曙光股份(600303)_研究报告_财经_新浪网(600303) 研究分析报告|查股网
股票名称：曙光股份(600303)
报告标题：曙光股份:传统业务拓展渠道,新能源汽车逐步投入
公司发布2011年一季报:实现营业收入约16.13亿元,同比增加31.49%;归属于公司股东净利润约4704万元,同比增长约32.74%;每股收益约为0.16元。
公司大力提升及拓展营销渠道,使销量同比增幅较大。曙光车桥在巩固华晨、江淮、福田、奇瑞、中兴、北汽等原有客户的基础上,又开发了上汽通用五菱、广汽、吉利、苏州金龙及南京依维柯等新市场,为市场占有率的提高奠定了基础。黄海乘用车积极建设营销网络,使一、二级有效经销商总数达到了145家和248家,保证了销量的增长。黄海客车努力培养战略客户,已与石家庄公交、西安公交、哈尔滨公交、成都客车厂成功构建战略合作伙伴关系,2010年仅这四家公司就实现销售1250多辆客车及底盘。
毛利率下降,净利率微升。受钢材等原材料价格大幅上涨影响,一季度曙光股份毛利率同比下降3.17个百分点,但费用控制良好,公司一季度销售费用率与管理费用率同比均下降,使得净利率基本持平。
投资收益和资产减值损失降幅较大。投资收益较去年同期减少258.70万元,降幅40.33%,主要是公司去年出售子公司上海曙光曼哈顿投资有限公司实现投资收益485万元所致。资产减值损失较去年同期减少643.28万元,降幅140.47%,主要系公司本年一年以内应收账款增加,而账龄较长的应收账款同比减少,导致计提的坏账损失同比减少所致。
新能源汽车发展前景广阔。2011年1月公司和南车株洲所确定合作发展新能源客车;3月又合资成立黄海麦科卡电动进行微型电动车的研发和生产,一期规划产能6万辆/年,总规模至30万辆,总投资额10亿元。这两项投资可以实现公司传统汽车与新能源技术优势互补,提升公司在新能源汽车领域的竞争力,促进新能源汽车产业的发展。
维持“短期_推荐,长期_A”的投资评级。预计2011-13年公司EPS分别为0.99、1.30、1.67元,对应11-13年的动态市盈率为20、15、12倍。鉴于公司是新能源汽车产业的先驱者,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
风险提示:汽车行业景气度下行;原材料价格上涨超预期;新能源汽车产业化进程缓慢。
研究员：刘芬 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：曙光股份:原材料成本上涨冲击显著
公司一季度实现销售收入16.13亿元,同比增长31.5%;实现归属母公司净利润0.47亿元,合EPS0.16元,同比增长32.74%。
尽管下乡政策退出对一月对公司皮卡销售产生了一定负面影响,但终端旺盛需求在2、3月迅速抵消了政策的短期扰动,而SUV市场仍然保持了快速增长的态势,使得一季度公司SUV和皮卡合计销售增长29%,快于行业平均增速。SUV及皮卡行业仍然处于景气上升周期,全年我们预计公司SUV、皮卡销量分别增长30%、25%。
由于SUV、皮卡销量增长29%,黄海客车销量同比下降约20%,预计公司车桥销售收入增长超过30%,显著高于汽车行业整体增速,市场占有率持续提升。预计全年车桥收入增速将可达到30%。
由于车桥采购成本占比高,成本上涨转嫁能力弱,因此原材料成本上升对毛利率冲击较大。而公司SUV、皮卡业务偏短的产业链长度应对成本上升也较为困难。因此,一季度毛利率较同期下降3.2个百分点,较去年全年下降2.66个百分点。随着二季度开始,钢材等原材料价格出现一定回落,同时客车销量回升也将带动其客车毛利率回升,因此全年我们预计其毛利率将下降约2个百分点,至14.54%。
一季度公司三项费用率仅8.16%,较同期及2010年全年分别下降2.87和1.84个百分点,因此净利率较去年同期上升仍上升0.03个百分点。全年我们预计公司三项费用率为8.68%,但由于一季度及同期所得税率偏高,因此全年净利率仍有望达到3.7%,较2010年下降约0.3个百分点。
一季度仍未合并时代电动汽车,对此我们无法给出合并时间的预测,因此在我们的预测中从2012年开始考虑该因素。预计2012年电动汽车公司可贡献31.3亿收入及1亿的投资收益,因此预计公司2011、2012年EPS分别为0.98、1.40元,对应PE分别为22.6倍、15.7倍。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,当前估值仍具吸引力,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车推进进程低于预期;原材料成本上涨幅度超预期。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：曙光股份:业绩持续向好,1季度盈利同比增长33%
1季度,公司实现营业收入1.61亿元,同比增长31.49%;营业利润7355万元,同比增长35.69%;归属于母公司所有者净利润4704万元,同比增长32.741%;EPS为0.16元,略低于预期。
整车销量增长。1季度我国汽车销量为498万辆,同比增长8%。其中,乘用车和商用车销量分别为384万辆、114万辆,分别同比增长9.1%、4.9%。子公司丹东黄海乘用车、商用车销量分别为5457辆、6609辆,分别同比增长36.94%、16.52%,与公司营业收入增幅基本一致。
毛利率同比下降3.17个百分点,期间费用率同比下降约3个百分点。1季度综合毛利率为13.85%,同比下降3.17个百分点,主要是原材料价格上涨所致。期间费用率为8.2%,同比下降约3个百分点。其中,销售费用率同比下降约2个百分点至2.9%;管理费用率同比下降0.7个百分点至4.7%;财务费用率同比下降0.1个百分点至0.5%。尽管公司毛利率下滑,但公司通过降低期间费用率,保证了净利润与营业收入增速基本一致。
三大投资看点:(1)实施曙光汽车零部件制造基地项目,打造皮卡、SUV完整产业链。(2)与南车株洲所合作,实现新能源汽车技术、市场与供应链的有机整合。(3)与常州麦克卡合作,试水低速电动车。公司持股常州黄海麦科卡电动汽车60%股权,一期产能6万辆,总规模至30万辆。预计2011年电动汽车销量不低于5000辆,控制器不低于5万套,销售收入超过1.5亿元。按照10%净利率估算,预计实现净利润1500万元,贡献EPS0.03元。
盈利预测与评级。考虑到原材料成本压力导致盈利能力有所下滑,我们小幅下调盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1元、1.29元、1.62元,以4月28日收盘价19.29元计算,对应动态PE分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司与南车株洲所的合作,预计公司新能源汽车将逐渐打开市场空间,维持“买入”评级。
风险提示。新能源业务推广进度低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：曙光股份:业绩符合预期,期待后续成长
曙光股份4月29日发布2011年一季报,实现营业收入约16.1亿元,同比增加约31.5%;归属于上市公司股东净利润约4700万元,同比增长约32.7%;摊薄后每股收益约为0.16元。
公司传统业务高速成长提供足够的安全边际,新能源汽车业务抢占最具规模可能性的“一大一小”(新能源客车及低速电动车),随着新能源业务的不断发展,未来公司有望成为新能源业务贡献大比例收入及利润的最优新能源汽车标的!我们预计公司11年、12年EPS分别为1.2元和1.76元,当前股价19.3元,对应PE分别为16倍和11倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发展方向和具备巨大市场空间的合资公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间,维持推荐!投资风险主要存在于行业成本上升导致利润率大幅下滑,传统业务成长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:业务诸多亮点,业绩快速增长
业绩简评
一季度,曙光股份实现营业收入16.13亿元,同比增长31.49%;实现归属母公司股东净利润4,704万元,同比增长32.74%;对应EPS为0.16元。
经营分析
费用控制抵消毛利率降低影响:受钢材等原材料价格大幅上涨影响,一季度曙光股份毛利率同比下降3.18%至13.86%,比10全年低2.66%。但得益于良好的费用控制,公司一季度销售费用率与管理费用率同比下降2.00%与0.71%,使一季度净利率同比增长0.03%至2.98%,比10全年低1.07%。
“SUV+皮卡”收入占比逐渐提高:公司SUV定位于中小排量的城市运动型细分市场,11年一季度销量为5,457辆,同比增长36.2%;皮卡一季度销量为6,068辆,增长28.0%。自2010年募投项目贡献投产后,公司突破乘用车(SUV与皮卡)产能仅有2万辆的瓶颈,陆续推出旗胜(SUV)、傲俊(皮卡)等新品牌,目前后备车型储备充足。从08年至10年,“SUV+皮卡”对公司营收的贡献从23.1%提升至33.7%,随着募投项目产量的逐渐释放(新增6万辆),公司有望受益国内SUV市场的持续火爆,预计该块业务对收入的贡献将继续提升。
“公交优先+LNG客车+出口”,客车销量有望快速增长:公司大中客以公交为主。一季度,公司销售大中客车489辆,同比增长28.7%,高于行业整体增速。同时,今年LNG客车正逐步推广试点,公司在该领域的优势将给其带来增长机会。此外,公司在国际市场耕耘良久,在全球经济持续复苏的背景下,出口业务也有望快速增长。我们预计公司全年客车销量仍将超过行业增速。
新能源汽车,电动客车与微型电动车并进:2011年1月,曙光股份与南车株洲所互相持股控股子公司并成立合资企业,合作开发电动客车,旨在抢占新能源公交市场;3月,公司又与常州麦科卡及长江龙城科技合作,开展微型电动车业务,试图进军新能源个人汽车领域。“公私”结合,能使公司有望全面受益新能源汽车市场。
盈利预测
我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为3.28、4.07、4.96亿元,同比增长35.12%、24.14%、21.72%;对应EPS分别为1.14、1.42、1.73元。
投资建议
目前股价对应2011年市盈率为16.92倍,估值处于合理范围,维持公司“持有”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:目标踏实,期待传统业务高速成长与规模化新能源汽车突破
维持“推荐”评级
公司传统业务高速成长提供足够的安全边际,新能源汽车业务抢占最具规模可能性的“一大一小”(新能源客车及低速电动车),随着新能源业务的不断发展,未来公司有望成为新能源业务贡献大比例收入及利润的最优新能源汽车标的!
我们预计公司11年、12年EPS 分别为1.2元和1.76元,当前股价22.1元,对应PE 分别为18.4倍和12.6倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发展方向和具备巨大市场空间的合资公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间,维持推荐!
投资风险主要存在于传统业务增长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:商乘车稳定增长,新能源有待发力
年报摘要:
曙光股份(600303)2011年3月29日发布年报。年报称,2010年公司营业总收入为61.09亿元,利润总额3.31亿元。归属于母公司股东的净利润2.43亿元。基本每股收益1.09元。
年报同时公布利润分配方案:,拟向全体股东按每10股分配现金红利0.70元(含税)。
点评:
业绩增长缘于销售增长
报告期内,公司经营业绩主要指标同比增幅均在50%以上。公司营业总收入61.09亿元,较上年40.51亿元增长50.81%;利润总额3.31亿元,同比上年增加59.94%;归属母公司净利润2.43亿元,同比增长51.17%。公司的车桥、整车、零部件业务实现营收分别占比总营收的23.52%、58.38%和4.32%。其中整车业务中的商用车全年销售23631辆,同比增长43.59%;乘用车全年销售15843辆,同比增长94.89%。
资产负债率稍高于行业平均水平
报告期内,流动比率和速动比率分别是1.18和0.99。公司资产负债率为67.81%,低于2009年的71.69%。但是仍高于报告期内64.7%的行业平均水平。公司短期借款5.02亿元,应付票据10.38亿元,短期面临偿债压力。公司报告期内存货占成本比例为11.5%,恢复到2008年的较低水平,较2009年下降了3.5个百分点,显示出良好的库存消化能力。
新能源客车有待发力
报告期内,公司开始建设总投资6.55亿元的黄海新能源产业基地,并与中国南车合资进行新能源客车开发和市场化进程。公司同时完成黄海混合动力、纯电动公交车等多个产品的开发,形成锂电池、超级电容纯电动客车等新能源产品系列,并进入实际市场销售。
盈利预测及评级
公司2010年基本每股收益为1.09元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.26元、1.41元和1.68元,对应的PE 分别为17、15和13倍。给予“增持”的评级。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：曙光股份年报点评:业绩再超预期,新业务潜力巨大
公司 2010年实现销售收入61.1亿元,归属母公司净利润2.43亿元,合全面摊薄后EPS 0.85元,高出我们之前预期约11%。
公司业绩超预期,主要是由于四季度销售收入意外达到20.84亿元,而四季度公司整车销量并未出现大幅跃升,预料应为收入确认节奏所致。但在行业整体32%的增速背景下,车桥收入大涨70%仍是显著超预期的部分。
这一方面是由于高附加值的悬架类产品收入占比从16.29%提升至29.13%,另一方面也体现了公司市场份额的快速提升。预计2011年这两个趋势仍将持续,因此尽管汽车行业整体增速可能回落至10%~15%,但我们预计公司车桥销售收入仍可增长约30%。
2010年,公司SUV、皮卡销量合计达到36,790辆。其中,随着公司推出新款旗胜SUV,2010年SUV 销量增长达到125%。2011年,SUV 市场的景气度仍在进一步快速上升,预计公司SUV 销量至少也将跟随行业整体增长超过30%。2010年,皮卡行业在经历多年20%左右的稳定增长后,出现爆发性增长,全年行业销量增长达48%,公司皮卡保持了4.90%的市场份额,跟随行业实现了平均增长率。2011年,预计公司皮卡销量仍将跟随行业整体实现超过25%左右的增长。
由于公司 2010年销售规模大幅增长,因此在原材料、人力成本明显上升的背景下,车桥与整车业务毛利率仍然实现小幅提升。由于相对毛利率较低的整车业务收入占比大幅提升,综合毛利率有所下滑。2011年,随着SUV、皮卡销量的进一步,整车毛利率将有望提升1个百分点,而车桥毛利率有望保持平稳,综合毛利率有望提升达0.8个百分点。
预计株洲电动车部分未来两年将增加销售收入14.25亿元和31.25亿元,同时增加投资收益0.33亿元和1.03亿元。因此,预计公司2011、2012年EPS 分别为1.20元、1.57元,对应PE 分别为18.4倍、14.1倍。作为国内新能源客车与电机领先的龙头企业,当前估值仍未能充分反映公司未来增长潜力,维持“买入”评级。
风险提示:成本上涨幅度超预期;国内新能源汽车推广进程低于预期。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：曙光股份:车桥、整车齐发展,新能源汽车是未来看点
2010年公司实现营业收入60.09亿元,同比增长50.81%;营业利润3.12亿元,同比增长67.26%;归属于母公司所有者净利润2.43亿元,同比增长51.17%;EPS为0.85元,符合预期。每10股转增10股派现0.7元(含税)。
车桥、整车收入增长显著。2010年公司整车与车桥收入同比增长46.09%、69.81%,收入占比为58.53%、23.56%;经销其他汽车收入同比增长1倍,收入占比为13.8%;汽车零部件收入同比下降12.16%,收入占比为4.3%。
加快产品结构调整,车桥与整车产品盈利能力增强。
(1)曙光车桥集中精力开发轿车悬架和SUV车桥等高附加值产品,2010年悬架类高附加值产品收入占比由去年的16.29%提升至29.13%,带动车桥毛利率同比增长1.26个百分点,至21.09%。(2)黄海乘用车和黄海客车积极开发新产品,带动整车毛利率同比增长0.31个百分点,至17.58%。黄海新旗胜CUV全年实现销售1000辆;黄海客车打造客运旅游产品平台,形成了7.5米-12米中级、中高级和高级旅游客车等平台。同时,加强新能源客车的研发,已形成并联、混联混合动力客车,锂电池、超级电容纯电动客车等新能源产品系列。
三大投资看点:(1)实施曙光汽车零部件制造基地项目,打造皮卡、SUV完整产业链。预计2014年新增皮卡、SUV类整车车身产能共计5.5万台,增厚EPS0.28元。(2)深化与南车株洲所的合作,实现新能源汽车技术、市场与供应链的有机整合。南车时代电动预计2011年底或2012年将形成年产1万台以上新能源客车与年产2万套电机驱动系统等关键零部件产能。预计2011-2012年实现净利润8000万元、1亿元,贡献EPS0.1元、0.12元;(3)与常州麦克卡合作,试水低速电动车。公司持股常州黄海麦科卡电动汽车60%股权,一期产能6万辆,总规模至30万辆。预计2011年电动汽车销量不低于5000辆,控制器不低于5万套,销售收入超过1.5亿元。按照10%净利率估算,预计实现净利润1500万元,贡献EPS0.03元。
盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.47元、1.85元,以3月28日收盘价22.1元计算,对应动态PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司传统汽车产业链不断完善,且在新能源汽车领域具备技术与市场优势,维持“买入”评级。
风险提示。新能源业务推广进度低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：曙光股份:传统业务、新能源汽车两手抓
2010年公司加大销售市场的开拓力度,在国家产业政策拉动下业绩大幅增长。报告期内公司实现营业收入610,868.50万元,同比增长50.81%,归属于母公司股东的净利润24,278.73万元,同比增长51.17%,全面摊薄的每股收益为0.85元。
在公司“黄海”乘用车(皮卡及SUV)、“黄海”商用车(客车及专用车)、“曙光”车桥和零部件四大块业务中,SUV在2010年表现最佳,实现销售15,843辆,同比增长94.89%。整车业务占营业收入比重为57.58%,毛利率相对较高的车桥产品营业收入占比由2009年的20.62%提升至23.20%。公司2011年将逐步提高毛利较高的轿车悬架桥销售占比,预计车桥的毛利率有望提高。
分地区来看,公司在东北市场经营多年,在当地拥有较高的品牌知名度,因此东北仍然是公司单一最大的产品销售地,营业收入占比约35%。而2010年公司在西北和华南地区的销售实现了大幅增长,增速分别为172.92%和158.02%,向二、三线城市进军的趋势明显。
报告期内,公司下属16个子公司中,丹东傲龙汽车销售、丹东黄海汽车销售、丹东黄海、诸城市曙光车桥贡献业绩较多,分别实现净利润5,711.04万元、4,907.54万元、2,227.23万元、2,163.36万元。
公司2010年加大新能源产品和技术的研发,已完成混合动力公交车、纯电动公交车等多产品开发,节油率和可靠性处于国内领先水平。黄海混合动力公交车在昆明和南昌投放市场71台。在新能源客车的电机电控领域,公司与南车株洲所“强强联合”,有效的将传统车技术与电驱动技术对接,有望成为混合动力公交大规模推广的最大受益者。另外,公司与常州麦科卡的合作则能迅速获得家用电动轿车最先进的动力驱动与控制技术系统,使得公司能够在最短时间内完成产能建设,走在新能源汽车的前端。
公司2010年度的分配方案为按每10股分配现金红利0.70元(含税),资本公积金每10股转增10股。预计2011-2013年公司可实现净利润3.16亿元、4.05亿元和5.17亿元,对应EPS1.10元、1.41元和1.80元,我们给予公司2011年22倍PE,对应股价为24.2元,推荐。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:新能源汽车制造的真正实践者
投资要点
经过多年奋斗,曙光股份已经完成车桥产能储备、客车制造与销售基地建设与扩展、符合中国国情的经济型SUV(CUV)/皮卡的定型制造销售等主业谋划与布局,从整体战略上形成未来持续增长的基础。
公司车桥业务扩大产能的同时,采取贴近大客户配置车桥装配厂的方式,在节省大量整桥运输成本的同时,无形中继续扩大了产能,提升了车桥零部件规模化效益。
客车制造与销售在巩固北方优势地位的基础上,常州基地逐渐步入收获期,同时联手南车时代电动,布局中部地区战略支撑点;而电动大巴、BRT以及海外业务的快速增长将使得客车业务渐入佳境。
新旗胜SUV(CUV)以及大柴神皮卡在外观、性能和经济适用性上的优势使得其成为符合中国国情,受到城市中端、农村消费者的最佳选择。
在传统主业得到巩固和稳定发展的基础上,公司试水新能源汽车设计制造:已经完成电动大巴的设计定型并批量生产进入实际运行;与南车时代电动一起,联手国内新能源电动车研发领军人物共同介入低速电动车的研制,该业务已经进入实质建设单位组建,并即将进入产能建设阶段。
我们认为,从新能源汽车最现实可靠的实际应用角度出发,结合技术发展实际与现实需求,低速电动代步家轿将最有可能率先获得市场认可;整车厂从现实应用着手,稳扎稳打逐步发展,将是明智之举。
在不考虑新能源汽车未来可能的贡献基础上,我们预计2011年后未来三年公司收入或将为71、85、98亿元,净利润分别为3.15、3.63、4.26亿元,每股收益为1.10、1.26、1.48元,给予公司25.3~28.6元目标股价区间,对应2011年业绩预测23~26倍,首次给出买入评级。
研究员：刘江啸 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：曙光股份:清华技术血统,“国民车”的理想
第一,低速电动车-市场空间广阔,政策支持可期
第二、产品规划及市场扩展战略清晰
第三、技术血统优良、竞争优势显著
第四,维持“推荐”评级
本次合资使得公司新能源板块的拼图得到完善,抢占我国新能源汽车产业发展技术及终端产品的先机,传统与新兴业务未来双双具备长期高速成长性。
我们预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.84元、1.22元和1.76元,当前股价21.71元,对应11年、12年PE分别为18.2倍和12.6倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发展方向和具备巨大市场空间的合资公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间,维持推荐!
投资风险主要存在于传统业务增长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:新能源汽车业务再获突破
昨日公司公告显示,常州黄海与麦科卡电动车辆科技有限公司和长江龙城科技有限公司三方拟投资组建成立常州黄海麦科卡电动汽车有限公司。
公司新能源汽车业务在本次合作后再获关键性突破,一方面通过与地区相关优势企业的合作突破新能源公交客车发展的地缘局限性,另一方面借助麦科卡公司在四轮驱动平台技术与整车优化技术上的优势有望进军新能源乘用车领域。
在过去的研究报告中,我们曾指出新能源公交客车因其其公益性质和较好的示范作用,将是近阶段国家推广的主要对象,但由于公交采购属于地方政府行为,因此更多地可能会照顾当地企业,因此新能源公交市场发展将体现出地缘局限性,即客车企业在当地或附近新能源客车业务上占据优势。
公司通过与地区相关优势企业的合作突破其地缘劣势,目前与南车集团与麦科卡公司的合作,成功布局东北、华中、华东地区,未来我们预期在华北、华南等地区公司也将积极推进类似的合作。
常州麦科卡电动车辆科技有限公司是清华节能与新能源汽车工程中心在常州设立的从事微型智能环保节能交通工具,及其核心控制技术的研发基地。
公司基于中心从事新能源汽车研究开发的经验和在承担“十五”和“十一五”863电动汽车重大专项中取得的研究成果,已掌握了国际先进水平的四轮智能驱动平台技术和整车优化设计技术。四轮智能驱动平台技术包括大功率电动汽车轮毂电机技术、永磁无刷轮毂电机驱动技术、电池快速智能充电技术、电池智能监控技术、整车控制技术。未来,一方面能够与株洲时代电动汽车公司实现在控制与驱动技术上的强强联手,另一方面曙光将有望借助麦科卡公司在四轮驱动平台技术与整车优化技术上的优势有望进军新能源乘用车领域。
预计公司11、12年EPS分别为1.02元、1.40元,对应PE分别为21.3倍、15.5倍,目前股价仍未能充分反映公司在新能源汽车业务上的增长潜力,维持“买入”评级。
风险提示:中国新能源汽车进程未达预期。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：曙光股份:新能源版图完善,进入广阔电动车发展空间
第一,本次合资是“先进整车生产技术+国内新能源核心技术+地方政府大力支持”的完美结合
第二、传统与新兴战略布局完成,抢占新能源制高点
第三、经济型低速电动车市场空间广阔
第四,维持“推荐”评级
本次合资使得公司新能源板块的拼图得到完善,抢占我国新能源汽车产业发展技术及终端产品的先机,传统与新兴业务未来双双具备长期高速成长性。
我们预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.84元、1.22元和1.76元,当前股价21.71元,对应11年、12年PE分别为17.8倍和12.3倍。我们认为符合国家新能源汽车产业发展方向和具备巨大市场空间的合资公司的成立将为公司提供更加广阔的发展空间,维持推荐!
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:传统与新兴相辉映,绽发耀眼光芒
战略布局显峥嵘.
我们认为历经数年发展后,公司从发展战略的事实上已基本成熟,在产品布局、区域布局、及技术布局上均以初步完善,接下来在已铺就的康庄大道上将进入高速发展期。
传统业务高速成长.
我们认为传统业务的高速成长是公司估值水平进一步提升的重要保证,未来两年公司乘用车业务的SUV产品将加速腾飞,车桥业务将分享产品及客户层次化带来的稳健成长,客车业务也将受益于“治堵”带来的公交发展新机遇。
新业务充满希望.
与南车株洲所的合作不仅对于公司完成了一轮新的战略成长,在时代电动本身的业务也同样存在超预期的可能,看好其整车及电驱动产品分享目标城市的新能源客车采购,同时其充电机产品同样有望受益“市场未动,配套先行带来”的超预期成长。
维持“推荐”投资评级.
我们认为公司传统产业的持续高速增长提供了估值进一步提升的稳健空间,新兴产业的未来发展及超预期可能将提供额外的溢价,继续给予“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:产品布局加产能布局领先一步传统业务有望进入加速成长期
维持“推荐”评级:
战略转型对公司来说是艰苦的,公司提前一步的产品布局及产能布局已经在10年开始初显成效,我们认为未来其传统业务将有望进入加速成长期。
预计公司10年11年EPS 分别为0.84元和1.1元,当前股价18.81元,对应PE 分别为22.4倍和17.1倍。我们认为公司传统产业的持续增长提供了安全边界,新兴产业的未来发展具备长期关注度,维持“推荐”评级。
投资风险主要存在于传统业务增长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:新能源、传统业务齐头并进
1月21日,公司发布2010年业绩预增公告:预计公司全年归属母公司所有者净利润同比增长45%-55%,对应EPS分别为0.81元和0.87元,略高于我们预期。此外,公司公布了公积金转增股本预案(10股转增10股)。
我们认为公司业绩超预期的主要原因是:SUV、皮卡市场的成功拓展使相关营业大幅提升,其中公司SUV实现销量15,843,同比增长94.89%;黄海客车实现销量4,685,同比增长48.89%,略高于行业整体增速,同时大型客车销量占比优化也进一步提升了公司盈利能力。
调整2010、2011年公司EPS预测为0.84元、1.05元,对应PE为22.4倍和17.8倍,具体的业绩预测修正将在年报公布之后完成。
通过增资方式获得南车时代电动汽车35.71%股权,公司未来新能源客车发展路径已经明晰:作为目前国内在电机、电控系统领域最具有竞争优势的企业,时代电动车相关产业化经验丰富,产品性价比优势明显。公司通过与时代电动车的强强联合,已经拥有新能源客车最为完整的产业链,同一体系内的高效运作将有效强化动力系统与整车的协调性并发挥显著的成本优势,预计未来混合动力公交大规模推广普及的主力将是当地没有客车生产企业的二三线城市,由于性价比将是采购时最关键要素,此时公司的高性价比优势将凸显无疑,公司有望成长为技术水平高、产销规模大的中国新能源客车航母。
随着中国新能源汽车发展规划的逐渐深入,预计未来2-3年新能源公交的大规模推广是大概率事件。南车株洲所电机、电控技术将显著提升黄海客车的造车能力,合资公司有望充分分享未来新能源公交客车的庞大市场:假设2014年国内大中型新能源公交销量达到4万辆,时代电动占据30%市场份额,合资公司销售收入可达84亿元,净利润9亿元。同时考虑到公司自身业务健康发展,目前22倍的PE赋予公司股价较大的上行空间和较高的安全边际,维持“买入”评级。
风险提示:若国内新能源汽车推广进度落后预期,将对公司业绩和估值产生负面影响;市场系统性风险。
研究员：姚宏光,黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：曙光股份:战略契合显峥嵘,市场空间广阔
首次给予的“推荐”评级:
预计公司10年11年EPS 分别为0.82元和1.04元,当前股价17.66元,对应PE 分别为21.5倍和16.8倍。我们认为当前估值对于公司传统业务的成长及本次合资合作在公司战略布局的重要影响仍具备折价,首次给予“推荐”评级。
投资风险主要存在于传统业务增长低于预期、新能源业务推广进度低于预期等。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：曙光股份:被低估的新能源客车龙头
公司昨日公告,控股子公司丹东黄海(股比96.76%)与南车时代电动汽车正式达成合作协议,丹东黄海向时代电动汽车增资1.37亿元,获得南车时代电动汽车35.71%股权。南车株洲所增资6313.6万元,占50.36%股比,其他四位股东13.93%。
时代电动汽车公司作为国内目前在新能源客车电机电控系统最为领先的企业,其关键零部件自给率明显高于同行业其他公司,使其产品价格优势较为明显。本次同传统公交客车领域龙头——黄海客车的强强联合,将进一步强化其在新能源客车领域的领先地位,有望成长为技术水平高、产销规模大、产业链布局全的中国新能源客车航母。
为实现制定的2012年前新能源汽车普及量及销量目标,预计在未来2~3年新能源公交的大规模推广势在必行。目前年销售规模5万辆的公交大中客,在2013或2014年时绝大多数是混合动力或纯电动新能源客车是完全有可能的。未来混合动力公交大规模推广普及的主力将是当地没有生产企业的城市和二三线城市,而这些地区在采购时性价比将会被优先考虑,此时公司的价格优势将凸显无疑,同时能够提供整车及充电站一体化解决方案的优势也将帮助公司在竞争中取得先机。因此公司有望成为混合动力公交大规模推广的最大受益者,以35.71%股比计算,2011、2012年有望为公司贡献投资收益0.33亿元、1.03亿元,合EPS0.12元、0.36元。
公司2011年PE仅16倍,市值46.6亿,估值与市值较A股新能源汽车相关上市公司均有明显折价,考虑到其在新能源客车的龙头地位,我们认为其被明显低估。假设2014年国内大中型新能源公交销量可达4万辆预计,时代电动占据30%市场份额,则其销售收入可达84亿,净利润9亿元。若届时给予20倍PE,以及10%的权益资本贴现率,时代电动35.71%的2011年股权价值为48亿元。目前市值未能充分反映公司稳定增长的传统业务价值与前景广阔的新能源客车公司价值,维持“买入”评级。
风险提示:国内新能源汽车推广进度落后预期,将对公司业绩与估值有负面影响。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：曙光股份季报点评:3季度业绩超预期
公司2010年前三季度净利润同比增长40%。公司2010年1-9月实现营业收入40.2亿元,同比增长31%,实现归属于母公司所有者的净利润1.5亿元,同比增长40%,实现每股收益0.67元。其中公司第三季度单季实现净利润0.6亿元,每股收益0.28元,环比增长20%,3季度业绩超出预期。业绩增长主要源于公司旗下三块业务增长良好、毛利率明显回升约3个百分点。
产能扩充缓解车桥业务增长压力。2010年前9个月我国轻卡销量同比增长超过30%,这推动了公司轻型车桥业务的快速增长,我们预计公司今年车桥业务收入将超过10亿元,增长16%以上。随着诸城基地技改完成,车桥产能将扩充30%以上,目前产能紧张局面将得到缓解,未来几年车桥业务保持10%左右的增长可期。
新产品推动专用车销量增长。SUV是今年国内增长最快的子行业,公司SUV产品凭借独特的市场定位和良好的性价比,销量保持持续增长。在新产品新旗胜CUV产品带动下,我们预计全年销售超过3.3万辆,增长60%。公司拟配股融资近5亿元投资新增约5.5万辆的专用车产能,配股方案目前已获证监会审核通过。
黄海客车受益国内大中型客车市场持续复苏。2010年,在国家“以旧换新”补贴政策刺激下、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下,大中型客车行业复苏势头持续,前9个月行业实现了27%的增长,黄海客车销售约3000辆,我们预计全年销售有望突破4000辆,同比增长30%。
新能源客车业务值得期待。今年初,公司与南车株洲所成立合资公司从事新能源客车及动力系统业务,南车株洲所在电机、控制器、电源管理系统等领域具有核心技术,其产品在国内示范运行的电动客车上已经得到普遍应用。双方强强联合、业务互补,合资公司有望在新能源客车产业化中占得先机。
投资建议:“增持”。由于毛利率回升幅度超出预期,我们小幅调高公司2010-2012年每股收益分别至0.87元、1.03元、1.19元,目前股价对应的P/E分别为22倍、19倍和16倍,我们看好公司在电动客车及其动力系统的竞争优势,给予“增持”评级。
研究员：陈光明 所属机构：金元证券股份有限公司
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