广州药业(600332)_研究报告_财经_新浪网(600332) 研究分析报告|查股网
股票名称：广州药业(600332)
报告标题：广州药业:经营环境严峻,品牌运作将加强
行业经营环境严峻
调研中,我们感受到公司面临多方面的经营压力:一方面基本药物招标使得公司大量产品价格受到压制;另一方面由于抗生素分级管理政策,抗生素类西药增长受到影响;第三,中药材再次上涨,成本压力较大。
品牌运作是公司医药工业主要主题
广州药业的品牌是公司的有力竞争点,公司将强调大健康概念,加强品牌运作,预计下半年公司大健康领域将有新动作,如品牌合作和品牌利用。另外综合版块方面:广药集团的物业资产较多,预计将来会有一些创新性的处理。
商业:追求有质量的并购整合
公司将加强商业并购,规模上重点考虑10-20个亿左右。重视并购的质量,尤其是整合这一块。公司已经在负责广州医院的数据接口制作,因此具有独特竞争力。公司在整合方面经验丰富。但从业绩角度而言,不会有太高的增长,预计约20%左右。
毛利率可能持续下降
在中药材大幅上涨的背景下,广州药业2010年实现毛利率上升3%,主要是因为产量上升带来的规模效应。另外,2010年下半年是亚运会,公司赶在大运会之前进行了大量的生产,也正好是中药材大幅上涨之前。但从2011年的情况来看,预计未来公司的毛利率有持续下降的可能。
盈利预测和评级
我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.41、0.51和0.64元,对应当前股价PE 分别为36、29和23倍,给予“推荐”评级。
研究员：凌军 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：广州药业季报点评:2011值得期待
公司季报表现在我们预期之内。报告期内,公司业2011年一季度实现营业总收入13.77亿元,同比上升11.0%,主营业务利润3.34亿元,同比上升9.3%,归属于母公司所有者的净利润为8698万元,同比上升27.4%,每股收益0.11元,扣非后每股收益为0.10元,同比上升30.2%。公司业绩基本符合我们预期。
2011年业绩表现值得期待。我们判断公司很有可能在2010年完成渠道清理的工作,2011年将成为公司公司新发展阶段的第一年。2011年一季度期间费用率同比基本持平,但与去年全年相比下降明显,如2011年全年维持一季度营业费用率及管理费用率水平,则将表现出自2008年以来持续下降的趋势(营业费用率由17.03%下降至11.80%,管理费用率由11.32%下降至7.7%),公司全年业绩表现值得期待。
关注基药品种的“双刃剑”。公司有50多个品种进入《国家基本药物目录》,随着基本药物制度的进一步落实,基药品种的可能放量对公司销售收入的正面影响值得关注;另一方面,在一季度中药材价格持续上行的格局之下,出厂价本就低廉的基本药物品种的成本承压加剧,毛利率可能受到影响将成为“硬币的另一面”。
医药商业将加快成长步伐。报告期内公司与合资方联合美华共同增资合营公司广州医药有限公司,公司医药流通业务在华南区域具备优势,国资背景也将使公司在即将颁布的医药流通十二五规划中成为政策受益者。
新业务布局前景广阔。下属企业拜迪生物的治疗性双质粒HBVDNA疫苗项目正在积极准备Πb期临床研究,我们推测该疫苗将于2015年左右上市并极可能成为乙肝治疗类一线药物。而十二五期间集团还将以王老吉品牌为核心,在保健品、化妆品等领域多元化发展,新业务前景值得期待。
盈利预测:根据实际调整我们测算公司2011~2013年EPS分别为0.60、0.76和0.93元,继续维持对公司的“增持”评级。
风险提示:公司营销改革成效;新业务产业化风险及推广进度。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：广州药业:业务平稳发展,未来值得期待
公司业务平稳发展:公司2011年一季度收入同比增长11.0%,我们认为其两块主要的业务,即制造业务和贸易业务均保持稳定增长,公司一季度业绩基本符合我们预期。公司制造业务主要是中药的制造和销售,已有50多个品种进入《国家基本药物目录》,预计随着基本药物制度进一步落实,公司相应品种的销售将加速;此外公司的狂犬病疫苗、乙肝疫苗等均可能在2011年有较多业绩贡献。公司贸易业务也保持稳定增长,公司作为华南地区有较大规模的医药流通企业,预计将受益于“十二五”规划关于医药流通业的政策。报告期内公司与合资方联合美华(英国最大的医药流通企业共同增资合营公司广州医药有限公司,我们认为公司与外资能够一起集中优势通过扩张和收购做强医药商业。
报告期内各项成本费用率同比均较稳定:公司毛利率同比仅下降0.2个百分点,而期间费用率同比仅上升0.3个百分点,说明公司两年同期的成本费用率比较接近。公司毛利率一般随着业务结构的不同,各个季度有所变动;另外一季度期间费用率通常是一年中最低的,随着后续业务的进行以及奖金等的核算,后续费用率一般会上升。
盈利质量有所下降,现金净流出:公司2011年一季度现金减少6492万元,主要是经营活动造成现金流出5847万元,构建固定资产等造成投资活动现金流出2150万元,以及借、还款综合导致筹资活动现金流入1505万元。
公司每股经营性现金流出0.07,与每股收益0.11方向相反,主要是本期应收款项大量增加,以及进出口业务扩大所支付的相关税费增加所致。
资金余额充足,利于商业开展:公司虽然有大量利润尚留存在应收款项阶段,但本身账上资金余额已经非常充足。医药商业的开展需要大量的现金流,公司目前资金较充足,能够满足公司业务所需要的现金流。另外公司也寻找在业务上能够形成互补的商业企业进行收购,同样需要大量现金流。
参考上海医药和国药控股现阶段分别在H股寻求的融资,说明“十二五”期间医药流通行业对资金的需求非常旺盛。公司目前有较充沛的现金余额,使其在未进行融资情况下有较好的扩张能力。
盈利预测:我们维持原盈利预测,即预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.41元、0.49元和0.57元,实现净利润增速分别为25%、20%、16%,维持公司增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广州药业:2011年有望继续体现改善效应
公司在经历了08-09年的下滑、整固后,10年虽未完全恢复到业绩峰值,但也显示出了稳步上升的良性态势。最近一年来可以看到公司管理层的积极态度,我们认为11年公司有望继续体现改善效应。但作为一个老国企,经历起伏后的恢复过程仍相对较长,下调11-12EPS至0.42、0.50元/股(原为0.48、0.57)。前期市场对DNA疫苗、王老吉品牌概念阶段性炒作,经调整后,12PE仍高达39X,维持“中性”评级,继续保持对公司基本面变化趋势的关注。
研究员：丁丹 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：广州药业:进军大健康产业 成长空间巨大
公司业绩基本符合我们的预期。
2010年公司营业收入同比增长15.56%。本年度公司营业收入同比增长15.56%,得益于两个方面。1)医药工业同比增长12.31%,达21.89亿,其为公司贡献了39.7%的收入增量。医药工业销售收入增速细分来看,清热解毒用药销售收入同比增长32.42%,达2.81亿;止咳化痰利肺药销售收入同比增长22.84%,达2.83亿;糖尿病用药销售收入同比增长8.27%,达4.94亿;疏风活血药销售收入同比增长2.51%,达2.60亿;胃肠用药销售收入同比增长4.94%,达6900万。2)医药商业同比增长19.47%,达22.15亿,其为公司贡献了59.73%的收入增量。
2010年公司净利润同比增长31.10%,超过收入的增速。本年度公司利润增速跑赢收入增速主要得益于以下两个方面:1)2010年公司医药工业整体毛利率同比提升3.53%,达47.85%。本年度公司在中药材价格上升的情况下,医药工业整体毛利率大幅上升主要得益于公司在本年度继续加强对经销商的管理,实行渠道管控,强化价格体系的维护,维护好终端价格。2)2010年公司费用率有所下降,其中销售费用率同比下降0.58个百分点,达13.76%,管理费用率同比下降1.02个百分点,达10.20%。
生物药是公司未来的业绩增长点及估值提升点。“广州药业”的生物药主要由旗下控股98.48%的子公司——广州拜迪生物医药有限公司(以下简称“拜迪生物”)研发、生产和销售。目前公司已经销售的生物药为“狂犬疫苗”;在研产品——“抗HBV治疗性双核DNA疫苗”已经完成临床IIa试验。拜迪生物的“狂犬疫苗”2009年销售收入达到4500万元,2010年销售收入超过5000万(“拜迪生物”的产品通过其与广州药业各占50%股权成立的合营企业——“诺成生物制品有限公司”销售)。目前“拜迪生物”的“狂犬疫苗”产能为100万人份,其二期200万人份产能扩产已经启动,预计在2011年底能够投产。考虑我国“狂犬疫苗”的市场容量约7500万人份,同时2009年开始,国家对疫苗中DNA、蛋白质、抗生素残留量、有效成分含量等作出了严格规定,提高了疫苗的质量标准和生产企业的进入门槛,目前我国“狂犬疫苗市场存在较大缺口,“拜迪生物”狂犬疫苗在公司II期产能投产后有望放量。考虑“狂犬疫苗”从生产到通过批签发需要大概半年的时间、2010年生产的接近一半的疫苗将在2011年实现销售,我们预测拜迪生物2011年狂犬病疫苗收入将达到1.4亿左右,2012年开始放量增长,有望超过2.5亿,提升公司的业绩。
发挥品牌优势,大力发展“大健康产业”。广药集团所倡导的“大健康产业”指:借助“王老吉”的品牌优势,大力发展凉茶、保健品等非药健康产品,如“王老吉牌龟苓膏”等。我们认为,在集团大力发展“大健康产业”的背景下,“广州药业”以集团整合王老吉品牌资源为依托,通过旗下王老吉药业为平台发展该产业的成绩值得期待。首先,王老吉已经成为了我国凉茶第一品牌,具有较高的品牌美誉度及渗透力,加多宝红罐装王老吉凉茶年销售收入超过150亿,广州药业旗下王老吉药业生产的绿盒装王老吉凉茶年销售收入已超过10亿。再次,在借助“王老吉”品牌优势的前提下,集团针对该“大健康产业”已经在全球招聘运营总裁,并有意放开该产业的激励机制,用更灵活、更市场化的方式运作该产业。
主打中成药未来有望放量。公司目前销售过亿的两个中成药产品——消渴丸和华佗再造丸,已经进入了2009版基本药物目录。公司将凭借这两个产品价格比同类治疗产品价格低的优势,借助进入基本药物目录的契机,扩大向基层医疗机构地渗透和推广的力度,扩大主打中成药产品的销量。另一方面,公司旗下还拥有诸如“敬修堂”、“潘高寿”、“陈李济”等中药知名品牌和丰富的中成药产品储备,为公司未来中成药地进一步发展提供了基础。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.40、0.50及0.63元。
在2010年广药集团十一五规划收官之际,集团提出了2011至2015年的十二五规划,显示了有意将其做大的决心:到2015年集团工商销售收入能超过600亿,并将集团打造为中成药、化学药、生物药、医药商业及非药大健康五个板块齐头并进的综合性医药集团。“广州药业”作为广药集团旗下最主要的中成药、生物药及非药健康产品(如王老吉凉茶)的生产、销售基地,必将获得集团各方面资源的大力扶持,具备较大的发展潜力,我们对公司未来的发展充满信心,继续给予“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州药业:四季度费用上升较快,导致利润增速趋缓
公司 2010 年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增加48.91%
公司扣非后每股收益为0.29 元,低于预期。公司2010 年实现主营业务收入44.86 亿元,同比增长15.56%,实现主营业务利润12.50 亿元,同比增长19.36%,实现营业利润2.98 亿元,同比增长43.91%,实现利润总额3.21 亿元,同比增长38.91%,实现归属于母公司所有者的净利润为2.67亿元,同比增长26.60%。每股收益为0.33 元,每股经营现金流为0.09元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为2.33 亿元,同比增加48.91%,扣非后EPS 为0.29 元。加权平均净资产收益率为7.81%,同比增加1.25 个百分点。
利润分配预案为向全体股东按每10 股派发现金股利0.5 元(含税)。
清热解毒类销售收入增幅最快。
分行业来看,全年清热解毒类用药销售收入保持较速增长,同比增长32.42%,糖尿病类用药销售收入同比增长7.24%,止咳化痰利肺类用药销售收入同比增长20.66%,疏风活血类用药销售收入同比增长2.51%,胃肠用药类销售收入同比增长4.95%。
毛利率稳中有升,三费控制良好。
公司整体毛利率水平为28.54%,同比上升0.82 个百分点,其中医药制造业务毛利率为47.02%,同比上升3.6 个百分点,这可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。公司总体期间费用率为23.91%,同比下降1.8 个百分点,其中销售费用率为13.76%,同比下降0.58 个百分点,管理费用率为10.20%,同比下降1.02 个百分点,说明公司管理经营效率得到改善。
资金流动性得到改善。
公司全年应收账款周转率为15.07 次,比上年加快36.79%;存货周转率为4.85 次,比上年加快3.63%。整体资产负债率为18.65%,较上年减少0.79 个百分点。
投资建议我们预计公司2011-2013 年将实现每股收益为0.41 元(原预测为0.55 元)、0.49 元(原预测为0.65 元)、0.57 元。实现净利润增速分别为25% 、20%、16%,维持公司增持的投资评级。目前股价已达到我们前期给出的目标价,我们将适时对公司进行重新评估。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广州药业2010年年报点评:朝向蔚蓝,扬帆起航
公司年报表现在我们预期之内。报告期内,公司主营业务收入约为人民币44.03亿元,比上年增长15.80%;税前利润约为人民币3.21亿元,比上年增长38.91%;归属于股东的净利润约为人民币2.67亿元,比上年增长26.60%,基本每股收益0.33元,公司年报表现在我们预期之内。
2010年应是渠道清理完结年。公司管理层从2008年开始实施营销改革,管控渠道,健全分销体系,产品终端销量提升明显,因为之前两年激进的营销策略而大幅提升的营销管理费用在2009、2010年出现逐年回落趋势,从营业收入表现我们判断公司很有可能在2010年完成渠道清理的工作。
公司整体业绩好转迹象明显。2010年星群药业实现扭亏为盈,奇星药业自2009年开始已经实现盈利,陈李季、潘高寿、敬修堂也步入净利润上升通道,目前集团内仅剩下生物研发公司拜迪生物和现代中药研发的汉方公司未实现盈利,公司整体业绩好转迹象明显。
狂犬疫苗重新开始贡献业绩。下属子公司诺诚生物的“冻干人用狂犬病疫苗”已于2010年8月份通过审批并重新投产,按照2011年产销100~150万人份测算将为公司提供EPS0.05~0.08元。
治疗性乙肝DNA 疫苗前景广阔。公司下属企业拜迪生物的治疗性双质粒HBV DNA 疫苗项目已于年内完成了Πa 期临床研究,目前正在积极准备Πb 期临床研究,据此判断其年内进入Πb 期临床研究的可能性极大。我们推测该疫苗将于2015年左右上市并极可能成为乙肝治疗类一线药物。
大健康产业布局紧锣密鼓。十二五期间广药集团将以王老吉品牌为核心,在保健品、化妆品等领域多元化发展,形成植物饮料、食品及养生酒、药妆产品等产品系列。白云山凉茶将全面转入王老吉凉茶销售渠道,由王老吉药业总经销可视作大健康产业布局的一个讯号。
盈利预测:据我们测算公司2011~2012年EPS分别为0.60、0.87元,继续维持对公司的“增持”评级。
风险提示:公司营销改革成效;生物产业具备较高不能产业化风险。
研究员：李聪 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：广州药业:业绩稳定增长,基本药物放量可期
一、业绩稳定增长。2010年公司实现营业收入44.03亿元,同比增长15.56%;净利润2.67亿元,同比增长26.6%,每股收益0.33元,低于我们的预期,主要是国家基本药物制度推进落后预期,且中药材价格大幅上升导致产品毛利率低于我们的预测。制造业务实现销售收入21.89亿元,同比增长12.31%,毛利率47.02%,同比升高3.6个百分点,主要是公司强化了价格体系的维护,确保产品价格的稳定;销售增长,产量扩大,单位生产成本降低。
2010年公司综合毛利率同比升高0.82个百分点,主要是制造业务毛利率提高。期间费用率同比下降1.81个百分点,净利率同比升高0.73个百分点。公司每股经营活动现金流0.09元,小于每股收益(0.33元)。
二、2011年关注:基本药物放量,集团内部整合。公司有50多个品种进入《国家基本药物目录》,其中消渴丸、华佗再造丸为独家品种,今年由于各省进行基本药物的增补和招标工作,基本药物制度推进落后预期,预计随着基本药物制度进一步推进,相应品种将加速放量。
广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余,广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。
三、投资建议:推荐(下调)。我们调整公司盈利预测2011、2012年EPS为0.51、0.63元(原为0.59、0.69元),预测2013年EPS为0.75元,对应PE分别为42X、34X和29X。公司业绩反转趋势明确,且存在广药集团整合预期,未来将受益于基本药物制度进一步推进;集团“十二五”规划和“大南药”战略惠及公司未来发展,考虑到中药材价格大幅上升影响公司盈利能力,我们下调投资评级为“推荐”。
四、风险提示。1)中药材涨价影响盈利能力;2)药品可能面临降价。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：广州药业:—制药收入逐步恢复,经营进入平稳期
2010年公司实现收入44.9亿元,同比增长16%,实现净利润2.7亿元,同比增长27%,每股收益0.33元,高于我们0.30元的预期。2010年第四季度公司实现收入10.5亿元,同比增长7%,实现净利润3974万元,同比下降31%,主要是所得税同比增加1645万元。公司推出每股派发0.05元股息的利润分配预案。
分业务来看,制药毛利率上升:2010年公司制药收入21.9亿元,同比增长12%,毛利率47.9%,同比上升3.5个百分点,主要是公司强化了产品价格维护和成本控制。医药贸易收入17.1亿元,同比增长13%,毛利率同比持平。
其他贸易收入5.1亿元,同比增长49%,毛利率同比上升0.05个百分点。
分子公司来看,星群药业恢复性增长:公司业务主要在子公司,收入增长情况如下:星群药业(收入增长47%)、奇星药业(20%)、医药公司(17%)、采芝林药业(16%)、潘高寿药业(15%)、中一药业(10%)、敬修堂药业(8%)、王老吉药业(4%)、陈李济药厂(1%)。其中星群药业恢复性增长,实现扭亏为盈。王老吉药业净利润同比下降36%,主要是金银花等原材料成本大幅上升。
存货增加影响经营活动现金流:2010年公司期间费用率23.9%,同比下降1.8个百分点,主要是公司收入规模扩大,销售和管理费用率均有下降。应收账款周转天数27天,存货周转天数85天,均属正常。每股经营活动现金流0.09元,低于0.33元的每股收益,主要是原材料和产成品存货较期初增加。
经营进入平稳期:经过2008-2009年的营销调整,2010年开始公司进入平稳增长。我们调整公司2011-2012年每股收益至0.42元、0.51元(原预测分别为0.50元、0.62元),预测2013年每股收益0.62元,同比分别增长27%、22%、21%,对应的预测市盈率分别为51倍、42倍、34倍。短期估值偏高,考虑到广药集团层面资产整合的可能性,我们维持公司“增持”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：广州药业:狂犬病疫苗迎来爆发期
2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入44.86亿元,同比增长15.6%;实现营业利润2.98亿元,同比上升44%,实现净利润2.67亿元,折合EPS0.33元,同比上升26.6%,与我们预期基本一致。公司拟每股派发现金红利0.05元(含税)。
评论:狂犬病疫苗开始盈利,迎来爆发性增长。公司参股的诺城生物制品所生产的“冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞微载体)”2010年已正式上市。公司拥有产能100万人份,2010年下半年陆续投产。
2010年人用狂犬病疫苗因多个厂商发生质量问题退市,供给严重不足,公司抓住机遇,下半年累计签发90万支,实现收入5137万元,实现净利润780万元。截至2010年3月15日,公司今年已累计签发36万支,全年有望突破110万支,疫苗业务开始爆发性增长。
子公司盈利提高,管理改革见成效。自2009年来,公司在集团各层面推动改革,剔除研发型公司,2010年各主要子公司发展较好,其中奇星药业、潘高寿、采芝林药业发展较快。同时公司力推优势品种,在中药材整体提价环境下,制造业整体收入增长12.3%,毛利率提高3.6pp,管理改革成效显著。
加大研发投入,推动品牌建设。报告期内公司结合品牌推广,推动众多“基因中药”、“中药抗超级细菌”等研发项目,取得了良好的社会效应。公司乙肝疫苗研发进展顺利,单抗等生物制品研发稳步推进,提高了公司长期发展潜力。
发展趋势:公司作为国内知名的地方国企,近年来市场化改革进步迅速,旗下众多子公司和产品在管理改革下体现出一定的协调发展,随着未来公司与白云山开展合作整合,理顺王老吉的商标归属,公司发展有望进一步加快。
盈利预测、估值与建议:我们维持2011、2012年每股收益预期0.43元和0.53元,对应当前PE分别是49x和40x。公司近两年基本面改进明显,未来仍有提高空间。维持“审慎推荐”评级。
研究员：孙亮，周峰 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广州药业:国药南宗复苏,采撷疫苗明珠
南派中药集大成者,资源丰富。公司是南派中药的集大成者,旗下拥有中一、陈李济、奇星、敬修堂、王老吉、潘高寿等多个百年老字号药企以及华佗再造丸、中一消渴丸、王老吉、夏桑菊、蛇胆川贝液、乌鸡白凤丸、追风透骨丸等繁多的优秀中成药及相关品种,在华南地区乃至全国都拥有极为明显的中成药资源优势。
营销改革重塑起点,整装出发。管理层从2008年开始实施营销改革,管控渠道,健全分销体系,产品终端销量提升明显,主导产品消渴丸、华佗再造丸呈现平稳增长势头,但08、09年从业绩表现上看来是在谷底徘徊,从营销管理费用的大幅提升分析是在为2006年开始过于激进的销售策略“买单”。从今年全年表现来看,公司业绩已经进入了健康增长的上升通道。
狂犬疫苗重新开始贡献业绩。广州药业下属子公司拜迪生物及合资公司诺诚生物均以生物制品的研发和产业化为发展方向,诺诚生物的“冻干人用狂犬病疫苗”已经于2010年8月份通过审批并重新投产,预计2010年实现2000万收入,按照2011年产销100~150万人份测算将为公司提供EPS0.05~0.08元。
治疗性乙肝DNA疫苗前景广阔。拜迪生物的治疗性乙肝DNA疫苗于2006年开始临床试验,目前处于Ⅱ期临床试验阶段,根据公开资料判断已于近期完成Ⅱ期a临床试验。我们推测该疫苗有很大可能性于2015年左右上市,成为乙肝治疗类一线药物是大概率事件。
从王老吉出发做大健康产业。公司已经看到了“王老吉”背后巨大的的健康产业市场,公司业务中已经出现了诸如饮料、药妆等中药衍生健康消费产品,未来公司在大健康产业方面的动向值得持续关注。
盈利预测:据我们测算公司2010~2012年EPS分别为0.32、0.60及0.87元,结合公司中药工业发展及生物产业前景,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:公司营销改革成效;生物产业具备较高不能产业化风险。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：广州药业:疫苗业务未来有较大成长空间
集团资源支持使得公司发展机遇凸显。公司控股股东广药集团近期公布了十二五规划,推动集团做大做强。在此趋势下,广州药业有望享受集团资源的更多倾斜,明确了发展前景;
王老吉业务全年销售情况较为良好。从前3季度来看,王老吉实现销售收入约14亿,接近去年全年总额。亚运会给王老吉品牌宣传和市场拓展带来了较大的促进作用,预计今年销售总额可达到20亿,未来与加多宝商标租用权问题也有望顺利解决;
疫苗业务有望取得较大突破。公司目前符合国家新生产工艺标准的狂犬疫苗产能约100万人份,今年批签发估计约有50万份。10年实现销售收入并不多,但市场供不应求使得未来销量看好。此外,治疗性乙肝疫苗2期A临床结果良好,预计不久后可进入2期B临床,巨大的市场前景无疑使得我们对此充满期待;
基药独家品种增速有加快可能。公司有多个品种进入基药目录,其中糖尿病领域的消渴丸、中风领域的华佗再造丸等独家品种具有突出的疗效和品牌优势,预计这些品种将明显受益于未来基药制度的推进;
维持推荐评级。集团资源整合预期,王老吉等大健康产业增长空间广阔,疫苗业务的突破等使得公司业绩将驶入快车道。我们预计公司10-12年EPS分别为0.35、0.53和0.64元,维持推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：广州药业:集团战略明确,公司进入经营拐点
公司简介:公司是我国最大的中成药生产基地之一,同时也是华南地区最大的医药商业。在中成药方面,公司拥有如王老吉、敬修堂、潘高寿等在内的多个百年老字号品牌,生产的药品已超过400个,其中国家中药保护品种有40个,包括消渴丸、华佗再造丸、蜜炼川贝枇杷膏等在内的独家产品有26个;在医药商业方面,公司子公司广州医药在华南地区拥有广泛的渠道资源,2009年销售额为113亿元,是全国四大医药商业之一。
我们认为公司主要有以下三个看点:
集团规划和政策东风为公司带来历史性机遇。2010年11月,公司控股股东广药集团公布了集团的“十二五”规划,根据规划,广药集团在“十二五”规划期间,将通过“11X”发展模式,实施“136”战略,未来五年,广药集团将加快资本运作,推进内部整合与一体化运作,并在“十二五”末期实现工商销售收入突破600亿元的财务目标。到今年年底,广药集团工业总产值将超过100亿元,工商销售收入近270亿元,其中广州药业收入规模接近200亿元。在集团做大做强的趋势下,广州药业有望享受集团资源的倾斜,在增长过程中贡献更多的权重。同时,工信部等联合发布的《关于加快医药行业结构调整的指导意见》,要求完善企业兼并重组支持政策,鼓励优势企业的收购兼并和联合重组,提高企业规模经济水平和产业集中度。中药企业要求培育50个以上疗效确切、物质基础清楚、作用机理明确、安全性高、剂型先进、质量稳定可控的现代中药。
我们认为,在集团规划和政策支持双重带动下,作为中药行业中的龙头企业的广州药业有望实现超预期的增长。
渠道清理效果显著,业绩企稳反弹趋势明确。2006年公司实行激进的销售策略,虽然带来了收入和利润的快速增长,但由于渠道销售积极性不足,多个产品出现渠道压货的情况。2008年,公司开始进行渠道清理,加大了分销和渠道管控的力度。随着渠道的清理,2009年底公司业绩开始企稳回升,2010年,各子公司大多都出现了恢复性增长或者扭亏为盈:中一药业上半年收入同比增长85.5%,利润已接近去年的净利润;星群药业实现扭亏为盈,同比增长67%;
陈李济、潘高寿、广州汉方均实现扭亏为盈。中一药业的大幅增长是公司今年利润的主要增长点,预计随着公司营销改效果的不断显现,预计各子公司盈利能力还将不断提升。
王老吉药业存在超预期的可能。2010年上半年受“夏枯草”事件和天气原因的影响,王老吉凉茶的销售额有所下降,王老吉药业营业收入8.36亿,同比减少2.47%;净利润6457万。但从3季度的销售情况来看,王老吉凉茶已实现恢复性增长,前三季度王老吉销售额约14亿元,已接近去年全年的销售额。
卫生部已在2010年第三批新资源食品目录中批准夏枯草作为凉茶饮料原料使用,“夏枯草”事件已被妥善解决。同时,11月份广州亚运会将为王老吉凉茶的品牌和市场的扩张带来契机,预计将对销量带来较大的拉动作用,王老吉药业的业绩超预期是大概率事件。在集团的未来发展规划中,大健康产业也将被整合与设计为第五大板块,将以品牌价值高达1080亿元的王老吉药业为平台发展大健康产业,集团还将积极运用内部重组、分拆上市、融资等资本运作方式,加快在全国的销售布局,以此带动大健康产品的销售,大健康的板块为公司的发展提供了充分的想象空间。
盈利预测与评级。我们认为公司恢复性增长趋势明确,集团规划和政策支持将为公司提供历史性的机遇,大健康板块为公司发展提供充分的想象空间,且目前估值较低,发展前景可期,我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.41元、0.58元和0.69元,对应15日收盘价18.18元动态市盈率为44倍、31倍、26倍,我们给予公司6个月目标价20.30元,对应2011年PE为35倍,首次给予公司“增持”评级。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：广州药业:经营反转明确,业绩稳定高增长
事件。
广州药业公布2010年三季报,今年1-9月份公司实现销售收入33.72亿元,同比增长18.41%,实现主营业务利润9.44亿元,同比增长27.70%,实现营业利润2.48亿元,同比增长58.61%,实现归属母公司所有者的净利润2.27亿元,同比增长48.49%,每股收益0.28元。
研究结论。
三季度业绩稳定增长。2010年7-9月份实现销售收入10.89亿元,同比增长16.35%,主营业务利润3.04亿元,同比增长20.05%,营业利润0.60亿元,同比增长48.93%,净利润0.59亿元,同比增长60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降,主要在于毛利率水平下降明显。
毛利率水平环比二季度大幅下降。2010年1-9月份综合毛利率为26.79%,同比上升0.57个百分点,其中7-9月份毛利率为26.46%,同比下降0.69个百分点,环比二季度下降4.63个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季,占比下降而商业业务相应上升,从而拉低毛利率水平。
应收帐款增幅较大,但仍在安全范围内。2010年1-9月份应收帐款为5.14亿元,同比增长45.82%,增幅较大,但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007年仍处于低位。公司从2008年起转变经营理念,实行现款现货的销售策略,同时积极清库存,目前来看,这一措施已经得到较好的实施。
亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响,王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间,今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落,王老吉下半年有望走出低谷,而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。
投资建议。我们维持原有判断,预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长66%,每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%,每股收益0.55元、0.65元,维持该股增持的投资评级。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广州药业:行销改革促增长,未来业绩可期
结论与建议:
公司2010年1-3Q实现营收34.34亿元(YOY+18.41%),实现净利润2.27亿元(YOY+48.49%),每股收益0.280元。
公司是国内最大的中成药生产基地,中药资源丰富,业绩凸显行销改革效果,业绩反转明确,看好公司未来成长。我们预计盈利2010年/2011年公司实现净利润3.4亿元(YOY+61.15%)/4.04亿元(YOY+19.29%),EPS分别为0.42元/0.50元,对应2010年/2011年PE分别为34倍/28倍,给予"买入"投资建议,目标价16元(2011PE 32X)。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：广州药业:投资收益推动业绩快速提升
2010年3季度业绩符合预期:
2010年1-9月份公司取得收入34亿元,同比增长18.4%,前三季度取得净利润2.27亿元,同比增长48.5%,折合每股EPS0.28元,小幅超过预期。
正面:
经营发展稳定,盈利能力同比上升。前3季度收入增长稳定,毛利率上升1.7pp,管理费用率和营业费用率均小幅下降,推动营业利润率同比上升3pp。而从单季度数据看,盈利能力环比2季度下降,主要是因为公司主要产品均是传统中药保健和治疗品种,70%集中在华南地区销售,因此季节性消费变化趋势较大,历史上看3季度毛利率环比均下降。
负面:
盈利指标低,受药材价格影响大,提价迫在眉睫。公司当前产品主要为中药OTC药品和保健品,多数产品同质化严重,加上体制因素,毛利率低,营业利润率低。08年以来,中药材涨价幅度较大,对公司的盈利压力很大。公司产品品种多,多数是地方品种,因此未来提价需求较高。
发展趋势:
借行业政策春风,做大增量,盘活存量,在整合中争取优势。公司是传统地方国企,此前经营效率较低。近年来,借着国内医药行业政策推动,积极发展,投资进入疫苗等生物制药领域,并参与开展中药治疗“超级细菌”等课题争取政府支持。未来公司与白云山和集团相互之间开展整合,积极发展将会为公司争取部分优势。
盈利预测调整:
我们维持20
10、2011年的经营业绩预期为0.37和0.45元,对应动态市盈率40x和32x,考虑公司估值水平和积极发展动力,维持“审慎推荐”评级。
风险:
中药材价格上涨幅度过大导致亏损。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：广药集团中期业绩说明会纪要:探索整合发展模式,打造华南医药航母
我们预计:白云山10/l1/12年EPS分别为0.47/0.58/0.74元(其中主业0.44元),对应动态市盈率分别为32/26/20倍,首次给予“增持”的评级;广州药业10/11/12年EPS分别为0.38/0.47/0.58元,对应动态市盈率分别为32/26/20倍35/28/23倍,上调评级至“增持”。考虑到两家公司人事变化、内部整合可能带来的业绩超预期因素,我们给予两家2011年37倍PE,目标价分别为21元和18元。
研究员：姚杰，贺颖菊，季序我 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广州药业:营销改革效果凸显,业绩反转明确
公司2010上半年实现营收16.24亿元(YOY+33.60%), 实现净利润5.48亿元(YOY+52.67%),每股收益1.131元。
公司是国内最大的中成药生产基地,中药资源丰富,2010 H1业绩凸显营销改革效果,业绩反转明确,看好公司未来成长。我们预计盈利2010年/2011年公司实现净利润3.4亿元(YOY+61.15%)/3.88亿元(YOY+14.07%),EPS分别为0.42元/0.48元,对应2010年/2011年PE分别为29倍/25倍,给予"买入"投资建议,目标价14.50元(2011 PE 30X)。
研究员：黎莹 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：广州药业2010年中报点评:清热解毒类产品快速增长
公司2010 年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为50.65%。公司扣非后EPS 为0.19 元,基本符合预期。公司2010 年上半年实现业务收入23.22 亿元,同比增长19.4%,实现主营业务利润6.35亿元,同比增长30.6%,实现营业利润1.88 亿元,同比增长62.0%,实现利润总额1.98 亿元,同比增长59.1%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.69 亿元,同比增长44.8%,实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.56 亿元,同比增长50.65%。
清热解毒类销售收入增幅最快。分行业来看,清热解毒类销售收入保持快速增长,同比增长51.17%,成为推动公司业务增长的最大动力。另外如糖尿病类销售收入同比增长15.93%,止咳化痰利肺类同比增长22.67%,疏风活血类销售收入小幅下降5.24%,胃肠用药类销售收入同比增长13.52%。
毛利率稳中有升,三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为28.0%,同比上升2.2 个百分点,其中医药制造业务毛利率为48.01%,同比上升6.41 个百分点,这可以显示出公司对生产成本的控制取得了一定的效果。
公司总体期间费用率为21.7%,同比下降1.7 个百分点,其中销售费用率为12.3%,同比下降0.6 个百分点,管理费用率为9.5%,同比下降0.7 个百分点,说明公司管理经营效率得到改善。
经营性现金流降幅较大。公司应收帐款期末为4.87 亿元,比年初增长38.19%,略快于销售收入增速;应付帐款期末为4.14 亿元,比年初增长36.73%,报告期内公司获得较长的商业信用政策;经营活动产生的现金流量净额为8500 万元,比年初降低64.90%,主要是因为公司为布局全年销售计划加大产品库存,存货期末为6.84 亿元,同比增长22%。
投资建议:公司经营理念的变化将驱动经营质量的持续改善。我们维持原有判断,预测公司2010 将实现归属母公司净利润3.5 亿元,同比增长66%,每股收益为0.43 元。 2011、2012 年净利润增速则分别为28% 、18%,每股收益0.55 元、0.65 元,维持该股增持的投资评级。
研究员：李淑花，田加强 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：广州药业2010中报点评:恢复性增长趋势明确
略超预期,业绩比较实在
2010年1-6月,公司实现主营业务收入23.22亿元,同比增长19.96%;营业利润1.88亿元,同比增长61.96%;归属于母公司股东净利润1.69亿元,同比增长44.79%,EPS0.21元/股,略高于我们之前增长40%、EPS0.21元/股的预期。10H1扣非EPS0.193元/股,相比09年扣非净利润只占全部业绩的74%,今年上半年的业绩还是比较实在的。经营性现金流0.105元/股,低于净利润主要因考虑到4季度亚运会期间可能不能正常生产而提前进行了备货和生产。
恢复性增长趋势明确
06-07年公司出现多数产品的渠道压货,08年开始进行渠道清理,业绩大幅下滑,09年止跌企稳,10年开始多数子公司都在08-09年低基数上恢复性高增长:1)王老吉药业10H1净利润大幅下降41%,Q1收入下降18%,4月以来收入已收窄至个位数下降,下半年借力“亚运营销”,有望进一步恢复;2)中一药业净利润大幅增长,10H1已经接近09全年的净利润,是广药主要利润来源和增长点;3)星群在09年很低的基础上大幅增长67%,扭亏为盈。
估值基本反映业绩趋势,维持“中性”评级,狂犬疫苗是弹性所在
广药过去两年一直处于渠道清理,今年以来恢复性增长趋势明显。4季度广州亚运会期间可能影响生产,公司上半年提前进行了生产备货,预计上半年业绩高于下半年。但10H1还是表现出比较实在的业绩,我们上调10-12EPS至0.36、0.41、0.46元/股,11PE29X,基本反映了业绩趋势,维持“中性”评级。后续如果狂犬疫苗能够顺利放量,则11-12年盈利预测还有上调空间。广药集团整合or其他资本运作、亚运会刺激消费等题材也值得关注。
风险提示
作为老牌国企广州药业历史业绩起伏较大,我们对2010全年业绩的上调是建立在不再进行大额计提的前提下。
研究员：丁丹，贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
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