别下降9.8%、19.94%。
营业利润大幅下降。 2008年，公司实现营业利润338万元，同比下降42.8%。这主要是因为：1）年初原材料价格的暴涨使产品成本增加，特别是4季度收入的大幅下降，造成产品单位固定成本增加，毛利率下降。报告期内，公司实现毛利率20.23%，较去年同期下降1.8个百分点；2）因2008年末应收账款增加，公司大幅计提坏账准备，造成资产减值损失较去年同期增长360.45%。
所得税抵免增加公司利润。报告期内，公司关于“购买国产设备投资抵免所得税”的申请获得批准，冲减了所得税费用，所得税同比下降123%。所得税费用的冲减，增加了公司利润，使公司净利润的下降幅度小于营业利润的下降幅度。
大型挤压造粒机组国产化，将成为新的业绩增长点。公司投资建设的大型挤压造粒机组国产化改造项目，主要服务于石化行业，目前国内石化行业此类设备主要还是依赖国外进口。2008年4月10日，公司正式与中石化物资装备部签订了一台20万吨级挤压造粒机组合同，合同约定2009年3月31日交货。由于用户方基建计划调整，预计机组交货期将延期2-3个月。目前，该机组零部件生产基本完成，配套件已全部到位，正处于验证、组装、调试阶段。如果2009年该项目顺利研制成功，将成为公司2010年以及未来几年主要的业绩增长点；同时，也将为公司搭建与石化行业合作的广阔平台。
盈利预测与评级。2009年公司经营工作的总体目标设定为实现营业收入3亿元，按此计算，公司营业收入较2008年相比将下降38.09%。我们认为，受金融危机继续蔓延的影响，公司产品的下游需求在2009年将会继续恶化，预计公司2009-2010年每股收益为0.01元、0.03元，以2009年4月17日收盘价11.35元计算，对应的动态市盈率分别为760倍、399倍，给予“中性”的投资评级。
风险提示：1）大型挤压造粒机组能否顺利研制成功还存在较大的不确定性。

研究员：天相机械组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：大橡塑：破而后立，进军石油石化机械

2009-02-18 11:17:11

此次调研的目的：1、２０07年1月12日公司发布关于IPO 募投项目变更的公告：为了争取尽快完成首套国产大型挤压造粒机组的生产，替代进口，公司将原本ＩＰＯ计划投资的土工膜挤出吹塑机国产化技术改造项目的４２９１万元变更至大型挤压造粒组技改项目。大型挤压造粒技改项目总投资１.９５亿元，建设期二年，预计2009年达产２、２００８年８月１９日公司发布：根据大连市国资委整合所控制的上市公司国有股权的精神，大连国资公司将通过国有股权无偿划转的方式取得大橡塑４９７８.７４万股国有股，占其股份总数的47.417%。大连国资公司为大连市国资委出资设立的国有独资有限责任公司,划转后的股权性质为国有法人股，实际控制人仍为大连市国资委。
从公告中得知，公司的大型挤压造粒机组将于２００９年３月３１日交付使用，我们希望通过调研了解项目具体进展情况和股权转让后公司的变化情况。
大型挤压造粒机组作为国家“十一五”重大技术装备攻关项目，是中国石化行业百万吨乙烯工程目前唯一没有实现国产化的重大装备。乙烯是石化行业的核心产品，挤出造粒是乙烯生产流程中最基本也是最重要的环节之一，大型挤压造粒机组是大型乙烯装置后处理的关键设备，它可以把聚合物经过混炼、挤压、造粒等过程造出聚烯烃粒料，以方便运输。
长期以来，我国大型乙烯的生产装备全部依靠进口，虽然国家从“七五”开始就对此进行立项研发，但一直没有重大突破。该项目的核心技术一直掌握在美国的FARREL、德国的KWP、日本的JSW 和KOBEL 四家制造商手里，形成了技术、价格垄断，近5年来价格上涨了一倍。一台30万吨级挤压造粒机的价格，已从2002年的五六百万美元，上涨到了千万美元以上，而交货期却从10~12个月延至18~24个月，严重影响我国石化工程项目的投资控制和建设进度，制约了我国石化工业的快速发展。因此，实现大型挤压造粒机组的国产化是我国多年的追求，其意义、影响和技术难度不亚于乙烯的“三机”（裂解气压缩机、丙烯压缩机、乙烯压缩机）。 ２００６年由中石化牵头，大橡塑、北京化工大学、燕山石化等单位联合攻关，目前２０万吨级的大型挤压造粒机已经处于加工试制过程，３月底将交付燕山石化试用，期间设备安装调试需要２个月左右，大型设备的试用期在半年左右，基本上今年年底就能得到测试结果，一旦产品通过测试将改变传统落后的小中型机组生产现状，推广和实现标准化、大型化技术，填补国内空白，替代进口，符合行业发展规划的要求，同时也是将中国潜在的最佳生产力水平转化为现实生产力的重要举措。
大橡塑成立于１９０７年，是一家有着近百年历史的老企业，一直以单件小批量生产为主。从上世纪50年代中期起，由国家定点开始研制生产橡胶塑料机械。经过几代人的努力，如今已发展成为全国规模最大，研发和制造能力最强的橡胶塑料机械专业生产主导厂和出口基地，创造了我国橡塑机械60多个第一，多次承担了国家重大项目国产化的攻关任务。公司从８０年代末９０年代初开始就一直不断的开发挤压造粒机，在２１世纪初已经有能力生产公司已经完成了 7~10万吨级和10~15万吨级两种规格各两种形式的大型挤压造粒机组的设计工作，并基本具备了制造能力，只等落实依托工程。目前通过合资合作和消化吸收引进技术，并针对该机组生产进行了多轮技术改造技改后，公司拥有生产２０万吨级的大型挤压造粒机的能力，核心部件由公司自主制造，一些配套零部件从国外采购，国产化率能达到70%以上。３０万吨和４０万吨的大型挤压造粒机也已经开始设计，一旦２０万吨级产品被石化单位所接受，３０万吨级和４０万吨级产品将很快实现生产。多年来公司一直为燕山石化、齐鲁石化、天津乙烯、扬子石化等国内大型石化企业精诚服务，不仅为燕山石化开发出多套造粒机组，还为这些企业的进口设备提供、修正零部件，在与这些大型石化企业建立了良好合作关系的同时，也为以后的公司进军石油石化产业，与各公司进一步合作奠定了基础。
公司此次开发的２０万吨级大型挤压造粒机，售价在５０００万元左右，最低毛利率为３３％，后续基本能保持在３５％－４０％左右。目前一个百万吨乙烯工程需要５台２０万吨，或者２台４０万吨加一台２０万吨的大型挤压造粒机。国内需求来自两个方面，一是新增需求，二是小机组的更新淘汰，一年需求量在８－１０台，一旦公司产品测试过关，至少将占到国内市场需求的一半以上。目前公司正在进行产房搬迁，为以后的大型设备预留较大的空间，大型挤压造粒机产能为５－６台，若订单较多，则计划占用目前橡胶机械生产的部分通用设备来赶工，最大产能能达到到８台，公司估计２０１０年能签下４台的订单，且未来１０年每年不低于２台的订单量。该项目需要极大的前期资本投入和较高的技术进入壁垒，从目前来看，公司将成为国内唯一一家大型挤压造粒机的生产厂商。
公司于今年年底前全部搬迁至新厂区，目前老产区一部分产能闲置，新厂区产能处于逐步释放中。由于产品安装运行后不能停机，所以该产品对零部件、控制系统和加工设备要求非常高，第一台设备数控系统、特殊钢材、特殊轴承一部分都来自国外采购。而公司前期投入２－３亿元建厂房，２亿元从德国、日本进口高档数控机床、加工中心和其它精密设备，０８年底公司的短期贷款达到３.８亿元、长期贷款１亿元，但大型挤压造粒机组已被列入国家发展和改革委员会2006重大装备国产化国债专项，并得到国资金补助（每年２００万－３００万的拨款）。
公司搬迁后现有土地将进行转让，目前该地区总建筑面积１５万平方米，其中住宅面积将到13万平方米左右，公司现有厂房地理位置较好，周边楼盘售价已经达到７０００－８０００元／平方米，二手房价也在５０００－６０００元／平方米，粗略估计每平方米的转让价格能达到２５００－３０００元／平方米，则总价在５亿元左右，目前该土地所有权属于国资公司，转让后大股东将可能从中拿出一部分来支持公司的发展，减轻负债压力。
前期公司计划出资207.7万加元，折人民币1,310.6万元，按净资产比例为1:2.04收购加拿大阿尔法马拉森公司51％股权。此次收购谈判用时较长，由于被收购方态度不坚决，一直拖延，致使收购一直处于搁浅状态。若后续收购成功，公司将成功携手国外同行进一步加大在塑料机械行业的话语权。
管理体制亟待改善。公司从冰山集团分离出来后，仍然是国企大锅饭的制度，人员编制庞大，生产效率较低，目前在岗员工１７００人，相应的销售收入较低，使得公司的管理费用率一直在１５％左右居高不下，虽然综合毛利率在２２％左右，净利率却只有１％。今年公司计划整编在职员工，将人数压缩到１０００人左右，在２０１０年扩大销售规模后，管理费用有望大幅下降，净利率有所提升。
我们认为公司目前储备的产品都是进口替代类产品，符合石油石化产业振兴的思路，在２００９年卸下历史包袱后，在２０１０年能轻装上阵。
公司相关产品在２０１０年有个集中爆发期，业绩也相应能大幅提升。
我们给予公司０８－１０年的ＥＰＳ分别为０.０５元、０.01元和０.５３元，０８年ＰＢ为２.４倍，给予 “推荐”评级。
风险提示：１、公司的管理仍然没有改善，生产效率低下，三项费用较高。２、大型挤压造粒机在燕山石化测试不过关。3、2010年现实订单量低于预期订单量。

研究员：吴华    所属机构：兴业证券股份有限公司