大东方(600327)_研究报告_财经_新浪网(600327) 研究分析报告|查股网
股票名称：大东方(600327)
报告标题：大东方季报点评:一季度利润增长8.1%低于预期,主要由于毛利率下滑和有效所得税率略升
公司一季度净利润增速仅8.1%,低于我们预期。结构上而言:(1)收入增长13.79%符合预期;(2)综合毛利率同比减少0.38个百分点至14.89%;(3)期间费用率为7.72%,同比增加0.17个百分点。毛利率下降和期间费用率上升,将公司净利率拉低0.43个百分点至4.8%。一季度公司未有较大投资收益发生(每年公司基本都有来自于国联信托等三个股权投项目的分红)。
(1)收入增长13.79%。其中,大东方精品百货实现销售收入6.2亿元,同比增长19.92%,增速同比提升了3.74个百分点,环比2010年四季度和2010全年分别提升了4.33和6.31个百分点,显示出解除地铁封路影响,以及商场二、三楼品类品牌调整后,内生增速开始加快。连锁经营方面,定位儿童主题的“大东方伊酷童”及“大东方海门店”也在招商和装修建设中,预计将于年内开业贡献收入。
汽车业务方面,公司积极拓展周边市场,同时结合节能汽车惠民工程政策和汽车厂商促销,扩大汽车销售,一季度汽车业务实现收入10.09亿元,同比增长11.28%。此外,公司占地500亩的汽车新城建设项目进展顺利,我们预计将于2011年6月前后开业,有利于公司在无锡市场进一步提升销售规模和市场控制力。
4S店异地扩张上,公司已经在南通、江阴、吴江等地开设雷克萨斯、斯巴鲁、华晨宝马等4S店,未来公司仍将凭借公司在无锡周边的品牌知名度和代理权获取优势,继续在江浙三四线城市进行拓展。
一季度公司增持“三凤桥肉庄”至98.30%,为做大三凤桥老字号食品做充分准备,报告期实现收入5935万元,同比增长10.20%。
(2)毛利率为14.89%,同比减少0.38个百分点。其中母公司百货业务毛利率为21.35%,同比减少1.52个百分点,我们判断主要由于公司扣点率较低国际名品及黄金珠宝销售额增速较中高档服饰、化妆品增速高,对一季度毛利率有拉低作用。公司未披露一季度汽车业务毛利率,我们判断该项毛利率应基本保持稳定。
(3)费用率为7.72%,同比增加0.17个百分点。其中公司一季度4553万元的销售费用同比基本稳定,带动费用率由2010年同期的2.85%下降0.39个百分点至2.46%;管理费用8808万元,同比增加1661万元,主要是管理人员工资及附加增加866万元,计提折旧摊销费用437万元。4.76%的管理费用率同比增加0.69个百分点。公司一季度财务费用也净增加365万元至936万元。
公司一季度有效所得税率为29.58%,较去年同期的26.68%同比提升2.91个百分点,也是净利润增速较低的一个原因。
从净利润结构拆分看,母公司报表上百货业务2011年一季度净利润为5005万元,同比仅增1.69%,主要受毛利率下降幅度较大的影响。剔除百货业务和三凤桥肉庄的利润因素,我们测算一季度汽车业务净利润仍有约20%的增长。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大东方:继续推进一体两翼模式
公司2011年1季度实现营业收入18.5亿元,同比增长13.79%。归属于母公司净利润7,379万元,同比增长8.5%。
扣除非经常性损益后的净利润7,019万元,同比增长2.1%.
折合每股收益0.135元。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大东方:三项业务并驾齐驱,汽车食品改善毛利可期
大东方今日发布2011年一季报:1)2011年一季度公司实现营业总收入18.51亿元,同比增长13.79%;2)2011年一季度公司实现归属于母公司的净利润7379万元,同比增长8.10%,每股收益为0.14元。
2011年一季度,公司秉承其一体两翼的发展模式,对其百货继续进行品牌组合调整,同时突出公司品牌文化,进一步优化其服务理念,提升其VIP会员的服务品位。报告期内,公司的百货业务实现营业收入62049万元,同比提升19.92%;
同时,公司的汽车业务也继续加强其品牌建设,积极推进其销售品牌升级,报告期内汽车业务收入仍保持稳定增长态势,2011年一季度汽车业务实现营业收入10.09亿元,同比增长11.28%;除此之外,公司在2011年一季度增持“三凤桥肉庄”股权至98.30%,对三凤桥的控制能力大大提高,从而为进一步做大三凤桥老字号食品做好充分准备,报告期内公司的食品餐饮业务收入为5935万元,同比增长10.20%。我们认为各项业务收入的同比增长使得公司在报告期内实现13.79%的收入增速。
从综合毛利率来看,公司2011年一季度的综合毛利率同比下降了0.38个百分点至14.90%,我们认为主要原因是相比百货以及汽车业务,毛利水平最高的餐饮食品业务的增速相对较缓,使得报告期内餐饮食品业务的收入占比有所下降,公司收入结构的改变使公司的综合毛利率出现下降。
2011年一季度,公司的销售费用及管理费用分别为4552.54万元和8807.64万元,分别同比下降0.35%及上升23.24%,其中销售费用率同比下降0.35个百分点至2.46%,管理费用率同比提升0.37个百分点至4.76%,整体费用率保持相对稳定,我们认为管理费用增长较快的主要原因在于:1)报告期内公司管理人员的工资及其工资性附加增加了866万元;2)东方汽车城、“大东方依酷童”以及“大东方海门点”均处在装修建设中,从而使当期的折旧摊销等费用也出现一定增长;
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:区域网络扩大,打开未来成长空间
摘要:
锡市多业态经营的商业龙头
公司主业坚持“一体两翼”发展战略,“一体”即为“精品百货”,“两翼”即为“汽车销售服务”和“名特食品产业”。百货目前经营主体为大东方百货,定位高端精品时尚百货,2010年对营业总收入和净利润贡献分别达25.7%、67.4%;汽车销售服务包括4S 店和后产业服务,现约有40家4S 店,占据锡市70%以上市场份额;食品产业主要是无锡老字号“三凤桥肉庄”,有11家连锁分店,盈利贡献规模尚小。
大东方百货由单体转向连锁扩张,年内将新张2店
公司于 2010年启动百货连锁发展,今年中期将新开无锡大东方伊酷童,该店定位0~14岁主题儿童商场,即填补了锡市现有市场的盲点,锁定锡城70万的青少年和他们的家庭,也避开了与茂业一百的直面竞争,形成有效互补;今年下半年还将新开大东方海门百货,这是公司首个跨区域发展的百货连锁项目,将是海门市相对最高端的shopingmall。我们预计,该两新店的培育期约2年,2013年将步入盈利贡献期。
汽车4S店占据锡市70%市场份额,省内连锁提速
今年年底前,公司将全面进驻东方汽车新城,新城体量倍增,并且后产业功能更加丰富,新城的启用将进一步增强区域掌控力,有力提升规模效益;同时,省内4S 店布局提速,目前已设立江阴、苏州、宜兴、南通等地的4S 店,并加快中高端品牌的引入,近三年新设的15家4S 店,其中有13家4S店为高端品牌,7家异地4S 店均为高端车品。公司每年将新设3~5家4S 店,4S 店的滚动布局及中高端走向,将成为公司汽车业务新的经济增长点。
收购三凤桥肉庄股权,重新规划黄金地块建设
公司将于今年上半年收购社会股东持有的63.3%的三凤桥肉庄股权,届时公司股权比例将上升至98.3%,这不仅有利于食品业务收益的稳定,挖掘食品产业链的盈利收益,更有利于公司重新规划核心商圈黄金地块的建设,未来增效空间大。
预测未来三年业绩复合增长率不低于30%
预测公司2011年~2013年实现营业收入分别为76.73亿元、95.57亿元、121.9亿元,CAGR 为26.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.88亿元、3.82亿元、5.14亿元,CAGR 为33.61%;每股收益分别为0.55元、0.73元、0.98元。
给予“强烈推荐”评级
当前股价(11.55元)对应下的2011年~2013年的PE 分别为20.9倍、15.8倍、11.7倍,相对估值优势明显。我们欣赏公司明晰的发展战略、前瞻性的布局、务实有效的管理能力,公司大东方百货已完成商品结构升级,并即将迎来2个连锁门店的开业;汽车4S 店一边提速省内外延,一边加快中高端车型的引进,加之东方汽车新城体量倍增带来的规模效益;三凤食品股权收回,不仅有利于稳定收益,更是带来黄金地块翻建给予市场的想象空间。我们认为,随着公司成长空间的打开,公司估值水平势必上移。
风险提示
新开百货店经营低于预期、汽车行业景气度下降、市场竞争加剧等风险。
研究员：吕丽华 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：大厦股份:一体变宽,两翼变大
投资要点
主营“一体两翼”的民营企业:公司是均瑶集团两大主业之一——营销服务业中零售业务的经营主体。公司主业为“一体两翼”,即以百货零售为主体,汽车销售服务和特色食品产业为两翼。2010年毛利中,百货业务占46.4%,汽车销售服务占36.8%,食品占6.3%。
百货开始连锁道路:商业大厦大东方百货是无锡地区龙头,近年向精品百货方向调整,客单价已由07年的360元提高到10年的900元。大东方百货海门店将于下半年开业,是大东方百货结束单体时代,实现跨出城门、辐射全省的第一步。由二百商厦改建的儿童主题商场——大东方酷童也将在年内开业,其初衷在于差异化经营,我们认为该业务的风险和机遇并存。
汽车城搬迁带来新的发展机遇:2010年后服业务的收入占汽车业务的比例仅为6.9%,而毛利占比已达38.6%,后服业务毛利率44.3%,和5.2%的汽车销售毛利率形成鲜明对比。向新汽车城搬迁一方面,经营面积由100亩扩大到500亩,4S店的标准可以得以提升,另一方面,和发达国家相比,我国后服和二手车交易业务的市场发展空间广阔,由于公司汽车销售占据无锡市区乘用车市场约70%的市场份额,未来,随着汽车保有量的提升,后服及二手车交易等业务的增长值得期待。
食品业务股权收回打开发展空间:受三凤桥肉庄其他众多小股东影响,食品业务近几年发展较为平稳。2011年3月,公司收回了小股东持有的63.3%股权,并借机收回了三凤桥肉庄两家子公司的相关个人股权,至此,公司共持有三凤桥肉庄98.3%的股权,旗下两家子公司股权全部收回。公司将重整管理层,之后对临街的10余亩商业地块重新规划建设,并将“三凤桥”作为老字号品牌,通过进一步开发直营店、超市、沪宁旅游专线等做法,拓展销售渠道。
首次给予“推荐”评级:2011年是公司各项业务的变化之年,百货体量增大,汽车规模扩张,食品股权收回。这些举措从长期而言,均有利于增强企业竞争力,预计2011~2013年的EPS分别为0.51元、0.61元、0.79元、对应PE分别为27.3倍、22.9倍、17.7倍。
风险提示:百货连锁门店开业时间推迟;汽车城建设进程慢于预期。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：大厦股份:稳健增长背景下的投入建设转折点
事项
3月31日,我们对大厦股份进行了调研。 主要观点
1、公司在百货商业、汽车经销商业务、三凤桥食品“一体两翼”战略的三个方面进行了重点投入,2011年将是加大投入的转折之年。
2、公司2010年新开六家高端4S店贡献收入不到1亿元,预计2011年这部分新增店贡献收入将超7亿元。我们重点调研了2011年1月开业的宝马4S店,3月销量达到70台,平均销价达到60万,全年销量目标为600台。
3、公司汽车业务售后服务收入占比不到7%,主要受老店的售后服务场所面积小所致,预计下半年搬迁到新的东方汽车城后售后服务产能将有大幅扩升,同时公司也在向更加重视售后服务的管理理念转变,加大服务人才的引进。
4、公司确定2011年新增的4S店授权是两家保时捷店,其余品牌4S店一直在努力争取,这是公司未来工作的重点。
5、总结公司看点:第一,经销商集团行业进入跑马圈地时代,大厦股份也必然加快新店网络建设和同业收购速度,带来收入飞速增长;第二,售后服务和中间增值业务是公司未来利润率提升的巨大空间;第三,高端化4S店比例不断提高,与公司本部高端商业相衔接,为打造未来高端服务产业链提供坚实基础。
6、投资建议:强烈推荐。假设公司未来11年商业部分保持15%收入和17%利润的稳健增长,汽车经销商业务40%收入和60%的利润增长。预测10/11/12三年的EPS预测为0.43/0.62/0.80元。继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示
中国汽车行业需求大幅下滑,汽车经销网络扩张速度放缓。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：大厦股份:外延扩张打开成长空间
投资要点:
商业大厦将迎来恢复性增长。公司2010年对二楼以上品牌的综合调整提升,全年淘汰老品牌124个,引进新品牌112个。一楼国际名品新增BV等品牌,全年销售增幅达24%,黄金珠宝名表手饰大类全年销售增幅25%。通过调整,大东方百货本部品牌表现整体良好,其中年销售达500万元以上有63个品牌,达1000万元级的有30个品牌,并有一些品牌达到5000万元以上的级别。全年实现销售收入16.28亿元,同比增长13.52%。少了地铁封路的影响,我们预计2011年商业大厦的客流量将会有显著上升,销售额将迎来恢复性增长。
外延扩张提上日程。公司于2010年10月公告变更设立大东方伊酷童公司和发起设立海门大东方百货,开始迈出由单体百货向连锁百货转变的实质性步伐。预计该两家门店将于2011年年内开业。明年公司可能还会开拓苏南区域,选择诸如宜兴、江阴、苏州、南通等地的区域单体百货作为标的,以增资控股等方式进行扩张。
汽车销售业务占据当地霸主地位。公司2010年销售汽车达3.23万余辆,继续占据无锡市区乘用车市场近70%的份额,汽车经营收入达39.55亿元,同比增长17.53%。公司2011年不排除公司通过收购完成汽车业务外延扩张的可能(周边地区)。公司旗下16家东方汽车4S店和10家新纪元汽车4S店将搬迁至无锡新区“中国工业博览园。新汽车城建好后进行集中搬迁,所以搬迁前不会影响原汽车城的正常经营。新东方汽车城预计将于2011年二季度开业,10家左右4s店将率先入驻,剩余将在年内陆续进驻。
汽车销售业务毛利率仍有上升空间。公司汽车业务毛利率提高0.64个百分点,达7.96%,创下历史新高。其中维修保养等后产业服务收入呈稳增长态势,达2.74亿元,增长25%,平均毛利率为44.28%,增长1.43个百分点,维持良好盈利水平。公司4S店的汽车品牌结构将向高档方向优化,有利于提高公司汽车销售业务的利润率。同时,公司将进一步加强备件销售、汽车美容、汽车保养等服务内容。随着汽车保有量的提高和后汽车服务流失率的降低,公司后汽车服务收入占比将有望由目前的7%提升至10%以上,因此未来公司汽车业务毛利率长期看将会呈上升趋势。
集中股权有利于三凤桥肉庄做大做强。股权分散使三凤桥肉庄难以形成统一的发展思路。近年来,作为城市中心商务核心区最陈旧的面街商业地块,三凤桥肉庄总部及城中店已不符合城市规划的要求,需原地重新规划建设,股权制约的矛盾进一步凸现。受让社会个人股东持有的分散股权后,三丰桥肉庄将成为公司的全资子公司,从而为三凤桥肉庄的发展创造良好的条件。2010年度,三凤食品销售收入1.33亿元,实现利润3003万元,同比增长6.15%。
投资建议。我们预计公司2011年-2012年的EPS分别为0.59元和0.66元,对应的动态PE分别为20倍和18倍,考虑到公司的区域龙头地位和公司目前的估值优势,我们给予“买入”评级。
风险因素。1、百货业务所处商圈竞争激烈化对公司影响超出预期;2、投资收益低于预期;3、宏观经济波动导致的汽车销售低于预期;4、新开门店培育期表现低于预期。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:有效推进百货连锁和汽车经销全产业链区域拓展
2010年公司合并营业收入为62.51亿元,同比上升13.97%,实现净利润(归属于母公司)2.23亿元,同比增长19.1%,每股核心收益0.427元,和我们预期几乎吻合。我们将目标价格上调至15.00元,维持买入评级。
研究员：刘都 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：大厦股份:10年净利润增长20%,看好百货和汽车业务的内生和外延共同增长
公司2010年营业收入63.45亿元,同比增长14.13%,略超出我们此前63亿元收入预测。其中百货业务收入16.47亿元,占总收入的25.95%,增速为13.61%,并且在经过三季度的门店楼层装修调整后,四季度收入增速有明显回升;汽车业务收入39.55亿元,贡献了收入的62.33%,收入增速为17.53%,超出我们15%的增长预期。但由于公司汽车业务净利润25.8%的增速低于预期,主要新开4S店对利润有所拉低,使公司全年2.24亿元的净利润略低于我们此前的预测4%左右。
但公司汽车业务依然呈现毛利率提升,净利率提升的趋势。全年毛利率为7.96%,同比提升0.63个百分点,归属净利率为1.74%,同比提升0.11个百分点。
维持对公司基本面的判断。
(1)百货业务:商业大厦在经过2009及2010年三季度的较大幅度品牌结构提档调整后,已整固夯实增长基础,随着消费者品牌认知提高,内生效益将在2011年有充分发挥,同时由于2010年地铁工程封路、三季度楼层调整等构成10年销售的低基数,预计商业大厦2011年将迎来较高的收入增速(预计15%以上)和更高的利润增速(预计20%以上)。
而大东方伊酷童和海门大东方百货是公司对商业大厦调整完毕后实施外延扩张的起步,其中伊酷童为利用公司原有物业资源,成本较低,并定位经营儿童用品的主题百货;海门店在当地地段优良,体量较大,有利于百货、家电及配套服务的综合经营,具备竞争优势。预计上述两家门店可在2011上半年开业,且培育期较短。
(2)汽车4S店业务:长期看,整合增效和汽车后服务收入占比提升是汽车业务利润增长提速当前及未来可持续的驱动因素。而由于公司在汽车4S店经营上已经积累了足够的品牌、人才等资源,且基于汽车厂商的支持,4S店扩张相比百货有更易复制的特征,因此该业务将是公司未来业务发展的侧重点,外延扩张将提速。
(3)其他业务及投资:三凤桥肉庄股权收购完成后,公司持股将达98.3%,收购对公司2011年业绩增厚约0.03元。我们判断公司之后将在营销等资源的投入、渠道扩张策略的制定及实施等方面有望更为积极,将带动公司食品业务有更快的收入和利润增长。公司投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等)。
最后,我们一直认为公司具有较优的治理和激励结构,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。
盈利预测与投资评级。预计2011-2013年EPS分别为0.60元、0.76元和0.88元,对应11.93元的股价对应2011-13年的PE分别为19.8倍、15.6倍和13.5倍,估值优势明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。维持公司六个月目标价15.10元以上(按2011年EPS给予25倍以上PE),维持“买入”投资评级。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:汽车业务成为业绩增长点
2010年,公司实现营业收入63.45亿元,同比增长14.13%;营业利润3.8亿元,同比增长23.78%;实现归属母公司净利润2.24亿元,同比增长19.79%,每股收益0.43元,基本符合预期。利润分配方案:以2010年12月31日总股本为基数,每10股派发现金股利1元(含税),不进行公积金转增股本。
从单季度数据看,第四季度公司营业收入18.59亿元,同比增长19.01%;营业利润1.04亿元,同比增长15.4%;实现归属母公司净利润6098.8万元,同比增长9.31%,第四季度单季度每股收益0.12元。
规模扩张及购置税政策从紧推动汽车业务销售收入贡献大。公司主营业务可概括为“一体两翼”,即百货为主体,汽车经销和食品经营为两翼。报告期内,公司实现营业收入同比增长14.13%,其中汽车销售占比63.26%,收入增速17.53%;百货销售占比32.55%,增速11.79%;汽车销售贡献上升主要是由于公司持续规模扩张,2009年和2010年分别新开7家和5家4S店,同时,国家对1.6L及以下排量车型购置税相关从紧政策的影响,促进汽车销量增长。
综合毛利率提升明显,期间费用控制力增强。公司综合毛利率13.47%,同比提升0.65个百分点,其中百货零售由于品牌结构调整毛利率提升0.89个,汽车销售受内部资源整合效应影响,毛利率提升0.63个百分点;期间费用率7.2%,同比下降0.18个百分点,主要原因是由于修理费同比减少30.92%使得管理费用率同比下降0.12个百分点。
百货高端定位+连锁战略。公司百货业务以“大东方”品牌扩张,内生方面:对已有门店品牌不断进行结构调整,增设国际名品等高毛利率品牌,保证长期稳定增长;连锁扩张方面,“大东方伊酷童”定位于儿童青少年主题百货业态;“大东方百货海门店”作为公司首个跨地区对外扩张的门店,体现了公司区域做强、地域做大的战略目标。预计两家门店有望在2011年开业运营,虽然短期内对公司业绩有一定影响,但长期来看能够成为公司的利润增长点。
汽车新城集群效应+4S店市外扩张。公司汽车业务旗下有“东方”和“新纪元汽车”两个子品牌。内生方面,未来公司将整合现有品牌资源,努力挖掘内部效益;外生方面,(1)占地500多亩并于2010年初建设的东方新城,将成为集中高档4S店、专业检测和试车场地、汽车用品及美容改装、二手车交易试车等相关产业链环节的集群,有望于2011年全面入驻,发挥最大的规模优势。(2)4S店逐步进驻周边地区市场。公司的目标将是保证现有无锡市场占有率,逐步向外扩张,目前公司已经进驻南通、江阴等地,各地项目进展顺利,未来随着周边市场的逐步打开,公司将逐渐成为苏南地区汽车经销龙头,业绩增长具备更大潜力。
盈利预测与投资评级:考我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.53元、0.65元和0.79元,以最新收盘价计算,对应PE分别为22倍、18倍和15倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大厦股份:汽车业务跑马圈地正当时
事项
大厦股份公布年报,2010年实现销售收入63.4亿元,每股EPS0.43元。
独家观点
汽车经销商行业最近三年处于诸侯割据竞争的三国时期,以汽车经销商集团为主体的网络拓展和并购是行业大趋势,大厦股份下属的东方汽车集团也必然将走这一条路,现在是扩张初期,正是最佳投资时机。 主要观点公司业绩基本符合市场预期。汽车业务继续引领公司收入和利润增长,继续保持量利齐增格局。
1、汽车收入增长18%,毛利率继续提高0.64%,毛利增长28%,是10年公司业绩增长的主要引擎。
1)汽车业务毛利率连续攀升,达到7.96%,在同行业公司中处于前列。一方面是受益于行业景气度上升,另一方面反映了公司高超的管理水平,民营化激励机制到位。
2)汽车业务收入增幅18%相比09年(61%)下滑较大,一方面是汽车行业10年增幅显着低于09年,另一方面是公司新开店数量较少,只有3家新店在10年增加业绩,而公司08年收购了新纪元汽车集团(有9家店)明显增厚业绩。
2、公司百货业务收入增长14%,超出市场预期,高于09年收入增幅(10%),地铁围城影响正在逐步减退。黄金珠宝名表手饰等为代表的奢侈品牌消费增幅在25% 左右,超过平均增幅,表明消费高端化趋势持续加强,公司高端商业战略符合市场实际发展需要。
3、家电业务和食品业务继续稳定增长,其中家电利润增速19%,食品利润增速6%。股权投资收益1800万,低于09年3400万,利润贡献大幅减少。
4、公司在10年新开6家豪华品牌4S 店,开店数量和质量远高于09年,预计11年网络扩张速度还将加快,已经确定有新增3家店:2家保时捷,1家斯巴鲁,同时通过收购形式新增成熟4S 店将是大概率事件。
5、投资建议:强烈推荐。假设公司未来11年商业部分保持15%收入和17%利润的稳健增长,汽车经销商业务40%收入和60%的利润增长。预测10/11/12三年的EPS 预测为0.43/0.62/0.80元。继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示
中国汽车行业需求大幅下滑,汽车经销网络扩张速度放缓。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：大厦股份:汽车业务看点多,公司毛利率提升仍有空间
预计2011-2012年每股收益分别为0.54元和0.66元,维持推荐评级
我们认为,公司2011-2012年的业绩看点在于以下几方面:
1) 公司大东方百货的品牌结构调整效果未来两年内仍将继续释放,无锡大东方百货坪销提升仍有空间,同时“大东方伊酷童”儿童主题百货以及“海门大东方百货”均有望2011年开业,公司对于百货业态的新尝试以及首次进行百货异地扩张的效果值得期待;
2) 公司东方汽车新城有望在2011年全面进驻,同时汽车销售品牌结构的升级以及维修保养等后产业服务的收入的提升有望使得公司汽车业务的收入继续保持较高增速,且毛利水平也有望随之进一步回升,从而提高公司整体毛利水平;
3) 2011年3月公司收购三凤桥肉庄剩余股东持有的63.3%股权,少数股东权益的减少有望直接增厚2011-2012年EPS 分别约为0.028元,0.032元
我们预计公司2011-2012年 EPS 分别是0.54元和0.66元,维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:百货尝试连锁,汽车加快扩
业绩略低于预期
2010年营业收入63亿元,同比增长14%;实现利润总额3.8亿元、归属于上市公司股东的净利润2.2亿元、归属于上市公司股东的净利润(扣非)2.21亿元,同比增长26%、20%、18%;基本EPS0.43元,略低于预测0.03元。
大东方百货2010年增长13.5%,尝试连锁经营
受修建地铁影响,通过调整品牌,大东方百货全年实现销售收入16.28亿元,同比仍增长13.52%。2011年公司将新开“大东方伊酷童”与“大东方百货海门店”。伊酷童定位为针对儿童青少年的主题百货,建筑面积2万多平米,由无锡二百店改造而成。预计投入3800万,2011年中开业。海门店位于南通,定位为综合体项目,经营面积3.7万平米,公司控股70%,预计投资3500万元,2011年下半年开业。
新汽车城与品牌高端化让汽车业务上新台阶
2010年全年销售汽车达3.23万辆,同比增长7.6%,销售收入达39.55亿元,同比增长17.5%。两家汽车公司实现净利润6888万,同比增长10%。2011年建成的新东方汽车城将拥有超过30家中高端品牌的高标准4S店,较老的东方汽车城在硬件上有较大提升。公司也加快品牌高端化扩张,2010年在南通已累计开设嘉宇(雷克萨斯)、东沃(沃尔沃)、鸿通(斯巴鲁)3家4S店,保时捷南通的项目基本落实,苏州吴江宝致(宝马)完成建设,江阴富翔(斯巴鲁)成为江阴地区首家4S店,宜兴斯巴鲁4S店项目已达成意向。
继续看好汽车业务发展,维持“推荐”评级
预计2011年公司收入达到75亿,同比增长19%,净利润达到2.75亿,同比增长23%,EPS为0.53元,对应2011年23X,维持“推荐”评级。
研究员：田慧蓝，孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:业绩符合预期,继续看好高端百货经
2010年业绩符合预期
公司2010年实现营业收入62.51亿元,同比增长13.97%,实现归属于母公司净利润22,432万元,比同期增长19.79%。实现EPS0.43元,基本符合我们的预期。其中公司百货业务实现销售收入16.28亿元,同比增长13.52%;公司2010年销售汽车3.23万辆,汽车经营收入39.55亿元,同比增长17.53%,汽车业务毛利率为7.96%,毛利率较2009年上升0.64个百分点;2010年公司家电销售完成4.08亿元,实现利润3153万元,同比增长18.6%;三凤食品实现销售收入1.33亿元,实现利润3003万元,同比增长6.15%;百业超市由于受到民营超市竞争的加剧,经营效果一般,营业收入同比下降26.78%。
继续看好公司百货商品结构调整对公司业绩的提升
公司连续三年对其品牌结构进行升级调整,抢占无锡百货品牌高地、服务高地、时尚高地,有效提升公司的竞争力。我们认为公司品牌结构升级调整可以有效抓住无锡市场高端消费群体的消费需求,有利于提升公司的业绩。公司一楼国际名品全年销售增幅达到24%,远高于行业平均增速,黄金珠宝名表手饰大类全年销售增幅25%,继续保持锡城龙头的地位,我们继续看好公司百货品牌结构调整对公司业绩的提升作用。
汽车后产服务占比提升和高端化升级是其汽车经营最大看点
2010年公司投资3亿多元购买位于金城东路东方汽车新城的地块,占地500多亩,新汽车城预计2011年内可以全面入驻。将形成拥有超过30家中高端品牌的高标准4S店、大型检测线、专业试车跑道、大型二手车交易市场、汽车用品超市、汽车美容改装等汽车销售与服务相关产业链的集群规模。此外,公司积极在江苏省内其他地区争取高端汽车4S资源,目前公司已经在南通开设嘉宇(雷克萨斯)、东沃(沃尔沃)、鸿通(斯巴鲁)3家4S店,保时捷南通的项目也基本落实,苏州吴江宝致(宝马)也完成建设,江阴富翔(斯巴鲁)成为江阴地区首家4S店,宜兴斯巴鲁4S店项目也已达成意向。我们认为公司在省内其他县市高端汽车4S资源的获得有利于其把握目前高端汽车的旺盛需求,对公司的业绩提升具有较大的促进作用。此外,公司汽车后服务占比提升将会提升公司汽车经营业务的综合毛利水平,2010年公司汽车后产服务收入2.74亿元,同比大幅增长25%,占汽车经营收入的比重为6.93%,汽车后产实现毛利12148万元,占公司汽车经营毛利的比重为38.59%,我们认为,公司凭借着其汽车经营在无锡市场的绝对优势地位,未来汽车后产服务将会快速增长,汽车后产收入占整体汽车经营收入的比重将会逐步上升,这将提高公司汽车经营的综合毛利率水平,提高公司的盈利能力。
百货外生扩张为公司百货经营提供新的业绩增长点
2011年公司启动百货门店外生扩张计划,连锁门店“大东方伊酷童”已完成了经营和形象定位,预计将于2011年上半年开业,主要定位于“儿童青少年”的一个主题百货经营子品牌;连锁门店“大东方百货海门店”是公司首个跨区域发展的百货连锁项目,公司控股70%,预计将于2011年下半年开业,公司百货门店外生扩张为公司提供新的业绩增长点。
盈利预测和估值
我们预计公司2011-2012实现营业收入74.62亿元、84.26亿元,实现EPS分别为0.52元和0.56元,维持公司的“买入”评级,目标价为13.79元。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：大厦股份2010年年报点评:业绩符合预期看好4S店业务
公司2010年每股收益0.43元,符合市场预期。公司2010年实现营业收入63.45亿元(+l4%),净利润2.24亿元(+20%),每股收益0.43元,符合市场预期。公司百货业务盈利能力维持高位,贡献利润约1亿元;汽车业务保持快速发展势头,贡献业绩约6500万元;其他业务(家电连锁、超市连锁、三凤桥食品和投资收益等)稳健增长,贡献利润约5000万元。
汽车经销业务积极布局高端品牌,有望成为未来业绩的主要增长点。公司积极在江苏省内布局高端品牌4S店,近期已在江阴、苏州、宜兴、南通等地开设宝马、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等品牌的45店,同时南通保时捷店也已基本落实,预计新建高端品牌4S店有望在2一3年后开始贡献稳定收益。同时公司占地500多亩的汽车新城有望在2011年内全面入驻,助推公司汽车经销业务的快速发展。
百货业务盈利维持高位,稳步拓展省内市场。公司2010年在受到地铁施工“十月围城”的不利影响下,通过进一步提升品牌结构和服务质量,打造无锡市的品牌高地和服务高地,将地铁施工影响降到最小,盈利仍然维持高位,全年贡献利润约1亿元。预计公司大东方百货海门店、大东方伊酷童将于2011年内开始营业,稳步拓展省内市场,为公司长期发展奠定良好基础。
通过收购三凤桥肉庄633%的股权,解决了长期以来制约三凤桥发展的股权问题,预计三凤桥食品业务有望进入快速发展期。公司近期公告收购三凤桥肉庄63.3%的股权,持股比例由35%提高到98.3%,彻底解决了长期以来制约三凤桥食品业务发展的股权问题;三凤桥肉庄是无锡市第一家中华老字号企业;预计公司未来有望通过进一步拓宽营销渠道,延伸产业链等方式,推动三凤桥食品业务快速发展。
风险因素:汽车需求大幅下滑导致汽车经销业务盈利能力显著下降;地铁施工影响导致百货盈利增速低于预期;新开百货店盈利显著低于预期;大股东或实际控制人资金紧张的风险等。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为0.58/0.73/1.00元,当前价11.93元,对应2011/12/13年PE为21/16/12倍。结合公司业绩增速和行业平均估值水平,对公司进行分项估值,汽车经销30倍,百货零售28倍,家电连锁、超市、食品25倍,以上估值均对应2011年EPS,据此测算,维持公司“买入”评级,目标价16元。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大厦股份年报点评:稳健扩张,力争“区域做强,地域做大”
大厦股份2010年报业绩略低于我们预期:2010年公司实现营业收入63.4亿元,同比增长14.13%;利润总额3.8亿元,同比增长25.79%;归属母公司净利润2.2亿元,同比增长19.79%,EPS为0.43元/股;ROE为22.4%,同比减少0.21个百分点;每股经营活动现金流0.85元/股。地铁建设封路影响公司核心区域内的零售业态增长,是业绩低于预期的主要原因。
地铁建设封路,影响2010年百货核心门店销售增速。由于中山路修建地铁,2010年公司核心百货门前道路封堵长达10个月,大幅影响销售收入。百货收入16.28亿元,同比增长仅13.5%。2011年初,道路已通车,但部分车道轮流封闭施工。2011年地铁负面因素将有所减缓,完全消除需待下半年。我们认为长期来看地铁和公司核心门店的无缝式连接中转,将大幅提升门店客流。
大东方百货着手扩张,力争“区域做强,地域做大”。公司2011年内预计新开2家门店。一家是火车站附近的“大东方伊酷童”定位于儿童青少年的主题百货,我们预计年中开业。另一家是公司首个跨区域发展百货连锁项目——大东方海门店,经营面积3.7万平米的综合体业态百货,我们预计下半年开业。
汽车销售盈利增长20%以上,4S店周边城市扩张稳步推进。2010年公司旗下东方汽车和新纪元汽车分别实现营业收入28亿元和12亿元,同比增速分别为28%和18%。截至2010年末,公司已在南通开设3家门店,苏州宝马门店已完成建设,江苏斯、宜兴斯巴鲁和保时捷南通店已达成意向。此外,在建中的新汽车城预计今年内汽车4S店可全面入驻,占地500亩,将有助于公司进一步加速汽车后市场业务的拓展,提高毛利较高的汽车服务业务比重。
毛利率提升和费用率节约,拉动营业利润率同比增加0.47个百分点。公司积极调整百货品牌,并致力于高毛利的汽车服务业务发展。2010年公司毛利率达到12.83%,同比增加0.65个百分点,期间费用率同比减少0.18个百分点,拉动营业利润率同比增加0.47个百分点。
研究员：金泽斐,陶成知 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大厦股份调研报告:百货业务基础好,汽车经销是亮点
公司业务覆盖汽车经销、商业百货、食品等,百货业务增长稳健,汽车经销是未来主要利润增长点。公司汽车经销业务占无锡70%以上份额,目前正逐步拓展江苏省内市场,新开店以高端品牌、进口品牌为主,有望从2013年开始大规模贡献业绩,是公司未来主要的利润增长点。公司百货业务已完成向高端精品百货的转变,并逐渐实施“走出去”战略,业绩稳健增长。
汽车经销:拓展省内市场,布局高端品牌,提高售后占比,盈利能力提升。公司控股无锡东方汽车城、新纪元汽车贸易公司及旗下40余家45店,2009年以来积极走出无锡,在南通、江阴、吴江等地开拓高端品牌市场,品牌涉及雷克萨斯、宝马、沃尔沃等;同时公司售后服务收入占比稳步提高,有助于提升公司盈利能力。我们认为,新建高端品牌4S店有望在2一3年后开始贡献稳定收益,2013年后公司汽车经销业务盈利有望显著增长。
商业百货:品牌高端化,家电、超市配套经营,稳步拓展省内市场。大东方百货已完成国际品牌的结构性布局,引入HermeS、Dior、Gucci等一线品牌,2009年客单价显著提升至724元(原为527元)。东方电器、百业超市连锁配套经营,提升百货发展后劲。我们预计品牌档次提升有望持续驱动大东方百货销售额增速高于本地同类企业。预计海门大东方百货、大东方酷伊童有望于2011年开业,公司掘金江苏省内二三线城市。
其他业务稳健增长:公司新近收购了三凤桥肉庄63.3%的股权,控股比例由35%提高到98.3%;三凤桥肉庄是无锡市第一家中华老字号企业;股权收购后,将为公司做强做大食品产业预留广阔的市场空间。公司参股的江苏广电网络、江苏银行、国联信托等均每年贡献稳定的分红收益。
风险因素:汽车需求大幅下滑导致汽车经销业务盈利能力显著下降;地铁施工影响导致百货盈利增速低于预期;新开百货店盈利显著低于预期;大股东或实际控制人资金紧张的风险等。
盈利预测、估值和投资评级:预计公司2010/11/l2年EPs分别为0.44/0.58/0.73元,当前价12.65元,对应2010/11/12年PE为29/22/17倍。结合业绩增速和行业平均估值水平,对公司业务分项估值,汽车30倍,百货零售28倍,家电连锁、超市、食品25倍,据此测算,公司每股价值16元(估值均对应2011年EPS)。考虑公司未来仍有望通过收购方式实现汽车业务的跨越式发展,未来公司业绩仍存在上调空间,首次给予公司“买入”评级,目标价16元。
研究员：李春波，赵雪芹，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:全资控股三凤桥肉庄,做强食品产业
公告内容公司拟以每股9元的价格受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司其他股东持有的该公司1531.75万股计63.3%的股权,所需资金约为13785.75万元。
投资要点:
三凤桥肉庄收益稳定、丰厚。三凤桥肉庄位于中山路商圈,地理位置优越,三凤桥肉庄主营“三凤桥”牌真空包装熟食,其中以无锡排骨、虎皮凤爪、及卤味豆制品最为著名,还包括餐饮饭店和住宿,目前是公司主要的利润来源。三凤桥肉庄现有从业人员240余名,现有新鲜熟食、真空包装和保鲜卤菜三大系列100多个品种。目前年生产能力为3000吨熟食制品,拥有11家连锁分店。该肉庄创建于1927年,扩建于1989年,为无锡地区唯一的中华老字号企业。目前公司有意进一步扩大产品类别,向其他各色快餐、旅游食品、休闲食品开发,沿沪宁线扩大销售区域,公司的销售渠道则向大型连锁超市、连锁餐饮企业方面拓展。我们认为,长三角市场饮食偏好接近,加之公司产品为中华老字号,目前没有有力的竞争者,随着产能充裕,销售市场将会迅速扩大。三凤桥肉庄已经形成了现代化大规模生产能力,总建筑面积8000平米的梅村生产基地二期建筑工程已落成,将成为华东地区首家按国际标准建设的中式老字号食品生产企业。该基地已投入使用,年产熟食能力有望上万吨,年产快餐生产能力有望超过360万份。
对两大子公司控制权加强。三凤桥肉庄目前有两家子公司:无锡市三凤桥食品有限公司和无锡市三凤桥食品专卖有限公司。2011年2月为整合资源,三凤桥肉庄以360万元收购了三凤桥食品经营者个人出资的股权,三凤桥肉庄对三凤桥食品的控股权由95%上升至100%;三凤桥食品以450万元收购了三凤桥专卖经营者个人出资的股权,三凤桥肉庄对三凤桥专卖的实际控股由原30%上升至55%。
收购价格合理,股权集中有利于三凤桥肉庄做大做强。本次股权收购完成后,三丰桥肉庄将成为公司的全资子公司。股权分散使三凤桥肉庄难以形成统一的发展思路。近年来,作为城市中心商务核心区最陈旧的面街商业地块,三凤桥肉庄总部及城中店已不符合城市规划的要求,需原地重新规划建设,股权制约的矛盾进一步凸现。所以公司决定受让社会个人股东持有的分散股权,从而为三凤桥肉庄的发展创造良好的条件。本次收购价格合理,预计对应三凤桥肉庄收购PE2010年-2012年分别为10.11倍、9.13倍和8.24倍,对应2010-2012年收购PB分别为2.96倍、2.38倍和2.13倍。本次收购将分别增厚公司2011年-2013年EPS0.029元、0.032元和0.036元。
投资建议。我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.47元、0.59元和0.66元,对应的动态PE分别为26倍、21倍和19倍,考虑到公司的区域龙头地位和公司目前的估值优势,我们给予“买入”评级。
风险因素。1、百货门店附近的地铁建设对客流影响超出预期;2、百货业务所处商圈竞争激烈化对公司影响超出预期;3、投资收益低于预期;4、宏观经济波动导致的汽车销售低于预期。4、新开门店培育期表现低于预期。
研究员：樊慧远 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:收购三凤桥剩余股东权益,食品业务迎来大发展
事件描述
大厦股份今日公告以每股9元的价格受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司其他股东持有的该公司1531.75万股计63.3%的股权,合计使用资金约为13785.75万元。本次交易后,大厦股份将合计持有三凤桥肉庄有限责任公司98.3%股权。
1)本次收购三凤桥肉庄对应的市盈率及市净率分别约为10.1X,3.2X,收购价格合理;
2)收购三凤桥肉庄剩余股东持有的63.3%股权将使得少数股东减少,有望直接增厚2011-2013年EPS分别约为0.028元,0.032元和0.036元;
3)预计2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.54元和0.66元,维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：大厦股份:收购三凤桥肉庄63.3%股权,增厚11年EPS约0.03元
公告内容。大厦股份2011年3月8日发布关于受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司部分股权的议案。公司董事会同意以每股9元的价格受让无锡市三凤桥肉庄有限责任公司其他股东持有的该公司1531.75万股计63.3%股权,所需资金约1.38亿元。公司此前为三凤桥肉庄公司的相对控股股东持股35%,此次受让完成后,公司持股比例将上升至98.3%。
简评和投资建议。
三凤桥肉庄是无锡市第一家中华老字号企业,“三凤桥”品牌也是无锡地方特产的标志性品牌,公司此前相对控股35%该子公司,此次公司以1.38亿元集中受让其他小股东股权,持股比例将上升至98.3%。我们认为,此举有利于巩固三凤桥肉庄的原有经济效益和后续持续做大做强该食品业务,丰富公司一体两翼的发展战略。
三凤桥肉庄收入和利润增长良好,盈利能力较强,公司收购价对应2010和11年(估算)的PE分别为10.12倍和9.13倍,且对应未来三年预计投资回报率在12%左右。我们认为对于盈利能力较强且稳定的资产而言,收购价较为便宜,且我们判断公司控股后将在扩张策略的制定及实施方面有望更为积极。收购对公司2011年业绩增厚约0.03元。
维持对公司基本面的判断。(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。
公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而此次收购后控股98.3%的三凤桥肉庄也将有持续健康增长。
盈利预测与投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;,预计2010年EPS为0.452元,考虑到收购对2011和2012年的业绩增厚,预计2011和2012年EPS分别为0.604元和0.731元。
目前公司12.23元的股价对应2010-12年的PE分别为27.06倍、20.25倍和16.73倍,估值优势依然明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。给予公司六个月目标价15.1元以上(按2011年EPS给予25倍以上PE),维持“买入”投资评级。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
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