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ST国祥(600340)_研究报告_财经_新浪网(600340) 研究分析报告|查股网

股票名称：ST国祥(600340)

报告标题：ST国祥:重组尚待批准

2010-10-22 08:53:24

2010年1-9月,公司实现营业收入1.51亿元,同比增长15.66%;营业利润亏损73万元,同比减亏982万元;归属母公司所有者净利润225万元,上年同期亏损1,210万元;摊薄每股收益0.02元。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入7,839万元,同比增长36.13%;营业利润138万元,同比下降50.14%;归属母公司所有者净利润125万元,同比下降55.15%;第三季度单季度每股收益0.01元。
主业经营困难:公司主要生产大型中央空调,产品包括冰水主机、热泵及末端设备,其市场需求与宏观经济密切相关。
报告期内,市场需求有所回升,但公司中央空调产品缺乏市场竞争力,同时品牌之间的竞争加剧,公司主营业务虽有一定程度回升,但始终处于亏损状态。目前,公司正筹划资产重组,未来有可能成为房地产开发企业。
综合毛利率大幅提升,期间费用率保持平稳:2010年1-9月,公司综合毛利率20.66%,同比大幅上升6.91个百分点。第三季度单季度综合毛利率16.90%,同比上升6.16个百分点。
2010年前三季度,公司期间费用率19.88%,同比上升0.29个百分点,基本保持平稳。
资产置换,转型房地产业:2009年7月,公司公布了资产置换预案,拟将全部资产和负债与华夏幸福持有的京御地产100%股权进行资产置换。本次注入资产初步评估值约17亿元,置出资产评估值约2.65亿元,公司将以6.32元/股的价格向华夏幸福发行22705.7万股购买置换差额部分。置入的京御地产拥有房地产开发企业二级资质,注册资本7亿元,拥有实际土地储备约690万平米,潜在土地储备超出1200万平米,且有130平方公里工业园区开发项目,为华夏幸福旗下的优良资产。如此次资产置换顺利完成,公司将变身为区域性房地产开发企业。
盈利预测:目前证监会已受理了公司的资产置换方案,鉴于资产重组存在一定的不确定性,我们暂不对公司进行盈利预测和投资评级。

研究员：天相家电组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：*ST国祥:园区开发的巨擎

2010-03-16 08:06:57

2010-2011 年每股EPS 分别为1.20 元、1.81 元,暂不评级。预计公司2010-2011 年的营业收入分别为40.93 亿元、57.82 亿元;归属于母公司的净利润分别为4.43 亿元、6.64 亿元;每股收益分别为1.20 元、1.81 元; 2010-2011 年的增长速度分别为83.4%、50%。公司最新股价为15.20 元, 对应PE 分别为13 倍、8 倍,估值优势明显,但重组尚未确定,暂不评级。
每股RNAV:保守预计为38.6 元。公司在廊坊与北京交界处拥有固安工业区和大厂工业区两个工业园区开发,总面积达130 平方公里。除了对园区进行土地整理、基础设施投资、综合服务等投资并按投资金额收取10%的固定回报外,还负责园区招商引资工作,政府将入园企业“落地投资额” 的45%返还给上市公司作为招商引资的佣金。只考虑园区土地整理、基础设施投资收入以及690 万平米的二级开发,每股RANV 也有38.6 元。
公司资产质量优良,若重组成功,合理股价在30 元以上。房地产实际土地储备约690 万万平米,潜在土地储备超过1200 万平米,且有130 平方公里工业园区开发。资产质量优良,发展空间巨大,园区开发不受房地产行业调控影响,因此,公司理应享有一定的估值溢价。保守给与公司2011 年20 倍PE 估值,并综合RNAV 估值情况,若重组成功,合理股价应在30 元以上。
重组存在一定的不确定性,暂不“评级”。由于公司只发布了重组草案,目前仍在等待相关部门的审批,因此,重组存在一定的不确定性,暂不“评级”,若重组成功,投资者可以参考报告估值来进行投资决策。
公司拥有130 平方公里的工业园区开发,潜力巨大。公司拥有对园区的独家开发权,负责园区的土地整理、基础设施投资、综合服务管理并按投资额的10%收取固定回报,这是一笔没有任何风险的“一本万利”的生意。同时,公司还独家负责园区招商引资工作,引资佣金按入园企业每年实际的“落地投资额”的45%计算,扣除返还给入园企业的投资外,仍非常可观。
约690 万平米土地储备,房地产二级业务并不弱。目前,公司在北京郊区有永定河孔雀城、大运河孔雀城、潮白河孔雀城三个孔雀城,保守预计京郊别墅项目有约600 万平米的规模,加上廊坊、霸州85 万平米,总土地储备约690 万平米,若考虑潮白新城后续项目,潜在土地储备超1200 万平米。
业绩承诺提供了“安全边际”。公司承诺2009-2011 年(增发后股本)每股收益分别不低于为0.67 元、0.86 元、1.20 元。若三年实际总利润低于承诺业绩,差额部分由华夏幸福以股票方式补偿给其它小股东。公司最新股价为15.20 元,对应2010-2011 年的PE 分别为18 倍、13 倍,除了重组能否批准带来的风险外,从估值来看,目前介入的安全边际非常高。

研究员：黄清林，刘昆，万知    所属机构：长城证券有限责任公司

报告标题：ST国祥:将转变为房地产企业

2009-11-09 08:23:56

2009年前3季度公司实现营业收入1.31亿元,同比减少39.78%;营业利润亏损1054万元,上年同期亏损1916万元;归属母公司所有者净利润亏损1210万元,上年同期亏损2004万元;每股亏损0.083元。第3季度公司实现营业收入5758万元,同比下降25.95%;营业利润277万元,上年同期亏损544万元;归属母公司所有者净利润278万元,上年同期亏损641万元;每股收益0.02元。
主营业务持续亏损,09年难以扭亏。公司主要生产大型中央空调,产品包括冰水主机、热泵及末端设备等,其市场需求与固定资产投资增速等宏观经济密切相关。由于固定资产投资较为疲软,更重要的是公司中央空调产品缺乏市场竞争力,在上游原材料价格的大幅波动以及中央空调品牌间竞争加剧的背景下,2009年前3季度公司产品收入大幅下滑,同时综合毛利率同比下滑了3.87个百分点至13.75%,远低于格力、美的中央空调近30%的毛利率水平。虽然期间费用率同比下降7.83个百分点至19.6%,在一定程度上减缓了毛利率下降对公司的影响。前3季度公司营业利润率为-8.0%,表明公司主营业务盈利能力欠佳。公司已连续两年亏损,2009年公司主营业务扭亏为盈具有一定难度,面临着退市的风险。
将转变为房地产企业。为提高公司盈利能力,公司7月初公布了资产置换预案,拟将全部资产和负债作为与华夏幸福持有京御地产100%股权进行资产置换。京御地产注册资本7亿元,拥有房地产开发企业二级资质。截至2009年4月30日,京御地产总资产约50.3亿元,净资产约7.5亿元;2009年前4个月营业收入约3.07亿元,净利润约8542万元。拟注入资产初步评估值约17亿元,置出资产评估值约2.65亿元,公司将以6.32元/股的价格向华夏幸福发行22705.7万股购买置换差额部分。如成功完成资产置换后,公司将变身为区域性房地产开发企业,持续经营和盈利能力将得到有效提升,根据公司初步预测,拟注入资产2009年、2010年可实现净利润1.6亿元、1.8亿元,将改善上市公司盈利能力。考虑到公司资产置换存在一定的不确定性,我们暂时不对公司业绩进行预测及评级。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司