巢东股份(600318)_研究报告_财经_新浪网(600318) 研究分析报告|查股网
股票名称：巢东股份(600318)
报告标题：巢东股份:目前产品库容比处历史低位
日前与30余位机构投资者对巢东股份进行了实地调研。公司目前孰料产能430万吨、水泥380万吨产能:海昌公司2*5000t/d、220万吨粉磨站,巢湖水泥厂2500t/d、100万吨粉磨站,东关水泥60万吨粉磨站。海昌三线过会计划于2012年中投产(四线仍处于计划中)。2010年销售水泥及孰料317万吨、同比增加14%,2011年第1季度销售102万吨(水泥和孰料约各占50%)、同增73%,全年计划销售500万吨(水泥380万吨)。
4月份的销量40多万吨,高1-2万吨环比3月,水泥库容比30%、孰料40%,巢东海昌两条4500t/d每天各11万吨库20天,水泥库共12万吨。
公司市场在合肥巢湖区域公司判断今年就是投产增量200万吨,目前存量孰料产量1600万吨、水泥产能3000万吨。上周安徽巢湖开始供电紧张,力度是否与去年第4季度力度不好说,巢湖水泥厂停了1个月去年第4季度,海昌大概10-15%左右。今年的限电三个方面落后产能、高能耗、保民生。上周橙色预警,今年区别对待。首先停的就是落后产能和粉磨站。
公司区域内现在孰料平均价格360-390万吨,4月比3月略高。42.5水泥平均价格390-420元左右,水泥价格比孰料价格高30-40元左右。公司生产成本比区域内的平均成本低,因品牌效应在价格上具有相对竞争力。公司1季度吨毛利135、吨净利润71元、产品平均售价306元左右。我们假设目前水泥价格维持至年底,则2011-12年EPS1.50、1.94元,对应PE13、10倍,公司目前股本2.4亿股、48亿市值,考虑目前CPI通胀因素和限电的逻辑博弈,建议谨慎增持,目标价23元,同于行业明年好于今年。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：巢东股份:净利润同比增长1136%,今明两年业绩将呈现爆发式增长
事件
截止到报告期,公司实现营业收入8.12亿元,同比增长34.64%;利润总额6,858.15万元,同比增长1,363.66%;归属于上市公司股东净利润6,504.45万元,同比增长1,136.34%。实现基本每股收益0.27元,同比增长1,250%;净资产收益率13.2%,比上年同期增加11.97个百分点。
评述
报告期内,水泥销售量价齐升及成本显著下降,致使利润大幅上涨。
2010年公司产品销售价格较去年同期大幅上升,综合平均售价上升45.57元/吨,产品综合销售成本较去年同期下降3.15元/吨,产品销售毛利较去年增加48.7元/吨,销售毛利率同比上升16.9个百分点。公司三季度仍亏损3分钱,全年EPS却达到了0.27元,也就是说公司四季度实现了3毛钱的业绩。我们认为,四季度华东地区的拉闸限电,是致使巢湖地区水泥价格大幅上涨的主要原因。公司从提价中受益,吨水泥利润大幅提升,四季度完成扭亏且贡献全年利润。
2010年公司产品销售结构明显优化。公司实现水泥和熟料净销量为317万吨,较上年同期增长14.4%,产品销售收入同比增长40.3%。在销售总量保持大幅增长的同时,产品结构和袋散结构进一步优化,42.5级普通硅酸盐水泥销售比重占报告期水泥销售比重的75.2%,较去年同期增加了30.4个百分点。散装水泥销售比重占报告期水泥销售比重的66.8%,较去年同期增加了34.4个百分点。
安徽地区水泥价格出现回调情况。目前,安徽散装高标号水泥价格在430元/吨,较年初高位下降了近17个百分点。自去年9月份以来水泥价格持续上涨,到今年1月份累计涨幅超过60%后,回调压力逐渐增加。同时,春节期间大量建筑工程施工进程放缓,市场需求不旺;部分水泥企业节能减排任务完成后重新开工,市场供应趋增,也是水泥价格回调的主要因素。
大企业间协同效应有望维持华东地区水泥行业高景气运行。华东地区水泥行业最为发达,是最早遭受产能过剩、大打价格战的地区,近年来随着产业的不断整合区域集中度持续提升,大企业间通过联合停产检修等方式减少供给提升价格,水泥行业盈利模式已发生本质的改变,未来控产+提价的经营策略将助华东地区水泥行业进入高盈利时期。
预计公司2011、12年基本每股收益可以达到1.05、1.17元/股,对应昨日收盘价21.05元,11、12年动态PE为20.05X、17.99X,我们维持公司“增持”评级。
研究员：陈柏儒 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：巢东股份业绩预增公告点评:净利润同比增长8倍,淮河治理增加水泥需求
事件:
巢东股份2011年1月27日公告业绩预告:经公司财务部初步测算,2010 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长800%以上。
投资要点
公司2009年归属于上市公司股东的净利润526万元,基本每股收益0.02元,按照此次公告概算,2010年全年净利润4734万元以上,每股收益0.2元,为2009年每股收益十倍。
业绩大增是滞后反应,基本面大变是本质,股东结构变化、管理层改变带来经营效率大幅提升。
公司业绩大增的其他原因:2010 年区域固定资产投资增长较快,同时受益于国家节能减排政策的推动作用,区域水泥市场供求关系得到进一步改善,产品销量、销售价格较上年有较大增长。
巢东股份所在区域水泥需求受支撑。国务院提出淮河治理时间表——5至10年,将进一步加大淮河流域水利工程建设力度,提升区域水泥需求。
纳米材料、凹凸棒等都是浮云,水泥业务是盈利的坚实支柱。
盈利预测:公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到0.2、0.8、1.2。考虑到公司2011年业绩大增,后续受益于海螺的协同管理,经营管理能力继续提升,以及政府给予多方的支持、凹凸棒资源潜在价值,给予12个月目标价20元,对应2011年25倍市盈率。
风险提示: 区域竞争加剧,恶性竞争导致水泥价格下降;国家批准新建产能;国家控制通胀导致区域固定资产投资大幅下滑。
研究员：左红英 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：巢东股份:海螺后院也有空间
受益合肥经济圈,水泥主业始发力
我们看好合肥经济圈未来几年的基础设施建设,该地区水泥市场需求将快速扩容。公司主营业务回归水泥主体,将立足在巢湖地区做强做大。
盈利预测与估值评级
假设公司2010年、2011年、2012年分别销售水泥和熟料(累计)共310、450、500万吨,水泥价格从当前500元/吨的高位回调100-150元。由于安徽省水泥销售存在明显的季节差异,因为我们对各个季度的水泥销量、价格进行分别估计和计算,在此基础上形成对全年业绩的预测。我们假设一、二、三、四季度水泥销量分别占到全年销量的15%、23.5%、26.5%和35%;基于供需结构好转,价格体系更好维护,假设2011年全年均价比2010年上涨120元左右。
预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别达到0.16、0.61、0.81。考虑到公司2011年业绩大增,公司在巢湖地区(合肥经济圈)水泥市场的规模优势和品牌优势以及政府给予多方的支持,加之公司凹凸棒资源潜在价值巨大,给予目标价16.50元,对应于27倍市盈率。
关键假设
风险提示
1、煤炭价格上涨将压缩水泥企业的营利空间。
2、2011年水泥价格体系维护低于预期,均价上升不如预期。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：巢东股份调研报告:盈利能力现拐点,业绩弹性较大
公司地处安徽巢湖,是巢湖地区最大的水泥企业,近期随着华东地区水泥价格大涨其盈利能力拐点显现,投资要点如下:
(1)巢湖地区水泥龙头,承袭海螺的管理。公司地处安徽巢湖,主要市场辐射巢湖、合肥和六安地区,现有孰料产能430万吨,是巢湖地区最大的水泥企业。公司于2007年其原大股东巢东集团将其持有的公司59.69%的股权转让予昌兴矿业(获得40%股权)和海螺水泥(获得19.69%股权)。由于昌兴矿业并不擅长水泥业务,所以海螺水泥派驻多名高官参与公司经营管理,目前公司生产经营、成本各方面与海螺的差距不大。
(2)上市后发展缓慢,近期产能开始快速扩张。公司于2000年底上市,但上市后未能抓住机遇发展水泥主业,使得水泥产能多年来未能提升,收入和利润一直处于停滞状态。2007年引入昌兴和海螺后公司发展开始走上正轨,在海昌基地规划建设4条5000t/d新型干法熟料线,已投产2条,其中2线近期投产,将在2011年贡献产能,熟料产能增长70%,3、4线将根据市场情况和国家政策而择机建设。公司产能迎来快速扩张期。
(3)公司所处区域有一定产能释放压力,但将受益于整个华东地区供需边际的向好和区域协同的加强。公司所处区域水泥总产能约3000万吨,其中孰料产能对应的水泥产能约2000万吨。2011年除了公司投产的5000t/d生产线以外,下半年还有一条5000t/d生产线投产,区域内有效熟料产能(考虑投产时间)增长约18%,有一定产能压力。但是整个华东地区2011年新增产能很少,供需关系在大企业加强协同的条件下将向好,公司所处区域预计将受益。
(4)盈利能力大幅提升,业绩弹性较大。公司前三季度吨利润处于亏损状态,第四季度安徽地区由于限电水泥价格大幅上涨。根据数字水泥网价格数据,我们估计公司第四季度吨水泥利润已经大幅提升。由于公司2010年平均吨利润基数较小,2011年业绩向上的弹性较大。
预测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、1.09元和1.11元,按照1月12日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为48.9倍、12.6倍和12.3倍。考虑到公司2011年景气处于历史高点,我们认为给予2011年15倍PE比较合适,首次给予“增持”评级,目标价16.4元。不过提醒投资者的是,公司2011年业绩弹性很大,如果公司所在区域水泥价格在淡季仍保持较高位置的话,我们可能会上调公司2011年业绩。
研究员：蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：巢东股份:2009年第三季度开始扭亏,净利润增长236%
2009年1-9月,公司实现主营业务收入4.18亿元,同比增长8.29%;营业利润为-5419万元;利润总额为-5049万元,同比下降104.7%;归属母公司所有者净利润为-4985万元;基本每股收益为-0.21元。其中,2009年7-9月归属于母公司所有者的净利润380万元,同比增长235.77%;基本每股收益 0.02元。
价格下降影响公司2009年的业绩表现。公司业绩水平大幅下降的原因是受房地产市场需求低迷的影响,东部水泥价格大幅下降,作为安徽的水泥企业必然受到负面的影响。价格下降导致公司的盈利能力大幅下降,2009年1-9月份公司的毛利率仅为8.13%,同比下降6.07个百分点。
2009年第三季度开始扭亏。2009年第三季度公司营业利润为341万元,这是公司2008年三季度以来的首个开始转正的季度。随着房地产市场的回暖,东部的水泥价格结束了去年以来的下跌,开始回升,改善公司的业绩表现。
公司期间费用率上升。2009年1-9月份公司期间费用率为21.45%,同比增长2.75个百分点。其中,财务费用率为4.98%,同比下降0.98个百分点;管理费用率为10.26%,同比下降2.26个百分点。
盈利预测与评级。预计公司2009年和2010年的EPS为-0.18元和0.05元,以昨日收盘价8.57元计算,公司2010年对应动态PE为268倍,基于公司业绩的反转向好,维持公司“中性”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：巢东股份：市场竞争激烈 拐点有望渐显
由于区域产能释放集中,市场承接能力不足,水泥价格较前期明显回落。公司上半年熟料出厂价格约为185元/吨,PO42.5散装水泥的价格最高约260元/吨,较上年同期下降了约45元/吨。受价格下降的影响,公司上半年主营业务毛利率仅有2.3%,较上年同期下降了11.98个百分点;上半年公司亏损5759万元,每股盈利为-0.22,公司生产经营正处于较为艰难的时期。
公司上年末投产的海昌一线目前运转状况稳定,并达产达标,能耗水平也已经接近海螺水泥的水平。与周边竞争对手比较,公司在管理、技术上仍具备一定的优势。此外,公司使用近距离自备矿山,全部采用皮带传送的方式,原料成本上亦有明显的占优。未来随着近期公司海昌一线配套的余热发电以及粉磨系统的建成,公司海昌基地的生产成本将有所下降。随着未来二线建成,通过人员分流和产量增加对成本的摊销,公司将有望进一步改善成本构成。
7、8月份历年来是水泥行业的淡季,随着华东地区雨季的逐步结束,水泥行业进入旺季,区域内水泥涨价的预期逐步增强。而近期安徽阜阳至六安城际铁路近期的开工,区域内相对滞后的基建投资有望拉开序幕。如前文的分析,公司目前从产能、成本、市场需求等多方面来看,正处于向上突破的拐点中。我们预计随着下半年市场的转旺,公司自身成本结构的改善以及销售价格的提升有望拉动公司下半年实现盈利,而由于上半年亏损较多,全年能否实现盈利还存在较大的不确定性。
按照公司目前的A股股价与2.42亿的总股本计算,公司目前市值约为19-20亿元,以公司年产320万吨水泥计算,水泥产能吨市值约为600-630元,较海螺水泥650元左右的吨市值水平略低,但高于冀东水泥、华新水泥等一线水泥股。我们暂不考虑大股东可能的资产注入的预期,公司的基本面情况虽在好转中,但是区域产能的过剩问题还未有解决,基建投资的拉动未有体现,未来经营状况仍不乐观。后续可以关注安徽省重点工程启动情况,这将直接影响到水泥能否涨价及企业盈利的改善。
研究员：石磊，王天睿 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：巢东股份：最坏时刻已经过去 期待行业全面复苏
公司的新线投产标志着公司进入了一个新的发展时期,最坏的情况已经过去,公司的基本面在逐步好转。随着投资拉动效果的显现,公司业绩有望出现环比上升的趋势。如果新线的建设能够如期进行,则公司的产能将在今后几年大幅度增加。
我们假设海昌基地的一期二线明年下半年投产,二期项目暂不建设的情况下,公司2009-2010 年的每股收益分别为0.2 元和0.24 元,对应6 月8 日收盘价动态市盈率分别为40 倍和33 倍,估值缺乏明显吸引力。给予“中性”评级,关注公司生产线的建设情况
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：巢东股份：潮（巢）归大“海”，久则“昌”盛
投资要点：
公司原本作为一个老国企，社会负担重，导致企业数年不发展。07年6月，公司成功改制，迎来昌兴和海螺两大股东。在两大股东的帮助下，公司开始快速扩张。08年12月公司海昌基地首条5000吨新型干法线成功点火，并且运行良好；在未来条件允许的情况下，公司尚有2、3、4线的开工准备；我们预计09-12年公司水泥的产能规模分别为360、600、800和1000万吨，复合增长率超过40%。
在海螺入主后，公司经营有了明确的定位，在立足安徽的合肥、六安和巢湖3个主要区域市场的基础上，做大做强水泥主业。从这3个地区的供求关系来看，08年水泥的需求总量在1600万吨左右，预计到2009年其需求量将达到2000万吨，市场需求旺盛；08年巢湖地区的水泥供应量在1100万吨左右，09年预计新增产能400万吨；合肥和六安由于缺乏资源，产量很少，市场缺口靠附近地区供应，目标市场内供求关系较好。
煤价下跌提升公司盈利空间。09年，煤炭价格持续走低，目前公司煤炭采购价基本维持在550元/吨左右，相比07年均价下降了近200元/吨。若在水泥价格不变的情况下，相比08年每吨水泥将给公司带来30元以上的净利润。
根据模型测算出公司08-11年EPS 分别为-0.11、0.21、0.43和0.61元。受国家利好政策的刺激，目前一二线水泥股09年的动态市盈率基本维持在20-25倍。我们认为，在潮（巢）归沧（昌）海后，其未来业绩将会出现爆发式增长，并会给投资者不断创造出惊喜，对此我们给予公司2010年15-20倍PE，取中值给予18倍PE，对应股价为7.74元，相对于公司目前6.34元的股价，尚有25%左右的上涨空间，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：褚杰，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：巢东股份：漫漫长路_艰难前行
投资要点：
公司2008年底一条5000t/d 新干线投产
公司海昌水泥厂的5000t/d 生产线在08年12月份点火试运行，预计2009年全年顺利贡献产能问题不大。但是公司的粉磨站不在该处，熟料从海昌水泥厂运到巢湖厂和东关厂分别需要13、40公里，有较大的运费支出。
未来两年区域内竞争状况不乐观
在巢湖地区，2008年分别有2条5000t/d、1条2500t/d、1条6000t/d 的生产线完全达产，2009年将有3条5000t/d 的生产线完全达产（包括巢东的1条），区域内产能净供给大幅增加，即使考虑到公司的5000t/d 生产线成本较低，竞争状况仍然不乐观。
这将导致公司2009年的毛利率仍然在低位。
09年、10年公司产量和毛利率改善
2009年，公司预计可以顺利生产的有700t/d、2000t/d、5000t/d 的三条生产线，2008年暂时停止的700t/d、1500t/d 生产线复产困难很大。我们认为，2009年在海昌水泥厂顺利开工建设5000t/d 的二线和三线可能性极大，2008年、2009年、2010年公司的水泥和熟料销售分别达200万吨、350万吨、450万吨。
三条新干线在运转率、吨熟料的煤耗上都将强于之前的老生产线，公司的盈利能力产生较大幅度的上升，反映出来就是公司销售毛利率的提高，根据模型显示，2008年、2009年、2010年公司的水泥和熟料销售毛利率分别达15%、20%、22%。
投资建议
根据DCF 分析方法，公司的合理股价为4.98元/股。模型计算结果。公司2008-2010年的EPS 分别为-0.11元、0.21元、0.27元。我们认为，鉴于公司与海螺水泥的特殊关系，公司未来规划的2条5000t/d 生产线顺利开工并投产应该没有问题，未来两年，公司的盈利将逐渐改善。给予公司20倍的PE 估值，目标价：5.4元。
研究员：唐笑 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：巢东股份(600318)：巢东股份走海螺模式，路还有多远
公司前几年生产线的建设进程缓慢，产能扩张速度缓慢，周围水泥生产线建成速度很快，公司市场占有率有所降低，对市场的控制力度削弱。
另外，由于公司产能有限，虽然公司生产人数大幅下降，但是，人均产能远低于海螺水泥，吨水泥的生产成本也远高于海螺水泥。加上公司的六安分公司、纳米材料项目、新型材料公司以及矿业新材料公司的亏损现状，公司要合理处理好以上子公司的经营状况，还需时日，所以在管理上和海螺水泥的差距还非常大。
我们认为，以目前的状况，巢东股份要走海螺模式的路还很远。但是，昌兴矿业和海螺水泥是利益共同体，我们认为巢东股份的未来发展的方向主要决定于巢东股份在海螺水泥发展中的战略意义。
我们认为，08年9、10月份，巢东股份的余热发电投产和5000t/d的生产线的完工投产，将增加熟料产能150万吨左右/年，大幅提高公司的熟料和水泥产能，有效降低单位水泥成本。在目前水泥市场形势好时，将有效提高公司的盈利水平。另外，我们认为，面对激励的市场竞争，巢东股份未来产能扩张的模式和速度对提高公司市场占有率，增强竞争力具有非常重要意义。
大小非解禁时间表：总股本2.42亿股，实际流通上市1.22亿股。
研究员：缪亚美 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：巢东股份（600318）：整合效应有望发挥
公司目前的股价为7.89元，对应2007年业绩的PE为88倍。公司股价已部分包含了未来产能释放带来业绩增长的预期。产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下，产能扩张的影响有可能超出市场预期，但基于目前的证券市场环境，为此，我们对公司的投资评级由“推荐”下调为“中性”。
研究员：洪亮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：巢东股份(600318)：大海螺怀抱里的小海螺
巢东是海螺需要树立的榜样：海螺集团在控股海螺水泥和高管股权激励的过程并非一帆风顺，在市场收购行动中，针对水泥类上市公司的收购还没有成功的案例。在收购巢东的进程中，市场对于巢东拥有的凹凸棒矿资产价值和海螺实际收购价格争议很大。因此，海螺需要通过树立一个榜样来显示自己的良好的公众形象和对外整合不良水泥资产的超强能力。巢东的兴旺不仅能使海螺成为最大的直接受益者，海螺还可以获得更多无形的社会效益。07 年6 月巢东股东更名正式完成，海螺正式全面掌管巢东。期间，巢东完成了国有体制转变、职工身份转换、产供销体系重塑，海螺模式已经彻底在巢东贯彻执行。07 年11 月，第一条日产5000 吨的新线开建，巢东开始步入产能大幅扩张的成长之路
安徽地区水泥行业大有可为：虽然传统观念中，华东地区的水泥需求因经济建设减速而下降，但其中的安徽地区无论是整体建设、还是经济发展都是区域中垫底的，GDP 水平仅达到全国56%，今后基建和新农村建设才刚刚开始。06年安徽地区的固定资产和房地产投资增速均超越全国水平近20 个百分点，预示安徽年均水泥需求至少有5-10%的增长，目前偏低的水泥价格也有很大的上涨空间。在海螺的控制下，安徽地区水泥竞争环境简单，技术进步后企业盈利竞争力全国最强，即使安徽地区出现供求矛盾，低价的水运优势可以轻易化解
看好大海螺怀抱里“小海螺”的中长期发展，维持“买入”评级：根据我们对巢东产量增长、成本下降和价格上涨的假设预测，公司08-10 年间产能将大幅扩张，实际产量分别为328、621 和855 万吨，对应EPS 为 0.25、0.85 和1.33 元，未来3 年CAGR 超过50%。目前一二线水泥股08 年动态PE 在30 倍左右，09 年动态PE 在20－25 倍水平。我们认为，高成长下巢东09 年25 倍PE符合公司的实际发展，对应股价21.25 元，绝对估值股价为20.81 元，我们维持“买入”的投资评级。股价的催化剂来新产能投产、新项目开工和地区水泥价格的上涨。
研究员：林珍 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：巢东股份（600318）调研短评 ：公司运转纳入海螺体系，经营质变已经开始显现
我们在11月公司年会中提出，我们看好水泥行业的中长期整合发展，短期板块整体估值偏高，但西北市场和整合中各方角力下被整合企业可能是近期水泥板块中的亮点，而巢东就是其中之一。为了了解公司在海螺全权接手后的实际经营状况，我们对于公司进行了实地调研，同时也拜访了海螺集团的高管，对于公司未来的发展有了非常清晰的轮廓。巢东水泥地处海螺水泥的腹地安徽巢湖，之前受到公司自身经营不善和海螺水泥的强力竞争，公司的水泥业务几乎陷入困境，而被市场过度炒作凹凸棒矿沉寂后，公司股价在二级市场一直走在价值回归通道。07年6月，公司的股权转让正式过户，海螺在经历了多个波折后终于名正言顺地实质性接管巢东，前期已经充分准备的新项目计划07年11月正式动工建一期日产5000吨生产线。由于巢东已经纳入海螺的整个体系，我们认为今后巢东所针对的合肥、六安、巢湖地区市场会受到海螺的保护而稳定，自身如果完成3条日产5000吨新线建设，09年有望达到800万吨年产能，600万吨年产量。鉴于公司经营已经出现质变的拐点，建议中长期“买入”
研究员：林珍 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：国泰君安--巢东股份：“凹凸棒深加工项目停产”不改矿业自身巨大价值
此前董事会议案内容如下：公司控股子公司安徽巢东矿业高新材料有限责任公司凹凸棒深加工项目自2003年开工建设，由于在市场、产品研发等方面存在较大问题，导致无法大规模生产，公司同意安徽巢东矿业高新材料有限责任公司停止建设凹凸棒项目。
透过公司公告，可以清晰看到，此前，包括近期媒体纷纷宣传的关于公司已经停止凹凸棒项目建设，其实指的是公司控股子公司安徽巢东矿业高新材料有限责任公司停止的关于凹凸棒“深加工”的项目”。这并不影响公司的采矿业务推进。
对于凹凸棒矿石开发而言，目前主要的技术都集中在美国等发达国家手里，由于其对中国禁止商业技术合作与转让，因此国内凹凸棒行业目前仅处在一种卖原料的状态，因此在资金以及技术匮乏的情况下，巢东股份停止“深加工”项目建设也在情理之中。
我们在先前的报告中明确提出，对于巢东股份的价值重估，主要是基于对巢东矿业公司所拥有的凹凸棒石矿的价值判断。
我们认为下游“深加工”项目的停建只是影响公司在提升矿产品附加值业务方面的进展，而这并不意味着凹凸棒石矿本身没有价值。公司仅就通过采矿，依然可以获取丰厚的利润回报，随着矿石价格的提升，该矿的潜在价值也将逐步增长。
从凹凸棒整个行业来看，中国目前年消费量也就占全球的10%左右，加上我们的下游技术开发基本处于初级状态，因此在中国该行业是新兴行业，未来成长开拓空间极大……
研究员：周明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：申银万国-巢东股份股份转让短评
1.一季度公路车流增速继续放缓。一季度全国公路客运输周转量增速较去年同期略有上升，货运周转量增速略放缓。在宏观经济增速放缓和新宏观调控预期增强的背景下，预计全年货运周转量增速将从去年的11%回落到9%左右；由于社会车辆保有量增速继续保持高增长，预计年内客运周转量增速基本与上年6%持平。（见附图）2.2006年部分上市公司业绩将有明显增长。由于计重收费开始实施、新收购路产、主要路段大修完成、历史计提等因素，山东基建、赣粤高速、皖通高速、现代投资等公司未来两年业绩将有较大增长。预计未来两年主要公路公司业绩增速在15-25%左右，总体增速仍比较可观。一季度主要公路上市公司车流增速有放缓迹象，但是净利润增速普遍在20%以上，结合年内计重收费实施、收购新路等因素，我们对上市公司2006年业绩预期应该是合理的（见附表）。
3.板块估值偏低。首先，即使采用比较保守的指标，目前几乎所有公路股的DCF估值结果都明显高于股价（由于公路有收费年限，用DCF估值才是公路最好的估值方法）。其次，公路股估值总体低于H股，主要是部分没有H股的公路公司；最后，如果公路股今后能够保持股改中承诺的50%以上的分红比例的话，则从2006年开始多数公路公司分红息率将开始高于3.5%，部分开始高于4%，并将维持一定增长期（公路股长期业绩稳定增长或不下降的确定性是较高的）（见附表），因此，在目前情况下公路股下跌的空间是很小的。
4.投资策略。本轮行情中，公路、机场、港口等交通基础设施类股票表现明显弱于大盘。随着市场总体估值的上升和大盘风险的增加，市场将开始更多地关注基础设施类公司。而公路股在交通基础设施行业中估值最低（当然，由于收费年限的行业特性估值低有必然性）06年和07年平均动态市盈率估值为11倍和9.5倍，大幅低于港口行业的17倍和16倍，也低于机场行业的16.5倍和14倍。而且部分公路股的未来两年成长性明显好于港口、机场，因此我们认为公路股近期的表现可能明显强于港口和机场板块。我们继续维持对山东基建、赣粤高速、福建高速、深高速、皖通高速等公司的增持建议。综合股改进程、估值和H股比较关系等因素，我们更为看好山东基建、赣粤高速、福建高速……
研究员：林珍 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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