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澳柯玛(600336)_研究报告_财经_新浪网(600336) 研究分析报告|查股网

股票名称:澳柯玛(600336)

报告标题:澳柯玛:业绩改善无法一蹴而就

2010-08-24 08:10:59

事件:公司公布中报
上半年业绩表现低于预期
公司上半年主营业务收入增长40%,归属母公司净利润增长20%,每股净利润为0.08元。
公司业绩表现低于我们的预期,原因一在于上半年原材料价格上涨压力较大,导致综合毛利率有明显下降;更重要的原因在于公司在非经营性损益方面改善的进度低于我们的预期,导致财务费用以及资产减值损失偏大。虽然上半年公司对外借款下降近10%,但公司对农业银行的3.1亿预期贷款依然未解决,导致公司降低财务费用的进度缓慢。应收帐款方面,公司帐龄一年以上应收帐款明显增多2700万,在严格的坏账准备政策下导致资产减值损失居高不下。
下半年收入增长势头可持续
上半年公司各业务都有不错的增长,其中冰箱、冰柜增长35%,电动车增长47%,自动售货机增长220%。经营的好转使得公司有能力逐步减少负债。
展望下半年,公司收入增长的势头依然可延续。农村市场对冰箱、冰柜需求的增长趋势明显;电动车下乡招标已近结束,下半年将在销售收入中有所体现。售货机业务受益于中国城市化建设加速获得很快的成长,例如上半年供应上海地铁以及市博会的需求。从公司帐面看,公司预收帐款相比去年年末增长了47%。
业绩改善无法一蹴而就,给予 “中性”评级
虽然公司二次创业势头很好,但仅依靠自身力量摆脱历史包袱,实现业绩跨越式发展是无法一蹴而就的。公司还需要一段时间消化过多的负债以及不良资产以减少非经营性损益,充分释放业绩。预计10/11/12年EPS 分别为0.21元,0.43元,0.65元,下调评级至“中性”。

研究员:赵磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:澳柯玛:二次创业可期,电动车下乡助推公司发展

2010-04-06 16:42:53

公司“二次创业”可期
公司历史上一度由于过度多元化以及原大股东占用资金导致经营陷入困境。2007 年起,公司在新大股东的协助下开始“二次创业”,三年来公司营业收入保持30%的CAGR。公司主业冰箱、冰柜业务虽非一线品牌,市场占有率也偏小,但公司抓住家电下乡的机遇获得发展。
电动车下乡助推公司发展
电动车是公司第二主业,电动车下乡将助推公司实现该业务的跨越式发展。目前电动车市场集中度低,仅存在地方性龙头。公司是山东地区的地方性龙头,在电动车电池领域具有竞争优势。
电动车被十个合计占全国农村市场 50%以上的大省确认为新增家电下乡产品,特别是其中的山东、河南、河北三大省是公司传统战略市场。
我们预计,公司能够完成其2010 年电动车销量增长100%的营销目标,实现跨越式发展。
管理改善趋势明显
财务费用和资产减值损失对公司盈利能力具有重大负面影响。但公司自二次创业以来,经营管理明显改善。我们预计过多的财务费用和资产减值损失不可持续,2010 年将明显减少,2011 年公司可将上述损益影响控制在合理范围内。
“二次创业”值得肯定,给予“买入”评级
过去公司股价长期不为人所关注,但我们认为公司“二次创业”和管理改善值得肯定。近日,电动车下乡政策确认已经对公司股价形成催化。我们预计2010 年公司EPS 可达0.45 元,剔除非经营性损益EPS可达0.50 元。给予公司24 倍PE 估值,目标价格12 元,调升评级为“买入”。

研究员:赵磊    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:澳柯玛:经营有所改善长期发展关键还在制冷业务

2010-01-05 11:42:55

公司业务竞争力各有差异,未来发展关键还在制冷业务。
公司保持着适度多元化的产品线:(1)冰箱、冰柜具有一定销售规模,在三、四级市场具有较强竞争力;(2)电动自行车销售规模较大,但产能利用率低,短期行业发展趋势不明。(3)四轮电动车业务目前规模不大,属于培育业务。(4)洗衣机、小家电以及厨卫家电缺乏竞争力,销售额偏低,不具规模效应。但公司对上述产品采用OEM 采购方式经营,因此没有固定资产投资,退出成本低。(5)自动售货机业务是培育业务之一,公司具有一定竞争力。但目前市场规模偏小,前景不明朗。
我们认为,公司未来长期发展关键还在制冷业务。
非经常性损益影响明显,未来两年业绩弹性大。
目前,公司非经常性损益和财务费用对公司业绩还具有重大负面影响。随着公司管理恢复正常,以及现金流转好,公司未来两年业绩具有很大的弹性空间。以2009年前三季度为例,非经常性损益和财务费用发生额各是净利润的1.4 倍。如果非经常性损益和财务费用能控制在行业一般水平,公司业绩有200%以上增长空间。投资者可适当关注公司管理的改善进度。
给予 “中性”评级,未来估值空间打开有待管理改善超预期。
2009 年以来,公司业绩明显改善。我们认为未来两年业绩的高增长有赖于公司管理改善,显著减少非经常性损益和财务费用,但该事项目前还存在重大不确定性。
我们预计公司2010 年每股收益0.29 元,对应市盈率27 倍。比较白电板块可比公司市场一致预期,公司估值处于行业中等位置。我们认为,公司股价估值合理,给予“中性”评级。未来估值空间的打开,有待确认公司管理改善超预期。
风险分析。
公司管理改善不明显,非经常性损益和财务费用持续削弱公司盈利能力。

研究员:何伟    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:澳柯玛:“家电下乡”促进产品销量增长

2009-11-11 15:54:13

2009年1-9月公司实现营业收入20.27亿元,同比增长25.04%;营业利润4,047万元(上年同期-1,737万元);归属母公司所有者净利润3,596万元,同比增长1083%;每股收益0.105元。
2009年7-9月公司实现营业收入7.41亿元,同比增长27.83%;营业利润1,933万元(上年同期-215万元);归属母公司所有者净利润1,306万元(上年同期-122万元);第3季度单季度每股收益0.038元。
公司主营制冷家电、电动车、小家电等,具有年产冷柜300万台、冰箱100万台、电动车100万辆、小家电300万台的生产能力。冷柜产品已连续15年稳居行业国内销量第一;电冰箱增长迅速,已成为公司新的经济增长点;电动车从2005年以来一直保持国内行业销量领先。
“家电下乡”促进产品销量增长。2009年3月第二轮下乡招标,公司中标洗衣机、冰箱及冷柜产品40款,以及15个型号的热水器产品。据“家电下乡信息管理系统”数据显示,2009年1-9月家电下乡累计销售冰箱1,065万台,其中澳柯玛销量45.5万台,销量占比4.3%(品牌销量占比位居行业第5位)。
产品盈利能力提升。2009年1-9月公司综合毛利率24.80%,同比提升5.32个百分点。第3季度单季度综合毛利率25.83%,同比提升7.14个百分点;环比提升0.58个百分点。
期间费用率下降。2009年1-9月公司期间费用率19.94%,同比下降0.25个百分点。其中,销售费用率11.07%,同比上升3.51个百分点;管理费用率6.37%,同比下降1.18个百分点;财务费用率2.51%,同比下降2.58个百分点。
投资1.7亿元欲重振制冷产业。公司投资1.7亿元的高端超级节能冰箱(柜)技改项目已开工建设,建成后可年产高端节能冰箱150万台,节能冷柜250万台,预计2010年9月建成投产。
另外,国家发展和改革委员会、工业和信息化部下达了重点产业振兴和技术改造(第一批)2009年第二批新增中央预算内投资计划,青岛澳柯玛股份有限公司高端超级节能电冰箱(柜)技改项目获得国家补助资金840万元。
我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.12元、0.19元和0.22元,按10月28日收盘价测算,对应动态市盈率分别为58倍、36倍和31倍,维持公司“中性”投资评级。

研究员:邹高    所属机构:天相投资顾问有限公司