国栋建设(600321)_研究报告_财经_新浪网(600321) 研究分析报告|查股网
股票名称：国栋建设(600321)
报告标题：国栋建设:上半年净利润同比增长34.56%
2010年上半年,公司实现营业收入2.65亿元,同比减少1.18%;营业利润2162万元,同比增长33.43%;净利润2252万元,同比增长34.56%;稀释每股收益0.049元。
下调公司2010年每股收益。下调公司2010年每股收益的主要原因是:(1)公司新建生产投产日期比我们预期晚,我们前期预计生产线将于2010年9月投产,公司公布资料显示该生产线预计将于12月投产,投产时间延后减少了新生产线对本年利润的贡献;(2)公司建筑工程业务收入大幅减少,公司目前承建的工程进入后期,上半年建筑工程业务收入同比减少了49.28%。
2011年新生产线投产有望大幅提升公司业绩。公司目前在建纤维板生产线累计产能达到67万立方米,预计将于年底投产,投产后公司纤维板产能可达到87万立方米。且新建的生产线采用国外连续平压设备,可以生产8mm 以下薄板,目前市场上8mm 以下薄板竞争相对缓和,产品毛利率较高,因此新生产线投产后将有望提高公司产品的盈利能力。在偏向保守的假设条件下测算,预计公司新生产线每年可贡献净利润1.3亿元,以目前股本折合EPS 为0.29元。因此我们认为虽然下调公司2010年盈利预测,但不影响公司的投资价值。
家具产业转移带来投资机会。家具行业属于劳动密集型和资源密集型行业,随着广东等地区的劳动力成本的上升,家具产业向内地转移正在展开。四川是西南地区最重要的家具生产基地,丰富的劳动力及林业资源使其发展家具制造业具有明显的优势。四川省已计划到2015年建成家具产能1000万件(套)/年。家具制造业消耗了65%的纤维板,因此四川家具制造业发展将带动对纤维板的需求。
盈利预测与评级:预计公司2010年~2012年EPS分别为0.13元、0.31元、0.43元,目前股价6.08元,对应PE分别为47倍、20倍、14倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:木材价格上涨风险;纤维板价格波动风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国栋建设:产能迅速扩张,具备投资价值
我国森林资源匮乏,人造板主要以木材三剩物和次小薪材为主要原料,该产业的快速发展可以缓解我国木材供需矛盾;根据我国人造板业的发展特征,到“十一五”末期,我国传统的三板 (胶合板、纤维板、刨花板)的比例将由现在的 50:35:15调整为 40:40:20。在我国以采伐加工剩余物、城市废弃木废料为原料的高中密度纤维板比例偏小,世界平均水平为 37%,我国仅占 12% ,发展空间巨大。
国栋建设目前的主业是纤维板,目前公司板材的产能为2万立方的中、高密度纤维板,10万立方的秸秆和木质刨花板,5万立方的刨花板;公司在双流建设了两条合计45万立方米/年的高/中密度纤维板生产线,在南充建设了22万立方米/年的高/中密度纤维板生产线,大大增加了公司的产能,预计到 2010年底,国栋建设年产人造板板规模总计将达 102万m3,新生产线将在今年年底试生产,2011年公司产能增长1.9倍,大幅提高公司业绩。
四川丰富的原料保障公司产能的扩张;外来板材进入四川省运输成本较高,而公司主要的产能在川内,完成产能扩张后,可以以较低的价格向下游供货,以低价形成进入壁垒,获取更大市场份额。
我们预测国栋建设2010-2012年的EPS 分别为:0.29、0.56、0.88元。
目前国内同行业上市公司10年PB 为3.38倍,公司PB 为2.4倍低于平均水平。考虑到11年公司业绩进入释放期,较高的业绩增长速度可以支持较高的PE 水平。给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：国栋建设:首季度迎来开门红
2010 年1-3 月,公司实现营业收入1.15 亿元,同比增长16.33%;营业利润1008 万元,同比增长69.74%;净利润1086万元,同比增长74.41%;稀释每股收益0.048 元。
期间费用减少是利润增长的主要原因。一季度销售收入虽同比提高16.33%,但毛利率下降5 个百分点,导致公司实现毛利同比减少10.89%。但一季度期间费用率减少8 个百分点,公司期间费用减少直接拉动了利润上涨。
纤维板行业经营状况稳步好转。国家统计局公布2 月份纤维板行业财务数据显示,行业毛利率较2009 年11 月上升0.5个百分点,行业毛利率自2009 年5 月触底后稳步回升。房地产价格虽然受到国家政策的打压,但我们认为抑制房价过快上涨政策可能带动部分房地产需求向居住用转化。从房地产供需角度看,为控制房价,房地产供应预计也会增长。因此我们对2010 年纤维板行业的经营环境持乐观态度。
政策推动四川纤维板业发展。四川确定加快地震灾区现代林业产业建设,计划到2015年,在地震灾区建成林业产业基地2000万亩,其中现代林业产业基地300万亩,建成优质人造板产能250万立方米/年、家具产能1000万件(套)/年、特色林产品加工产能5万吨/年;力争实现林业总产值500亿元,灾区农民从林业产业上人均收入达到1000元。四川有较好的林业资源、人力资源及产业集聚等优势,发展家具等产业符合四川经济发展要求。家具制造业消耗了65%的纤维板,因此家具制造业发展将带动对纤维板的需求。
资金压力隐现。一季度末,公司资产负债率达到51.76%,公司资产负债率继续提高。同时,公司在建的合计年产67万立方米的纤维板生产线目前完工60%左右,后续仍需资金投入。
项目投产后,流动资金需求额较大,按照公司投资项目评估时计算,建设期的利息及流动资金约需1.8亿元。因此公司目前面临一定资金压力。
盈利预测与评级:预计公司2010年-2012年EPS分别为0.38元、0.62元、0.75元,目前股价13.46元,对应PE分别为35倍、22倍、18倍,维持公司评级为“增持”。
风险提示:木材价格上涨风险;纤维板价格波动风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国栋建设:崛起的西南纤维板巨头
公司 2009 年实现营业收入5.94 亿元,同比减少2.20%;营业利润2711 万元,同比增长74.95%;归属于母公司净利润4039 万元,同比增长29.11%;公司2009 年分配预案为每10 股派1 元(含税),转增10 股。
非板材业务影响公司业绩。公司主营木制板材的生产和销售。公司2009年收入减少主要因为非板材业务收入减少,受前期建设工程进入尾声的影响,公司工程收入减少22.44%,其他非板材销售业务也出现较大幅度减少。同期木制板材销售收入同比增长15.7%,公司业务集中度提高。报告期内广告费用减少,是公司营业利润增加的主要原因。
多项利好提升公司2010年业绩。(1)公司2010年将有两条合计年产67万立方米的纤维板生产线投产,投产后公司纤维板总产能将达到120万立方米/年,居西南地区第一;(2)公司2010年将继续享受增值税即征即退的税收优惠政策,2010年退税比例为80%;(3)2010年将享受直供电优惠,预计公司2010年可节约电费1000万元。
看好四川纤维板市场。纤维板消费结构中,约65%用于木制家具制造。四川省是西南地区主要家具生产基地,具有较好的木材资源和人力成本优势,目前部分沿海家具生产企业开始向西部迁移。在全国四大主要家具生产集聚地中,四川的家具产量增长率最高,且在2009年依然保持了10%以上的增长率。我们认为四川家具制造业近几年都将保持较快增速,进而拉动对纤维板的需求。
2010年或启动再融资。公司新建纤维板生产线投资额为14亿元,公司前期主要通过负债解决,导致公司资产负债率持续提高。生产线投产后,流动资金需求量较大,公司面临一定的资金压力,公司表示将考虑今年从证券市场再融资。
盈利预测与评级:预计公司2010年-2011年EPS分别为0.38元、0.62元,目前股价13.33元,对应PE分别为35倍、22倍,考虑公司业绩增长潜力,上调公司评级为“增持”。
风险提示:木材价格上涨风险;纤维板价格波动风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国栋建设深度报告:西南地区中纤板龙头呼之欲出
业务成功转型,即将成为西南地区中纤板龙头企业。公司上市之初主营业务为玻璃深加工和建筑施工,上市以后逐步转型为人造板制造。2005 年公司第一条22 万立方中纤板生产线投产,今年三季度预计将有3 条22 万立方中纤板生产线投产,中纤板设计产能将达到87 万立方,实际产能可超产至120 万立方,成为西南地区最大的中纤板制造企业。
中纤板行业受政策鼓励,需求前景看好。由于中纤板原材料主要是次小薪材、三剩物等,对木材的综合利用效率较高,受到国家税收方面的优惠鼓励,发展速度在三大板材(胶合板、中纤板、刨花板)中最快。中纤板行业下游主要是板式家具行业,由于森林资源的保护,实木家具受到限制,且近期国家提出了加快中小城镇化和保障性住房建设,板式家具需求前景向好。另外,建筑装修、地板、包装等其他下游行业对中纤板需求不断增加,也促使中纤板需求中长期看好。
家具行业复苏将带动中纤板行业的复苏。2008 年的金融危机使得我国家具行业出口受到较大的影响,中纤板行业需求受到较大的影响,特别是沿海中纤板企业。另一方面,2008 年以前由于利润率较高,中纤板产能投资增长较快,2008 年是产能集中投放的一年,2009、2010 年产能投放压力减轻。在供需关系好转的趋势下中纤板行业的盈利能力有望复苏。
新投生产线主攻利润率较高的薄板,公司盈利能力有望提升。公司目前生产线仅能生产少量的薄板,大部分产品属于中厚板,毛利率在14%-18%,而薄板的毛利率在20%以上。公司新投的3 条线由于设备先进,能够主要生产薄板,公司盈利能力有望显著提升。
盈利预测和投资建议。预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.21、0.45、0.84 元,根据目前人造板上市公司估值,考虑到我们盈利预测尚未考虑公司地产项目价值,给予公司2011 年18-20 倍PE,对应价值区间15.12-16.80 元。建议逢低买入。
主要风险。1)家具出口复苏的不确定性;2)市场开拓的风险;3)原材料供应限制及价格波动的风险。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国栋建设:市场广阔业绩释放明确
传统家具第一大省广东由于外需下滑、工资成本上升,正在失去其传统优势。家具产业正在内迁,四川正在成长为中国家具第一大省,纤维板总体需求达到 600万方;然而本地纤维板供应目前不到 300万方, 大部分需求依靠外省输入满足。随着内需增长、经济恢复,本地纤维板市场的价格目前处在平稳恢复的阶段。国栋建设主要收入来自于板材生产销售,生产线工艺先进,环保领先,产能释放加快,预期公司今年、明年业绩加速上行。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：国栋建设:明年产能大幅扩张带来业绩的增长
事件:我们近期调研了国栋建设,与公司管理层进行了交流。
简评:公司是中西部地区规模产能最大的以人造板制造加工为主业的林产产业企业。公司自2003 年主营业务由玻璃深加工和施工向人造板制造成功转型以来,人造板收入规模不断扩大。目前公司有3 条中高密度纤维板生产线在建,预计于明年上半年投产,届时产能将大幅扩张至年产人造板120 万立方以上。这三条线产品定位于毛利率相对较高的薄板市场,对公司明后两年业绩的贡献较大。我们预测公司2009-2011 年每股收益为0.19 元、0.33 元和0.55 元。按照12 月2 日收盘价,对应2009-2011 年PE 为50.8 倍、29.2 倍和17.5 倍,目前估值不具有明显优势,给予“增持”的投资评级。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：国栋建设:盈利状况转好,看好全年业绩
公司2009年三季报显示:公司1-9月实现营业收入4.05亿元,同比增长5.74%;营业利润为2699万元,同比增长70.52%;归属于母公司所有者的净利润为2762万元,同比下降12.54%;2009年1-9月实现每股收益为0.12元。
经营业绩走出低谷。公司第三季度实现销售收入1.37亿元,同比增长8.81%。公司前三季度毛利率为14.48%,同比增加0.3个百分点,第三季度销售毛利率同比增长9.8个百分点。
公司前三个季度营业利润保持了稳步回升态势,综合来看公司经营已经走出2008年下半年经营亏损的低谷,看好全年经营业绩。
主营业务逐步突出。人造板销售收入在公司收入中的比重稳步提高,成为公司主要收入来源。公司玻璃深加工业务将保持目前的产能,同时大部分玻璃深加工设备已计提折旧完毕,对公司经营业绩也不会产生较大负面影响。
公司三条高/中密度纤维板生产线计划于明年下半年完工投产使用。生产线完工后,公司将新增67万立方米产能。公司有望在西南地区市场上扩大市场份额。同时公司靠近广西、广东地区,具有运费较低的优势,新增产能后,公司将具备进一步开拓南方市场的能力。
税收优惠政策值得关注。公司享受的增值税即征即退优惠政策于2008年12月31日到期。增值税即征即退政策对公司的经营业绩影响较大,2008年,公司因该税收优惠政策确认2789万营业外收入,可增厚EPS0.12元。目前该税收优惠政策正在审批中,如果增值税即征即退一旦获批,将极大提高公司的经营业绩。
盈利预测:由于增值税优惠政策能否获批尚存在较大不确定性,暂不考虑此项税收优惠政策。预计公司2009年和2010年每股收益为0.17元和0.21元。以2009年10月23日收盘价8.35元计算,公司2009年和2010年动态PE为49倍和40倍,考虑税收优惠政策尚存在不确定性,暂维持公司“中性”评级。
风险提示: 公司税收优惠政策尚不确定;原材料价格波动风险。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：国栋建设：调研纪要
公司具备建筑施工的一级资质，目前的公司施工业务主要为大股东国栋集团的房地产开发业务提供总承包服务，根据公司与集团签订的3.87亿元的合同金额（2007年已经确认1.3亿；2008年半年报确认6500万），我们认为该块房地产业务2009年尚能在2009年保持平稳，其他增量在来自于公司承担上述67万立方米纤维板的施工建设和集团可能有的其他地产业务开发。
二，近期经营状况通过以上产能盘点，公司最大的业务增长点来自于人造板业务，我们重点介绍公司的经营情况：1，目前的库存状况双流基地目前的库存大约为2万立方米左右，相当于1个月左右的库存；广元刨花板的库存2000立方米，相当于半个月库存。公司反映，从春节后，随着下游家具厂的开工，目前销售尚可，双流基地的库存是从节前的去年年底的3万立方下降到目前的2万立方。
2，价格状况目前的公司产品出厂价格相当于1700元/方（含税），价格在春节前上涨过两次，上涨幅度累计大约是8％，但春节后下调了价格，出货2008年由于调试形成（每次大修都会形成调试产品），调试产品下降的幅度10％左右，而一等产品和优质产品产品下调幅度在2.5％左右。
3，订单情况公司高管反映目前库存中的大部分都有订单（未来2个月之内的产能的60％均有订单），大客户主要包括全友（占销量20～30％）、明珠、升达林业等等。
研究员：贺国文，万有林 所属机构：国金证券股份有限公司
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