美克股份(600337)_研究报告_财经_新浪网(600337) 研究分析报告|查股网
股票名称：美克股份(600337)
报告标题：美克股份系列报告之成长之美
公司已经进入了内生与外延式增发的同步爆发期
我们认为美克是EA(依森艾伦)与瑞典IKEA(宜家)的结合体;EA 自1933年创立开始,已发展成为全美甚至全球知名的家具家居品牌,从产品设计与品牌理念上,美克美家与EA 类似;从发展速度与扩张上,我们认为公司可能与宜家更为类似。我们认为,公司未来可能会在加快发展速度上做两件事:一是加盟、二是同行业的并购,两者均能够为公司带来更快的业务增长速度。
由品牌铸造进入了品牌收获期, 3~5年尽现成长之美
公司最吸引人的是未来3~5年的成长性,一是公司的内生与外延式增长同步爆发期,二是品牌进入收获期,甚至出现了越涨价销售越旺的局面,三是公司外延式扩张可能于今年底至2012年爆发,四是公司内部管理提升与大打新疆牌。
国内零售业务受益消费升级,利润增长将快于收入增长
国内零售业务贡献了41%的收入2010年的综合毛利率与净利润率分别提升了1.0和1.4个百分点。伴随美克美家的品牌收获拐点来临、其国内零售网点在2010年底到45家门店、国内零售突破10亿到达11.9亿,国内业务进入盈利的快速提升期,其主要是原因一是开店提速与坪效同步增长,二是规模经济将促使公司的利润增长快于收入增长,最后是提价将直接提升业务,我们预测2011年公司的国内零售业务收入将达到18亿元以上,收入增速约为51%。
公司是A 股零售业“成长冠军”,维持推荐评级
随着美克美家的零售业务进入密集布点阶段,50%以上的门店进入高增长期, 业绩将逐步释放;零售品牌也由单一品牌转向多品牌;品类由家具向家居延伸。零售业务受益于住宅的刚性需求,受房地产调控影响有限;我们预测2011/12/13年摊薄后每股收益分别为0.35/0.65/0.84元,业绩增速162%、86%及30%, 我们认为公司将成为近两年A 股零售行业的成长冠军,尽显成长之美,我们维持“推荐”评级,并预测中报业绩能够120%以上的高增速。(不考虑前文所述的加盟及收购可能)
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：美克股份:“勤俭持家”亦是企业经营美德
家具行业内销市场快速发展。我国自08年以来,受金融危机影响,单月出口量从平均1500万件最低回落至2008年8月18.64万件,虽然危机后各国经济逐步恢复,但国外需求仍较为疲软。在出口疲软的同时,我国木家具单月产量稳步提升,这主要受益于国内良好的经济环境。
品牌家具进入黄金“十二五”。产品质量的关键简单来说就是看品牌,一个成熟的品牌,在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展,变得系统而深入人心。随着人们消费能力的提升,以及对环保及产品档次等要求的升级,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”。
公司借助增发加快发展。公司通过实施定向增发完成了对美克美家100%的控股,同时加快美克美家、馨赏家的门店扩张。公司丰富产品,布局高中端:
(1)收购美国Schnadig 有助于减少OEM;
(2)与伊森艾伦合作有利公司紧随国际步伐;
(3)馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。
解决三费高企为公司的当务之急。公司营业费用率、管理费用率、财务费用率三费合计2009、2010年分别为35.8%、35.3%,影响企业利润。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。
给予“审慎推荐-A”投资评级:品牌家具在十二五期间将进入快速发展期,公司为国内中高档家具龙头,增发完成助推公司扩张。预估每股收益11年0.34元、12年0.52元,对应11年的PE、PB 分别为32.5、2.8,给予 “审慎推荐-A”投资评级;
风险提示:新增门店营收低于预期。
研究员：王旭东，濮冬燕 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：美克股份:一季度利润大幅增长,继续验证增长
2011年一季度公司实现营业收入4.63亿元,同比增长13.16%;营业利润2499万元,同比增长65.33%;归属于母公司净利润2591万元,同比增长178.32%;摊薄每股收益0.04元。
一季度利润增长,美克美家盈利能力再次得到验证。一季度为公司销售淡季,收入同比增长13.16%,收入规模创出新高。
毛利率同比提高3.49个百分点,近几个季度维持了40%左右的高毛利率运行状态。公司家具零售毛利率接近60%,美克美家收入占比提高将继续拉高公司毛利率水平。一季度期间费用同比增长18.65%,主要为销售费用增长所致。从公司开店时间来看,一季度开店较少,二季度开店数量预计开始增加,费用会随之上升。综合来看,公司一季度利润增长主要得益美克美家利润增长。
美克美家开店进入加速期。公司利润来源主要是家具出口、美克美家。预计2011年家具出口继续复苏,但短期有波动,出口增速倾向谨慎乐观。短期业绩主要看美克美家,美克美家盈利主要看店面建设。2010年美克美家共开设12家销售店面,店面增长35%,上半年开设5家店面。公司计划2011年开设20家店,开店速度经历2003-2006年低速发展期和2007-2009年逐步提速期,2010年进入快速发展期。美克美家店面开设一年后可基本实现盈利,店面存量和增量齐增,盈利将进入快速发展期。
连锁店发展空间很大,成功模式有望复制。美克美家主要瞄准城市新型中产基层,产品定位中高端,布局发达地区,店面集中高档社区。公司目前店面主要进入省会等一、二线城市,随着居民收入水平提高和二、三线城市发展,开店空间仍然很大。借助中高端品牌形象,公司计划根据消费阶层全方位延伸和开发子副品牌,美克美家发展验证了模式,子副品牌发展值得期待。
盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.36元、0.55元,最新收盘价11.08元,对应PE分别为31倍、20倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:汇率风险;费用增长超预期风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美克股份:精准定位,继续扩张,高速成长
事项:美克股份发布了2011年一季度财报,公司实现营业收入4.6亿元,同比增长13.2%,实现归属上市公司股东的净利润2591万元,同比增长178.3%,实现每股收益0.04元,同比增长100%。符合我们对公司高增长的预期。
毛利率同比提高3.5个百分点是净利润大幅增长的主要原因。我们认为,公司扩大连锁零售业务的比例,降低OEM比例是公司综合毛利率上升的主要原因。公司连锁零售业务毛利率约60%,高于OEM出口业务的21%和批发的34%。公司零售目前国内连锁零售业务已经超过50%,按照公司战略,未来会进一步提高零售比例。净利润同比大幅增长的其他原因是,政府补助款较上年大幅增长;所得税比例的下降;完成少数股东权益的收购。
费用率上涨是扩张期的正常表现。报告期内,公司销售费用率同比上升约两个百分点至26.6%,管理费用率则略有下降。我们认为,公司连锁零售业务处于扩张期,客服费用,广告宣传费将难以避免的继续上涨。但是,去年上升较快的人工成本,目前增长趋势放缓,一季度增幅约20%,约为去年一季度增幅的一半,低于去年66%的全年增幅。
精准定位,继续扩张,利润增速有望维持高位。公司计划今年新开20家美克美家门店,其中15家为概念店,我们认为概念店对顾客的定位更为精准,购买率更高,因此培育期较短,有望当年贡献利润。
维持“强烈推荐”评级。预计2011-2012年EPS分别为:0.27元和0.39元,对应4月27日收盘价11.08元的PE为:41.0倍和28.4倍。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：美克股份:零售业务提升公司业绩
研究结论
零售业务增长提升公司业绩。公司一季度营业收入同比增长13.2%,归属于上市公司股东净利润同比增速达178.3%,主要是受益于国内零售业务的增长。另外,公司收到政府补助款较上年同期有大幅增加,营业外收入为740万元,同比增长542.8%。
门店快速扩张,销售费率高企。公司一季度销售费率为26.6%,较去年同期上浮2.1%,我们认为主要是由于公司零售店面扩张所致,2011年公司计划新增20家门店。
家具零售高速增长。国家统计局数据显示,今年一季度限额以上家具零售额达228亿元,同比增长24.5%。我们认为随着人均收入增长以及城市化稳步推进,家具零售将持续高增长。
维持公司买入评级,目标价15元。我们预计公司2011-13年归属于母公司净利润分别为2.2亿元、2.6亿元和3.3亿元,预测EPS分别为0.34元、0.42元和0.52元,维持公司买入评级,目标价15元。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美克股份2011年一季报点评报告:内销收入快速增长,净利率环比提升,维持“买入”
季报业绩基本符合预期。公司11年一季度实现销售收入4.63亿元,同比增长13.2%,(归属于上市公司股东的)净利润为2591.33万元,同比增长178.3%(若按照美克美家100%股权口径,同比增速约在115%左右);实现摊薄后EPS0.04元,基本符合预期(0.05元)。每股经营活动产生的现金净流量为0.12元。
淡季中内销收入同比快速增长,订单饱满。公司11Q1实现销售收入4.63亿元,增长13.2%,考虑到外销市场较为平稳加之公司战略重心向内销倾斜,我们估计出口在11Q1增速较慢;根据公司的销售结构,推算出内销渠道11Q1确认的收入增速约在30%以上。此外公司订单较为饱满,预收款项由年初的1.80亿元增长至1季度末的2.28亿元,不仅说明公司有较强议价力和品牌美誉度,也反映出美克美家的潜在增速应更高。
费用率如期下降,销售净利率环比提升。综合毛利率环比虽略有回落至43.3%(vs10Q444.5%,预计与春节期间促销有关),但仍维持高位(且较同期大幅提升vs10Q139.8%),预计春节后的产品提价在二季度将得到更明显地体现,支撑公司未来的毛利率表现。公司销售费用率和管理费用率环比分别由10Q4的27.5%和10.7%回落至11Q1的26.6%和9.0%,因费用率降幅大于毛利率降幅,推动净利润率由10Q4的4.0%上升至5.6%。
收购美国A.R.T.增加长期股权投资。公司长期股权投资由期初的2436.77万元大幅增加至期末的1.28亿元,系支付收购美国A.R.T.家具公司的股权投资款所致,通过在收购整合Schnadig初见成效后,再次出手收购A.R.T.将有效拓展公司的北美业务。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：美克股份突破自我,追求卓越:高端家具零售业霸主
研究结论
高端家具零售业霸主。公司自2002年涉足家具零售领域,目前已初步建立起覆盖全国一、二线城市的零售网络,在全国28个城市拥有46家店面,经营面积达90713平方米。公司是我国高端家具零售领域的霸主,其直接竞争对手业务仅覆盖部分城市或区域,在全国层面,公司没有竞争对手。
门店及品牌扩张加速零售业务增长。2010年公司零售门店数为46家,2011年计划新增20家门店,至2015年门店数规划达100家,我们预计同期经营面积将由90,713平米扩张至189,857平米,我们测算,假定销售费用率为19%,零售店门店数在80-120家之间时,公司EPS变化范围为0.57-0.84元;2011年,公司将根据消费结构层次延伸和开发子副品牌,向中高端客户及年轻消费群体渗透。
销售费用率有望回落。公司销售费用率高于行业水平的主要原因是新增零售店增加的租赁费、广告费、人员费用以及开业费用计入当期费用。公司2010年销售费用率23.3%,其他家具行业上市公司平均水平为6.5%。
我们了解到,新店销售额达到正常水平一般需要2年,我们判断,随着成熟门店占门店总数比率提升,销售费用率将逐步回落。
高端家具增速高于整体家具行业增长。1)我们认为人均收入增长以及城市化稳步推进将驱动家具行业增长,我们预计未来5年家具行业将保持20%以上的年复合增长率,至2015年我国家具销售额将达6774亿元。2)我们认为,高档家具主要装饰于高档公寓、别墅等房产。去年高档公寓、别墅投资完成额达2827亿元,同比增长36.4%。我们了解到住宅投资-购置家具周期平均为3年,我们认为未来高端家具增速将高于整体家具行业20%的增速。
竞争优势:服务+人才。与其他品牌专卖店一线销售人员专业素质有待提高及人员短缺相比,公司的竞争优势集中体现在:1)全方位专业服务提升客户忠诚度2)高素质专业人才资源奠定公司高成长基石。
风险因素。1)零售门店扩张慢于预期;2)人才流失风险;3)所得税优惠税率变动风险.首次给予买入评级,目标价15元。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.34、0.42和0.52元,我们采用贴现现金流估值法推导出美克股份目标价为15元,首次给予公司买入评级。我们的目标价对应43.8倍和36.0倍的2011年及2012年的市盈率。我们预计公司未来三年净利润复合增长率为50.89%,我们的目标价对应于0.86倍PEG。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美克股份:美克美家高增长
销售收入大幅增长,毛利率进一步提升
报告期,公司实现营业收入241,518.81万元,较上年增长29.19%,主要原因为公司子公司美克美家及施纳迪克不断开拓销售渠道和提升品牌影响力,营业收入均有大幅增长所致。
家居零售
2010年,美克美家实现销售收入107,719.57万元人民币,较上年增长30.88%。报告期,美克美家加快市场拓展,加速门店群建设,通过标准店、概念店、家居用品店,继续拓展市场空间,覆盖一、二线城市,提高成熟市场经营稳定性。报告期,完成了成都麓镇店、杭州新城店、苏州干将店等6家标准店、6家概念店的开业计划及2家店的迁址任务,在全国28个城市共拥有46家店面,经营面积达90713平米,形成了门店群的增长方式,为多品牌战略打下坚实基础。
子品牌“馨赏家”2010年度发展到49家,“馨赏家”家饰用品品牌,以店中店、商场店、社区店等形式,布局即将到来的家居用品消费趋势。
基于未来电子商务的发展趋势,馨赏家开创了网店销售的先河,在进一步拓宽销售渠道的同时,为今后美克美家顺利进入电子商务领域形成了良好的开端;报告期,美克美家通过样板间合作模式、设计师俱乐部等销售策略,提升大客户服务水平和销售规模。
“馨赏家”的定位是以“你的生活,你的风格”为核心,满足消费者软装和搭配上的创意。
馨赏家全球采购,从世界各地搜寻独特的产品,比如餐具、酒杯、咖啡用具、相框、珠宝盒、香薰用品、洗浴用品等等,做工非常精良,品牌也有独一无二的。馨赏家的产品主要有三种风格,首先是欧式风。
欧洲的手工艺家居饰品,做工相当细腻,比如法国、意大利、西班牙等国,不但品质高,而且创意性极强。现在的消费者极其追捧欧式风格的饰品,风格较多样化。第二个就是东南亚风格的,在店里可以看到很多泰国出产的陶瓷制品以及具有热带图案符号的各式酒杯、碗盘、花瓶等。第三个就是中式风格的。
出口家具产品及批发家具商品公司2010年度出口家具产品同比增长16%,批发家具产品同比大幅增长93%,在销售收入大幅增长的同时,毛利率也大幅提升,其中出口毛利率提升0.28个百分点,批发毛利率提升3.08个百分点。
该部分销售收入的大幅增长是由于施纳迪克营业收入的增长所致。公司自2009年成功收购美国Schnadig公司后,为尽快扩大国际市场的销售网络,强化与公司家具制造和家居零售业的协同效应,有效延伸风险管控能力,2010年,公司成立了国际事业部,其将充分发挥运营管理、协调资源、风险管理、供应链整合等职能,通过实施品牌战略,积极拓展国际市场份额。施纳迪克国际公司经过了2009年的过渡、整合,2010年实现了扭亏为盈,并且开发了超过200个新客户,接单量实现75%的增长,沙发产品在2010年10月展中销售突破历史记录,渠道涵盖了专有品牌零售店、在线品牌零售店、中小零售店、室内设计师、海外客户、合约客户、消费者等。
2010年Schnadig扭亏为盈,实现净利润1109万元。
从营运能力开看,2010年公司的营业周期缩短,应收账款周转和存货周转率都有提升,其中应收账款周转率的提升更为明显。
公司2010年度的期间费用增长基本保持非顶,其中管理费用和财务费用率都有说下降,由于销售规模的扩大,公司的销售费用率提高近3个百分点,在可控水平。
由于子公司美克美家家具连锁有限公司在2010年度获得15%的税率优惠,因此2010年公司整体所得税率降至13%的水平,进一步提升了公司的销售净利率。
发展规划2011年美克美家将围绕主品牌,根据消费结构层次全方位延伸和开发子副品牌,市场细化进入新消费市场区段,服务于更多的消费阶层。美克美家将以中高端顾客为目标,在目前大城市的标准店里以专区形式推出Caracole产品品牌,将其培育成为美克美家旗下高端品牌;以年轻、时尚的姿态,创建子品牌,开拓年轻消费者层面,培养未来美克美家客源;以加盟模式,利用美克美家在中高端家具市场的影响力,在消费结构同区段推出加盟品牌借势卖场进行布局,以多种品牌、多样生意模式巩固中高端家具市场份额,形成优势资源的经营群落,覆盖更为广泛的消费人群。
2011年计划开设20家美克美家店、50家馨赏家店,在继续扩张市场的同时,细分市场、锁定目标顾客群,保持销售收入规模和市场份额行业领先地位。
同时公司将继续通过并购方式,进一步扩大美国市场自主品牌销售规模,丰富和发展自主品牌,开发更具价值的新品类、拓展更有潜力的新市场,并逐步完成品牌回归中国计划,迅速扩大销售收入和市场份额。
2011年度,公司预计实现主营销售额为26亿元,预计成本额为15.6亿元。
投资建议:2011-2013年公司每股收益分别为0.27、0.49、0.76元。给予“跑赢大市”投资评级。
研究员：张凤展 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：美克股份:利润高速增长可持续
投资要点
事项:
4月9日,美克股份发布了2010年报。报告期内,实现营业收入24亿元,同比增长29.19%,归属上市公司股东净利润9158万元,同比增长102.46%;实现每股收益0.18元,同比增长100%,与市场预期一致。
平安观点:
完成美克美家股权收购是利润上涨的主要原因。美克美家是公司在国内经营中高端家具连锁的主要载体。报告期内,公司通过非公开发行股票募集资金收购美克集团持有的美克美家49%的股权,目前,除美克物流有限公司外(持股比例为70%),公司对下属子公司的持股均已经达到100%。美克美家2010年实现净利润9325万元,占公司合并报表的净利润比重约为77%。
短期内费用率恐难下降。报告期内,公司销售费用率上升2.83个百分点至23.26%,管理费用率则略有下降。销售费用中上升最快的三项费用是客服费用,广告宣传费和工资,分别同比上升442%,110%和66%。我们认为销售费用大幅上升是公司快速扩张期正常的财务体现,且今年2011年计划开设20家美克美家店、50家馨赏家店,扩张步伐加快,销售费用率仍会上升。
预计今年利润增幅仍然较大。2011年公司利润增长的三个主要驱动因素为:提价、税率优惠和规模效应。1)公司虽在2009年和2010年分别提价约10%-15%,参照行业提价水平和人均收入的增长幅度,公司仍有较大的提价空间。同时,公司的目标客户对价格并不敏感,且将价格作为身份的象征,提价并不会降低需求;2)美克美家已申请获得政府的税收优惠,2008-2010年按15%的税率执行,未来获得税收优惠的可能性仍然较大;3)随着公司规模的扩大,规模经济和品牌效应逐渐显现,并将体现在利润增长上。
维持“强烈推荐”评级。预计2011-2012年EPS分别为:0.27元和0.39元,对应4月8日收盘价10.72元的PE为:39.9倍和27.7倍。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：美克股份:美克美家盈利加速,具备投资价值
2010年,公司实现营业收入24.15亿元,同比增长29.19%;营业利润1.31亿元,同比增长43.53%;归属于母公司净利润9158万元,同比增长102.46%;全面摊薄每股收益0.14元;分配预案为每10股派现金红利0.5元(含税)。
公司主营家具的生产和销售,拥有自有品牌和销售渠道。
美克美家盈利加速,2011年开店数提高。美克美家为公司自有和主要的国内销售渠道。2010年美克美家开设店面12家,店面总数达到46家。销售收入同比增长30%,净利润增长3774万元,同比增长68%,前两年每年利润增长额约1600万元,美克美家盈利开始加速。美克美家店面开设1年后可基本实现盈利,2010年增发完成后,年开店数开始提高,公司计划2011年开设20家门店,2015年店面数量超过100家。受店面增长的推动,预计美克美家盈利未来几年仍将保持较快增长。另外美克美家自2010年执行优惠所得税率15%,2010年减少所得税约1100万元。
家具出口复苏,施纳迪克是新亮点。2010年公司海外销售收入同比增长28.23%,结束连续三年海外收入下降的局面。根据美国市场及国内家居出口企业情况看,预计2011年家具出口将继续回升,但短期有波动。施纳迪克为公司2009年收购的美国家具销售商,受金融危机影响,施纳迪克2009年曾亏损1929万元,2010年实现净利润1109万元。目前公司销往美国的家具主要采取贴牌生产,其余约25%由施纳迪克销售,预计美国市场复苏后,施纳迪克的销售占海外收入比重将提高。施纳迪克拥有自有品牌,盈利高于贴牌生产,海外需求复苏过程中,公司将获得销量和渠道利润的双重推动。
目前是内销增长和外销复苏的共振点。美克美家面向中高档市场,店面主要布局东部发达地区,且主要为省会等一、二线城市,后期店面布局空间仍然很大。居民收入增长、城市化以及第三代婴儿潮进入适婚年龄,国内家具需求将保持较快发展。海外业务虽有波动,但正走出2007-2009年的困境,出口回升另外可缓解因部分企业转内销带来的国内家具市场竞争压力。总体来看,我们认为现在是公司内销和外销共同向好的共振点。
具备中长期投资价值。(1)公司是A股市场上唯一打通国内和国外“生产—销售”自有通道的家具企业,完成了从传统制造商向产销一体化的转型;(2)品牌价值和渠道价值并未反映在账面上。美克美家每年广告宣传费超过3000万元,品牌价值不断提升,商标品牌账面值仅为662万元;46家年净利润近亿元的销售店的渠道价值也需考虑;(3)大股东注入美克美家49%股权,对所持股权质押不减持。美克美家为上市公司最主要的利润来源,2010年通过增发向大股东收购了美克美家其余49%股权,因持美克美家股权比例上升可增厚EPS超过20%;美克集团近期对持有的1.45亿股进行了质押,所持的98%的美克股份股权完成了质押,但未采取减持。
盈利预测与估值:预计公司2011-2012年EPS分别为0.36元、0.55元,最新收盘价10.72元,对应PE分别为30倍、19倍,维持公司“增持”评级,建议积极关注。
风险提示:出口复苏不达预期风险;人力、木材成本上升风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美克股份2010年报点评推荐:品牌价值突出,长期看好国内市场
摊薄后EPS 为0.14元/股,符合预期
公司2010年实现营业收入24.2亿元,增长29.2%;利润总额1.4亿元,增长33.1%,归属于母公司所有者的净利润0.9亿元,同比增长102.3%,扣除非经营性的净利润0.8亿元,增长137.3%;摊薄后EPS 为0.14元/股,符合预期。
美克美家业绩增长显著,收购完成后对利润实际增厚0.07元/股
2010年内,公司非公开发行股票1.2亿股用于收购美克美家剩余49%股权。2010年美克美家营业收入同比增长29.6%,净利润增长68.0%,收购完成后母公司净利润增加4,569万元,摊薄到每股实际增厚0.07元。年内公司新开6家标准店、6家概念店及2家店的迁址任务,目前在全国28个城市共拥有46家门店, 经营面积达90713平米,子品牌“馨赏家”由最初的11家发展到49家。预计2011年美克美家及“馨赏家”将分别新增20家及50家。
零售业务及出口分别贡献营业毛利的60%及26%,受益消费升级
零售业务收入占比41%,贡献营业利润的60%,出口收入占比46%,贡献营业利润的26%。公司2010年综合毛利率与净利润率分别提升了1个百分点,至41%及5%。虽然部分城市出台限购政策,但公司主要受益于住宅的刚性需要, 在消费升级的背景下,我们仍然看好公司的国内零售业务的发展,零售业务也将带动的利润率显著提升。
风险提示
公司近年来新增门店较多,存在新店培育期超出预期,影响短期盈利的风险。
盈利预测、估值及投资评级
随着美克美家的零售业务进入密集布点阶段,50%以上的门店进入高增长期, 业绩将逐步释放;零售品牌也由单一品牌转向多品牌;品类由家具向家居延伸。2011/12/13年摊薄后每股收益分别为0.35/0.65/0.84元,业绩增速162%、86% 及30%,维持“推荐”评级,预测一季报起有望预增高增速。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：美克股份:渠道与品牌价值使公司享受高估值
报告期内公司实现营业收入24.15亿元,同比增长29.19%;利润总额为1.38亿元,同比增长33.08%;归属于上市公司净利润为0.92亿元,同比增长102.46%,实现EPS0.15元,拟10股派0.5元。
公司业绩低于我们的预期。尽管10年公司国内零售平台美克美家及美国子公司施纳迪克不断开拓销售渠道,提升品牌影响力,使得主营业务实现了29.19%的增长。但分业务来看,由于外围经济复苏进程缓慢以及部分出口业务由子公司施纳迪克完成,使得出口家具产品增速大幅低于我们预期,同时,国内零售方面由于新开店平效未达预期,也使得国内零售业务略低于我们预期。
产品定位高端,品牌影响力顺利转嫁成本。高毛利为公司的一大亮点,10年在原材料成本上行背景下公司综合毛利率提高了1.1%。我们认为高端定位及品牌价值使公司产品仍有提价空间,高毛利仍将维持。
转型升级先行者,多品牌战略增强品牌影响力。家具业的渠道品牌强于产品品牌。公司目前已基本完成由传统家具制造业向哑铃式盈利模式转型,转型升级具备明显先发优势。目前美克美家在全国28个城市共拥有46家店面,经营面积达90713平米,初步形成了门店群的增长方式,国内家具零售将成为公司未来业绩增长的主要推动力。渠道建设的同时,公司也将增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,实现多品牌战略,构建完整家居产业链。
我们预测美克股份2011-2013年的EPS分别为0.33、0.51、0.71元。目前公司股价对应11-13年PE水平分别为32.5、21、15.1倍,考虑到公司较高的品牌价值及新开门店带来的业绩高增长,我们给予公司“推荐”的投资评级,给出11.55元的目标价,对应11年35倍PE。
风险提示:1、原木等原材料出现大幅上涨,2、汇率风险。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：美克股份:内销市场快速增长,费用率仍居高位,看好公司长期发展前景,维持买入评级
看好国内家具零售业务增长前景及国外渠道整合进程,2011年大幅增长可期,维持“买入”评级。在国内消费升级拉动高端家居需求的背景下,公司多年来在内销市场的持续培育积累、精耕细作,树立的渠道和品牌价值将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势,美克美家和馨赏家的布局日臻完善,家具第二品牌推出值得期待,未来多品牌的运营战略将区分定位,更好地满足国内不同层次消费者的差异化需求。此外,海外业务Schnadig品牌的整合效应也将逐渐发挥。公司10年费用率仍维持高位为34.6%(其中销售费用率为23.3%),未来有较大改善空间。看好公司良好商业模式下的长期增长潜力,预计11-12年EPS分别为0.38元和0.57元,目前(4/8)股价10.72元对应11-12年PE分别为28倍和19倍。目标价14元,公司目前市值仅68亿,维持买入评级。
年报业绩基本符合预期。公司10年实现销售收入24.15亿元,同比增长29.2%;(归属于上市公司股东的)净利润为9158.31万元,同比增长102.5%;完全摊薄后EPS0.14元,基本符合我们预期,公司每股经营活动产生的现金净流量为0.24元。分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税)。
内销市场销售旺季带动Q4收入毛利环比大幅增长;国内市场渠道开拓使管理费用率大幅上升。公司Q4实现销售收入7.71亿元,创08年以来单季新高,同比增长21.1%,环比也实现30.2%的增长。预计收入增长主要来自于国内零售市场:Q4受益于旺季因素,加之公司系列营销手段配合,美克美家订单大幅增加;但由于年末运能紧张,仍有部分订单因不能实现配送而延迟至11Q1确认。内销占比提升在使综合毛利率大幅上升至44.5%(vsQ339.5%)的同时,也因国内市场渠道开拓加快和运费、广告费上升,推高Q4销售费用率至27.5%(vsQ322.6%),拖累Q4营业利润环比下滑。因美克美家执行优惠税率,Q4税收返还因素影响,Q4净利润仍环比增加47.7%至3085.02万元。
内销渠道布局日臻完善,持续关注客户需求,推动收入快速增长。10年,公司以定增形式实现对“美克美家”100%的控股(其中1-10月49%的盈利部分计入资本公积,未计入盈利,参考1月14日的点评公告)。
10年美克美家以“跨越年——从心出发”为主题,持续关注客户需求,推出定制窗帘业务、3D家居软件虚拟体验等业务措施,提升客户体验。
在市场拓展方面,加大门店群的建设,通过标准店、概念店、家居用品店,加快对目标市场的覆盖渗透:截止10年末,公司在全国28个城市拥有46家店面(经营面积90713平米,10年新开12家);子品牌“馨赏家”由09年的11家店面发展至10年末的49家。渠道门店的快速扩张和对客户需求的持续深入关注,推动美克美家实现全年销售收入10.78亿元(坪效约1.2万),同比增长30.9%。
外销借助Schnadig品牌,进一步发挥协同效应。公司09年收购美国Schnadig,经过一年多的整合,开发新客户200多个,接单量增长75%;10年顺利实现扭亏为盈(09年亏损1929.45万元,10年盈利1109.57万元)。未来有望借助Schnadig美国管理团队的经验知识和公司国内的家具开发制造能力,进一步发挥协同效应。
美克美家11年将实施扩张进取型的经营策略。公司新五年的规划是:围绕美克美家主品牌,以自营、加盟等多种形式,从单一品牌发展为最有美誉度多品牌,到2015年美克美家及其新品类衍生新品牌的连锁家居零售店突破100家。在此规划下,2011年公司将执行扩张进取型的经营策略:一方面积极推进新品牌战略,新增高端的Caracole品牌、面向年轻消费者的子品牌及加盟模式的品牌;另一方面继续实施门店群计划,以标准店为中心、概念店为辐射,环绕布署社区店、商场店、馨赏家,2011年计划开设20家美克美家店、50家馨赏家店。此外公司还计划通过提供多元化的服务满足“生活需求”提升品牌高度。
股价催化剂:2011年一季报大幅增长、2011年后税收优惠获批。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：美克股份:十年磨一剑,品牌创价值
家具行业增速36%快于社零总额增速70%,中国家具消费水平仍很低
中国的家具行业的国内市场销售额从07年的1059亿元增加到10年的2624亿元,三年平均增速为35.5%,高于社会消费品零售总额20.8%的增速70%;中国人均家具消费水平是美国的1/43,韩国的1/10,行业企业面临巨大机遇。
美克美家是当之无愧的行业引领者,品牌价值高,成本转移能力强美克美家成功地塑造了中高端家具品牌形象,顾客满意度达96%,在商品设计、渠道与服务等领域都形成了领先竞争对手的优势,是国内当之无愧的行业引领者。2010年“美克美家”位居中国最有价值品牌500强的第368位。公司是国内唯一跨越研发、制造、经销、零售一体产业链的家具公司,装修家居专业性强且信息不对称,品牌价值极为重要,垂直一体化有利于巩固和提升公司的领先地位,公司完全具备通过提价转移成本的能力。
受益消费升级的高成长品种,提价直接刺激业绩增长
国内的消费逐渐转向追求品牌、品质、品味与服务。公司的核心竞争力是品牌与服务。开店提速,2010新店7家,2011年预计开店15家。2010年首次提价后,提价空间仍很大,假设2011/12年分别提价15%和10%,直接提升EPS0.25/0.21元。
股东利益一致,高品牌与高增长理应享受高估值
2010年底收回美克美家49%股权,连锁业务全部进入公司,具备了充分释放业绩的基础。2011年推进全面绩效考核,考虑到新疆的区域扶持、公司较高的品牌与网络价值,高速增长、份额提升及盈利能力提升,认为可享受估值溢价。预测11-12年EPS为0.35元与0.65元,结合绝对与相对估值,合理区间在16~18元,对应2012年PE区间25~28倍,给予“推荐”的投资评级。
研究员：孙菲菲，田慧蓝 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：美克股份:合并后实际净利润比预增业绩高30%以上
公司公告:预计2010年度归属于上市公司股东的净利润较2009年度增长超过90%(即约为8600万以上)。
预增业绩中未包括美克美家1-10月49%的少数股东损益,合并后实际净利润预计较预增业绩高30%以上。公司10年11月以定向增发的形式收购美克美家49%股份,使之成为100%全资子公司。根据公司定增方案,“美克美家49%股权自评估基准日(09.12.31)至交割日期间,因实现盈利或其他原因而增加的净资产部分,归美克股份享有”;而根据新会计准则相关解释,该部分确认为所有者权益。因此定增收购前,美克美家1-10月49%的盈利部分(预计约2700万元,其中前三季度为2331万元)计入公司资本公积,未被包含在预增业绩中,即公司预告的8600万以上的净利润中未包括美克美家1-10月49%的少数股东损益(市场对此可能误读),若考虑合并美克美家后的2010年实际净利润应在1.15-1.25亿元(2700万+8600万以上),比预增业绩高30%以上。
四季度订单情况好于预期,但运输问题导致部分收入可能将延后至2011年确认。公司2010年四季度的系列营销手段及旺季因素使美克美家的订单大幅增加(由09年8亿快速增长至10年的11亿,10年上半年内销收入为4.5亿),但年底运力紧张导致部分订单预计不能年内实现配送而不能确认收入。这一方面说明了公司品牌渠道效应显现后国内销售快速增长,另一方面也印证了我们前期轻工策略报告中提到的外销向内销的转型是商业模式的转变、需要较长阶段的培养(在这一过程中公司的物流配送等能力也逐渐提升)。
税收优惠预计将在2010年即时体现,未来业绩增厚值得期待。此前公司公告取得了2008-2010年的税收优惠,将产生两方面的影响:一是美克美家2010年将按照15%的税率缴纳所得税(原先为25%);二是08-09年已按照25%缴纳的部分将按照与15%差额部分在2011年起的所得税费用中抵扣。根据国家的系列优惠新疆企业的政策,我们预计美克美家自2011年后继续享受15%的税率为大概率事件,而其作为目前上市公司的主要业绩来源(贡献利润超过2/3)享受此项税收优惠,将对公司业绩增厚约14%。
看好国内零售业务增长前景及国外渠道整合进程,2011年大幅增长可期,近期风格轮换提供买入机会。在国内消费升级拉动高端家居需求背景下,公司多年来持续投入积累的渠道和品牌效应将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势,馨赏家家居业务已爆发性增长,家具第二品牌推出值得期待,看好公司良好商业模式下的长期增长潜力;而收购Schnadig使公司海外渠道建设和客户结构优化均有提升,10年有望实现盈亏为盈。预计10-12年EPS分别为0.15元(若包括美克美家少数股东损益在0.2元左右)、0.38元和0.57元(根据融资后最新股本完全摊薄),目前(1/13)股价对应11-12年PE分别为27倍和18倍。
而目前市值仅为64亿,近期市场风格轮换提供买入机会,目标价14元。
股价催化剂:2011年一季报大幅增长、2011年后税收优惠获批。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：美克股份:收入增长加快,费用控制良好
2010年1-9月,公司实现营业收入16.44亿元,同比增长33.36%;营业利润1.07亿元,同比增长80.40%;归属于母公司净利润6073万元,同比增长97.80%;基本每股收益0.12元。
收入增长,费用率下降推动业绩增长。前三季度公司销售收入同比增长33.36%,毛利率虽小幅下降0.31个百分点,但期间费用率同比下降2.1个百分点,收入增长、费用率下降推动了业绩增长。公司在国内销售渠道扩张过程中,费用正逐步得到控制,有利于提升业绩。
三季度单季度业绩同比增幅较大。三季度公司实现销售收入5.92亿元,同比增长52.96%,期间费用率同比下降5.39个百分点,两项推动下,公司三季度实现净利润2700万元,同比增长190.64%。从近3个季度经营情况,公司销售收入摆脱了2009年小幅增长的态势,收入增速开始出现明显加速。毛利率虽有小幅下滑,但期间费用率控制良好,成为公司近三个季度业绩增长的主要原因。
重新认识公司的投资价值。目前A股市场与公司非常相似的另外一家公司为宜华木业,从两家公司的估值层面看,宜华木业更具估值优势,但从近期市场表现来看,美克股份的表现较好。我们认为两家公司经营情况较前几年已有所变化。
美克股份经过近几年的快速开店,其业务中销售比重不断提高,实质兼容了销售型企业和制造型企业。从美克美家业绩看,盈利稳步增长,对公司的利润贡献比重不断提高,因此销售渠道应获得一定的额外估值。宜华木业目前正在进行国内销售渠道建设,但销售渠道并未全面展开,因此其更偏向制造型企业。从这个角度,销售渠道使企业获得下游的经济附加值,长期会对公司的盈利能力和业绩增长带来影响,因此我们认为应有区别地看待公司与宜华木业。
盈利预测与评级:预计公司2010年~2012年EPS分别为0.19元、0.33元、0.52元,目前股价10.01元,对应PE分别为53倍、30倍、19倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:木材价格上涨风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美克股份:收入利润在淡季仍延续高增长
看好国内零售业务增长前景,关注国外渠道整合进程,近期风格轮换提供买入机会。公司定增方案(收购美克美家49%股权和扩建美克美家连锁销售网络)已获证监会审核通过,公司未来有望充分利用美克美家渠道品牌优势,依托原有旗舰店,逐步利用新开标准店、概念店等降低投入进行直营连锁扩张,同时增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,构建完整家居产业链。而收购Schnadig使公司海外渠道建设和客户结构优化均有提升,10年有望实现盈利。我们维持原有盈利预测(10-11年EPS0.24元和0.4元),目前股价对应动态PE分别为42和25倍。在国内消费升级拉动高端家居需求背景下,公司多年来持续投入积累的渠道和品牌效应将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势,看好公司良好商业模式下的长期增长潜力,而目前市值仅为50亿左右,近期风格轮换提供买入机会,建议“增持”。
公司三季度业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入16.44亿元,同比增长33.4%;(归属于母公司所有者的)净利润为6073.30万元,同比增长97.8%;实现基本每股收益0.12元,略低于我们的预期(主要为淡季以及收入结算差异所致),每股经营活动产生的现金流量净额为0.21元。其中三季度实现收入5.92亿元,同比增长52.7%;净利润2088.94万元,同比增长284.1%。
内销发力+出口复苏,收入同比大增;淡季因素影响,环比仍有所下滑。内销方面美克美家内生保持高增长、且新店陆续建设(预计内销增速在50%以上),加之出口业务的复苏,使公司三季度实现销售收入5.92亿元,同比大增52.7%,但受淡季因素影响,环比略降7.9%。目前公司内外销订单充足(报告期末预收款项约1.89亿),随着四季度传统销售旺季的到来,公司也将配合开展相应的营销活动,四季度收入大幅增长可期。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：美克股份:符合预期,看好增发
业绩符合预期。上半年内外销业务均实现稳定增长,其中内销收入同比增长28%,高于整体增速。主要得益于上半年成都、杭州、苏州、重庆、广州5 家家具连锁店以及25 家“馨赏家”家居用品店的开设。同时,公司完成了窗帘ERP 管理系统的建设,并启动了家具品店电子商务模式,也一定程度上拉动了销售额的增长。外销方面,上半年实现收入5.9 亿,同比增长22.89%,主要得益于产品结构调整,增加了自由品牌的销售比例,从而提升了产品附加值和盈利能力,同时,通过内部管理机制改革提升了管理效率,缩短了交货周期,也对收入增长产生了一定贡献。
上半年公司利润增速大于收入增速原因在于,毛利率同比提升0.7 个百分点(由09 年同期的38.2%上升至38.9%),同时期间费用率同比降低0.8 个百分点(31.97%->31.22%)。我们认为,毛利率的提升主要得益于公司零售业务比重的增加,由09 年同期的41.8%提升至43.1%。上半年公司零售业务毛利率为61.3%,同比上升0.3 个百分点,远高于出口产品19%和批发商品30%的毛利率水平。而期间费用率下降可能主要得益于公司规模效益的逐步显现。
从业务结构来看,收入仍主要来自于美克美家家具连锁(51%股权)和美克美家家具装饰(100%股权)两个子公司,上半年美克美家实现销售收入4.5亿,同比增长28%,占总销售额的43%。且由于其主要经营零售业务,毛利率高达60%以上,仍然是公司主要利润来源。
增发项目将成为未来业绩增长的主要推动力:下半年公司增发项目有望顺利实施,计划发行1.64 亿股,相当于原股本的32%,募集资金总额不超过12亿元。主要投资于两个项目:1、收购大股东美克集团持有的美克美家剩余49%的股权,收购价格为4.4 亿元,拟采取向其定向增发方式获得。收购后,美克美家将成为公司全资子公司。2、扩建美克美家连锁销售网络,其中包括开设美克美家家具连锁店和“馨赏家”家饰连锁店,计划投入7 亿元,在北京、上海、深圳等一二线城市开设16 家直营连锁店,主要通过向全资子公司美克美家增资方式实施。
我们认为增发项目将实现公司家居产业链的高效整合,有利于进一步扩张完善内销连锁网络,提升盈利能力和综合竞争力;同时美克美家成为公司全资子公司在直接增厚利润的同时,其销售模式、品牌效应的高度统一也将进一步实现公司价值最大化;此外,也减少了关联交易,增强了公司独立性,进一步完善了公司治理结构。
按照公司09 年34 家连锁店面测算,平效约为1.6 万元/年,则我们预计新增16 家连锁店稳定运营后约可带来4 亿销售收入,按照当前盈利水平,则保守测算可带来3600 万净利润贡献,相当于09 年净利润的71%,这将成为公司未来2 年业绩增长的主要推动力。
看好长期发展潜力:我们认为,公司作为国内家具行业的龙头企业,在内销方面相对另一龙头企业——宜华木业具有显著的先发优势,当前渠道搭建已经相对完善,品牌影响力正逐步释放,且“高端化”战略有利于绕开低端市场激烈的竞争,提升了产品附加值和盈利能力。问题在于期间费用率始终居高不下,如果能通过强化内部控制来提升运营效率,则将为公司带来更为广阔的发展空间。
维持“推荐”评级:测算公司2010-2012 年EPS 分别为0.19 元、0.28 元和0.35元,对应当前PE 分别为42.4X、28.8X、23X,估值相对较高。但我们看好公司在国内家居领域的领导性地位和强大的品牌影响力,仍维持“推荐”评级。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美克股份:上半年净利润同比增长51.64%
2010年上半年,公司实现营业收入10.52亿元,同比增长11.46%;营业利润7534万元,同比增长52.56%;净利润5705万元,同比增长51.64%;稀释每股收益0.08元。
家具零售对收入和毛利增长的贡献最大。上半年家具零售销售收入同比增长28.27%,对公司销售收入增长的贡献最大。
家具出口收入实现正增长,同比增长15.41%。家具零售和家具批发毛利率小幅提升,但家具出口业务的毛利率则小幅下滑。综合来看国内市场销售保持了较好的增长态势,而出口虽趋好,但不宜盲目乐观。目前美国住宅年化销量再次下降,公司出口业务未来一段时间有下滑的风险。
国内渠道快速铺开,单店销售收入稳步提高。上半年美克美家完成了杭州、成都、苏州、重庆、广州5家销售店的开设,在25个城市拥有39家店面;美克美家旗下的“馨赏家”上半年开设25家店面,目前全国拥有36家店面。在店面快速建设的过程中,美克美家单店年销售额稳步提升,2009年单店销售收入达到2632万元,表明原有店面销售在快速发展。
公司已计划增发收购大股东持有的美克美家49%的股权,收购完成后美克美家将成为公司全资子公司,有利于提高公司的盈利能力。近几年美克美家盈利稳步提高,金融危机期间更成为公司业绩稳定器,同时2007年以来,公司归属于母公司净利润占净利润比重正逐年降低,侧面反映了美克美家利润贡献的重要性。
海外渠道建设不排除有新动作。公司第四届董事会表决通过《关于公司拟进行美国市场收购事宜》的议案。公司成功收购了美国施纳迪克公司后,开始在美国拥有自主家具销售渠道。公司目前正由传统家具制造业向哑铃式盈利模式转型,实现多品牌化经营。目前来看,公司在国内销售渠道以美克美家为旗舰快速展开,但在国外销售渠道建设方面则显保守。因此我们判断公司有可能在美国市场再次收购。
盈利预测与评级:预计公司2010年~2012年EPS分别为0.19元、0.30元、0.38元,目前股价8.05元,对应PE分别为42倍、27倍、21倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:木材价格上涨风险;出口再次下降的风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美克股份:国内渠道及品牌效应渐现,出口业务亦稳步回升
看好国内家居消费市场增长前景和公司积累的渠道品牌先发优势,建议“增持”。在国内消费升级拉动高端家居需求背景下,公司多年来持续投入积累的渠道和品牌效应将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势。我们维持盈利预测(10-11 年EPS 分为0.24 元和0.4 元,暂未考虑定增影响),目前股价对应10-11 年动态PE 分别为34 倍和20 倍,看好公司良好商业模式下的长期增长潜力,建议“增持”。
中报业绩符合预期。公司10 年上半年实现营业收入10.52 亿元,同比增长24.5%;(归属于母公司所有者的净利润)为3984.36 万元,同比增长57.7%;实现基本每股收益0.08 元,符合我们预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.12 元。
国内连锁销售网络建设效应逐渐显现。10 上半年内销收入4.54 亿元(占比43%),同比增28.6%;毛利率由09 年下半年的57.5%提升至10 年上半年的61.3%,预计年中提价效应将在下半年进一步体现。美克美家多年积累的零售网络和品牌知名度带来订单大幅增加,因内销部分产能受限,预收款项维持高位,年中达到2.12 亿元,公司未来将逐渐把外销产能向内销转移。
出口业务稳步回升,毛利率环比有所下滑。受益于海外地产市场回暖及收购Schnadig 效应逐渐体现,公司外销业务呈现稳步回升态势,10 年上半年实现外销收入5.91 亿元(占比为57%),同比增长23.1%(08 年下半年以来首次实现同比正增长),但受原材料涨价及人民币升值影响,出口毛利率较10 年下半年有所下滑(与10 年同期基本持平)。
持续渠道品牌投入使销售费用仍在高位,但随收入基数扩大,费用率环比下滑。公司上半年又新增5 家“美克美家”和25 家“馨赏家”店面,相应增加的租赁费、广告费、人员费及开业费用等使销售费用仍在高位,但由于收入的快速上升,二季度三项费用率环比下滑至18.0%,8.1%和2.3%。
增发预案调整,收购“美克美家”成本降低。收购大股东美克集团所持“美克美家”49%股权的价格由4.89 亿元调整为4.40 亿元,系在股权估价中剔除了天津店溢余土地的价值。收购静态PE 为16.17 倍,静态PB 为3.27 倍,静态分析EPS 注入美克美家49%股权可以提升0.02-0.03 元。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||