振华重工(600320)_研究报告_财经_新浪网(600320) 研究分析报告|查股网
股票名称：振华重工(600320)
报告标题：振华重工:经营已有改善之迹
公司经营仍处低谷。公司主营集装箱起重机、散货机、海上重型装备、钢结构及船舶运输等业务。2010年公司实现收入171亿元,同比下降37.9%,其中出口占65.89%,实现归属母公司的净利润-6.95亿元,每股收益-0.16元。2011年1季度,公司实现收入41.7亿元,净利-1.23亿元,同比分别增长-10.41%和-966.96%,每股收益按最新股本摊薄后为-0.03元,公司亏损额有所减少,但经营仍处低谷。
港口装卸设备有望触底回升。公司集装箱起重机业务在全球市场的占有率超过70%,在2008年创出190.1亿元收入的峰值后,2009年和2010年受金融危机的滞后影响,收入、毛利率持续下滑,2010年集装箱起重机收入仅为2008年峰值的一半左右,2010年公司集装箱起重机新增订单已有所恢复,我们预计未来随着全球经济的复苏,公司集装箱起重机业务的收入和毛利率有望触底回升。
海工业务将是未来重点。公司海工业务目前的主要产品包括铺管船和海上浮吊。公司2006年开始涉足海工业装备业务,当年海工装备收入为14.2亿元,2009年海工装备收入达到35.8亿元,2010年受全球海工装备业务下滑的影响,公司海工装备业务收入也下降了28.7%。未来随着全球海工市场复苏和国内海上油田开发,公司海工业务将成为发展重点。
评级与估值。预计公司未来股价区间6—9元,建议买入。风险在于钢价波动、汇率波动和订单增长的不确定。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：振华重工:一季度业绩符合预期,黎明前的黑暗
事件:
4月30日公司公布2011年1季报:实现营业总收入41.70亿元,同比下降10.40%;实现净利润-1.30亿元,同比下降966.96%,实现基本每股收益-0.03元。
点评:
金融危机滞后影响持续,一季度公司收入、毛利率均下降
公司一季度实现营业总收入41.70亿元,同比下降10.40%;实现净利润-1.30亿元,同比下降966.96%,符合我们之前的预期。受金融危机持续滞后影响,公司业务量下降,同时公司外销收入占总收入60%以上,人民币升值也会减少以外币结算的销售收入确认;期间,公司产能利用率低,导致单位产品成本上升,综合毛利率仅为2%,同比下降了5个百分点。公司一季度期间费用率为6.69%,同比下降0.3个百分点,基本稳定。
随海运贸易复苏,2011年迎公司业绩拐点
2010年全球集装箱海运贸易量同比增长12.6%,回升势头良好,我们预计2011年全球集装箱海运贸易量将继续保持增长。目前公司岸桥、场桥全球份额分别在70%、50%以上,集装箱起重机收入占到总收入的一半以上,我们认为,集装箱海运贸易的增长将带动公司集装箱起重机的销售及毛利率的回升,因此我们认为2011年是公司业绩的拐点之年。
预计全年新接订单40亿美元,但毛利率恢复仍需时日
1季度,公司新接订单10亿美元,同比增加51.5%,预计公司全年新接订单40亿美元,较去年恢复明显。但同时公司港机毛利率仍较低,新接订单毛利率低于10%。我们认为公司依托规模优势及业已积累的技术优势和品牌优势,竞争优势明显,公司产品毛利率显着高于业内主要竞争对手,一旦行业恢复至景气状态,毛利率将得到快速提升。
海工和钢结构成公司未来新的增长点
在海工船舶领域,公司制造实力领先,铺管船及浮吊是目前公司竞争力最强的产品。公司2008年交付了全球最大的7500吨全回转自航浮吊“蓝鲸号”;2009年交付中国第一艘国产起重铺管船“海洋石油202号”,起重能力达到1200吨;2010年交付中国第一艘实现出口的起重铺管船,总重4万吨级的“Fortuna号”。我们预计公司2011年海工船舶业务收入为40亿元,毛利率在20%左右。
依靠中交集团,钢结构业务增长明确。公司的大型钢结构主要包括海上风电钢结构、桥梁钢结构及建筑厂房钢结构,公司目前拥有年产40万吨钢结构的能力。我们认为公司进入这一领域时间不长,在制造能力及运输能力上的优势尚未充分发挥,未来公司钢结构产品增长空间较大。2010年11月,振华重工控股股东中交集团公布以131亿元中标珠港澳大桥主桥岛隧工程设计施工总承包,我们预计港珠澳大桥建设有望在2011-2012年为公司带来15亿元人民币以上钢结构订单。
投资建议:
我们认为公司复苏趋势明显,预计2011-2013年EPS为0.07、0.30、0.47元,对应动态市盈率为98、23、14倍,在目前价位上具备较高安全边际,维持公司“增持”评级。
风险提示:
宏观经济波动风险;钢价波动风险;新接订单风险;
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：振华重工:一季报亏损意料之中,仍在复苏路上前行
振华重工公布2011年1季度业绩:公司1-3月份共实现销售收入4,170百万元,较去年同期减少10.4%;实现归属母公司净利润-123百万元;对应2011年1Q的EPS为-0.028元,基本复合我们先前的预期。
评论:公司2011年1季度毛利率较去年全年数字改善0.4个百分点,净利率改善2.1个百分点,但仍未实现盈利,这在我们的意料之中,原因包括:1、需求和开工率不足,根据1季报的销售收入计算,公司1季度年化产能利用率仅为60%-70%,而公司今年折旧摊销预计在13亿元左右;2、产品价格仍处低位,1季度计入收入的港机产品多为2010年所接订单,价格为07-08年高峰时的80%-85%;3、2008年采购的高价钢材仍有部分未消耗(当然,随着当前钢价不断攀升,这一问题的影响未来将持续减弱)。
公司2011年1季度新承接订单量约10亿美元,其中传统的港机产品(包括集装箱岸桥、场桥、散货机件)占50%-55%,剩余部分包括钢结构和海工设备产品;从历史情况看,公司一般1季度接单量略少,4季度接单略多,所以我们认为公司今年40亿美元的年底接单计划有较大概率完成。
我们预计公司有望从2011年下半年开始重新盈利,全年扭亏的目标有较大概率实现;需要指出的是,由于公司的订单周期一般为8-10个月,且公司处于见底复苏的过程中,所以我们认为2011年新接订单量的标志意义要远大于公司2011年的盈利数字。
盈利预测与建议:我们维持对振华重工2011-2013年EPS分别为0.065、0.299、0.491元的预测。经过近期公司股价随大盘的调整,目前A股的2011年P/B重新回到不到2倍,显示出较高的安全边际。
我们认为随着全球海运贸易的持续复苏和增长,2009年之前形成的略为过剩的港口机械(特别是集装箱起重机)装卸能力将逐步得到消化并很快回归健康状态,全球港机需求有望在2-3年时间内复苏至07-08年的水平,而公司作为全球港机行业的绝对龙头将收益于此;此外振华重工的海上重型装备、大型钢结构业务也具成长潜力,特别是未来6个月中自升式平台的开工和港澳珠大桥钢结构订单的承接有望成为股价催化剂。
我们维持对公司“审慎推荐”的评级。
研究员：罗炜 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：振华重工:阿布扎比岸桥合同暗藏想象空间
事项:
上海振华重工获阿布扎比港口公司(ADPC)在建的哈利法港(Khalifa Port)六台集装箱吊车合同,合同金额1.93亿迪拉姆(约5300万美元)。
主要观点:
双起升岸桥技术优势帮助公司拿下订单。本次阿布扎比港口公司采购的六台集装箱吊车为特大超巴拿马型岸桥,先期配置为单起升系统,但整机按照双起升110吨设计,前伸距65米,后伸距38米,轨上起升高度44米,可以接卸超大集装箱货轮。我们预计此类岸桥总吨位在2000~2200吨,折算单价为8800万美元,较市场价略低,但考虑到目前仅配置单起升系统,其价格亦属合理范围,公司在以后的双起升改造中也将获得补偿。我们认为,随着目前集装箱货轮日趋大型化,公司双起升岸桥技术优势将为公司赢得更多订单。
全自动码头系统有望突破。阿布扎比港口公司为了接下来引进全自动码头系统,将该岸桥的后伸距设定成了38米的超长距离,以满足全自动码头系统的要求。随着全自动码头系统的各项技术日趋成熟,其环保、低碳、高效的特点越来越被客户认同,我们认为,随着此次全自动码头系统被客户部分接受,表明公司进军全自动码头系统已经有了进展,而一旦被客户接受,其示范效应将大大提高该系统的推广速度,结果将带来公司港机市场业绩的较大增长。
海湾地区港口存在继续采购预期。海湾地区现有35个港口,大部分均在扩建,旨在满足日益增长的贸易需求,当前总投资高达455亿美元。阿联酋独占GCC贸易总额的61% ,除迪拜拥有该地区最大港口Jebel Ali港外,阿布扎比正在修建Khalifa港和Khalifa工业区(Kizad),一期工程总投资即高达72.4亿美元,预计于2012年底完工。届时,年集装箱吞吐量将达200万标准箱,货物达1200万吨。到2030年,Kizad将成为该地区主要港口之一,将占阿布扎比GDP的15%。
盈利预测:我们认为公司利润将在2011~2013年间逐步释放,对应的EPS分别为0.02元、0.19元、0.37元。
研究员：王合绪，刘文慧 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：振华重工走向复兴:海工和大型钢构成新增长点
投资建议
我们预计公司2011年、2012年、2013年可实现营业收入204亿元、248亿元、298亿元;净利1亿元、8亿元、15亿元亿元,对应EPS 分别为0.02元、0.18元、0.34元。考虑到公司海工装备和大型钢结构业务具有较好的成长性,我们认为合理估值区间为8.5-9.5元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：振华重工:港机市场逐步回暖,海工业务有待新突破
总体状况:2010年,公司经历了最困难的一年,全年亏损近7亿元。2011年对公司来说至关重要,如果再度亏损,将面临ST的可能,对公司产生较大负面影响。在外部形势依旧严峻的情况下,公司将加大成本控制,2011年力争实现扭亏增盈。
最新订单情况:2011年1季度,公司新接订单10亿美元左右(去年同期6.6亿美元),有较为明显的好转。其中,海工钢构订单占45%。如果1季度接单状况可以保持,全年可实现40亿美元合同额的目标,有助公司改变目前的现状和2012年的发展。公司目前手持订单30多亿美元,港机和海工钢结构比例为6:4。
集装箱起重机业务:2010年,全球岸桥约生产150台,其中公司生产112台。虽然产量较高峰期下降了近1倍,但公司市场占有率得到了提升,由2009年的72%提高到76%。
在经历了2010年的谷底之后,2011年港机业务逐渐恢复。国际市场方面:以马士基、和黄为代表的几大航运公司在2010年末2011年初开始采购新船,预示着下游行业开始复苏。另外,巴西、印度、越南、斯里兰卡等地区港口机械发展迅猛,部分订单要求提前交货,并且后续有持续订单的可能。国内市场:过去几年发展过快,预计未来将保持理性增长。总体来看,我们预计2011年集装箱起重机业务将有明显好转,中长期增速会保持平稳。在未来市场空间稳定的情况下,竞争对手会通过降低价格来抢占市场份额,使公司面临更加激烈的竞争。
海工业务:现阶段主要产品是起重船、浮吊、铺管船,均为自主研发。其中,铺管船是主打产品,目前在建4艘,预计2011年交付3艘。2010年,集团收购F&G是对公司海工业务的推动,将与公司产生协同效应,增强了公司发展海工的信心。我们认为目前国内几家钻井平台生产企业实力相当,预计下一步公司将加大技术投入,将钻井平台作为拓展海工市场的突破口。
重资产和低产能利用率拖累公司业绩。公司2010年毛利率仅为3%,主要是受资产过重而带来折旧的影响。公司有9个生产基地、占地面积超过1万亩。2010年,公司固定资产原值超过了280亿,计提的折旧超过10个亿,给公司带来了较大的成本压力。而相比300亿产值的设计产能,公司目前产值不到200亿,无法形成规模效应来分担这部分成本。另外,公司有接近4万员工,人工成本开支较大。我们认为在目前行业没有大幅好转的情况下,公司只能通过内部控制、降本增效来提高盈利能力。
公司“十二五”“4321”目标:力争“十二五”期末产值达到400亿,营业收入达到300亿,利润达到20亿,毛利率达到10%以上。制定了以传统港口机械为主营业务,发展海工、大型钢结构、风电、工程和矿山机械4个新产品,并且发展配套及自主产品的“141”战略,布局了新一轮发展的蓝图。我们认为,虽然公司传统业务发展空间受限,但公司通过研发新产品,比如全自动化码头、节能环保岸桥产品等都会给传统业务带来新的生机;海工、风电等新产品的培育也会逐步取得成效。在经历了2010年的困境后,2011年是公司的转折点,未来发展将会逐步向好。
盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0、0.19、0.31元,目标价9元,谨慎增持。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：振华重工:港机复苏趋势明确,海工业务等待爆发
投资建议:
虽然目前公司港机业务的恢复速度仍存在不确定性,但我们认为振华重工业绩复苏趋势明确,订单回暖与毛利率回升只是时间问题。我们预计公司2011-2013年EPS为0.07元,0.30元、0.47元,给予公司“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：振华重工年报点评:业绩复苏值得期待
要点:
年报概况。
10年公司完成营业收入为171亿元,实现利润总额(亏损)-8.48亿元,归属于上市公司股东的净利润(亏损)-6.94亿元,分别较去年同比下降38%,211%,183%,基本每股收益-0.16元, 与我们此前预期的-0.17元基本相符。
业绩点评。
公司营业收入、利润总额等大幅下滑的主要原因有:一、由于受金融危机的滞后影响,港口机械09年的实际有效订单大幅萎缩至17亿美元左右,而且价格出现同比15左右的下滑,订单量、价双降是公司10年业绩不佳的主要原因;同时美元、欧元等外币相对于人民币的贬值也导致公司收入的下降。二、内部经营方面,由于公司前几年进行了较大规模的固定资产投资,生产成本中的固定支出比例较高,加之公司此前库存较大的高价钢材,都造成了公司毛利率的下降,集装箱起重机和散货机械两大主要业务毛利率水平均下滑了6%以上。
未来看点。
一、行业最低迷时期已过:10年全年新签合同额30.46亿美元,同比增长接近80%,预计公司11年全年营业收入达到200亿元以上,实现扭亏为盈,12、13年逐步恢复到危机前水平。二、公司业务转型稳步推进:公司去年成功交付了3000吨起重铺管船,8000吨浮吊等高技术难度产品,公司今年将首建自身式钻井平台,10年新增海工产品订单8亿美元左右。三、存在大股东将F&G注入上市公司的预期:F&G作为全球领先的海洋平台设计企业,拥有丰富的设计经验和厚实的技术储备,若将其优良设计技术和公司钢结构等海工产品长期的实际生产管理经验相结合,公司未来在海洋平台领域获取一席之地指日可待。原油价格的高位运行将极大的刺激海油油气的开采,公司未来几年的业绩增长充满想象空间。
盈利预测。
导致公司亏损的两大不利因素真逐步减弱,库存高价钢材也将在11年消化完毕,根据公司手持订单情况、行业逐渐复苏的趋势和公司在行业中的龙头地位,我们预计公司11年将实现小额盈利,12、13年业绩逐步回升,并有超预期的可能。我们初步测算出公司11、12年EPS分别0.27元,0.47元,对应PE分别为30.8和17.3倍。给予公司推荐评级。
风险提示:
全球集装箱贸易继续滑入低迷状态;
海工产品开发进展缓慢。
研究员：严福崟，乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：振华重工公司年报点评:公司有望逐步走出低谷期
投资要点:
公司公布年报:2010年,营业收入为171.16亿元,同比下降37.90%;归属于上市公司股东的净利润为-6.94亿元,同比下降182.73%;基本每股收益-0.16元,业绩符合我们的预期。
内忧外患导致 2010年业绩亏损。外部全球金融危机使2009年公司新签合同额同比下滑约50%,从而导致2010年营业收入下降,以及内部的高价钢材库存、固定资产折旧增加等因素叠加使公司经营进入低谷期。
公司将推进产品结构转型,海工市场是未来的重点发展领域。2010年,公司销售额中出口占比为65.89%,内销占比为34.11%,国外与国内市场的结构比约为2:1,港机、海工钢构的产品结构比约为2:1。“十二五”期间,公司传统港口机械与海工产品,以及国内和国外市场比例目标为均达到1:1,海工产品与国内市场的销售占比将显著提升。
订单持续增长预示公司业绩将逐步复苏。公司的产品生产周期较长,业绩复苏具有滞后性。2010年,公司新签合同额为30.46亿美元,同比增长100%左右,2011年新签订单目标为40亿美元,同比增长约30%。
公司的发展前景仍然看好。一季度公司仍还有部分高价钢材库存需要消化,但公司经营情况将有望逐步好转。
盈利预测与估值:预计公司2011-2012年的每股收益分别为-0.16元、0.04元、0.27元,对应的市盈率分别为148、29.2、14.9倍。考虑到公司经营有望逐步好转,上调为“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：振华重工:业绩处于低谷,战略转型值得期待
业绩符合预期:营收及毛利率均大幅下滑。2010年公司实现营业收入171.16亿元,同比下降37.9%;主营毛利率仅2.88%,同比减少8.17个百分点;营业利润-8.64亿元,同比下降253.44%;净利润-6.95亿元,同比下降182.73%,实现每股收益为-0.16元。
公司盈利分配预案:不分配利润,也不进行资本公积金转增股本。
港口机械业务:量价齐跌。集装箱起重设备营收下降49%,毛利率仅0.93%,同比减少7.37个百分点。港机行业衰退:2008年达到行业景气顶峰后,金融危机通过全球贸易——港口集装箱——港口机械传导的滞后效应开始显现,近两年港口资本支出停滞,行业开始明显衰退。公司港口机械业务大幅下滑的直接原因:订单量大幅下降,合同价格下滑,消化高价库存钢。
海上重装及钢结构业务:公司战略转型的主要方向。海工产品生产周期为2-3年相对较长,目前还处于之前下单高峰过后的订单消化期,加上金融危机影响海工相关企业资本开支,公司在2010年海工业务量不足,收入同比下滑27.6%,毛利率也大幅减少22个百分点到9.7%。由于海工及大型钢结构领域的前景及传统港机业务容量的有限性,战略转型成为公司目标,公司计划十二五末新型业务占比达到50%。
发展趋势:期待港口机械复苏。公司在2010年新签订单30.46亿美元,预期在2011年新签订单达40亿美元以上;随着出口贸易复苏通过港口传递到港口机械需求,合同价格也将回升;2010年已消化大部分高价库存钢,2011年的成本压力有所减缓。
盈利预测:我们预测2011-2013年EPS分别为0.13元、0.24元和0.40元。考虑到公司港口机械业务复苏预期,以及海上重工产品及钢结构业务的发展前景,给予公司“增持”评级。
风险提示:传统港口机械业务复苏不确定;海工产品需求恢复缓慢,海上重工业务市场拓展不畅。
研究员：赵晓闯 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：振华重工:归属母公司净利润亏损6.9亿,向多元化转型
2010年,公司实现营业收入171.16亿元,同比下降37.9%;营业利润亏损86,407万元,而上年同期盈利56,311万元;归属母公司所有者净利润亏损69,484万元,上年同期盈利83,985万元;基本每股收益-0.16元/股。无利润分配预案。
公司主营港口机械、海上重型装备等业务。2010年公司业绩亏损,归属母公司所有者净利润率为-4.06%,同比下降了7.11个百分点。导致了公司业绩的亏损,主要有:一、2009年订单影响2010年收入,营业收入大幅下降。
公司产品生产周期较长,在1年左右,2010年确认收入大多为2009年的订单。而2009年,公司受到金融危机的影响,新接订单量、价均大幅下降,合同额仅有约17亿美元,远低于07、08年的平均水平。再加上人民币升值等因素的影响,导致公司2010年度营业收入出现同比大幅下降。
2010年,在全球经济变暖的大环境下,公司订单量有所上升,全年新签合同额30.46亿美元,较2009年有所恢复。
我们预计公司订单情况将于2013年恢复到危机前水平。
二、毛利率严重下滑。2010年,公司综合毛利率3.02%,同比下降7.79个百分点。主要是因为:公司订单量下降,生产任务不足,大量固定资产折旧分摊入产品成本;库存钢材价格高于市场价,也影响了公司的毛利。
我们认为,随着公司订单量的增长和高价钢材消耗完毕,.
毛利率将有所提升,在2012年恢复到10%左右的水平。
向多元化经营转型,海工为未来看点。公司致力于优化产品结构,实现多元化经营。2010年公司传统业务集装箱起重机收入占比51.33%,同比下降12.10个百分点。其他产品中海上重型装备收入占比15.5%,同比增长1.80个百分点。公司目前处于海工业务起步阶段,母公司中交集团收购F&G后,公司于2010年11月与F&G签订了海洋石油工程设备设计、研发和制造的合作协议,提高了公司在海工领域的国际竞争力。未来海工业务为公司主要看点。
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.01元、0.19元、0.34元,按照3月10日股价测算,对应动态市盈率分别为1091倍、47倍和27倍。维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)海工业务发展速度低于预期的风险;(2)原材料价格波动、人民币升值的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：振华重工2010年年报点评:期待港机市场回暖
年报概况:2010年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为171.2、-8.6、-6.9亿元,同比分别下降37.9%、253%、183%,实现EPS-0.16元,亏损情况基本在预期之中。
2010年出现亏损主要有以下原因:(1)受金融危机后续影响,传统主业订单不足,部分产品单价还有一定程度下滑,导致集装箱起重机收入同比下降49%;(2)公司2010年之前一直处于产能扩张状态,在订单不足的情况下,产能利用率比较低,单位固定费用上升,而且公司仍在消化高价钢材,综合毛利率同比下降7.8个百分点。
期待港机市场复苏:受美国经济复苏、全球贸易带动,中集集团集装箱新接单价格达到3000美元,单箱盈利能力达到500美元左右,创新高;全球航运龙头马士基于2011年2月批量订造大型集装箱船,预计将产生羊群效应,带动其他航运企业新船需求。集装箱和集装箱船市场的表现,使得港机市场的复苏值得期待。虽然从目前接单情况来看,暖意还不甚明显,但我们认为可能是时滞的缘故。
业务向海工转型,需要更多时间:目前海工业务有效订单并不是很多,转型所需时间比预期的久。不过大股东收购海工设计公司F&G,将有助于公司形成设计、制造全产业链,帮助公司接新订单。我们还是对公司海工业务寄予厚望。
投资建议:不考虑尚未真正落实的22亿美元海工大单,目前在手订单160亿RMB左右,预计公司11年可实现超过200亿收入,达到扭亏,11-13年EPS为0、0.19、0.31元,目标价9元,谨慎增持。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：振华重工:而今迈步从头越
投资亮点:
振华重工是全球港口机械的绝对领先者,这一点并没有因为金融危机造成的行业低谷而改变:公司岸桥产品全球份额保持在70%以上,场桥在50%以上;在经历了2009年的订单底部和2010年的业绩底部后,我们认为无论是短期指标还是长期趋势都支持港机行业和公司业绩走向复苏,唯一存在不确定性的只是速度。
公司的大型钢结构产品和海上重型装备(海工设备)产品做为新兴业务,目前正处于稳步成长的过程中,这由振华重工强大的设计和制造能力(从多年的港机制造经验中积累)所决定的;尤其是海工业务,在母公司收购F&G后长期竞争力显著提高,我们预计公司新业务未来3年的增速将保持在15%-20%以上。
值得注意的是,公司A股目前的P/B仅为2.3X,处于A股船舶/海洋设备和重型机械2个行业所有上市公司的底部(当然,这也与公司当前的经营状况有关)。事实上,公司的大部分利空因素(如低订单量、高价钢库存、西班牙海工大单存在不确定性等)都已price-in:或是已反映在业绩中,或是已被市场充分预期。公司目前已处于复苏过程中,我们认为未来无论是经营业绩还是股票估值,向上空间都远大于向下风险。
估值与建议:
我们预测振华重工2011-2013年EPS分别为0.065、0.299、0.491元。公司2011年底BVPS预计为3.54元,按照历史正常年份ROE水平约20%计算,当盈利能力恢复正常时应能够实现约0.71元以上的EPS,按照15X的P/E计算公司A股合理价值应为10.5元。
相当于3.0X的P/B;考虑到公司正处于复苏过程中(但速度还有不确定性),我们认为公司A股当前的合理价格应在2.5X到3.0X的P/B之间,B股的合理价格应在1.5X-2.0X的P/B之间。
我们给予振华重工的A股和B股“审慎推荐”评级。
风险:
国际经济贸易对全球集装箱港机市场景气(订单量和价格)的影响是目前公司所面临最主要的风险,当然这一风险是向上与向下并存的。
研究员：中金公司研究所 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：振华重工:业绩谷底,转型起点
要点:
多因素导致公司10年预亏。1、公司港机业务订单急剧下降。公司产品生产周期多在8-14个月之间,10年生产的多为09年订单。受金融危机冲击影响滞后的原因,公司09年新增订单为17亿美元左右,远低于07.08年50亿美元的水平。订单的大幅下降直接导致了公司销售收入的锐减。2、在全球经济比较低迷的09年,公司新接订单的价格也较以往大幅下降,价格平均大致下降了15%左右。价格的大幅下滑,也直接影响了公司的盈利情况。3、公司在08年前后购进了大量钢材备用,后期钢价回落,给公司去年带来了极大的成本压力。目前这批钢材有望于11年消耗完毕。同时近期钢材价格的上涨,为公司减轻了部分计提损失的压力。
传统港机业务有望逐步复苏。10年底,公司在手订单30.46亿美元,较上年提升50%左右。金融危机最悲观时期的低谷业绩体现在10年,11年公司业绩有望逐步回升。公司计划11年全年营业收入达到200亿元的盈亏平衡点,实现保本微利,12年实现小幅增长。
业务转型初见成效。公司是全球最大的港口机械制造商,06年港机业务占公司收入比重达91%,经过近几年的业务调整转型,10年中期时港机业务收入占比已下降到49%,海上重型装备、散货机件和钢结构两块收入占比分别上升到25%。公司凭借优良的生产设备和雄厚的研发实力,很快在海上重型装备和钢结构领域取得一定成绩,未来有望成为公司新的增长点。
加速发展海工产品。公司未来将重点发展浮吊、铺管船和海上钻井平台项目。10年公司向三星重工成功交付了8000吨浮吊产品,完工交付铺管船3艘。目前凭借大股东收购的F&G公司领先的设计技术,公司采取了“先建后销”的策略,11年将开工建造一座300英尺自身式钻井平台。目前与F&G的合作主要是通过项目分包的方式进行,未来将组成联合竞标体参与海工平台项目的建设。大股东旗下其他公司与F&G基本没有业务联系,未来将F&G并入公司是大概率事件,只是时间问题。
给予“中性”评级。
公司业绩受金融危机滞后影响较大,10年大幅亏损,11年有望触底回升。行业新增需求短期内将逐步复苏;港口机械大多是上世纪90年代采购的,产品生命周期一般在20年以上,大面积的更新需求未到。公司海工产品处于起步阶段,后续业绩释放值得长期关注。经初步测算公司10-12年的EPS分别为-0.17元,0.07元,0.26元,首次给予公司中性评级。
风险提示:
行业订单持续低迷;海工、钢结构进展缓慢。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：振华重工:业绩回暖尚需等待,海洋工程业务蓄势待发
公司 10年经营状况仍处于低谷期。受金融危机的滞后影响,公司10年营业收入逐季下滑,同时产品价格下降15%左右,量价齐跌成为公司业绩大幅下滑的主要原因; 此外,高价原材料库存等因素使公司的经营雪上加霜。
明年业绩有望逐步回升,但要恢复到金融危机前的正常水平仍需等待。公司08年采购的高价钢材四季度已大部分用完,成本因素将促使明年公司毛利率上升;截止到三季度末,公司新签订单为22亿美元,同比显著增加,但公司产品的生产周期较长,业绩复苏具有滞后性。
公司订单价格仍处于底部阶段。公司订单量已有好转,但订单价格的回升滞后于订单量指标,订单价格的回升需要依赖于订单量的持续回升。
公司积极进行产品结构转型,海洋工程长期发展前景乐观。
公司在浮吊、铺管船等海洋重型机械领域具有竞争优势,并积极准备进入发展前景更为广阔的钻井平台市场,公司已有一艘钻井平台在试生产阶段,未来市场取得突破可以期待。
盈利预测与估值:预计公司 2010-2012年的每股收益分别为-0.16元、0.04元、0.27元,公司业绩有望逐步复苏以及海洋工程业务前景看好,但短期内经营仍处在低谷期, 给予中性的投资评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：振华重工:公司业务仍然处于结构调整之中
今年以来市场需求低迷、价格竞争激烈,产品毛利率明显下降,我们估计公司全年毛利率水平大致在3.3%左右。
公司库存钢材尚未完全消化、前期基建规模较大导致折旧增大,公司经营压力仍然较大。
公司全面开展“效益管理年”活动,进一步提升基础管理水平,向管理要效益,取得明显效果,管理费用从去年前三季度的9.46亿元下降到今年同期的5.73亿元,降幅为39%。
由于加强货款回收和控制成本,公司经营性现金流有所好转,2010年底1-3季度经营性现金流净额分别为1.2、1.3、1.8亿元。
公司坚持港机、海工、钢结构、风电设备等市场的开拓,并取得一定进展,估计全年新签合同额可望超过30亿美元,较之去年有较大增长。
我们认为适当的调整有利于公司的长期发展。
我们预计公司2010-2012年主营业务分别为156、173、198亿元,归属母公司净利润-7.1、2.71、9.66亿元,每股收益分别为-0.16、0.06、0.22元。较之先前盈利预测有较大幅度下调,11月5日收盘价为7.69元,股价基本合理,维持“中性-A”投资评级。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：振华重工:盈利持续恶化,转型渐入佳境
公司前三季度累积实现销售127.96亿元,同比下降41.3%,归属母公司的净利润为-4.62亿元,同比下降145.5%,对应每股收益-0.11元。港机产品毛利率及销售收入的下降和销售费率及管理费率的居高不下是造成亏损的主要原因。但是,我们看好未来公司海上重工业务的发展和明年港机市场回暖的前景。基于A股25倍2011年预期市盈率和B股15倍2011年预期市盈率,我们分别将A股和B股目标价格由11.70元人民币和0.95美元下调至7.25元人民币和0.66美元,评级下调至持有。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：Shanghai Zhenhua Heavy Industry:Poor Results Offset New Order Recovery; Retain EW
Quick comment: With net loss of Rmb187mn, ZPMCrecorded poor results in 1H10, which offset the positivedevelopments – new orders recovered by 170% YoY toUS$1.5bn, surpassing deliveries and raising the backlogvalue by approximately US$0.2bn. While both containercrane and dry bulk machinery business experienced asharp revenue decline, the offshore business posted20% top-line growth, lifting its revenue share to 25% in1H10 vs. 12% in 1H09. This mixed performance was inline with our expectation that the traditional business isstill passing through its fundamental trough while newbusinesses (such as offshore) will introduce positivegrowth momentum. We maintain our EW rating on boththe A and B shares as the earnings pressure will likelycap upside potential while the current historically lowvaluation (2010e P/B of 1.9x for A shares and 1.1x for Bshares) should have reflect the negatives.
What’s new: Due to the weak demand for portmachinery, ZPMC’s revenue declined 41% YoY toRmb9bn in 1H10. What’s worse, the ASP decline,weaker euro, rising fixed assets depreciation, and highertransportation cost significantly deteriorated the margin,leading to a net loss of Rmb187mn, which was belowour expectation. Despite sluggish earnings, new ordersrecovered 170% in 1H10 with backlog value atapproximately US$4.6bn, up 4% HoH and 54% YoY.
Business diversification favors mix improvement:Thanks to the proactive new business diversificationstrategy, the company’s offshore business posted 20%revenue growth in 1H10, which offset the slump intraditional businesses and diversified the revenue mix.
With a new order of a 3,800T pipe-laying vessel fromNational Petroleum Construction Company (Abu Dhabi)and the new wind power equipment JV with ChinaLongyuan Power, we believe the company’s revenuemix will improve further, with more high value-addedbusinesses contributing to earnings in the future.
研究员：Andy Meng 所属机构：摩根士丹利亚洲有限公司
报告标题：振华重工:夯实基础积极转型
中报概述:公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为89.85、3.41 亿元,同比分别下降41%、82%;归属母公司所有者净利润亏损1.87 亿元;综合毛利率和净利率分别为3.79%、-2.08%,同比分别下降8.27、7.91 个百分点。中期EPS 为-0.043 元。
中期收入大幅下滑原因:受金融危机的后续影响,传统业务订单严重不足,导致集装箱起重机、散货机件、钢结构中期收入同比分别下滑52%、23%、54%。
综合毛利率大幅下滑原因:(1)受危机影响,传统业务订单价格下降;(2)公司仍在消化高价钢材存货;(3)前期固定资产投入过快,折旧迅速增加;(4)公司夯实了成本费用管理。传统业务中,集装箱起重机、散货机件的中期毛利率同比分别下滑12.08、6.23 个百分点。
需求展望:受全球经济复苏进程影响,传统业务短期内难以回升至危机前水平,目前手持订单40 亿元左右,相比产能仍不足。不过上半年新签合同近15 亿美元,同比增长170%,公司已经走过最低谷。
盈利能力展望:今年成本管理严格,是公司夯实基础的一年,预计随着高价钢材在三季度消耗完毕,毛利率将逐步进入回升通道。
产品结构调整:中期海工收入占比上升至25%,同比提高13 个百分点。西班牙ADHK 的22 亿美元海工合同细节仍在磋商中,预计主要在明后年交付。
投资建议:预计10-12 年公司EPS 分别为0.06、0.26、0.43 元,每股净资产为3.56 元,从PB 角度给公司估值,目标价7.2 元,谨慎增持。
研究员：吕娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：振华重工:2010年中期业绩低于预期
2010 年上半年业绩低于预期:振华重工2010 年上半年实现营业收入89.9 亿,同比下降41.2%,实现归属母公司净利润-1.9 亿,同比下降121.0%,对应每股收益-0.04 元,低于我们的预期。
正面:2010 年上半年新签合同额近15 亿美元,比去年同期增长170%,虽然总量依然较少,但已经开始回暖。
上半年海工业务收入达到22.6 亿元,同比增幅达到20.0%,成为振华各业务板块中唯一实现正增长业务,同时海工业务占收入的比重由去年同期的13%上升至今年上半年的25%。
负面:集装箱起重机业务收入下滑幅度较大为52.1%,毛利率也同时下降12.1 个百分点。
受产品销售单价下降、固定资产折旧增大、库存钢材成本较高、人工成本上升等原因的影响,公司毛利率水平出现较大幅度下滑,与去年同期相比下降8.8 个百分点,至3.7%。
发展趋势:振华重工接单情况从09 年下半年开始回暖,但新签订单总量依然有限,港口机械由于周期较长、复苏较晚,2010年的订单难以有效恢复,公司2010 年的收入和盈利面临压力。
盈利预测调整:2010 年上半年业绩低于预期,我们相应下调公司盈利预测至2010、2011 年净利润分别为2.8 亿和9.5 亿,对应每股收益0.06 元和0.22 元,分别同比下降66.5%和增长238.2%。
估值与建议:振华重工A 股2011 年的市盈率为31.8 倍,市净率为1.9倍。B 股2011 年的市盈率为17.9 倍,市净率分别为1.1倍。维持“中性”投资评级。
研究员：王黎明 所属机构：中国国际金融有限公司
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