美罗药业(600297)_研究报告_财经_新浪网(600297) 研究分析报告|查股网
股票名称：美罗药业(600297)
报告标题：美罗药业年报点评:业绩谷底已经度过,2011年步入正轨
公司发布了2010年年报。公司2010年实现营业收入10.34亿元,同比下降了22.67%;营业利润985万元,同比下降了44.35%;利润总额为1740万元,同比下降了10.98%;归属于母公司净利润为1380万元,同比下降了3.51%;基本每股收益为0.04元,略低于我们之前的预期(之前预计为0.05元)。不进行利润分配,不进行公积金转增股本。
业绩谷底已经过去,2011年步入正轨。受到2009-2010年公司厂区整体搬迁的影响,公司的正常生产受到了较大的影响。同时公司将经营战略进行了调整,出售了旗下医药流通资产的部分股权,聚焦医药工业,国内医药工业在新厂区2010年下半年分批取得GMP认证后逐渐恢复;制剂出口领域,公司在扩大原有TGA药品出口优势的同时,将冲击美国仿制药市场。我们认为经过了2009和2010年的波动,公司已经“站稳脚跟”,2011年将“步入正轨、逐渐发力”,我们看好公司的长期发展前景。
盈利预测与投资评级。我们暂不考虑拆迁补偿款对公司业绩的影响(该项影响较大),上调公司2011-2012年每股收益0.22元和0.39元的盈利预测(之前为0.21元和0.37元),对应前一交易日12.19元的动态市盈率为55倍和31倍。公司在2011年3月受到日本海啸带来的抗辐射概念影响,股价出现了较大波动,目前该因素的影响正在逐渐消除。我们认为公司已经度过了业绩谷底,国际化战略将在未来逐渐实现,是具有长期投资价值的标的。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：美罗药业:经营性拐点已到,制剂出口开创未来
公司的业绩高于我们的预期。
搬迁停产导致收入大幅下滑。报告期间,公司实现营业收入10.3亿元,同比下降22.67%,其中医药工业的销售收入为1.86亿元,同比下降80.13%;医药商业的销售收入为10.13亿元,同比下降16.52%。2010年公司自9月份才开始恢复生产经营,之前一直因产地搬迁而处于停产状态,因此工业销售收入大幅下滑。商业因出售资产导致并表范围减小而收入下降。预计今年公司医药工业将进入正常的运营轨道。
出售商业资产贡献投资收益。由于公司去年大部分时间处于停产状态,因此毛利率和期间费用率等数据均失去可比意义,主业贡献的利润也大幅下滑。不过,报告期间公司将旗下的全资子公司国药控股美罗(大连)有限公司70%的股权转让给了国药控股(转让价格5,450万元),子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%的股权转让给了辽宁国大一致药店连锁有限公司(转让价格为150.75万元),这两项为公司共贡献了5,085万元的投资收益。此外,公司因产地整体搬迁,共获得政府返还的土地补偿金7.26亿元,其中2011年3月24日已到账2亿元。该笔资金的到位,有助于公司降低负债,减少财务费用,其仿制药国际化的战略也将得到充足的资金支持。
国内业务迎来转折点。毫无疑问,2010年是公司经营上的最低点,随着公司开展正常的经营和生产,公司的业绩将逐步走出低谷,迎来长期向上的转折点:一方面公司将加大对自产品种的营销力度,如重点品种阿米福汀和来氟米特,将建设自主营销队伍,不断提高学术推广的专业程度,开拓高端医院市场;另一方面,公司通过与国药控股的合作,将一系列基本药物品种(主要是抗生素)委托国药代理销售,销量有望大幅提升。
国际化进程全面推进。看好公司仿制药国际化的长期前景,是我们推荐公司的主要逻辑。报告期间,公司于2010年11月进行了澳大利亚TGA认证。我们认为近期有望宣布认证结果,其通过的可能性很大(公司过去一直通过TGA认证,并且有产品代工出口)。公司加大仿制药国际化的研发力度,依靠自主的研发团队完成了一个缓控释制剂的研制,并且成功申报ANDA,力争成为首仿产品,与美国著名的仿制药公司开展合作。公司后续将聚焦美国与欧盟等规范市场,申请美国FDA的GMP认证。在产品选择上,紧盯市场份额前50名、专利即将到期的药品,实施仿制,争取进入美国等规范市场。
制剂认证、申报ANDA和与国外诸多著名医药公司开展合作,表明公司的仿制药国际化进程全面推进,而且不再是低端的制剂代工,而是自主研发开发高附加值品种,与国外公司合作共赢的模式。
盈利预测。我们预估公司2011-2013年EPS分别是0.28、0.57和0.91元。公司未来如果通过FDA的GMP认证,出口制剂规模将放大,业绩有望大幅增长。我们维持“推荐”评级。
风险提示:制剂出口进程低于预期。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:短期受益“防辐射”概念,长期看制剂出口
美罗最近连续涨停,与氨磷汀能抗辐射有关。日本地震后,传出核辐射泄漏的消息。市场对防御辐射的药品关注度提高。美罗药业生产的氨磷汀,作为唯一广谱细胞保护剂,能有效保护正常细胞免受放化疗的损失,而不影响放化疗对肿瘤组织的杀伤效果,能有效治疗恶性血液病,主要用于各种癌症的辅助放射治疗。
我们了解到,氨磷汀是美国Walter-Reed陆军研究所从4400多种化合物中筛选出来用于防护核辐射的药物;1995年经FDA批准,首次用于防护化疗治疗卵巢癌和非小细胞肺癌引起的肾毒性;1999年FDA批准用于防护放疗治疗头颈部肿瘤引起的口腔干燥。美罗药业是国内首仿企业,在2001年获得SFDA批准注射用氨磷汀(阿米福汀)上市。作为正常细胞保护剂,注射用氨磷汀主要用于各种癌症的辅助治疗。在对肺癌、卵巢癌、乳腺癌、鼻咽癌、骨肿瘤、消化道肿瘤、血液系统肿瘤等多种癌症患者进行化疗前使用,可明显减轻化疗药物所产生的肾脏、骨髓、心脏、耳及神经系统的毒性,而不降低化疗药物的药效。氨磷汀是药物前体,其作用机理是:在膜结合戌磷酸酶作用下生成含有自由巯基的WR-1065和对称二硫化物WR-33278等活性代谢产物,能与化疗药物的活性代谢产物结合清除毒性作用,清除放、化疗产生的自由基,减少正常组织细胞凋亡等。
美罗是国内氨磷汀生产的龙头企业。公告披露,公司的氨磷汀在2009年仅生产8个月的情况下,依然实现了近5000万元(含税)的销售收入,约占工业收入的15%,是公司仅次于伤科接骨片(2009年销售额约2亿元)的重要品种。根据22个重点城市样本医院的数据,美罗的氨磷汀2007-2009年的销售额分别为:1,187、2,499和3,774万元,其中2009年占该产品的市场份额为64.45%,遥遥领先于国内第二的人福医药(市场份额21.43%),考虑到2009年公司三季度后停产的因素,美罗的该产品市场份额实际上还能更高。
氨磷汀防辐射效果确切,但很难出口日本。由于日本药品市场对进口制剂的要求较高,美罗的该产品尚未通过日本方面的制剂认证,短期内无法实现氨磷汀向日本的出口。不过,如果本次日本福岛核泄漏事态继续扩大,放射性尘埃随风向变化蔓延到中国,则国内很可能增加对这一产品的采购,公司的氨磷汀有可能放量。2010年下半年,公司搬迁后的新厂区陆续接受SFDA的GMP认证并投产,我们预计氨磷汀销售在2011年会恢复到正常水平,预估销售额达到7000-9000万元,继续成为公司第二大收入贡献品种。同时由于该产品的毛利率很高,对公司的利润贡献将非常明显。
短期或受益于“防辐射”概念,长期看制剂出口。美罗药业是我们去年挖掘的新品种,此前市场对公司关注度很低。我们推荐的逻辑主要有两点:1)国内业务,公司剥离医药商业给国药控股,聚焦工业主营,同时与国药控股合作将促进国内基本药物制剂的销售,公司自己的大产品(伤科接骨片、氨磷汀,以及新推出的小儿肺热清颗粒等)将保持快速增长;2)公司相继进行澳大利亚TGA(已完成,预计近期会获得正式通过的文件)和美国FDA认证(预计今年进行GMP现场检查),并拥有年产100亿片的高标准固体制剂车间,制剂出口渐行渐近。公司早在2005年就通过澳洲的GMP认证,在出口制剂的起点上并不晚。我们认为2010年大部分时间由于停产搬迁,是公司业绩的最低点,2011年将步入新一轮高增长的轨道。(详见我们2010年的系列报告)短期而言,公司的股价或继续受益于“防辐射”概念,长期来看,国内销售和制剂出口两翼齐飞将驱动公司业绩反转,展翅高飞。
盈利预测。我们维持此前的盈利预测,预估公司2010-2012年的EPS分别为:0.01、0.28和0.67元,(由于土地收益为一次性且不计入当期损益,我们不将其列入盈利预测)我们看好美罗仿制药国际化的前景,维持“推荐”评级。
近期催化剂。土地搬迁的收益会有一部分即将到帐;澳洲TGA认证近期可能获得正式通过文件。
风险因素:FDA制剂GMP认证的进程于预期。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:管理层调整以及搬迁补偿
投资要点
事件:
美罗药业发布董事会决议公告,主要议案如下:
1)通过《关于公司搬迁改造(一期)相关国有土地使用权收储补偿的议案》。公司总计将获得补偿费用7.259亿元。
2)调整公司管理层,原总经理王杰不再担任总经理,专职负责国际商务工作,聘任杨峰为公司总经理,并
对其他高管做了调整。同时,对公司董事会成员做了调整。
3)修改公司章程。
点评:
搬迁的土地补偿费用超过市场预期。此次大连高新区管委会(甲方)与公司(乙方)签订的土地收回补偿协议,对公司原生产用地(土地面积90622.80平方米,房屋建筑面积59008.39平方米)收回补偿,协商的总金额为7.259亿元,超过此前我们预期的约4亿元。
补偿费包含但不限于地上房屋、建筑物、构筑物、不能搬迁的设备、土地使用权、辅助设施(如有)、附着物等综合补偿及可搬迁设备运输费用、原材料等搬迁费用、停产期间经营损失、在职职工生活补贴、在职职工各种保险、新建企业环境评估费用、其他可能损失等搬(拆)迁费等一切因搬迁而产生的价值损失和费用。除上述收回补偿费外,甲方不再向乙方支付其他任何费用,乙方不得以任何理由要求甲方增加补偿费。
补偿费用的支付期限和条件。
(1)在确定竞牌人竞买成功后的20个工作日内,甲方应向乙方支付补偿费用总额的70%首付款5.0813亿元;
(2)在竞牌人竞买成功且乙方按本协议约定的交付条件将土地以及地上房屋、建筑物、构筑物、不能搬迁的设备、土地使用权、辅助设施(如有)、附着物等全部移交给甲方后的15个工作日内,甲方向乙方付清尾款2.1777亿元。因此,我们预计这笔补偿费用到帐,应该是2011年初。由此我们预估,将增加公司2011年EPS约1.7元。
公司管理层发生变化,有利于经营的正常开展。原总经理王杰,是国际化背景人才,主要熟悉国外市场的运作,对国内业务管理较少。随着公司生产线建成,通过国内GMP认证,国内药品销售将出现较快增长,因此需要加强国内业务的经营。杨峰过去在公司的新特药公司和商业公司都担任过总经理,熟悉国内业务,由他出任总经理,能更好的促进国内业务的开展。而王杰专职于国际市场的开拓,也有利于减少其他业务的干扰,更好开展公司仿制药国际化的工作。
美罗药业业绩已经处于拐点。今年搬迁完成并顺利通过GMP认证,预期明年将以完整的经营年度贡献业绩。公司的核心大品种伤科接骨片,进入基本药物目录后出现放量,预计明年销售不低于3亿。阿米氟汀保持稳定增长,新药来氟米特和小儿肺热清颗粒开始进入推广期。与国药控股合作,带动普药销售增长。这些都保证了公司国内业务未来每年可以实现30%左右的业绩增长。
国际化是公司最大亮点。公司今年11月接受澳大利亚TGA的GMP检查,预计年底获得正式通过的通知。明年继续给澳大利亚代工二甲双呱,也可能增加若干品种。同时,公司与北美仿制药企业的合作也将开展,预期明年有一些品种加工的业务。即使按二甲双呱目前的加工费模式,我们预计明年出口业务也有2000-3000万的利润贡献。
盈利预测。由于今年大部分时间停产,公司经营性业绩较低。我们预计2010-2012年EPS分别是:0.01、1.99和0.67元。继续维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:仿制药国际化帷幕拉开
推荐回顾。2010年5月23日,我们发布《制剂国际化+品种优势,美罗药业调研报告》,在业内首次推荐美罗药业。我们推荐的逻辑是:公司经历长期蛰伏,已经明确了走国际化道路的发展战略,探索出符合自身发展的模式,公司在过去10年,一直致力于内部的整合,探索外向型发展道路,并且在2008年之后取得重要进展。目前公司业绩已经到达拐点,未来2年,将有爆发增长。
本次调研,重点了解澳大利亚TGA认证的进展。公司过去通过澳大利亚TGA认证,并且在2007年开始做出口代工。当时做二甲双胍片,达到1.2亿片。但当时公司制剂产能仅10亿片,还需要满足国内生产需要,因此出口并没有做大规模。2009年搬迁之后,公司扩大制剂规模,达到100亿片,有能力接受更大的国外合作项目。近期,公司接受了澳大利亚TGA认证的现场检查。我们判断,公司通过检查基本上没有悬念,未来公司与有关下游伙伴的合作将顺利开展。
FDA认证的现场检查,将是未来公司国际化的重要目标。我们预计FDA的GMP现场检查在今年年底或2011年初进行。公司已经披露,有20多个ANDA产品,和下游多家企业进行合作。合作模式不会限于简单的代工,而是公司自主或者合作开发制剂品种,产品包括对已过专利期品种的仿制,具有高技术含量缓控释制剂的研发,未来也有挑战专利品种。公司在2009年申报第一个ANDA产品,如果顺利通过GMP认证,预期明年中期第一个产品可以实现销售,下半年开始贡献利润,但主要贡献在2012年。
与多数人理解所不同的是,我们认为仿制药的壁垒仍然是研发能力。药品是技术密集型产品,原辅料的成本很低,同时对安全性要求极高,因此研发水平决定了药品的品质以及成本是有差异的,对于一些常用剂型,是“好或差”的区别,对于一些缓控释制剂,甚至是“有或无”的差别。制剂工艺水平的优劣,对药品的质量以及成本带来巨大的影响。因此仿制药国际化的难度比原料药国际化更高,更有技术壁垒,相应的,也有机会获得更高的利润空间。
我们在之前的报告中指出,美罗药业立足于自己的技术平台,一方面通过工艺改进降低成本,能做一些市场空间大但国外企业利润率不高的品种;一方面瞄准高端剂型,做竞争少但利润率高的缓控释制剂。
并不过分追求单一品种的市场容量大小。做仿制药,本质上来说,就是做到“质同价优”。
美罗药业走的是符合自身条件的国际化道路。公司的优势在于:1)国际化战略的人才准备就绪。2008年,总经理王杰和首席科学家周凤祥的加盟,加快了公司国际化战略的实施。这些具有在美国企业工作经验(销售、研发)的人才,对公司与下游客户的对接、仿制药品种的筛选、工艺改进起到重要作用。2)较早通过澳大利亚TGA认证,熟悉国际化的规则。3)具有较强的产品开发能力,搭建自主平台。我们认为,对cGMP的理解和执行、技术平台的建立、国际化的团队,是美罗药业能在国际化道路上成功的关键性因素。同样是国际化,美罗模式与海正模式不同。海正药业是以技术为先导,强调做产业链的转移生产,因此要大量投资做上游原料药,实现单一产品的上下游通吃。美罗药业采取的是以市场为先导,选择自己可以做的品种,不做上游,可以在全球采购符合FDA要求的原辅料。这也是国外仿制药企业比较多的一种模式。
国内业务,未来看点还在几个独家或者潜力品种。
伤科接骨片,放量可期。这是基本药物在骨伤领域的独家品种,过去在区域市场销售,2008年实现2.5亿的规模。2009和2010年,由于整体搬迁,销售下降。但进入基本药物目录,对该品种的市场推广起到很大的促进作用。独家品种在定价上还是具有一定优势,而基层用量放大,一些地方甚至成倍增长。
我们预期该产品2011年销售超过3亿,2012年有望接近4亿。
小儿肺热清颗粒,明年进入推广。这一产品是中药制剂,也是公司的专利品种。预计明年进入推广期,可能有1-2千万的新增收入,后年有望放量。
化学药,氨磷汀和来氟米特有较大潜力。氨磷汀是化疗所需的药物,需求稳定增长,我们预计明年能实现8千万以上的收入,该产品毛利率较高,是公司化学制剂的主要利润来源。2008年获批的一类新药——来氟米特(用于治疗类风湿关节炎),也开始进入推广期。这一产品是新型免疫抑制剂,1998年获得FDA批准。目前该药用于治疗类风湿关节炎,以及狼疮性肾炎,市场潜力较大。国内生产企业约3-4家,美罗药业刚起步,有望扩大市场份额。
国药合作,将拉动普药销售。公司今年将位于大连的医药商业业务打包,控股权卖给国药,自己保持30%的股权。除了获得一笔投资收益外,国药还将美罗选择的10个基本药物品种放入国药的渠道销售。这些品种目前在公司的规模很小,但基本上都是抗感染等常规品种,我们预计通过国药的渠道分销,将扩大其规模,新增一块利润,预计正常年份能实现2亿的销售规模。
美罗药业的资产质量较好,不存在大的经营性风险。近期公司将坏帐做了充分计提,进一步做实资产。
搬迁后的土地补偿收益可能在年底到帐,增加公司的现金流入。
盈利预期。2010年主要收益来自非经常性损益,2011年后都是主业贡献。我们预估2010-2012年EPS分别是;0.86(假设公司土地补偿收益在今年底到帐)、0.29和0.64元。我们认为在转型期间,可以给予较高的估值水平。(印度企业在转型期,曾经有70-80倍PE)我们认为公司未来国内销售提供很高的安全边际,国际化带来巨大的增量,维持“推荐”评级。
催化剂:澳大利亚TGA认证通过,年底获得正式文件;预期年底FDA的GMP现场检查;搬迁后的土地补偿收益到帐。
??风险因素:FDA的现场检查可能会延后。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:重整河山看明年
公司三季报显示,2010年1-9月份,公司实现营业收入7.40亿元,同比下降28.67%;营业利润597万元,同比下降77.95%;利润总额915万元,同比下降66.15%;归属于母公司净利润219万元,同比下降90.14%;基本每股收益0.006元。
单季度方面,2010年第三季度,公司实现营业收入1.08亿元,同比下降70.29%;营业利润281万元,同比下降54.88%;利润总额691万元,同比增长11.26%;归属于母公司净利润197万元,同比下降61.57%。
生产即将恢复,明年值得期待。目前公司国内医药工业部分完成了国内的GMP认证,明年全年实现正常生产;制剂出口部分,预计公司即将完成TGA认证,面向大洋洲的制剂出口业务明年也可恢复正常。美国FDA认证预计最迟将于明年年初完成,公司的首个ANDA药物明年可以实现销售。
出售医药商业股权获得投资收益,核销债务取得营业外收入。报告期内公司出售了部分医药商业资产股权,合计产生投资收益3396万元。同时由于核销部分债务,公司取得营业外收入1397万元,去年同期仅为1154元。导致公司单季度利润总额同比增长。
国内医药工业将以基本药物为主,预计伤科接骨片仍是最大品种。我们认为公司的抗生素等基本药物不具备规模优势,未来伤科接骨片仍将是公司国内医药工业最大品种。
该药物具有良好的治疗效果,且价格便宜。我们预计2011年该药物的销售额在3.3亿元左右。
盈利预测与投资评级。我们的盈利预测没有考虑公司搬迁的拆迁补偿款,如果这笔收益能在今年内确认,将对公司2010年的业绩产生较大的影响。
我们预计公司2010-2012年每股收益为0.04元,0.20元和0.38元,以前一交易日股价10.40元计算,动态市盈率为260倍,52倍和27倍。目前公司估值偏高,但我们认为公司目前处于转折期,低谷即将过去,未来的发展潜力巨大,业绩存在超预期的可能性,所以我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示。公司海外制剂业务低于预期的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美罗药业:搬迁完成,未来业绩恢复增长
公司业绩基本符合预期。
公司业绩同比大幅下滑,原因是去年9月后,公司停产搬迁,今年上半年搬迁完成,下半年陆续通过SFDA的GMP认证,逐步恢复生产。因此,公司业绩会在四季度恢复增长。
第三季度公司收入为1.07亿元,环比大幅下降。原因是公司将医药商业子公司的股权出售给国药控股,不再对国药控股美罗(大连)有限公司和大连美罗大药房连锁有限公司并表所致。
第三季度公司收到出售子公司股权的投资收益3551万元,但公司调整坏帐计提比例,对3-4年、4-5年的应收帐款坏帐计提比例提高,由此带来第三季度资产减值增加到1798万元。但我们认为,坏帐计提充分,有助于提高公司业绩质量。
公司近期公告,下属美罗中药厂获得GMP证书;美罗大药厂的片剂、胶囊剂、冻干粉针剂以及原料药都通过GMP认证。我们认为,四季度公司业绩将恢复增长。
公司未来主要增长点来自国内制剂业务以及制剂出口。国内制剂方面,公司的独家品种——伤科接骨片进入基本药物目录后,有望放量。氨磷汀、来氟米特、小儿肺热清颗粒,明年也将有较大的增长。出口方面,近期会有澳大利亚的TGA认证,之后美国FDA的GMP认证也将对公司现场检查。我们预期通过认证后,公司明年将给国外进行代工以及OEM出口。
业绩预期。四季度将有土地补偿收益到帐,我们预计公司2010-2012年EPS分别是:0.86、0.29和0.64元。鉴于公司未来业绩出现转折,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:掘金仿制药
仿制药黄金时代来临:
从FDA 批准新药的数量来看,进入21世纪,NCE 的批准数量急剧下降,NCE 大发现时代已经过去。原为“下金蛋的母鸡”的专利药品的销售大幅下滑,令仿制药大行其道。从买方的角度来看,各地政府医保负担加重,价格低廉的仿制药无疑是减轻政府财政压力的一剂良药,仿制药的黄金时代来临。未来5年,销售额超过770亿美元药品的专利即将到期。随着新的GMP 标准的颁布和新药典的实施,我国制药行业的软硬件水平都逐步向欧美日等发达国家靠拢,巨大的产能已经不满足于国内市场,一些有远见的企业已经将目光瞄准了占全球药物市场88%左右的欧美日本等规范市场,揭开了制剂出口的序幕。
海外战略布局:
公司从2009年9月开始搬迁,在停产期间公司的收入和赢利水平都跌落到历年的低点。但最坏的时代已经过去。公司从2005年通过TGA 认证开始就一直致力于制剂海外化的工作,在硬件上,公司利用搬迁的契机在新厂区建设了符合TGA、cGMP 标准的生产线,仅大药厂的固体制剂产能就为100亿片/年,今年10月投产。粉针,在年底投产。这条高标准的生产线的设计产能是目前国内最大的。另外还有美罗中药厂还有固体制剂20亿产能,今年7月投产。在软件上,公司更注重的是对员工的培训和灌输重视过程的理念。2008年公司开始引入大量的对海外制剂认证、销售方面的人才,包括熟悉欧美市场的总经理王杰、熟悉仿制药开发的首席科学家周凤祥等,2009年10月向FDA 递交了第一个ANDA 申请,2010年6月份收到了FDA 的反馈,预计今年 4季度现场检查,产品上市销售可能会在2012年下半年。在自己的公司同时在研的有20余个品种,今后这20多个品种会根据专利到期时间计划每年上市3-5个。
盈利预测与投资评级:
我们认为公司2010-2012年的EPS 分别为0.98元、0.23元、0.41元。公司正处在向海外制剂出口的产业升级初期,2010年是主业贡献EPS 的低点,2011年业绩将有恢复性反弹,2012年将是公司业绩的真正转折点。公司2012年的预测市盈率仅为24.44倍,我们看好美罗的产业升级之路,因此是良好的战略投资品种。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：美罗药业:制剂出口业务未来两年存在爆发可能
美罗药业在剥离大部分医药商业业务后,未来发展将立足于已有的国内优势品种和即将开展的制剂出口业务。
我们认为,公司已经基本确立了适合自身特点的发展模式,国内优势品种增长确定,制剂出口业务正逐步推进,未来2 年存在爆发可能,建议给予关注。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：美罗药业:小牛才露尖尖角
近期我们组织机构投资者对美罗药业进行调研,与公司管理层进行交流。我们认为,公司已经逐步形成符合自身特点的外向型发展模式。未来国内特色品种增长(伤科接骨片等),仿制药的国际化(代工以及合作开发)是公司业绩发展的两大基本点。我们上调对公司的盈利预期,维持对公司的推荐评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:具有中国特色的制剂出口企业
近期我们调研了美罗药业,就公司发展、制剂出口等核心问题与公司进行了深入沟通,我们将美罗定位于一家具有中国特色的制剂出口企业。
投资要点:
中国制剂企业可以跨越原料药出口阶段,直接实现制剂出口。美罗药业将成为此类投资标的。美罗是国内较早实现制剂产品销售到规范市场的企业,在2005年公司就通过了TGA 认证,二甲双胍片剂形成了规模出口,在国内制剂企业中具有领先优势。
制剂出口需要克服认证关、成本关和销售关,美罗目前已经初步具备克服制剂出口各项难关的能力。
产品开发和欧美市场认证优势明显:在卓有成就的首席科学家约瑟夫·周带领下,公司有多个ANDA 立项,09年10月申报了自己的首个ANDA 文号并已经受理,预计将在10年底11年初获批。
生产线认证和成本控制基本不存在问题:公司新生产线的TGA 认证和FDA 认证在4季度将迎来现场检查,通过认证应该只是时间问题;人工成本和包材的优势将使得出口药物相对国内制剂拥有较高毛利率。
销售关可以通过合作逐步克服:制剂出口前期可以通过为国外工业企业代工来做,后期公司也在积极跟美国的医药商业企业寻求合作之路;公司高层的海外销售经验将有助于企业寻求海外发展。
未来业绩具有较大弹性空间,给予推荐评级:美罗在制剂出口方面经过5年积累,具备了实现大规模制剂出口的实力,国内中药制剂也还存在较大运作空间。在假设10年转让子公司获得收益,及获得土地补偿款的前提下,我们预测公司10-12年EPS 分别为0.87、0.23和0.38元,估值虽然不低,考虑到制剂出口弹性空间较大,给予推荐评级。
风险提示:制剂出口时间存在一定的不确定性。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：美罗药业:制剂出口扬帆起航,业绩筑底即将完成
聚焦医药工业,坚持走制剂国际化道路。今年6 月公司向国药控股转让了国药美罗70%股权和美罗大药房60.3%股权,至此公司商业业务仅剩国药美罗30%的股权,不再合并报表。随着商业业务的剥离,未来公司将聚焦医药工业。尽管公司已完成国企改制,但国企痕迹依旧存在,阻碍了原有业务的质变,为此公司开辟了一条全新的道路——将制剂出口作为公司的发展重点。
新厂区一期陆续投产,搬迁停产影响将逐步消除。新厂区一期已经完工,自去年9月因搬迁而停产的美罗中药厂和美罗大药厂正在陆续恢复生产。其中,中药厂和大药厂的固体制剂车间已经通过GMP 认证并投产;而大药厂的冻干粉针车间预计在9月份完成认证,10月份有望投产。随着新厂区的全面投产,自去年9月起的搬迁停产影响将消除。
制剂出口万事俱备,只欠东风!n 公司制剂出口准备充分,志在必得。公司制剂出口将走合作开发为主,委托加工为辅的模式,其关键在于海外认证和药品研发。公司为此提前进行了精心准备,可谓志在必得。一方面,公司早在2005 年便开始了制剂出口的探索,通过完成TGA 认证,实现了向澳大利亚和新西兰的出口,从而积累了宝贵经验;另一方面,公司于2008 年成立了药物研发中心,并聘请了以首席科学家约瑟夫·周为代表的一批在海外具有丰富的新药研发和申报认证经验的专业人才,有望做到知己知彼。
海外认证进展顺利,明年有望显著受益。具体来看,澳大利亚TGA 认证即将进行现场检查,由于2005年成功通过TGA认证以来每年复检均达标,我们认为标准更高的新厂区通过TGA 没有悬念,下半年即可恢复对澳大利亚和新西兰的出口。而在美国方面,公司去年底便申报了首个ADNA文号,目前已得到FDA首次反馈,我们预计公司在2010年四季度可完成首个ANDA的认证(是重要的投资时点!)。随着美国这个全国最大医药市场的打开,公司制剂出口业务在明年有望实现放量。
研发先行,保持制剂国际化的主导地位。不同于制剂生产线申报FDA 认证的模式,公司在FDA认证过程中选择了针对单个药品分别向FDA申报ANDA文号,具有自主知识产权,公司计划以每年3-5个申报的速度推进;且与国外客户的合作将集中在销售环节,从而保证公司在制剂出口过程中的主导地位,提升国际市场竞争力。
与国控战略合作将弥补公司营销短板。公司原有工业业务的主要优势在于基本药物品种多,共有42 个,其中独家品种伤科接骨片是核心产品,2008 年实现销售收入2.56 亿,占工业收入的71.15%。但其他大多数品种受限于公司的营销短板,基本未贡献盈利。通过出售资产,公司加强了与国药控股的合作,未来将选择10个基本药物品种进入国控网络销售。如此将很大程度弥补公司在营销上的短板,提升公司众多基本药物和普药的盈利能力。
后续产品和项目储备颇具看点。公司2008 年上市的两个新产品小儿肺热清颗粒和来氟米特,由于产能瓶颈和停产搬迁的缘故,之前基本没有生产。随着新厂区的投产,这两个新产品将实现销售,有望成为新的业绩增长点。此外,公司正在围绕生物和疫苗等新领域,寻找潜在的利润新增长点,目前尚处于项目论证阶段,力争在明年取得阶段性突破。
前期研发支出费用化为未来业绩增长创造更大空间。申报ANDA 文号需要大量的研发投入作为支持,而前期研发支出的费用化将大大减轻未来制剂出口的无形资产摊销的负担,为未来业绩增长创造更大的空间。
搬迁补助对今年业绩贡献大。美罗中药厂和美罗大药厂的搬迁工作已全部完成,我们预计下半年政府的搬迁补助有望到位,搬迁补助金额在4亿元左右,对今年业绩贡献明显。
盈利预测及投资评级。
我们预测美罗药业2010-2012 年EPS 分别为1.00 元、0.20 元和0.41元。2010年净利润主要来源于出售资产的投资收益和搬迁补助,而随着新厂区的全面投产和国际认证的顺利进展,标志着公司已经完成业绩筑底的过程,2011年开始公司业绩将进入一个全新的上升通道。故我们首次给予美罗药业“买入”的投资评级,6个月目标价为12.20元。我们认为,公司的中长期投资价值已现,短期也不乏股价催化剂,目前是一个战略性建仓的时机。
风险提示:海外注册认证风险;新产品推广风险。
研究员：叶侃，陈国栋，陈国栋 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：美罗药业:即将走出低谷,未来表现值得期待
2010年上半年,公司实现营业收入6.32亿元,同比下降6.34%;营业利润316万元,同比下降84.84%;利润总额223.86万元,同比下降89.25%;归属于母公司所有者的净利润21.81万元,同比下降98.72%;基本每股收益0.001元。
上半年生产停滞,业绩大幅下滑。2010年上半年,公司新厂区建成,筹备各项认证,故医药工业部分基本处于停产状态。公司国内制药工业已通过了GMP认证,我们认为下半年将为公司贡献收益;国外认证部分,TGA和FDA认证预计将在今年三季度进行,它们对公司的业绩贡献将主要在2011年体现。
剥离医药商业业务,与国药控股合作。2010年6月,美罗药业将控股子公司国药控股美罗(大连)有限公司(国药美罗)70%的股权以5450万元的价格转让给国药控股沈阳有限公司,将旗下美罗大药房连锁有限公司60.3%的股权以150.75万元的价格转让给国药控股旗下辽宁国大一致药店连锁有限公司,合计产生投资收益3396万元。此外,根据公司与国药控股签署的战略合作意向书,公司将从42个进入国家基本药物目录的药品中筛选出10个左右的品种进入国药控股的分销体系。这些品种将是以抗生素为主的大品种药物,如头孢类抗生素。国药控股是我国最大的医药分销企业之一,公司产品如果进入国药控股的分销体系,预计销售额会有显著提高。
国内医药工业将以基本药物为主,预计伤科接骨片仍是最大品种。公司未来的国内医药工业将以基本药物为主,其中伤科接骨片仍将是公司未来最大的品种。该药物具有良好的治疗效果,且价格便宜。我们预计2011年该药物的销售额在3.3亿元左右。
未来看点。我们认为公司未来最主要的看点是美国ANDA药物的出口。预计今年3季度公司将进行FDA认证,这是公司的第一个ANDA药物。我们认为这个药物将是公司进军美国仿制药市场的敲门砖,为公司未来每年开发4-5个ANDA药物的计划铺开通道。目前涉足美国仿制药市场的中国企业为数不多,公司走自主研发的道路,产品定位于市场规模巨大的专利到期药物,新厂区建成后针对海外市场的片剂产能扩大到原来的十倍(包括TGA药品),如果公司能成功打入美国仿制药市场,预计将对公司未来业绩有巨大的提升作用。
盈利预测与投资评级。由于公司在2010年6月剥离了医药商业领域的业务,同时2011年的制剂出口业务尚存一定风险,所以我们预计2010和2011年公司营业收入将出现下滑,同时公司毛利率水平将有所提高。此外,我们的盈利预测没有考虑公司搬迁的拆迁补偿款,如果这笔收益能在今年内确认,将对公司2010年的业绩产生较大的影响。
我们调整公司2010-2012年每股收益为0.04元,0.20元和0.38元,以前一交易日股价8.71元计算,动态市盈率为218倍,44倍和23倍。目前公司估值偏高,但我们认为公司目前处于转折期,低谷即将过去,未来的发展潜力巨大,业绩存在超预期的可能性,所以我们维持对公司“增持”的投资评级,并提示投资者关注公司的投资机会。
风险提示。公司海外制剂业务低于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美罗药业:业绩拐点即将到来
美罗药业公布2010 年中报,公司实现营业收入6.32 亿元,同比下降6.37 %;实现营业利润316.14 万元,同比下降84.84%;实现净利润21.41 万元,同比下降98.79%,中期每股收益0.0006 元。
公司收入和利润同比大幅下滑的原因是:2009 年下半年搬迁,2010 年上半年车间在申请GMP 认证,因此并未形成生产和销售。
从收入构成看,工业实现收入5790 万元,同比下滑70.55%;营业利润率为48.46%,同比增长22.39 个百分点。我们认为利润率提升只是因为销售主要是毛利率较高的化学药所致,而中药还未开始生产。随着公司GMP 认证进行,下半年工业产品将恢复生产和销售。
商业实现收入6.52 亿元,同比增长15.75%;营业利润率6.49%,同比减少0.86 个百分点。商业增长稳定,但公司在2010 年6 月将部分医药商业资产的股权出售给国药控股及其控制的企业。我们认为下半年商业的收入由于合并报表范围减小而下降。
公司营业费用率和财务费用率较2009 年全年水平有所下降,管理费用率与2009 年全年水平基本相当。
从现金流量表看,上半年每股经营性现金流为0.0747 元,高于每股收益,提示我们公司未来业绩有很大的改善余地。
公司下半年业绩低在预料之内。因为搬迁之后GMP 认证需要时间,下半年将恢复生产。公司未来的看点在于:1)国药控股的战略合作,将带动公司部分基本药物的销售;2)出口制剂的增长;3)新产品销售。因此,我们认为公司现在处于业绩拐点。
盈利预测。我们预估公司2010-2012 年EPS 分别是:0.93、0.27 和0.48 元。
其中,2010 年有搬迁补偿以及出售子公司股权带来的非经常性损益,扣除这一因素,预计2010 年主业贡献的业绩约0.04 元。鉴于公司业绩处于拐点,未来出口制剂市场空间巨大,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:十年不鸣,一鸣惊人
本报告对美罗药业的过去、现在和未来均作了深入的分析,我们建议投资者把握公司将来制剂出口带来的巨大投资机会。
过去的黯淡难掩基本面的改善。公司在过去十年表现黯淡,然而基本面在逐渐好转:1)股权国退民进,理顺经营机制;2)剥离部分医药商业,聚焦医药工业;3)新厂区搬迁解决产能瓶颈。
牵手国控有望促进国内产品销售。公司与国药控股的合作即将开始,依托国控遍及全国的强大医药分销网络,明年开始公司的基本药物有可能产生较为明显的收入增长和利润贡献。
制剂国际化是最大的看点。作为国内制剂出口的先行者,公司未来将继续加大制剂国际化的力度,进军欧美等主流仿制药市场。年产100亿片的固体制剂车间的落成,为公司将来大规模制剂出口提供了可能。
盈利预测。我们预估2010-2012年EPS 分别是:0.92、0.25和0.42元,2010年扣除非经常性损益后EPS 仅为0.04元(转让子公司股权和土地出让金带来的一次性收益)。由于公司经营性业绩已经出现拐点,未来制剂国际化存在爆发式增长的可能,我们维持“推荐”评级。
风险提示。医药板块整体补跌的系统性风险;制剂出口进程慢于预期的风险。
研究员：王曦，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业调研报告:重装启航,进军“基药”、国际新市场
2009年底-2010年上半年,公司实施完成整体搬迁重建,导致短期生产中断和相关盈利空档。下半年可望顺利进入全面恢复生产,并利用需求扩大和产能扩张推动产品销售放大。谨慎预计,今年公司工业销售收入仍然有望达到3亿元以上,并在其后保持30%左右的较大增幅。
公司以整体搬迁重建为契机,重点增强面向国内基本药物和欧美国际仿制药制剂药品等新兴市场的产能与技术水平,公司未来销售与盈利增速可望超越以往并得以持续。
公司与国药控股实施战略合作,转让药品零售业务,借力国药销售平台。有望推动公司业务重点转向药品制造业务,优化公司业务结构,提升公司整体盈利能力。
公司积极推进面向国际制剂药品市场的自主品牌产品的研发,并且加快了以疫苗为主的生物医药产品研发与生产部署,可望为公司的长期可持续增长打造新的增长点。
不计未来公司因搬迁重建获得的可观补偿,预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.15元、0.22元和0.34元,目前相应的动态市盈率分别为50.3倍、34.3和22.2倍。尽管公司因搬迁停产导致短期业绩不彰,目前难以对估值形成较强支撑。但公司以搬迁重建为契机,全面提升了产品产能和制造水平,同时优化公司业务结构,使得公司未来实现业务全面恢复和快速扩张,从而推动业绩快速提升具有较大可能。公司存在中短期盈利的恢复性快速增长和长期可持续稳定发展的较坚实基础,未来估值存在相对较大的提升空间,因而给予公司“买入”的投资评级。
研究员：张伟 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：美罗药业:业绩转折点已到
公司将子公司股权转让给国药控股,获得投资收益。公司近期公告,以5450 万元价格将所持有全资子公司国药控股美罗(大连)有限公司70%股权转让给国药控股沈阳有限公司(转让后公司仍持有国药美罗30%股权);以150.75 万元价格将所持子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%股权转让给辽宁国大一致药店连锁有限公司(转让后公司不再持有美罗药房股权)。按照收益现值法,国药美罗整体价值(股东全部权益价值)为人民币7980 万元,较净资产账面价值3161.62 万元增值4818.38 万元,评估增值率为152.4%。而美罗药房评估结果251 万元,较净资产账面价值158.83 万元增值92.17 万元,评估增值率为58.30%。因此,美罗药业转让两子公司股权,将获得投资收益约3396 万元。
公司与国药控股战略合作即将开始。公司在此前的公告中,提出将与国药控股进行合作,选择10 个左右的基本药物品种,进入国控的分销渠道。我们了解到,公司未来将拿出常用的抗生素类品种进入国药控股的网络销售。由于车间认证尚未完成,预计今年贡献不大。但明年起有望产生较明显的收入增长和利润贡献。
公司搬迁,新厂一期建设基本结束,进入认证。2009 年9 月公司停产搬迁,目前新厂的一期工程基本完成,国际化制剂车间即将迎来澳大利亚TGA 认证,下半年按计划接受美国FDA 认证。公司2009 年年报披露,第一个ANDA 制剂已经提交申请。目前FDA 已经有反馈意见,预计3 季度检查。
公司在出口制剂方面,已经有多年准备,处于国内同类企业前列。美罗药业在研发方面有一定优势,在2005 年就通过了澳大利亚TGA 制剂认证,并于2007 年代工二甲双呱片出口澳大利亚。公司今后仍然为澳大利亚政府招标品种代工,除二甲双呱外,还有一些品种进入生产。而FDA 的认证是我们最为关心的事件。公司确定有20 多个产品进入ANDA 申请,每年都有一些成果。目前第一个ANDA 制剂完成海外临床,向FDA 提交申请,这些产品的合作模式较多,不仅有OEM,也会和下游合作承担费用,共同开拓市场。合作对象不仅有大型制药企业,也有商业企业。我们预计对外合作产品的利润率会高于国内制剂产品。
新产品有一定看点。公司2008 年有“小儿肺热清颗粒”获得新药证书,但2009 年并没有多大的销售规模。该药物对小儿退热效果比较明显,随着搬迁完成,产能得到释放。我们预计明年起开始对公司形成贡献。
公司未来还有一些项目储备。公司2009 年年报披露,未来会围绕生物和疫苗等新领域,建立新技术平台,筛选高科技含量品种,培育新的利润增长点,从而增强企业可持续发展能力。公司在2010 年将陆续开展有关生物医用材料,生物技术和产品的论证及实施工作,力争取得阶段性突破。
搬迁带来的土地转让收益较大。公司搬迁完成,我们认为下半年可以体现土地转让收益。我们预计对公司的净利润贡献超过3 亿。
业绩预期。2010 年由于搬迁以及认证,下半年才能投产,因此主业贡献不多。今年主要业绩来自于土地收益以及转让子公司股权的投资收益。2011 年起,公司工业产品正常生产销售,预计与国药的合作能增加基本药物的销售,而海外制剂预计也有贡献。我们预计2010-2012 年EPS 分别是:0.96、0.31 和0.51元。由于公司经营性业绩已经出现拐点,未来制剂国际化存在爆发增长的可能,因此维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：美罗药业:值得期待的美丽转变
公司盈利预测与投资评级。目前公司国内药品生产线已通过了GMP 认证,很快就可以投入生产。海外药品认证预计会在今年三季度完成。截止目前,公司还处于停产状态,与此同时,公司在今年6 月份将医药商业领域的大部分股权出售给了国药控股,因此,预计公司2010 年收入会有所降低。利润主要来源于两个方面,第一,公司将医药商业领域股权出售给国药控股产生的3396 万元投资收益;第二,公司老厂区拆迁补偿款。
公司搬迁总投资为4.89 亿元,其中银行贷款3.4 亿元。目前,拆迁补偿款具体数字尚不能确定,但预计能在2010 年确认。
我们的盈利预测基于以下假设:第一,公司国际化战略进展顺利。第二,伤科接骨片保持稳定增长,2011年和2012 年的销售收入达到3.3 亿元和3.9 亿元。第三,进入国药体系的基本药物增长显著。第四,受益于公司转型,公司医药工业毛利率2011 年达到20%,2012 年达到25%。
我们暂不考虑拆迁补偿款对公司 2010 年的业绩影响,我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.14 元、0.20元和0.36 元,对应前一交易日股价7.78 元,动态市盈率为56 倍、39 倍和22 倍,我们认为国际化战略将对公司产生深远影响,未来公司业绩存在超预期可能性,维持“增持”的投资评级。
研究员：宋凯 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美罗药业:新厂区,新机遇,发展新阶段
2009年,公司实现营业收入13.37亿元,同比增长5.75%;营业利润1954.25万元,同比下降60.25%;归属于母公司所有者的净利润1401万元,同比下降64.62%;基本每股收益0.04元,低于我们的预期。不进行利润分配和资本公积金转增股本。
厂址搬迁,影响公司业绩。公司新厂区于2009年4月份动工,同年9月下旬,公司下属美罗大药厂和美罗中药厂停产搬迁,搬迁工作一方面影响了公司生产,另一方面增加了公司费用负担,导致净利润大幅下降。报告期内公司管理费用率为5.79%,同比上升0.52个百分点;期间费用率11.43%,同比上升0.98个百分点。新厂区将在2010年4月份完成设备调试和试生产等工作,然后进行GMP认证,在此之前将无法进行正常生产,公司已发布2010年一季度业绩预告,预计业绩同比下降幅度在50%以上。
磨刀不误砍柴工,公司或迎来新的发展时期。公司目前正处在发展的转折期,新厂区的建设以及认证工作将影响到2010年公司业绩,但我们认为这将是暂时的,随着未来新厂区的各项工作步入正轨,公司业绩或有较大提升。
投资亮点。我们认为公司未来的投资亮点有以下几点:第一,产品结构调整,盈利能力或有提升。目前公司整体毛利率偏低,在13.5%左右,医药工业毛利率在26.5%左右。
公司是国内抗生素药物生产基地之一,但产品盈利能力相对较弱,如公司的乳糖酸红霉素在国内占据主导地位,但价格低廉,利润空间较小。新厂区建成后公司将调整产品结构,生产技术升级换代,产品盈利能力或有改观。
第二,加大基本药物目录品种的开发力度。公司目前有42个药物品种进入基本药物目录,其中包括中药独家品种伤科接骨片,公司计划通过与国内大型商业流通企业结成战略合作伙伴关系来扩大这些药物品种的市场占有率,销售规模或有较大增长。
第三,迈向国际化。公司2005年二甲双胍片制剂通过了TGA认证,2007年首次向新西兰出口了6500万片,开创了中国制药史上处方药出口第一例。新厂区将在今年5月份进行TGA认证。此外,公司的药物研发中心在2009年拿到了公司首个ANDA(美国仿制药)的文号申请,并获得FDA正式受理函,将在2010年第三季度进行FDA认证,这对公司未来发展将产生积极影响。
第四,公司在报告期内与广东君元药业有限公司合资成立文山美罗君元三七种植基地有限公司,美罗药业持股40%,主要从事三七、中药材、农副产品的种植、收购及销售,这对于公司拓展中药产业链、控制生产成本产生积极作用。
盈利预测与投资评级。我们预计2010-2012年公司每股收益为0.06元,0.12元,0.19元,以前一交易日股价9.80元计算,动态市盈率为163倍,82倍,52倍。目前公司估值偏高,但我们认为目前公司处于发展的转折期,公司新厂区完成一系列认证工作后将迎来一个发展新阶段,因此我们上调公司的投资评级为“增持”。
风险提示。产品结构调整风险;产品推广风险;新厂区认证风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：美罗药业:停产搬迁,对公司今明两年影响较大
2009年1-9月,公司营业收入10.38亿元,同比增长11.13%;营业利润2706.82万元,同比下降13.07%;归属于母公司所有者的净利润2217.53万元,同比下降26.07%;基本每股收益0.06元。2009年7-9月,公司实现营业收入3.62亿元,同比增长26.57%,环比增长1.97%;营业利润622万元,同比增长59.60%,环比下降50.22%;归属于母公司所有者的净利润512.34万元,同比下降46.16%,环比下降49.17%;基本每股收益0.015元。
期间费用率略有上升,营业外收支净额大幅减少,计提大量坏账准备,影响公司利润总额。公司2009年1-9月期间费用1.10亿元,同比增长14.58%;期间费用率为10.64%,同比上升0.35个百分点。公司整体毛利率较低,为13.9%左右,利润对费用率变化比较敏感。报告期内公司营业外收支净额减少约770万元,且由于公司2009年计提了较多的坏账准备,前三季度资产减值损失一项增加约350万元,导致公司利润总额同比下降30.45%。剔除非经常性因素,公司利润总额同比下降12.79%。
应收账款增加,公司经营活动现金流净额同比减少5000万元。公司2009年1-9月应收账款3.34亿元,同比增长15.57%,经营活动现金流量净额2076.48万元,同比下降71.50%,减少约5000万元。我们预计随着公司应收账款的增加,资产减值损失还会继续增长,并导致经营活动现金流量净额较少。
研发中心推动公司新药发展。公司于2008年成立了美罗药业药物研发中心成立,科研实力较强,首席科学家在新药研发与申报领域具有丰富经验。研发中心已于国内外多家科研机构开展合作。我们预计研发中心将有力推动公司新药研发与上市工作。
公司搬迁停产,增加利润变动不确定性。公司已于2009年9月下旬进入停产状态,根据公司公告披露,搬迁工作最早于2009年年底完成,新生产车间将于2010年初进行GMP认证。这将导致公司2009年第四季度没有营业收入,2009年全年净利润与三季报净利润持平,同比减少50%以上。公司正在与有关部门沟通拆迁补偿事宜,如果公司能获得一笔较为合理的拆迁补偿款,将对2009年净利润产生有利影响。
盈利预测与投资评级。公司2009年第三季度实施了2008年分红送配方案,每10股转增10股派0.2元,我们对盈利预测做了相应调整,目前公司拆迁补偿款事宜尚未确定,我们暂不考虑。我们预计2009-2011年公司每股收益为0.06元,0.08元,0.10元,以前一交易日股价7.92元计算,动态市盈率为132倍,99倍,79倍。公司2009年受搬迁影响,净利润同比大幅下降,我们预计公司在2010年上半年能恢复正常经营,目前估值较高,我们暂时维持对公司“中性”的评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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