DR南海发(600323)_研究报告_财经_新浪网(600323) 研究分析报告|查股网
股票名称：DR南海发(600323)
报告标题：南海发展:污水项目贡献业绩同比增,期间费用控制有效
我们预计2011-2013年EPS 分别为0.67、0.82和0.95元/股,对应PE 分别为23.20、18.92和16.36倍,考虑到公司未来3年固废处理产能将有很大提升,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,目前公司相对环保行业估值偏低,因此我们仍然维持对公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南海发展:固废处理业绩进入释放期
1.事件
2011年3月31日,南海发展发布2010年年度报告:公司2010年实现营业收入5.95亿元,同比增长27.96%;实现归属于上市公司股东的净利润5.58亿元,同比增长438.90%;实现基本每股收益2.06元,同比增长438.90%,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.44元,同比增长26.06%。公司拟向全体股东每10股派发股票股利2股、现金红利2.00元。
2.我们的分析与判断
公司业绩稳定增长基本符合预期
2010年,公司在巩固原有供水区域的同时,积极扩大供水区域,实现了供水量的增长。供水量为35380万吨,比去年同期增长4.47%;售水量33708万吨,同比增长5.42%;供水业务收入44809.18万元,同比增长18.77%。
截至去年底,公司完成了大批污水处理项目的建设,正在运营及已建成具备运营条件的污水处理项目设计规模55.8万吨/日,同比增长142.61%,污水处理业务实现跨越式发展。实际污水处理量8222万吨,同比增长94.26%;结算污水处理量9620万吨,同比增长92.09%;污水处理业务收入9127.94万元,同比增长90.40%。
南海垃圾焚烧发电一厂稳定运营,生活垃圾处理量95127吨,同比下降1.45%;实现上网电量2522万度,同比增长3.28%;实现业务收入2315.8万元,同比增长0.14%。二厂项目由于受亚运会影响推迟调试,工期有所延误,预计于2011年3月底完成建设达到试运行的要求。南海生活垃圾压缩转运系统项目8个子项目共2800吨/日规模已于上半年动工建设,预计2011年上半年投产。垃圾焚烧发电一厂改扩建项目及污泥处理项目启动了前期工作。
固废处理是公司未来业绩主要增长点
公司投资6.5亿元建设处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电二厂,预计2011年投产运营;投资7.5亿元扩建处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电一厂,预计2013年投产运营。我们预测2010-2012年公司实际的垃圾日处理量分别为400万吨、1000万吨和1900万吨,垃圾焚烧发电收入增长率分别为4%、150%和90%。
公司投资3.3亿元建设总规模为3600吨/日的10个垃圾压缩转运站,预计2011年有4个投产运营。我们预测2011-2012年公司实际日转运垃圾量为1080吨、2520吨,垃圾转运收入分别为3900万元和9100万元。
公司投资2.07亿元建设总规模为450吨/日的污泥处理厂,其中一期投资1.34亿元,建设规模为300吨/日,预计2012年投产运营。我们预测2012年公司污泥处理收入约为3000万元。
公司自来水和污水处理在本地区的发展基本饱和,同时公司的异地扩张受到了很大限制,因此水务业务未来增长将比较缓慢。
3、投资建议
我们预测公司2011-2012年营业收入分别为7.3亿元、9.2亿元,每股收益分别为0.57元、0.71元,对应当前动态市盈率分别为28X、23X。在同类可比公司中,南海发展目前估值相对较低。
我们看好公司发展前景,预计未来3年业绩年均增长率至少有20%,继续维持对公司的“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：南海发展:2010年水务促增业绩,2011年看固废项目投产
事件描述
今日南海发展(600323)公布了2010年年报,主要内容如下:
2010年,公司实现营业收入59530.86万元,同比增长27.96%;营业成本35409.53万元,同比增长27.38%;实现净利润56148.17万元,同比增长425.93%,扣除非经常性损益后归属于母公司净利润11941.83万元,同比增长26.06%;实现每股收益2.06元,扣非后0.44元。其中四季度营业收入、营业成本和净利润分别为18013.40万元、11250.94万元和4362.16万元,同比增长39.92%、17.40%和58.83%;单季每股收益0.16元。
2010年,公司管理费用4421.89万元、财务费用3341.30万元,分别同比增长32.03%和0.87%,其中四季度两项费用分别为365.65万元和879.80万元,分别同比减少63.73%和4.04%。
2010年利润分预案:公司拟每10股派发股票股利2股、现金红利2.00元(含税)。
事件评论
第一、2010年业绩符合预期,自来水水价提高和新增污水处理项目贡献业绩
2010年,公司实现营业收入59530.86万元,同比增长27.96%;营业成本35409.53万元,同比增长27.38%;实现净利润56148.17万元,同比增长425.93%,扣除非经常性损益后归属于母公司净利润11941.83万元,同比增长26.06%;实现每股收益2.06元,扣除非经常性损益后每股收益为0.44元。公司管理费用4421.89万元、财务费用3341.30万元,分别同比增长32.03%和0.87%。主要原因是:
转让狮山羊房岗土地给公司带来了一次性收益约4.39亿元,致净利润和营业外收入大幅增长;
公司各项业务发展良好,其中新增污水处理项目投产使污水处理业务收入大幅90.4%,自来水生产和供应业务收入平稳增长18.77%,其中自来水用水自然增长率达到4.4%,去年水价调整贡献增速14.37%;
年初水价提升致公司主要业务自来水生产和供应业务毛利提高0.99个百分点至40.1%,使公司综合毛利率提高0.27个百分点至40.52%;
管理费用增幅为32.03%,主要原因是业务范围扩大及人员工资增加;
第二、成本控制助四季度净利润同比大幅增长58.83%,环比三季度增长53%
四季度营业收入、营业成本和净利润分别为18013.40万元、11250.94万元和4362.16万元,同比增长39.92%、17.40%和58.83%;单季每股收益0.16元。四季度管理、财务费用分别为365.65万元和879.80万元,分别同比减少63.73%和4.04%。公司四季度净利润较去年大幅增长58.83%,主要由于期间费用同比大幅下降。公司三季度扣非后每股收益0.105元,四季度环比增长53%,主要由于管理费用下降84.2%。
第三、今明年重点看固废处理,未来存在对外扩张可能性
公司今明年两年主要的业绩增长点来自于固废处理,下属与垃圾处理有关的项目包括,南海绿电二期和南海绿电一期技改项目,生活垃圾压缩转运系统和污泥处理项目。
垃圾处理:目前垃圾处理仅有南海绿电一期400吨/日垃圾处理能力,到2011年3月,南海绿电二期3台日处理量500吨/日三菱马丁炉排炉和2台15MW汽轮发电机组投产,到2011年底,公司固废处理能力达到将达到1900吨/日,随后公司将进行绿电一期的改造工作,同样采用绿电二期相同炉排炉和发电机组建设1500吨/日垃圾处理量,2012年底建成投产后将一期拆除,到2012年底,公司垃圾日处理能力将达到3000吨/日,产能出现爆发式增长。目前南海区的垃圾处理费为每户居民8元/月,目前垃圾处理费将面临全面增收,垃圾处理费极可能提高,公司作为垃圾处理运营商,将在政府政策鼓励的大背景下获利。
南海区生活垃圾压缩转运系统项目:由南海绿电在特许经营期内以建设、运营、移交(BOT)模式建设佛山市南海区10个规划生活垃圾转运站点及1个集中控制系统项目,佛山市南海区市政管理局向南海绿电支付垃圾压缩转运服务费。垃圾转运服务费按项目的全部投资利润率不低于5.8%定价。该项目投资内容包括压缩转运站站内设施的建设、站后运输系统建设和垃圾收运中转集控中心建设三大部分(不包括项目建设用地投资),项目总投资约为3.35亿元人民币。报告期内,里水、官窑、罗村、丹灶、大沥东、西樵、九江、松岗八个垃圾转运站共2800吨/日规模已陆续开工建设,预计2011年6月建成投产,垃圾中转站主要是南海绿电垃圾焚烧项目提供处理的垃圾,因此我们预计10个转运点的规划至少达到3000-4000吨/日,建成后将可以为公司提供稳定的利润源。
污泥处理项目:污泥处理服务费按全部投资利润率6%定价。建设内容主要包括厂区内污泥干化厂房及配套设施,安装污泥接收、输送设备及控制系统等,总投资初步估算为2.07亿元。由于目前污泥处理项目还处于前期准备阶段,筹划建设期至少有1年之久,因此我们预计最快能够贡献业绩的时点在2012年。
第四、盈利预测
我们预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.82和0.95元/股,对应PE分别为24.62、20.08和17.36倍,考虑到公司未来3年固废处理产能将有很大提升,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,目前公司相对环保行业估值偏低,因此我们仍然维持对公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南海发展:主营业务平稳,出卖土地收入到账助业绩大增
事件评论
第一、土地出售收入到账确认使得业绩大增,主营业务平稳
2010年前三季度,公司实现营业收入41,517.46.万元,同比增长23.39%;营业成本24,158.59万元,同比增长32.64%;营业利润10,541.82万元,同比增长0.61%;营业外收入58,744.60万元,同比大增30581.04%;利润总额69,110.81万元,同比增长552.48%;实现净利润51,786.01万元,同比增长553.08%,每股收益1.9元,同比增长493.75%。
主要原因是:
营业成本比去年同期增加5944.70万元,增长了32.64%,主要原因是由于水资源费提高、折旧增加等导致供水成本增加以及新建污水处理项目投产使污水处理成本增加;
管理费用比去年同期增加1715.31万元,增长了73.27%,主要原因是由于投资项目增多使管理费用增加及计提了部分风险收入
营业外收入比去年同期增加58553.15万元,增长了30583.61%,主要为转让狮山羊房岗土地收入;
利润总额比去年同期增加58518.79万元,增长了552.48%,主要原因是报告期内转让狮山羊房岗土地获得收益;
公司在2010年1月出卖了狮山“羊村岗”土地,成交价为6.8亿元,按照现行的南海区各税种的征收政策,扣除相关税费后,获得净收益4.4亿,一次性计入“营业外收入”,增厚EPS约1.6元,刨去出卖土地收入,公司1-9月整体业绩平稳。
第二、主业经营平稳增长,管理费用增高吞噬部分业绩
公司三季度营业收入15,637.00万元,同比增长20.98%;营业总成本11,737.60万元,同比增加35.33%;营业成本8,578.00万元,同比增加26.44%;管理费用2312.85万元,同比增加173.63%;营业利润3,899.40万元,同比下降8.43%;营业外收入58,628.78万元,同比大增94340.69%;每股收益为1.72元,同比增加1223.08%。
公司三季度较去年营业收入出现大幅增加,主要是出卖土地收入在3季度确认,刨去土地收入对于EPS贡献的1.6元,公司3季度基本上与去年持平,虽然在2季度末,公司大量污水处理厂投产开始在3季度贡献业绩,由于公司3季度管理费用随着投资项目增多而大增173.63%,在一定程度上吞噬了部分业绩。
第三、近看污水处理贡献业绩,远期看固废处理业务产能爆发式增长
污水处理:公司目前污水处理能力达到45万立方米/日,比年初的23万立方米/日增长95.65%,下半年还有10.8万吨/日处理量投产,到2010年底,公司污水处理能力将达到55.8万吨/日。
固废处理:目前垃圾处理仅有南海绿电一期400吨/日垃圾处理能力,到2011年3月,南海绿电二期3台日处理量500吨/日三菱马丁炉排炉和2台15MW汽轮发电机组投产,到2011年底,公司固废处理能力达到将达到1900吨/日,随后公司将进行绿电一期的改造工作,同样采用绿电二期相同炉排炉和发电机组建设1500吨/日垃圾处理量,2012年底建成投产后将一期拆除,到2012年底,公司垃圾日处理能力将达到3000吨/日,产能出现爆发式增长。目前南海区的垃圾处理费为每户居民8元/月,目前垃圾处理费将面临全面增收,垃圾处理费极可能提高,公司作为垃圾处理运营商,将在政府政策鼓励的大背景下获利。
第四、盈利预测
我们预计2010-2012年EPS分别为2.04、0.67和0.75元/股,对应PE分别为8.81、26.76和23.87倍,考虑到公司近三年污水处理和固废处理产能将有很大提升,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,目前公司相对环保行业估值偏低,因此我们仍然维持对公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南海发展:高速增长的区域环保公司
受益于土地出让,报告期内业绩大增
公司前三季度营业收入为4.15亿元,比去年同期上涨23.39%,归属于上市公司股东的净利润为5.16亿元,比上年同期增长1405.73%,实现每股收益1.903元,其主要原因公司于2010年1月27日成功拍卖狮山羊房岗土地,成交价格6.8亿,收益在第三季度确认导致。在扣除该项非经常性损益后的前三季度实现每股收益0.286元,比去年同期下降18.01%。
目前在建项目进展顺利
垃圾焚烧发电二厂建设进展顺利,已经完成大部分工程建设任务以及生产准备工作,预计今年年底前将实现调试。
发电一厂改扩建、垃圾中转系统以及污泥处理项目的前期准备工作稳步进行,其中垃圾转运站预计今年8月底开工建设第一批项目(共4个站点),在2011年1月底前将争取首批站点试运行,其他站点开始调试。
盈利预测与估值
通过测算,得到2010-2012年南海发展的EPS分别为2.079元、0.705元和0.936元,对应上一交易日收盘价市盈率为7、20和15倍。参考目前A股市场水务行业可比上市公司估值情况以及南海发展历史估值水平,给予2011年30XPE,目标价为21.15元。
风险提示
在建项目未能如期完成;利率提高,公司财务费用支出增加。
研究员：谢军，张媛媛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南海发展2010年3季报点评:土地转让收益确认,公司经营状况改善
前3季度EPS1.90元,主业单季EPS0.10元。
南海发展1-3Q10实现收入4.15亿,营业利润1.05亿,分别同比增长23%、0.6%,归属母公司净利5.16亿折合EPS1.90元,同比大增500%。其中3季度单季EPS1.72元,剔除3季度所确认的土地出让收益(1.62元/股)外,主业盈利0.10元/股,环比实现季节性增长。
土地转让收益确认,公司经营状况改善
3季度综合毛利率45.1%,同比下降2.4BP,主要是污水项目刚投产所致。管理费用大幅增加,源于风险收入的计提(类似业绩激励报酬),这点在我们预期之外。公司经营状况有所改善,毛利率环比提升5BP,土地转让净收益4.4亿中1.4亿用于偿还短债,导致单季财务费用率降至多年新低(4.7%),货币资金新增3亿,除用于“绿电公司”近1亿增资外,预计将用于偿还部分工程款。
4季度业绩趋于平稳,未来两年确定性增长
4季度对于供水而言是相对淡季,中期试运行的污水项目将进入正式运营,但运营初期贡献较小,预计4季度单季EPS约0.08元。
2011年公司业绩将实现大幅增长,主要来自(1)“绿电二期”明年2季度正式运营;(2)2010年新投污水项目产生效益;(3)垃圾中转站4个站点进入运营;(4)母公司免税,预计分别贡献EPS约0.11、0.07、0.02、0.043元。
2012年以上几个增长点将持续,此外污泥项目也将贡献约0.02元。
维持“谨慎推荐”
由于计提风险收入所导致的管理费用增加在预期之外,我们将公司2010年主业贡献EPS从0.41元下调至0.36元,土地转让贡献EPS约1.62元;根据项目最新进度情况,将2011/2012年EPS分别从0.59/0.64元上调至0.62/0.72元(幅度分别为5%/12.5%),2010-2012年EPS分别为1.98/0.62/0.72元,剔除土地转让对应价值后对应PE水平为45.0×、26.4×、22.7×,2011年估值处于行业中等水平,维持“谨慎推荐”。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：南海发展:未来3年业绩年均增长率至少有20%
1.事件
2010年10月29日,南海发展公布了2010年三季度报告。公司前三季度实现营业收入4.15亿元,同比增加23.38%;实现归属于上市公司股东的净利润5.16亿元,同比增加1405.73%;实现基本每股收益1.903元,同比增加1405.73%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.286元,同比减少18.01%。
2.我们的分析与判断
公司前三季度营业收入同比增长23.38%,主要原因是供水价格上涨以及新建污水处理厂投产运营,预计到2010年底,公司污水处理规模将达到55.8万吨/日。我们预测公司自来水供应业务2010年的增长率为27.87%,2011-2012年的年均增长率约为6%;公司污水处理业务2010年的增长率为56.76%,2011-2012年的增长率分别约为25%和15%。
固废处理是公司未来3年业绩的主要增长点。(1)公司投资6.5亿元建设处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电二厂,预计2011年投产运营;投资7.5亿元扩建处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电一厂,预计2013年投产运营。我们预测2010-2012年公司实际的垃圾日处理量分别为400万吨、1000万吨和1900万吨,垃圾焚烧发电收入增长率分别为4%、150%和90%。(2)公司投资3.3亿元建设总规模为3600吨/日的10个垃圾压缩转运站,预计2011年有4个投产运营。我们预测2011-2012年公司实际日转运垃圾量为1080吨、2520吨,垃圾转运收入分别为3900万元和9100万元。(3)公司投资2.07亿元建设总规模为450吨/日的污泥处理厂,其中一期投资1.34亿元,建设规模为300吨/日,预计2012年投产运营。我们预测2012年公司污泥处理收入约为3000万元。(4)公司自来水和污水处理在本地区的发展基本饱和,同时公司的异地扩张能力有限,因此水务业务未来增长将比较缓慢。
3.投资建议
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为6.0亿元、7.3亿元、9.2亿元;每股收益分别为2.04元(其中营业利润EPS0.42元,土地转让收益EPS1.62元)、0.57元和0.71元;扣除今年土地收益,当前动态PE分别为42X、31X、25X。我们认为公司未来3年业绩年均增长率至少有20%,目前估值相对偏低,因此维持公司的“推荐”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：南海发展:自来水业务稳定增长,污水和固废处理业务发展迅速
1、自来水水价还有上调空间,供水区域逐渐扩大。2010年年初,南海地区提高了水价,但南海区水价在广东省仍然处于较低水平,还有进一步上调空间。公司的供水区域还会进一步向南海各乡镇延伸,带动公司供水量增长。
2、污水处理业务实现了跨越式发展。2010年年初公司污水处理能力为23万立方米/日,目前公司正在运营或已建成具备运营条件的污水处理项目设计规模为47.8万立方米/日,正在洽谈中的拟建设的污水处理项目8万立方米/日。公司获取南海区内16间污水处理厂项目的BOT或TOT特许经营权,各项目完成后,公司污水处理能力将达到55.8万立方米/日,污水处理业务实现了跨越式发展。
3、固废处理业务全面开花。公司焚烧发电一厂项目2006年起由公司委托运营,垃圾处理能力为400吨/日。目前在建的为二期项目和一期改建项目,二期垃圾处理能力为1500吨/日,目前正加紧推进,预计2010年底建成投产。一期改扩建项目垃圾处理能力1500吨/日,预计2012年建成。预计二期项目和一期项目全部建成投产后,年垃圾处理量将达到100万吨,年上网电量将达到2.224亿度,垃圾发电收入将达到2.6亿元,贡献净利润将达到3000万元左右。垃圾发电还享受免征营业税和增值税即征即返的优惠税收政策。公司另外一大看点是南海区垃圾运转项目,是南海垃圾焚烧发电项目配套工程。预计垃圾运转项目建成后将为公司贡献净利润超过2000万元。
4、估值和盈利预测。预计2010-2012年营业收入分别为5.04、6.12、6.62亿元,对应每股收益分别为 1.92、0.63、0.71元,对应市盈率为8、26、23倍,维持公司“推荐-A”评级。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：南海发展跟踪报告:业绩拐点将至,估值迎来提升
区域水务环保龙头。公司在广东省佛山市南海区水务市场占据绝对主导地位,拥有较为完整的产业链,实现供、排水一体化运营,并将业务进一步拓展至垃圾焚烧等固废处理领域。展望未来,预计公司的自来水业务增长较为平缓,但污水和固废将进入快速增长期。
深耕南海环保市场,预计10Q3迎来业绩拐点。选势:预计2010一2013年公司污水产能有望翻一番、固废产能可翻三番,项目全部达产后预计EPS可能接近1元,期间业绩复合增速26%,未出南海,成长已现;择时:新建污水处理厂投产推动公司业绩在10Q3迎来拐点,预计10Q3、10Q4公司的单季业绩增速有望达到17%和22%,而2011年四个季度的利润同比增速有望达到44%、62%、51%、48%,目前正是配置的最佳时机。
成长性与发展模式重估将带来估值提升。公司历史估值水平与可比公司相比始终较低,主要原因在于市场认为公司由于区域限制导致未来缺乏成长性。预计随着未来3一5年公司业绩步入快速成长期,将引发公司估值水平的向上修正。此外,公用事业公司初始享赋不同,成长路径也不同,我们认为未来几年内公司将向市场展示一个充分利用区域优势、深耕细作环保业务的典范,其发展模式的价值有望逐步得到市场的认可,从而带来估值提升。
风险因素:我国宏观经济出现二次探底导致南海区用水量出现显著下滑;在建项目投产进度慢于预期。
盈利预测与估值:预计公司2010一2012年EPS分别为2.05/0.66/0.76元(2010年土地出让贡献业绩约1.62元),参考目前水务环保可比上市公司的估值水平,我们认为给予公司2011年30倍PfE是合理的,因此上调目标价格至20元,预计相比现价(15.81元)有近30%的上涨空间,维持“买入”评级。
研究员：杨治山 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：南海发展:水务环保领域的高成长企业
污泥处理业务蓄势待发。公司污泥处理的项目正有序推进,一期建设将于2011年建成,2012年产生收益,其收入结算方式稳定,一期工程建成后可产生年3000万收入。
固废处理业务将现高速增长。垃圾发电二厂将如期投运,新增垃圾处理规模为1500万吨/日,且公司宣传得力,民众环保顾虑逐步打消,但高的环保标准将使毛利下滑至40%;另外,新的垃圾转运项目已开工建设,预计2010年底首批7个站点将投入使用,至垃圾转运项目完成后,我们预计可新增收入8000万元。
自来水业务保持平稳。由于自来水供应量自然增长较慢,且公司的供水价格2010年已有提高,所以该项业务难现增长。但公司的供水管理水平正不但提高,水损率得到较好控制,整体来看,自来水业务运行平稳,是公司稳定的收入来源。
2010年公司污水处理能力大幅提升。公司目前的污水处理能力已至45万立方米/日,比年初的23 万立方米/日增长95.65%,按公司规划,2010年底公司污水处理能力将达55.8万立方米/日,污水处理能力的大幅提升,不利因素在于污水处理配套建设晚于预期,但公司与市政局签订了污水最低供应量保证协议,所以收入增长也相当可观。
给予“增持”投资评级。公司的发展路径较为明确,也是水务环保领域里少有的高成长性公司,我们预计公司2010/2011/2012每股收益分别为0.45/0.71/0.84,根据公司行业地位和成长潜力,22-25倍市盈率较为合理,给予“增持”的投资评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：南海发展2010年中报分析:土地收益将确认,税率调整影响业绩增幅
税率调整影响业绩增幅。2010 年上半年,公司实现营业收入2.59亿元,同比增长24.88%;实现利润总额6727.50 万元,同比增长6.80%;实现归属于母公司净利润4912.8 万元,同比下降5.01%,实现每股收益0.18 元。利润总额增加而净利润下降的主要原因是由于公司获得土地收益,不符合高新企业所得税率优惠收入占比条件。公司将在第三季度确认约4.4 亿元土地收益,将缓解公司资金压力,利于后期项目建设。
上半年,公司实现供水业务收入20490.81 万元,同比增长21.36%,实现毛利率39.94%,同比下降5.11 个百分点,主要原因公司原有区域供水量减少,而水资源费、折旧成本增加影响所致。我们认为年初起水价上调,对成本压力有一定的平滑作用,预计公司供水业务业绩将保持稳定。
污水项目进入批量投产期。上半年,公司污水处理量为3135 万立方米,同比增长48.37%,主要是约22 万立方米/日的9 个污水项目批量投产,较年初规模增长95.65%。另预计建设中的10.8 万立方米/日污水项目将于2010 年底建成投产。
上半年,公司固废处理业务实现营业收入1,027.58 万元,同比增长1.96%。我们预计垃圾焚烧发电二厂项目建设将于2011 年上半年投产,公司固废处理能力达到将达到1900 吨/日,绿电二期于2012 底投产,公司垃圾日处理能力将达到3000 吨/日。预期垃圾焚烧发电项目将成为公司新的业绩增长点。
根据我们的预测,2010-2012 年期间,公司可实现每股收益分别为2.06 元、0.57 元、0.68 元,以目前14.29 股价对应市盈率分别为6.94 倍、24.91 倍、21.16 倍,与同行业公司比较,有一定的估值优势,虑及公司良好的成长性,中长期给予“增持”评级。
风险提示:项目投产低于预期;不可抗力因素影响;市场系统系风险。
研究员：顾静 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：南海发展:三项业务齐步发展
2010年上半年,公司实现营业收入2.59亿元,同比增长24.9%;实现营业利润6642万元,同比增长6.8%;实现归属于母公司所有者的净利润4913万元,同比减少5.01%%;基本每股收益0.18元。
供水量价齐增。上半年公司通过扩大供水区域,实现了供水量的增长。合计供水量为1.64亿立方米,同比增长6.83%;供水业务实现收入2.05亿元,同比增长21.36%,除了售水量增加,水价上调也对供水业务收入增长有所贡献,公司水价自2010年1月起上调,其中居民用水、非居民用水、趸售用水价格分别上调38.5%、18%和13.5%,由于公司趸售水占比约为85%,测算公司综合水价上调幅度约在16%,增加公司2010年营业收入7600万元,扣除水资源费的影响,公司净利润增加约2700万,折合每股收益约0.1元。
污水处理规模不断增长。上半年公司一批污水处理项目按计划投入运营和试运营,公司污水处理能力达到45万立方米/日,又较年初增长95.65%。目前公司在建污水处理项目合计10.8万立方米/日,预计2010年底建成投产,届时公司污水处理规模将达到55.8万立方米/日。上半年公司污水处理量为3135万立方米,同比增长48.37%,实现污水处理业务收入3099万元,同比增长49.78%。
固废处理业务按计划进行。上半年垃圾焚烧发电一厂平稳运行。垃圾焚烧发电二厂项目建设按计划进行,年底有望投产。二期年处理垃圾量50万吨,收费标准为95元/吨。发电1.69亿度,其中80%向南海电网供电,电价0.58元/千瓦时。上半年公司生活垃圾处理量为4.38万吨,同比增长0.41%;实现业务收入1028万元,同比增长1.96%。
维持“增持”评级:预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为1.6元、0.6元和0.7元,对应的动态市盈率分别为9倍、24倍和20倍,其中2010年扣除营业外收入的每股收益约为0.5元,市盈率约为29倍,公司估值较为合理,维持“增持”评级。
风险提示。垃圾焚烧二期项目建设进度延缓的风险。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南海发展:环保规模有序扩张,业绩将现高速增长
供水业务保持平稳增长
2010年上半年,公司供水业务实现收入2.05亿元,同比增长21.36%,供水业务的增长得益于售水量的增长和水价的上调, 报告期内公司供水总量为16,443万立方米,同比增长6.83%,平均水价上调幅度为11.9%。但由于水资源费征收标准上调、折旧增加导致成本上升,公司毛利率同比有所下滑,减低5.11%至39.94%,但与其它上市水务公司2009年毛利率水平相比,仅次于钱江水务,公司供水业务的盈利水平仍处于行业领先。
污水处理能力扩张进入收获期 报告期内,公司污水处理业务收入3099.03万元,同比增长49.78%,主要是由于污水处理能力的提升,目前公司的污水处理能力已达45万立方米/日,比年初的23万立方米/日增长95.65%,报告期内的污水处理量为3135万立方米,同比增长48.37%,按公司规划,2010年底公司污水处理能力将达55.8万立方米/日,污水处理能力的扩展也将逐渐步入收获期。
固废处理业务将现高速增长
报告期内公司固废处理实现收入1,027.58万元,同比增长1.96%,生活垃圾处理量为43802吨,同比增长0.41%,由于南海绿电二期项目尚未投产,固废收入尚未出现较大程度的提升,根据公司规划,绿电二期固废处理能力将在2011年3月释放,而绿电一期的改造也将于2012年底完成,届时公司的固废处理能力将达到3000吨/日,较目前的400吨/日提高650%,呈现出高速增长势头。
“增持”投资评级
由于公司业绩增长相对明确,尽管供水业务增长较为平缓,但公司大力开拓的污水处理、固废处理业务盈利能力卓著,对业绩的贡献将越来越突出,剔除出让土地收益影响,公司主营业务对应的市盈率目前仍低估,我们仍维持“增持”的投资评级。
研究员：张晓霞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：南海发展:固废处理是公司未来业绩的主要增长点
2010年8月28日,南海发展公布了2010年上半年度报告。公司上半年实现营业收入2.59亿元,同比增加19.92%;实现归属于上市公司股东的净利润4913万元,同比减少5.01%;实现基本每股收益0.18元,同比增减少5.01%。
我们预测公司2010-2012年营业收入分别为6.0亿元、7.3亿元、9.2亿元;EPS分别为2.04元(其中营业利润EPS 0.42元,土地转让收益EPS1.62元)、0.57元和0.71元;扣除今年土地收益,当前动态PE分别为34X、24X、20X。我们认为公司未来业绩年均增长率至少有20%,目前估值相对偏低,因此维持公司的“推荐”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：南海发展:污水项目贡献业绩成为未来增长点
我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.44、0.67 和0.75 元/股,为考虑到公司近三年污水处理和固废处理产能将有很大提升,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,给予公司2011 年23-25 倍PE 估值,对应股价分别为15.41-16.75 元,我们仍然维持对公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南海发展:面临发展瓶颈,防守仍是价值点
业绩简评
南海发展公布中报,上半年营业收入 258.80 百万元,同比增长24.88%;EPS 为0.18 元,同比下降5.01%。
经营分析
新项目与水价上调带来收入增长:上半年公司扩大了供水区域、提高了水价,加上部分污水处理项目的投产,带来营业收入同比大幅增长。
供水量为 16443 万立方米,同比增长6.83%;实现供水业务收入204.91 百万元,同比增长21.36%。
上半年一批污水处理项目按计划投入运营和试运营,污水处理能力达45 万立方米/日,比年初的23 万立方米/日增长95.65%;污水处理量3135 万立方米,同比增长48.37%,实现污水处理业务收入30.99 百万元,同比增长 49.78%。
净利润同比下降为税率变动因素:受收入增长影响,上半年公司利润总额67.27 百万元,同比增长6.80%;但实现净利润50.31 百万元,同比下降4.79%;利润总额增加而净利润下降的主要原因是2009 年公司通过了高新技术企业认定而执行15%所得税率的优惠,今年出让土地后,高新产品收入无法达到企业总收入60%以上,不能享受高新企业所得税率优惠,而需执行25%的税率。
新建项目提供短期增长,长期发展仍有瓶颈:公司目前在建污水处理项目10.8 万立方米/日,预计今年底全部投产后,污水处理规模达到55.8 万立方米/日;这将提供2011 年业绩增长驱动力;但手头在建污水处理与垃圾发电二期项目投产后,公司缺乏新的业务增长驱动,将面临增长瓶颈。
盈利调整与投资建议
根据中报数据,我们更新公司 2010-2012 年盈利预测为1.632 元(扣除卖地收益为0.397 元)、0.700 元和0.831 元,同比增长327.00%、-57.12%和18.76%;目前股价对应20X11PE,估值具有相对优势,建议买入。
作为典型的公用事业企业,公司经营稳定、现金流好,但受制于区域限制,因此公司投资价值更多是作为防御性品种而配置。
研究员：赵乾明 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：南海发展:中报符合预期,在建工程稳步推进
2010 年税率政策变化,上半年业绩略有下滑
公司执行税率2010年由15%暂调增至25%。由于新增污水项目在2010年6月底开始试运行,垃圾发电二厂在2010年底建成投产,公司处置狮山羊房岗土地收益将在第三季度体现,因此我们认为下半年以及未来两年公司业绩将实现高增长。
在建工程稳步推进
垃圾焚烧发电二厂建设进展顺利,已经完成70%的工程建设任务以及大部分生产准备工作,预计今年年底前将实现调试。
发电一厂改扩建、垃圾中转系统以及污泥处理项目的前期准备工作稳步进行,其中垃圾转运站预计今年8月底开工建设第一批项目(共4个站点),在2011年1月底前将争取首批站点试运行,其他站点开始调试。
盈利预测与估值
测算得到 2010-2012 年EPS 分别为2.079 元、0.705 元和0.936 元,参考目前水务环保可比上市公司估值情况及公司历史估值水平,给予2011 年25XPE,目标价为17.6 元。
风险提示
在建项目未能如期完成;利率提高,公司财务费用支出增加。
研究员：谢军，张媛媛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南海发展:污水处理产能翻倍,静待固废业务产能大爆发
报告要点
佛山市最大的公用事业经营企业
南海发展位于经济发达地区广东佛山市,作为佛山市最大的公用事业经营企业,公司主要业务包括自来水供应、污水处理和固废处理三大业务。
经济发展为公用事业公司发展和壮大提供沃土
南海区经济发展程度远高于全国平均水平,下属各大乡镇高污染高耗水行业蓬勃发展,同时南海区人均水资源占有量远低于全国平均水平,在经济发展的同时,对于水资源的保护也将加强,为公用事业行业发展提供的沃土。
固废处理投入伴环保盛宴将大幅提升
我国固废行业仍处于起步阶段,我国真正做到生活垃圾发电的处理率仅为17%,我国未来必将在发展生活垃圾处理的无害化的同时,要保证减量化资源化,焚烧发电必然是以后行业发展的大方向。
公司看点:近看污水处理能力翻倍,远看固废项目产能释放
公司目前污水日处理能力23万吨/日,新项目达产后达到55.8万吨/日,处理能力翻倍,且与政府签订了照价不议协议,污水处理收入有保障;公司固废处理业务目前产能为400吨/日,到2012年底将达到3000吨/日,同时固废处理享受国家增值税征退和所得税未来三免三减半政策。
盈利预测
预计公司2010-2012年EPS 分别为0.49/0.67/0.75元,给予公司2011年23-25倍PE,对应股价分别为15.41-16.75元,给予公司“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南海发展:高安全边际+未来两年确定性高成长
污水处理能力今年末实现翻番
目前公司污水处理能力23万吨,在建污水处理能力32.5万吨。污水处理能力今年年末有望实现翻番。
垃圾发电成新增长点
垃圾发电业务日处理量2010年底将实现400吨到1900吨的飞跃;绿电一期的异地重建完成后,公司日处理能力将达到3000吨。
新业务:垃圾压缩转运+污泥处理
生活垃圾压缩转运站第一阶段包括4个站点,于2010年年底建成投产;第二阶段项目预计于2011年年底前全部站点建成投产。测算得到公司2011和2012年垃圾转运净利润约为760万和1900万元。
污泥处理项目一期建设规模为300吨/日,拟于2011年建成。项目二期建设规模为150吨/日,建设时间另行商定。预计该项业务2012年将贡献净利800万左右。
供水业务增速放慢,期待异地扩张与再次提价
公司目前制水能力达到126万吨,区内供水业务发展速度放缓,供水量的增幅呈下降趋势。未来供水收入的增加主要寄望于异地收购和水价上调。
盈利预测与估值
通过测算,得到2010-2012年南海发展的EPS 分别为2.083元、0.802元和1.004元,对应上一交易日收盘价市盈率为6、16和12倍。2010年公司出让狮山羊房岗土地,预计获得收益约4.4亿元,贡献EPS1.62元,2010年主业贡献EPS 为0.46元。参考目前A股市场水电行业可比上市公司估值情况,给予2011年23XPE,目标价为18.4元。
风险提示
1、各在建项目未能如期完成;2、污水处理达产期推后;3、利率提高,公司财务费用支出增加;
研究员：谢军，张媛媛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：南海发展1 季度营业收入同比增加20.56%,所得税率单年度提高至25%
南海发展(600323.SS/人民币14.72, 买入)2010 年1 季度营业收入同比增加20.56%至1.18 亿,占我们全年预测的22.5%,符合预期。但净利润同比减少13.76%至2128 万元。收入增长主要源于09 年新增的供水能力及污水处理项目。毛利率自09 年同期的45.8%下滑6.3 个百分点至39.53%,与09 年全年毛利率39.6%相比,则基本持平。在营业利润同比微降的基础上,公司所得税费用则大幅上涨了50.7%。原因为公司于2010 年所得税税率提高至25%。公司原被认定为广东省高新技术企业,执行15%所得税率,但由于公司2010 年1 月拍卖狮山羊房岗土地获一次性收入6.8 亿元(公司09 年营业收入4.65 亿),占公司2010 年总收入比例将超过40%,按照规定本年度不能享受高新企业所得税率优惠。这在一定程度上,降低了公司主营业务本年度的盈利性。净利率1 季度相应同比下滑6.8 个百分点至17.6%。我们认为,近年公司毛利率呈逐步微幅下降趋势,但仍处于较好水平,同时水价于2010年1 月提升,我们期待全年毛利率有所回升。2010 年单年度所得税率的提高未对公司基本面构成实质影响。我们对公司基本面的稳定持乐观态度,维持全年盈利预测。
研究员：于念 所属机构：中银国际证券有限责任公司
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