宏达股份(600331)_研究报告_财经_新浪网(600331) 研究分析报告|查股网
股票名称：宏达股份(600331)
报告标题：宏达股份转让地产公司股权点评:扫清融资障碍
公告称,公司拟向宏达集团控股子公司—四川宏达世纪房地产有限公司转让其持有成都宏达置成房地产开发有限公司93.1%股权,转让价格为11.33亿元;公司控股子公司—四川华宏国际经济技术投资有限公司拟向世纪房产转让其持有置成房产4.9%的股权,转让价格为5962.88万元。
点评:
减轻资金压力。公司拟建的钼铜项目投资总额高达101.88亿元,项目持续推进面临极大的资金压力。此次地产公司股权转让合计将获得转让价款约11.93亿元,实现转让收益约69944.71万元,合0.68元/股,或将明显缓解当前的资金困境。
清除融资障碍。一季度公司每股经营现金流为-0.36元,资产负债率近80%,自身造血功能出现障碍的同时债务融资又遭遇瓶颈,此背景下权益融资应是符合逻辑的现实选择。然而去年10月开始,证监会已暂缓受理房地产开发企业重组申请,因此转让地产业务将为后期的资本市场运作扫清障碍。
有色金属主业特征越发清晰。公司拟建的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。
维持“增持”评级。在维持2011-13年锌价19000、20000、20500元/吨的假设下,基于此次较大额的地产转让收益,我们调整2011-13年EPS 预测分别为0.73、0.50、0.97元。
前期未果的重大资产重组预期始终存在,但大股东的减持动作构成时间制约。我们判断公司的融资需求相当迫切,且地产业务转让扫清了其再融资的障碍,但近日大股东的减持将致开启时间至少在11月10日以后。
风险提示:重组时点无法把握、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:计提拖累业绩关注钼铜进展
公司业绩低于预期,业绩同比大幅下滑,主要是由于:1、资产计提减值准备1.47元,主要为应收账款坏账损失4610.65万元,存货跌价损失1亿元;增加公司亏损1.26亿元;2、锌冶炼加工费走低,产品与原料价差缩小,而人工费用大幅上升,对外采购原料生产的产品产生一定数额的生产经营性亏损。3、尽管磷化工市场第四季度有所回暖,但前三季度因旱、雪灾影响,市场疲软,价格较低迷,生产经营出现较大亏损;导致磷化工业务全年仍出现亏损。4、期间费用率达到20.61%,依然维持较高水平。
金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。3月,公司高管与中国瑞林工程公司就钼铜冶炼项目的洽谈有望加快该项目的实施。
冶炼项目资源保障应无大碍。根据行业相关准入条件,公司拟建的钼铜冶炼项目必须具备一定的资源自给率。我们判断,大股东宏达集团位于西藏的钼铜矿未来成为公司钼铜冶炼项目的主要矿石来源显然符合逻辑。
资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的240、1180万吨估算,铅锌资源总现值约为380亿元,则公司权益资源现值为230亿元,而公司目前总市值约为195亿元,资源现值/市值为1.18倍,当前股价具有明显安全边际。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:钼铜提炼不应是无米之炊
11月20日公司公告称,拟以货币方式单独出资人民币1亿元设立四川宏达钼铜有限公司开展钼铜多金属资源深加工综合利用项目,主要包括建设钼(金属量)4万t/a装置、阴极铜40万t/a装置、伴生稀贵金属回收装置、冶炼烟气制硫酸装置等,总投资额101.88亿元。
金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目,单就冶炼产能而言,钼产能将超过金钼股份的1.6万吨(钼金属量);而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨,再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能,未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展,在综合产能上也将迈上新台阶。
钼铜资源有望浮出水面。巧妇难为无米之炊,根据政府有关规定,若没有后续的资源跟进,冶炼项目的报批只能是空谈。参照发改委的《铜冶炼行业准入条件》要求,单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上,自有矿山原料比例需达到25%以上。我们推断,公司自给铜精矿至少需为10万吨/年,若假设以接近矿山行业平均的20年服务年限来估算,则公司预期可获得的铜资源储量应不低于200万吨。而工信部年初发布的《关于公开征集钼行业准入条件意见的通知》中尽管未就钼资源自给率做出要求,但结合公司拟建设的钼冶炼项目规模来看,公司预期能获取的钼资源也应相当可观。
成本抬升与环保冲击将支撑锌价表现。尽管全球,特别是中国的冶炼产能一直在扩张,并且随着铅锌价格回升,产能利用率也在提升。然而,这种建立在低人力、原料和环保成本之上的产能肆意扩张或难以延续,驰宏锌锗、中金岭南等国内大型铅锌公司因污染问题而关停部分冶炼厂的事件有望强化供给刚性。
维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下,我们预测公司2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。
以拟设立全资子公司的注册资本与投资项目规模来看,公司融资需求或显得相当迫切,而前期未果的重大资产重组,其预期有望加强。
风险提示:投资项目未获批准、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份2010年三季报点评:被压紧的弹簧
公司10月25日公布的三季报显示,1-9月份公司实现营业收入31.23亿元,同比增长5.84%;归属母公司净利润-4.14亿元,对应EPS-0.4015元;三季度单季度亏损8100万元,单季度EPS-0.0785元,业绩低于预期。
公司业绩未能明显改善主要是因为:1、公司长期借款同比增加12亿元,增幅为113%,导致财务费用明显增加;2、报告期磷化工业务依然开工不足,且价格仍处于低位;3、公司套期保值因市场波动为出现损失约9400万,合0.092元/股;4、公司销售费用率与管理费用率为3.38%、10.21%,同比分别提高2.92、6.73个百分点。
单季度业绩拐点初现。一方面,随着锌价逐渐走出年中的低点,公司上半年计提的存货跌价准备可逐步转回;另一方面,受益于农产品价格上涨,公司磷化工业务趋势向好应是大概率事件,公司整体业务有望迎来全面改善的局面,业绩拐点可望出现。
现发达国家饱受低通胀、低增长、高失业困扰,二次量化宽松已箭在弦上。
为抵御货币可能出现的贬值,大量资金进入股市及商品市场。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的低于通胀的选择。价格上涨推动了公司盈利的改善,而流动性充裕又促进了股票估值的提升,双轮驱动下的成数效应,有望驱动可观涨幅。
资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的244、1182万吨估算,铅锌资源总价值约为450亿元,则公司权益资源价值为270亿元,而公司目前总市值约为188亿元,资源价值/市值为1.43倍,与同行相比具有明显优势。
维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下,我们调整公司盈利预测为2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。公司主营业务运营稳健,股价具备安全边际,前期未果的重大资产重组,其预期始终存在。
风险提示:未来需求未能有效抵补货币紧缩的负面影响,磷化工持续低迷。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:甩掉包袱,轻装前行
8月25日晚公布的2010年半年报显示,上半年公司实现营业收入184,511.28万元,比去年增加15.49%;实现归属于母公司的净利润-33,331.69万元,去年同期净利润7,198.74万元。2010年半年 EPS 为-0.3219元。
点评:
甩掉包袱 轻装前行。公司业绩大幅低于预期,主要是公司基于谨慎性考虑,计提大幅减值准备3.336亿元,其中应收款项坏账损失2243.08万 元;存货跌价损失3.112亿元。若剔除减值准备因素,公司上半年基本盈亏平衡。我们推断,公司减值准备已充分反应对后期价格的悲观预期,继续恶化的风险已经充分释放,未来公司经营向好的概率将显著大于变差。
金属业务继续回升 化工业务仍待时机。1-6月份公司生产锌锭9.75万吨,预计产能利用率90%以上,采矿、冶金毛利率分别达到52.6%、26.41%,同比提高12.7、7.4个百分点。上半年,公司生产磷酸一铵16.97万吨,预计产能利用率70%,但化工业务整体仍未全面复苏,毛利率同比下降1.89个百分点,达到13.28%。
期间费用控制有待加强。公司上半年财务费用率、销售费用率分别同比下降0.6、0.25个百分点,但管理费用同比上升1.6个百分点达到11.6%。
资源重估提供明显安全边际。兰坪铅锌矿是亚洲最大的铅锌矿,其铅、锌金属储量若分别以保守的244、1182万吨估算,铅锌资源总价值约为388亿元,则公司权益资源价值为232亿元,而公司目前总市值约为130亿元,资源价值/市值为1.78倍,当前股价具备明显安全边际。
在2010-12年锌价15000、16000、17000元/吨的假设下,我们调整公司盈利预测为2010-12年EPS 分别为-0.22元、0.29元、0.70元。公司主营业务运营稳健,股价具备安全边际,而一旦条件成熟,资产重组重启预期将再起。我们维持“增持”评级。
风险提示:锌价下跌、磷化工持续低迷
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:春心萌动
重大资产重组:身未动而心已至。公司5 月19 日发起的重组,因条件不成熟而于6 月4 日宣布终止。我们与市场普遍预期不同的观点是:1、公司的重组预期已相当明确,只是重启的时机不确定;2、目前重组的条件不成熟不等于将来仍然不成熟;3、与07-08 年金鼎锌业的股权之争明显不同。
提升资产质量和经营状况是重组的源动力。受益于铅锌价回升,公司有色金属业务改善显著,但磷化工业务因受制于资源而依然低迷,公司整体资产质量无论是纵向比较还是横向比较都存在提升的需求。而实际控制人刘氏父子的角色交接或成为重组的推动力之一。
集团资产日渐成熟为重组提供物质基础。公司近两年因疗伤(地震和金融危机)而蛰伏,外延拓展方面几近停滞,但宏达集团获取矿产资源的脚步却从来没有停下。集团与上市公司不同,没有披露义务,但公开媒体报道信息有一定的参考意义——集团在铜、钼、金、锂等有色金属矿产资源方面似均取得明显进展。
重组确定性明显高于当年金鼎股权之争。金鼎锌业40%股权涉及怒江及兰坪国资、云南冶金、云铜集团等云南省内诸多主体,宏达集团及公司在股权收购中并未取得实际主导地位。而本次暂时搁浅的重组,只涉及集团和公司,双方利益基本一致,交易应能简单明了,而且宏达集团对相关资产的控制力较强,我们判断,重组的外部阻力基本可以忽略。
维持公司盈利预测:2010-12 年锌价假设为16500、17000、17500 元/吨,预测2010-12 年EPS 分别为0.41、0.72、1.15 元。公司提升资产质量和经营状况是重组的内在需求,宏达集团主要冶金类资产的日渐成熟为重组提供了物质基础。我们判断,本次搁浅的资产重组,事实上已“如箭在弦”。
我们无法预测重组的具体标的和时间进度,但公司身未动而心已至,重组预期将与日俱增。
我们上调公司评级至“增持”。
风险提示:铅锌价格下跌、磷化工持续低迷
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:业绩增长只能靠金属价格上涨
公司 2009 年全年实现营业收入39.87 亿元,同比增长0.18%。
实现利润总额3.11 亿元,实现扭亏为盈。归属上市公司股东的净利润1.75 亿元,实现每股收益0.17 元。
公司业绩低于预期。 公司全年生产氧化锌矿63.70 万吨,同比增长2.04%;硫化锌精矿4.48 万吨,同比下降4.74%;硫化铅精矿1.33 万吨,同比下降2.1%。由于公司唯一少量增产的是高成本的氧化锌矿,而低成本的硫化锌矿产量均呈现下降态势,因此业绩低于预期。其他产品方面,锌锭19.48 万吨、硫酸一铵30.32 万吨、磷酸氢钙9 万吨、碳酸氢铵20万吨均对利润影响不大。
2010 年产量保持平稳,利润提升主要靠金属价格。 公司计划2010 年生产锌锭20 万吨,氧化锌矿60 万吨,略低于2009 年尽管磷酸一铵31.5万吨等产品生产计划略高于2009 年,但这些产品队公司盈利贡献较小。
铅锌价格长期看好,短期受制于欧元区债务危机和中国地产调控政策。
金属价格是金属供需相对于美元供需的数量化表示,我们长期看多金属价格的主要逻辑是美元供给大量的增加造成金属的供需强于美元的供需。但是,短期内,欧元区债务危机会造成短期避险资金追逐美元资产,造成美元的需求强劲,对金属价格形成压抑,而中国地产方面的调控政策会对全球第一大金属需求国的需求产生一定的影响。
给予公司“中性”投资评级 尽管公司估值相对于其他铅锌类企业较低,但是其化工资产拖累公司业绩。结合我们预计公司2010-2012 年EPS 将达到:0.45 元、0.71 元、0.80 元,给予该公司“中性”的投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:继续回升,但增速或将趋缓
公司4月27日晚发布年报,业绩基本符合预期。公司此前已发布业绩预盈公告,09年实现营业收入39.86亿元,同比增0.18%;利润总额3.11亿元,实现了扭亏为盈;归属母公司净利润1.75亿元,实现EPS 0.17元/股。
公司营业收入虽同比小幅增长,且主要产品毛利率提升有限,但公司业绩同比明显改善,主要是因为: 1)2009年底锌锭的现货交易价格比08年底大幅度回升98%,公司将原计提存货跌价准备予以转回,资产减值损失比上年减少164.28%;2)08年由于受5.12汶川特大地震的影响,公司将地震所受到的损失计入营业外支出,营业外支出比上年减少87.62%; 3)本年公司转让原控股子公司四川宏达有色金属有限公司的股权产生的股权转让收益,投资收益本年比上年增加58.82%。
金属业务有所恢复,磷化工业务依然低迷。公司09年锌锭产量为19.48万吨,同比增加10%;锌锭销售收入为28.44亿元,同比增长5.76%;毛利率为22.75%,同比提升7.11个百分点。09年公司生产磷酸一铵30.32万吨,同比增长74%,而销售收入却同比减少23.68%,毛利率也由38.31%滑落至7.8%,降低逾30个百分点。
公司2010年一季度报显示,报告期实现营业收入8.41亿元,同比增长32.37%;实现归属于母公司净利润3239.51万元,同比增长433.76%;实现基本每股收益0.0314元/股,同比增长432.20%。业绩略低于年度EPS折算值。主要是由于:1)春节假期因素导致产销量较低;2)而公司长短期借款上升导致财务费用率较年初增加约0.7个百分点。
流动性收缩预期制约锌价向上的空间,我们判断,未来商品市场上,实体经济恢复对需求的正面推动恐弱于投资性需求下降带来的负面影响。华泰联合证券化工行业认为, 2010年磷化工行业将继续延续底部形态,公司整体业绩提升仍需时日。
2010-2012年锌价假设为:16500、17000、17500元/吨,我们预测,公司2010-12年每股收益分别为0.41、0.72、1.15元。鉴于产品价格大幅上扬预期的缺失,制约了公司盈利和估值水平的提升,我们维持“中性”评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份:锌项目进展仍具不确定性
2009年年报显示,公司全年实现营业收入39.87亿元,同比增长0.2%;营业利润3.23亿元,去年亏损4.71亿元;归属于母公司所有者净利润1.75亿元,去年亏损6亿元,摊薄EPS0.17元。其中四季度实现营业收入10.35亿元,营业利润0.95亿元,归属母公司净利润0.3亿元,摊薄EPS0.028元,低于预期。
2010年一季报显示,公司一季度实现营业收入8.41亿元,同比增长32.4%;营业利润4474万元,去年同期为44万元;归属于母公司所有者净利润3240万元,同比增长433.8%,摊薄EPS0.03元。
公司主营锌产品和化工产品。2009年营业收入与去年持平归属母公司所有者净利润扭亏至1.75亿元,主要原因除了铅锌均价回升外,还有:(1)2008年地震影响降低了去年业绩基数。(2)公司2008年末存货跌价损失计提3.75亿元,2009年存货跌价损失冲回2.51亿元,提升了公司业绩。另外,各种因素促使公司综合毛利率同比提升3.7个百分点,至22.1%。
锌价大幅回升,是公司一季度盈利主因。2010年一季度公司营业收入同比增长32.4%,主要是锌产品均价同比上涨70%。
而营业利润和归属母公司净利润同比大增,主要是公司综合毛利率提升10.6个百分点,至25.6%。
公司锌冶炼项目进展仍存不确定性。公司目前拥有22万吨锌冶炼产能,金鼎锌业12万吨(精矿完全自给),本部10万吨(精矿约30%来源于本部甘洛分公司,其余外购),公司未来重点建设金鼎锌业10万吨电锌二期项目,目前正处于前期开发阶段,建设期1年半左右;本部10万吨锌合金项目由于地震影响,进度有所延迟。
盈利预测:由于公司锌冶炼项目进展具有不确定性,在不考虑电锌二期工程的情况下,我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.31元、0.40元和0.45元,4月27日公司股价为14.79元,对应动态PE分别为48倍、37倍和33倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达股份:三季度业绩符合预期
2009年3季报显示,公司1-9月实现营业收入29.51亿元,同比下降8.2%;营业利润2.28亿元,同比下降45.1%;归属于母公司所有者净利润1.46亿元,同比增长475.1%,摊薄EPS0.141元。其中三季度实现营业收入13.54亿元,同比增长76.07%;营业利润1.24亿元,同比增长90.6%;归属母公司净利润7336万元,同比增长406%,摊薄EPS0.071元。
1-9月营业收入同比下降8.2%,营业利润同比下降45.1%,主要原因是锌均价同比下降32.2%,公司综合毛利率同比下降9.2个百分点,至20.0%。归属于母公司所有者净利润1.46亿元,是去年同期的4.75倍,主要原因是:(1)2008年地震影响降低了去年业绩基数。(2)公司2008年末存货跌价损失计提3.75亿元,2009年1-9月存货跌价损失冲回1.53亿元,提升了公司业绩。
业绩环比逐步好转。2009年Q1、Q2、Q3营业收入分别为6.30亿元、15.88亿元和22.42亿元,归属于母公司净利润分别为0.12亿元、0.96亿元和1.04亿元,环比逐步回升。原因主要有:(1)铅锌价格环比回升,2009年3季度锌均价为114328元/吨,环比上升11.48%,公司铅锌精矿自给率保持在60%以上,能够充分享有价格上涨的益处。(2)下游蓄电池需求保持稳定、镀锌板等领域回暖较快,保证了产品的销量。
项目进展尚存不确定性。公司目前拥有22万吨锌冶炼产能,金鼎锌业12万吨(精矿完全自给),本部10万吨(精矿约30%来源于本部甘洛分公司,其余外购),公司未来重点建设金鼎锌业10万吨电锌二期项目,目前正处于前期开发阶段,建设期1年半左右;本部10万吨锌合金项目由于地震影响,进度有所延迟。
在经历库存消化后,铅锌价格仍将震荡向上,锌更具有上涨空间。经过测算得出,2009年8月底,我国铅锌社会库存约20万吨和70万吨,较大的库存量将对短期铅锌价格走势形成压力。但铅锌下游需求好转明显,在经历库存消化阶段后,仍有上涨潜力。锌由于下游需求镀锌和电池领域更有前景且成本高于铅,更具上涨空间。
我们预计2009、2010年EPS分别为0.22元和0.26元,动态PE分别为84倍和69倍,维持“中性”的投资评级。风险提示:1)铅锌价格波动风险;2)项目进展的不确定性风险;3)资产负债率较高的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达股份:实际盈利能力持续回升
业绩略低于预期。公司1-3 季实现销售收入29.51 亿元,同比降8.2%,归属母公司净利1.46 亿元,同比增440.4%,每股收益0.14 元,但公司08年受汶川特大地震影响,产量大幅下降且形成大笔营业外支出,故同比指标基本不具可比性;其中3 季度单季收入13.54 亿元,环比增39.9%,归属母公司净利7336 万元,环比增11.3%,每股收益0.07 元,略低于预期。
三季度实现量价齐升,盈利能力持续改善。1、公司3 季度单季收入、成本环比增长40%、41%,但同期主营铅锌价格环比上涨14%和12%,显示产销量均明显提升。2、存货周转率持续提升,经营状况正逐步改善。3、前三季度单季业绩为:0.006、0.064 和0.071 元/股,但3 季度资产减值准备冲回仅875 万元,环比减少7750 万元,表明实际盈利能力提升显著。
盈利能力尚有较大提升空间。我们一直认为,铅锌价格将受到持续强劲的汽车业产销状况和落后产能淘汰预期支撑而保持强势;进入4 季度后锌价的表现再次印证我们的判断。未来,公司资源和存货价值的提升存在预期。
磷化工业务尚无明显起色。09 年以来,磷化工行业持续低迷,截止目前整体行业开工率仍处较低水平,根据联合证券化工研究员观点,行业底部或将延续至2010 年。但我们认为,这或者成为公司获得上游资源的契机。
维持盈利预测及“增持”评级。2009-11 年盈利预测:0.31、0.58 和1.05元/股。公司的资源优势突出,兰坪铅锌矿开采的后续推进、未来攀枝花钒钛资源开发的展开,以及公司在其它资源领域的拓展,值得抱以乐观期待。
研究员：叶洮，王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份：08年业绩低于预期
08年业绩低于预期：宏达股份今日公布了08年业绩，公司全年实现收入39.6亿，同比下降29%；净利润亏损5.9亿，每股亏损0.57元，同比下降207%，低于市场预期。低于我们预期的原因来自4.4亿元的管理费用和4.0亿元的资产减值损失。
负面：报告期公司管理费用为4.4亿元，同比大幅增加53.9%，主要原因是公司本部地震后至恢复生产前的工资、折旧等都记在管理费用当中。
公司计提了4.0亿元的资产减值损失，由于宏达股份本部的主要生产装置于5月到9月底处于停产状态，购买的生产原料均在5月以前市场高位购进，因此提取的减值准备金额比较大。
发展趋势：公司计划2008年生产锌锭19万吨、磷酸一铵35万吨。
盈利预测调整：我们维持公司09年0.18元的盈利预测不变。
估值与建议：锌价自从07年中开始逐渐走软，到目前为止行业减产已经比较充分，价格见底迹象明显。09年以来，上海锌价和伦敦锌价分别上涨36%和24%。锌的国内下游需求中约有30%左右与房地产直接相关，20%左右与房地产间接相关，目前锌价的上涨反映了目前房地产行业的好转以及国家收储带来的正面影响，而下游需求是否还将好转还有待观察，因此我们认为短期锌价上涨空间比较有限。
目前宏达股份的09年市盈率为180倍，市净率为5.3倍，估值偏高。在当前锌价上涨空间有限的情况下，我们维持公司中性的投资评级。
研究员：丁申伟，李峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宏达股份：而今迈步从头越
事项：宏达股份公布 2008 年年报和2009 年一季度季报。公司2008 年实现营业收入39.64 亿元，同比下降28.69%，实现归属于母公司的净利润-5.89 亿元，同比下降206.48%，实现每股收益-0.50 元。2009 年一季度实现营业收入6.296 亿元，同比下降55.85%，实现归属于母公司的净利润662 万元，同比下降94.63%，实现每股收益0.0064 元。
评论：??
考验重重的2008 年。计提资产减值准备3.96 亿元，影响公司每股收益0.33 元。
2008 年公司主要产品产量包括：锌锭 17.7 万吨、氧化锌矿62.42 万吨、硫化锌精矿4.7 万吨、硫化铅精矿1.355万吨、磷酸一铵17.412 万吨。产品锌锭、磷酸一铵和氧化锌矿的收入占到公司销售收入的84.8%，利润占到公司销售利润的92.59%。
分产品来看，2008 年，磷酸一铵的毛利率还能维持07 年38.31%的水平，但锌价的暴跌导致锌锭的毛利率从07 年的40.99%下降至15.64%，氧化锌矿的毛利率则从07 年的88.14%下降至53.35%。锌锭在销售利润中的占比也从07 年的80.51%下降至58.38%，而磷酸一铵在销售利润中的占比则从07 年的15.06%回升至34.77%。
2008 年对于公司来说可谓考验重重，“5.12”汶川特大地震给公司本部有色金属、磷化工生产基地及德阳市境内的各控股子公司造成严重的直接经济损失，公司本部及德阳市境内企业于2008 年5 月12 日下午全面停产，虽经主要生产装置于9 月底基本恢复生产，但由于主要生产企业较长时间无法正常生产，给公司造成的间接经济损失超过直接经济损失。
地震前公司本部有色金属基地购买的锌精矿以及锌合金的原料和磷化工基地购买的硫磺、磷矿石等原料均在市场高价位购进，因地震恢复生产后产品价格大幅下降，2008 年度公司减值准备金额提取较大。同时， 2008 年第四季度由于受全球金融危机对国内实体经济冲击的影响，公司电解锌、锌合金、磷化工产品价格持续大幅走低，导致原辅材料与产品价格形成倒挂，存货销售明显放慢，存货计提减值准备也给公司业绩带来很大的影响。2008 年第四季度，公司计提资产减值准备3.61 亿元，全年共计提3.96 亿元，影响公司每股收益0.33 元。
扣除资产减值准备冲回5781 万元所给予的支撑，09 年一季度公司每股收益-0.04 元。
由于公司 08 年遭受到了地震的不可抗力，以及全球金融危机导致锌产品的价格迅速进入周期底部。所以08 年第三、四季度的数据可比性已经不是很强，而今迈步从头越，公司制定2009 年的产量计划：锌锭 190,000 吨、氧化锌矿600,000 吨、磷酸一铵350,000 吨，一季度0.0064 元的业绩可以说是宣告了公司掀开了新的一页。
一季度国内电解锌的均价为 11342 元/吨，同比下降43.95%，环比上涨10.39%，磷酸一铵均价为1700 元/吨，环比下降23%左右。公司实现销售利润9136 万元。季报未披露各类产品的生产和销售的具体情况，从销售综合毛利率来看，09 年一季度公司综合毛利率恢复到14.51%，但同比仍下降13.98 个百分点。实现营业利润99.38 万元，但一季度公司资产减值准备冲回5781 万元，如果扣除这个支撑因素，公司营业利润为-5681 万元，归属于母公司的净利润将出现4145 万元的亏损，每股收益为-0.04 元。
?? 云南金鼎锌业产销率下降，二季度开始将为公司增加9%股权的利润贡献我们用合并报表数减去母公司报表数的方法来粗略估算云南金鼎公司的生产、销售情况：表 1 数据显示，母公司的营业收入同比下降64.35%，销售利润同比下降79.13%。云南金鼎锌业1~3 月份销售收入仅为3.46 亿元，同比下降45.15%，销售利润同比下降76.97%。以一季度电解锌均价为11342 元/吨的销售价格为基准估计，公司一季度锌锭销售仅3.05 万吨。按照正常的生产状况，单是云南金鼎电解锌冶炼生产线一季度就应可贡献4 万吨产量。再看看存货情况，公司一季度合并报表存货9.57 亿元，较年初增加1.57 亿元，母公司报表存货5.67 亿元，较年初仅增加0.51 亿元，初步推断云南金鼎锌业产量没有减少，但产销率下降。
3 月5 日公司公告拟用自有资金收购四川宏达（集团）有限公司持有云南金鼎锌业）9%股权。二季度开始云南金鼎锌业将为公司增加9%股权的利润贡献。
研究员：彭波，李洪冀 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宏达股份：业绩依赖锌价_资源扩张或将持续
铅锌行业底部区域已经形成。锌价在基本金属中率先调整，目前价格已经来到了2002-2004年的均价附近，预计1-2月国内中小铅锌企业仍处于亏损境地，大型企业中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份和冶炼企业也处于盈亏平衡线附近。当前锌价向下的空间已经收窄，未来锌价继续下跌将引发更大规模的减产，从而修复供需关系（09年锌精矿加工费也回升至历史平均水平反映出供需关系在逐步改善）。我们认为行业底部区域已经形成。
锌价有望小幅回升。从4Q08、1Q09的价格走势看，由于行业的减产和需求的小幅回升，锌价均价有所上涨。但从国内外的先行指标透视当前的宏观经济仍未见复苏，而锌价的回升的依赖仍然是实体经济需求的回暖。如果2季度全球经济能触及底部，那么3季度锌价或有起色。
公司业绩的低点已经出现。2008年上半年公司受到了地震的影响，导致非流动性资产减值近1.7亿元；由于锌价的持续下跌导致存货跌价，4Q08也成为公司经营业绩最糟糕的时期。公司金鼎方面的采矿成本是国内最低的，金鼎矿业盈利微薄对应国内锌行业的经营困境。
一旦锌价在1Q08/1Q09/2Q09逐步出现回暖，行业和公司的经营业绩也将出现明显好转。
公司在 2009年的重点工作之一仍是资源的扩张。我们认为金属价格一旦出现趋势性上涨，公司金鼎2期的建设、四川省内的资源整合收购将重新提上日程，因此公司资源的增长仍然值得关注。
当前铅锌行业仍处于周期底部，预计1H09公司的生产经营预计仍在盈亏平衡线附近，乐观预计2Q09公司也仅能实现微幅的盈利。预计公司2008-2010年业绩为-0.52、0.20和0.56元，股价对于2010年业绩19x，估值已经不显便宜。我们认为在需求低迷的背景下，金属价格难能出现快速上涨（企业的过剩产能很容易转化为期货市场的空头头寸） 但从长期看来，周期性板块跌至行业谷底对应了进行资源收购的机会：我们认为公司未来一方面依托金鼎矿业，另一方面公司有能力对于钒钛磁铁矿和四川周边的磷矿和其他小金属资源进行开发利用。从中长期的投资角度，给予公司“谨慎增持”的投资评级。
研究员：林浩祥 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宏达股份业绩预亏点评
投资要点：
2008年1月21日，宏达股份发布公告称，受有色金属价格大幅下跌以及汶川地震影响，公司2008年度预计亏损5亿至5.9亿之间，对应每股亏损0.5元以上。
金融危机影响超过汶川地震对公司的影响：经过地震的打击，公司本部及德阳市境内企业于9月底基本恢复生产，但刚刚恢复生产的企业就又遭受金融危机的冲击。公司3季度报告为实现每股收益0.025元，4季度亏损却超过0.5元。
公司具有优势的铅锌资源：公司控股的云南兰坪铅锌矿，锌保有储量1000万吨，铅保有储量200万吨，是国内最大的铅锌矿山，并且很大一部分可以实现露天开采，开采成本低，此外，公司在四川还收购了艾岱铅锌矿以及钒钛资源。
公司评级从“买入”调整为“中性”：鉴于公司先后遭受汶川地震和金融危机的双重打击，以及公司主要产品价格2009年仍不是很乐观，将公司从上次“买入”评级调整为“中性”评级。
研究员：靳海明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：宏达股份：08年三季度业绩符合预期
宏达股份1-3季度利润大幅下降的主要是锌锭销售价格下降，锌锭毛利率下降及5.12汶川特大地震资产报废损失所致。
除受地震因素影响外，锌价下跌和成本上升也是公司利润下降的一个原因，3季度国内锌平均价为14,600元/吨，同比下降48%。
我们维持锌价格将在有色金属中处于较弱的地位的看法。目前锌精矿供应增长依然较快，锌市场将继续供应过剩的局面。
下调08盈利预测并维持中性投资评级10月份以来，锌价大幅下跌，上海锌价已跌至约9,000元/吨。根据当前的锌价走势，下调公司08年的盈利预测至0.00元。目前公司的08、09年市净率分别为1.4倍和1.3倍，远高于国际可比公司，未来估值仍有一定下跌空间。维持宏达股份“中性”投资评级。
研究员：丁申伟，李峥 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宏达股份08三季报点评
汶川地震以及主产品锌锭价格下跌是公司减利的主要原因：2008年10月27日，公司公布3季度报告，1-9月公司营业收入完成32.05亿元，同比下降28.7%；实现净利润2537万元，同比下降96%；每股收益0.025元。
汶川地震造成公司总部锌冶炼厂、化肥厂全部停产，部分生产设备损坏，根据公司公告显示，公司营业外损失约1.6亿元；公司总部锌产品产能10万吨，控股兰坪有色金属公司锌产能13万吨，报告期内锌价大幅下跌，1-9月份，国内0#锌现货成交均价17384元/吨，同比下降40.84%，同时国内原材料价格上涨导致锌冶炼成本大幅提高。报告显示，公司控股的兰坪有色金属公司贡献利润1.9亿元，同比下降了66%。
受地震影响停产的产能已经恢复：9月24日，公司公告称磷化工生产基地年产15万吨粉状磷铵，年产10万吨粒状磷铵生产装置和年产18万吨硫酸生产装置已正式恢复生产；有色生产基地的电解锌生产装置恢复至震前70%的生产能力；公司控股97.98%的子公司四川安县宏达化工有限公司已顺利完成厂房维护和设备检修，正式恢复生产。预计在当地政府的支持以及公司努力下，本部企业将在4季度产生盈利。
锌价大幅下跌将削减公司4季度盈利：公司前几年主要的利润来源是锌业务，受金融危机影响，锌价大幅下跌，进入4季度，国内锌价从14000元快速下跌到9000元左右，已经低于国内矿产锌平均成本，虽然兰坪矿有成本低的优势，不至于陷入亏损，但盈利也将受到很大影响。
公司资源储备充足，具有长期投资价值：公司控股的云南兰坪铅锌矿，锌保有储量1000万吨，铅保有储量200万吨，是国内最大的铅锌矿山，并且很大一部分可以实现露天开采，开采成本低，此外，公司在四川还收购了艾岱铅锌矿，以及钒钛资源。从长期看，已经具有相当的投资价值。预计公司2008年、2009年、2010年每股收益为0.1元、0.26元、0.5元，给予公司“买入”评级。
研究员：靳海明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：宏达股份：化工业务或缓解经营压力
2008年1-9月，公司实现营业收入32.05亿元，同比下降28.66％；营业利润4.20亿元，同比下降68.72％；归属母公司净利润2537万元，同比下降96.10％；摊薄每股收益0.025元。
锌价下跌和地震影响业绩。公司主要产品有锌锭、磷酸一铵和铅锌精矿等。1-9月归属母公司净利润同比降幅较大，主要原因是：（1）因“5.12”四川汶川特大地震造成直接经济损失1.60亿元，其中固定资产损失1.14亿元，流动资产损失0.46亿元，已计入当期损益。（2）主营产品锌锭（收入占比80%左右）价格同比下降40.86%，影响了盈利能力。（3）受地震影响，报告期内磷化工生产基地和本部有色金属生产基地（这两部分07年对公司业绩贡献在15%左右）于8月下旬才正式复产。
3季度盈利能力持续下降。3季度实现营业收入7.67亿元，环比下降24.23%（同比下降62.69%）；毛利率为27.48%，环比下降3.61个百分点（同比下降1.59个百分点），主要原因是锌价持续下降以及随着化肥消费进入淡季，化工产品的价格也出现回落，公司盈利能力下降。
铅锌业务困难。三季度长江1#现货铅锌价格环比下降3.78%和16.78%，供给过剩，需求疲弱是主因。随着金融危机传递到实体经济，流动性紧张和投资者信心的丧失，进入10月以来，铅锌价格又大幅下挫，行业运营愈发困难。报告期内公司放弃收购金鼎锌业9%股权，一方面与地震影响有关，但铅锌价格下跌，吸引力下降是主因，预计公司四季度铅锌业务的盈利能力将继续下降。
设立宏金化工，缓解锌业务压力。报告期内，与控股子公司宏金建材（股权占比51%）以现金方式共同投资1亿元（公司占比40%，宏金建材占比60%）成立宏金化工，主要从事工业硫酸、磷酸、磷酸氢钙的生产和销售。宏金化工的设立有利于公司向化工业务的延伸，从而缓解锌矿产和冶炼业务下降给公司带来的业绩下滑。
我们预计08年归属母公司的净利润同比下降90.94％，08年EPS0.049元，09年EPS0.128元，动态PE分别为91倍和35倍，维持“中性”的投资评级。
研究员：张方，王明存 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏达股份：以低调换取张扬的资本
公司今日公布2008中报，报告期实现营业利润3.53亿元、净利润1.90亿元、归属于母公司的净利润0.12亿元，同比分别下降了50.8%、73.5%、96.66%。每股收益0.01元。因主要产品锌锭价格同比大幅下跌，此前公司已发布预减公告。
公司在“5.12”地震中的直接损失1.60亿元，已作为营业外支出在本期一次性体现，故扣除非经常性损益后的每股收益应为0.145元。但尽管如此，因锌价大幅下跌，公司2季度单季业绩环比依然明显下滑，估计3季度仍难以明显好转。
中报关注一：报告期化工板块总体毛利率同比增加7.49%，营业收入增长42.17%；而其中主导产品磷酸一铵的毛利率增加9.47%，营业收入增长48.13%。而随着地震受损产能逐步恢复，估计下半年仍有提升潜力。
中报关注二：金鼎10万吨电锌2期的累计投入已达6816万元，说明其各项前期准备工作已经展开。根据行业惯例，我们推测该项目获得正式核准应已为时不远。预计金鼎2期项目投产后，子公司金鼎锌业的盈利能力将提升80%以上。
中报关注三：公司对于资产的减值处置相当谨慎。1、本期存货中原材料、在产品和产成品合计17.40亿元，跌价准备为2.72亿元，减值准备率15.64%，远高于中金岭南、弛宏锌锗的11.96%、6.34%；2、公司对于9.34亿元的应收款作了0.49亿元的坏账准备，事实上其中的9.15亿元属1年内应收款（锌锭和铅精矿销售）。
锌的基本面尚未出现明显改善迹象，但我们相信，自价格低于成本的那一刻起，供求关系改善的逻辑已经存在。基于行业成本考虑，我们认为下跌空间已经有限。价格低于成本难以长期维持，行业整合机会正在酝酿，宏达股份有望因此获益。
我们认为，公司现有磷化工业务及其未来的钒钛业务，两者对于抗铅锌行业周期性的作用应该得到重视。而且，我们始终对公司在现有业务的上游延伸方面，以及在其它矿资源领域的拓展抱以乐观的期待。
宏达股份属于汶川地震极重灾区（什邡）的重灾企业。我们关注国家和地方政府关于汶川地震灾区和重灾企业的各项优惠政策（减免税和行政事业性收费、优惠信贷、项目投资补助等）的落实情况，以及公司因此可能的受惠程度。
我们维持08、09年公司每股收益的预测（0.43元/股、1.11元/股）；其拥有的51%金鼎股权的资源价值为15.27元/股（四川钒钛所控制资源的估价待公司详细披露后作出），除此以外资产按2.5倍P/B 估价为3.43元/股。宏达股份的内在合理价值18.70元/股，维持“增持”评级。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：宏达股份：屋漏偏逢连夜雨
锌产品受价格影响收入下滑，业绩下降近一倍锌产品是公司目前的主要收入来源，受报告期锌价大幅下跌影响，公司锌锭的收入同比下降10.34%，氧化锌收入同比下跌达92.64%。综合毛利率同比分别下降17.35和24.5个百分点。尽管公司传统主业化工产品价格报告期均出现了上涨，但由于在主营收入中占比较低，无法弥补锌产品的收入损失。公司中期营业利润同比下跌30%，净利润下降近一倍。
地震灾害造成巨大损失公司主要厂区地处5.12大地震的震中区域，多处厂房、设备、存货严重损毁，造成直接经济损失达1.6亿元，直接计入报告期损益，成为中期业绩大幅度下滑的另一个重要原因。
进军“钒钛”行业已有实质性进展今年4月公司无偿取得了攀枝花市钒钛资源的开发权，8月拟与攀钢集团钢城企业总公司等9家公司共同组建四川钒钛资源开发有限公司，此举将为公司开辟新的盈利增长点。攀枝花市已探明的钒钛资源储量占全国已探明储量的90%以上，钒钛产品的应用十分广泛，下游需求强劲，公司进军“钒钛”行业将大有可为。
锌价难有起色，下半年业绩仍不乐观锌价的下跌使国内以锌冶炼为主的企业都遭受了严重损失，下半年锌产能过剩的情况仍然会持续，下游需求受宏观经济增速放缓的影响依然疲弱，锌价难有起色，下半年公司业绩仍不乐观。
盈利预测和评级我们预测公司2008-2010年EPS 是0.19元、0.23元和0.26元，维持中性评级。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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