营口港(600317)_研究报告_财经_新浪网(600317) 研究分析报告|查股网
股票名称：营口港(600317)
报告标题：营口港:资产重组对每股收益净增量影响大不,公司估值相对较高
点评:
待注入资产溢价71.84%,利于降低关联交易,降低公司资产负债率。本次交易中,控股股东计划注入上市公司54#-60#泊位,待交易资产价值60.30亿元,占公司2010年度合并财务报表资产总额比例的58.83%,发行不超11亿股,按照发行价格5.75元/股,假定按照发行11亿股本计算,则待交易资产每股净资产价值为5.48元/股,与上市公司2010年末每股净资产3.19元/股比较,溢价71.84%,对于上市公司来说,比较划算;此外从另一方面看,资产注入后,可以降低公司与控股股东之间的关联交易,而资产的增加又可以很大程度上降低公司的资产负债率,经过测算公司资产负债率有望由2010年末的64.74%下降到45%左右。
财务费用较高,公司营业收入增速与营业利润增速难以同步。2009年股份公司支付大股东购买资产费用而大笔借贷,致使2009年-2010年公司财务费用一路走高,2010年公司财务费用达到3.36亿元,占营业收入14.32%,较去年比重再次提升0.45个百分点。而2010年底公司负债总额仍然高达66亿元,其中长期借款38.80亿元。
待交易资产对公司业绩影响不大,股本摊薄将相对明显。待交易7个泊位中2010年公司已经租赁5个泊,为此2010年公司营业收入已经包括上述5个泊位对应收入,租赁费用也已经按照营业成本计入公司报表,整体上说,假定待交易资产2012年完成交易,对公司业务规模增加将会有限,净增范围仅局限在2010年公司尚未租赁的55#-56#两个泊位,设计能力分别为30万TEU。根据测算,上述7个泊位2010年净利润仅为3664.80万元,2011年1月净利润为737.7万元,假定按照上述泊位设计吞吐量能力比例进行测算,2010年55#-56#泊位净利润比例所占甚少,假定按照净利润增加40%测算,则2012年公司净利润达到3.515亿元。投资建议:按照此次收购完成后的新股本测算,2011-2012年公司每股收益分别为0.21-0.27元,对应2011年5月9日股价5.94元,2011-2012年PE分别为29倍和22倍,而全国主要干散货港口2011-2012年PE均值分别为23倍和19倍,估值相对较高,暂时给予“中性”评级。
投资风险:系统性风险。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：营口港:资产注入短期摊薄业绩
多因素导致利润增幅低于收入增幅
虽然业绩符合我们预期,但在去年同行业绩大增背景下,公司业绩增长相对逊色。原因来自三个方面,首先毛利率不仅没有回升,反而略有下降;其次是负债收购导致财务费用大增,第三是营口港集装箱码头公司业绩下降近2成,导致投资收益增长微弱。
注入资产部分已经由公司租用
注入资产中,54#由集团出租给新世纪集装箱码头公司,去年租金4539万元;55#、56#泊位现有集团集装箱码头分公司在运营,主要从事培育航运市场和货运市场,开发新航线,集装箱的转载、过驳等业务;57#-60#泊位2010年3月开始租赁给股份公司,2010年租金为6000万元,2011年租金为9000万。
注入资产盈利释放需要时间
注入资产年折旧摊销成本将近2.5亿元,去年盈利约3665万,今年1月份盈利约738万元,相对于60亿资产规模来说,整体处于盈利培育期。
盈利预测与投资评级
此次资产注入后,对收入和利润均有一定贡献,但由于股本增加近一倍,每股收益指标较注入前将有明显摊薄。目前股价估值吸引不足,半年内继续维持中性投资评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：营口港:资产注入打开长期成长空间
投资要点:
公司2010年营收增长25%,但成本压力及财务费用的增加,净利润仅增长12%,实现每股收益0.2元,低于我们此前的预期。公司计划发行11亿股购买集团60亿元的资产,包括7个集装箱码头,完成后将打开公司长期成长空间。
一、货物吞吐量增长超预期,但盈利增长缓慢
公司2010年货物吞吐量同比增长13%至8678万吨,超出我们此前8400万吨的预期,集装箱吞吐量268万TEU,同比增长21%。吞吐量的增长推动公司营收增长25%,但由于成本超预期及财务费用的增长,使得公司净利润仅增长12%,利润增长速度低于以贸集装箱为主的港口。公司2010年每股收益0.2元,低于我们此前的预期。
二、大规模购买集团资产,促进爆发式外延增长
根据公司发布的购买集团资产预案,公司将向营口港集团发行股份购买54#-60#7个以集装箱为主的泊位资产。标的资产评估价值60.3亿元,发行的股份数11亿股,每股价格5.75亿元。公司此次购买的泊位资产尚处于试运营阶段,1月净利润700余万元。购买资产完成后,公司股本规模将扩大一倍,外延增长空间明显,且资产负债率将从65%下降到45%,改善公司财务结构明显。
三、奠定竞争基础,远期成长性良好
作为东北地区第二大港口,营口港在此次资产注入后实力显著提升。尽管短期来看将会对公司的EPS有稀释作用,但长期看公司规模的扩大将奠定其竞争基础,随着吞吐量的自然增长,利润增长将会快速提升,我们看好公司远期的成长性。
四、投资建议:维持“买入”评级
在不考虑购买资产的情况下,预计公司2011年和2012年营收分别增长16%和15%,净利润增长23%和24%,每股收益为0.24元和0.3元。考虑到注入资产尚处于培育期,完成后将对2011年业绩具有明显的拖累。但我们认为公司的长期成长性良好,继续维持对公司的“买入”评级,6个月目标价8元。风险方面关注紧缩性宏观调控风险及与竞争加剧的风险。
研究员：刘正,金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：营口港:增长稳定,财务成本下降可期
中报业绩同比增长34.7%。报告期内,营口港实现营业收入10.88 亿元,同比增长14.74%;实现营业利润1.8 亿元,同比增长44.54%;实现净利润1.33 亿元,同比增长32.42%,基本每股收益0.12 元,同比增长33.33%。
主营业务增长迅猛。报告期内,公司共完成货物吞吐量7,120.74 万吨,同比增长10.97%。主营业务收入103,185.22 万元,同比增长20.26%,主营业务收入占公司收入总额的比例为94.86%,主营业务非常突出;实现营业利润18,013.97 万元,同比增长44.54%;实现净利润13,894.36 万元,同比增长34.70%。值得注意的是,上半年公司的主营业务:装卸业务的毛利率为41.89%,同比上升了7.54%,这可能是由于公司单位装卸费有提高或者公司在控制成本方面有新举措。由于公司并没有披露报告期内的装卸吨数,所以没有办法进行测算,来确定到底是费率提高还是成本控制是装卸业务毛利率上升的主要原因。另一方面,邻近的锦州港上半年的装卸毛利率为57.6%,从这个角度看,营口港装卸毛利率仍有进一步上升空间。
财务费用侵蚀公司利润,但下降可期。公司的负债合计为为59.02亿,其中长期负债为46.1 亿,资产负债率为63.8%,远高于同行业其他公司。这也直接造成了报告期内1.6 亿的财务费用。值得注意的是,公司负债规模虽大,但长期负债相较一季度已由49.23 亿下降到46.1 亿;而且1 年内即将到期的长期借款达到9.22 亿。因此,我们预计公司未来二至三年内资产负债率将会有明显下降,这将使财务费用逐年降低。
发展机遇。随着东北老工业振兴战略的进一步实施,相信沈阳经济圈会带领整个北方港口业有快速的发展。而营口港借此东风,营业收入预计能保持在年10%的增速以上。另外,母公司优质资产的逐步注入也值得期待。
盈利与预测。我们预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.25、0.3和0.34 元。对应目前股价的PE 分别为26.16、21.8 和19.2 倍。考虑到公司受惠于东北经济圈的战略发展,且地理优势得天独厚;再加上资产注入预期,我们给予公司2011 年30 倍PE 的估值水平,对应目标价格为9 元。因此,给予公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：胡德全，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：营口港2010年半年报点评:上半年装卸毛利率同比提高了24%
1.事件
公司今日(7月30日)披露2010年半年报:报告期内,公司实现营业收入10.88亿元,同比增长14.74%;实现营业利润1.8亿元,同比增长44.54%;实现净利润1.39亿元,同比增长34.7%,基本每股收益0.12元。
2.我们的分析与判断
(1)单位费率提高,装卸业务毛利率同比提升24%。
上半年公司装卸收入10.32亿元,装卸成本6亿元,装卸业务毛利率为42%;2008年同期,公司装卸毛利率为33.8%,同比提升24%。
装卸费率提升是毛利率走高的主要因素。上半年公司完成货物吞吐量7121万吨,同比增长了10.96%,与此同时,公司装卸业务收入同比增长了20.26%,在货种比例相对稳定的背景下,装卸业务收入增速超过吞吐量接近一倍的增速,唯一的解释就是装卸费率同比有较大幅度的提高。由于公司未披露可比的装卸吨数据,我们无法测算具体的费率提升幅度。
尽管公司上半年装卸毛利率同比提升了24%,但与邻近的锦州港上半年57.6%的装卸毛利率相比,公司综合装卸费率依然处于较低水平。
(2)资产负债率处于同行业较高水平,吞噬公司利润。
2010年一季度,港口上市公司资产负债率平均值为41.65%(表1),公司同期资产负债率67.3%,远高于行业平均水平。
上半年,公司长期负债余额为46.09亿元,产生财务费用1.63亿元。财务费用占营业总收入指标分析显示,A股港口上市公司的平均值为4%(表1),而公司该项指标为13.87%,远高于行业平均水平。
(3)上半年收入超预期。公司上半年取得营业收入10.88亿元,比公司预测的上半年收入超出12%。为此,我们上调全年营业收入增速至11%,同时上调主营业务利润率至41.8%。具体财务预测见附表2。
3.投资建议
预计公司2010~2012年EPS分别为0.254、0.29和0.337元(假设营业收入增速分别为11%、8%和6%),PE分别为26、23和19倍,当前公司股价6.55元,目标PE18~20倍,上调投资评级至“谨慎推荐”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：营口港10中报点评:二季度业绩环比增长54%,仍有显著增长空间
投资要点:
受益收入强劲增长,二季度业绩环比增长54%。
营口港中期收入同比增长15%,达到10.88亿元,其中二季度环比一季度增长了22%,在毛利率提升的情况下(由2009年的34.4%提升至上半年的39.4%),从而驱动二季度净利润环比增长54%。公司中期录得每股收益0.12元,同比提升了33%。
货物吞吐量温和增长,但增速不及全港。
公司货物吞吐量7121万吨,同比仅增长了11%,这与营口港全港28%的货物吞吐量增速有一定距离。不过,公司上半年集装箱吞吐量完成135万TEU,我们预计增速应该在30%左右,保持了较快的增长速度。
三大因素使公司业绩保持高增长。
我们认为营口港未来业绩有巨大的提升空间。一是随着公司未来3年负债率的明显下降,财务费用规模将从2010年3亿元以上逐年降低,预计可提升EPS0.15元;二是随着沈阳经济圈的快速发展,自身业务仍能保持年10%的复合增速,将驱动业绩逐年提高;三是营口港集团培育成熟的原油、煤炭和铁矿石码头将陆续注入上市公司,公司外延增长值得期待。
上调评级至“买入” 。
我们分别上调营口港2010年和2011年的EPS至0.25元和0.36元,上调幅度为19%和33%。目前营口港2011年动态市盈率为18X,估值显然不贵。因为考虑到公司在北方港口中良好的成长空间,我们认为给予其30X市盈率的估值较为合理,即目标价10.8元,上调评级至“买入”。
风险提示:港口见竞争加剧及钢铁业持续低迷风险。
研究员：刘正，刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：营口港:2010年1季度业绩低于预期
2010年1季度业绩低于预期:营口港2010年1季度收入达到人民币4.9亿元,同比下滑7.3%;净利润同比下滑23.2%达到0.53亿元,对应每股盈利0.048元,相当于我们全年预测的24.1%,但低于我们1季度原预测每股0.056元约14.4%,低于预期。
正面:一季度集装箱、散杂货吞吐量分别同比增长61.1%和29.0%,好于22.1%和22.2%的全国平均增长水平;负面:尽管吞吐量同比增长较快,但营口港1季度收入仍出现了7.3%的同比下滑,表现差于预期。我们认为,这主要是由于各主要货种的装卸费率出现了较大幅度的同比下滑所致;财务费用高企,同比增长91.9%、环比增长15.8%达到0.81亿元。
发展趋势:· 铁矿石和钢铁是公司装卸量最大的货种,约占总量的60%,1季度分别同比增长36%和5%。由于钢铁吞吐量增长较慢显示需求恢复仍较为平缓,我们对全年铁矿石吞吐量增速能否继续维持1季度增长水平仍存在疑虑。出于保守起见,我们假设公司2010年铁矿石和钢铁吞吐量分别同比增长10%和5%;· 公司盈利相对铁矿石和钢材吞吐量较为敏感(铁矿石、钢材吞吐量上升1.0个百分点,盈利上升1.7 和0.6个百分点);· 巨大的债务融资带来高企的财务费用和紧张的资产负债表,公司将面临较大的加息风险。预计每加息27bps,2010年净利润下降2.4%;· 母公司对上市公司较大的支持力度或可带来惊喜,公司业绩对铁矿石和钢材业务较高的敏感性也可以带来趋势性投资机会。
盈利预测调整:1Q2010差于预期的业绩表现限制了我们根据好于预期的吞吐量表现上调盈利的空间,暂维持盈利预测不变。
估值与建议:公司目前估值水平对应2010、2011年市盈率为41.3x 和31.5x,较行业平均有49.5%和28.8%的溢价,估值安全边际较低,维持“中性”投资评级不变。
研究员：杨鑫，任重 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：营口港:业务增长空间广阔,“增持”评级
投资要点
将长期受益于腹地经济快速发展,外延增长空间大,“增持”评级
我们认为营口港业务发展将长期受益于东北振兴和辽宁省沿海经济带的快速发展,货物吞吐量有望保持较快的增长速度,此外母公司营口港集团为解决同业竞争问题将把煤炭、钢材和油气等业务资产注入营口港。不考虑资产注入的情况下,预计公司净利润将实现26%的复合增长率,2010年和2011年EPS 分别达到0.21元和0.27元,盈利前景良好,首次给予“增持”评级,6~12个月目标价12.33元。
内生增长靠集装箱和金属矿石业务,外延靠煤炭、油气和钢材业务
公司金属矿石和集装箱业务内生增长前景较好,煤炭和钢材及油气的外延式扩张空间巨大。如果不考虑资产注入,公司集装箱业务增长速度将较快,2010年增速将超过30%,金属矿石和粮食等业务保持10%以上的增长速度;若果完成母公司相关资产注入,预计公司未来3~5年的吞吐量将增长110~150%至2.5~3亿吨,业务增长空间较为广阔。
费率总体水平较低,未来会有稳步提升
公司费率处在政策规定的下限附近,且2009年有一定程度的下调。未来在需求增长、成本上升和竞争有序的背景下,综合费率水平有望实现稳步的提升,但幅度不会太大。
短期关注同业竞争和财务压力,长期关注资产注入
同业竞争和财务费用高企是影响公司2009年业绩的主要不利因素,未来两年业绩也将受制于上述因素。但长期来看,港口集团引入战略投资者开发矿石和油气港口,以及正在培育的煤炭和钢材泊位资产均将是营口港外延式增长的主要推动因素,我们看好公司资产注入后带来的良好盈利前景。
研究员：刘正,刘江渝 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：营口港:费率下调导致低于预期
简评
费率下调致业绩低于预期
营口港09年实现货物吞吐量1.76亿吨,同比增长16.69%,其中股份公司实现1.2亿吨,占68%。公司业绩略低于预期,主要原因是部分客户二季度下降的费率下半年回升不够理想。
集装箱业务业绩贡献明显
整个港区去年吞吐集装箱254万TEU,增长24.59%。公司占50%的营口集装箱码头完成102万TEU,增长7.94%,占60%的新世纪集装箱码头完成119万TEU,增长36.18%。两公司分别实现净利润3904万和1906万,公司从上述两公司获得投资收益2035万。同时还向营口集装箱码头出租资产获得6495万租赁收益。
今年元月开局良好
今年元月,营口港开局良好,在渤海湾遭遇了数十年罕见的寒冷天气情况下,货物吞吐量完成1917万吨,同比增长25.1%;集装箱完成30.9万标准箱,同比增长41.1%,实现了元月生产开门红。
业绩将恢复明显增长
财务费用今年达到顶峰,费率已处于低水平,随着吞吐稳定增长,公司业绩将恢复增长,目前估值吸引不大,继续维持中性评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：营口港2009年报点评:财费高企、费率下调拖累09业绩
营口港务股份有限公司2000 年由营口港务局联合大连吉粮海运有限公司、辽宁省五金矿产进出口公司、吉林省利达经济贸易中心、中粮辽宁粮油进出口公司四家发起人共同发起设立,于2002 年在上交所上市。公司主业为装卸、堆存、运输业务。公司所处的营口港是东北地区第二大港,是东北地区最近的出海口。公司拥有营口港内鲅鱼圈港区三港池六座散杂货泊位及其它附属设施设备等资产,主要吞吐货种为金属矿石、钢材、油品、粮食、化肥等,由于腹地经济区中有鞍钢、本钢等大型钢铁集团,铁矿石和钢材为公司的支柱货种。
业绩总结:公司2009 年实现营业收入18.7 亿元,同比下降3.84%,营业利润2.4 亿元,同比下降35.80%;归属于母公司股东净利润1.9 亿元,同比下降17.95%;基本每股收益0.175 元,净资产收益率5.83%。
研究员：李慧 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：营口港年报点评:收购资产盈利贡献有限,财务负担拖累业绩
业务展望:
受寒潮影响,今年环渤海海域结冰严重,成为30年以来之最,营口港附近水域结冰面积较大,预计会对公司今年一季度业绩产生负面影响。
未来面临较大的加息压力。目前公司长期借款高达49.2亿元,资产负债率高达63.39%。公司09年已获利息倍数(EBIT/利息费用)仅为1.91,如果进入加息周期公司面临的财务压力将进一步加剧。我们测算每加息27个基点,公司财务费用增加约1320万元。
辽宁沿海经济带战略规划对公司业务中长期发展形成积极影响。公司地处环渤海经济圈与东北经济区的交界点,具有一定的区位优势,锦州港、营口港和大连港形成一定的功能错位和竞争关系,在东北亚航运中心建设中,营口港与大连港构成双旗舰港关系,未来存在区域港口资源整合之预期。
盈利预测:我们预计公司2010年吞吐量有望取得一定的增长,但在加息预期下财务成本仍将拖累公司业绩增长,我们预计10-11年EPS为0.19元和0.24元。投资建议:当前股价对应最新收盘价7.88元,动态市盈率为41倍、32倍,处于历史和行业较高水平,给予“中性”评级。风险因素:
(1)利率上调,财务压力加剧;
(2)外贸铁矿石进口需求不确定性;
(3)收购泊位达产速度慢于预期;
(4)费率下调。
研究员：周宁 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：营口港09年报点评:费率大幅度下降,09年增量未增收
公司披露2009年报:报告期公司实现营业收入18.76亿元,同比下降3.84%,其中主营业务收入17.06亿元,同比下降6.88%;实现利润总额2.37亿元,同比下降35.76%;实现归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比下降17.95%,实现每股收益0.175元,低于预期。2009 年拟每10股现金分红1元(含税)。
(1)09年装卸费率下降幅度超过45%,2010年进一步下调费率的可能性估计不大。
2009年公司全年完成货物吞吐量12047万吨,同比增长了72%,然而,2009年装卸业务收入同比却下降了6.88%。公司年报披露,营业收入下降的首位原因系费率调整所致。我们粗略测算表明,2009年公司每装卸吨平均费率为14.16元,而2008年,每装卸吨平均费率为26.16元,平均每吨货物的装卸费率下降了12元,下降幅度为45.87%。
环渤海区域港口竞争加剧和金融危机是造成公司下调费率的主要原因。2009年,大连港参股锦州港,两者实现资本融合,这一举措强化了锦州港和大连港的业务合作,同时也改变了辽宁沿海港口的竞争格局。辽宁沿海港口腹地重合度较高,煤炭、粮食、矿石等大宗散货竞争激烈。
锦州港与大连港联合,港口业务形成互相补充的犄角之势,从而使得处于锦州和大连之间的营口港的竞争压力陡然增加,于此同时,经济危机冲击也导致外部需求明显下降,这些因素叠加,促使公司采取“降价促销”来扩大揽货力度和市场份额的竞争策略,恐怕也是无奈之举。
营口港周边有大连、秦皇岛、天津和烟台等四个主枢纽港,港口竞争加剧的趋势并未消除,因此公司短期内提升装卸费率的可能性不会太大。另一方面,由于09年公司费率下降幅度较大,因此2010年公司进一步下调费率的可能性估计也不会太大。
(2)有效降低财务费用是公司必须考虑的问题。
08年公司依靠巨额借款收购集团公司港口资产之后,负债率迅速提高。2009年,公司长期借款余额接近50亿元,财务费用高达2.6亿元,较去年同期增长83%。2010年市场普遍预期央行将会加息,由于公司借款为浮动利率,银行加息将进一步加重公司财务负担,如何有效降低财务费用是公司必须考虑的问题。
(3)新年度财务预算显示,公司对2010年的经营并不乐观。
2010年公司财务预算:营业收入19.43亿元,仅同比增长3.57%;营业成本预算11.8亿元,同比下降4.14%;利润总额2.94亿元,同比增加5700万元,增长幅度为24%。
按照财务预算数据反推测算财务费用,结果显示,公司2010年的财务费用约为3.2亿元,比2009年增加6千万,同比增加23%。由此可以推测,2010年公司负债水平下调空间不大。
假设近三年营业收入增速分别为3.57%、5%和5%,不考虑经资本市场融资改变资产结构的前提下,我们的业绩预测显示,公司2010-2012年的EPS分别为0.202、0.255和0.328元。报告期(2010-2-11)公司二级市场收盘价7.88元,动态市盈率分别为39、31和24倍。目前公司二级市场价格存在明显高估,投资建议为“中性”。
研究员：张秋生 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：营口港:业绩低于预期,资产收购预期支撑股价
投资要点:
公司09年实现营业收入18.76亿元,实现利润总额2.37亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,分别增长-3.84%、-35.76%、-17.95%。实现每股收益0.175元。略低于我们0.19元的预期。营业收入减少主要是因为吞吐价格下滑,利润总额及净利润下降是由于营业收入下降及财务费用提高,公司09年不断膨胀的负债规模开始对公司业绩产生明显的吞噬,公司09年财务费用为2.6亿元,同比增长84%。
09年,公司共完成货物吞吐量12,047万吨,其中散杂货7,857万吨,集装箱221.11万TEU。由于公司09年进行了重大资产收购,吞吐量数据和去年不具有可比性。根据交通部数据,09年,整个营口港区的货物吞吐量为1.76亿吨,增长16.7%,集装箱吞吐量253.7万TEU,同比增长24.6%。
公司51、52#泊位租赁收益为0.65亿元,而且,公司占50%股权的承租人--营口集装箱码头公司—09年的净利润0.39亿元,公司应占投资收益0.194亿元。公司占48.3%股权的中储粮营口公司净利润0.25亿元,公司应得投资收益0.12亿元。相比08年,上述两公司贡献的投资收益增速为-3%、16.8%。公司占60%股权的新世纪集装箱码头公司09年净利润为0.191亿元,同比增长65.6%,公司应得的净利润为0.114亿元。可以看出,随着新世纪集装箱码头的投运,营口港的集装箱货量增量主要由该公司吞吐(该公司用自有的53#泊位和租用母公司的54#泊位作业)。
公司的所在的渤海湾港口对于货源的争夺仍然激烈,公司所在的港区建设也较为超前,这些原因导致了公司吞吐价格出现下滑。
预计公司09-11年每股收益为0.175元、0.21元和0.25元。当前股价对应的市盈率为45倍、38倍、32倍。和同类公司相比,公司估值明显偏高。支撑公司股价的主要因素是:公司的母公司尚有高达百亿元的资产在未来可以注入上市公司。但是,由于货源需要逐步培育,这些资产短期内全部进入上市公司并不能增厚公司业绩。为了避免分流公司的货源,公司仍将对这些新建成的泊位进行租赁,以便未来货成熟时进行收购。10年内,公司仍有可能对部分成熟的资产进行小规模收购。由于尚有较大规模的后续资产,我们预计启动收购的时机是:收购的资产不对上市公司的业绩构成明显摊薄。但是,由于尚未进入上市公司的资产规模过大,预计新收购的资产短期内也不会对上市公司的业绩构成明显增厚。因此,我们判断,公司当前的股价已经反应了公司未来资产收购的预期。维持公司“观望”投资评级。公司短期股价的刺激因素是:公司启动对母公司资产的收购。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：营口港:财务费用拖累业绩,维持中性评级
2009年度,公司实现营业收入18.76亿元,同比下降3.84%;实现营业利润2.37亿元,同比下降35.76%;实现归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比下降17.95%。实现基本每股收益0.18元,基本符合我们的预期。按照最新股本计算,公司各季度实现EPS分别为0.063元、0.029元、0.043元和0.04元。
吞吐量高速增长,营业收入却小幅下降,主要是因为部分客户单价下降所致。公司09年共完成货物吞吐量12,047万吨,同比增长72%。其中散杂货7,857万吨,集装箱221.11万TEU。
从货类来看,金属矿石、石油天然气及粮食的吞吐量有所增长,而受供需影响,煤炭、非金属矿石的吞吐量有所下降。
公司09年平均费率由08年的20.7元/吨下调至19元/吨。
受金融危机影响,被收购资产盈利能力一般。公司在2008年上半年完成集团鲅鱼圈16#、17#、22#、46#、47#、52#、53#共计7个泊位价值57亿元的资产收购,2009年上半年又完成集团14#、15#泊位价值4.3亿元的资产收购。从公司09年的收入和业绩表现可见被收购资产盈利能力一般。
财务费用激增是业绩下滑的主要原因,未来仍面临较大的加息压力。公司09年财务费用达2.60亿元,较去年同期增加1.18亿元,同比增长83.2%。为支付08年5月公司收购大股东营口港集团的7个泊位的资产和业务,09年公司为此集中贷款21亿元,此项增加财务费用1亿元左右,对利润影响很大。
目前公司长期借款高达49.2亿元,资产负债率高达63.39%。
公司09年已获利息倍数(EBIT/利息费用)仅为1.91,如果进入加息周期公司面临的财务压力将进一步加剧。我们测算每加息27个基点,公司财务费用增长约1320万元。
辽宁沿海经济带战略规划对公司中长期发展形成积极影响。
公司地处环渤海经济圈与东北经济区的交界点,具有一定的区位优势,锦州港、营口港和大连港形成一定的功能错位和竞争关系,在东北亚航运中心建设中,营口港与大连港构成双旗舰港关系,未来存在区域港口资源整合之预期。
受寒潮影响,今年环渤海海域结冰严重,成为30年以来之最,营口港附近水域结冰面积较大,预计会对公司今年一季度业绩产生负面影响。公司全年吞吐量有望取得一定的增长,但在加息预期下财务成本仍将拖累公司业绩增长。
预计2010-2011年EPS为0.18元和0.22元,对应最新收盘价7.88元,动态市盈率为44倍、36倍,处于历史较高水平,维持“中性”评级。
风险因素:(1)贷款利率上调,融资成本提高;(2)外贸铁矿石进口需求变化;(2)收购的7个泊位达产速度慢于预期;(3)装卸费率下调。
研究员：孟昊琳 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：营口港:增长前景明确,路途曲折颠簸
投资亮点:
我们首次覆盖营口港,给予“中性”投资评级。我们认为,营口港股份将受益于腹地经济的快速发展、鞍钢鲅鱼圈项目的进一步建设以及母公司持续资产注入带来的经营规模扩大,但由于鞍钢鲅鱼圈二期项目尚未开工且公司财务费用高企,短期来看公司盈利面临一定压力。
铁矿石和钢铁是公司装卸量最大的货种,约占总量的59%,未来两年将进入平稳较快的内生增长阶段,有望分别同比增长10%和5%,而较为紧张的供求关系有望推动装卸费率分别提升5%和3%;?? 鞍钢鲅鱼圈项目剩余1000万吨能力最早于2012年开始实际生产,在最优情况下,有望带来1000万吨钢铁吞吐量和1600万吨铁矿石吞吐量,约相当于营口港2010年总吞吐量的28%;?? 巨大的债务融资带来高企的财务费用和紧张的资产负债表:2010年净债务/净资产比率达到了139%,利息保障倍数(净利润)仅为0.6,使得公司2012年以前面临较大的加息风险,预计每加息27bps,公司的2010年净利润下降2.6%。
财务预测:不考虑资产收购等外延式增长,我们预计公司2010年盈利将与2009年基本持平,主要由于吞吐量增长(0.20亿)和费率提升(0.43亿)带来的盈利增长被财务费用大幅上升(0.52亿)所抹平。我们预计在费率进一步提升(0.33亿元)、吞吐量增长(0.10亿元)和财务费用下降(0.18亿元)的共同带动下,公司2011年盈利将同比大幅增长36.2%或0.73亿元。长期来看,随着经营规模扩大,公司2009~2015年净利润复合增长率将达到19.5%。
估值与建议:营口港当前股价较2010年末每股DCF估值6.56元溢价24.7%,2010年市盈率为44.8倍,高于A股港口上市公司29.6倍的平均水平,估值吸引力较低。母公司对上市公司较大的支持力度或可带来惊喜,公司业绩对铁矿石和钢材业务较高的敏感性也可以带来趋势性投资机会。
风险:铁矿石、钢材装卸需求及外延式增长的不确定性。
研究员：任重，郑栋 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：营口港:财务费用拖累业绩
财务费用拖累业绩
前三季度,公司实现营业收入 1.43十亿元,同比增长3.2%,实现净利润148百万元,同比下降32.3%,每股收益0.14元。公司在吞吐量和收入均保持稳定的情况下,净利润大幅下降,主要因为有息负债增加,财务费用上述。截至9月30日,公司有息负债为5.66十亿元,比去年同期增加3.31十亿元或141.4%。受负债上升影响,公司财务费用同比增加98.2百万元或106.4%。
单季度看,公司三季度实现营业收入484百万元,环比增加15.6%,实现净利润47.7百万元,每股收益0.04元。公司三季度净利润环比增加15.7百万元或49%,主要因为收入增加,毛利率上升。三季度公司收入环比增加15.6%,毛利率由27.5%上升至33.3%,增加5.8个百分点。
吞吐量增长好于沿海港口平均水平
1-9月,营口港区累计完成货物吞吐量136.7百万吨,同比增长20.5%,增速比沿海港口高14.4个百分点,同期,沿海港口货物吞吐量同比增长6.1%。铁矿石和钢材增长是营口港吞吐量增长的主要原因。短期看,尽管营口港区吞吐量增速高于沿海港口平均水平,由于公司财务费用拖累业绩,且营口港区新增产码头较多,公司业绩难大幅增长。长期看,公司控股股东营口港集团(未上市)计划在运营成熟后,将集团持有的泊位逐步注入上市公司,有利于公司资产规模的扩张。
公司评价与投资建议
我们预计公司2009-10年EPS 分别为0.18元、0.22元。
财务费用仍是影响公司业绩的主要因素。公司目前股价相当于2010年32.9倍PE,明显高于港口行业平均水平,已反映公司吞吐量增长快及集团资产注入的预期。
研究员：王志霖，张家麟 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：营口港2009年三季报简评:三季度经营大幅改善
港口吞吐态势良好。
整个营口港区吞吐量逐季增长,三季度末累计货物吞吐量增速已经达到20.5%,集装箱吞吐增速恢复更加明显,三季度末已经29.54%。基本符合我们今年对内贸港受内需拉动明显的判断。
三季度经营大幅改善。
二季度受部分货种费率下调影响,业绩环比下降较大。三季度随着下调的费率逐步恢复,经营大为好转,收入环比增长15.6%,毛利率从二季度的30.8%提升至三季度的36.5%,投资收益环比增长55.2%,实现净利润4772 万,环比增长49.1%。预计四季度能够延续三季度的良好发展势头。
盈利预测和投资评级。
在辽宁港口中,公司具有发展散货业务的明显区位优势,同时集团仍有大量资产有待注入,长期看仍然存在较大发展空间。该股是上半年港口行业我们最为看好的公司,前期随着股价进入合理区间已将评级下调至中性。半年内,继续维持中性评级。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：营口港:财务费用过快增长拖累公司3季度利润
营口港是一家分红占比相对较高的公司,公司对股东利益比较重视。截至2009年三季度,在国内13家港口上市公司中,营口港三年累计分红占比107.18%,位居第四,其他分红占比较高的公司分别为上港集团,盐田港和深赤湾A,三年累计分红占比分别为182.91%、130.08%和102.92%。综合以上观点考虑,预计09年公司实现每股收益0.16元,10年实现每股收益0.21元,按照当前股价,09年公司动态PE为45倍,10年为35倍,目前估值过高,但是考虑到公司装卸货种及未来资产注入空间较大,建议投资者长期关注,维持公司“增持”评级。
研究员：孟令茹 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：营口港:期间费用偏高导致业绩低于预期
营口港三季度实现营业收入4.84 亿元,环比上升15.5%,同比下降3.2%;实现营业利润0.63 亿元,环比上升97%,同比下降33%;实现净利润0.477 亿元,环比上升49%,同比下降33.8%。三季度,公司实现每股收益0.04 元。从分季度业绩看,公司二季度业绩是全年底部,三季度业绩随着吞吐量的回升,有了明显的增长,1-3 季度的毛利率分别为34.74%、30.83%和36.5%。四季度,随着国内经济的继续回暖,公司的业务量有望继续回升,业绩将继续向好。
09 年前三季度,公司实现每股收益0.14 元。从前三季度来看,公司全年的业绩要低于我们原来预期的0.23 元。主要原因在于:公司的财务费用和管理费用高于我们原来的预测。
营口港的集装箱吞吐量仍保持远高于全国平均水平的增速增长,1-9月,营口港集装箱吞吐量达到198 万TEU,同比增长29.5%。三季度,公司确认投资收益1637 万(折合每股收益0.015 元),主要来自于公司的合资公司-营口集装箱码头公司。未来,营口港的集装箱吞吐量仍将继续保持高速增长势头。
截至三季度,公司须付息债务水平达到56 亿元,随着公司债务水平的提升,利息费用不断提高,公司三季度财务费用为9 千万元,前三季度财务费用1.9 亿元。公司资产负债率为64.23%。2010 年,随着国内经济的持续复苏,预计利率水平将会上升,公司面临的财务负担将会增加,财务风险增加,未来几年,利息负担都将是公司业绩的重大拖累因素。
预计公司09 年-11 年每股收益为0.19 元、0.21 元和0.29 元(我们在中报点评中预测为0.23 元、0.27 元和0.34 元)。对应市盈率为40倍、35 倍和26 倍。公司短期估值偏高,我们下调公司评级至“观望”。
公司未来股价的刺激因素有:随着母公司新建泊位货源的逐步培育,对母公司资产的收购时机逐步成熟。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：营口港:吞吐量高速增长 不抵财务费用重负
2009年1-9月公司共实现营业收入14.32亿元,同比增加3.2%;实现营业利润1.88亿元,同比减少35.74%;实现归属母公司所有者净利润1.48亿元,同比减少30.12%;实现EPS0.14元。其中7-9月实现归属母公司所有者净利润4772.27万元,同比减少33.86%。按最新股本摊薄后,第一、二、三单季度分别实现每股收益0.063、0.029、0.043元财务费用激增是业绩大幅下滑的主要原因。前三季度财务费用为1.91亿元,较去年同期增加9819万元,同比增长106.4%;08年5月公司收购了大股东营口港集团的7个泊位的资产和业务,当时确定的支付方案为现金+定向增发,其中现金支付量高达近29亿元。公司已于09年集中贷款21亿元用于偿还上述款项,此项增加财务费用1亿元左右,对利润影响很大。
目前公司长期借款高达50.5亿元,资产负债率高达64.23%,预计未来财务压力仍很大。
业务量高速增长,毛利率不断提高。公司主要货种是铁矿石和钢材,1-9月我国累计进口铁矿石4.69亿吨,同比增长36%。
受益于铁矿石进口的增长,且收购集团资产的7个泊位逐渐达产,公司2009年1-9月累计完成货物吞吐量13673.12万吨,同比增长20.5%。公司三季度毛利率达36.5%,环比增长5.7个百分点。预计未来货物吞吐量仍将保持较高增速。
2009年9月实施了以资本公积金转增股本,每10股转增10,为资本市场再融资埋伏笔。公司目前高达64.23%的资产负债率和占营业利润49.18%的财务费用迫使公司将希望投向资本市场以改善负债结构。若再融资能成功,将会使目前财务压力过大问题得以缓解。
随着集团注入资产的逐步达产,未来公司的营业收入有望大幅增长。但较高的财务成本仍将拖累公司业绩,我们预计09-10年EPS为0.19、0.21元,对应最新收盘价7.53元,动态市盈率为40倍、37倍,处于历史较高水平,维持中性评级。
风险因素:(1)贷款利率上调,融资成本提高;(2)外贸铁矿石进口需求变化;(2)收购的7个泊位达产速度慢于预期;(3)装卸费率下调
研究员：天相基础能源组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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