*ST新材(600299)_研究报告_财经_新浪网(600299) 研究分析报告|查股网
股票名称：*ST新材(600299)
报告标题：ST新材:下游需求强劲新业务前景广阔
受下游需求影响,公司苯酚、双酚A、环氧树脂等品种产销两旺。
随着我国各地保障房建设的启动,对环氧树脂的需求快速提升,同时对其上游产品苯酚、丙酮和双酚A的需求也形成了有效拉动。与去年同期将比,这几类产品价格涨幅均在10%以上,目前公司现有苯酚\丙酮产能12万吨、双酚A9万吨、环氧树脂5.5万吨,由于无锡基地因搬迁将于6月底停产,公司将于明年在南通新建3.5万吨环氧树脂装置,届时公司环氧树脂的产能将达9万吨。
自2010年1月31日起,我国对原产于日、韩、美、台湾地区的苯酚实施反倾销措施,期限为5年。因此对于公司的苯酚\丙酮业务有理由长期看好。
受益于国内氯碱行业规模扩张,公司化工设备业务订单饱和。随着国内氯碱企业纷纷扩大规模,对离子膜电解槽的需求也迅猛增加,公司作为国内实力最强的离子膜电解槽生产企业。目前其生产能力一直处于饱和状态,订单已经排至明年,初步预计今年该项业务收入同比增长10%以上,可达11亿元。
氯丁橡胶、PBT等多个新项目今年正式投产,规模优势助推公司业绩稳健增长。公司新建年产6.6万吨PBT、3万吨氯丁橡胶项目已正式投产,其中氯丁橡胶采用的是捷克的技术,产品性能优于现有产品。目前公司PBT及氯丁橡胶的产能分别为达到了8.6万吨和5.5万吨,其规模优势将对公司业绩增长形成有力的支撑。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：ST新材:有机硅及下游产品、双酚A和环氧树脂全面向好
投资要点:
国内有机硅将恢复到20%以上高增长有机硅材料是一组功能独特、性能优异的化工新材料,被誉为“工业味精”。未来全球有机硅仍将保持6%左右速度的增长,预计国内有机硅将恢复到金融危机前20%以上的高速增长。
有机硅行业下游毛利高于单体,公司有机硅向下游发展,新建12万吨有机硅下游产品,延长了产业链,毛利可提升10%以上有机硅毛利将迅速扩张
(一)、有机硅原料供应过剩、价格长期低迷
(二)、有机硅产品价格预期上涨双酚 A、环氧树脂是业绩高增长的又一驱动力
2011年国际油价小幅走高有利于公司业绩提升
DCF-WACC 模型合理估值区间为14.37-18.28元
公司有机硅向下游发展,新建12万吨有机硅下游产品,预计今年可产出5-6万吨硅胶、硅油等下游产品,明年可达产12万吨,延长了产业链,毛利可提升10%以上,公司新建9万吨双酚A 已经产出合格产品,目前双酚A 与原料有2000-3000元的价差,环氧树脂利润也不错,预计今年可实现EPS0.67元,2012年因新建12万吨有机硅下游产品全部达产及单体20万扩至25万用于自用,新建20万吨单体贡献,预计EPS 可达0.90元左右,2011-2012PE 为16.6倍和12.4倍,给予推荐评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：*ST新材:业绩低于预期
2010年业绩低于预期:*ST新材公布了2010年年报。全年实现营业收入96.76亿元,同比增加24.49%,净利润0.75亿元,同比扭亏,合每股收益0.14元,低于我们预期。
正面:
江西星火有机硅厂积极推进20万吨/年有机硅单体、12万吨/年有机硅下游系列产品项目的建设,经营业绩同比大幅增加。
9万吨双酚A、3万吨氯丁橡胶、20万吨有机硅单体技改项目顺利进行。
苯酚、丙酮业务收入显著增加贡献盈利,毛利率提升约12%。
负面:
国际有机硅巨头已经在国内纵深发展,有机硅市场竞争激烈将继续。
发展趋势:原油价格高企拉动主要原料纯苯价格上行,公司盈利空间受到挤压。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2011-2012年EPS为0.22和0.35元,目前股价对应2011-2012年PE分别为61x和39x,维持“中性”评级。
风险:1、原油价格高企;2、化工产品价格下降风险;3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。
研究员：高峥，关滨 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：*ST新材:项目有序建设,盈利恢复正常
1、公司新项目建设有序进行。双酚A新装置正在试车。
2、有机硅产品毛利率有所提升,苯酚丙酮装置盈利情况较好;PBT开工率很高;氯丁橡胶、双酚A、环氧树脂开工率在60%左右,盈利情况一般。
3、盈利预测与投资建议维持2010年、2011年和2012年EPS为0.22元、0.35元和0.45元的盈利预测不变。维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：*ST新材:主业表现良好,产能加速扩张
2010年1-9月,公司实现营业收入72.08亿元,同比增长35.44%;实现营业利润8820万元,同比扭亏(去年同期营业利润为-1.83亿元);实现利润总额1.25亿元,同比扭亏(去年同期利润总额为-1.66亿元);实现归属于母公司的净利润8099万元,同比扭亏(去年同期归属于母公司的净利润为-1.86亿元);基本每股收益0.15元。
2010年第三季度,公司实现营业收入26.13亿元,同比增长28.75%;实现营业利润5261万元,同比增长320.42%;实现归属母公司净利润5374万元,同比增长217.03%;实现每股收益0.10元。
主营业务表现良好。公司主要产品包括环氧树脂、双酚A、工程塑料、有机硅、苯酚、丙酮、苯酐及顺酐等产品。公司前三季度综合毛利率为10.52%,同比增长2.40个百分点,其中三季度单季毛利率为11.38%,同比增长0.45个百分点,环比增长1.57个百分点。公司主营业务表现良好,有望摘星脱帽。
公司加速产能扩张。2010年底前,9万吨/年双酚A、3万吨/年氯丁橡胶等将陆续投产;此外,在建项目还有有机硅单体20万吨/年扩30万吨/年工程、12万吨/年有机硅下游系列产品工程以及40万吨/年有机硅单体一期工程(已转移至江西星火有机硅厂)。
蓝星集团可能通过IPO整体上市。中国化工集团既定方针拟分板块整体上市。根据目前的情况分析,蓝星集团整体IPO上市比通过上市子公司资产注入的方式更具有操作性。而为解决同业竞争问题,类似蓝星清洗的资产置换方式可能成为较优选择。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.24元、0.27元和0.38元,对应的动态市盈率分别为58倍、52倍和37倍,估值水平较高,给予公司“中性”评级。
风险提示。
(1)原材料及产品价格波动的风险;
(2)有机硅单体产能过剩的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：*ST新材:处于上升通道,业绩弹性很大
事 项
蓝星新材发布业绩预告:经公司财务部门初步测算,预计公司2010年1-9月主营业务净利润约为8000万元左右。
主要观点
1、蓝星新材已经走上上升通道
我们预测公司业绩大幅提升来自有机硅业务和苯酚业务的利润提升。
预计有机硅业务营业利润率同比增长10个百分点,利润提升主要是今年的有机硅下游装置投产,提高了销量、提升了毛利率。 预计苯酚业务营业利润率同比增长超过10个百分点,利润提升主要是苯酚价格上涨。苯酚价格上涨来自于需求增长和反倾销两方面。根据商务部反倾销公告,自2010年1月31日起,对原产于日本、韩国、美国和台湾地区的进口苯酚实施反倾销措施,实施期限为5年。该事件在一定程度上导致苯酚价格上涨。
2、公司业绩弹性大,值得密切关注
公司有机硅产能20万吨,苯酚丙酮产能12万吨,双酚A产能12万吨,业绩弹性非常大。随着经济复苏,公司2011年、2012年业绩大幅提升的可能性很大,值得密切关注。
3、公司在建新项目前景好
公司将建设5万吨风电级环氧树脂,该项目前景很好,产品附加值高,值得期待。公司有机硅下游多套装置将在明年投产,包括高附加值的硅橡胶和硅油,项目建成后公司盈利将大幅提升。
4、盈利预测与投资评级
维持EPS预测为2010年0.22元,2011年0.35元,2012年0.45元(在7月份行业报告《有机硅:首选下游优势企业》中做过相关预测)不变;维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：*ST新材:中报点评
公司2010年上半年实现营业收入45.95亿元,同比增长39.56%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为3560万元和2725万元,相比于去年同期亏损的状况均实现了较大幅度的增长,实现每股收益0.052元,基本实现了扭亏。
公司实现业务的增长主要来自于苯酚、丙酮、苯酐、顺酐业务和环氧树脂、双酚A、工程塑料业务,分别同比上涨了97%和156%,产能和产品价格的上涨共同推动了这两大业务的增长,毛利水平也得到了较好的恢复,公司的环氧树脂、PPE改性产品、PET改性产品陆续还有新产能的增长,将推动继续增长。
公司的氯丁橡胶新建3万吨装置已经进入试车阶段,全部完成后公司的产能将增长至5.5万吨,这也是公司业绩提升的主要来源之一。
公司盈利状况正在逐步好转,预计公司2010-2011年每股收益分别为0.16元和0.43元,维持推荐评级。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：*ST新材:业绩逐步好转
7月13日我们对*ST新材进行了调研,就行业情况、公司各项业务情况与高管进行了交流。经过调研后我们认为:公司各项产品产业链逐步完善,公司业绩也将进入上升周期。
预计今年可实现EPS0.19元。公司业绩正在逐步好转,预计2010-2011年公司可实现EPS分别为0.19元、0.49元,按7月13日收盘价7.88元计算相应PE分别为41.5倍、16.1倍,给予“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛，张延明，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：*ST新材:业绩逐步好转
今年上半年实现净利润3000万元。7月14日公司发布半年度业绩扭亏公告,预计公司2010年1-6月净利润约为3000万元左右(上年同期归属于母公司股东的净利润为-20288.96万元)。业绩扭亏为盈的主要原因为:随着宏观经济形势回暖,化工市场逐步好转,公司主要产品如苯酚、丙酮等价格比去年同期有较大幅度提升。
预计今年可实现EPS0.19元。公司业绩正在逐步好转,预计2010-2011年公司可实现EPS分别为0.19元、0.49元,按7月13日收盘价7.88元计算相应PE分别为41.5倍、16.1倍,给予“增持”评级。
研究员：祖广平，康铁牛，张延明，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：*ST新材:有机硅待深化,10年或能扭亏
有机硅单体有过剩隐忧,下游尚待消化罗地亚技术蓝星星火有机硅厂具有20 万吨/年的单体产能,10 年公司将通过技改至少提升至25万吨/年。天津项目将搬迁至星火化工厂,公司将扩建20 万吨/年有机硅单体一期工程和12 万吨/年有机硅下游产品。从有机硅行业发展来看,有机硅单体有过剩隐忧,未来的竞争市场将集中于下游。国外厂商道康宁、瓦克、迈图等在国内都不同程度的延伸至产业链上端,上下游一体化将进一步压缩国内企业的生存空间,下游的中低端产品将受到国外企业的挤压。蓝星在收购罗地亚有机硅事业部主要为了提升单体的选择性以及下游中高端产品。从我们调研了解的情况来看,公司目前已经能够与罗地亚研发部发生协同效应,我们乐观预计公司消化吸收罗地亚下游技术应该问题不大。相对于罗地亚3000 多种下游产品,要想全面吸收将有待于公司整个有机硅产业链的管理、产品质量升级。
南通基地走出困境,无锡树脂厂将整体搬迁至南通基地无锡树脂厂原有4.5 万吨/年双酚A 产能,一套2 万吨/年装置将废弃,一套2.5万吨/年的装置将搬迁至南通。另外有无锡环氧树脂有限公司1.6 万吨/年的环氧树脂产能,该环氧树脂技术要好于无锡树脂厂,产品多用于风电扇叶生产。南通基地目前将有9 万吨/年双酚A 和5 万吨/年环氧树脂试车投产,我们认为开车成功的问题不大,关键在于试车的成功率。6 万吨/年PBT 开车还未达到满负荷。PBT 的改性将是该项目以后的重点突破口,目前改性有1 万多吨产量。另外哈尔滨石化有12万吨/年丙酮/双酚A 的产能,其产出比例为4:6。
北化机、山西橡胶厂能保持稳定盈利北京化工机械厂主要制造离子膜电解槽并提供成套设备的厂商,公司目前与拜耳合作,制造的设备能够节能30%。北化机年销售10 亿元左右,生产离子膜烧碱设备的年产能超过100 万吨,盈利保持稳定。山西橡胶厂目前2.5 万吨/年氯丁橡胶,盈利稳定,目前正扩建3 万吨/年的氯丁橡胶项目。
风险目前化工产品价格逐渐上行,特别是原材料价格金属硅、苯、丙烯等上涨较快,蓝星新材很多产品属于中下游产品,价格传导相对滞后,导致其产品的盈利能力偏弱。另外公司的资本支出很多,负债率接近80%,估值公司业务众多,加之10 年新建项目的投产试车,存在较大的不确定性,但我们乐观预计10 年能够扭亏为盈。我们预计10-11 年公司每股收益为0.07 元,0.27 元。从相对估值角度来看,公司股价不具备吸引力,维持公司“中性”评级。
研究员：周建，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：蓝星新材:继续令人失望的表现
2009年度低于预期:
蓝星新材公布了2009年年报。全年实现销售收入77.73亿元,同比下降3.0%,主营业务利润5.49亿元,同比下降13.2%,净亏损1.59亿元,合每股亏损0.31元。四季度单季度实现销售收入24.51亿元,净利润0.26亿元,三、四季度扭亏主要是获得政府补贴和资产清理带来的非主营因素。业绩大幅低于我们的预期主要是苯酚丙酮业务盈利情况大幅低于预期。
分业务来看除了氯丁橡胶和氯碱设备还能实现稳定盈利以外,其余基本处于亏损状态。
正面:
公司南通新建项目6万吨PBT和5万吨电子级环氧树脂项目已经投产试车,9万吨双酚A项目和山西3万吨氯丁橡胶项目建设完成,即将试车。
负面:
公司内部管理看来还有很多问题需要解决。每年资本开支巨大,未来仍有星火扩建和新建20万吨有机硅单体和12万吨有机硅下游项目建设,企业负债率达到76%以上。
发展趋势:
有机硅行业需求仍然快速增长,但国内单体建设过于迅猛,价格难以明显回升,单体基本微利状态,未来盈利空间依赖于下游,但罗地亚的技术转移和消化还需观察。苯酚丙酮毛利从价差看,应该有所回升,但公司实际数据低于预期。双酚A装置投产后未必能实现盈利。电子级环氧、氯丁橡胶和化机将实现相对稳定的盈利。
盈利预测和投资建议:
公司业务复杂,可预测性较差,我们暂时维持原来对公司2010年和2011年每股盈利0.32元和0.51元的预测,但从趋势来看,低于预期可能性很大。
维持“中性”。公司2010年将实现将近100亿的销售收入,在亏损的边缘,盈利弹性非常大,如果公司某一季度的良好盈利,仍可能带来股价波动的交易性机会。
风险:
公司4月7日起将变成“ST新材”,部分机构的退出可能导致短期股价明显下跌。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：蓝星新材:探索效益升级
我们于2010年2月10日调研了公司,就公司目前经营情况和随后的发展进行了沟通。
公司有机硅和下游产品生产基地主要在九江,依托江西星火厂。
苯酚丙酮和下游产品生产基地目前分布在两处,其中无锡基地将搬迁南通,相应的双酚A、环氧树脂等装置将搬迁或者废弃老装置。
公司有机硅类产品毛利率长期偏低。国内五家有机硅类上市公司中,从事有机硅单体生产的只有公司和新安股份,新安股份有机硅毛利率长期较高,因为,一、新安股份采用国内独有的氯循环技术,提高了产品效益,二、新安股份的统计包括毛利率较高的有机硅下游产品,三、公司的国企机制问题。其它三家企业生产差异化有机硅下游产品,毛利率较高。
公司现有江西九江基地有机硅单体产能20万吨/年(10万吨/年DMC单体),将技改扩增5~10万吨/年。
随着有机硅单体竞争加剧导致效益下滑,国内以公司为首的有机硅大厂已经向下游发展。公司有机硅下游现有5万吨/年产品是温室胶和高温胶;在建12万吨/年有机硅下游扩产最快有望于2010年6、7月有产成品,将覆盖硅树脂、硅橡胶、硅油等4大有机硅下游领域,500多个品种,采用罗地亚技术,技术吸收需一定时间。未来需要单体30万吨/年以上,由此导致的单体缺口拟以自天津搬迁而来在建的20万吨/年装置解决。
上游生产基地有成本优势,且将扩产提高自给率。1吨硅块可以生产4吨单体(2吨中间体)。公司硅块都是在兰州生产,然后运输到江西基地。今年底力争达到产能5万吨/年,可以满足20万吨/年有机硅单体需求的60-70%,兰州硅块将扩产争取达到10万吨/年。虽然硅在国内各地均有分布,但生产1吨硅块要消耗10000多度电,电价对硅影响大。因此只有云南、四川、贵州、东北可以规模化生产,兰州当地电价0.31元/度,具有明显成本优势。
预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为-0.33元、0.14元、0.55元,以股价12.85元计算,2010-2011年相应的PE为91倍、23倍,当前估值较高,但公司业务弹性较大,集团改革逐步进行,暂维持“中性”评级。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：蓝星新材:行业谨慎乐观,业绩有望恢复
事件:近期我们对有机硅的龙头企业之一——蓝星新材进行了调研,与公司高管进行了交流。
从行业看,由于价格不佳,2009年国内有机硅的产能利用率只有50%。虽然未来有机硅单体市场的竞争将日趋激烈,但由于有机硅行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品的成本会下降,所以我们对2010年国内的有机硅市场谨慎乐观。
公司有七大产品系列:有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;工程塑料(PBT 和PBO)产品系列;烧碱设备(离子膜电解槽)系列;橡胶系列产品(氯丁橡胶和丁二烯)、钛白粉系列产品(BA01-01)和MDI 产品系列。2009年主营业务亏损已在预料之中,2010年开始将逐步改善,2011年业绩有望恢复常态。
我们预计公司2009-2011年EPS 分别为-0.39元、0.04元和1.04元。考虑到公司在有机硅行业的龙头地位和未来业绩改善的预期,我们给予公司15.60元的6个月目标价。综述,我们维持对蓝星新材的“买入”评级。
1.有机硅行业2009年回顾:产能利用率只有50%
有机硅行业2009年有机硅单体的产能已经达到109万吨,产量为50多万吨。硅橡胶的产量为45-48万吨,硅油的产能为10万吨,产量为6万吨。硅树脂的产能为2万吨,产量为1万吨,需求量2万吨,进口量为1万吨。硅烷偶联剂供不应求,估计产量为10万吨。气相白炭黑产量为1.8万吨。
所有的有机硅产品2009年的表观消费量为45万吨(相当于90万吨单体),进口硅氧烷13万吨(相当于26万吨单体)。
2.有机硅行业2010年展望:谨慎乐观
预计2010年有机硅产品的消费量会有15%以上的增长速度。预计全部有机硅产品的表观消费量将达到55万吨,相当于110万吨单体。
2010年15家有机硅生产企业有可能增加单体的产量。其中,增加较多的几家的具体情况如下。第一,新安股份,现在单体的产能为10万吨,2010年有望增加9-10万吨。第二,道康宁公司至少增加10万吨。第三,山东金岭集团2009年6月建设安装完成,8月底进行试开车,9月14日生产出合格产品,保守预计2010年将增加单体6万吨以上。第四,山东东岳有机硅“10+6”项目2010年投产能增加5-6万吨的产量。
综合来看,2010年国内有机硅单体的产量保守预计能达到100万吨。对比110万吨的表观需求量,可以说2010年有机硅单体总体将供需平衡,没有过剩。但由于产能释放速度从2011年开始加快,预计2012年底将会过剩。从目前情况看,每年对有机硅单体的需求增长速度维持在10-15%的水平,预计2012年表观需求量将达到150万吨,但产能将达到250万吨。可以说,如果未能有效对有机硅单体进行消化,单体过剩是迟早的事情。
从2010年的行业形势看,我国有机硅市场表现如下几个特点。
第一,单体市场供求基本平衡,但竞争形势会越发激烈。对于基本平衡的观点前已论述。由于未来单体市场产能过剩趋势明显,因此,单体生产企业的竞争形势必然严峻,而且单体产能会更快地向大厂集中。
第二,国家限制高耗能的产品出口有利于有机硅生产企业。这主要是由于有机硅的重要原料金属硅属于高耗能产品,其出口比例大大减少有利于下游有机硅生产企业降低成本和获得充足原材料。
第三,世界经济在缓慢复苏,轻工、纺织行业也在逐步复苏。目前看,不少人判断今年下半年世界经济将逐步复苏。包括美国在内的国家都在逐步采取退出政策。有机硅在造纸行业中大量用于消泡剂、表面处理和硫化等。另外,高温胶、密封胶和硅树脂广泛应用于电子行业,具体来说包括家电、太阳能材料、电脑、手机等。高温胶、硅油广泛应用于高速公路和高铁。高温胶、密封胶和偶联剂广泛应用于汽车制造业、输油管道、涂料等。化妆品、洗涤剂等行业大量使用硅油。
化工行业的农药助剂、染料助剂、药品助剂、杀虫剂和灭火剂中的助剂也都广泛使用有机硅。上述提及的各行业未来发展空间很大、复苏迹象明显,这为有机硅的发展提供了需求空间。
第四,单体的竞争为下游厂商带来了成本优势。由于单体未来竞争较为激烈,价格上涨动力不足,这为下游厂商进行有机硅产品的深加工带来了成本优势。
第五,中国有机硅发展潜力非常大。一份统计资料显示,目前,美国人均有机硅消费量为2千克,日本为1.7千克,但中国只有0.3千克。从这一点看中国的有机硅行业仍有相当大的发展空间。从国内的统计数据看,一般有机硅行业的增长速度是GDP 增速的2倍以上。未来中国经济仍将高速发展一段时间,相应地,有机硅行业也将继续保持较高的增速。
总体看,虽然未来有机硅单体市场的竞争将日趋激烈,但由于有机硅行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品的成本会下降,所以我们对2010年国内的有机硅市场谨慎乐观。
3.公司主业分析
硅产业链要进一步整合。主要是生产、销售、研发等环节要整合,同时管理团队要也整合。大力发展金属硅。公司现在金属硅产能为4.5万吨(2.5万吨+2万吨),未来有可能进一步收购金属硅厂家。公司计划2010年向星火厂投入20亿元建设20万吨有机硅单体和12万吨中下游产品。其中,2010年有机硅单体的产能将达到30万吨。
公司有七大产品系列:有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;工程塑料(PBT 和PBO)产品系列;烧碱设备(离子膜电解槽)系列;橡胶系列产品(氯丁橡胶和丁二烯)、钛白粉系列产品(BA01-01)和MDI 产品系列。
江西星火基地有机硅单体产能为20万吨/年,2010年底将增加到30万吨,2011年底将达到40万吨。2009年产量为15.8万吨,预计2010年将达到18万吨,2011年将达到30万吨。金属硅产能2009年底达到4.5万吨,2009年产量为2.4万吨;2010年产能将增加到5万吨,产量将达到4.8万吨。硅橡胶2009年产能为41000吨,产量为3万吨;预计2010年产能将增加到5.6万吨,产量将达到5万吨。硅油2009年产能为7700吨,产量为4500吨;预计2010年产量将增加到6500吨。
哈尔滨的苯酚/丙酮产能约12.5万吨,其中,丙酮的产能约为4.7万吨。2009年哈尔滨分公司亏损,目前接近盈亏平衡。
无锡双酚A 原有4.5万吨,后又扩产9万吨。原有4.5万吨双酚A 有可能停产。环氧树脂产能为4万吨,新建的5万吨未达产。但老的4万吨装置受市场影响,2009年只开了一半。南通的PBT(聚对苯二甲酸丁二醇酯,一种工程塑料)原有产能2万吨,新建的6万吨尚未达产。
北京亦庄烧碱设备每年的收入在10亿元以上,但利润率不高。
山西基地的氯丁橡胶原有产能2.5万吨,新建的3万吨预计2010年中期投产。现在的价格在3万元/吨左右。
中蓝连海设计院和化工部长沙设计院每年都有1000万左右的利润。
广西的钛白粉产能有4万吨,但陷于市场和环保等问题,2009年亏损1000万元左右。
天津基地有6万吨丁二烯以及MTPE(一种汽油添加剂)目前尚未获得盈利,MDI 项目尚未投产。
4.盈利预测与投资建议
目前云南地区金属硅的含税价格为13300元/吨上下,化东地区DMC 的价格在20500元/吨左右。我们做盈利预测时,假定华东地区的2009-2011年DMC 含税价分别为20000元/吨、24000元/吨和27000元/吨。同时,我们将所有的有机硅产品全部折成DMC 来进行测算。其他的收入假设见表1所示。
我们预计公司2009-2011年EPS 分别为-0.39元、0.04元和1.04元。考虑到公司在有机硅行业的龙头地位和未来业绩改善的预期,我们给予公司15.60元的6个月目标价。综述,我们维持对蓝星新材的“买入”评级。
5.主要不确定因素
有机硅行业竞争的加剧;主要产品价格的波动等。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：蓝星新材:业绩低于预期
三季度业绩低于预期:
蓝星新材2009年前三季度实现销售收入53.22亿元,同比下降17.0%;主营业务利润4.10亿元,同比下降38.0%;亏损1.86亿元,合每股亏损0.36元。其中3季度单季主营业务实现销售收入20.29亿元,实现净利润0.17亿元,合每股收益0.03元,同比上升4.8%,环比扭亏,剔除掉政府补贴等营业外收入1261万元,三季度基本盈亏平衡,业绩低于我们的预期。
正面:
单季度毛利率回升至10.9%的相对正常水平,经营现金流为正。南通的6万吨PBT、9万吨双酚A和5万吨环氧树脂项目基本完成。
负面:
各个产品盈利水平仍然较低,短期难以大幅提升。公司负债率达到76%以上,短期债务42亿元,财务费用和管理费用负担很重。
发展趋势:
有机硅中间体价格目前相对较好,明年随着国内新产能的逐步投放以及国内新进入企业开工率提升,价格将有所回落。公司在新建20万吨有机硅单体和下游产品中,将逐步消化罗地亚的技术。
氯丁橡胶相对盈利能力较好,新建的3万吨装置将于年底投产。苯酚丙酮毛利随丙烯价格波动,总体仍处于底部。
估值与建议:
公司总体费用高于我们预期,苯酚丙酮的毛利恢复也低于预期,我们将公司2009年业绩从-0.01元下调至-0.20元,维持2010年每股盈利0.32元的预测,引入2011年0.51元的预测。
公司目前行业盈利仍处于较低水平,公司的费用负担短期难以消化,动态PE估值仍然较高,我们维持“中性”。但PB相对较低,2010年销售额将达到近100亿元,如果需求波动,公司业绩将具有较大的弹性,具有交易性机会。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：蓝星新材:盈利趋势性好转,前景待价、量双增
2009年1-9月,公司营业收入53.22亿元,同比减少17%;利润总额-1.66亿元,同比减少181%;归属于上市公司股东净利润-1.86亿元,同比减少212%。基本每股收益0.356元。
2009年7-9月,公司营业收入20.29亿元,同比增长6%;利润总额2,309万元,同比增长9%;归属于上市公司股东净利润1,695万元,同比增长5%。基本每股收益0.032元。
公司主业盈利能力日趋好转。公司产品覆盖有机硅、环氧树脂及上游、氯丁橡胶、工程塑料等化工新材料领域,效益同宏观经济走势相近。因去年4季度后,产品价格下滑,公司收入同比下降,但公司综合毛利率从2008年3季度的10.7%暴跌至4季度的-0.4%之后,2009年前三季度逐步恢复,分别为3.7%、9.0%、10.9%。主要原因:一、金属硅、苯、丙烯等大宗原材料价格下跌后减轻了公司的成本压力;部分化学新材料产品价格跌幅相对较小。二、有机硅、工程塑料等需求有所恢复。
需求提升和新产能陆续投产将推动公司盈利不断增长。
未来从价、量两个方面看:伴随房地产、家电等下游行业需求的持续增长,4季度,DMC、PBT等产品价格在前期稳定的基础上进一步显著上行,将增厚公司的盈利空间。南通9万吨双酚A、5万吨电子级环氧树脂等项目下半年陆续建成投产,公司江西40万吨有机硅(一期)配套12万吨下游项目将于明年建成,增加收入。
集团以公司为平台进行资产整合的预期渐强。化工新材料是中国化工集团最具优势的板块之一。集团硅橡胶、硅树脂等大量资产与公司存在同业或上下游关联。4月,集团另两家石化上市公司之一的蓝星清洗已实施卖壳。
盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为-0.29元、0.30元、0.79元,维持“中性”评级。公司盈利趋势性恢复,且业绩弹性较大,建议结合产品价格走势和资产整合进程把握投资机会。
风险提示。有机硅面临产能过剩的压力增强。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：蓝星新材：黑石力推蓝星集团尽快整体上市
根据经济和股票市场的变化,黑石对近期的策略进行了调整将加快其旗下公司的上市步伐,近期将至少推8家企业上市,而其在中国内地投资的唯一一家企业蓝星集团位列其中。蓝星集团将以蓝星新材为载体实现整体上市。
蓝星集团将注入蓝星新材的业务,包括现有业务和2011-12年建成投产的业务。
对于蓝星集团承诺注入的资产,在2007年8月31日的蓝星新材《非公开发行股票的发行情况报告书》第49页的陈述为:为了进一步减少未来潜在的同业竞争,蓝星集团将在完成蓝星石化的股权转让后,选择合适时机将硅橡胶、硅树脂产品等相关资产和业务以及其他3家项目公司资产注入上市公司。在第62页的陈述为:本次发行完成后,蓝星集团将选择合适时机将所拥有的与化工新材料主业相关的其他资产,包括海外企业等注入星新材料,使公司成为化工新材料行业国内最大、国际知名的跨国公司,从而实现公司的“国际化”战略。
(1)罗地亚:22万吨有机硅单体,正常情况下可产生40亿销售收入、5亿元净利润。
(2)安迪苏:20万吨蛋氨酸及其他相关产品,2008年销售收入10.13亿欧元,100亿元人民币左右,是蓝星收购前2005年销售收入的两倍(这充分说明和安迪苏原东家英国CVC投资基金相比,在化工领域深耕多年的蓝星集团给安迪苏带来的管理上的协同效应,4亿欧元收购安迪苏,实在是捡了个大便宜),蛋氨酸正常情况下的净利率在8%左右,考虑安迪苏的其他产品,我们认为在正常情况下安迪苏的净利润在6亿人民币左右。目前安迪苏正在进行2.5万吨的蛋氨酸产能扩张,并与蓝星集团在南京打造国内蛋氨酸生产基地,一期产能在7万吨,并最终形成20万吨的蛋氨酸国内产能。达产后新增产能在6亿元左右。
(3)蓝星南京BDO:一期5.5万吨BDO项目已建成投产,二期5.5万吨BDO项目已启动,并配套6-10万吨顺酐装置,项目建成后可实现销售收入15亿元,净利润1.5亿元。
(4)上海蓝星聚甲醛:一期年产4万吨聚甲醛已投产。二期6万吨已启动,三期计划建设10万吨,建成投产后,年销售收入40亿元,净利润6亿元。 (5)蓝星沈阳石化(60%股权)28万吨/年聚碳酸酯(PC)项目:预计项目建成投产后,可新增销售收入约32亿元。实现净利润4.8亿元。
(6)沈阳化工:每年可贡献销售收入10亿元左右,净利润3.5亿元左右。
(7)蓝星新材新建40万吨有机硅单体及24万吨下游产品项目,建成投产后可贡献72亿元销售收入,8亿元净利润。
(8)蓝星天津公司的项目情况不详,没有在考虑之列。
综上,蓝星集团在整体上市后,在2012年前后将实现净利润51.8亿元。如果按15倍PE估值,蓝星集团的总市值将达到777亿元。
研究员：王晓敏 所属机构：浙江中大期货经纪有限公司
报告标题：蓝星新材：深度研究报告
1、关于蓝星新材的估值。
2010年是央企整合的大限,整体上市与资产重组将是2009年四季度的投资主题和热点,为此我们对蓝星新材、蓝星集团、中国化工集团进行了深入研究,并相应撰写了三篇研究报告(中国化工集团篇、蓝星集团篇、盈利预测与估值篇)。
作为中国化工集团整合最成熟的板块,蓝星集团将最先实现整体上市,其中受益最大者是蓝星新材,沈阳化工作为壳资源,股价也将有良好表现,中国化工集团的其他上市公司,随着各业务板块的整合上市,有的作为整合上市的载体,有的将作为壳资源出售,在未来一段时间都将作为市场关注的焦点。
从业绩来看,09年二季度以来蓝星新材各项业务明显反弹,特别是有机硅业务销售连创历史最好水平,但受上半年亏损较大影响,全年业绩依然维持在亏损边缘(为避免公司继续亏损,公司更可能会在四季度启动资产注入计划或先行将部分盈利能力好的优质资产注入),但2010,随着各项产品的价增量涨,公司业绩会明显改善,在不考虑整体上市的情况下,预计10年全年实现销售收入1160000万元,实现净利润81600万元,每股收益1.56元,预计11年1420000万元,实现净利润110000万元2.10元,给与15倍PE,则分别对应股价23.40元和31.50元,相对9月25日11.54元的收盘价有100%和170以上的涨幅。如果考虑蓝星集团的整体上市,则应给与更高的溢价,如果按20倍PE,则分别对应股价31.20元和42元。
目前投资者过于关注09年业绩不佳的负面影响,而忽视了公司2010年以后业绩的大幅改善和整体上市的正面因素,股价严重低估,随着蓝星新材三、四季度业绩的逐步好转和整体上市的逐步临近,我们认为蓝星新材有望成为四季度表现最好的股票之一。
2、关于蓝星集团将注入的资产及盈利。
蓝星集团将注入蓝星新材的业务,包括现有业务和2011-12年建成投产的业务。
对于蓝星集团承诺注入的资产,在2007年8月31日的蓝星新材《非公开发行股票的发行情况报告书》第49页的陈述为:为了进一步减少未来潜在的同业竞争,蓝星集团将在完成蓝星石化的股权转让后,选择合适时机将硅橡胶、硅树脂产品等相关资产和业务以及其他3家项目公司资产注入上市公司。在第62页的陈述为:本次发行完成后,蓝星集团将选择合适时机将所拥有的与化工新材料主业相关的其他资产,包括海外企业等注入星新材料,使公司成为化工新材料行业国内最大、国际知名的跨国公司,从而实现公司的“国际化”战略。
(1)罗地亚:22万吨有机硅单体,正常情况下可产生40亿销售收入、5亿元净利润。
(2)安迪苏:20万吨蛋氨酸及其他相关产品,2008年销售收入10.13亿欧元,100亿元人民币左右,是蓝星收购前2005年销售收入的两倍(这充分说明和安迪苏原东家英国CVC投资基金相比,在化工领域深耕多年的蓝星集团给安迪苏带来的管理上的协同效应,4亿欧元收购安迪苏,实在是捡了个大便宜),蛋氨酸正常情况下的净利率在8%左右,考虑安迪苏的其他产品,我们认为在正常情况下安迪苏的净利润在6亿人民币左右。目前安迪苏正在进行2.5万吨的蛋氨酸产能扩张,并与蓝星集团在南京打造国内蛋氨酸生产基地,一期产能在7万吨,并最终形成20万吨的蛋氨酸国内产能。达产后新增产能在6亿元左右。
研究员：王晓敏 所属机构：永安资产管理有限公司
报告标题：蓝星新材：有机硅盈利快速恢复,整体上市稳步推进
一、有机硅业务经营大幅好转
近日,我们对蓝星新材江西星火有机硅厂进行了调研,有机硅业务经营大幅好转,继6月份实现收入1.454亿元、利润524万元,结束连续8个月的亏损之后,该厂7月份生产经营再创佳绩,全月实现销售收入1.74亿元,同比增长34%;实现利润1366万元,同比增长35%;硅氧烷系列产品销售同比增长47%,销售额创历史最高纪录。
面对金融危机给有机硅市场带来的冲击,该厂依然通过各种措施,使有机硅生产实现了安全、稳定、高效、优质运行,其中二甲(二甲基二氯硅烷)收率比去年同期增长5.5个百分点,碳酸二甲酯(DMC)成本比去年同期下降25%。
同时,星火厂积极开拓市场,加大销售力度,7月份硅氧烷系列产品销售比去年同期增长47%,销售额创建厂史上的新高。
蓝星新材09年上半年实现有机硅销售收入6.16亿元,六月份单月销售1.454亿元,比前5月的月均平均0.9亿元相比大幅提高。
二、产能扩张,盈利倍增器
蓝星新材08年全年实现有机硅销售收入13亿元,按照该厂6、7月份的销售增长情况,以及9万吨双酚A、5万吨电子级环氧树脂、6万吨PBT、3万吨氯丁橡胶的逐步达产,09年下半年业绩将明显改善,2010年随着经济的复苏,公司业绩将实现强劲复苏。
三、拓展下游,完善产业链
公司正在利用罗地亚技术扩大有机硅下游产能,而有机硅下游产品的盈利能力是有机硅单体、中间体的几倍,新安股份的有机硅毛利率大大高于蓝星新材,其中原因除了“氯循环”特殊工艺外,新安80%的中间体用来自己生产下游产品,因此,可以预计,随着蓝星利用罗地亚先进技术对大力拓展下游产品链,公司的盈利能力将大幅改善。
四、整体上市可期
成功引入黑石后,蓝星集团已顺利完成股份制改造,中化集团的六大业务板块也已整合完毕,各业务板块单独上市是中化集团的既定策略。蓝星集团借蓝星新材实现化工新材料业务的整体上市我们猜测应在六大业务板块中最先完成。
研究员：王晓敏 所属机构：永安资产管理有限公司
报告标题：蓝星新材：中报业绩低于预期
中报业绩低于预期:蓝星新材2009年上半年实现销售收入32.92亿元,同比下降26.9%;主营业务利润1.97亿元,同比下降57.7%;上半年亏损2.03亿元,合每股亏损0.39元。其中2季度主营业务实现销售收入16.79亿元,同比下降27.7%,环比上升4.1%,亏损0.78亿元。业绩低于我们的预期,主要的原因是二季度有机硅和苯酚丙酮毛利仍然较低,同时二季度管理费用增加较多。
正面:二季度有机硅基本盈亏平衡,工程塑料、氯碱设备和氯丁橡胶实现同比提升的较好盈利。
负面:二季度环氧树脂和苯酚丙酮链仍为亏损。总资产负债率继续上升至76.3%。管理费用和财务费用支出较大。
发展趋势:预计下半年有机硅价格和二季度基本持平,2009/10两年国内产能扩张达到20%以上,必须通过下游扩张提升盈利能力。公司江西新建的40万吨(分两期)有机硅配套12万吨下游项目预计于明年年底建成。
苯酚丙酮受丙烯推动价格回升,三季度预计能够实现扭亏。氯丁橡胶盈利能力稳定,新扩建的3万吨项目将于下半年投产。新建的9万吨双酚A、5万吨电子级环氧树脂项目也将于下半年投产,因采用新合成技术,同时规模扩大,预计盈利能力将比目前装置强。
估值与建议:考虑到二季度盈利低于预期,我们将公司2009年每股盈利预测从0.08元下调至-0.01元,维持2010年每股盈利0.32元的预测,估值水平仍高,维持“中性”。
2009/10年公司有大量新建项目投产,如果成本控制良好,有望实现较好增长,同时公司销售额较大,如果宏观状况带动需求好于预期,公司盈利将有很大弹性。
研究员：时雪松 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：蓝星新材：主业逐步好转 关注资产注入
公司主要业务:重点发展四大新材料产业链
公司目前重点发展四大新材料产业链:有机硅产业链、苯酚/丙酮-双酚A-环氧树脂产业链,工程塑料产业链,合成橡胶产业链。
有机硅:逐步向下游发展
公司目前有有机硅单体20万吨,有机硅下游产品4万吨,公司原来计划在天津新建的20万吨有机硅单体,15万吨下游产品,欲搬到江西。投产时间将会延迟,预计分别于2011年、2010年中期投产。新项目将会采用罗地亚技术,重点发展下游产品,预计公司、产品质量、盈利能力都将会有所提升。
苯酚/丙酮-双酚A-环氧树脂:产能过剩,向风电级环氧树脂发展
环氧树脂2008 年底国内产能已达120 万吨,继续增长20%左右,而国内需求量仅为70万吨左右,国内,国际需求低迷,目前行业整体开工率仅为60%左右。我们认为在产能过剩严重的情况下,环氧树脂盈利能力仍难以改善。公司目前环氧树脂9.5万吨/年,已经满负荷生产。风电级环氧树脂的利润要高出普通级环氧树脂1倍左右,公司目前也正致力于风电级环氧树脂的研制和生产,但目前仍没有大规模生产,风电级环氧树脂是公司未来发展的方向。
工程塑料:成本下降,盈利回升
目前公司有PBT产能8.6万吨,PPE产能1万吨。PBT可广泛地用于电子电器工业和汽车工业。如可做低压电器开关、交流接触器底座, 电狈机调谐器、显像管等。PBT 树脂价格相对稳定而上游PTA 和BDO原料同比大幅下跌,使得公司PBT 树脂的盈利空间大为提升。
关注集团资产注入
蓝星集团主要资产包括沈阳化工、蓝星清洗、蓝星新材三家上市公司,法国安迪苏蛋氨酸、罗地亚有机硅、澳大利亚凯诺斯三块海外资产,还包括5.5万吨BDO项目,4万吨聚甲醛项目。还包括在建的MDI、TDI、PC、蛋氨酸等优质资产,黑石集团入主蓝星集团将加快蓝星集团整体上市的步伐,蓝星集团必然要在合适的时间将优质资产注入蓝星新材,使公司发展逐步壮大。
盈利预测及估值
不考虑集团资产注入,预计公司09-10年业绩分别为0.04,1.01元,我们认为09年将会扭亏为盈,随着09年公司产能大幅释放,以及产品盈利能力逐步回升,公司10年业绩将会大幅提升。我们给予公司10年15倍PE,公司目标价15元,给予公司“买入”评级。
研究员：刘威 所属机构：渤海证券股份有限公司
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