安琪酵母(600298)_研究报告_财经_新浪网(600298) 研究分析报告|查股网
股票名称：安琪酵母(600298)
报告标题：安琪酵母:业绩有支撑 发展有空间
投资要点:
1、公司2006年至2010年销售收入年平均增速为35%,2010年销售收入达到21亿元。公司是我国酵母行业约占有50%左右的市场份额,是世界第三大酵母企业。酵母由于在生产过程中的各个环节均具有不少技术诀窍,具有了较高的行业壁垒,使得新进入者难以立足。此外,在中国,公司具有渠道和服务方面的优势,这使得公司对国际巨头形成了较强的竞争力,公司行业地位稳固。
2、由于烘焙行业、糕点饼干行业的快速发展,以及城市化进程对消费习惯的改变,面用酵母未来5年消费量将维持20%左右的增速。公司传统业务发展仍有空间,同时公司布局酵母产业链其他领域也已开始收获,使得未来具有较为广阔的发展空间。
3、公司科研实力强,在酵母领域具有核心竞争力,管理团队经营能力在业内领先,在产能布局上尽量利用资源优势,并抓住了行业发展的已有机遇和新的市场机遇。公司面临的最大挑战是从B2B到B2C市场的营销挑战。
4、根据公司发展目标和定向增发情况,我们初步判断初步预测公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别为1.28元/股、1.79元/股和2.25元/股(考虑了增发项目的收益,但未包含增发摊薄)。综合公司相对估值和历史PE情况,考虑到公司是酵母行业龙头企业,应享有可比公司平均估值,6个月目标价41.7元。
5、公司最近公告将在广西柳州建设年产2万吨的高活性干酵母项目,预计今年7月开工、明年7月投产,这样不仅使得公司产能不足的状态得到改善,也使得公司的产能布局更加合理。
6、主要风险:糖蜜价格高位时间超出我们预期;埃及局势恶化影响项目投产。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母2011年一季报点评:成本压力不减,业绩爆发还看2012
事件:公司公布2011年度一季报,实现营业收入6.18亿元,同比增长32%,营业利润1.03亿元,同比增长16%,归属于母公司的净利润8516万元,同比增长55%,每股收益0.278元。
收入增长符合预期,成本压力不减:公司营业收入的增长基本符合我们此前3月份前往公司调研的情况,而一季度往往受春节因素的影响,处于全年较低的水平,全年30%的增长基本不成问题。但销售毛利率并不乐观,一季度为32.24%,比2010年下降了1.51点,这主要是由于糖蜜的价格一直没有回落,依然处在高位运行,给公司的带来了较大的成本压力。根据我们所了解的情况,公司今年的订货已全部完成,其中一年一签的糖蜜采购部分价格基本处于1200—1300之间,参考一季度毛利率的标准,全年的毛利率基本已锁定。另外一方面,公司今年年初的提价也产生了一定的效应,毛利率环比上升1.3点。
增发项目审批进展顺利,计划上半年实施:增发项目已提交证监会审批,目前公司已得到证监会的反馈,需公司提供一份环保测评,公司目前正在积极准备该事项。公司表示,预计上半年可以实施定向增发。
尽管2011业绩超预期的可能性较小,但我们需等待其2012的拐点:2011相对公司是较为困难的一年,成本高企,增发项目尚处投入期,但鉴于其合理的估值水平,未来业绩的看点,以及定向增发拟定价格所带来的安全边际,我们依然看好该公司。
投资建议:我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为:1.22元、1.79元、2.34元的预测,对应PE分别为:29.8倍、20.3倍、15.6倍。维持公司的“推荐”评级。
研究员：尹建辉,李洁影 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母:1季报业绩快速增长符合预期
安琪酵母1季报业绩符合我们预期,高于市场预期。1季度实现营业收入6.18亿元,净利润0.85亿元,分别同比增加32.4%和54.9%,全面摊薄EPS0.278元。包含少数股东损益的净利润同比增长为20.7%,归属于母公司股东净利润多出的34.2%同比增长来自于去年6月份对管理层所持少数股东权益的定增收购,该效应在今年1-5月份都有体现。
公司的价格策略是保持毛利率略高于30%。1季度毛利率32.2%,较去年四季度30.9%触底回升,较去年同期仍有3.4个百分点的下降。去年糖蜜成本一路上涨、年内涨幅高达60%,公司仅在年底时对产品价格做了小幅上调,通过这一方式来挤压同行。我们预计公司未来毛利率将小幅回升。
产能不足是困扰公司发展的主要瓶颈,公司拟投资柳州2万吨酵母项目。埃及项目建设因为当地局势而可能有所放缓(项目所在地局势平稳,工人有补贴情绪良好,公司做了公告),公司此次公告在广西柳州拟建设年产2万吨的高活性干酵母项目,预计今年7月开工、明年7月投产。柳州项目可以充分发挥广西糖蜜资源优势、享受国家西部大开发的优惠投资政策、抢抓东盟和全球酵母类产品快速发展机遇。柳州项目固定资产投资3.31亿元(含机器设备投资增值税进项额,预计整个环保设备投资2200万元),土地出让价款600万元,铺底流动资金5000万元。
我们维持“强烈推荐-A”评级,但在食品饮料二季度策略报告中调低了业绩预测。我们预测2011-2012年EPS(定增完成后的摊薄股本)分别为1.14、1.54元。公司在积极推进定增事宜,一旦获批,将能大大改善公司的资金状况。公司已完成中高层以上人员的股权激励;产品梯队丰富,在建的酶制剂项目技术门槛高、盈利能力强;市值仅百亿,发展前景广阔。
风险提示:埃及局势发展对该地项目进度的影响,埃及项目是公司头一个海外项目,公司上下非常重视。
研究员：朱卫华，王晗 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:毛利率回升逐步得到确认,柳州建厂进一步扩充产能
第一,同口径增速印证回收少数股权对利润增厚显著
第二,新品增速较快,内销产品份额和增速依然均高于出口
第三,调价和产品调整两方面的因素促成一季度毛利率的回升
第四,糖蜜价格有所回落,酒精价格上涨空间有限,成本下滑毛利率进一步提升应该是大概率事件
第五,公司一季度的费用率和有效税率有所下滑,少数股东损益占比仅有1.55%
第六,柳州建厂:干酵母产能将提升2万吨
第七,盈利预测
我们曾在之前的调研报告《终端B2C转型大幕开启,未来关注YE和酶制剂》提示:公司的年度规划是按照毛利率反推设定的,从而潜台词是,若成本再受压必然提价。目前看来成本的走势和公司的战略基本符合我们的判断,由于之前糖蜜价格已经在1200元/吨的高位维持了8个月之久,公司年初对国内产品提价了约5%。而随着糖蜜价格的逐步松动,加上今年产品结构中盈利能力较强的非酵母产品比例增加,我们认为综合毛利率将可能继续稳步回升。B2B向B2C的转移步伐或许会加快推进;但阶段内,本着谨慎原则,我们亦不考虑保健品等超预期。安全性方面,好转的趋势正逐步得到确认,而34元的增发价底线,在一定程度上也构成了支撑。我们认为,采取现价买入并积极认购的操作也成为现实。当然,从基本面角度,考虑到2011年的低点和2012年的高增长,我们认为现在是非常好的买点。
我们预计2011~2013年的EPS分别为1.30元、1.82元和2.39元,继续维持对公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:酵母产销规模持续增长,短期成本压力犹存
投资要点:
一季报业绩略超预期。2011年一季度公司实现营业收入6.18亿元,净利润9391万元,归属母公司净利润8516万元,分别同比增长32.4%、20.7%、54.9%(2010年定增收购少数股东权益使一季度归属母公司净利润增幅高于净利润增幅),每股收益0.28元,略高于我们0.23元的预期。
酵母量价齐升推动收入增长。①量增:一季度公司继续加大市场开拓力度,使酵母系列产品销量在国内外市场均有所增长,我们估计一季度公司共销售酵母产品约3万吨,同比增长在20%以上;②价升:公司出口、内销的酵母产品分别于去年11月、12月份提价5%,以消化不断上涨的成本压力(目前竞争对手也开始提价)。酵母销量增长和价格提升带动出口和内销收入均实现了30%以上的增长。
糖蜜价格同比涨20%,成本压力仍存。一季度公司糖蜜采购价格在1200-1300元/吨,同比上涨20%左右,糖蜜价格持续上涨侵蚀酵母产品盈利水平,一季度公司综合毛利率同比下降3.4个百分点至32.2%(但由于去年年底提价,毛利率环比回升1.3个百分点)。由于公司成本采用先进先出法,二季度使用的糖蜜成本环比继续提升,酵母产品毛利率承压。我们认为公司可能采取以下方式消化成本压力:①适量进口糖蜜,目前东南亚糖蜜到港价较国内价格低10%左右,由于糖蜜加工属重污染行业,以前国家对糖蜜进口限制较多,但如果糖蜜价格继续维持高位公司可争取一定的进口配额。②如果糖蜜价格继续上涨导致毛利率大幅下降,不排除公司下半年会择机继续提价。
产能释放继续推动业绩增长,预计11-13年 EPS 分别为1.29/1.56/1.95元,当前股价对应11-13年PE28/23/19倍,维持买入评级。去年底崇左三期1.5万吨酵母及深加工产能投产,可于今年贡献利润,此外公司将通过技术改造、外购等方式扩大酵母生产规模,不考虑埃及基地1.5万吨酵母产能,预计2011年公司酵母总产能达到13万吨以上。新增产能陆续释放将驱动业绩持续增长。
预计11-13年 EPS 分别为1.29/1.56/1.95元,当前股价对应11-13年PE28/23/19倍,维持买入评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:战略转型增业绩,市场上的高安全避险品种
内容提要
近期我们对安琪酵母进行了实地调研,对公司的生产经营和定向增发项目等情况与公司领导做了详细的沟通。
埃及动乱对公司项目没有实质性影响:由于之前埃及动乱给公司带来了一定的负面影响,造成股价下跌。公司已明确表示对其没有实质性影响,现随着埃及局势的稳定,项目进展顺利,能如期完成并达产。
2011年相对来说是公司较为困难的一年,但2012年公司业绩将现拐点:由于糖蜜价格上涨并在高位运行,给公司的成本带来了一定的压力,另外一方面,各增发项目预期都在今年年末以及明年上半年完成,将使得今年重在投入,明年才赢得收获期,今年的业绩趋于稳定。尽管如此,公司还是力争今年收入增速30%以上。
各增发项目是公司战略转型的关键,未来业绩的亮点所在:公司在酵母的传统领域是占据国内绝对的老大地位,其增长相对来说已较为平稳,而公司此次加大力度对衍生品的开拓,将成为公司未来业绩爆发性增长点,我们认为对公司的意义重大,是其战略转型的关键。
定向增发现已提交证监会审批,若进展顺利5月底前可通过并实施:公司定向增发项目现已提交证监会审批,正在等候反馈意见。如果进展顺利今年五月底前可以通过并实施。尽管公司近期股价下跌给公司带来了一定的压力,但公司明确表示增发价格不会低于此前定的33.79元。
投资建议:我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为:1.22元、1.79元、2.34元,对应PE分别为:30倍、20倍、15.6倍。考虑公司成长性与增发项目带来的利好,股价的安全边际较高,给予“推荐”评级。
研究员：尹建辉，李洁影 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母:终端B2C转型大幕开启,未来关注YE和酶制剂
第一,成本压力和战略导向使得酵母衍生物和酶制剂成为投资者关注的焦点
第二,产品属性由工业品逐步向快消品转移决定了公司未来会更加注重对于B2C渠道的挖潜
第三,业已突破技术壁垒,期待2012年放量,酶制剂将间接受益于专利药到期
第四,公司保健品质量值得信任,营销瓶颈亟待解决
第五,盈利预测
对于目前的投资建议,我们认为,公司的年度规划是按照毛利率反推设定的,从而潜台词是,若成本再受压必然提价。目前糖蜜价格在1200 元/吨,已经维持了8 个月之久。考虑到年初国内产品提价了约5%,我们测算整体毛利应当在2010 年四季度的基础(30%)上上升3 个点左右;加上今年产品结构中盈利能力较强的非酵母产品比例增加,我们认为综合毛利能够达到34.5%左右。
B2B 向B2C 的转移步伐或许会加快推进;但阶段内,本着谨慎原则,我们亦不考虑保健品等超预期。仅考虑安全性而言,目前建立在1200 元/吨糖蜜价格基础上、毛利反推设定的业绩是比较可信的;并且,中期或许会逐步转好。另外,34 元的增发价底线,在一定程度上也构成了支撑。
我们认为,采取现价买入并积极认购的操作也成为现实。当然,从基本面角度,考虑到2011 年的低点和2012 年的高增长,我们认为现在是非常好的买点。
我们预计2011~2013 年的EPS 分别为1.29 元、1.80 元和2.38 元,继续维持对公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:国际化、专业化的酵母巨头
品牌和规模全球前列。安琪产能规模世界第三,亚洲第一,公司“十二五”计划达到收入50亿元和产能20万吨。其中,酵母味素2.1万吨的产能占国内生产总量的60%,全球第二。
以技术为基础,不断丰富和完善业务结构。安琪追求“技术质量是生命”的经营方针,拥有国内酵母行业最雄厚的科研开发力量。 近年来,安琪不断向YE、复合饲料以及特种酶制剂等领域衍伸,提高产品附加值。
治理结构不断完善。 公司高级管理人员均是公司的创业者,对安琪有着深厚的感情,对酵母行业有着丰富的经验。2010年解决少数股东权益问题后,公司的治理结构更加完善。
拟募投项目分析。
埃及1.5万吨酵母项目是由产品全球化到生产全球化的重要一步,而且埃及地理优势明显,区域市场潜力大。
酶制剂是公司新的延伸邻域,其中,特种酶附加值更高,尽管目前规模小,但发展空间更广阔,公司近年来已有多种储备,将是未来重要利润增长点。
复合生物饲料天然、安全,是未来的饲料发展趋势,预计对饲用抗生素的替代不可避免,10年公司生物饲料收入增长51%。
复合调味料和保健品属于快速消费品,也是酵母的下游产品。安琪的技术和产品质量水平一流,但是营销模式要从“B2B”向“B2C”延伸,任务仍然艰巨。
盈利预测及投资建议。预计2011~2013年的每股收益分别为1.24元、1.74元和2.21元(按2400万股增发摊薄)。目前估值处于食品饮料中游水平,考虑到公司的行业地位、治理结构以及技术优势,目前价格具有吸引力,最困难的时候也是中长期介入的良机,维持“买入”评级。
风险提示:成本压力、人民币升值以及新产品推广不利等等。
研究员：黄黎明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:安琪近期下跌点评
关于埃及项目停工质疑
安琪酵母发布关于埃及项目澄清公告。经过我们与公司沟通,情况如下:一是埃及项目作为安琪建设国际化酵母公司的标志性项目,对公司进一步扩大基础良好的中东和北非市场非常重要。本项目已经完成土建,进入设备安装阶段,相关人员已经赶赴埃及。二是埃及政局动荡皆因穆巴拉克不下台导致,随着老总统的出走,埃及政局趋于稳定,目前银行、商业、外交签证等工作全面恢复。另外我们还了解到,公司设备购置已经完成,在国内组装也到位,不会受国际货币汇率变动的负面影响。安琪埃及项目基本按照原计划2011年底完工,2012年将有利润产生。
2011年公司经营存在的最大困扰是成本上升可能超预期
目前广西新榨季已经过半,产量预期较前一时期的增产5%下调到减产。这样糖蜜供应量就会相应减少,糖蜜价格与石油价格联动,近期石油价格上涨速度很快,大约20%以上。供应量减少以及联动品价格上涨导致糖蜜价格居高不下,目前公司新榨季采购糖蜜价格维持在1100元/吨高位。榨季到五月份结束,估计后期糖蜜价格也会维持较高水平,甚至存在继续上涨的可能性。这对安琪前三个季度的生产经营带来较大成本压力。但公司完成全年业绩目标计划的信心还很大。
我们暂时不对2011年业绩预测做调整,维持1.30元/股每股收益不变。
中长期来看,糖蜜供应量会有显著增加广西区府再次制定“十二五”期间糖业发展规划,广西将稳定甘蔗种植面积在1500万亩左右,通过提高单产、发展循环经济和综合利用等手段,到2015年实现糖产量1100万吨以上,比现有食糖产量增加46%,糖蜜供应也将随之增加,糖蜜价格得到缓解。
事件性影响不改变公司长期向好的趋势,下跌就是增持时机目前公司股价动态估值不到30倍,维持买入评级。
研究员：郑绮，黄付生 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母:发展态势很健康,增发底价有支撑
近期公司股价跌幅较大,公司举行了投资者电话会议,针对市场忧虑做出详尽解释。公司预计今年EPS定增摊薄后能达1.25元,发展依然健康快速,我们认为投资者应积极关注跌出来的机会,一年目标位55元。
公司对市场三方面担忧做了详尽阐述。1)2010年业绩达到承诺只未超预期。由于2010年1-5月少数股东损益3188万元进入资本公积,导致加权摊薄后的EPS0.98元,按照全年合并摊薄后为1.03元,达到承诺只没有超大家预期。2)预计2011年毛利率触底回升。糖蜜近期采购价格1160-1230元/吨,还未大量交易,与去年底价格差不多。主要是糖蜜价格上涨,毛利率去年下滑比较快,但糖蜜价格将来应该上升幅度不大,另一方面元旦提价后,我们认为毛利30%左右将触底回升。3)出口放缓不是市场问题,而是为保证国内需求。去年检修影响了产能,导致影响了订单,公司也调整了结构,降低毛利率较低的出口以满足国内需求。此外,公司在香港设立离岸公司通过美元贷款对冲人民币升值。
年报公布当天恰巧媒体报道出口退税政策将收紧可能引发投资者的担忧,但经我们求证,该政策不会涉及到公司。媒体报道多部委酝酿再次降低和取消部分产品的出口退税,其中有包括高污染的部分添加剂产业,但安琪的产品经中国发酵协会认定隶属于食品原料,不属于添加剂。且08年之前也未涉及,而当时上调出口退税率时安琪却受益,因此无需担心该报道。
酶制剂和保健品业务值得期待,也是提升公司估值的重要看点。两项业务毛利率都非常高,而酶制剂客户集中,费用少,目前公司不缺需求,只是产能还没有上,未来生产线建成后预计利润贡献显著。而保健品目前费用较高,但增长势头较快,尤其婴童线发展迅猛。作为生物技术和终端消费品业务,这两项业务贡献的提升,理应支撑公司估值水平提升。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司业务收入规划与我们假设相当一致,我们谨慎起见将前次预测的2012-13年毛利率假设略调低(见财务预测表),相应EPS预测修整为1.77元,2.20元,长期价值突出,尤其是2012年有望再次迎来拐点。我们维持1年目标价55元,”强烈推荐-A”评级。风险因素:糖蜜价格的上涨。
研究员：董广阳，朱卫华 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母2010年年报分析:未来高增长仍值得期待
收入增长符合预期,净利润低于预期
公司2010年全年收入基本符合我们此前的预测,净利润增速低于我们的预期,主要原因是成本上涨、产品提价滞后以及出口受人民币升值影响所导致的毛利率下降,全年毛利率33.7%,同比下降3个百分点,下半年仅31.7%,同比下降5个百分点
产能瓶颈限制下半年出口收入增速
公司10年预计销售酵母产品9.1万吨左右,全年酵母系列产品实现收入19.5亿元,同比增长23%;上半年出口收入同比增长41.6%,下半年出口增速下滑至9%,主要是受产能瓶颈限制,产品优先满足国内需求,进而限制了出口销量。
公司未来的高增长仍可期待
(1)10年年底产品提价将有效缓解糖蜜成本上涨压力,毛利率有所改善;(2)崇左三期、埃及3万吨产能逐步投产将缓解目前产能瓶颈;(3)增发项目实施带来产品结构的调整;(4)管理层将尽快完成解禁所需净利润,以期在三年后尽可能多地解禁所持股份(标的资产未来7年要实现净利润6.47亿元,方能将增发股份全部解禁)。
维持“推荐”评级
公司11-13年摊薄后EPS(按照增发后的3.06亿股)分别为1.29元、1.64元和2.04元,对应目前股价PE分别为27.6倍、21.8倍和17.4倍,考虑到未来产能扩张以及增发项目带来的产品结构调整,维持“推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:业绩略低于预期,长期快速增长仍可期
2011年实现净利润2.85亿元,实现EPS0.98元,同比增长26.19% 全年实现营业收入和营业利润分别为21亿元和3.93亿元,同比增长24.59%和26.54%;归属上市公司股东净利润为2.85亿元,同比增长35.59%, EPS为0.98元,摊薄后为0.93元,略低于市场平均预期值1.06元。2010年度利润分配预案:每10股派1.50元(含税)。
营业毛利率小幅下滑至33.8% 公司主营产品酵母及深加工产品毛利率减少3.64个百分点至34.2%,主要受糖蜜价格上涨52%拖累,2010年糖蜜价格在920~1100元/吨,目前糖蜜价格已超过1200元/吨,并维持高位但上涨动力已不足;公司11年1月已提价5%左右,并有继续提价的可能,预计11年毛利率应维持在33%左右。
战略性调整导致国外营业收入增速下滑 公司国外营业收入增速一直维持在40%以上,所占份额已达40%左右,为公司近年来业绩快速增长的主要推动力。受人民币兑美元汇率不断攀升导致出口产品毛利率下降至27.9%左右,低于内销产品6.3个百分点,为了获得最大收益公司将出口产品转向国内销售,从而导致国外营业收入增速下滑至23.19%,国内营业收入增速上扬至25.47%。
酵母保健品将进入快速增长期 公司以酵母为载体开发了系列保健品,目前拥有“安琪纽特”“康普力星”等品牌,已有9各产品获得保健食品批号,另有8个产品正在申请中;公司保健品主要以药品渠道为主,已在18个经济基础较好省市开拓市场,并继续扩大销售市场;2010年保健品营业收入已达8972万元,预计2011年将达到1.2亿元,之后每年争取40%以上增长,到2015年销售收入达到5亿元。
非公开增发在建项目11年年底陆续投产 公司2010年产能基本满负荷成产,产量达10万吨左右(以干酵母计)。公司通过非公开增发将融资8.3亿元左右,用于新建酶制剂,扩大调味料、饲料、保健食品等产能,以及埃及1.5万吨高活性酵母项目;公司已用自有资金开工建设,预计2011年底将陆续投产,将使公司11年全年产能达到13.9万吨。
公司进军酶制剂行业 公司通过非公开增发融资1.74亿元建设5000吨酶制剂产能,包括卤醇脱卤酶(液体)、核酸酶P1、腺苷脱氨酶、腈水解酶、环糊精葡萄基转移酶、α-葡萄糖苷酶等5种特种酶制剂,其中卤醇脱卤酶已在中试车间进行成产,卤醇脱卤酶用于药品阿托伐他丁A4→A5酶催化过程,随着阿托伐他丁专利的到期,国内对卤醇脱卤酶的需求将爆发式增长,预计2011年可贡献营收1800万元,2012年将达5000万元以上。
给予公司“审慎推荐”投资评级 公司为发展稳健的技术性食品加工企业,其产品的国内市场占有率长期保持在30%以上,产销量处于国内第一、世界第三。虽受糖蜜价格上涨影响10年业绩略低于预期,产品提价和产能释放后公司营业收入仍可保持25%以上的增长,我们预计2011~2013年摊薄后EPS为1.11元、1.56元和1.99元,对应PE为32倍、23倍、18倍。公司股价短期可能存在回调压力,但长期来看仍有较大提升空间,给予“审慎推荐”评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母:竞争力不断提升的酵母业龙头
2010年,公司实现营业收入21亿元,同比增长24.59%;营业利润3.54亿元,同比增长21.40%,实现归属于母公司所有者的净利润2.85亿元,同比增长35.59%;每股收益为0.93元。
分配预案为每10股分配现金股利1.50元(含税)。
主营业务盈利能力略有下降。公司主要从事酵母及深加工产品的经营,酵母产业化水平在国内处于领先地位,是酵母行业唯一的高科技上市公司。去年全年,公司主营的酵母及深加工产品行业实现营业收入19.48亿元,同比增长23.01%。
但由于主要原材料糖蜜的采购价格的大幅上扬,导致生产成本上升;加上人民币的持续升值,公司出口产品的盈利能力有所下降等因素的负面影响,公司酵母及深加工产品的营业利润率同比略有下降,达到34.20%,同比降幅为3.64个百分点。
扩产能,重研发,提高竞争力。近年来,公司不断通过提升产能,增强研发实力,巩固国内酵母市场第一品牌的优势地位。为了降低生产成本,提高生产效率,公司直接在我国蔗糖生产基地广西崇左建立工厂,安琪崇左预计可为公司提升总计3.5万吨的产能;为了更好地抢占国际市场,公司在非洲的埃及建厂,意图通过立足埃及,进而辐射欧美市场。在提高产能的同时,公司还注重研发工作,报告期内,公司开发新产品49项,产品改进26项,推出了包括YE餐饮调味、微波蛋糕粉等在内的一批新产品。一系列的技术改进提高了公司除酵母系列产品之外的其他产品的盈利能力。2010年全年,公司其他产品的营业利润率同比增加11.97个百分点,达到50.90%。
发展酵母系列产品,进军酶制剂领域。目前,公司的产品线齐全。除了传统的食品工业领域外,公司还积极以酵母为载体,发展下游工艺技术要求较高、附加值高的相关产业,目前已拥有营养健康产品、生物化工产品和酵母源生物饲料等一系列酵母衍生产品。公司还于去年四季度公布了8.3亿元的增发预案,增发项目主要集中于酵母浸出物(YE)、复合生物饲料、生物保健食品等下游产业的产能扩张,进一步实现酵母产业链的一体化。此外,增发项目中还涉及年产5000吨新型酶制剂项目,这是公司是进入酵母以外其他生物产业领域的重要举措。上述增发项目将分别于2011年底和2012年陆续建成达产,预计项目全部达产后可增厚公司净利润约1.6亿元。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为1.30元、1.71元,根据最新收盘价39.57元计算,对应动态市盈率为28倍、21倍,考虑到公司在酵母行业内的龙头地位和雄厚的研发实力,再加上其未来两年总产能有望迎来显著提升,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：安琪酵母:提价消化成本,新品提升增速
净利润增长35.6%。安琪酵母2010年实现营业收入21亿元,增长24.6%;净利润2.85亿元,增长35.6%;EPS为0.93元。其中第四季度净利润7897万元,增长43.8%。
毛利率、费用率双降。综合毛利率33.8%,同比降低3个百分点;三项费用率16.3%,同比降低2.5个百分点,其中营业费用率降幅最大。
原材料涨价导致毛利率下降。糖蜜占酵母成本的30-40%,并且变化较大,对毛利率影响也比较大。2010年以来,随着蔗糖价格的不断上涨,糖蜜成本也水涨船高,导致毛利率水平下降。公司表示将通过对产品提价消化成本压力。
出口增速受制于产能不足。由于产能限制以及确保国内供应的考虑,安琪酵母在下半年有选择的推迟了部分海外订单,导致海外收入增速23.2%,远低于08-09年40-50%的水平。崇左三期已于近期投产,埃及项目有望2011年底投产,公司今年再无产能束缚。
未来新的业务增长点。面用酵母业务基数日益增大,难以实现高增长;酶制剂、保健品、调味品等业务将成为未来新的增长点,这几块业务收入基数较小,未来几年预计将经历高增长。
维持增持评级,目标价40元。安琪酵母披露2011年收入目标28亿元,以此为基础,我们对安琪酵母2011-13年EPS预测为1.33/1.54/1.83元,维持增持评级,目标价40元。
风险因素:消费品整体估值中枢下移、成本上涨超预期、新业务增长速度低于预期。
研究员：秦军 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:国际化、专业化日益凸显
国内衍生产品增速加快,国外受限产能增速下降,11年预计收入增速提升。
公司2010年实现营业收入21亿元,同比增长24.6%,净利润2.85亿元,同比增长35.6%,每股收益0.98元,略低于我们的预期。国内收入12.81亿元,同比增长25.6%,比去年增加了9.34个百分点,主要是动物营养、酵母味素衍生产品增速提升。国外收入8.14亿元,同比增长23.2%,比去年下降了30.5个百分点,主要是受产能限制。2010年公司产能9.1万吨,产销率100%以上。公司产能供给紧张,优先满足国内订单需求。2011年,公司力争实现营业收入28亿元,同比增长33%,主要来自:崇左1.5万吨干酵母产能释放、衍生产品产能的充分利用带来收入提升。
糖蜜价格上涨侵蚀利润,费用控制严格。2010年综合毛利率33.8%,同比下降3.02个百分点,主要是糖蜜价格大幅上涨,以及人民币升值影响。2011年,预计糖蜜价格仍有可能上涨,但幅度不大。2010年公司费用率16.3%,同比下降2.5个百分点,销售费用、管理费用控制良好。2010年政府补助3768万元,同比增加116.7%,主要是项目投资的节能环保补贴等。
调整组织结构,以适应“国际化、专业化”战略。借助酵母生产的成本优势和酵母产品链延伸,公司国外收入快速增长,衍生产品收入占比也逐渐提高。为更好的推进出口和衍生产品,以形成“国际化、专业化”的顺畅循环,公司进一步调整了组织结构。全资子公司安琪酵母香港有限公司,以离岸公司方式运作,负责出口业务全球销售和埃及公司国内采购,以防范汇率风险。将研发中心各衍生产品研究室并入对应的事业部,形成了类似工作小组的立体模式,将基础研究、应用技术推广与市场紧密结合。
盈利预测与评级。非公开发行项目预计2012年以后大规模贡献利润,最快是生物饲料、干酵母、酶制剂项目,复合调味料和保健品贡献利润较晚,主要与产品推广方式有关。我们预计2011-2013年EPS分别为1.30、1.85、2.56元,目前股价对应2011-2013年PE分别为30X、21X、15X。公司酵母产品链延伸形成顺畅循环,需求前景广阔,维持“买入”评级。
风险提示:1)食品安全风险;2)项目进度低于预期。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母年报点评:等待产能释放和新业务发力
事件:
公司公布2010年年报。
点评:
业绩较快增长,但低于市场预期。2010年,公司实现营业务收入20.95亿元,同比增长24.62%;归属于上市公司股东的净利润2.85亿元,同比增长35.59%;按最新股本全面摊薄每股收益0.93元。公司拟以2010年末总股本为基数,每10股分配现金股利1.50元。
成本上升、提价滞后,综合毛利率下降。糖蜜占公司生产成本的40%,公司于上年10月到本年4月完成糖蜜采购。糖蜜价格从2009年10月的755元上升至2010年4月的1150元,公司平均采购成本上升20%以上。
同时,公司为保持市场占有率,2010年全年基本未提价。成本上升和毛利率下跌使公司综合毛利率下降3个百分点,为33.8%。其中,酵母及深加工毛利率降低4.62个百分点,为34.2%。
产能满负荷运转,销售内升外降。公司2010年实现销售约10万吨,基本实现满负荷运转(全部产能10.7万吨)。国内收入12.8亿元,同比增长25.55%,增速较中期加快4个百分点,收入占比61%,上升2个百分点;与内销快速增长相对应,由于产能有限,出口收入增速明显下降,全年出口收入同比增长23.19%,较中期收入增速下降18.42个百分点。
优惠政策到期,所得税率上升。由于所得税优惠政策到期,公司实际所得税率上升10.9个百分点,至14.5%。
增发预案促产业链延伸和升级。公司前期推出增发预案,发行价格不低于33.79元/股,发行数量不超过2400万股,募集资金主要用于五个项目:(1)年产5000吨新型酶制剂生产线项目;(2)年产10000吨生物复合调味料生产线项目;(3)年产8000吨复合生物饲料生产线项目;(4)生物保健食品生产基地项目;(5)埃及年产15000吨高活性干酵母项目。
随着增发项目的实施,公司产业将由传统业务向新兴酶制剂和酵母深加工升级。
2011年:关注产能释放、酵母抽提物和保健食品的推广情况。2010年底,崇左3期项目已达产,埃及1.5万吨产能也将于今年中期达产,公司2011年产能将达12.2万吨。元旦后,公司产品已提价5%-15%,后续酵母抽提物提价概率较大。公司益福康、酵母硒胶囊、酵母铬胶囊三项产品在2010年获得了保健食品批文,2011年的推广也值得关注。
盈利预测和评级。预计公司2011和2012年的EPS为1.32元和1.77元,以最新收盘价39.57元计算,对应的动态市盈率分别为30X和23X。公司估值具有优势,未来产能扩张、业务升级,维持“推荐”的评级。公司股价近期大幅回调后,正是较好的介入机会。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母:业绩符合预期,成本压力仍大
1、2010年公司实现营业收入21亿元,同比增长24.59%;实现归属于母公司股东的净利润2.85亿,同比增长35.59%;报告期内公司完成定向增发,新增股份数占增发后总股本的11.32%,全面摊薄每股收益0.93元。
2、由于糖蜜价格大幅上升,公司酵母及深加工产品营业利润率为34.2%,比上年减少3.64个百分点。由于改进工艺以及新品推出,公司其他业务营业利润率达到31.22%,比上年增加11.97个百分点。整体来看,公司毛利率为33.75%, 比2009年下降约3个百分点。
3、公司净利润增长快于销售收入增长,主要得益于公司费用控制能力的提高及非经常性损益的增加。在公司销售收入保持24.59%增长的同时,销售费用、管理费用同比仅增长了5.65%,2.98%。非经常性损益项目中,计入当期损益的政府补助本期发生额为0.38亿,同比增长117%。
4、报告期内公司共完成固定资产投资2.99亿元,其中安琪崇左三期项目工程新增投资2.22亿、企业技术中心成都分部项目新增投资0.09亿、埃及15000吨酵母生产线项目新增0.09亿元。产能的扩大将支撑公司业务持续增长。
5、2010年公司开发新产品49项,产品改进26项;卤醇脱卤酶通过了湖北省的科技成果鉴定;益福康、酵母硒胶囊、酵母铬胶囊三项产品获保健食品批文。
6、年报披露,公司2011年目标为实现主营业务收入28亿元,同比增长33.33%, 增速高于2010年显示了公司对未来发展的信心。公司2011年还将完成定向增发有关工作,使公司产品线更为全面和丰富。
7、考虑到2011年上半年,原料成本将维持高位,我们谨慎预测公司2011年每股收益为1.21元/股,2012年和2013年每股收益为1.69元/股和2.1元/股。目前股价对应公司动态市盈率为32.7倍,考虑到公司销售和研发能力都很强,且定向增发很有可能在2011年完成。我们维持对公司的推荐评级,目标价格区间42.35-47.19元,上半年公司原料价格还将高企,下半年原料价格有望回落, 将成为公司投资较好的买点。
研究员：张芸 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:产业链一体化推动业绩高增长
年报业绩略低于预期:公司公告2010年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为21.01亿元和2.85亿元,同比分别增长24.59%和35.59%,实现EPS0.98元;其中第四季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润为5.99亿元和0.79亿元,同比分别增长20.51%和43.82%,实现EPS0.26元。公司年报业绩略低于市场及我们预期,主要原因在于公司收购的安琪伊犁30%股权、安琪赤峰10.5%股权及宏裕塑业65%的股权是从实际购买日而非1月1日起纳入公司合并报表范围,若这部分收购资产从年初开始计入合并报表,公司全年归属于上市公司股东的净利润将增加0.32亿元至3.17亿元,符合市场及我们预期。
产品提价将抵消成本上涨带来的负面影响:受主要原料糖蜜成本大幅上涨而公司国内产品没有提价的影响,公司全年毛利率水平下降3.02个百分点至33.75%,其中第四季度毛利率环比下降1.64个百分点至30.94%。虽然今年成本压力依然持续,但酵母行业是寡头垄断,公司作为行业龙头提价能力非常强,国内产品已平均提价5-10%左右,我们预计提价将基本抵消成本上涨带来的负面影响。目前可以说是公司相对最差的时候,我们预计今年全年公司的毛利率将回到35%以上。
产业链一体化推动公司步入新的快速增长期:公司传统的酵母业务凭借品牌、技术及环保优势,未来将以比行业增速略快的20%左右的速度增长;拟定向增发项目新型酶制剂、生物复合调味料、复合生物饲料、生物保健食品及埃及高活性干酵母项目主要围绕附加值较高的上游和下游深加工,将进一步深化公司的产业链一体化。据了解,公司目前的调味品、动物饲料、保健品等业务虽然规模较小但都已过亿,而且发展速度非常迅猛。我们认为,随着公司产业链一体化的推进,公司将步入新的业绩快速增长期,预计11-13年净利润的复合增速将超过40%。
盈利预测与评级
假设公司2011年完成2400万股的定向增发,我们预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为1.24、1.80和2.38元,以1月21日收盘价39.57元计算,11-13年动态PE分别为32X、22X和17X。我们认为公司所处行业发展前景广阔、公司经营稳健、龙头地位稳固,对公司维持长期看好的观点。我们维持公司“买入”的投资评级,目标价维持55.47元。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：安琪酵母:成本压低利润增速,今年增速有望稳中有升
投资要点
公司于1月22日发布年报,2010年实现营业收入21亿元,同比增长24.59%;归属于母公司所有者的净利润28,499万元,同比增长35.59%;每股收益为0.9773元,同比增长26.19%;加权平均净资产收益率达到22.82%。
公司盈利略低于我们的预期。低于预期的主要原因是主导产品酵母及其系列产品毛利率下降了3.64个百分点,其中原料成本和人力成本上升是引发毛利率下降的主要因素,2011年原料成本极有可能继续维持高位运行。
国际业务继续保持较快发展。国际业务增速同比虽然明显下降(从去年的53.65%降低至23.19%),但仍高于酵母及其系列产品23.01%的增速。
费用率稳中有降,使得净利润增速高于收入增速。2010年销售期间费用率降低了2.51个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别从09年的11.85%、5.22%降低至10.05%、4.31%,财务费用略有上升,从09年的1.70%上升至1.90%。
应收账款同比大幅增长,周转效率有所下降。2010年期末应收账款同比增长65.06%,远远高于同期营业收入24.58%的增长率,公司解释的原因是销售快速增长、业务领域扩大和客户数量增加。
2011年是“十二五”开局之年,公司的经营目标是实现主营业务收入28亿元,力争净资产收益率比2010年度有所增加。
预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.33元、2.01元和2.77元,按1月21日收盘价39.57元计算,2011年、2012年和2013年动态市盈率分别为29.74倍、19.67倍和14.27倍,估值基本合理,但考虑到公司较好的成长性和酵母行业的领军地位,保持“推荐”评级。
研究员：赵大晖 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：安琪酵母—2010:调整VS成本;2011:升级&发展
1)盈利预测调整.
目前,公司处于传统酵母业务同衍生品业务并行发展的前期。由于涉及渠道的转型、以及相应组织架构的跟进,我们暂时不调整盈利预测。维持2011和2012年1.34和1.74的业绩预测。同时,我们认为2011年,由于产能的限制,公司最有可能超预期的因素来自于抽提物等产品的价格调整;以及保健品业务的发展。而2012年,传统发酵业务、酵母抽提物业务、保健品业务和酶制剂业务的新增产能都将到位,将成为公司利润高速增长的基础。
2)投资建议.
我们认为,在经历了2010年的高成本困扰之后,2011年公司战略的转型和升级之路就成为明确方向。
短期而言,由于公司现有业务主要集中于中游制造环节,并且以B2B模式为主,从投资而言抗成本或者后周期依然是主导。中期而言,公司产品线的延伸和高附加值业务的开拓,将使公司兼具业绩基础和潜在弹性。
目前静态的估值为2011年29倍PE,无论是短期还是中长期,我们认为今年年中都可能是向上转折的开始,所以,现在价位介入并潜伏,是我们的推荐建议。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
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