荣华实业(600311)_研究报告_财经_新浪网(600311) 研究分析报告|查股网
股票名称：荣华实业(600311)
报告标题：荣华实业年报点评:企业成功转向黄金,未来开发白银
公司昨日发布年报:公司的的主营业务收入为33,876.72万元,比2009年度同期上升了91.92%,全部来源于子公司浙商矿业的黄金销售业务,2010年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为583.86万元,实现每股收益0.0088元。
2010年,浙商矿业共生产黄金 1271.7公斤,黄金销售收入比2009年度增长了355.05%,浙商矿业全年共实现净利润5776.82万元。但由于母公司农产品加工类资产在2010年全年停产,全年共产生费用约5220万元,严重影响了公司2010年度的整体经营业绩。固定资产较期初减少,主要原因是本公司将对农产品加工类相关资产整体易地搬迁,因此将该部分资产转入在建工程。
营业收入增加,主要是浙商矿业已正式投入生产,黄金产、销量增加且本年度的黄金价格上涨。财务费用减少,主要是上年增加1.5亿元信托贷款本期进行了偿还,因此利息支出减少。
未来看点一:公司是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司。原有业务剥离后,公司主营产品为黄金,彻底转型为黄金生产加工企业,而公司原有化工生产经营积累的经验将有助于黄金的生产加工 。
未来看点二:公司金矿石中伴生白银,之前公司主要进行黄金的生产加工,随着白银价格上涨,公司将增加白银产量,以前生产的金矿中只提取了金,银全部留在尾矿渣中,从尾矿渣中提取银成本低。
盈利预测。
预计公司11-12年分别实现营收572亿元和882亿元,预计11-12年的EPS分别是0.43元和0.74元,对应的动态PE分别是39倍和23倍。在黄金开采和加工的上市公司中,目前公司的市场估值处于中等的水平,考虑公司的未来发展,给予“增持”评级。
风险提示。黄金价格波动对公司业绩的影响较大,公司的资源保有储量有限。
研究员：金嘉欣 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：荣华实业10年报点评:业绩拐点已现,期待金银盈利大增
荣华实业今日公布2010年年报及2011年一季报,公司2010年共实现营业收入3.39亿元,归属于母公司利润583.86万元,每股收益0.0088元,2011年一季度实现营业收入5639.24万元,归属于母公司利润410.25万元,每股收益0.006元。2010年度不分配,不转增。
2010年,公司控股子公司浙商矿业共生产黄金1271.7公斤,黄金销售收入比2009年度增长了355.05%,产量符合预期。一季度共生产黄金314.738公斤,比去年同期少生产50.665公斤,主要原因是今年西北天气较去年同期寒冷,部分管路被冻坏,影响产量。
浙商矿业全年共实现净利润5776.82万元,但由于母公司农产品加工类资产在2010年全年停产,全年共产生费用约5220万元,严重影响了公司2010年度的整体经营业绩。由于公司农产品加工资产已经剥离,2011年将不会对公司业绩产生不利影响。
维持2010年10月15日在深度报告《上调一年内金价至2000美元/盎司》以及2011年11月29日《白银偏金融属性,将与黄金同步进入十年牛市》的观点,长期看好黄金、白银。短期来看,通胀预期、欧债危机、地缘政治危机、美元大幅走低及油价攀升等多重因素将令金价近期有望站稳1500美元。金价、银价的大幅增长保证了公司今年业绩的增长。
公司已成功转型为贵金属生产加工企业,业绩拐点已经出现,由于一季度产量低于预期,下调公司2011年黄金产量预期,预期2011~2013年黄金产量分别为1.8吨、2.0吨和2.2吨,白银产量为40吨、80吨和100吨,EPS分别为0.40、0.72、和0.87元。由于公司储量或存在超预期机会,未来产能扩大较明显,公司应享有一定估值溢价,维持公司“强烈推荐”评级,维持合理目标价25.85元。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:成长中的黄金股
黄金储量存在超预期可能。公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,合计保有金9.7吨,银95吨。但考虑到公司矿区所在的地质成矿带优势突出,探矿面积广阔,且深部探矿潜力较大;以及随着黄金价格的不断走高,边际品味逐步降低,都使得公司增储前景较为乐观,因此,我们预计公司黄金保有量存在超预期可能性较大。
2011年公司黄金产量有望达到2吨。公司金山金矿设计日处理能力为2000吨/日,全部达成的产量约为1.7吨/年,目前产能利用率约为70%。警鑫金矿的日处理能力相对较小,约为500吨/日,目前年产量约为0.3吨左右,2011年警鑫金矿的技改完成后,日处理矿石量将翻倍,达到1000吨/日,年产量预计可达0.5吨/年。按此估算,预计公司2010-2012年黄金产量分别为1.3吨、2.0吨和2.1吨。完全成本约为170-180元/克,未来随着产能利用率的提高,生产成本还有小幅的下降空间。
白银资源丰富或成又一亮点。金山金矿作为金银伴生矿,其白银储量也不容忽视,特别是在当前白银价格大幅上涨的趋势下,白银资源丰富或成公司的又一亮点。未来公司计划建设年产100吨的白银生产线,但鉴于水资源的解决尚需时间,因此我们对明年的白银产量并不十分乐观,乐观预计产量约为30吨,保守预计可能要等到2012年。
预计公司2011年EPS0.40元,给予“买入”评级。考虑到未来黄金价格将维持高位,我们假设2011-2012年黄金均价1400美元/盎司和1500美元/盎司,在上面的产量假设下,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.02、0.40、0.66元。对应动态PE分别为816倍、40.8倍和24.7倍,目前价格相对较为安全,首次给予“买入”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：荣华实业调研简报:成功转型,点石成金潜力巨大
近期我们对荣华实业公司进行了实地调研,向公司领导了解了公司目前的经营状况,未来发展战略。通过沟通,我们对公司未来发展前景看好,预计未来产量将稳定增加,加之黄金、白银等贵金属价格上涨的预期,公司未来盈利能力大幅提升。
荣华实业于2001年6月上市,当时主营业务为玉米淀粉及其副产品的生产和销售,是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司,原有业务剥离后,公司主营产品为黄金,彻底转型为黄金生产加工企业,而公司原有化工生产经营积累的经验将有助于黄金的生产加工。
黄金储量或存超预期。
公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,根据收购时的公告数据,金山金矿和警鑫金矿(包含尾矿渣)保有储量为金9758.79 公斤,银95253 公斤。根据公司2008年1月资产重组公告,公司南金山金矿位于甘肃西北的北山地区,北山地区属于东天山北山成矿带,具有良好的成矿条件,南金山北矿带估算金属资源量66.82吨,银的储量985吨。随着公司金山金矿未来探矿工作的进行,未来储量增加可能性较大,同时生产加工工艺的提高,可供生产的边际品位一旦降低,那么实际储量超出预期是大概率事件。
对金价未来上涨的预期不改。
在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力。过去二十年经历了股票市场和资产资源品两个十年牛市,未来十年,在全球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。根据我们对未来黄金价格的判断,预计年内升至1500美元/盎司;一年内,黄金价格或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位。黄金生产加工企业将受益于未来金价上涨。
未来两年白银产量达产增厚每股收益0.1、0.2元。
公司金矿石中伴生白银,之前公司主要进行黄金的生产加工,无暇顾及银产品,随着白银价格上涨,公司将有动力增加白银产量,以前生产的金矿中只提取了金,银全部留在尾矿渣中,从尾矿渣中提取银成本低,公司银矿生产加工实际产能为100吨,由于需要在黄金生产的基础上增加部分基础建设,预期2011年产量为40吨,2012年产量为80吨,每股收益至少增厚0.1元、0.2元。
公司成功转型为贵金属生产加工企业,预期2011、2012年黄金产量分别为2吨、2.2吨,白银产量为40吨、80吨。根据对对未来黄金价格的判断,假设2010~2012年黄金平均售价分别为285 元/克、365元/克和475元/克,对应国际金价为1303、1669以及2172美元/盎司。预测公司2010~2012年的黄金销售收入分别为3.71、7.30、10.45亿元,EPS分别为0.04、0.47、0.92元,首次给予公司“推荐”评级。由于公司储量或存在超预期机会,未来产能扩大较明显,公司应享有一定估值溢价。按照公司2011年55倍市盈率估计,合理目标价格为约为25.85元。
研究员：黄玉，滕越 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：荣华实业调研快报:储量潜力大 估值优势明显
价值低估,首次评级为“强烈推荐”.
从公司业绩来看,公司2010、2011、2012年EPS分别为0.06、0.44、0.87元,我们按照2012年公司产能完全达产的业绩给予40倍PE,合理定价为34.8元。
从公司储量来看,远景储量增长可能存在较大空间,我们倾向认为,远景储量可能达到90吨左右,合理定位为35.95元。
结合业绩角度与储量角度的定价,我们给予公司未来6个月目标价35元,距离目前价格有较大上涨空间,首次评级为“强烈推荐”。
风险提示.
公司目前主要的风险来自黄金和白银价格的波动,由于主要产能基本就绪,公司在生产环节的风险并不大,如果价格达不到我们的预期假设,公司业绩可能会低于预期。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:估值最具吸引力的黄金股
关于储量问题
根据公司2008年收购浙商矿业100%股权时的公告数据显示:公司黄金储量4069.79公斤,银储量54453公斤,如果包含尾矿渣,那么保有储量为金9758.79公斤,银95253公斤。我们认为这个数据明显偏低,而且已经过时,原因是:对金山金矿储量的评估仅限于1.2572平方公里的采矿权范围,公司同时还有22.5平方公里的探矿权,可研报告显示,金山金矿过去的勘查资料中钻孔分布为100*100m网度,有部分盲矿体没有被钻孔控制,金山金矿地质勘查工作均控制在300米以上,深部探矿前景好。
根据辽宁省地质勘查院估计南金山北矿带估算金资源量66.82吨,估算银的资源量为985吨。
界定储量的工业指标过高。可能是当时金、银价格不高,从经济可采成本角度出发,提高了边界品位,在此品位以下的矿石都不能界定储量。而金山金矿整体上看就是一个品位较低,储量前景好的矿,在目前金价大涨的背景下,以前开采不经济的矿石已经具备开采价值,只要放低边界品位标准,储量就会大幅度增加。
可研报告显示,乌龙泉矿区地质勘探程度低,目前只开采到地表以下25米左右,25米以下还没有钻孔控制,资源前景大。
关于产量问题:公司未来的产量增量在于:金山金矿完全达产和警鑫金矿改造完成后达产,预计2011年公司金产量2吨,2012年金产量2.2吨;银产量增加。我们调高2011年公司银产量为80吨(原预期为30吨),2012年银产量为100吨(原预期为50吨)。
大股东对公司的支持
大股东一方面垫资为公司建设金矿项目,且不计收利息,另一方面全部接收公司剥离的造成亏损的谷氨酸相关资产,显示大股东对公司的绝对支持。很多投资者感到疑惑,大股东曾经屡次减持股份,是不是在掏空上市公司呢?现在来看,显然不是。这只是在资金极度短缺,融资渠道阻塞的背景下为了获得资金的无奈之举。
估值分析:
从各公司市值与黄金储量比看,其他公司的平均值为2.96,如果按此比值对荣华实业估值,公司的市值应该为197.78亿元,这还未考虑985吨银的价值和公司良好的储量前景。折合每股股价29.7元。从业绩看,由于我们调高2011年和2012年银产量,维持金、银价格预测不变,预计公司2011年、2012年业绩为0.61元(原预测值为0.44元)、0.86元(原预测值为0.65元)。由于我们始终坚定看好黄金价格走势,荣华实业已成为投资黄金的一个良好标的,如果说前一段时间公司股价上涨是估值修复的话,那么公司未来的股价走势将与金价走势密切相关,成为黄金股集体走势的一份子。我们将目标价调高为30元,维持“买入”的投资评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:脱胎换骨,走上金光大道
调研地点:甘肃
拜访对象:公司高管
转型为黄金股使公司涅槃重生
荣华实业于2001年6月上市,当时主营业务为玉米淀粉及其副产品的生产和销售,具备年产20万吨玉米淀粉的生产能力,是西部地区最大的玉米淀粉生产企业。
2010年10月22日,公司公告将原有玉米淀粉相关的全部资产剥离给大股东荣华工贸有限公司。至此,公司彻底剥离了原有业务,完全转型为一家矿业公司。
公司目前金矿储量状况
公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,根据收购时的公告数据,金山金矿和警鑫金矿(包含尾矿渣)保有储量为金9758.79公斤,银95253公斤。按照我们的分析,公司的储量前景很好,可能远远超过当时收购时公告的数据,原因是:金山金矿处于在地质构造上处于一个大的成矿带上,未来有探矿増储可能;我们推算当时认定储量的品位标准应该很高,假如将生产边际品位降低,那么实际储量就有可能远远超过当年收购时的公告数据。
公司目前金矿生产状况
金山金矿年选矿66万吨矿石量。2010年初开始达产,2010年前三季度约产金1050公斤,预计全年黄金产量能够达到1500公斤。未来产量增量来自:采高品位矿;增加银产量;提高小西弓矿区产能。
根据公司2010年三季报数据,我们估算黄金单位营业成本为142.55元/克,完全成本(含三项费用)179.44元/克。在A股所有黄金股中按业绩弹性排序,依次为:山东黄金、中金黄金、恒邦股份、辰州矿业、荣华实业、紫金矿业。
我们看好金价走势
我们看好黄金的逻辑在于宽松的货币政策导致纸币过度供应,纸币贬值引发对黄金的保值需求,促进金价上涨。我们预测2011、2012年黄金均价330元/克(相当于1500美元/盎司)、350元/克(相当于1600美元/盎司)业绩预测与投资建议
公司2010年业绩包含有已剥离资产的亏损,所以没有参考价值,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.05、0.44、0.65元。按照2011年每股收益0.44元计算,其中黄金贡献的每股收益0.34元,银贡献每股收益0.1元,我们给予黄金每股收益50倍市盈率,而给予银每股收益30倍市盈率,目标价位20元,因此给予公司“买入”评级。
风险分析:
金价波动会对公司业绩造成重大影响。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:中报业绩符合预期,维持公司“推荐”评级
事件描述:
8月18日,甘肃荣华实业(集团)股份有限公司发布《2010年半年业绩公告》,根据公告显示,公司2010年1-6月实现营业收入17598.50万元,同比增长19.59%,净利润119.38万元,同比扭亏为盈(2009年同期亏损5422.85万元),每股收益0.0018元。
事件评论:
中报业绩符合预期。根据公司半年报显示,2010年1-6月实现每股收益0.0018元,符合我们之前的盈利预期。
实现扭亏为盈。公司2010年1-6月主营业务收入全部来自于子公司浙商矿业的黄金开采及销售,随着选矿厂生产技术水平趋于稳定,上半年实现主营业务收入17,598.50万元,比2009年度同期提高了19.59%,实现盈利4139万元,成为公司主要利润来源。
毛利率大幅提升。毛利率大幅提升源于公司本期主营业务收入全部来自于毛利率较高的黄金开采销售,而淀粉及谷氨酸相关生产线因为停产,没有产生营业收入及成本,因此毛利率较上年同期大幅提升。
管理费用大幅上升。由于淀粉及谷氨酸相关生产线自2009年7月起停产,停产期间折旧计入了管理费用,导致2010年上半年管理费大幅上升。
搬迁事项已获得政府批复,具体细则仍在商榷中。政府同意从土地出让收益中安排4.1亿元用于支持荣华实业易地搬迁技改项目。根据企业会计准则相关规定,公司所获的搬迁补偿金在扣除搬迁成本和损失后,如有资金结余才能转入资本公积,由全体股东享有。
公司搬迁新址定于武威市凉州区发放镇沙子沟村,总面积约1900亩,远大于原厂区土地面积(242亩)。新址土地为有偿取得,公司正在办理新址土地权证的相关手续,具体支付价款目前尚未确定,公司正在与政府积极沟通,预计支付价款不会过高。
公司将在收到首笔补偿款项后即开始实施搬迁,在此期间,不会对公司正常生产经营产生重大影响。具体拨付时间和计划尚未确定,公司正在与政府协商具体方案。
预计2010年1-9月实现净利润扭亏。由于上半年子公司浙商矿业生产运营情况稳定,现金流充沛,淀粉及谷氨酸生产线于8月份开始停止计提折旧,预计公司2010年1-9月将实现扭亏。
根据我们之前的测算,公司2010-2011年的EPS分别为0.07元、0.30元,对应PE为133、31倍,看好公司未来黄金业务发展,继续维持“推荐”评级。
研究员：王璇，谢雯婷 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：荣华实业:搬迁有助于业绩提升
荣华实业2010年8月18日发布半年报。报告期,实现主营业务收入17,598.50 万元,利润总额1, 447.8万元,每股收益0.0018元。
公司上半年主营业务收入全部来自黄金开采。上半年浙商矿业累计生产黄金约715 公斤,2009年公司共生产黄金606.53 公斤。按66万吨选厂能力和金矿平均品位,公司新选厂达产约70%。经过半年多的生产和磨合,选矿厂的生产技术水平已渐趋稳定,具备了进一步提升产量的条件。我们预计下半年公司黄金产量可能高于上半年。
报告期,虽然浙商矿业实现了4139 万元的盈利,但公司的淀粉及谷氨酸生产线自2009 年7 月10 日停产至今,导致与淀粉及谷氨酸生产线相关的账面价值达83,185.35 万元的固定资产闲置。由于该部分资产数额很大,相应的固定费用也高,冲抵了黄金业务产生的盈利,上半年公司管理费为6,154.6万元。
对于淀粉及谷氨酸生产线,公司一直在努力盘活,现拟借搬迁改造完善生产工艺、实现技术优化升级,消除原来在生产中存在的不足。现搬迁相关事宜已经区政府和武威市政府常务会议研究批复,市政府从土地出让收益中安排4.1 亿元用于支持公司易地搬迁技改项目。公司搬迁事项确定后约需一年半的时间完成搬迁,公司公告从2010 年8 月7 日开始,对涉及搬迁的相关固定资产停止计提折旧,公司预计本年度因此可降低管理费用约2,500 万元。
我们认为,黄金的逐步达产和淀粉及谷氨酸生产线搬迁减少有关折旧等,有助于公司10年下半年和2011年业绩的改善。维持2010年和2011年EPS0.15元和0.27元不变。公司股价偏高,但考虑公司黄金资源的前景和达产后的业绩增长,维持荣华实业“买入”投资评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:全力主攻金矿业务,后续产量增加可期
投资要点:
公司积极调整经营战略,全力以赴保证子公司浙商矿业年处理矿石66万吨选矿工程项目的建设及运行资金需求,将公司经营的重心转移到流动资金需求相对较少、利润率更高的黄金开采业。
农产品加工业务目前已停产,等待搬迁。公司正在申请对资产搬迁损失4.11亿元进行全额补偿,并在选定的新址上给予不低于现有生产面积242亩的用地进行重新安排,同时取得该土地的相关费用也作为对公司的补偿。目前补偿方案尚在讨论之中,公司正积极与政府协调,争取获得期望补偿。
未来资产注入值得期待。大股东武威荣华工贸有限收购了11个金矿,公司今后的发展将紧紧围绕发挥地域优势、增强盈利能力进行,加大在黄金开采领域的投入,寻找有利时机整合优质的金矿资源,未来通过多种方式做大做强黄金产业。
据测算,公司2010年至2011年的EPS为0.07元和0.3元,由于公司黄金业务去年才刚起步,我们认为未来三年将是公司黄金业务增长较快的时期,看好未来公司黄金业务内生和外延式的增长,可以享受高溢价,特给予“推荐”评级。
研究员：王璇，谢雯婷 所属机构：华龙证券有限责任公司
报告标题：荣华实业:黄金与搬迁
荣华实业2010年4月27日发布年报。2009年度实现净利润-116,044,997.34元, 2009年度公司每股基本收益-0.1743,拟不进行利润分配、也不进行资本公积金转增股本。2010年一季报,实现销售收入90,750,215.22元,实现净利润2,293,503.13元。
2010年4月27日公司发布《关于与淀粉及谷氨酸生产相关资产搬迁事项的公告》。公司申请政府对涉及公司资产搬迁损失4.11亿元全额进行补偿,并对选定新地址取得该土地相关的全部费用进行补偿。公司将在此过程中进一步消除原来在生产中存在的不足,实现技术优化升级,并争取通过搬迁结余资金启动淀粉及谷氨酸的生产。我们认为,公司搬迁有利于盘活闲置资产,减少闲置资产的折旧,从而提升公司业绩。
2009年公司共生产黄金606.53公斤,销售黄金635.83公斤。2010年一季度公司生产黄金约370公斤,预计随着项目的逐步达产,公司黄金生产将步入正常。另外,2010年公司计划投资4,000万元对浙商矿业下属的肃北县警鑫金矿原有的部分设施进行升级改造,完成后警鑫金矿日处理矿石能力将由目前的300吨提高到1000吨,将进一步增强公司未来的盈利能力。
目前荣华实业尚不明朗的问题是已进行勘探所获得的黄金新增储量。以金山金矿平均入选品位,警鑫金矿改造完成后,公司年产黄金可达3吨。按普通选厂服务年限,荣华实业黄金储量可能已大幅增长。
预计2010年和2011年EPS将为0.15元和0.27元。以2010年5月4日10.47元的收盘价,2010年的PE为71.39倍,公司股价偏高,但考虑公司黄金资源的前景,维持“买入”评级,目标价15.00元。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:全力发展金矿业务
2009年1-12月,公司实现营业收入1.77亿元,同比下降42.42%,亏损1.26亿元,实现归属母公司净利润-1.16亿元,同比下降1686.62%,实现每股收益-0.17元。其中,第4季度公司实现营业收入1091万元,同比下降89.94%,亏损4494万元,实现归属母公司净利润-4373万元,同比增长730.99%,实现每股收益-0.07元。
2010年一季度,公司实现营业收入9075万元,同比增长19.57%,营业利润954万元,扭亏,实现归属母公司净利润229万元,实现每股收益0.003元。
公司全力发展黄金业务,农产品加工业务亏损。2009年1-12月,公司的的主营业务收入为1.77亿元,同比下降42.42%,综合毛利率为-2.19%,亏损1.26亿元。主要是因为公司收入占比达到57.55%的粮食及饲料加工业务营业收入同比下降63.78%,毛利率降至-34.35%,大幅拉低公司营业收入和综合毛利率。09年公司全力发展黄金业务,资金紧张,淀粉和谷氨酸生产线的开工率仅为设计产能的18%,并于2009年7月停产,由于该部分资产数额很大,相应的固定费用也很高,致使公司在报告期亏损较大。2010年一季度扭亏主要是因为浙商矿业经营状况较好,实现盈利2272.95万元,弥补了由于淀粉及谷氨酸项目停产造成的亏损。
期间费用率激增导致公司亏损加剧。在公司09年全年毛利率为负的情况下,公司的期间费用率同比大幅上升44.6个百分点,达到61.54%。其中,管理费用增长了4795.36万元,同比增长104.69%。管理费用激增的原因是停产期的固定资产折旧计入管理费用,而淀粉和谷氨酸生产线的数额巨大,致使管理费用大幅增加;财务费用增长了809.9万元,同比增长332.78%。增加的主要原因是本年增加1.5亿元信托贷款而增加利息支出所致。
公司子公司浙商矿业新建生产线自调试以来运行正常,产量稳步增长。2009年1-12月,黄金矿业的营业收入为7444.66万元,同比增长185.61%。黄金销售收入占公司营业总收入的42.17%。2009年,浙商矿业共生产黄金606.53公斤,销售黄金635.83公斤,但由于新选矿厂试产期产生的营业收入按照相关规定没有记入当期损益,加上公司对浙商矿业已停用固定资产按账面价值全额计提减值准备1356.09万元,因此对公司整体业绩的贡献不大。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：荣华实业2009业绩预告点评:业绩有望大幅增长
摘要:
2010年1月30日,荣华实业发布业绩预告,经公司财务部门初步测算,预计公司2009年度归属于上市公司股东的净利润在-9,300万元左右。公司表示业绩亏损的主要原因为:受公司流动资金短缺所限,2009年度公司玉米深加工项目自2009年7月10日停产后,未恢复生产,亏损较大;子公司肃北县浙商矿业投资有限责任公司新建生产线自调试以来运行正常,但按照相关规定,该项目在工程竣工决算前产生的收益全部用于冲减工程成本,由于新项目于2009年12月31日完成工程竣工决算转入正常生产,因此未能对2009年业绩产生贡献。
荣华实业自2009年由于资金紧张,于下半年不得不使玉米深加工产业停产,以保证足够的资金和人力用于黄金矿业开发。从公告新项目于2009年12月31日完成工程竣工转入正常生产来看,该公司新的黄金生产线已达产运行。
相关报告中,我们对2010年黄金的前景进行了预测。黄金价格将在1000美元/吨的上方运行,仍有创新高的潜力。虽然近期黄金价格据高点有所回落,但SPDR 的持仓仍保持稳定,显示以对冲基金为代表的机构投资者对黄金未来的信心。
目前荣华实业尚不明朗的问题有:已进行勘探所获得的黄金新增储量;如何处理玉米深加工资产。
以2010年全年黄金均价250元/克计,公司2010年EPS将为0.451元。以2010年2月3日9.72元的收盘价,2010年的PE为21.55倍,低于国内同类公司2010年平均39.59倍的PE。维持荣华实业“买入”投资评级,按2010年预测每股收益30倍PE,目标价13.53元。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：荣华实业:农业停产专攻矿业
2009年1-9月,公司实现营业收入1.66亿元,同比下降16.4%;营业利润-8117万元,去年同期为-2717万元;归属于母公司所有者的净利润-7232万元,去年同期为731万元;实现基本每股收益-0.1元。
2009年7-9月,公司实现营业收入1846万元,同比下降83%;营业利润-2513万元,去年同期为-183万元;归属于母公司所有者的净利润-1809万元,去年同期为412万元;实现基本每股收益-0.03元。
农产品加工生产停产,主业全部转为黄金矿业。第三季度,公司暂停了淀粉和谷氨酸的生产,全力转向黄金业务。受此影响,1-9月,公司营业收入同比下降,其中,第三季度单季的收入仅有1846万元,公司已由农业公司转变为黄金类上市公司。
农产品加工类资产折旧使管理费用率大幅上升。1-9月,公司费用率上升27.1个百分点,上升至43.1%。其中,由于淀粉和谷氨酸生产线停产,折旧大幅增加,使管理费用率上升22.8个百分点,至36.8%,第三季度的管理费用率更是上升至155.5%。
黄金矿业已稳步开展。公司去年9月份完成了对肃北县浙商矿业的收购,浙商矿业公司拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,主营金银的生产和销售。报告期内,金山金矿选矿厂已建成,新建项目调试运行状况良好,试产至报告期末已产出黄金63.66 公斤。
由于公司生产经营业务正处于较大变动时期,我们暂无对公司的盈利预测。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：荣华实业:选矿进入调试期
2009年10月26日荣华实业发布三季报,1-9月公司实现营业收入16,561.23万元,营业利润为-8,117.39万元,净利润为-7231.99万元,每股收益-0.11元。
公司期内亏损与谷氨酸生产线停产、黄金新选厂虽已建成,但仍在调试期尚未达产有关。公司表示新建项目调试运行状况良好,试产至报告期末已产出黄金63.66公斤。
公司管理费同比增加119.87%,母公司停产期的固定资产折旧计入本期管理费用,是管理费用增加的主要原因。季报显示,公司农产品加工生产目前全部停产,公司暂无继续生产淀粉及谷氨酸的计划。将通过各种方式降低农产品加工类资产的比重,将资源向金矿类资产集中,提高资产回报率和公司的整体盈利水平。
我们认为,在资金紧张的情况下,公司重新整合资源并向金矿类资产集中有助于未来公司业绩的提升。金山金矿年处理66万吨矿石工程项目2009年8月5日开始调试运行,虽然已产出黄金,但仍需要时间完成达产。
在相关报告中我们对2009年四季度和未来黄金价格进行了论证。进入10月以来,黄金价格在1000美元/盎司上方运行,SPDR GOLD SHARS的持仓也小幅增加。符合我们的预期。
从2009年剩余的时间和公司1-9月的亏损额考虑,即使新选厂四季度达产运营,2009年仍可能将全年亏损。
由于新黄金选厂达产情况和成本仍待观察,本期我们暂不做新的盈利预测。根据公司对黄金矿业的投资和新选厂规模,维持“买入”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：荣华实业：黄金成为主业
2009年8月26日荣华实业发布半年报,公司实现合并营业收入14715.63 万元, 比2008 年同期增长了64.77%,其中与玉米深加工相关的营业收入与上年同期基本持平,新增黄金销售收入4557 万元;营业成本比2008 年同期增长了94.88%,报告期营业利润为-5604万元,净利润为-5423 万元。每股收益-0.081元。
公司流动资金严重不足,谷氨酸生产线开工率只达到设计能力的18%,导致项目的规模效益无法体现,产品综合生产成本过高,致使公司在报告期出现亏损。
子公司浙商矿业虽然一直生产稳定,但由于采矿权按照采矿证期限进行摊销,摊销数额较大,致使管理费用高。尽管报告期已实现销售毛利1643 万元,但其对公司业绩的贡献尚未充分显现。浙商矿业采矿权上半年摊销1082.62万元。我们认为采矿权按采矿证期限进行摊销值得商榷,按实际采矿量进行摊销可能更为合理。
公司已停止谷氨酸生产,专注于黄金矿业。金山金矿年处理66 万吨矿石工程项目由大股东垫资代建,建设工作已经基本结束。2009年8月5日开始调试运行,现运行状况良好。
公司对半年报中有关“预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损或者与上年同期相比发生大幅度变动的警示及说明”条款选择了不适用。由于新黄金选厂达产情况和成本仍待观察,本期我们暂不做新的盈利预测。根据公司对黄金矿业的投资和新选厂规模,维持“买入”评级。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：荣华实业：变身黄金股
2009年4月22日荣华实业公告。拟建设年处理矿石66万吨(日处理2000 吨)选矿工程项目,将矿石处理能力由原来的年处理26.4 万吨(日处理800 吨)扩大到年处理92.4 万吨(日处理2800 吨),做大做强黄金产业。项目建成后年平均销售收入约为4 亿元。
按人民币200元/克计,年平均销售收入4亿元意味着约年产2吨黄金。公开的原资源储量核实报告显示,公司黄金储量不过4吨。公司新选矿项目不可能针对已公告的储量。
我们认为公司进行的地质核查已使其黄金储量大增。
7月8日公司公告,由于谷氨酸的生产周期长、资金周转率较低。公司融资渠道不畅,流动资金不足,无法同时保证谷氨酸项目提产和金山金矿新选矿厂运行的资金需求。公司决定自2009 年7 月10 日起,淀粉及谷氨酸生产线暂停生产。
我们认为,公司此举表明,一方面集中资金在黄金产业,另一方面公司的新选矿厂将开始投产。
7月23日公司公告,同意向吉林省信托投资有限责任公司申请信托贷款,贷款总额度不超过人民币1.5 亿元,用于金矿项目运营所需资金,贷款期限一年。
我们认为,此公告表明公司新选矿厂所需资金1.5亿资金已经解决。公司新产能下的黄金生产将正式开始。
据黄金均价200元/克,成本100元/克假设。预计新产能达产后,每股收益0.30元。2009年7月23日国内黄金类上市公司平均PE为58.95倍,荣华实业收盘价13.89元,明显偏低。调升公司评级由“持有”至“买入”,目标价17.40元。
研究员：范海波 所属机构：信达证券股份有限公司
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