西藏天路(600326)_研究报告_财经_新浪网(600326) 研究分析报告|查股网
股票名称：西藏天路(600326)
报告标题：西藏天路:水泥恢复生产预计将成为未来增长点
2010年1~6月,公司实现营业收入3.81亿元,同比下降0.13%;营业利润3456.35万元,同比增长2.53%;归属母公司净利润2054.99万元,同比增长3.93%;基本每股收益0.04元。
整体盈利水平提升。报告期内公司实现综合毛利率20.42%,同比增长了1.31个百分点;发生期间费用率8.13%,同比下降了0.58个百分点,其中财务费用率为1.78%,同比下降了1.13个百分点,主要是公司归还了银行贷款,贷款利息支出相应减少所致。
公路工程业务加快进度收入增加,盈利能力略微上升。公司公路工程业务实现收入1.99亿元,同比增长了25.42%,业务毛利率为11.80%,同比增长了0.67个百分点。报告期内公司各施工项目前期工作准备较充分,施工期间利用有效的施工时间加快进度,使收入较去年有所增加;公路基本建设受国家政策变化和市场风险的影响,特别是“合理低价中标”等不稳定的投标模式全面实施以后,中标的偶然性及不确定性因素突增,市场开拓受到限制。
水泥恢复生产,预计未来将成为主要的利润贡献点。报告期内公司实现水泥销售收入1.66亿元,同比下降了16.74%,业务毛利率为28.67%,同比增长3.79个百分点,业务毛利率明显高于公路工程。公司主要生产水泥的子公司高争建材由于受电力供应及气候因素的影响,今年停电时间较长,4月底才部分供电,造成水泥生产较往年同比下降幅度较大;报告期内公司水泥销售价格较往年有所提高,致使毛利率上升。
2008年公司募投项目高争建材第二条日产2000吨的水泥熟料生产线实现有负荷试生产,2009年下半年正式投产,水泥生产能力翻倍,公司水泥销售业务的收入水平得到了大幅提升。目前高争建材的水泥生产已经恢复,在市场向好的情况下业务毛利率得到了提升,预计2010年公司水泥销售业务将会维持在较好水平,很有可能成为主要的利润贡献点。
铜矿持续勘查,已采集样品1万多件。自2007年起,公司就投资控股开发拉萨市尼木县冲江及冲江西铜矿,并与西藏地质勘察开发局第二地质大队共同合作,截止报告期,冲江铜矿矿区矿产地质勘查整体工作继续开展,累计钻探进尺28,319米,采集样品12,000多件,完成投资4,000多万元,目前公司正在加快开展详查报告的编写和评审、矿山开发利用方案和评审、矿区建设环境评价和审查工作。
盈利预测及评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.21元、0.26元、0.32元,以目前股价计算,对应的市盈率分别为53倍、43倍、35倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:受政策影响,公司未来市场开拓可能受到一定的阻碍,承接合同量可能出现一定的下降;铜矿开采并贡献业绩时点尚不确定。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏天路:水泥产能释放助力公司业绩大幅增长
事件:
西藏天路16日发布2009年年报,公司2009年实现营业收入104077万元,较2008年增长67.94%;归属母公司所有者的净利润7764万元,较2008年同期增长858.52%;实现基本每股收益0.17元,同比增加844%。董事会拟推出10转2的分红方案。
评论:
积极因素:
2009年受国家扩大内需加大基础设施影响,公司在保障生产经营顺利进行的同时,努力开拓市场、加强招投标管理,提高了公路工程建设项目中标率。公司承建公路工程、市政工程、房屋建筑工程建设、工程监理项目27个,其中续建项目13个,新建项目13个,工程监理项目1个。
公司日产2000吨熟料的“高争二线”09年下半年进入正式生产阶段,水泥产能在08年基础上扩大一倍;在电力供应保障前提下公司设备运转率较08年相比提高20%,确保了水泥生产的正常运行。区内固定资产投资项目较08年大幅增加,水泥市场十分紧俏,公司水泥销售量及销售收入在09年呈现良好态势,其销售利润率比08年增加19.7个百分点,对公司公司贡献较大,水泥业务明显已经成为公司新的利润增长点。
消极因素:
公司主营业务占比第一的建筑工程业务虽然中标项目较多,但受竞争激烈和原材料价格持续上涨等不利因素影响,盈利能力较弱。其中,公路工程业务营业利润率为1.74%,房建工程营业利润率为-0.87%,较大的限制了公司盈利能力的增长。
业务展望:
随着中央第五次西藏工作座谈会对经济社会发展做出的重大部署,西藏的经济建设将迎来新一轮高峰,带动基础设施建设的大力发展。公司作为区内规模最大、实力最强的基础设施建设企业,将面临众多机遇。在公司建筑工程业务利润率偏低的现实下,公司管理层意识到需进一步强化精细化管理,加强内部控制制度,实现从粗犷型向精细化管理发展,努力挖掘管理潜力,使公司管理模式更加规范化、科学化和合理化,不断提高经营利润。事实上,公司的工程公路业务虽然在09年仅实现了1.74%的利润率,但仍较08年提高了6.59个百分点,结合09年公司高管较低的薪酬所体现出来的踏实做事,无私奉献的精神,我们完全有理由相信公司在10年将进一步努力提高主营业务的利润率。
西藏地区09年开工建设的基建项目在10、11年将进入高峰期,区内水泥市场的高景气度有望进一步延续,公司的水泥业务作为09年最为显著的利润增长点,将在10年继续贡献较高的利润。并且,09年12月,公司同意与华新水泥,西藏高争(集团)有限公司, 西藏信托投资有限公司,山南兴业水泥厂以现金方式共同发起组建西藏建材集团有限责任公司,将进一步提高西藏地区水泥市场集中度,促进区内建材行业市场的健康发展,维持区内水泥业较高的利润率。
公司较早时期投资控股西藏自治区拉萨市尼木县冲江及冲江西铜矿事项,与西藏自治区地质矿产勘查开发局第二地质大队共同积极推进合作勘查开发进度。报告期内,公司按计划完成了野外勘探工作,下一步公司将加快出具勘探报告,加大开发力度,争取尽早收益,从而形成传统的公路施工业务,水泥建材业务,有色金属开发业务三大块业务。
盈利预测及投资建议:
我们预计2010年至2012年,公司EPS分别为0.287,0.386和0.452元,对应的PE分别为59,44和37倍,基于国家为大力推进西藏经济发展所给予的政策扶持,以及公司本身矿产业务未来取得收益和西藏国资委对公司进行资产注入的预期,公司理应享有一定的估值溢价。公司目前的估值水平已对上述因素有所反应,但鉴于目前公司最大的主业工程建筑这一块目前仍处于微利状态,公司整体业绩弹性较大,未来公司若形成新的利润增长点后可迅速降低估值水平;另外,从区内其他上市公司在其所处行业的估值溢价水平来看,公司当前的估值也不算很高,故首次给予公司“推荐”评级
研究员：俞鹏程 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：西藏天路:勘探完成,矿产业务收益渐行渐近
2009 年,公司实现营业收入10.41 亿元,同比增长67.94%;营业利润1.24 亿元,同比增长1319.08%;归属母公司所有者净利润0.78 亿元,同比增长858.48%;基本每股收益 0.17元。公司分配预案为每10 股转增2 股。
承接工程数量提升,项目募投项目投产,促使全年收入大幅上升。公司业务主要是水泥销售、公路工程、房建工程、商砼销售等。公路工程方面,公司以国家扩大内需加大基础设施建设为契机,努力开拓市场、加强招投标管理,提高了公路工程建设项目中标率,报告期内新增公路工程建设项目11个,实现收入5.51亿元,同比增长73.06%。水泥销售方面,非公开发行募投项目高争建材第二条生产线投入生产,使得子公司生产水泥的能力由原有的年产58万吨提升到了年产116万吨,生产能力提高一倍,报告期内该业务公司现收入3.97亿元,同比增长了62.16%。
综合毛利率提升,盈利能力进一步提升。报告期内公司实现综合毛利率22.39%,同比增长了6.23个百分点。毛利率提升的主要原因是收入占比较大的水泥销售业务毛利率大幅提升,此外还有公路工程毛利率的上升。2009年公司各项业务中,水泥销售收入占比为38.25%,业务毛利率为37.35%,同比增长了15.34个百分点;公路工程收入占比为53.17%,业务毛利率为12.21%,同比增长了1.08个百分点。
经营活动现金流量上升,销售盈利能力提升明显。报告期内公司实现经营活动产生现金流量净额1.45亿元,同比增长796.62%。现金流大幅提升主要源于高争建设第二条生产线投产,公司水泥销售资金回笼能力提升所致。
勘探完成,矿产业务收益渐行渐近。报告期内公司按计划完成了铜矿的野外勘探工作,下一步公司将加快出具详勘报告,加大开发力度,使业务尽早收益。
盈利预测及评级:预计2010-2011年EPS分别为0.32元、0.50元,以目前股价16.39元计算,公司的市盈率分别为50倍、33倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:业务量扩大可能使得公司现有施工能力相对不足;水泥需求及价格的变动可能对公司水泥销售产生一定影响。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏天路:公司利润增长,关注建材及矿业
2009年1-9月,公司实现营业收入7.50亿元,同比增长81.58%;营业利润0.91亿元,同比增长567.97%;归属母公司所有者净利润0.59亿元,同比增长604.49%;基本每股收益 0.13元。
毛利率提升,公司利润提高。公司业务主要是水泥销售、公路工程、房建工程、商砼销售、氧气和监理。报告期内公司实现毛利率21.55%,同比增长4.48个百分点。毛利率提升是公司三季度利润增加的主要原因。
公路施工业务稳步上升。报告期内公司新中标公路工程建设项目同比上升较快,公路施工业务仍为公司主要业务之一。
公司水泥生产力将逐步提升。公司投资建设的高争建材股份有限公司第二条日产2000吨水泥熟料生产线建设项目有负荷试车,在回转窑烘炉运行正常的情况下,于2008年11月实现有负荷试生产。报告期内,设计、厂家以及安装单位就水泥熟料生产线在试生产运行过程中随时发现和处理各种问题,以确保整个系统的安全正常运行。该项目成熟后,公司水泥生产能力及水泥销售收入将大幅增加。
矿产业务将成为公司未来利润增长点。自2007年5月以来,公司就投资控股开发西藏自治区拉萨市尼木县冲江及冲江西铜矿事项,与西藏自治区地质矿产勘查开发局第二地质大队共同积极推进合作勘查开发进度,重点利用钻探等工作手段查明冲江矿区矿体的分布形态、规模、品位变化、矿石质量、分布深度等情况,同时开展地形测量和水文工程地质工作,确定首采地段,勘探程度为详查。报告期内公司继续加强矿区矿产地质勘察工作进度,年内完成野外勘探等工作。目前公司已拥有矿产业务,规模较小。完成勘探后,公司矿产业务将得到大幅的增长,具有很大的盈利潜力。
盈利预测及评级:2009-2011年EPS分别为 0.11元、0.17元、0.25元,以2009年10月27日11.4元的价格计算,公司的市盈率分别为103倍、67倍、47倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:政治风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：西藏天路：水泥需求超预期、铜矿开发日期难定
公司的三大业务中,公路工程较为稳定、水泥业务超预期、冲江铜矿的大规模投产估计至少要到2012 年。
由于西藏准备成立的五大集团(即建工、建材、矿业、旅游、藏药集团),公司作为西藏最大的水泥企业,又是国资委直属企业,预计未来公司在西藏相关资源整合方面将会受到很大支持。
相对估值而言,目前我们认为西藏天路短期内估值较高,短期内股价走势或跟随有色金属行业股票走势,维持公司评级为:6 个月内,大市同步。
研究员：朱立民 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：西藏天路（600326）：美好的前景需要扎实的步骤来实现
按照PEG估值法，预测公司2007－2011年EPS增长11.17倍，年复合增长率为182.83％。目前公司按PEG=1估值，公司的合理价位应该在0.23×182.83＝42.05元。考虑到公司定向增发和铜矿开发需要很多不受公司控制的审批环节，因此我们建议对42.05元打7折，即预计一年后公司的合理价位在29.50元左右。公司每顺利获得一项政府部门的审批，股价理应上一个台阶。按照6月7日14.16元的股价，理性的投资者宜买入并长期持有。
风险因素。政府相关部门审批、申请西藏产业开发基金、公司首次进入铜矿开采领域、公司定向增发和后续资本市场再融资都在审批环节和时间上存在风险，铜价的波动和水泥价格的波动、水泥的产量都将影响公司业绩的发挥。
研究员：朱立民 所属机构：上海证券有限责任公司
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