维维股份(600300)_研究报告_财经_新浪网(600300) 研究分析报告|查股网
股票名称：维维股份(600300)
报告标题：维维股份2010年报点评:多元发展,白酒当先
公司2010年主营收入47.63亿元,同比增长67.75%;利润总额25.17亿元,同比减少31.82%;归属母公司所有者净利润1.50亿元,同比减少31.67%。EPS 0.09元,低于预期。分配预案:每10股派0.5元。
公司主营业务处于微利状态,净利润受投资收益影响很大,因此盈利预测有一定难度,我们初步预计20
11、2012年每股收益0.11元、0.14元,对应市盈率53倍、43倍,暂不评级。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：维维股份合资设立酒类销售公司点评:白酒豆奶等市值可超270亿,强烈推荐
结论:
综合各方面、各层次的信息分析,公司未来业务架构会朝着主业清晰、重点突出、做大做强这个方向努力,尤其是做大做强白酒和豆奶这两大主业的信心和决心非常明确。我们根据上述关于公司业绩、市值、PE 等的初步测算,认为其市值严重低估,故首次关注便给予“强烈推荐”评级。
研究员：刘家伟 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：维维股份:投资收益提升业绩,白酒添亮点
公司 2009年实现营业收入28.4亿元,同比增长0.2%,营业利润3.33亿元,同比增长635%,归属于母公司的净利润2.2亿元,同比增长335%,基本每股收益0.13元,每10股派发现金红利 0.5元(含税)受益于出售江苏双沟酒业股权,公司盈利大幅提升:公司2009年9月出售江苏双沟酒业40.6%股权实现投资收益约3.3亿元,同比增长744%。此外,收购两家子公司股权,销售费用率大幅上升。
豆奶粉和乳业发展缓慢,开拓市场是关键:受市场竞争加剧影响,豆奶粉和乳业收入同比双降;原材料价格下降提升毛利率,豆奶粉和乳业依然是最大的收入和盈利来源;目前产能设计能够满足2-3年的需求,未来公司的工作重心是开拓市场。
白酒业务将成为新的盈利增长点:09年白酒业收入占比提升(2%提升至16%),白酒业务盈利能力强,毛利率为45%,远高于公司平均毛利率水平,预计2010年该子公司的并表净利润7000-10000万元。
尝试能源领域有一定风险:煤矿开采冶炼业务盈利能力较公司现有业务强,净利润率高达31%,但盈利不稳定,09年在开采过程中遇到空层等客观自然条件,阻碍了开采进度,收入同比下降41%,影响并表净利润-1914万元。
预计公司2010 、2011年每股收益分别为0.15元、0.2元,目前股价对应2010年市盈率50倍,高于行业平均估值,给予“中性”评级。
研究员：胡春霞，许娟娟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：维维股份:净利润主要来源于投资收益
2009年1-9月,公司实现营业收入20.38亿元,同比下降7.26%,营业利润3.67亿元,同比增长297.19%,实现归属母公司净利润2.7亿元,同比增长309.92%,实现每股收益0.16元。
第三季度实现营业收入7.13亿元,同比下降6.02%,营业利润2.24亿元,同比增长2447.41%,实现归属母公司净利润1.67亿元,同比增长1776.18%,实现每股收益0.1元。
毛利率大幅增加。公司主营豆奶粉、乳制品、粮油及其他产品的生产和销售。报告期内,公司营业收入同比下降7.26%,毛利率同比增加7.27%,达26.44%。毛利率增加的原因是报告期内公司生产用原料大豆、白糖及奶粉价格的下降造成主要产品生产成本的降低。
净利润主要来源于投资收益。报告期内,公司净利润同比增加339.91%。净利润大幅增加的原因是报告期内公司以3.98亿的转让对价,将所持双沟酒业股份转让给宿迁市政府,获得2.1亿的净收益。
公司于9月24日拟收购湖北枝江酒业。枝江酒业是湖北的最大生产白酒企业,现有资产近10亿元,具有年产10万吨商品白酒的生产能力。连续8年在湖北白酒行业中纳税排名第一,连续8年跻身全国白酒10强,07年荣获中国10大名酒之一。
收购枝江酒业,拓展白酒产业。公司于10月29日正式收购了湖北枝江酒业51%的股权。湖北枝江酒业2008年实现营业收入13.81亿元,实现净利润8892万元;2009年上半年实现营业收入7.85亿元,实现净利润7645万元。成功收购枝江酒业的股权将增厚公司年收入7亿元,增厚利润7000-8000万元左右,对公司盈利能力的提升有很大的帮助。
盈利预测和评级。我们预计,公司2009-2011年的EPS为0.17元,0.09元,0.11元,当前股价为7.37元,对应的动态PE为45X,81X,66X.目前估值偏高,维持公司“中性”投资评级。
风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：维维股份:收购枝江酒业51%股权事件点评
点评:
投资建议:维维股份现有主营业务是豆奶粉和乳品,经营规模和盈利水平增长缓慢。公司积极拓展新的利润增长点,确立进入白酒产业的战略目标,并在2006年11月到2009年9月期间投资江苏双沟酒业股份有限公司股权获得成功。公司应江苏省宿迁市要求,转让所持有的江苏双沟酒业股份有限公司全部股权以后,又投资3.48亿元收购湖北枝江酒业股份有限公司51%股权。预计被投资公司每年将给维维股份带来4000万元以上的净利润。公司的资产规模、资产质量、抗风险能力和盈利能力将得到提高。上调对该公司评级,由“中性”评级上调到“推荐”评级,同时提醒投资者注意高市盈率风险。
研究员：吴正武 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：维维股份：主业下滑，投资收益撑起一片天空
2009年1-6月,公司实现营业收入13.25亿元,同比下降7.91%,营业利润1.42亿元,同比增长70.53%,实现归属母公司净利润1.02亿元,同比增长80.28%,实现每股收益 0.06元。其中第2季度,公司实现营业收入5.27亿元,同比下降18.66%,实现归属母公司净利润2947.33万元,同比上升34.49亿元,实现每股收益0.02元。
双沟酒业为公司贡献利润超过1/4。报告期内,公司控股40.60%股权的江苏双沟酒业股份有限公司实现净利润6693万元,为公司贡献净利润2717万元,占公司净利润比重26.51%。江苏双沟集团拥有总资产6.2亿元,年销售收入5亿元,年创利润1.5亿元,年产大曲酒产销量最高。公司主打产品“双沟珍宝坊”,于2006年正式投放市场,当年销售7000多万;2007年达到1.5个亿;2008年超过了3个亿。我们认为,好双沟酒业的发展前景相对乐观,未来双沟酒业仍将成为公司重要的盈利增长点。
投资收益是公司利润增长的最大助推器。报告期内,受到前期三聚氰胺事件的打击,公司产品销售尚未完全恢复,营业收入出现了一定程度的下降(其中,豆奶粉业务收入同比下降了14.26%,乳制品收入同比下降了10.63%),但归属母公司净利润仍然有80.28%的增长,主要原因有:(1)毛利率上升4.92个百分点。报告期内,受益于大豆、白糖、奶粉等原材料价格的下降,公司毛利率同比有所上升,其中豆奶粉业务毛利率上升14.84个百分点,达到41.48%,乳制品上升2.02个百分点,达到26.08%;(2)投资收益大幅贡献利润。报告期内,公司实现投资利润9817.76万元,同比大幅增长近11倍,其中除了联营企业双沟酒业贡献的投资收益外,因报告期内,公司出售了所持有的证券,交易性金融资产增加收益7381万元,该收入是公司报告期内利润增长的最大助推器。
盈利预测与评级。考虑到公司新增煤炭业务(收购乌海市正兴煤化有限公司51%股权)4月份刚刚交接,盈利能力尚未体现,我们暂未考虑其对公司的利润贡献。预计公司2009-2010年的EPS分别为0.098元和0.099元,当前公司的股价为7.53元,对应的动态PE分别为77X和76X,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)宏观经济波动对白酒消费(双沟酒业)的影响;(2)大盘波动对公司股价的影响。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：维维股份：搬迁补偿款增厚业绩概率较大
1.事件
公司发布公告,徐州市政府将收回公司总部所在地的土地,根据动迁范围内的资产状况,初步估算预计徐州市政府将给公司1.7亿元左右的搬迁补偿款。
2.我们的分析与判断
搬迁补偿款计入营业外收入,业绩增厚程度取决于费用支出的确认。按照徐州市新城区建设的总体规划,公司总部所在地的土地(99.023亩),徐州市政府将收回重新规划,要求公司于12月31日前完成搬迁工作。按照徐州市政府的要求,公司将组织人员与徐州市新城区建设指挥部就搬迁及搬迁补偿等事宜进行协商。近期公司将对动迁范围内的资产进行评估和审计,根据目前公司动迁范围内的资产状况,初步估算预计徐州市政府将给公司1.7亿元左右的搬迁补偿款。
根据《企业会计准则第16号--政府补助》的颊定,对政府补助的会计核算采用“总额法”,即在利润表中,政府补助不直接冲减相关的费用或损失,而是单独确认为一项营业外收入。
营业税税务处理方面,国家级的税务文件中尚无明确规定,需要公司与主管税务机关沟通后确定如何进行税务处理。
土地增值税税务处理方面,根据《土地增值税暂行条例》第8条规定,因国家建设需要依法征用、收回的房地免征土地增值税。《土地增值税暂行条例实施细则》第11条进一步规定:此处所称的因国家建设需要依法征用、收回的房地产,是指因城市实施规划、国家建设的需要而被政府批准征用的房产或收回的土地使用权。根据《土地增值税暂行条例实施细则》第11条规定,符合上述免税规定的单位和个人,须向房地产所在地税务机关提出免税申请,经税务机关审核后,免予征收土地增值税。《关于印发(土地增值税宣传提纲)的通知》(国税函发[1995]110号)对此作出了详细解释。
所得税处理方面,搬迁企业根据搬迁规则,用企业搬迁收入购置或建造与搬迁前相同或类似性质、用途的固定资产和土地(以下简称重置固定资产),以及进行技术改造或安置职工的,准予搬迁企业的搬迁收入扣除重置固定资产、技术改造和安置职工费用,其余额计入企业应纳税所得额。
具体净利润增厚程度取决于费用支出的确认,如搬迁费用或者支出等。
如果在搬迁补偿款到位前已经开始搬迁工作,从而已经发生可以从搬迁补偿款中列支的费用和损失的,应当按照下列办法处理:
在收到政府关于确定搬迁补偿款金额的批文之前,因为能否收到补偿,以及补偿的金额都不能确定,因此不能将已发生的费用和损失在“其他应收款”科目中挂账,而应当直接计入发生当期的损益。
徐州市政府要求公司于12月31日前完成搬迁工作。
国际视野来看,豆奶行业是一个新兴成长行业。豆奶产品在全球各地的市场都享有特殊的地位,比如,在邻近的市场,如香港、新加坡、韩国,以及远方的市场,如美国和澳大利亚等国家,均拥有广大的消费群。它们的人均包装豆奶的饮用量甚至已超过我国人均饮用量的十倍或更多。
1999年美国FDA将大豆列为健康食品后,美国大豆食品销售额由1992年的8.5亿美元猛增到2002年的36.5亿美元,目前又认定豆奶为健康食品并批准实施新的商标法,建议每个成年人每天喝4杯豆奶以降低体内胆固醇并延长寿命。美国的豆奶销量因此提升了35%,近年来豆奶消费以年均14.3%增幅快速发展,价格比牛奶高1/3;
在欧洲,越来多的家庭也开始选择营养型的豆奶来代替传统的碳酸型饮料;
我国台湾省的豆奶和豆浆人均消费量合计达到5公斤;
韩国豆奶的人均消费近4公斤,比日本多一倍以上;
日本大豆制品市场年销售额达到450亿日元左右,仅豆奶一个产品的销售额就达233亿日元,超过牛奶的增长速度,目前人均消费接近2公斤。
3.投资建议虽然我们2006年10月23日《维维股份(600300)深度研究报告:一年内或将成为牛股》看好公司股价表现,但目前鉴于无法量化分析未实现因素对于公司业绩和估值的影响,因此暂不预计2009和2010年EPS,也暂不对公司进行评级。
研究员：董俊峰 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：维维股份：关注交易性投资机会
传统食品业务发展速度较慢传统豆奶粉、乳品业务受常温奶飞速发展的影响、市场空间受到挤压，发展速度较慢。在消费理念未发生重大变革的情况下，我们预计这种趋势短期内也难发生重大改变。
短期受益于成本下滑从公司了解到的情况来看，08 年公司共消耗大豆近10 万吨，白糖5万吨。今年一季度原料成本均大幅度下滑，去年同期大豆价格5500-6000 元/吨，现在已经下滑至3000 元/吨。预计今年大豆价格的下滑可以为公司节约成本上亿。但我们认为这部分收益公司无法独享，经销商、消费者都将从中分一杯羹。
双沟酒业开始发力，持续性还有待观察08 年根据公司的统计口径实现含税销售收入15 亿，报表中体现的实际收入为10 亿元，净利润7355 万元，销量1.2 亿瓶，销酒大约5万吨左右。双沟09 年计划销售额达到25 亿，净利润达到1.5 亿。
从前三个月情况来看，实际已经实现了5000 多万的净利润，上述利润目标实现的可能性较大。
盈利预测与投资评级我们预测 2009-2011 年公司食品类业务实现每股收益0.21、0.13、0.14 元，09 年土地出让贡献每股收益0.20 元。公司传统食品业务增长乏力，白酒业务盈利增长的持续性还有待观察。综合考虑，我们给予“持有”的投资评级，投资者可以关注交易性的投资机会。
股价表现的催化剂1.一季度盈利大幅度提升。
2.徐州新城区的土地收益在二季度或三季度得到确认。
3.未来有新的矿产资源被注入、新的土地收益被确认。
风险提示若大豆、白糖、原奶价格大幅度反弹，则传统食品业务盈利回升的预期落空。多个主业并行，有可能缺乏相匹配的管理能力。
研究员：熊峰，汤玮亮 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：维维股份：旗下双沟酒业发展超预期
1、双沟酒业产品结构升级显著，09年有望为维维股份贡献EPS0.105元：中高档酒－双沟珍宝坊销售收入去年完成3亿元，今年目标8亿元；双沟大曲青花瓷系列去年收入5000万元，今年目标2亿元，新推的双沟大曲柔和六、柔和九今年收入目标8000万元，展区销售经理说今年前2个月增长形势理想。
双沟酒业的产品结构：双沟大曲、苏酒、双沟珍宝坊，按平均价格水平大致分别代表低、中、高档，但事实上每一类都有高中低档产品。
公司每年白酒销量5万吨，绝大部分是低档的双沟大曲，这块业务基本不赚钱，为此公司一方面做小幅提价，另一方面结构升级，去年开发了53度青花瓷，有小青花、大青花、青花日月盅等几个高端品类，并新近推出了双沟大曲柔和六、柔和九产品；苏酒：去年收入大概2亿元，今年目标不详，产品有特一号、一号、普通等档次，特一号的酒店价格为500多元，普通酒价格应该在百元以内，苏酒名头较响，有“抽苏烟，喝苏酒”之说，销售与双沟大曲分立，所以展区的销售经理称，苏酒增长对双沟品牌拉动不大，双沟珍宝坊产品增长对双沟大曲有拉动；双沟珍宝坊，07年1.5亿元，08年3亿元，展区经理说09年目标是8亿元，该酒有君坊、圣坊、帝坊三款，价格定位与洋河蓝色经典的海之蓝、天之蓝、梦之蓝三款酒刚好对应，价格分别高于后者10元、20～30元、100元左右，主力产品君坊价位在130元左右，双沟珍宝坊独创480ml＋20ml（68度与41.8度等三种）自由勾调概念，有清晰卖点。
双沟酒业08年收入有15亿元，扣除促销酒后净收入大概11亿元，过往的利润率大概5%，按40.69%的股权比例计算，08年能对公司贡献的EPS 只有0.029元，这个贡献可以说是微不足道的。09年公司给双沟的目标为20亿元，争取25亿元，不仅收入增长快，而且产品结构出现重大变化，利润率将有望大幅上升，我们参考洋河06年7.25亿元收入、20%的销售净利率计算，双沟珍宝坊利润将达1.6亿元，能给维维股份贡献EPS0.084元；如果整体能达到2亿元净利，即整体收入净利润率10%水平，将为维维股份贡献EPS0.105元。
研究员：朱卫华，董广阳 所属机构：招商证券股份有限公司
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