洪都航空(600316)_研究报告_财经_新浪网(600316) 研究分析报告|查股网
股票名称：洪都航空(600316)
报告标题：洪都航空:航空产品业务遭遇短暂下滑,不改稳健增长态势
公司是国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业,主营基础教练机、通用飞机及航空产品转包等业务,主要产品包括K8教练机、L15高级教练机及N5农用机等。
2010年1-12月,公司实现营业收入17.16亿元,同比增长8.48%;营业利润1.63亿元,同比减少27.95%;归属母公司所有者净利润1.46亿元,同比减少25.63%;实现摊薄每股收益0.20元。公司分配预案为每10股派现2元(含税)。
主业利润下降,投资收益支撑业绩。2010年公司营业收入小幅增长,毛利率下滑3.01个百分点,期间费用率同比增加2.29个百分点,导致主业利润大幅下降,2010年公司大部分利润来自于出售股票获得的投资收益。
航空产品业务遭遇短暂下滑,不改稳健增长态势。航空产品是公司的核心收入来源,收入占比超过60%,公司该项业务2010年实现收入10.73亿元,同比减少7.58%,毛利率也下滑2.29个百分点,仅为17.96%。航空产品业务的境内外收入比例约为2:1,该项业务表现不佳是由境外业务销售同比下滑18.75%,以及境内业务毛利率大幅下滑两方面原因造成的。目前公司产品订单量稳定增加,航空转包生产发展势头良好,我们认为公司航空产品业务能保持稳健增长态势。
新机型研制工作进展顺利,L15将成为公司未来业绩的增长点。过去一年L15猎鹰高级教练机各项工作开展顺利,目前已进入小批量生产阶段。年底,L15战斗入门型高级教练机成功亮相珠海航展,其作为国内唯一的三代高级教练机,优良性能受到广泛好评,目前已有不少国外客户有购买意向,我们预计今年将率先获得国外订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长。此外,N5B飞机研制进展顺利,将与N5A农林飞机形成系列化产品,满足不同用户的需求。
航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后,“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下,航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商,公司将从以下几个方面受益:(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求,L15具有广阔市场需求前景;(2)低空空域开放后,通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增;(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场,公司已设立子公司积极介入C919项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。
盈利预测及投资评级。我们预计公司未来三年可实现年均30%的增长,预计2011年-2013年每股收益分别为0.27元、0.36元、0.47元。按照昨日收盘价33.17元计算,对应的动态市盈率水平分别为121倍、93倍、70倍。公司的未来可获得高速发展,但是与军工板块整体市盈率相比,公司的估值偏高,短期存在估值过高风险,我们维持“中性”评级。
风险提示:新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险;投资收益低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪都航空:公告否认防务资产注入,面临调整压力
公司公告:大股东近期的减持举动出于自身经营考虑,符合国家有关证券监管、国资监管以及军工行业管理的有关规定;同时公告中航工业从未考虑过将防务资产注入公司,未来也不会考虑注入公司;中航工业并未准备推动防务资产的上市。
该公告首先表明了中航工业对于洪都航空业务定位的态度,洪都航空仍旧定位于现有业务,不会涉及其他防务资产。这打消了市场原来对洪都航空的重组预期。我们认为,这项公告将会对公司的股价影响较大。我们认为这也是对前期涨幅过大、行情过热的军工板块适当降温的提示。
我们一直认为前一周军工行业的行情已处于疯狂,这种行情不可持续,调整压力较大,我们多次提示投资者需保持谨慎。目前,我们仍然维持这样的观点。短期保持谨慎,特别是估值已畸高的公司;长期看好重组预期较明确、产业空间较大的公司。
对于公司的业务,我们依然看好公司初-中-高系列化教练机的发展前景,而且近期公司的一些公告也有高级教练机发展顺利的进度信息。
调低投资评级至“中性”。我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS为0.36、0.38、0.45元,EPS复合增长率约为12%。由于公司今年以来涨幅较大,而且公告直接将市场对公司的重组预期降低为零,估值面临较大调整压力,调低投资评级至“中性”。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：洪都航空:低空开放新亮点,L15促革命性变化
L15高教机06架(加力型)试飞,批量生产将促成行业革命性变化。
L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,增长空间巨大,L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。
L15高教机06架加力型今天试飞成功,以后洪都将批量生产目前第三世界最先进的高教机,促成行业革命性变化。
“富国强兵”是我们的不二选择,军事战略性品种是我们的不二选择。
近期的钓鱼岛事件还有我们现在所处的国际国内环境,让国人和政府清醒的认识到,只有实力,包括军事实力才是有力的安全保护障。国家目前的重点肯定是放在空军和海军建设上,而第三代高教机由于承担着飞行员培训工作,和发动机、导航控制系统、军舰等是最基础的战略性品种。
我们认为未来十年L15将有700架的需求,其中国内400架,国外300架。按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来700亿的收入。
低空领域开放和中航电测上市是公司的亮点。
中国通用航空的飞行小时数从1999年的4万飞行小时达到2009年的13万飞行小时,复合增长率达到12.5%。随着政府态度的积极转向,低空开放进程的加快,未来10年将保持比较高的速度增长。通用航空发展将是地方政府主导的市场行为。试点地区完全可以在机场周边逐渐形成一个独特的商业生态,不仅可制造大量就业机会,增加地方政府税收,还能拉动内需,促进地方经济发展。未来会获得大发展,洪都的通用机将受益于此。
作为中航防务资产平台,空间很大,调升至“买入”。
中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能。
考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,未来保守估计公司至少500亿市值。我们认为公司是个长期投资的好标的。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:三季度综合毛利率严重下滑,业绩增长即将提速
2010年1-9月,公司实现营业收入8.99亿元,同比下降7.99%;营业利润9,292万元,同比下降28.74%;归属母公司所有者净利润8,046万元,同比下降28.1%;实现基本每股收益0.21元,摊薄后每股收益为0.11元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入4.84亿元,同比下降11.37%;营业利润3,034万元,同比下降64.33%;归属母公司所有者净利润2,773万元,同比下降61.63%;第三季度单季度每股收益0.06元,摊薄后每股收益0.04元。
三季度综合毛利率严重下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率13.96%,同比下降3.07个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率9.95%,同比下降6.34个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降6.87个百分点。主要是由于此次增发收购洪都公司拥有的出口型L15高级教练机等飞机业务及相关资产已经交割,并于三季报进行合并报表,该部分资产的并入短期内对公司的盈利能力产生负面影响。但从长期来看,将进一步完善公司的飞机研发设计和生产制造产业链,从而进一步实现生产经营的规模效应和协同效应,提升公司的营业收入和盈利能力。
猎鹰(L15)各项工作进展顺利,将成为公司未来业绩的增长点。近期,L15战斗入门型高级教练机成功实现首飞。
此次首飞成功,意味着L15飞机顺利实现高级教练和战斗入门训练两种状态的系列化发展,充分展现了一机多型的发展潜力。据悉,L15已进入小批量生产阶段,并计划于今年12月30日完成飞机改进优化和数字化设计,提升飞机设计能力。L15作为国内唯一的三代高级教练机,市场需求前景广阔,目前已有不少国外客户有购买意向,我们预计在下半年或明年初将率先获得国外订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长。
设立子公司介入国产大飞机项目。公司以3.06亿元人民币出资,参与投资设立江西洪都商用飞机股份有限公司,认购3.06亿股股份,占其总股本的25.5%。通过设立洪都商飞公司,公司能够积极介入国产大飞机(C919)项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务,大力发展国际、国内航空转包,有利于增强公司可持续发展能力和市场竞争力。
盈利预测与投资评级。公司现有主导产品K8教练机的订单饱满,足够支持公司年20%左右的增速,L15投入市场后也将为公司带来业绩的增长,因此我们估计公司未来三年可实现30%的增长,预计2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.39元、0.50元。按照昨日收盘价47.52元计算,对应的动态市盈率水平分别为164倍、123倍、95倍。公司的未来可获得高速发展,但是与军工板块整体市盈率相比,公司的估值偏高,短期存在估值过高风险,我们维持“中性”评级。
研究员：天相机械研究小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪都航空:3季报业绩下降,关注高级教练机的进展
公司公告了10年3季度业绩:10年1-9月营业收入8.99亿元,同比下降8%;归属于上市公司股东的净利润8,046万元,同比下降28%;10年1-9月EPS0.18元/股,同比下降43%。从第3季度的单季度数据来看,收入完成8.43亿元,环比增长85%左右,同比下降11%左右;单季度净利润0.28亿元,环比增长21%,同比下降约62%。从历史数据看,公司的单季度数据起伏很大,一般4季度是交付结算高峰期,故3季度的数据并不一定能代表全年的趋势。
公司1-9月综合毛利率约14%,较上年同期下降约3个百分点,这也是公司净利润下降幅度大于收入降幅的原因之一;公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略减;公司10年1-9月的投资收益为5072万元,较上年同期下降约13%,而这部分收益约占公司利润总额的54%,对公司利润的影响较大。
按照公司订单情况,我们预计公司2010年中级教练机交付量较09年将有所增长,国外产品增幅将超过50%;高级教练机目前仍处于研制试飞阶段,预计2011年基本型将开始小批量。考虑到公司前不久增发收购洪都集团资产完毕后,我们认为作为关联交易的材料销售将进一步减少,原来与洪都集团的受托加工业务将减少,公司的飞机制造业务链将趋于完整,国内航空产品收入将有增长。
10月26日公司参与研制的猎鹰(L15)战斗入门型高级教练机在江西南昌青云谱机场成功实现首飞。这款战斗入门型飞机采用加力发动机,主要承担战术飞行和作战使用等训练科目,同时还可进入作战部队承担伴随训练任务,是猎鹰飞机一机多型、系列化思路下的一种产品,将开拓猎鹰飞机更广的产品系列。
我们维持前期的盈利预测,预计10-12年EPS为0.36、0.38、0.45元,EPS复合增长率约为12%。我们看好公司初-中-高系列化教练机的发展前景以及中航防务板块的整合机会,维持“推荐”评级。虽然近期由于前期涨幅较大,公司估值提升有一定的压力,但我们建议关注股价调整带来的投资机会。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：洪都航空公司深度报告:猎鹰06架有望本月试飞
L15是我国到目前为止自主研制的最为先进的教练机,配备双发,具有超音速能力,采用大边条翼气动布局、高度翼身融合体结构,先进数字飞控电传系统和基于开放式数据总路线技术的综合航电系统,操纵敏捷,大迎角机动性强。当前共生产了6架,09年试飞的05架已成为现在正在进行的小批量生产的基础型号。06架猎鹰L15高级教练机属于战斗入门型高级教练机,自8月15日交付中航工业洪都试飞站后,9月底完成了称重测重心试验,有望在今年10月进行06架试飞。
L15一机多型,是一种涵盖高级教练机、轻型战斗机、轻型攻击机等多机种的多用途平台,甚至可当航母上的舰载教练机使用。
L15未来10年市场空间为710架。
国内需求方面,我们预计,未来10年国内将会有150架的高级教练机需求,以及360架军用飞机换装需求。国际需求方面,我们的预测是未来10年内全世界会有1000架高级教练机的市场需求规模,L15可以获得20%的市场份额,也就是说我们预计未来10年有200架的出口数量。总之,未来10年L15的销售数量有望达到710架,平均每年有70架左右的需求。
L15的销售对公司业绩增厚明显。
按照70架年销量,未来10年内L15产品平均每年将为公司新增收入70亿元,净利润贡献10.5亿元,EPS增厚1.46元。明年将是L15的首家交付之年,预计销量较低,大约15架左右(出口12架,国内3架),L15产品毛利率将高于现在航空产品的23.94%的水平,保守预计可达到25%左右,按照15%的净利率,将为公司带来2.25亿元的净利润(增厚EPS约0.31元)。我们预计未来L15年销量将逐步增加到70架左右。
新兴产业和低空开放政策将促使通飞成为公司业绩的新增长点通用飞机等航空产品成为国家重点培育和发展的重大装备,低空开放将使通用飞机成为高端消费品。通用飞机高低端产品的投产将是公司未来的一个新的业绩增长点。
业绩预测和评级。
预计2010、2011年公司的EPS分别为0.35、0.66元,虽然当前PE较高,但公司未来几年增长迅速,L15量产和订单、低空开放及通用飞机的研制、可能的资产注入等都是公司未来的看点。鉴于此,我们维持增持评级,目标价58元。
研究员：冯福章 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：洪都航空:投资收益贡献主要利润
投资收益贡献主要利润,上半年公司实现投资收益4,880 万元,占上半年营业利润的77.97%,是营业利润大幅增长的主要原因,与去年同期相比投资收益增长了94.25%,主要是出售华夏建通股票获得收益4,950 万元。上半年公司主业利润为1,974 万元,同比仅增长4.98%。
航空产品业务略有下滑,上半年公司核心业务航空产品实现营业收入2.87 亿元,同比减少5.77%,毛利率为23.94%,同比增加1.26 个百分点;技术协作业务营业收入为2,699 万元,同比增加111.14%,毛利率为18%,同比减少3.83 个百分点。
境外业务收入大幅增长,上半年公司境外业务收入2.06 亿元,较去年同期大幅增长1002.85%,主要是上半年K8 飞机系列产品交付量大幅增加所致。境内业务较上年同期下降,上半年境内业务收入1.11 亿元,较去年同期下降63.45%,主要是与洪都集团关联产品交付减少所致。
猎鹰(L15)高级教练机研制进展顺利,01、03、05 架均按计划圆满完成了相关试飞科目,06 架于2010 年8 月15 日完成总装并交付试飞。由公司自主研制的新型农林专用飞机农5B-003架于7 月顺利实现首飞,这标志着中国新一代农5B 飞机的研制取得重大突破,为该系列飞机取中国民航适航许可TC 证打下了基础。
研究员：何鹏程 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:国内外航空产品此消彼涨,投资收益是中期业绩增长
公司 10 年1-6 月收入同比下降4%,主要是航空产品收入下降约6%。具体说来主要是国内航空产品收入下降约70%,国外航空产品收入大幅增长;其他业务收入约下降10%;技术协作收入增长超过100%。公司收入结构中航空产品占比最大,约有69%,其中国内航空产品约占航空产品的28%,国外产品约占72%;其他业务约占收入的24%,主要是材料销售等;技术协作约占6.5%。
公司上半年综合毛利率 18.62%,较上年同期略升0.67 个百分点。其中,航空产品毛利率提升1.26 个百分点,主要是国外航空产品毛利率提升8 个百分点。公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略增0.87 个百分点。
公司收入下降净利润增长的主要原因是10 年上半年投资收益较上年同期增长94%。10 年上半年投资收益有4,880 万元,约占中期利润总额的77%。如果扣除这部分收益后的净利润较上年同期下降13%。
按照公司订单情况,我们预计公司 2010 年K8 飞机交付量较09 年大幅增长,国外产品增幅将超过50%;L15 目前仍处于研制试飞阶段,预计2011 年开始小批量。
考虑到公司此次增发收购资产完毕后,作为关联交易的材料销售将进一步减少,原来与洪都集团的受托加工业务将减少,公司的飞机制造业务链将趋于完整,国内航空产品收入将有增长。
我们根据中报情况调增了公司的盈利预测,预计10-12 年EPS 为0.57、0.60、0.73元,EPS 复合增长率约为12%。我们看好公司业务长期发展前景和中航防务板块的整合机会,维持“推荐”评级。但由于近期股价涨幅较大,短期内有估值压力。
风险提示:L15 设计定型时间以及批量订货时间具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：洪都航空:投资收益带来利润增长,未来发展空间广阔
2010年1-6月份,公司实现营业收入4.15亿元,同比减少3.72%;实现营业利润6,259万元,同比增长38%;实现归属于母公司所有者的净利润为5,274万元,同比增长33.04%;实现基本每股收益为0.15元,摊薄后收益为每股0.12元。半年度分配预案为每10股派发现金红利0.30元(含税),每10股转增6股。
航空产品销售下滑导致营业收入同比减少。公司主营基础教练机、通用飞机及航空产品转包等业务,主要生产K8教练机、L15 高级教练机及N5 农用机等。上半年,公司收入占比达69.20%的核心业务航空产品实现营业收入2.87亿元,同比减少5.77%,毛利率为23.94%,同比增加1.26个百分点;另一收入占比为6.50%的技术协作业务营业收入为2,699 万元,同比增加111.14%,毛利率为18%,同比减少3.83 个百分点。
境外业务收入同比大幅增长。境内业务收入1.11亿元,较去年同期下降63.45%,主要是与洪都集团关联产品交付减少; 境外业务收入2.06 亿元, 较去年同期大幅上升1002.85%,主要是本期K8飞机系列产品交付量大幅增加。
投资收益大幅增加带动利润增长。报告期内公司主业利润为1,974万元,同比仅增长4.98%,低于市场预期。投资收益为4,880万元,同比增长94.25%,主要是出售华夏建通股票获得收益4,950万元,投资收益占营业利润的77.97%,是营业收入减少而利润大幅增长的主要原因。
增发延伸航空产品产业链。上半年公司通过非公开发行筹集资金用于收购洪都公司拥有的飞机业务及相关资产,并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技术改造项目、喷气式高端公务机研制等项目。
通过此次增发,洪都航空将拥有完整的航空产品研发制造产业链,同时提高生产技术水平,公司的营业收入和盈利能力将得到加强,业绩将获得较大提升。但是由于募投项目的建设周期较长,短期内难以对公司业绩产生实质性影响,业绩提升效应估计在2-3年后显现出来。
L15研制工作进展顺利,进入小批量生产阶段。上半年,猎鹰(L15)高级教练机研制工作进展顺利,01、03、05架均按计划完成了相关试飞科目,06架也于今年8月15日完成总装并交付试飞。目前,L15已进入小批量生产阶段,并计划于今年12月30日完成飞机改进优化和数字化设计,提升飞机设计能力。L15作为国内唯一的三代高级教练机,市场需求前景广阔,目前已有不少国外客户有购买意向,我们预计在下半年或明年初将率先获得国外订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长。
设立子公司介入国产大飞机项目。公司以3.06 亿元人民币出资,参与投资设立江西洪都商用飞机股份有限公司,认购3.06 亿股股份,占其总股本的25.5%。通过设立洪都商飞公司,公司能够积极介入国产大飞机(C919)项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务,大力发展国际、国内航空转包,有利于增强公司可持续发展能力和市场竞争力。
盈利预测与投资评级。公司现有主导产品K8教练机的订单饱满,足够支持公司年20%左右的增速,L15投入市场后也将为公司带来业绩的增长,因此我们估计公司未来三年可实现30%的增长,预计2010年-2012年每股收益分别为0.53元、0.73元、1.00元。按照前日收盘价计算,对应的动态市盈率水平分别为99倍、71倍、52倍。公司的未来可获得高速发展,但是与军工板块整体市盈率相比,公司的估值偏高,短期涨幅空间有限,我们维持“中性”评级。
风险提示。新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险。
研究员：天相机械研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪都航空:L15将助洪都航空翱翔
调研地点:南昌
拜访对象:洪都航空董事会秘书
L15是国内最先进的三代教练机,未来或先拿下海外订单
L15是国内唯一的超音速三代教练机,具备全球竞争力,目前正处于军方立项阶段。L15在整体技术标准上与国外目前正在发展的雅克-130、T-50和“马可”(MAKO)高级教练机相当,但价格只是国外同类产品的60%-75%,性价比较高,对发展中国家很有吸引力。通过迪拜航展,很多外国客户对此非常感兴趣,公司极有可能类似K8教练机,先获得国外订单,从而打开广阔的国际和国内市场。
三代高级教练机全球需求3000架左右,L15保守估计占五分之一
根据公开资料显示,全球(含中国)有约3000架的三代高级教练机的总体市场需求。我们认为未来十年L15将有600架的需求,其中国内400架,国外200架。
按照每架1亿元来计算,未来十年L15将为公司带来600亿的收入。
现有各项其他业务稳定增长,构成公司安全边际
目前K8教练机在手订单约140架,今年将继续执行,K8教练机单价300-600万美元不等。按照公司订单交付计划,K8教练机收入相对去年将有略20% 的增长,此外未来中国商飞配套零部件的转包(有20%的中国商用大飞机的零部件将在此生产)以及未来的国际转包方面将持续提供订单,这块业务将保持25%的稳步增长。
中航工业整合期限临近,后续资产注入可期
中航工业提出的“两融、三新、五化、万亿”的发展战略,为集团发展提供了纲领性的发展方向,明年将是计划的最后一年。洪都作为中航防务资产的唯一上市平台,我们估计未来贵航的教练机业务若整合进来,将以股权划转为主;而且只要集团大方向没变,那成飞和沈飞的军机资产整合进上市公司有就很大的可能,但整合过程将会比较曲折。
军工市场空间是主要看点
不考虑资产注入,按增发后摊薄股本计算,对应2010-2012年EPS 分别为0.69、0.83、1.21元。目前股价对应10年EPS 的PE 是56倍,短期较高,但在军工板块里并不高,而且考虑到后续L15可能将带来的巨大业绩增量,我们还是看好公司的发展前景,认为公司是个长期投资的好标的。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:新产品拓宽公司增长空间
1.事件。
我们与公司相关人员就公司的经营现状、发展规划以及公司在研产品的进展等问题,进行了沟通,我们的分析和主要观点如下:2.我们的分析与判断。
1)公司订单充足,业绩增长较有保障。2009年以来公司在主营产品K8系列飞机销售上取得重大突破:2009 年9 月公司与中航技签订了出口K8飞机及总装试飞建线合同,该项合同包括60 架K8 飞机,将在未来几年内完成;随后公司又签订了两份出口K8飞机的合同,其中一份合同为出口18架K8飞机(2010年交付12架);另一份是出口10 架,交付期为2011 年10 月前。公司还于2009 年12 月与美国沃特(Vought)飞机工业公司签订了制造波音747-8 飞机48 段零件和部件的转包生产合同,合同总价款约1 亿美元以上,目前合同正在顺利执行。
2)公司参与研制的L15高级教练机融合了各项最新航空技术的新一代超音速、喷气式教练机,采用双发、双座,具有先进的气动布局,高度综合的航空电子系统,国内最先进的电传控制系统和高密度的结构布局,具有第三代战斗机的大迎角机动飞行能力和高敏捷性,可用于飞行学员的基础改装训练,或作为“伴随”教练和进行战斗训练,有多项外挂能力。L15的05 架首飞已经成功,原定于2009 年完成的高级教练状态基本型的技术鉴定延期至2010 年完成。我们认为,L15的立项时间取决于技术成功、军方需求和专家论证评审进程等因素。
近期媒体报道的初教-7,是公司与俄罗斯的合作项目,是在雅克一152K的基础上制造的一种新型活塞引擎初级教练机。初教-7未来将作为长期服役的初教-6的替代机型,配备空军和海军航空兵。目前该飞机处于研发阶段,将是公司未来的又一重要增长点。
3)2010年5月10日,公司收到了证监会《关于核准江西洪都航空工业股份有限公司非公开发行股票的批复》核准公司非公开发行不超过10,600 万股新股,自核准发行之日起6 个月内有效。募集资金将购买洪都公司拥有的飞机制造等业务及相关资产,并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技改项目等。收购洪都公司的资产将给公司带来业绩增厚效应;新建设项目将为公司未来增长带来新的动力,不过由于建设周期较长,未来3年内不会给公司业绩带来实质性影响。
3.投资建议。
我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.62元和0.78元(不考虑增发后股本扩张的影响),公司2010年和2011年的动态市盈率分别为56倍和44倍,处于偏高水平;不过考虑到公司未来业绩增长点明确,资产注入潜力较大,股价仍有上升空间。维持“推荐”的评级。
股价驱动因素:2009年公司分配预案为:10转6派0.3元,如实施将有利于股价上升;公司如获大订单,将推动股价上升。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:K8 大订单+关联交易解决+投资收益=业绩高增长
K8 出口订单激增和关联交易解决两大原因提升毛利率。公司2009 年全年和第四季度营业收入同比均略有下降,但毛利率却大幅提升。公司2009 年全年毛利率为17.71%,同比上升3.07 个百分点,而第四季度毛利率更是高达18.82%,同比上升6.13 个百分点,环比上升2.53 个百分点。毛利率大幅提升主要是产品结构变化所致,而产品结构变化原因有两个:1)K8 出口订单大幅增长,高毛利率的境外航空产品收入占比提高。根据公司披露,公司与“中航技”签订了一系列K8 飞机出口合同——向亚洲某国出口60 架K8 飞机及总装试飞建线,向某国出口18 架K8 飞机(交付期为2009 年6 架,2010年12 架),向非洲某国出口10 架K8 飞机(交付期为2011 年10 月前)。我们估算K8 出口价格在3300 万元左右,远高于其内销价格。2009 年公司航空产品业务实现收入11.61 亿元,同比增长32.93%,营业收入占比为73.43%,提升18.50个百分点。其中境内销售收入7.34 亿元,同比增长12.21%,营业收入占比为46.39%,同比提升5.28 个百分点;境外销售收入4.28 亿元,同比增长94.58%,营业收入占比为27.04%,同比提升13.22 个百分点。2)公司与洪都集团间的关联交易正在得到解决,低毛利率的材料销售业务占营业收入比重明显下降。此前由于公司从洪都集团剥离上市,且注入了洪都飞机的资产,因此与洪都集团之间的关联交易较多,其中材料销售业务主要是代洪都集团进行材料采购,金额大,毛利率低,定价原则不合理,而该业务占营业收入比重一度在50%以上。随着公司2010 年即将进行非公开发行以收购洪都集团飞机业务及相关资产,关联交易问题将得到基本解决。事实上材料销售业务的金额已经大幅下降——2009 年材料销售收入为3.29 亿元,同比下降48.29%,占营业收入比重为20.78%,下降了19.18 个百分点。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:毛利率提升和投资收益是业绩提升的主要原因
公司09 年收入结构主要是航空产品(收入占比73%)、技术协作(5%)、通航服务(<1%)以及航空材料销售(21%)。总收入减少0.55%,其中,航空产品收入同比增长33%,航空材料销售收入下降48%,技术协作收入下降15%。航空产品包括境内产品(占比约63%)和境外产品(占比约37%)。航空产品的增长主要是境外产品收入大幅增长,增幅约95%,这主要是09 年K8 产品交付较少基数较低;境内产品收入增长12%。
公司09 年新签K8 出口合同88 架,10 年开始交付。按照公司订单情况,我们预计公司2010 年K8 飞机交付量将达20 架左右,国外产品增幅将超过50%;L15目前仍处于研制试飞阶段,时间较原计划有所退后,预计2011 年开始小批量。考虑到公司此次增发收购资产完毕后,作为关联交易的材料销售将进一步减少,而公司的飞机制造业务链将趋于完整,航空产品收入将有增长。
综合毛利率上升了3 个百分点,主要是由于低毛利率水平的材料销售金额减少了48%,且材料销售毛利率提升了3.79 个百分点;对公司业务影响最大的航空产品毛利率水平下降了1.81 个百分点,其中境内航空产品毛利率下降了6.55 个百分点,境外产品毛利率上升了10 个百分点。公司净利润增速远高于收入增速的原因除了毛利率提升的原因外,更主要的原因在于公司投资收益,公司投资收益达7654万,这约占公司利润的34%,这部分收益不具有持续性。
假设L15 在2011 年小批量投产,考虑增发后的摊薄,公司10-12 年EPS 为0.50、0.57、0.64 元,EPS 复合增长率约为19%;给与6-12 个月合理价格为24 元,我们看好公司业务长期发展前景和整合机会,维持“推荐”评级,给与6-10 个月的目标价格为40.00 元。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：洪都航空:投资收益大幅增加导致业绩超预期
2009年年报显示,1-12月份公司实现营业收入15.82亿元,较上年同期相比下降0.55%;实现营业利润22,673万元,较上年同期相比增长95.76%;实现归属母公司净利润19,656万元,较上年同期相比增长91.04%;每股收益0.56元。其中第四季度实现营业收入60,434万元,环比增长10.73%;实现归属于母公司净利润8,466万元,环比增长17.16%;实现每股收益0.56元。2009年度分配预案:拟每10股派发现金红利0.30元(含税),每10股转增6股。
航空产品销售稳定,主营业务收入大幅增长。公司主营教练机、通用飞机及航空产品转包等业务,主要生产K8教练机、L15高级教练机、N5农用机以及强5攻击机。报告期内,销售K8飞机实现销售收入3.31亿元,导致主营业务收入同比增长31.22%,而其他业务收入同比大幅下降48.29%。分产品看,航空产品实现销售收入11.61亿元,占主营业务收入的92.7%,同比增长33%。
转包业务开局良好,出口收入保持较高增速。目前公司航空主营产品已逐步打开国际市场,正致力于打开出口飞机的高端国际市场。同时,公司国内国际航空转包生产发展势头良好,获得的国内国际订单量逐年增多。报告期内,公司积极开拓转包生产新领域,与美国Vought 飞机工业公司签订了制造波音747-8飞机48段零件和部件的转包生产合同,合同总价款约1亿美元以上,该项业务将在2011年开始交付。报告期内,公司出口业务实现收入4.28亿元,同比大幅度增长94.58%。
K8系列机未来3年市场销售有合同保障。K8教练机是公司的主营产品,K8系列飞机在全球同类飞机出口市场的占有率达70%。根据公司公告的销售合同及交付计划,2010年将新增交付24架、2011年新增交付30架、2012年新增交付28架。按照3000万元/架的价格估计,每年新增销售收入分别为7.2亿元、9亿元和8.4亿元。
猎鹰(L15)高级教练机有望2010年贡献业绩。报告期内,公司参与研制的猎鹰(L15)高级教练机05架首飞成功。2009年11月15日, L15高级教练机05架在第11届迪拜国际航展上做精彩飞行表演,充分展示其优良性能,极大提升了国际知名度。由于配套成附件新研产品较多,原定于2009年完成的高级教练状态基本型的技术鉴定延期至2010年完成。我们预计L15高级教练机业务将有望在2010年下半年开始贡献业绩。
资产注入想象空间巨大,公司有望成为中航工业防务资产整合平台。公司于2009年8月份提出了非公开发行预案,拟收购洪都公司的出口型L15高级教练机等飞机业务及相关资产,通过此次收购,洪都公司与飞机业务相关的资产基本进入上市公司,公司的研发制造产业链将更加完善。另外公司还是中航防务公司旗下唯一的军工业务及资产上市平台,未来很有可能收购沈飞旗下的歼八战斗机、成飞旗下的歼十及枭龙战斗机业务,我们预计收购飞机业务资产可能于2010年上半年完成。公司有望成为中航工业防务资产整合平台,未来发展空间仍然巨大。
投资收益大幅增加,导致公司业绩超预期。报告期内,公司通过控股子公司上海洪泰科技发展有限公司进行证券投资实现投资收益7654万元,同比增加5831万元。其中,出售所持股票实现投资收益1400万元,可供出售金融资产实现损益6025万元。值得注意的是,公司参股的中航电测仪器股份有限公司分配利润170万元。剔除证券投资收益7425万元后,公司实现净利润为13233.78万元,每股收益为0.38元。
盈利预测与投资评级:由于公司未来K8交付量大增以及L15自2010年起开始贡献利润,我们预计未来3年年复合营业收入增长率约为30%。在不考虑增发扩股的情况下,按照原有总股本35280万股计算,预计2010年-2012年每股收益分别为0.63元、0.78元、0.96元。按照前一交易日收盘价计算,对应的动态市盈率水平分别为59倍、47倍、39倍。与军工板块整体40倍的市盈率相比,估值偏高,短期涨幅空间有限,维持“中性”评级。但考虑到公司资产注入预期比较强烈,优质资产注入后公司的基本面将出现实质性改变,因此对公司中长期的发展仍然看好。
风险提示。
(1)汇率风险:随着公司出口的快速增长,汇率的变动将会给公司业绩带来一定的风险。
(2)资产注入的期限尚具有不确定性。
(3)原材料价格变动的风险。
(4)政策风险
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：洪都航空:“教练机、转包、通用航空”,三驾马车带动公司稳步发展
公司发展的总体目标是:坚持“高科技、外向型、高效益”的经营发展道路,巩固和培育“三个基地”,即中国教练飞机出口基地、航空转包生产基地、通用航空发展基地,对接国内外航空主战场,融入全球经济一体化。公司未来发展战略的核心是要确立在通用航空制造产业的领头地位,保证航空产品制造技术的先进性,形成专业化竞争优势。
2009年,公司参与研制的猎鹰(L15)高级教练机05架首飞成功。 2009年11月15日,猎鹰(L15)高级教练机05架参加了第11届迪拜国际航展,并做精彩飞行表演,充分展示了猎鹰(L15)高级教练机的优良性能,引起了国际航空界的强烈反响,极大的提升了其国际知名度。
2009年公司在主营产品K8系列飞机销售上取得重大突破,共签订88架出口合同。同时,公司积极开拓转包生产新市场,2009年12月9日,公司在南昌与美国Vought飞机工业公司签订了制造波音747-8飞机48段零件和部件的转包生产合同,合同总价款约1亿美元以上。
2008年原中航一集团和中航二集团合并成立了中国航空工业集团公司,中航工业成立之时便提出了“两融、三新、五化、万亿”的发展目标,计划用3年时间实现子公司整体上市,5年实现集团整体上市。中航集团旗下的十大板块原则上不再进行新的IPO,而是对目前已有的上市公司通过定向增发、资产注入、资产置换等资本运作手段实现子公司整体上市。公司作为中航工业旗下一上市公司,有望成为其防务领域重要的整合平台。
目前国际上现有大量老型号飞机都处在更新换代阶段,原有教练机已不能满足新飞机的飞行需要,这使得初、中级教练机市场具备较为旺盛的替换需求,教练机新增需求也比较旺盛。因此,在这种背景下,国际上对于教练机市场的需求将大大增加,教练机的国际市场前景将十分广阔。
研究员：李将军 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：洪都航空:业绩预增良好,公司开拓大飞机制造领域
公司航空制造主业预计增长20%以上,良好投资收益约贡献30%以上增长,全年业绩预计增长50%以上。预计全年在传统的教练机业务之外,公司正积极开拓大飞机制造业务,维持“审慎推荐-A”投资评级,6个月目标估值41-45元。
公司09年业绩预增50%以上:公司公布业绩预告,09年全年业绩预增50%以上。业绩增加的主要原因是:09年下半年,公司新签订88架K8销售合同和一条总装生产线合同,航空制造主业增长态势良好,预计营业收入和利润增长20%以上。09年股市良好的表现,公司全年投资收益在5000万以上;
航空制造主业2010年继续保持增长:目前,公司K8教练机在手订单增加为近140架。公司饱满的在手订单保证了L-15高级教练机投产前,不会出现航空制造收入出现大的波动。我们预计,明年公司航空外贸将稳定增长。内贸部分继续受益解放军训练强度加大和政府财政采购增加,整体而言航空制造主业利润仍保持20%以上增长;
展示进入大飞机制造领域的雄心:公司是中国新一代大型商用客机C919的机体结构供应商,负责机身中段的设计制造。09年12月9日,公司与美国沃特公司签订了合同期限15年时间,价值1亿美元以上的波音747-8型飞机零部件生产合同。这一系列事件表明了公司进入大飞机制造领域的雄心;
L-15有希望2010年完成试飞。目前L-15高级教练机试飞状况良好,我们估计已经完成了约60%以上的试飞科目,如果试飞顺利,将会转场到西安阎良的试飞院做最后的定型试飞。 如果L-15高级教练机在2010年中完成定型,将对公司2010年业绩的产生积极影响;
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司09、10、11年的EPS 分别为0.48、0.50、0.67元。公司基本面发展良好,将在未来2年将进入快速发展期,同时作为中航防务公司的资产整合平台,未来有资产重组的可能,公司应该享受更高溢价,看好公司长期价值。维持“审慎推荐-A”,未来6个月目标区间为41-45元。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:猎鹰迪拜圆满亮相,新一代高教机前景广阔
L-15 高教机成为迪拜国际航展明星:军用飞机成为迪拜国际航空展的主角。
航展上,中航工业重点推荐公司的L-15 高级教练机。航展上的飞行表演充分展示了飞机的优异性能。当年K8 教练机也是通过国际航展打入国际教练机市场。通过迪拜航展,不少国际客户表示出购买L-15 高教机的意向;采购新一代高级教练机是大势所趋:用高级教练机完成高级训练和基础改装训练是世界趋势。并且其后续衍生出来的攻击机或轻型战斗机型号,在低烈度战争中有很高的费用效能比。为节省训练费用、提高训练效果,中国空军训练体制面临改革,这也需要装备大量新一代的高级教练机;L-15 满足21 世纪教练机的性能要求:L-15 采用了第三代战斗机设计中经典的中等后掠角梯形机翼、翼身融合加前机身拱形边条设计,能够很好的模拟第三代战斗机的飞行特性和操纵性能。同时装备了4 余度电传操纵系统和平显等先进的航电设备,有利于学员熟悉第三代战斗机各种先进系统的使用,满足21 世纪新一代高级教练机的性能需求;L-15 有希望2010 年完成试飞。目前L-15 高级教练机试飞状况良好,我们估计已经完成了约60%以上的试飞科目,如果试飞顺利,将会转场到西安阎良的试飞院做最后的定型试飞。 如果L-15 高级教练机在2010 年中完成定型,将对公司2010 年业绩的产生积极影响;维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司09、10、11 年的EPS 分别为0.48、0.50、0.67 元。公司基本面发展良好,将在未来2 年将进入快速发展期,同时作为中航防务公司的资产整合平台,未来有资产重组的可能,公司应该享受更高溢价,看好公司长期价值。维持“审慎推荐-A”,未来6 个月目标区间为41-45 元。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:业绩加速增长,长期空间广阔
1.事件
2009年1-3季度,公司实现收入9.77亿元,同比增长1.5%;归属母公司净利润1.11亿元,同比增长57%。每股收益为0.317元。净资产收益率为6.03%。
2.我们的分析与判断
1)2009年1-9月公司毛利率 为17.1%,比上年同期提高1个百分点以上,这是公司净利润增长快于收入增长的重要原因。此外,公司的投资收益也比去年同期有较大增幅,对公司利润增长形成支撑。预计未来公司的销售利率将保持相对稳定,支持公司业绩的稳步增长。
2)K8系列产品是公司目前业绩增长的主要动力,K8教练机面向国际市场,主要客户为发展中国家,9月以来公司先后公告三个与中航技签订的K8飞机的销售合同,合同数量分别为60架、18架和10架,交货时间主要在2009-2011年之间。对未来2-3年的业绩将起到较大的支持作用。这些合同对公司未来两年业绩的增长将起到重要的支持作用。
军教8面向国内市场,属于二代教练机,未来两年将保持正常的需求水平,我们预计2011年以后,军教8的需求增长面临一定的不确定性。
3)公司参与研制的L15高级教练机05架首飞已经成功,这对L15的研制工作具有重大意义,05架飞机经过调整试飞后,将于03架飞机一起进入鉴定试飞阶段,并将在今年完成基本型的技术鉴定。同时,L15高级教练机05架将于今年11月份参加迪拜国际航展,并做飞行表演,有利于公司开拓国际市场。
L15的立项时间与军方需求的急迫性和专家论证评审的进程相关。我们预计,2010-2011年L15可能进入立项和小批量生产阶段,成为公司未来较长时期内业绩持续增长的重要动力。
4)公司的增发工作已于9月底以前获得了国防科工局、国资委和公司股东大会的批准,目前正在顺利推进。募集资金将购买洪都公司拥有的飞机制造等业务及相关资产,并投向出口型L15高级教练机生产建设项目、国外航空产品转包生产技改项目等。收购洪都公司的资产将给公司带来业绩增厚效应;新建设项目将为公司未来增长带来新的动力,不过由于建设周期较长,未来3年内不会给公司业绩带来实质性影响。
3.投资建议
我们预计2009年-2011年公司每股收益为0.45元、0.60元和0.78元(不考虑增发后股本扩张的影响),公司2009年和2010年的动态市盈率分别为62倍和46倍,处于偏高水平;不过考虑到公司未来业绩增长点明确,资产注入潜力较大,股价仍有上升空间。维持“推荐”的评级。
公司主要风险在于新产品的立项在时间上具有一定的不确定性,可能对公司业绩增长的时间产生影响,从而对公司的合理估值也产生影响。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：洪都航空:K8教练机订单饱满,静待L15投放市场
K8 教练机是一款畅销的中级教练机。报告期内,公司连续签下三个大合同,分别是60 架K8 教练机和总装生产线合同、18 架K8 销售合同、10 架K8 销售合同。K8 教练机是洪都航空的重要出口产品。目前,公司K8 教练机在手订单增加为近140 架。该合同保证了公司在L-15 高级教练机投产前,航空产品可以保持稳定增长,避免了营业收入的波动。
投资收益是净利润增加的一个重要因素。公司2 季度投资收益为2,237 万元,3 季度投资收益为3,339 万元,如果剔除1-3 季度投资收益的影响,公司净利润约为5,339 元,比去年同期增加约13%。
L-15 高级教练机有望明年完成试飞。目前L-15 高级教练机试飞状况良好,已经完成了约50%以上的试飞科目,如果试飞顺利,将会转场到西安阎良的试飞院做最后的定型试飞。公司将派遣L-15 高级教练机参加11 月在迪拜举行的航展,有望取得订单突破。 如果L-15 高级教练机在2010 年中完成定型,将对公司2010 年业绩的产生积极影响。
公司多个募投项目有良好市场前景:L-15 是面向21 世纪的下一代高级教练机,我国通用飞机广阔的市场潜力为N5B 飞机提供良好的成长空间。我们看好募投项目中公司的L-15 高级教练机项目、N5B 农林多用途飞机项目、新型初级教练机项目。我们建议长期战略投资者积极参与公司增发,分享中国航空制造业的黄金成长期。
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司09、10、11 年的EPS 分别为0.43、0.54、0.69 元。考虑公司是防务事业部的资产整合平台,未来有资产重组的可能,应该享受更高溢价。公司依靠L-15 教练机将在未来2 年进入快速发展期,看好公司长期价值。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
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