平高电气(600312)_研究报告_财经_新浪网(600312) 研究分析报告|查股网
股票名称：平高电气(600312)
报告标题：平高电气:传统业务开始转好,特高压GIS翘首以待
传统业务开始转好。10年高压开关领域激烈竞争导致中标价格大幅下降,但国网招标规则的改变使中标价格有所改善,有回升的趋势;目前在手订单20亿元左右,其中今年一季度新签2亿元左右,GIS 订单约15-16亿元(去年2季度以后的订单,影响11年该业务毛利率)。
平高东芝度过最坏时期。2010年平高东芝贡献投资收益68.48万元,占公司净利润的14.68%。目前来看,平高东芝已经过了最坏的时候,但短期内难以达到07-09年的鼎盛时期。保守预计2011年平高东芝实现收入10亿元左右,净利润2000万左右,为公司贡献投资收益1000万左右。
特高压 GIS 翘首以待。2010年公司在“晋东南-荆门特高压交流扩建项目”中中标1100KV GIS 3个间隔,预计今年可确认特高压GIS收入3亿元左右。今年很可能将开工“锡盟-南京”和“皖南-上海”两条特高压交流线路,我们预计公司可获得约30间隔特高压GIS 合计30亿元,毛利率30%左右。我们认为今年将确认特高压GIS 5亿元,2012年确认15亿元,对业绩有显著影响。
中电装备带来三大惊喜:中电装备与平高东芝合资(各占50%)生产GIS 的关键零部件(液压件、绝缘件),预计2012年中期可以投产;设备成套能力的提升和海外市场的拓展;中电装备收回原来平高代理商的销售权,将显著减少公司销售费用。
盈利预测:我们预测2011-2012年实现的营收分别为28.8和42.2亿元,实现的EPS 分别为0.10元和0.34元,对应2011-2012年PE 分别为110.7和32.6,从估值来看,不具备优势。但考虑到公司基本面逐步改善,以及对特高压GIS 的强烈预期,下调评级至“增持”,密切关注特高压交流线路的进展情况。
风险提示:中标价格继续下滑;特高压交流线路进度低于预期
研究员：颜彪 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：平高电气:特高压概念第一股,内外生动因体现价值
一季报发布,实现收入2.04亿,同比减少9.23%,净利润亏损7811万元。受产品结构调整和结转10年低价订单的影响,毛利率仅6.21%,期间费用率高达47.31%。考虑成本压力和价格回升速度较慢,预计前半年业绩都将亏损,后半年进入复苏过程。
期待特高压交流线路获批,投资时间窗口或5月打开。国网收购将进一步提升公司综合研发实力,“技术+市场”优势助份额持续扩大。
公司作为特高压概念业绩弹性第一股,全面建设启动后将充分受益,11年订单和12年业绩成为关注重点。我们预计投资时间窗口在5月后打开,以交流第二条线路获批为标志。
基本面趋善。未来GIS产品有望全部转移到上市公司生产,大股东合资的零部件企业年底投产,产品价格触底回升,销售代理逐步退出和研发功能部分转移有利于未来降低期间费用率。公司基本面逐步改善,而市场关注更多集中在特高压线路审批,对公司内生原因引发的增长潜力估计不足。
未来建议关注特高压交流线路审批进度,考虑11年特高压订单较难确认,下半年投资的核心指标为中标总量。
盈利预测:公司业绩弹性较大,我们考虑年内获批两条线路,预计10年至13年EPS为0.10元、0.30元和0.49元,板块短期缺乏内生性动力,受系统风险影响大,给予“谨慎增持”评级,目标价15元。
同时提示随着项目审批进度加快和投资窗口来临,存在进一步上调目标价和投资评级的可能。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：平高电气年报点评:短期业绩较差,长期利好较多
将尽享特高压盛宴。特高压建设已被列入国家“十二五”规划,未来五年将投资5000亿元。而最近日本核危机可能影响我国核电建设规划,若我国东部沿海核电发展受挫,而大型煤电、水电、风电、太阳能发电基地都在西北、西南地区,距离中东部用电地区存在远距离、大容量输电的实际需求,预计未来五年特高压建设将如火如荼地展开。平高电气是我国三大高压开关厂家之一,今年特高压基地建设完成后将尽享盛宴,预计未来五年将有100亿元特高压产品收入,是目前全年收入的5倍,业绩弹性较大。
国网支持利好多多。目前公司实际控制人是国家电网公司。在我国第一条特高压交流线路晋东南一南阳一荆门示范工程的扩建工程中,公司已中标3个GIS间隔,将在年内交货。未来来自国网方面可能的利好,包括将伴随其国际化战略的实施,公司更多产品有望跨出国门走向世界。而且并不排除国网对公司进行资产整合或者资金支持的可静I生。
投资评级:“增持”.2010年公司新签合同21.5亿元,同比减少14%,我们预计公司2011年基本每股收益为0. 03元,预计2012年特高压产品收入增加15亿元,基本每股收益为0.32元,目前估值较高。
但是平高电气这个公司,我们不应从估位角度来看其短期投资价值,而应从长期发展的角度来看公司内在价值。特高压建设和国网支持这两方面的任何进展,都可能大幅增加公司业绩,也可能成为公司股价的催化剂。因此,我们给予平高电气长期“增持”的投资评级。
风险提示:市场竞争愈加激烈的风险;汇率变动风险;特高压不能如期建设的风险;国网方面的支持不确定性风险等。
研究员：潘杭钧 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：平高电气:受益特高压,期待国网整合
价格下降影响公司业绩
2010年公司无论在产能还是在市场占有率方面都有所提升,成本控制也卓有成效。公司收入及利润下降,一方面是因为行业竞争激烈,市场需求趋缓,产品价格大幅下滑;另一方面,日元汇率变动以及产品价格下降导致子公司平高东芝利润降低,公司本年度计提的投资收益为68.48万元,同比减少99.46%。
公司市场优势地位依旧
公司在国内输变电市场拥有核心技术优势,具有生产全系列、交直流开关,特别是交直流超高压、特高压开关的资质及丰富的运行业绩位于行业前列。公司转归国家电网旗下,经营管理和技术实力将得到进一步提升。公司计划加大科技投入,做好交直流特高压设备研究开发,加快智能化开关产品研究开发和直流场成套设备设计,尽快形成公司新的利润增长点。
存在资产整合预期
2010年2月,平顶山国资委将平高集团100%股份划转给国网装备公司。2011年初,国网装备将平高集团全部国有产权划转给中国电力技术装备有限公司,公司的实际控制人仍然为国家电网公司。目前国家电网还分别通过许继集团和南瑞集团控制许继电气和国电南瑞,平高电气股权划转完成将为国家电网一、二次设备融合提供重要平台。
维持增持评级
“十二五”期间,特高压、智能电网、农网改造以及输电网络建设都将迎来快速发展,有助于公司业绩回升。预计公司11年、12年的EPS分别为0.22元、0.38元,维持增持评级。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：平高电气:最差的时侯尚未过去
年报业绩大幅下滑
平高电气公布2010年年报,实现营业收入20.46亿元,同比下降12.60%;实现净利润466.43万元,同比下降96.69%;实现归属于上市公司普通股东的净利润539.79万元,同比下降96.20%。
断路器、组合电器、平高东芝盈利状况下滑明显
敞开式六氟化硫断路器营业收入同比下降32.02%,毛利率由13.81%下降到7.02%,下滑6.79个百分点;
封闭式组合电器营业收入同比下降17.98%,毛利率基本维持稳定;公司利润构成中,来自于合营公司平高东芝的投资收益为68.48万元,同比下降99.46%。
最差的时期尚未结束
我们预计,2011年两网公司在超高压主干网的投资将保持稳定,对相应电压等级开关设备的需求将不会出现大幅增长。
特高压建设对特高压开关设备的需求尚不能在短期内得到体现,我们预计从2012年开始,特高压建设对公司的业绩贡献将逐步改善。
目前估值已处于较高水平,给予“谨慎推荐”评级我们预测公司2011-2013年净利润分别为71.40亿元、106.68亿元和209.85亿元,同比增长1222.80%、49.40%和96.72%,对应PE分别为160.11、107.17、54.48,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
我们对公司的盈利预测是建立在特高压建设稳步推进并且公司的盈利能力逐步提高的基础上的,但如果公司盈利能力不能得到改善或特高压进程低于预期,公司的业绩将面临无法实现的风险。
研究员：杨敬梅 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：平高电气:关注基本面之外的机会
3月26日,公司发布2010年报,实现收入204562万元,同比下降12.6%。实现净利润540万元,同比下降96.2%,每股收益为0.01元。另外,不进行利润分配。
2010年,公司实现收入204562万元,同比下降12.6%,总体符合预期。分项业务看,断路器和组合电器的收入下降幅度分别为32.0%和18.0%。绝对规模较小的隔离开关等以及其他业务有较大比例的增长,幅度分别为31.8%和63.9%。
对于一次设备而言,行业增速下降和产品价格下降成为2010年的双重不利因素,收入的下降符合市场特征。隔离开关的收入增长超过30%,有些超出我们的判断,而其他业务不具备持续性。
毛利率看,综合毛利率提高2.1个百分点,弥补了收入下降带来的负面影响。细分产品看,断路器下降7.6个百分点,基本反映了行业动态。同样,其他业务仍是亮点,但不具备持续性。
另外,虽然销售费用增长15%的幅度不大,管理费用和财务费用还有所下降,但由于收入下降,期间费用率提高了1.9个百分点,基本抵消了综合毛利率提升的正面效应。如果扣除投资收益的影响,2010年的本部业绩变化的绝对不大,仍处于偏低水平。
在业绩预测中,考虑到基数的原因,将断路器给予10%的年增长,而给予隔离开关等5%的增长。组合电器考虑了特高压的因素,给予20%的增长和提高了毛利率。
我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.18元、0.34元和0.46元。目前的13.96元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为76倍、41倍和30倍,低估不明显。考虑到绝对价位不高和资产整合的预期,我们策略性地维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：平高电气10年报点评:业绩低谷已经过去
2010年全年收入下降12.60%,每股收益0.007元。报告期内公司实现营业收入20.46亿元,同比下降12.60%;归属上市公司净利润540万元,同比下降96.20%;实现每股收益0.007元。净利润大幅下降的原因除收入下降外,主要是对合资公司平高东芝的投资收益大幅下降以及公司费用率高企。从生产情况来看,去年完成断路器1026台,封闭式组合电器1587间隔,隔离开关2118组,均比2009年有所上升,但价格的下滑导致总体收入的下降。
综合毛利率22.33%,好于预期。从各产品毛利率情况来看,除断路器毛利率大幅下降7.28个百分点至7.02%外,其余产品并未出现明显下降,其中隔离开关毛利率上升1.67个百分点至13.63%,GIS毛利率与2009年持平;而备品备件等的毛利率有较大幅度上升,导致综合毛利率较2009年上升了2.12个百分点,明显好于预期。
但投资收益大幅下降和费用率显著上升。报告期内对平高东芝的投资收益约为68.48万元,同比下降99.46%,目前中电装备与东芝已经成立合资公司,有望解决平高东芝成本偏高的问题,今年开始效益将有望逐步回升。公司净利润大幅下降的另一个重要原因是期间费用率的快速上升,其中销售与管理费用率分别上升2.64和0.49个百分点。
未来看点仍在特高压和国网资产整合。目前特高压已经写入“十二五”规划,最近两年的加速建设对公司业绩将有大幅提升。根据我们此前的预测,未来五年特高压GIS的市场容量约为338亿元,按照今年2条交流来测算公司的订单将有望超过20亿元。
盈利能力逐步回升,维持“增持”评级。国家电网低价中标方式的改变将使公司盈利能力快速回升,不考虑资产整合的情况下,我们预计11/12/13年EPS分别为0.18/0.32/0.43元。由于国家电网对公司整合的方案和进度尚存在较大不确定性,暂时维持对其的“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：平高电气2010年报点评:传统业务盈利能力较差,期待特高压建设的拉动
年报要点:公司2010年实现销售收入20.45亿元,同比下降13.2%,归属于母公司净利润5398万元,同比下降96.21%,扣除非经常损益后净利为-1334万元。
实现每股收益0.0066元平高本部综合毛利率保持平稳,平高东芝毛利下滑较大。
2010年,公司对平高东芝的投资收益占合并报表净利润的比例由2009年的89.91%下降为2010年的14.68%。主要原因是行业竞争激烈使得平高东芝产品降价幅度明显,平高东芝系列产品中部分零部件需要进口,导致产品成本不能有效降低,因而毛利率降幅较大;另外日元汇率变动也对平高东芝净利润造成不利影响,导致公司对其计提的投资收益大幅减少。
国网入主第二年,2011年起营收有望改善。
我们认为,作为国网唯一的一次设备生产企业和国内专业高压开关生产厂商,2011年平高电气至少有三大看点:首先,产品中标价格回升;其次,特高压有望拿下大单;最后,海外订单增幅提速。在所有的特高压一次设备受益标的股中,平高电气的业绩弹性是最大,而国网作为控股股东,又为这一预计增加了一层确定性。
估值:我们预计2011-2013年每股盈利分别为0.06、0.21、0.39元,考虑到公司受益特高压建设明显,目标价定为12.5元,投资评级为持有。
风险提示:特高压交流推进进度风险;输变电一次设备生产竞争加剧风险;原材料价格上升风险。
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：平高电气调研简报:行业地位卓越,但估值偏高
公司综合各种信息,认为今年特高压有望上马两条线,一条是皖南到上海的一条线,另外一条是蒙西到南京的一条线,前者已经向发改委报批了,有望3月份左右获得批准;后者在年中的时候将会有明确的答复。第三条线如果快的话今年12月份可能获批,但希望不大。公司预测如果上两条线的话,GIS将会有70个间隔的需求,体量大概是60-70亿元,按照目前三家主要公司平高电气、中国西电、新东北平均中标来看,公司将获得20亿的市场份额。这将对公司业绩产生非常正面的影响,但由于客户需求的原因,公司相关产品大部分将在明年确认收入,对公司今年业绩影响不大。特高压大规模铺开在近期的可能性还不大,主要是发改委认为特高压关键设备的国产化率还不高,高技术、高毛利的东西还主要是国外企业生产。虽然国产化率达到了70%,但是特高压GIS的关键零件还是日本东芝供货的,从金额上看,外购零件的占比是大于30%的。
常规产品的趋势是继续在低位徘徊,目前看来要想回到集中招投标之前的水平可能性不大。去年一季度是招标价格最低,比往年价格要低10-12%,传到到公司业绩上,2010年3季度出现单季度的亏损。之后国网调整了中标规则,并不是最低价中标,而是平均价格中标,因此中标价格有所改观。但希望恢复到之前的价格是不太可能了。
中电装备和东芝合作生产GIS零部件,明年价格将有所降低。
公司毛利率偏低是有其内在原因的。合资公司平高东芝的部分关键零配件一直是在国外采购,相对于国内其他厂商,零配件的采购成本是偏高的。去年中电装备和东芝注册成立合资公司,生产零部件、绝缘件,明年零部件价格将会有个明显的下降。
预计相关成本能将25-30%。
海外业务将从9%的占比提升至30%,交钥匙是主要业务形态。
公司对海外这块业务也非常重视,公司非常重视海外市场,并进行了全面布局。海外还是希望依托中电装备一起出国。由于海外项目基本上都是要求交钥匙工程,就需要全产业链都有所涉及的公司。中电装备正在积极整合,许继、南瑞再加上公司,形成一次、二次完整的产业链。海外象巴西、印度、菲律宾、非洲等都是我们的市场。远期看,国网希望公司未来海外业绩和国内的占比达到1:1。
业绩尚未明朗,暂不予以评级。
由于公司未来业绩非常依赖于特高压建设的规模和上马速度,因此对公司未来业绩目前尚不好判断。与此同时结合公司去年下半年国家电网招投标情况,今年上半年公司业绩不是非常乐观。暂不给予公司评级,待后期有更加明确的事件出来之后再予以调整。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：平高电气:分享“十二五”特高压交流GIS盛宴
要点:
常规产品业绩将回暖:公司主要产品包括封闭式组合电器开关(GIS)、断路器、隔离开关等。目前70%业务来自GIS,这一比例还会继续提高,预计2010年生产1500个间隔左右,量较09年有一定幅度的提升。公司的销售收入70%左右来自两大电网公司,其余的包括几大发电集团等。之前,由于国网统一招标的透明化和最低价中标模式,导致行业竞争过度,价格下降显著,企业盈利能力较弱。2010年下半年开始,国网从产品质量和行业的和谐发展角度考虑,略微调整了招标模式,采用均价中标,价过高或者过低的报价企业都会扣分,模式的改变将使产品价格缓慢回升,行业盈利回暖前景可期。
合资企业平高东芝处在艰难期:平高电气持股50%的合营企业平高东芝,由于部分核心零部件从日本采购,成本不具备优势,2010年550KV级别产品中标情况惨淡,市场份额显著下滑,仅中标1套。平高东芝历来是平高电气的主要业绩贡献点,过去几年净利润均在2个亿以上,为上市公司贡献投资收益都在1个亿以上。今年以来情况很不乐观,预计全年略为盈利。为了提升竞争力,国网和日本东芝组建了合资公司,拟在平顶山生产断路器核心零部件,预计2011年开始走出困境,重夺550KVGIS市场的龙头地位。
国网旗下的开关设备平台:2010年底,中国电力技术装备有限公司与国网国际技术装备有限公司签署《关于划转平高集团有限公司100%股权之国有产权无偿划转协议》,国网国际技术装备将平高集团100%股权划转给中电装备,中电装备有限公司是国网打造的输变电设备制造平台,目前控制的核心企业包括山东电力设备制造有限公司、中电装备山东电工电气有限公司、青岛鲁能豪迈钢结构公司、山东鲁能电子有限公司等。预计未来国网还会通过一些列的资产划转或者收购,完善设备生产能力,打造其输变电设备核心平台。平高集团的定位是中电装备公司的开关研究和生产基地,国网未来将会继续提供资金和业务支持,提升平高的市场竞争力。
特高压带来增量大机会:除了目前的高压、超高压业务平稳发展外,平高电气将显著受益于国家电网的特高压交流建设项目的推进。根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,平高电气作为高压开关的核心企业,预计会占到市场份额的1/3以上。2010年将交货3.4亿元晋东南扩建项目的3个GIS间隔,随着国网后续项目的核准和启动,预计2012年公司确认收入间隔数可达30个左右。“十二五”期间,预计公司可以分享特高压GIS市场 90亿元左右的订单。特高压项目要求国产化率,国网公司订单的分配是目前采取的不是公开招标,而是竞争性谈判,价格较超高压产品有一定的优势,预计毛利率会提升至25%左右。特高压GIS对平高电气来说属于增量业务,预计到2012年相关收入超过20亿元,相对目前公司全年20亿左右的营业收入来说,业绩带动弹性非常大。而且,特高压业务所需要的销售费用、管理费用增量会比较不明显,未来业绩贡献显著。
海外订单值得期待:公司的实际控制人国家电网,在海外菲律宾、巴西有电网经营权,平高集团的股东中电装备是国网打造的输变电设备平台,未来国网在海外包括菲律宾、巴西、俄罗斯、印度等的工程合同,平高电气作为高压开关生产企业,都将分一杯羹。预计到2015年,公司海外收入占比可以达到1/3左右。
业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入18.2亿元、25.4亿元和53.0亿元,分别实现净利润617万元、12804万元和48671万元,每股收益分别为0.01元、0.16元和0.60元,目前股价对应市盈率分别为1548倍、74倍和19.5倍,提升公司投资评级至“推荐”。
风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;特高压产品价格的不确定性。
研究员：周涛，徐超，张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：平高电气:股权划拨完成,整合时点渐进
平高集团的100%股权向中国电力技术装备公司划转完成。该划转完成后,中国电力技术装备公司通过平高集团直接和间接共持有平高电气24.91%的股权。目前中国电力技术装备公司还分别通过南瑞集团和许继集团控制国电南瑞和许继电气,股权划转的完成为国家电网对公司的整合铺平了道路,而我们预计平高电气将成为国家电网一次设备产业化的重要平台。
2010年业绩预减90%以上,2011开始充分受益于特高压加速建设。
公司27日发布了业绩预减公告,预计2010年净利润同比下降90%以上。该业绩要好于我们原有对公司今年亏损的预期,但去年业绩的具体数额并不重要,公司目前最大的看点除国家电网的整合预期外,即是交流特高压在“十二五”期间的加速建设对公司业绩的提升。根据我们此前的预测,未来五年特高压GIS 的市场容量约为338亿元,平高电气的业绩是对特高压建设最为敏感的上市公司。
公司目前股价长期来看已具备很强吸引力。随着公司业绩的改善预期以及国网对公司整合时点的渐行渐近,公司股价经过前段时间的下跌,目前已经具备了长期投资价值。
略调高11/12年的盈利预测,暂维持“增持”评级。鉴于国家电网低价中标方式的逐步改变,公司的盈利能力回升速度将超出原有预期。
因此我们上调未来两年的盈利预测,预计10/11/12年EPS 分别为0.01/0.18/0.32元。由于国家电网对公司整合的方案和进度尚存在较大不确定性,我们暂时维持对其的“增持”评级,并将密切关注资产整合的进度。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：平高电气:业绩预告点评
事件描述:
公司发布业绩预减公告,预计2010年净利同比下降90%以上。
事件评述:
公司2009年净利为1.42亿元,据此推算2010年净利不超过1400万元,折每股收益不超过0.02元。公司2010年前3季度亏损3813万元,说明第4季度盈利在5000万元左右,好于我们之前的预期,我们估计主要是下半年国网公司改变低价中标的政策后,使设备商经营状况有所好转,我们将公司2010年度业绩上调至0.02元左右。
国网公司在今年1月上旬的工作会议中明确表示,2011年要争取完成淮南—上海、锡盟—南京、南京—上海、蒙西—长沙、靖边—连云港等5条特高压交流线路和溪洛渡—浙西、哈密—新疆2条特高压直流线路的核准工作。我们之前判断2011年将是特高压建设的扬帆之年,国网公司的这一信息无疑佐证了我们的判断。暂维持公司2011年业绩0.20元,2012年业绩0.42元的预测。
考虑到市场整体估值水平下滑,我们将公司的合理估值下调至12.6元,近期公司股价跌幅较大,上调评级至推荐。
风险因素主在在于:一是国内特高压建设进展低于预期;二是大宗商品价格上涨增加公司成本压力。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：平高电气:业绩虽在低谷,但在好转
我们的结论:
1,目前公司在手订单超过27亿元,且有部分订单待签,考虑到这部分业务并不能在当年确认收入,我们预计公司在2011年可实现销售收入25亿元左右。
2,毛利情况来看,预计2011情况要比2010年要好。晋东南项目将在今年确定收入,除了规模效应导致毛利有所提升以外。另外公司在内部挖资源和空间,通过降低销售费用和管理费用。
还有一点2010年四季度招标价格有所回升。通过测算,我们预计公司在2011年的EPS为0.28元左右。
3,国网下属中电装备公司对公司的整合方式和时间上难以预期。我们无法做出判断。
研究员：张小东 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：平高电气:第十一届瑞银大中华研讨会快评
将摆脱2010年的盈利困境并反弹
在国家电网公司2011-15年投资1.7-2万亿元的计划推动下,平高电气管理层预计2011年公司将实现收入40亿元,而且特高压产品销售额的增长将提高利润率(毛利率将达30%,目前为20%),预测基础是27亿元的未完成订单和即将招标的锡盟—南京输电项目(价值15亿元)。他们认为,在市场份额不变的情况下,到2015年公司特高压产品的年销售额将达到20-25亿元,常规产品销售额为30-40亿元。
可能参与国家电网的海外扩张
管理层着重指出,国家电网的海外项目拟采用平高电气的特高压产品,其中包括有望带来600亿美元合同的俄罗斯项目以及巴西电网8条输电线路的翻新项目。
短期利好因素
管理层认为,短期内有两个因素可能有利于平高电气:(1)国家电网可能把平高电气的母公司和主要客户——国网国际技术装备有限公司从利润中心改为成本中心,这有望提高平高电气的产品售价;(2)2011年3月平高电气将重新选举董事会以便新的结构更适于自身发展。
估值:维持“买入”评级,目标价15.83元
我们用贴现现金流估值法推导目标价,并通过瑞银的价值创造分析模型(VCAM)工具来具体预测影响长期估值的因素。
研究员：戴骏 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：平高电气:翘首以盼特高压
国网十二五特高压建设投资5000亿元。由于国内对特高压交流建设存在较大分歧,使特高压交流一度陷入停滞,这种状况从2010年7月后出现转机。国网公司最新公布的十二五规划计划特高压建设投资5000亿元,预计将带动高压开关需求600亿元左右。
平高电气有望获得1/3左右的特高压交流GIS市场份额。公司在晋东南—荆门试验线中获得2个间隔的GIS,市场占有率在1/3左右。公司已中标晋东南—荆门扩建线的3个间隔,金额超过3亿元。明年可能招标的锡盟—南京线预计公司至少可中标15个间隔,金额大约将超过15亿。公司特高压项目2011年全部投产,按照特高压GIS生产周期及预计交付情况,我们估计公司2011年可能确认10个亿的特高压收入。未来5年每年平均有望获得20亿元以上的特高压订单。
国网后续可能整合旗下一次设备业务。国网公司入主平高集团,后续可能以平高电气作为平台,整合旗下一次设备业务,平高电气也有望借助国网平台实现出口业务增长。
传统业务有所好转。2010年受国网招标价格下滑影响,本部和东芝传统业务盈利微薄,预计未来情况将有所好转。
估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为12.0元—15.12元,给予谨慎推荐评级。风险在于一是国内特高压交流建设不如预期;二是国网旗下资产整合存在不确定性。
研究员：符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：平高电气:等待春天
公司实际控制人变更为国网国际装备有限公司(中电装备)后,对公司海外业务发展会起到提升作用, 一是,中电装备的成套能力明显提升,有利于承接海外交钥匙工程;二是,国家电网海外扩张步伐加快, 相继获得了菲律宾国家输电网25 年特许经营权、巴西3000公里输电线路30 年特许经营权,对中电装备承接海外业务提供了空间。
“十二五”期间,特高压建设总投资高达5000 亿元,按开关类产品占总投资的8-10%测算,未来5年特高压开关设备市场容量约为400-500 亿元,年均80-100亿元,鉴于该市场为典型的寡头垄断格局, 平高电气、中国西电、新东北电气三家企业平均每年可以分到30亿元左右的市场份额,对公司业绩会有比较明显的提升作用。
盈利预测与投资建议:
预测2010-2012年每股收益分别为:0.08、0.17、0.23元,分别对应170倍、76倍、56倍PE,给予“中性”评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：平高电气:本部东芝俱亏,等待涅盘重生
公司2010年前三季度亏损3,813万元。亏损的原因除了本部业绩亏损,另外平高东芝今年也因定单下滑和日元升值造成的零部件上涨而大幅亏损。我们将2010-2012年的业绩下调为-0.03、0.21和0.43元。目标价格从16.00元下调为13.50元,维持持有评级。我们仍然等待特高压交流的建设以及国网旗下的中国电力装备对平高整和所带来的涅盘重生。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：平高电气:特高压中标仅仅是开始
平高电气发布公告,中标1000KV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程扩建工程晋东南变电站1100KVGIS3个间隔。我们对此进行点评:预计中标GIS金额最高:本次扩建工程扩建GIS间隔9个,平高电气中标3个,从数量上占1/3,预计西开和沈开各中标3个,由于晋东南站采用GIS,南阳和荆门站采用H-GIS,因此在GIS的中标金额上预计平高电气最高。
后续特高压交流工程可以期待:锡盟-南京特高压交流线路已经获准开始前期工作,我们预计明年一季度将进行招标,考虑内蒙煤电、风电送出,预计明年还会有线路获得批准。
根据我们前期的报告《特高压,大范围能源调配的磐石》(2010-10-10),如果国网规划的特高压交流“三纵三横一环网”都如期建设,平高电气预计可以获得80亿元的GIS订单。
由于平高电气的收入规模较小,特高压交流工程对业绩的弹性是最大的。
预计一次设备毛利率明年三季度回升:近期国网公司的招标规则开始变化,招标价格开始回升,根据交货时间预计明年一次设备毛利率上半年最低,三季度将回升。国网明年将试点工程总包方式,我们预计总包方式招标的工程设备价格将高于单独设备招标的价格,国网国际公司继承了原中电技的工程总包资格,作为关联公司平高电气将受益。
盈利预测与公司评级:假定后续特高压如期建设,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.03元、0.38元、0.7元,目标价位上调到21元。维持“买入-B”投资评级。
风险提示:如后续特高压交流工程不能如期建设,平高电气业绩将不达预期。市场预期平高电气将成为国网公司高压一次设备资产整合平台,如果不能实现则公司的每股收益将显著降低。
研究员：黄守宏 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：平高电气:业绩最低点将现,等待2011
三季度本部与平高东芝全面亏损,皆在市场预料之中。公司第三季度实现营业收入5.25亿元,同比增长7.32%;净利润-3905万元,每股收益-0.048元。具体来看,本部亏损约1000万元,而对平高东芝的投资收益亏损了2910万元。在中期业绩大幅下滑后,下半年的业绩亏损已经在市场的预料之中,而具体的亏损程度已经不是最重要的问题。
毛利率继续迅速下滑,国网招标情况正在改善。第三季度综合毛利率进一步下降至15%,是导致亏损的直接原因,我们认为该情况在第四季度仍不能得到解决。但从国网招标的评标方法上来看,目前国网已经开始采取中间/平均价等方式来评标,这将改变低价恶意竞争的市场状况,但利润回升将在明年体现。
特高压招标将带来业绩大幅提升。今年晋东南-荆门的特高压交流扩建招标中包含6个间隔,目前已经开始评标,将会对公司2011年的业绩产生极大提升。在首条线路通过验收后,我们认为从明年开始特高压交流将进入集中招标期,平高将是最受益于特高压全面建设的上市公司之一。
国网整合仍是公司未来最大看点。国网收购平高后,一直没有实质动作,这也限制了公司近期的发展。但我们认为经过今年的准备期,明年将会有真正的整合,也将是公司基本面反转之时。
预计EPS 为-0.06元,公司利空已出尽,上调至“增持”评级。由于公司的具体亏损数额超出中期时的预期,因此我们重新调整盈利预测,预计2010/11/12年EPS 分别为-0.06/0.14/0.25元。虽然今年全年业绩大幅亏损已成定局,但公司利空已经出尽,而行业的最低点即将过去,因此上调公司评级至“增持”。
研究员：赵曦，王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：平高电气:一次设备需求下降,全年难交满意答卷
公司动态:
2010年1-6月份,公司实现营业收入6.82亿元,同比减少32.52%;实现净利润 125万元,同比下降98.52%;实现归属于上市公司普通股东的净利润92万元,同比下降98.92%;每股收益0.0011元。
主要观点:
投资收益减少和毛利率下降是公司净利润下降的主因
公司净利润同比大幅下降的主要原因有二:一是来自于平高东芝的投资收益同比下降79.08%;二是产品价格下降,公司综合毛利率同比下降1.6个百分点。
平高东芝交货期推迟导致公司投资收益大幅减少
平高东芝的投资收益是公司净利润的主要来源,2009年平高东芝贡献利润占公司净利润的90.63%。报告期内,受交货期推迟、产品毛利率下降及日元汇率变动等因素影响,平高东芝实现营业收入43,348万元,同比下降48.94%;实现净利润3,001万元,同比下降79.08%。
电力一次设备价格战开打致使公司毛利率下降
报告期内,公司综合毛利率为18.77%,同比下降1.6个百分点。其中,敞开式六氟化硫断路器毛利率为19.31%,同比提高2.31个百分点;高压隔离开关、接地开关毛利率为5.15%,同比下降5.28个百分点;GIS 毛利率为21.02%,同比下降1.63个百分点。由于需求下降和产能过剩,电力设备一次设备行业开始了价格战,我们预计未来两年该行业价格竞争仍然激烈。
期间费用与上年同期基本持平
报告期内,公司期间费用为18,531.60万元,同比下降0.26%;期间费用率为27.14%,同比提高了8.78个百分点,主要原因是公司营业收入下降。其中,销售费用同比增长1.16%,管理费用同比增长12.00%,财务费用同比下降44.64%。
公司亮点:
实际控制人国家电网可能增资
2010年4月,实际控制人变更为国家电网公司。目前,国家电网对公司的实际控股权为20.41%。我们认为,这一持股比例较低,后期国家电网有望增资公司。
非公开增发募投项目投产后公司盈利能力将略有好转
平高东区特高压、超高压开关重大装备产业基地项目隔离开关厂房已通过公司验收,断路器厂房年底预计可投入使用,公司自筹资金建设的特高压GIS 装配厂房主体结构已完成70%左右,各项目进展顺利。
公司产品毛利率一直较低的主要原因是公司零部件外协较多,东区厂房建成后,液压机构等零部件产品可以自产,我们预计公司盈利能力将有所提升。
投资建议:
我们预计2010-2012年公司每股收益为0.01元、0.15元和0.31元。
我们认为,电力设备一次设备行业产品价格下降较快,我们下调公司评级为“6个月内,大市同步”
研究员：牛品 所属机构：上海证券有限责任公司
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