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天利高新(600339)_研究报告_财经_新浪网(600339) 研究分析报告|查股网

股票名称:天利高新(600339)

报告标题:天利高新(600339):产品价格涨跌互现,12年增长期待顺丁橡胶

2011-06-21 08:39:33

甲乙酮受益外需价格坚挺,原料与运输是主要压力从4月中旬到5月份,甲乙酮下游受到成本和信贷压力,以及限电等因素的影响出现需求疲软,导致其价格冲高回落。但来自国际的需求仍然坚挺,丸善装置地震停产期预计长达一年,近2-3年内亚太地区除了齐翔腾达没有新产能投产(最近的丸善在东南亚的10万吨装置尚未完成可研)。随着国际装置检修期的逐渐到来,甲乙酮价格在相对高位企稳,预计仍将保持相对坚挺。公司甲乙酮产能4万吨,受制于原料供给,预计今年实际产量接近3万吨。原料紧张预计短期内解决的可能性不大(独石化和宝塔石化潜在的扩产预计也不会有大量C4外输)。另一方面的压力来自于运输,甲乙酮属于易燃易爆液体,从新疆到华东的运输成本在1000元左右,同时新疆向外运力较为紧张。原料与运输压力制约了甲乙酮的盈利。
11年虽有压力,12年增长可期,暂给“中性”评级公司塑料和沥青业务预计与去年持平,基本保持盈亏平衡或微利状态。控、参股公司中以天虹实业利润占比最大,天虹实业主要经营酒店业务,短期内预计业绩改善有限,长期有望逐渐减亏。我们认为,11年受到己二酸价格抑制,公司业绩有一定压力。随着12年顺丁橡胶项目投产,公司获得新的增长点,实现成长可期。预计公司11-13年每股收益分别为0.48、0.59和0.63元,按照今年20-25倍PE计,平均目标价格10.8元,暂给“中性”评级。

研究员:梁斌    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:天利高新:己二酸、甲乙酮引领公司业绩高增长

2011-04-22 11:51:43

1.事件
2011年4月22日公布2011年一季度报告:2011年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9146.81万元,同比增长522.9%,基本每股收益0.174元,同比增长523.66%。
2.我们的分析与判断
(一)、己二酸是公司高增长的核心因素,其毛利持续走高的状况能够持续较长时间
近期国内己二酸供需关系持续好转,己二酸的价格持续走高,正在接近历史峰值的水平,而己二酸主要生产原料纯苯因供应比较充足,价格变化不大,故近期己二酸与纯苯的价差扩大至接近峰值水平,己二酸毛利持续走高。我们认为,随着通胀刺激的化工产品价格上涨,己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。
(二)、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化是价格上涨的主要原因
(1)、反倾销税促使己二酸进口减少、出口增加
因中国政府自2009年11月起对从美国、欧盟及韩国等地进口的己二酸征收为期五年5%-35.4%的反倾销税,如下图所示,国内己二酸的进口量明显下降而出口随着西方经济逐步走出金融危机影响而逐渐好转。
(2)、因生产己二酸费液排放很难,新增产能受环保影响扩产没有计划那样快
由于生产己二酸费液排放很难处理,在经济发达地区己二酸扩产受到环保政策限制,例如,中石油辽阳扩产16万吨计划一直因己二酸费液排放问题得不到环评结果,也就无法开工建设。事实上,全球有许多己二酸新增产能因得不到环评通过而无法建设,这也是该类项目供需关系较好,盈利能利较高的重要因素。
(3)、需求结构国际化有利于己二酸需求增长
如上表所示,我国己二酸需求结构与国外有很大差别,我国己二酸有58%用于聚氨酯的生产,而国外主要用于尼龙66纤维(占32%)和尼龙66工程塑料(占26%),聚酯多元醇在国外居己二酸消费第三位(占25%)。由于聚酯多元醇多用于生产聚氨酯,预计未来生产聚氨酯原料的聚酯多元醇领域的需求能够保持10%~15%的增长,而尼龙66工程塑料和增塑剂需求增长在20%以上,因此,我国己二酸消费结构必然向国际化转变,即从聚氨酯消费转向聚酯多元醇和增塑剂,并从尼龙66纤维转向尼龙66工程塑料,尼龙66工程塑料主要用于电子产品、汽车配件、家电配件及其它高刚性产品,下游整体需求旺盛,因此,这种结构转变过程伴随着己二酸需求的大幅增长。
(三)、甲乙酮价格长期趋势看好,毛利大幅扩张大局已定
甲乙酮(MEK):又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮,是一种重要的低沸点溶剂,挥发度适中,与多数烃类溶剂互溶,对高固含量和粘度无不良影响,具有优异的溶解性和干燥特性,能与众多溶剂形成共沸物,对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢,易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料,在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物(高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等)等应用领域具有广泛用途。
08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落,09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚,但2010年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的18000元/吨左右的价格,创出了历史纪录,2011年因日本停产(日本三企业合计产能达到全球的18.1%),甲乙酮价格大幅上调至19000-19500元/吨附近,创出近2年新高。
2009年世界甲乙酮生产能力为165.8万吨。2009年国外排名前十位甲乙酮生产企业合计产能为102.1万吨,约占世界总产能的61.58%。目前国内甲乙酮生产企业一共有8家,产能合计为36.7万吨/年。天利高新有4万吨甲乙酮产能,由于甲乙酮主要消费领域在我国东南部,公司每吨运费比东部企业高出600-700元左右,但新疆甲乙酮原料价格较低,加之甲乙酮价格上涨较多,运费高的情况已经不重要了。
(四)、环保标准促进甲乙酮需求增长
甲乙酮作为一种优良环保型溶剂,是纯苯、甲苯、二甲苯、丙酮等溶剂的最佳替代产品。与苯类溶剂相比,甲乙酮对人体危害程度较小,环保性能突出。国家环保总局发布的行业标准和准则的实施,为甲乙酮对苯类溶剂大面积替代提供了良好的政策环境。与丙酮相比,甲乙酮挥发性适中、溶解性能更强,不会致使空气中挥发性有机化合物(VOC)含量增高,单位溶剂的甲乙酮用量也少于丙酮。
美国SRI咨询公司认为,今后5年内世界甲乙酮需求的年增长率为3.5%,预计到2010年将达到178万吨,需求增长将主要来自于最大的消费国中国。因需求快速增长,中国甲乙酮生产能力近年骤增,预计到2010年将超过40万吨/年,成为世界最大的甲乙酮生产国。国内甲乙酮消费主要集中在华南和华东这两个地区。根据卓创资讯《2009年丁酮市场年度分析报告》,华南和华东地区甲乙酮消费量约占全国消费总量的90%,其中华南地区约占50%,华东地区约占40%。上述两个地区甲乙酮消费集中,主要是由于上述地区甲乙酮下游应用领域如涂料行业、胶粘剂行业比较发达。
(五)、2012年增长主要来自顺丁橡胶
公司新建5万吨顺丁橡胶项目具有重大意义,由于我国轮胎橡胶供应比较紧张,目前顺丁橡胶吨价格在3.3万元以上,吨毛利超过1.7万元,因公司背靠独山子大石化有充足的原料优势,年产5万吨顺丁橡胶项目将给公司再添新增长动力。随着我国汽车工业持续、快速、健康的发展,我国橡胶工业随之增长,2001年至2008年我国橡胶助剂年产销量平均年增长率为23.65%,2008年受到全球金融危机的影响,增长率为10.00%。国内橡胶下游产业不断快速增长,汽车工业的发展仍是中国橡胶工业发展的主要动力。汽车产业带动了轮胎和橡胶产业的发展,进而带动了炭黑产业的迅猛发展,2009年,中国国产汽车销量为1379万辆,同比增长了48%,随着我国汽车工业和公路交通运输的快速发展,各类轮胎需求亦将快速发展。2008年,轮胎产量为3.5亿条,同比增长6.0%,其中子午线轮胎产量为2.63亿条,同比增长14.3%,子午化率达到75%。预计2010年轮胎产量增幅在10%左右,子午线轮胎产量增幅将达到85%。我国轮胎产量高速增长拉动了橡胶消费持续攀升。自2002年起生胶消耗量居世界第一、2005年轮胎产量世界第一以来,我国橡胶消耗量的平均递增率约为8%。2008年,全球耗胶量约为2,200万吨,我国为545万吨,约占全世界的1/4,预计到2010年世界橡胶消费量将达到2,450万吨。橡胶工业特别是轮胎工业的快速发展将给炭黑行业提供越来越广阔的成长空间。
(六)、公司受益于独山子大石化扩产,将适时启动己二酸项目扩建
公司生产原料为炼化产品,地处中国石油独山子大炼厂旁边,有充足的低价原料,供应稳定可靠,并节约了原料运输成本。中国石油独山子石化公司是中国石油天然气股份有限公司的地区公司,是炼化一体化大型综合企业,具备1000万吨炼油、120万吨乙烯生产能力,资产、销售收入分别达到500亿元以上,利税100亿元以上,是世界一流的石油化工基地。中国石油独山子大炼厂有丰富的C4和苯类资源,公司原料优势明显。2011年,公司将继续利用地缘优势,依托独山子1000万吨炼油/年、120万吨乙烯/年项目的资源优势,致力于发展石油化工产品深加工业务。坚持科技创新,进一步延伸独山子石化产业链,发展精细化工产业。做好己二酸市场调研及新项目的储备工作,适时启动己二酸项目扩建,做大做强主业,促进公司持续、稳健发展。
3.投资建议
己二酸毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加高盈利状况将持续较长时间。甲乙酮价格再创历史新高,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好。公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,继续维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:天利高新:甲乙酮价格创新高推动公司业绩高增长

2011-04-12 13:26:00

公司己二酸装置日产210吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,甲乙酮价格再创历史新高,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:天利高新:主营产品价格高位运行,公司业绩大幅上升

2011-03-30 08:58:46

事件:
天利高新发布2010年报。报告期内,公司实现营业收入21.28亿元,同比增长138.81%;实现营业利润2.49亿元,同比增长48808%;实现归属于母公司的净利润2.53亿元,同比增长17562%。公司每股收益0.48元,扣除非经常性损益后每股收益0.47元/股。业绩大幅增长。
我们的观点
1、主营产品价格持续高位运行提升公司业绩。公司2010年业绩出现大幅上升,其主要原因是随着国内经济逐步复苏上行和化工市场回暖,公司己二酸项目、管道项目的建成投产恰逢其时,同时受益于化工产品下游需求市场不断扩大和国家反倾销措施的出台,公司主营产品的价格持续上涨并维持高位运行,公司产品盈利能力大幅上升,业绩水涨船高,出现爆发性增长。我们认为,2011年聚氨酯产业链上的己二酸受益于下游需求旺盛,其价格有望持续高位运行;公司另一主营产品甲乙酮则因下游市场需求增加和日本地震带来的企业停产影响,价格也有望持续高位运行。综合分析,公司己二酸设备正常运行一年,设备的稳定运行以及产品价位高企将提升公司盈利能力,业绩大幅上升值得期待。
2、公司2011年经营目标略显保守。公司2011年经营目标为,力争实现营业收入19.57亿元,营业成本控制在15.82亿元,全年实现净利润1亿元以上。我们认为,根据公司产品的需求市场以及目前盈利情况综合分析,公司2011年营业收入和营业利润都有望超过2010年,因此认为公司2011年经营目标略显保守。2012年公司新产品顺丁橡胶有望投产贡献利润。此外,考虑公司的融资需求,2010年有可能启动增发方案实施7.5万吨的己二酸扩产项目。
盈利预测:
我们预测公司2011、2012和2013年EPS分别为0.80元/股、1.04元/股和1.21元/股,考虑到公司产品的广阔市场前景和产品价格的高位运行,未来公司业绩大幅增长、高成长值得期待,一年内目标价为16元。给予公司“买入”评级。
风险提示:
公司主要存在原材料价格大幅波动的风险。

研究员:吕丙风    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:天利高新:2011年仍然有望延续高增长

2011-03-30 08:57:18

新增己二酸项目增厚业绩。报告期内,公司实现营业收入21.27亿元,归属于母公司净利润2.53亿元,分别同比增长38.81%、17562.20%。分配方案拟为10转1派1.5元。业绩增长的主要助推力为公司7万吨己二酸项目的投产。
产品价格仍有上行空间。受益于化工产品下游需求市场不断扩大和国家反倾销措施的出台,公司主导产品的价格上涨不断超出预期。全年己二酸价格在16000-20000万元之间,较09年有大幅增长;甲乙酮价格也创出历史新高。今年在日本发生地震之后,当地一些炼厂受损,甲乙酮转置开工率明显下降,目前两种产品在国外进口产品产能不足的情况下又走出了新一轮行情,我们预计今年己二酸和甲乙酮的均价将超过去年。
毛利率将有所提升。公司新增的7万吨/年己二酸产能基本消化,随着国内聚氨酯、工程塑料等上游行业的发展,我国对己二酸产品的需求量不断增长;越来越多的苯类溶剂会被甲乙酮替代。公司依托独山子1000万吨炼油项目的资源优势,具备较低的原料成本,预计今年毛利率将有所提升。
顺丁橡胶项目有看点。公司持有42%新疆蓝德精细石油化工股份有限公司股权,新疆蓝德今年5万吨顺丁橡胶项目预计可以达产,我们假设今年有一半的产能可以体现在业绩上,保守估计有6000万左右的收益。
给予公司“推荐”评级。我们预计未来三年公司EPS分别为0.81、1.22、1.36元,对应静态市盈率为17.4、14.7、12.89倍,目标价位16.2元。

研究员:符彩霞    所属机构:中国民族证券有限责任公司

报告标题:天利高新2010年年报点评:业绩超预期,关注产业链延伸

2011-03-30 08:48:03

预计公司2011/2012年EPS0.53/0.57元,2011/2012年PE26/24倍,当前价13.80元,按照2011年25一30倍PE,提高公司目标价至14.25元,维持“增持”评级。

研究员:殷孝东,黄莉莉    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天利高新:已二酸投产恰逢其时,酒店业务大幅减亏

2011-03-30 08:15:25

公司2010年实现全面摊薄后EPS0.48元,要略高于我们的预期。在不考虑己二酸扩产的情况下,我们维持公司2011-2012年EPS0.68元、0.83元的预期,公司目前股价为13.80元,对应的动态PE分别为20.29、16.63倍,我们维持“增持”评级,6个月目标价14.96元。公司未来值得关注的事件包括各控股子公司的业绩改善情况、主要产品价格走势以及公司已二酸项目扩张情况。

研究员:邓勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:天利高新:己二酸、顺丁橡胶带来业绩高增长

2011-03-29 15:33:42

投资建议
公司己二酸装置日产210吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:天利高新:己二酸扩容和顺丁橡胶项目构筑公司稳定成增长

2011-03-11 09:31:11

投资要点:
己二酸行业景气还将维持
己二酸2010年均价18800元/吨左右,处于历史高位;从目前国内己二酸的产能扩产进度的情况来看,2012年国内己二酸产能过程几成定局,因此之前市场普遍预计2011年下半年开始其景气周期将结束。然而全球己二酸消费需求保持稳步增长,而国外己二酸企业在成本和环保的压力下、部分产能将退出,从而使得全球己二酸产能增速放缓、国内己二酸新增产能在替代进口的同时部分出口成为可能。
己二酸增发融资扩产的条件日趋成熟
公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;但己二酸产能要达到15万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7.5万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到15万吨的需求比较强烈;独山子石化大项目运行1年多了,给公司提供配套的条件将越来越成熟,原料的问题不大、主要是公用工程配套影响进度,我们认为己二酸增发融资扩产的条件已趋成熟。
顺丁橡胶项目值得关注,毛利率或达30%以上
据新疆维吾尔自治区政府网站的信息,公司持股42%的子公司新疆蓝德精细石化的5万吨顺丁橡胶装置已获批复,其厂址位于公司己二酸装置的西侧,项目以独山子石化的炼化产品丁二烯、C6溶剂油为原料,采用镍系顺丁橡胶工艺,产品为镍系聚丁二烯橡胶,我们预计今年下半年投产;由于试车因素,并考虑到公司之前处理己二酸投产的情况来看,估计会到报告期末才转固,因此当年不会贡献业绩;参考国外同类产品的情况,我们预计公司顺丁橡胶达产后毛利可达30%以上。
其他:甲乙酮业务增长较大,塑料、期货保持稳定,沥青和天然气贡献有限
公司甲乙酮产量不到3万吨,贡献业绩不是特别大,但今年甲乙酮均价预计将同比增长30%以上,所以甲乙酮类业绩增长会较大。塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。
风险提示:(1)己二酸价格大幅波动;(2)其它非主要盈利业务拖累业绩的风险。
投资建议:暂不考虑己二酸扩产和顺丁橡胶项目对公司业绩的贡献的话,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.82元和0.97元,给予2011年20倍PE,我们维持“增持”评级,上调目标价至16元。

研究员:陈国俊    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:天利高新:己二酸、顺丁橡胶推动公司业绩高增长

2011-03-09 10:13:02

公司主导产品甲乙酮、己二酸、顺丁橡胶盈利能力大幅提升,受供需关系较好影响,未来这种情况理应能够持续。己二酸、甲乙酮构成目前公司利润核心,顺丁橡胶给明年注入新的增长动力,己二酸、甲乙酮、顺丁橡胶价格涨幅位于化工产品前端,而主要成本价格变化较小,毛利已经大幅扩张。
一、己二酸价格涨幅远高于成本是公司高增长的核心因素
1、己二酸价格上涨,毛利大幅扩张
2、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化促使价格上涨
二、甲乙酮价格涨幅远高于成本是公司高增长的又一强动力
1、甲乙酮价格长期趋势看好,毛利大幅扩张大局已定
2、环保标准促进甲乙酮需求增长
三、顺丁橡胶项目给2012年增长注入新动力
公司新建5万吨顺丁橡胶项目具有重大意义,由于我国轮胎橡胶供应比较紧张,目前顺丁橡胶吨价格在3.3万元以上,吨毛利超过1.7万元,因公司背靠独山子大石化有充足的原料优势,年产5万吨顺丁橡胶项目将给公司再添新增长动力。
2011年国际油价小幅走高有利于公司业绩提升
DCF-WACC模型合理估值区间为14.92-18.83元考虑己二酸价格上涨及顺丁橡胶项目(41%权益),我们上调2011-2012年盈利预测,故2010-2012年盈利预测为0.43元、0.88元和1.39元,对应目前PE为21.4、10.5、6.7倍,维持推荐评级。
主要风险因素:公司发生安全生产事故

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:天利高新:预计1季报好,子公司合成橡胶项目值得关注

2011-03-07 08:33:54

公司10年4季度EPS0.16,从1季度的己二酸价差和甲乙酮价差来看,我们预计毛利水平基本差不多,预计公司1季报在0.18元左右,年化业绩对应估值不高。
己二酸09年表观消费量43万吨,聚氨酯消费占58.8%,尼龙66盐占20.7%,其他占20.5%,预计未来聚氨酯对二酸的需求增速年均13.5%,聚氨酯行业需求好于预期也会影响行业需求。
上半年己二酸盈利较好,下半年随着华鲁16万吨和山东洪业1期工程投产,预计供给压力增大,而12、13年新增产能相对也不少,所以如果需求没有发生大的变化,己二酸未来的盈利有下降的风险。如果这些新增产能投产推迟,下半年也可能有短期的检修涨价行情。
在新疆维吾尔自治区环保厅网站上公告了《新疆蓝德精细石油化工股份有限公司5万吨/年顺丁橡胶装置项目环境影响报告书的批复》,其中蓝德化工是天利高新持股约42%的子公司。项目拟选厂址位于天利高新己二酸装置西侧。项目生产原料为独山子石化炼油集中优化加工项目中的产品丁二烯、C6溶剂油,采用国内自主工艺技术(镍系顺丁橡胶工艺),产品为(BR)9000的镍系高顺式聚丁二烯橡胶,工程总投资49943万元。预计3季度投产。
我们认为由于天然橡胶价格高,现在合成橡胶的盈利是所有化工品中最好的之一,毛利率约50%,我们估计如果生产正常的话,5万吨顺丁橡胶年利润约在4亿左右,对应对天利高新EPS的影响在0.3左右。同时从经济效益角度,我们预测也不排除公司增资扩大持股比例的可能。
投资建议:己二酸属于聚氨酯产业链上的产品,3、4月景气度高,公司1季报相对较好,年化业绩约0.7,而且下半年可能有顺丁橡胶投产,我们认为即使担心己二酸下半年利润率下降,对应估值也偏低。预测公司10-12年EPS分别为0.44、0.74和0.9,给与推荐的评级,目标价16元。弹性上己二酸每上涨1000元(对应现在的价格相当于7%的变动),EPS变动约0.1。

研究员:芮定坤,宋哲建    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:天利高新深度报告:2010,业绩拐点之年

2011-02-21 15:12:45

己二酸已成为公司主要收入和利润来源。2010年上半年,公司己二酸产品实现销售收入4.09亿元,占公司总收入的48%;实现毛利1.69亿元,占比达到67%。而甲乙酮在公司利润中的占比则从35%降至13%。受益于己二酸业务的投产,2010年公司净利润同比增长了160倍,扭转了过去几年的微利状况。
未来两年国内己二酸价格仍有望维持在较高位置。(1)随着己二酸产能的扩张,未来几年我国己二酸行业的竞争将更激烈。扩张的产能将以替代进口为主,并将通过出口缓解国内供给压力;(2)我们预计国外己二酸生产企业在成本及环保压力下,逐步退出己二酸行业,从而使得全球己二酸增速放缓;(3)为期5年的反倾销将使我国己二酸企业不会受到国外企业的较大冲击。
己二酸价格的高位维持以及产能扩张将有助于未来两年公司业绩的稳步增长。2010年国内己二酸价格为18784元/吨,今年以来己二酸价格一直在20000元/吨以上;另外根据石化协会的资料,公司拟将己二酸产能从目前的7.5万吨,扩至15万吨。己二酸价格的高位维持以及产能的扩张,将有助于公司未来两年业绩稳步提升。
甲乙酮业务是公司稳定的利润来源。虽然目前国内甲乙酮产能过剩,但由于多数厂家规模小,同时下游企业对产品质量要求高,2009年我国甲乙酮进口量在消费量中的占比达到15%。凭借规模优势(4.2万吨产能)和成本优势,甲乙酮毛利率将保持在25%左右,成为公司稳定的利润来源。
业绩预测与投资评级。在不考虑己二酸扩产的情况下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.68、0.83元,按照2011年20-22倍的合理市盈率水平,我们认为公司的合理价值区间为13.60-14.96元,维持“增持”投资评级。
风险提示。己二酸是公司主要利润来源,如果该产品价格出现大幅下滑将影响公司业绩。

研究员:邓勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:天利高新:新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长

2011-02-09 10:39:14

公司己二酸装置抵御严寒日产210吨,出厂1.9万元/吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,我们预测2010-2012年盈利为0.43元、0.70元和0.97元,维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:天利高新2010年业绩预增公告点评:己二酸投产确增厚业绩

2011-01-25 08:46:53

天利高新(10/11/12年EPS0.40/0.53/0.57元,10/11/12年PE23/17/16倍,当前价9.18元,目标价10.6元,维持“增持”评级)。

研究员:殷孝东,黄莉莉    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天利高新:己二酸和甲乙酮双轮驱动业绩

2011-01-24 09:15:19

己二酸和甲乙酮逐季“接力”表现
按照公司的业绩预告来看,公司2010年净利润2.3亿元以上、EPS在0.43元以上;我们预计2010年分季度业绩分别为0.03元、0.14元、0.09元和0.20元。公司二季度业绩表现较好主要受益于己二酸创历史高新;三季度己二酸价格明显回落、而甲乙酮价格开始发力;四季度甲乙酮价格回落仍处于较高位、而己二酸又重新发力;从业绩弹性来看,公司业绩主要还是看己二酸。
己二酸价格呈N型走势,为公司业绩主力,增发融资扩产预计越来越近
公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;2季度最高达22000元/吨左右,4季度12月再度冲上20000元/吨,完全成本不到10000元/吨,毛利率最高达到40%左右。但己二酸产能要达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到14万吨的需求比较强烈。公司资产负债率高,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题,我们预计公司通过增发融资扩产越来越近,但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。
甲乙酮产量较小、价格飙涨对业绩贡献不太明显
公司甲乙酮产量偏低,价格上涨的业绩弹性不大;像三季度甲乙酮价格飙涨,其业绩提升作用弥补不了己二酸价格回落带来的业绩下滑;同样,四季度己二酸价格再度上涨的业绩提升完全覆盖了甲乙酮价格的回落。
塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损
塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.53元和0.60元,维持“增持”评级。

研究员:陈国俊    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:天利高新:迅猛崛起的玛依塔克化工

2011-01-10 16:08:03

2011年1月6日我们在天利高新调研。
公司主营业务分为己二酸、甲乙酮、塑料和沥青四大部份,由于独山子石化扩建1000万吨炼油项目后主要使用哈萨克斯坦轻质原油,沥青原料减少,公司沥青业务发展有限,塑料业务比较稳定,但占比较小,公司利润主要取绝于己二酸和甲乙酮。
2010年11月国内己二酸价格在供需关系持续好转的情况下出现了大幅上升,最高达到2006年峰值的23000元/吨,虽然12月以来有所回落,但目前国内内地均价在2万元左右,新疆出疆价在1.9万元左右,目前生产原料纯苯因供应比较充足,价格变化不大,故近期己二酸与纯苯的价差扩大,己二酸毛利持续走高。因己二酸需求增长较快,己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。
公司己二酸全部出疆,销往华东、华南地区,平均吨运费700元左右,主要通过铁路运输,在农产品出疆旺季需要部份公路运输,公路运输成本在1000元/吨。公司周边苯原料丰富,乌石化还将新增30万吨苯产量,公司年消耗苯在5万吨左右,足以满足公司用苯,新疆苯每吨略低于内地500元左右,另外公司自产硝酸,故原料优势可抵御高运费的不利局面。
公司己二酸装置抵御严寒日产210吨,出厂1.9万元/吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,我们预测2010-2012年盈利为0.37元、0.70元和0.97元,维持推荐投资评级。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:天利高新调研简报:己二酸成为公司主要收入和利润来源

2010-11-24 14:35:41

我们预计四季度有望成为全年盈利最好的一个季度。目前己二酸已成为公司主要收入和利润来源,因而己二酸价格对公司整体盈利有较大影响。
通过对前三季度的数据分析可以看出,公司整体毛利率与己二酸价格有较强的相关性。第二季度国内己二酸均价达到19403元/吨,带动公司整体毛利率上升至30.21%,单季度实现EPS0.13元,为近几年最好的一个盈利季度。
截止11月19日,今年第四季度国内己二酸价格达到20554元/吨,在下游需求仍然旺盛的带动下,我们预计四季度己二酸价格有望维持在20000元/吨以上。己二酸价格的上涨将有助于公司整体毛利率环比上涨,我们预计在己二酸产品盈利能力提升的带动下,第四季度公司盈利有望获得更高盈利。
根据海通证券盈利预测模型,我们对公司未来两年的业绩进行了预测。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.36、0.59元。我们的盈利预测并未考虑己二酸产能的扩张。
“增持”投资评级。己二酸项目成为公司主要利润来源,未来两年公司业绩将有较大幅度提升。按照2011年0.59元的EPS,20倍的PE,我们认为公司股票合理价格为11.80元,给予“增持”投资评级。

研究员:邓勇    所属机构:海通证券股份有限公司

报告标题:天利高新:业绩大幅提升,4季度有望良好

2010-10-26 16:02:02

业绩略低于预期,预计主要因产品产量低于预期所致。2010年前三季度,公司实现营业收入14.21亿元(+l47.7%),归属股东净利润1.犯亿元,每股EPSO.25元。3季度单季实现营业收5.45亿元(+l75.6%),归属股东净利润4759.36万元(+15833.5%),每股EPSo.ogl元。公司业绩大幅提升,但仍略低于预期,预计主要因装置检修导致主要产品产/销量低于预期。
装置检修及突发事件致产品产/销量可能低于预期。公司己二酸装置8月中旬停车,因重新开车不正常,9月中旬再次停车至9月底。装置停车可能令己二酸产量低于预期;另外,公司甲乙酮产品7月受运输问题影响出货受阻,使公司未能完全分分享丁酮价格快速上涨的利好,可能是另一个业绩低于预期的原因。
行业景气度持续,公司4季度业绩有望表现良好。在油价上升、需求恢复的背景下,预计公司己二酸装置10月将恢复正常生产,下游需求进一步提高,货源紧张状态还会持续,预计后市可能会趋于稳定。另一方面,原料短缺10月还会继续影响丁酮市场,或将一直延续到11月底,届时下游需求旺季将对当前的历史高位价格有所支撑,预计国内丁酮市场短期还将继续稳中有涨,随着进口货陆续到港,上升强度将会减弱,年底有可能有所回调。整体而言,公司4季度有望表现良好。
资产负债率仍维持高位。截至2010年3季度,公司资产负债率高达64.5%,公司在09年年报中提高将适时通过再融资等方式帮助解决资金问题。这将提高公司释放业绩的动力。
风险因素:主要装置开工率因原料供应不足低于预期的风险;公司其他业务经营不利,拖累业绩的风险;管理层业绩释放不及预期的风险。
盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司业绩略低于我们的预期,调低公司2010一2012年的业绩预期。天利高新(10/11//12年EPSO.40/0.53/0.57元,10/11//12年PE25/19/18倍,当前价10.14元,目标价13.80元,“增持”评级)。

研究员:殷孝东,黄莉莉    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:天利高新:己二酸价格回落使业绩环比下滑,甲乙酮部分弥补

2010-10-22 13:04:00

事件:天利高新600339公司发布2010年三季报,公司实现营业收入14.213亿元,同比增长147.68%;实现归属于母公司净利润1.3225亿元,每股收益0.25元。三季度单季业绩0.09元,环比二季度的0.14元,出现回落。
点评:
甲乙酮“接力”己二酸,一定程度上弥补了三季度单季业绩的环比下滑
公司三季度甲乙酮业务的业绩出现飙涨,主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成,部分厂家仍有出口订单执行,再加上包括公司在内的哈化等公司中途停产检修,以及受大连中石油管道暴涨等因素影响,国内甲乙酮供应紧张;甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨,又一次达到历史高点。但是公司在8-9月检修了一个月,损失了一点;而且公司甲乙酮产量偏低,甲乙酮业务弥补不了己二酸业务的下滑。
下半年己二酸价格回落,毛利将保持在30%左右
公司上半年己二酸实现价格在18000元/吨上下,2季度最高达22000元/吨左右,完全成本不到10000元/吨,毛利率达到40%左右;进入下半年,己二酸均价有所回落,目前维持在16000-16500元/吨之间;但原料苯从7000元/吨多降到5000元/吨以下,因此己二酸利润空间下降不多,毛利率仍能维持在30%左右。
公司资产负债率高,未来增发融资扩产己二酸到14万吨产能的可能性大
公司1季度资产负债率高达68%,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题。考虑到己二酸产能达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,扩产到14万吨的需求比较强烈,我们预计公司通过增发融资的可能性较大;但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。
塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损
塑料业务变化不大;期货收入上半年有所下滑;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务预计今年将亏损2000万,扭亏预计要到后年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37、0.42元和0.45元,对应动态PE分别为27倍、24倍和23倍(10月21日股价10.14元),短期估值已偏高,维持“增持”评级。

研究员:王强,田蓓,冯舜    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:天利高新:产品涨价业绩增

2010-09-27 09:07:27

甲乙酮(MEK):又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮,是一种重要的低沸点溶剂,挥发度适中,与多数烃类溶剂互溶,对高固含量和粘度无不良影响,具有优异的溶解性和干燥特性,能与众多溶剂形成共沸物,对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢,易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料,在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物(高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等)等应用领域具有广泛用途。
08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落,09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚,但今年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的14000元/吨左右的价格,涨幅达到100%以上,可算是创出了历史纪录,接下来前一时期因停产检修的日本厂家将复产,对市场是否会有冲击?我们认为,虽然日本三企业合计产能达到全球的18.1%,但由于甲乙酮需求较好(在齐翔腾达研究报告中我们根据甲乙酮的消费结构、消费现状、消费需求指出甲乙酮长期趋势看好),再加上日本三企业不是同时复产,对甲乙酮价格影响不会太大,短期回落后长期趋势仍然向好。
2009年世界甲乙酮生产能力为165.8万吨。2009年国外排名前十位甲乙酮生产企业合计产能为102.1万吨,约占世界总产能的61.58%。目前国内甲乙酮生产企业一共有8家,产能合计为36.7万吨/年。天利高新有4万吨甲乙酮产能,由于甲乙酮主要消费领域在我国东南部,公司每吨运费比东部企业高出600-700元左右,但新疆甲乙酮原料价格较低,加之甲乙酮价格上涨较多,运费高的情况已经不重要了。

研究员:李国洪    所属机构:中国银河证券股份有限公司