长春燃气(600333)_研究报告_财经_新浪网(600333) 研究分析报告|查股网
股票名称：长春燃气(600333)
报告标题：长春燃气年报点评:短期增厚有限,长期利于发展
事件:长春燃气3月10日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入17.84亿元,利润总额0.96亿元,分别同比增长9.6%和下降8.4%,实现每股收益0.18元,分红预案为:每10股派1元(含税)。
总体评价:公司2010年利润增速低于收入增速,主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨,导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760万股,发行价格不低于10.07元,募集资金用于长春市天然气置换煤气工程,城西天然气综合集输站建设期为1年,管网技改全部达产需要5年。其中,大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5亿元认购本次发行股份(照此推算,增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%)。预计2016年实施完毕后,年新增利润总额6427万元。同时,公司将以1.476亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权(剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中)。数据显示,长春天然气公司拥有日输气能力230万立方米,2008-2010年净利润分别为0.65亿元,0.68亿元,1亿元。上述收购价格对应的2010年PE为7倍,收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚,以及定向增发项目的短期股本摊薄效应,公司2011年EPS将在0.18-0.2元左右,当前估值水平偏高,暂不评级。
研究员：陆凤鸣，白瑜 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：长春燃气:受益于煤价下行
2009年1-9月,公司实现营业收入3.36亿元,同比增长7.35%;营业利润1.05亿元,同比减少4.55%;归属于母公司所有者的净利润7705万元,同比减少5.8%;基本每股收益0.28元。第三季度,公司实现营业收入1.29亿元,同比增长10.73%;营业利润4258万元,同比增长7.42%;归属于母公司所有者的净利润3100万元,同比减少3.51%;基本每股收益0.11元。
区域燃气龙头企业。2009公司是吉林省最大的管道燃气生产企业,也是国内唯一一家集城市管道燃气制气、输配、销售为一体的上市公司,承担着长春市区56万燃气用户和2756多工业用户以及延吉市区的3.5万燃气用户的供气任务,占据长春,延吉两地燃气市场的70%以上的份额。
受益于煤价下跌。公司燃气、煤焦油和冶金焦炭业务均以煤炭作为主要原材料,煤价波动对公司盈利能力影响重大。
2008年国内煤炭价格大幅上涨,但从8月之后开始回落,2009年煤价基本保持稳定,公司盈利能力大幅好转。2009年第三季度公司毛利率达到22.8%,同比和环比分别提高了2个和5个百分点。
利润风险较大。公司主要盈利来自于冶金焦炭业务,主要客户是鞍钢和本钢,由于国内钢铁产能过剩,钢铁价格较低,该业务存在着较大的经营风险。但如果国家完成对钢铁行业的整合,鞍钢借此机会能够得到扩张,实际对公司也形成间接的利好。
期待燃气价格上调。公司燃气价格自2001年来一直没有调整过,而其成本却在不断上升之中,因此公司燃气业务亏损严重,我们预计国家对天然气价格改革在2010年将会全面铺开,公司燃气价格可望由此机会得到上调,从而使燃气业务摆脱亏损实现盈利。
首次给予“中性”评级。预计公司2009年-2011年EPS分别为0.13元、0.2元和0.26元,根据2009年10月27日收盘价7.11元计算,对应动态市盈率分别为55倍、36倍和27倍,首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。煤价波动的风险。
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长春燃气调研简报
长春燃气的主要收入和利润来源由焦炭和燃气二大块，公司的焦炭和燃气业务06年连续二个季度出现毛利上升，是本次调研的出发点，而且股改后公司的业务可能的扩张也值得关注。
焦炭业务是长春燃气的母公司报表业务，焦炭是公司自制煤气的伴生品，但是长春燃气的重要利润构成部分和增长点。伴随着06年焦炭价格的持续小幅回暖，公司焦炭业务毛利连续二个季度小幅回升，出现向好趋势。
公司原料来自黑龙江的优质原煤，且注重技改，有一定技术优势，客源也较固定（大多是东北各钢厂），生产的高价一级冶金焦在东北有区域销售优势。但焦炭是一个完全市场化且产能过剩的行业，因此期望焦炭毛利回复到04年的高位水平（50%）也是不现实的。
燃气业务中长春市的燃气生产供应是母公司报表业务，长春市燃气安装业务是子公司“长春振威燃气”并表业务，延吉市燃气业务是通过子公司“延吉盛市光华”的并表业务。长春市的燃气业务占燃气业务80%以上。公司在长春市燃气供应业务占比是70%，另约20%的业务属于“长春市石油化学天然气工业公司”，其余不到10%的份额为瓶装气（LPG）。对工业用户的售气约占公司燃气业务的10%，06年初公司一次性统一了对工业用户供气的价格，是公司06年燃气业务毛利上升的主要原因。
关于公司可能的业务发展，我们的判断是：1、百江投资入主后，对公司在燃气和焦炭业务上的扩张有利。百江投资在国内特别是东北地区收购有多个燃气业务子公司或项目，百江投资大手笔持有长春燃气大股东“长燃集团”48%（实际上是50%，另一股东为关联方，百江拥有长燃集团的实际经营权）的股权，长春燃气作为百江旗下唯一一个涉及A股上市公司的子公司，百江投资应有做大做强长春燃气主观意愿和条件。
2、但根据当时股改的公开沟通信息，长春市国资委必须与百江投资向长春燃气同等注入优质资产，即前面提到的“长春市石油化学天然气工业公司”，但目前政府注入对等资产有难度，所以会影响百江的对等资产注入时间表。
3、长春周边有大量的焦化厂，国家振兴东北的方针对加速东北地区的城市化，这些都给长春燃气实现区域扩张创造了条件，如果股改时百江优质资产与“长春市石油化学天然气工业公司”注入方案一时不能实施的话，我们认为长春燃气围绕焦炭和燃气业务区域扩张的公司意愿和条件都是具备的，且有一定的可操作性，我们将就此点对该公司进行进一步的跟踪。
研究员：王旭东 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长春燃气：焦炭业务有所反弹 真正回升有待时日
2005年2月，百江投资以4亿元收购了长春燃气大股东长春燃气控股有限公司48%股权。目前，在董事会中除了胡强为百江投资的代表之外，董事长王振也已经由国资委退休，变为百江的代表，在百江燃气中担任董事。这种变化有利于提高公司运作效率，但需要一个过程，短期内还未有明显成效。
焦炭业务有所反弹，但真正回升还有待时日二季度以来，我国焦炭价格有所反弹，长春燃气的焦炭产品价格上调了20元/吨左右。但是相比于2005年年初的价格，仍然有明显回落。我国焦炭行业产能明显过剩，国家对焦炭业的清理规范有利于现有大型焦炭企业，但焦炭价格的反弹也会使得一些小型焦炭企业得以苟延残喘，阻碍焦炭行业的复苏。预计，焦炭行业还需要1~2年的时间来消化过剩产能。
燃气产品价格受到管制目前，长春供气主要为管道方式，虽然近年来原料煤价格上涨幅度很大，导致供气成本上升，但政府考虑到居民的承受能力对管道煤气的售价实行价格管制。因此，目前公司只是允许了对工业用户用气价格上调，而这部分用户仅占到公司供气业务量的20%多。对居民用气价格的调整还需要经过政府有关部门同意后举行价格听证会才可以实施。
相关方有较多资金占用一是长春煤气公司仍然占用4565.91万元，而且2005年长春煤气公司以地下管网抵债9212.24万元，该部分资产还难以产生盈利能力。长春煤气公司已经基本没有赢利性资产，这部分债权收回可能性较小。对西郊污水处理厂的8000万元借款原来约定至2009收回本金和收益11560万元，截止2005年收回2328万元，这部分资金的本金有希望收回，但是还需要和当地政府协调和争取。
股改进程取决于大股东，还没有明确时间表公司股改还没有明确的时间表，主要取决于大股东态度。由于百江投资入股长春燃气控股的时间为2005年2月份，当时还没有股权分置改革，入股价格相对较高。
因此，外方对股改的送股意愿相对较弱，希望送股比例在2股以内。而长春市国资委则有意适当提高送股比例顺利推动股改。目前，公司股改还在由大股东等有关方面进行协商，并没有明确的时间表。
预计公司全年业绩仍有30%以上的下降，投资评级中性即使考虑到焦炭价格回升40元/吨，供气价格上调0.15元/m3左右，公司全年业绩仍然会下降30%以上，其中上半年预计下降50%以上。而且目前的市盈率和市净率水平也都不低。因此，我们对公司的投资评级为中性。
研究员：韩永 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长春燃气：焦炭业务仍低迷 气价上调迎曙光
2005 年，长春燃气主营收入127227 万元，同比增长15％；净利润6521万元，同比下降69％；每股收益0.16 元，略高于我们预测的0.15 元。
收入增长主要是由于焦炭、混合燃气和天然气等销量增长12-18％所致；新发展燃气用户3.6 万户，增速达到38％。
净利润剧减主要是由于原料成本涨价和焦炭价格下跌所致。在焦炭和管道安装业务收入分别增长5％和38％的情况下，成本分别上涨48％和95％，原因在于焦煤价格大涨及新铺管道尚未达到设计利用率。
2006 年业绩仍难乐观。因焦煤价格维持高位使混合燃气和焦炭成本居高不下，焦炭价格则在国内焦炭产能严重过剩及国外需求减少情况下仍保持低位，故焦炭业务低迷状态难改。相比之下，气价上调将对公司构成重大利好，若涨价幅度达0.2 元/m3，混合燃气每年将增加收入3635万元，每股收益将提高0.077 元。因燃气价格上调尚需经过听证等一系列程序，故气价上调对上半年业绩无正面影响。相反，天然气气源涨价0.073 元/m3增加上半年成本182 万元，具有负面影响。
研究员：刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
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