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九龙电力(600292)_研究报告_财经_新浪网(600292) 研究分析报告|查股网

股票名称:九龙电力(600292)

报告标题:九龙电力公司总经理更换点评:大海航行靠舵手

2011-06-15 11:50:37

事件:
近期,公司第六届董事会第十二次(临时)会议通过了《关于聘任刘艺同志为公司总经理的议案》及《关于推荐刘艺同志为公司第六届董事会董事候选人的议案》。
评论:
公司总经理由先前的郑武生先生更换为刘艺先生。郑武生先生曾任长寿供电局技术员、工程师、綦南供电局总工程师、江津供电局副局长、重庆市电力公司用电处副处长、永川供电局局长,自2006年9月担任公司总经理直至本次董事会结束;刘艺先生为博士学位,教授级高级工程师,曾任斯瑞达远望科技发展公司董事长、重庆远望科技实业有限公司总经理、重庆远达环保脱硫工程有限公司副董事长、重庆远达环保(集团)有限公司总经理,中电投远达环保工程有限公司总经理,自2006年9月起兼任公司副总经理至本次董事会结束;
公司大股东中电投集团先前已经发布《关于进一步避免与九龙电力同业竞争有关事项的承诺》,承诺“将把九龙电力作为中电投集团环保产业发展的唯一平台,并在非公开发行完成后三年内(尚未完成),根据九龙电力相关资产状况、资本市场情况等因素,通过适当的方式,逐步收购九龙电力非环保资产,逐步减少并最终消除同业竞争”。公司将由一家中电投集团控股的、分布各地的中型发电上市公司之一,逐步朝向集团环保产业发展的唯一上市公司平台发展。公司近期正在进行的环保资产关联收购及中电投旗下其它数家上市公司的再融资事项,拉开了中电投集团对旗下多家上市公司重新定位的大幕;
本次董事会通过决议,聘任刘艺先生为公司总经理,并推荐其为公司第六届董事会董事候选人。从前后两任总经理的不同背景、经历,亦可清晰观察到公司在发展路径上的嬗变路径。前任总经理郑武生先生在担任公司总经理职务前,曾长期供职于供电行业。对于发电企业,唯一下游行业为供电行业即电网行业,供电行业长期工作背景毋庸置疑有利于当时公司主营业务的开展。随着公司在中电投集团中战略定位由区域性发电企业向环保平台的转变,总经理这一“舵手”显然更适宜由环保产业专业人士担任。简历显示,刘艺先生正是环保行业内资深专家;
在简历提供的从业信息之外,我们从公开信息中获得了一些关于刘艺先生在环保行业中的职业发展轨迹。刘艺先生于1999年从零起步创建远达环保公司。经过多年努力,远达环保逐渐发展为中国环保行业优势企业之一,连续六年被评为中国环保企业骨干企业,是西部地区少数进入中国环保产业十强的企业。同时,公司是国家环保部指定的“二氧化硫减排核查核算培训基地”、国家科技部指定的“燃煤电厂烟气净化技术国际培训班”承办单位、中电联指定的“全国火电厂烟气脱硫设备运行维护人员培训基地”、国家标准《燃煤烟气脱硫设备》及《燃煤烟气脱硝技术装备》、《火电厂烟气脱硫装置运行导则》及《火电厂烟气脱硝装置运行技术规范》的主要编制单位之一。刘艺先生本人亦先后荣获“首届中国十大年度环保人物”、“全国第三届优秀环境科技实业家”、“中国环境保护产业发展贡献奖”、“2007年重庆市争光贡献奖”、“重庆市劳动模范”、“中国电力投资集团公司劳动模范”、“第二届重庆市创业优秀企业家”等多项光荣称号;
正所谓“大海航行靠舵手”,控股股东中电投集团的强力支持及刘艺先生新任九龙电力总经理,明确了目的地和舵手人选,带给公司的将是在大气治理、水务等环保领域内由红海、黄海向蓝海的纵深发展及做大做强。暂不给予投资评级,建议对公司保持长期关注,以期适时分享公司在环保领域内的经营发展成果。

研究员:王威    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:打造中电投旗下环保平台

2011-05-16 13:25:47

1. 脱硫BOT项目有望不断注入。目前证监会已同意中电投已将旗下9个脱硫BOT资产908万千瓦注入公司,中电投旗下目前装机容量约4500万千瓦,未来仍有3600万千万的脱硫资产注入空间。
2. 发电业务逐渐剥离,打造中电投旗下环保平台。 公司10年业绩低于市场预期,主要由于电煤价格上涨所致。此次中电投同意在本次非公开发行完成后三年内,逐步收购九龙电力的非环保资产,表明中电投有意将公司打造为旗下的唯一环保平台,全面发展电力环保业务。
3. 脱硝催化剂生产静待政策。公司在2010年脱硝催化剂的产量约3900立方米,目前公司的产能已达一万立方米,并且预留了扩大产能场地,预计相关政策的公布,将使公司脱硝催化剂的销售有较大幅度的增加。
4. 技术储备多样,迎接电力环保的春天。公司在山东海阳参加核废料处理工程的建设,同时有意开展电厂水务的运营工作,并在除尘、脱汞等方面加强技术储备,有望在电厂环保方面开展新业务,并在相关政策公布之时,做好准备。
风险提示:电力资产剥离和脱硫资产注入较慢,同时受电力环保相关政策公布时间影响 盈利预测:我们预测公司11、12年的eps分别为0.24、0.45,首次给予公司推荐的评级。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:九龙电力点评报告:定增审核通过 迈出打造集团环保产业平台的关键一步

2011-05-16 09:22:20

投资要点:
定增审核通过,迈出打造集团环保产业发展平台的关键一步。公司公告称,其非公开发行股票的申请已经获得中国证监会有条件审核通过,迈出了转型环保科技类企业的第一步。测算中电投集团股权比例将从增发之前的30.62%提升到约55%,为后续的资产重组奠定基础。
再次明晰九龙电力为中电投集团保产业发展的唯一平台,公司未来发展空间广阔。中电投集团在公告里再次强调,将把九龙电力打造成中电投集团环保产业发展的唯一平台。公司未来发展空间极为广阔,根本原因在于公司丰富的环保技术储备及大股东中电投集团在资源、市场等方面的支持。大气治理领域脱硝电价即将出台,同时公司是目前唯一具备脱硫、除尘、脱硝、脱汞一体化的企业,非常符合国家“十二五”规划中对大气治理领域的要求。核废料处理已经有工程签定,同时考虑到我国“十二五”期间实行碳税的可能性较大,碳交易也将逐步活跃,公司之前储备的碳捕捉与储存技术将使得公司充分受益于碳交易的活跃。
未来 3年公司盈利增长主要来自大气治理领域。以公司现在最为成熟的电厂大气治理来看,EPC 工程以及特许经营方面市场空间依然巨大,以脱硫特许经营为例,按照现在平均1.5分/千瓦时的脱硫电价,保守按照火电厂平均4500小时的利用小时,以及国家对火电行业“十二五”的规划,整个脱硫特许经营市场保守测算约650亿,即使假设其中50%开展脱硫特许经营,规模约325亿元。而在火电行业利用小时未来三年处于较大幅度上涨背景下,预计脱硫特许经营市场空间会超出预期。同时预计未来脱硝产业也将走特许经营道路,整个大气治理特许经营规模空间广阔。公司储备的脱硝催化剂,以及已经收购的和仍在集团里面的脱硫特许经营项目,将成为公司未来3年增长最大动力。
坚定看好公司在环保领域的发展,维持“增持”评级。中电投集团在公告里称,将在三年内剥离九龙电力非环保资产,我们认为该剥离进度将会很快,因为随着“十二五规划”中环保产业支持政策在下半年的出台,环保产业将迎来实质性的财政政策支持,为了把九龙电力打造成有竞争力的环保平台,剥离非环保资产理应加快。在不考虑后续资产重组的情况下,维持公司2011—2013年EPS 0.34、0.49、0.64元的预测,基于公司丰富的环保技术储备和中电投集团的支持,维持公司“增持”评级。

研究员:余海    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:九龙电力调研报告:行走在转型的大道上

2011-05-03 09:39:13

公司引进SCR催化剂时间早、技术领先。公司脱硝催化剂技术2008年从美国康美泰克公司引进,产能1万吨。作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,公司将在脱销市场启动后占据非常有利的位置。
依托控股股东,公司脱硝相关业务爆发性增长有保证。
中电投集团电力装机容量7072万千瓦,估计其中火电装机容量在4500万千瓦,按照脱硝工程100元/千瓦的价格计算,中电投系统内脱硝市场总额在45亿元左右,公司未来业绩有保障。
公司脱硫业务增长平稳,大股东脱硫业务逐步注入。火电脱硫普及率已经超过了70%,公司中短期内脱硫业务的增长主要来自于公司大股东的资产注入。目前公司脱硫BOT装机容量已经达到1227万千瓦,占脱硫BOT市场份额在25%左右。
公司非环保类业务将逐步被大股东收购。中电投将逐步收购九龙电力非环保资产(火电、水电及燃料业务),将九龙电力打造成一家以环保为主业的上市公司。
公司进入核废料处理行业,未来享受垄断利益。公司参股公司的核废料厂址处理(SRTF)业务已经中标山东海阳核电站(AP1000示范项目);参股公司也是国内目前仅有的三家具有牌照的中低放核废料处置(LLWD)企业之一。
公司碳捕集技术国内领先。公司万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集示范项目已经运行了一年多,技术国内领先,基本与国际同步,是公司的长期看点之一。
预计公司2011、2012、2013年EPS为0.18、0.43、0.68元,对应目前股价市盈率为85、35、22倍,给予“谨慎推荐”评级。

研究员:王师    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:核电与脱硝双轮驱动

2011-03-25 08:59:29

九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台,脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业;去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。
核电业务:日本核事故不改长期发展趋势
海阳订单不受“核刹车”影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的“审批中或开展前期工作”的项目,不受“核刹车”的影响。
中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批,将放缓核电站建设的节奏,从而对公司核废料业务带来负面影响。
长期内核电有望健康发展。公司认为,本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代,开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环,未来有望加大投资。从行业属性来看,该细分行业属于天然的垄断竞争行业,公司核废料业务有望获得长足发展。
公司主要定位于核废料处理,并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开,即使国家加强了对核事故处理的投资力度,对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。
脱硝催化剂:产业链延伸是关键
催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算,2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标,催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造,每年市场容量在10-12万立方米左右。
较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到,公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低,目前已供过于求。我们认为,尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺,但前几年催化剂的扩产速度已证明其不能持续太久。
技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。
前者降低对原材料钛白粉纯度的要求,从而降低对进口钛白粉的依赖;后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。
给予“推荐”评级。预计公司今明两年实现每股收益0.25元、0.48元,首次给予“推荐”评级。

研究员:曾凡,王凡    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:九龙电力:脱硝市场启动的最大受益者之一

2011-03-16 11:43:50

公司2011年的业绩增长主要来源于1、收购大股东脱硫BOT资产;2政策推动下脱硝催化剂销售的回升和脱硝EPC业务的开展。
公司2012年收入下降源于电力、燃料等资产的剥离。
公司2012年及以后利润的增长源于1、脱硫EPC+BOT业务的继续拓展(火电和钢铁);2、在脱硝行业快速增长期,公司脱硝EPC+SCR催化剂业务的协同发展。
我们预计公司2011-2013年每股收益为0.21元、0.35元、0.51元,按照3月15日19.28元的收盘价计算,公司的动态市盈率分别为92.8倍、54.5倍、38倍,虽然公司的估值并不便宜,但考虑到脱硝政策年内出台是大概率事件,公司作为脱硝领域的重要投资标的具有突出的主题性投资价值,且公司兼具脱硫、核废料处理、碳捕集等多项环保业务,是A股中较为稀缺的优质综合性环保公司,而后期大股东资产注入及公司自身业务的成长方面均存在超预期的可能。总体来讲,公司在环保领域上具有足够的广度,在具体的业务上又有相当的深度,因此我们维持公司“增持”的投资评级。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:九龙电力:打造环保平台、受益脱硝政策

2011-02-24 17:07:29

2010-2011年,九龙电力将实现打造中电投环保平台的战略转型。公司凭借大股东背景和环保领域的先发优势,脱硫脱硝业务在环保政策的驱动下迎来跨越式发展。
“十二五”期间,在脱硫EPC业务逐渐萎缩、脱硫行业的盈利模式向特许经营(BOT)转型的大背景下,公司以资产注入方式博得先机,占据脱硫BOT领域25%的市场份额,成为行业龙头。未来五年,脱硫行业BOT模式可能维持40%以上的复合增长,公司很可能以新建BOT和资产注入的方式实现超越行业的增长。
公司具备1万立方米脱硝催化剂、后端脱硝EPC工程经验以及大股东充裕的订单,将充分受益于未来三年政策驱动下的脱硝EPC和脱硝催化剂市场的爆发。在目前电厂脱硝标准下,2011-2013年为后端脱硝EPC的爆发期,全国工程量将达到229亿/年,中电投集团下的订单可能超过20亿/年;同时,脱硝催化剂的需求量三年内将达15万立方米/年,复合增长率超过80%,公司的脱硝催化剂业务将进入销量和毛利率共同提升的通道。
未来,中电投定位于综合能源集团,公司作为大股东的环保平台,节能环保业务领域还将不断拓展,如核废料处理、电厂二氧化碳捕集、电厂多污染一体化控制等等。公司价值的提升更体现在环保业务领域的不断拓展和脱硫、脱硝、水务、核废料等优质环保资产的注入预期。
我们预计2011-2013年摊薄后EPS分别为0.31元、0.58元、0.93元,对应PE分别为53倍、29倍、22倍,估值基本合理。鉴于环保政策出台的时点和力度均可能超预期,首次给予“增持”评级。
公司未来的刺激因素主要包括脱硝电价补贴、脱硝BOT模式的示范项目、以及环保“十二五”规划的出台;主要的风险因素包括脱硝政策低于预期、公司转型及资产剥离的进度低于预期。

研究员:肖晖    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:九龙电力:"主题投资最鲜明"的环保企业,“增持“评级

2011-02-22 16:34:12

服务领域最为完善的环保企业公司
在大股东中电投的支持下,公司将成为一个提供脱硫EPC+BOT、脱硝EPC+催化剂生产、核废料处理、工业水处理以及核废处置场的环境服务商,覆盖大气、工业水处理和危险废弃物等多个领域,成为A股市场上服务领域最完善的环保企业。
脱硫业务将稳定增长,脱硝EPC和催化剂制造业务上都具备先发优势
大股东中电投,其庞大的已建、在建和未来新建脱硫机组,将使得公司在脱硫BOT业务上受益,大股东承诺本公司及其下属企业里具备条件的脱硫资产,逐步注入九龙电力上市公司。控股子公司远达环保拥有领先的环保技术,一旦脱硝市场启动之后,公司依靠中电投集团和自身的业务能力,将能够进入行业前列。作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,脱硝催化剂业务是公司未来增长的主要驱动力之一。
核废料处置业务前景广阔
核废料处理方面,公司有针对单个核电厂的SRTF(核废料厂址处理)和集中的中低放核废料处置(LLWD)业务,SRTF业务上公司已经中标了山东海阳项目。LLWD业务方面,国家将建设五大中低放核废料处置场,负责处置辐射区域内所有核电厂的核废料。核废料处置成本是核电成本的主要构成项之一,预计将为公司带来长期回报。
估值及投资建议
预计2010-2012年公司每股收益0.08、0.24、0.43元,对应的PE为228、77、42倍,估值偏高。但考虑到公司具备很好的主题投资价值,未来几年,不断地有资产注入、剥离、脱硝政策出台、核废料处置等主题投资机会,给予“增持”评级。

研究员:桂方晓    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:九龙电力:脱硝和核废料处理是主要增长点

2011-01-25 09:29:50

近期我们调研了九龙电力,与公司管理层进行了交流。
1、公司发展目标是成为国内领先、具有明显竞争优势的科技环保上市公司。其主要发展战略分为三步:一是非公开发行收购集团9个脱硫BOT项目,现已经过股东大会顺利通过,预计2011年中完成交割;二是剥离煤炭、电力等非环保资产;三是再融资。
2、脱硫BOT项目逐步增多,公司脱硫业务将稳定增长;公司在脱硝EPC和催化剂制造业务上都具备优势。公司背靠大股东中电投,其庞大的已建、在建和未来新建脱硫机组,将使得公司在脱硫BOT业务上受益。远达环保拥有领先的环保技术,一旦脱硝市场启动之后,公司依靠中电投集团和自身的业务能力,将能够进入行业前列。脱硝催化剂业务是公司的重要看点之一,作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,将能最大程度分享脱硝市场启动带来的业务机会。
3、核废料处置业务前景广阔。核废料处理方面,公司有针对单个核电厂的SRTF(核废料厂址处理)和集中的中低放核废料处置(LLWD)业务,SRTF业务上公司已经中标了山东海阳项目。LLWD业务方面,国家将建设五大中低放核废料处置场,负责处置辐射区域内所有核电厂的核废料,公司很可能中标其中一个。由于核废料处置成本是核电成本的主要构成项之一,该处置场具有资源型和排他性特点,预计将为公司带来长期回报。
4、盈利预测和投资评级。预计2010-2012年公司每股收益0.08、0.36、0.44元,对应的PE为206、46、38倍,估值水平中等,整体而言,公司的主要看点是国家出台脱硝政策给公司带来业绩拐点,和后续核废料和资产注入带来的主题投资价值,维持“推荐-A”评级。

研究员:巩俊杰    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:九龙电力:迈出转型环保科技类企业第一步

2011-01-13 11:27:14

迈出转型环保科技类企业第一步。1月12日公司股东大会顺利通过了关于定向增发收购资产事宜,预计2011年中完成交割,迈出了转型环保科技类企业的第一步。
在中电投集团内,公司定位为集团打造环保产业的唯一平台。中电投集团拥有煤、电、化、铝、路、港六大产业群,在目前环保要求日趋严格背景下,每个产业群都衍生出相应环保子产业,每个子产业空间都较为广阔。以公司现在最为成熟的电厂大气治理来看,EPC工程以及特许经营方面市场空间依然巨大,以脱硫特许经营为例,按照现在平均1.5分/千瓦时的脱硫电价,保守按照火电厂平均4500小时的利用小时,以及国家对火电行业“十二五”的规划,整个脱硫特许经营市场保守测算约650亿,即使假设其中50%开展脱硫特许经营,规模约325亿元。同时预计未来脱硝产业也将走特许经营道路,整个大气治理特许经营规模空间广阔。
在整个环保行业,公司定位为全国一流、具有国际影响力的大型环保科技公司。公司不满足于从事处于价值链低端的工程建设,早在06年开始就逐步储备环保新技术,在目前环保类企业中,远达环保技术储备最为丰富,如脱硝催化剂、核电环保、电厂工业污水处理、碳捕捉等。在核电环保SRTF领域,从之前与外国公司合作竞标,到自身逐步消化吸收国外技术,将单独来承接核电环保项目。以及针对传统的大气治理工程部分,公司将凭借自身丰富经验打造国内唯一的脱硫、除尘、脱硝、脱汞一体化企业,充分展示公司环保科技类企业的实力。
看好公司在环保领域的发展,维持“增持”评级。由于脱硝市场在2010年暂未启动,使得公司脱硝催化剂2010年未能产生应有的贡献,同时电力资产在2010年四季度受煤炭价格的影响,公司2010年业绩暂时仍处于低谷,在不考虑后续资产重组的情况下,维持公司2010—2012年EPS0.08、0.42、0.47元的预测。我们认为由于公司丰富的环保技术储备以及中电投集团的支持,未来发展路径非常清晰,长期看好公司在环保领域的发展,维持“增持”评级。

研究员:余海    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:三季报低于预期,等待重组完成

2010-11-03 09:47:10

公司2010年1-9月份实现营业收入24.12亿元,同比增长18.8%,实现归属于母公司所有者的净利润为2962万元,同比下降9.5%,基本每股收益为0.09元,低于市场预期。
其中,公司第三季度实现营业收入8.06亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司所有者的净利润为394万元,同比下降64.4%,基本每股收益为0.01元。
公司业绩低于预期的主要因素有:(1)煤炭上涨导致发电业务毛利率下降;(2)脱销催化剂因去年底投产,今年处于磨合期,产量低于预期,盈利低于预期。
公司转型发展潜力巨大。
公司将进行重大资产重组,转型为环保公司。公司将以9.17元/股的价格向大股东中电投集团非公开发行18538万股,募集资金用以收购中电投鲁阳等公司共计908万千瓦发电机组的脱硫资产,进行火电厂脱硫特许经营,并在适当时机转让发电业务资产,转型成为电力环保公司。
转型后,公司的主要业务有:(1)火电厂脱硫脱销EPC;(2)脱硫特许经营;(3)脱销催化剂的生产;(4)核废料处理等。
中电投承诺,将公司打造为中电投集团的环保业务平台,后续将继续注入符合条件的脱硫资产。截止2009年末,中电投集团的火电机组容量为4330万千瓦,增发完成后九龙电力运营的脱硫机组为1227万千瓦,资产注入空间巨大。其次,脱销催化剂市场前景广阔,政府有望在“十二五”期间对火电机组脱销出台补贴政策,使得火电厂脱销比例大幅增长;再次,中电投是五大发电集团中唯一拥有核电牌照的,公司经营核废料处理市场拥有先发优势。
公司具有主题投资机会维持“增持”评级:我们假设2011年初公司完成增发和重大资产重组,据此预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.12元、0.40元和0.44元。虽然公司目前估值偏高,但考虑到公司具有主题投资价值,我们维持公司“增持”评级。

研究员:崔玉芹    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:九龙电力10三季报点评:三季报低于预期,等待重组完成

2010-11-02 09:31:34

三季报业绩低于预期。
公司2010年1-9月份实现营业收入24.12亿元,同比增长18.8%,实现归属于母公司所有者的净利润为2962万元,同比下降9.5%,基本每股收益为0.09元,低于市场预期。
其中,公司第三季度实现营业收入8.06亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司所有者的净利润为394万元,同比下降64.4%,基本每股收益为0.01元。
公司业绩低于预期的主要因素有:(1)煤炭上涨导致发电业务毛利率下降;(2)脱销催化剂因去年底投产,今年处于磨合期,产量低于预期,盈利低于预期。
公司转型发展潜力巨大。
公司将进行重大资产重组,转型为环保公司。公司将以9.17元/股的价格向大股东中电投集团非公开发行18538万股,募集资金用以收购中电投鲁阳等公司共计908万千瓦发电机组的脱硫资产,进行火电厂脱硫特许经营,并在适当时机转让发电业务资产,转型成为电力环保公司。
转型后,公司的主要业务有:(1)火电厂脱硫脱销EPC;(2)脱硫特许经营;(3)脱销催化剂的生产;(4)核废料处理等。
中电投承诺,将公司打造为中电投集团的环保业务平台,后续将继续注入符合条件的脱硫资产。截止2009年末,中电投集团的火电机组容量为4330万千瓦,增发完成后九龙电力运营的脱硫机组为1227万千瓦,资产注入空间巨大。其次,脱销催化剂市场前景广阔,政府有望在“十二五”期间对火电机组脱销出台补贴政策,使得火电厂脱销比例大幅增长;再次,中电投是五大发电集团中唯一拥有核电牌照的,公司经营核废料处理市场拥有先发优势。
公司具有主题投资机会维持“增持”评级。
我们假设2011年初公司完成增发和重大资产重组,据此预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.12元、0.40元和0.44元。虽然公司目前估值偏高,但考虑到公司具有主题投资价值,我们维持公司“增持”评级。

研究员:崔玉芹    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:除了脱硝,还有核废料

2010-10-19 08:41:08

投资逻辑
维持7 月18 日报告《买入十二五火电脱硝受益者》中的观点,看好远达环保脱硝业务带来的增长:
环保部明确表态“十二五”期间把氮氧化物列入大气排放总量控制指标中;因此效仿脱硫电价,在上网电价中对脱硝予以补贴将成为大概率的配套脱硝政策。
在火电脱硝技术中,SCR 脱硝技术凭借其脱硝率高(最大可大于90%)、选择性好、成熟可靠等优点,广泛用于国外电站,是目前燃煤机组脱硝的主流;而SCR 系统中最关键部件是催化剂,其成本通常占脱硝装置总投资的30%-50%。
对于新生的脱硝行业未来竞争格局,我们的分析结论是将呈现五大发电集团相关脱硝公司寡头垄断该市场的局面;公司催化剂业务依靠中电投集团内庞大的存量&新增火电机组脱硝市场,产销无忧。
全国首家介入核废料业务,打开广阔新市场:
远达环保获得山东海洋核电项目核废料订单,标志着公司通过以市场换技术的方式在国内率先进入该领域;将成为国内首家能做SRTF 的公司,通过消化引进技术,未来将有能力独立承接此类工程。
根据国家标准规定,核废料厂址处理设施(SRTF)建设,要严格执行环境影响和评估的“三同时”(与主体工程同时设计、同时施工、同时投产)制度,也就是说SRTF 处理设施的建设是未来核电站装料运行的必要前提;这预示着在建和拟建核电站将提供一个巨大的新兴核废料处理市场。
根据国家规划,2020 年核电运行装机容量达4000 万千瓦,同时在建核电容量应保持1800 万千瓦左右,保守测算全国SRTF 领域2015 年将达80 亿元的市场容量。
盈利预测、估值和投资建议
我们预测公司2010-2012 年考虑增发后的摊薄EPS 分别为0.184 元、0.461 元和0.575 元,同比分别增长19.22%、150.06%和24.73%。
综合中电投集团将九龙电力打造为旗下环保资产唯一上市平台战略,以及脱硝催化剂业务、核废料业务在“十二五”期间的景气,给予40x11PE,目标价18.44 元,继续建议买入。

研究员:赵乾明    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:核废料处理领域迈出实质性一步

2010-10-08 16:35:54

公司签订山东核电离堆废物(SRTF)项目合同 公司控股子公司远达环保工程有限公司与美国EnergySolutions EU Limited 组成联合体,共同承担了山东核电有限公司离堆废物处理(SRTF)项目的设计、设备供货及技术服务。其中:中电投远达环保工程有限公司主要负责除主要工艺系统之外的设计、设备供货及技术服务,合同价格为人民币约2.43 亿元(不含ES 公司合同价款)。
公司核废料处理领域迈出实质性一步 此前,公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司已与中电投核电有限公司等单位共同组建“中电投山东核环保有限公司”,其中远达环保工程有限公司持股30%。而本次的山东海阳核电SRTF 项目则标志着公司在核废料处理领域迈开了实质性的一步。
离堆废物处理设施(SRTF)简要介绍 离堆废物处理设施(SRTF、Site Radioactive Treatment Facility ),也称作厂址废物处理设施,主要包括:设备和场地排水和废液处理系统、放射性废液系统(WLS)、放射性废气处理系统(WGS)和放射性固体废物处理系统(WSS)。项目承包商主要承担项目的设计、设备供货及技术服务。
核废料厂址处理(SRTF)市场空间广阔作为高效清洁能源,近年来我国核电发展迅猛,到2009 年底已投入运行908 万千瓦。根据2009 年的《核电中长期规划调整》,到2020 年我国核电装机容,量将达到7500 万千瓦;而在即将择机出台的《新能源产业振兴规划》中,核电装机容量或将达到8000万千瓦以上。根据国家相关标准,核电厂厂址废物处理设施(SRTF)必须与核电项目主体工程同时设计、同时施工、同时投产;也就是说SRTF 是核电站装料运行必须具备的前提条件。因此,未来我国将新建大量核电站SRTF设施。
以本次海阳核电一期2 台AP1000 百万千瓦机组的SRTF 设施投资为基础进行简单测算,若SRTF 投资为5 亿(假设本次公司合同占总合同的50%),假设2020 年运行核电机组8000 万千瓦(且均为百万千瓦级),则未来10 年SRTF市场空间约为200 亿人民币。由于SRTF 技术的壁垒以及核安全的敏感性,参与这个市场竞争的企业相对于其他电力环保领域要少得多,公司SRTF 业务的未来成长空间广阔。
中低放核废料处置(LLWD) 公司另一个值得关注的是中低放核废料处置(LLWD、Low Level Waste Disposal)业务。与SRTF 不同,LLWD 是对中低放核废料的永久厂外处置封存,需要专门的核废料处置场,目前我国已有西北和华南两个处置场。由于涉及到国家核安全,目前国内仅有三家具有牌照的中低放核废料处置企业,公司为其中之一。从目前的公开信息来看,由于国内核废料处置市场刚刚起步,LLDW 的盈利模式尚不明朗。但可以肯定的是,由于每座百万千瓦反应堆每年将产生550m3 中低放固体废物,我国在过去30多年运行中积存了几万立方米的中低放固体废物,而未来这些中低放核废料的数量将为更为惊人。因此,中低放核废料处置(LLWD)也将成为公司中长期业绩的一大看点。
投资建议 公司前期已收购9 个脱硫BOT 项目,且未来剥离非环保资产将使公司成为完全意义上的环保上市企业,大股东的鼎力支持使其环保业务发展充满想象空间。我们认为本次海阳核电厂址废物处理项目合同的签订,标志着公司在另一重要电力环保领域—核废料处理领域迈出的实质性一步,随着我国未来核电装机容量的大幅提升,公司的SRTF业务具有广阔的成长空间。同时,中低放核废料处置(LLWD)短期内虽然难以贡献业绩,但中长期是公司的一大看点。且核废料处理领域由于其高度敏感性和特殊性,其行业进入者较其他电力环保业务少得多。而公司背靠中电投,形成了多数企业难以逾越的壁垒。
在考虑本次山东海阳核电SRTF 项目的情况下,我们上调公司2010-2012 年摊薄后的业绩分别为0.19、0.36 和0.41 元。鉴于公司未来的良好发展前景,我们维持公司的“买入”评级。

研究员:吴江,王师    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:九龙电力:资产重组实现华丽转型、电力环保新领军企业起航

2010-09-27 14:58:24

公司非公开发行预案 公司本次非公开发行股票的数量不超过18538万股(含18538万股),发行价格为9.17元/股。公司本次募集资金将用于收购中电投下属企业拥有的平顶山鲁阳发电2×1000MW 机组等9个脱硫BOT 项目及对上述项目中在建项目的后续投入。
脱硫EPC 向BOT 模式转型是大势所趋 近年来,以EPC 模式为主的烟气脱硫产业虽获得快速发展,但由于市场竞争激烈、毛利率下滑明显;价格战导致相当一部分脱硫工程质量不过关;同时由于电厂并非专业脱硫运营商,部分电厂的脱硫设施运行效果差。与EPC 模式相比,脱硫特许经营(BOT)模式则可以很好的克服以上缺陷,促进脱硫行业的持续健康发展。
脱硫BOT 市场前景广阔 截止2009年底,全国脱硫特许经营项目装机约5000万KW。到2020年火电装机容量将达到10亿千瓦左右为基础,脱硫电价收益总额在600-750亿元之间;若其中40%项目开展脱硫特许经营,市场规模将达到240-300亿,未来发展潜力十分广阔。
公司本次收购BOT 项目盈利能力可观 本次募集资金收购的9个脱硫BOT 项目盈利能力可观。根据我们的测算,9个项目全部投产后每年可供贡献净利润约1.03亿元,对应摊薄后的股本,折合EPS 为0.20元。
脱硫BOT 项目后续增长潜力巨大 公司控股股东中电投集团承诺集团及其下属企业里具备条件的脱硫资产,已投产的将逐步注入公司;在建和未来拟建的,交由公司投资并开展特许经营,不具备条件的脱硫资产,将委托公司进行管理运营。截止2009年底,中电投集团已投产可控火电装机容量约4500万千瓦 ,而公司本次收购的脱硫机组装机容量仅为908万千万,未来仍有3600万千瓦以上的发展空间,脱硫BOT 项目的后续增长潜力十分巨大。
剥离非环保资产将更具想象空间 本次发行预案中,中电投集团同意在具备条件时,通过适当的方式逐步收购九龙电力非环保资产,尽快将九龙电力打造成为一家优质的科技环保上市公司,使得公司未来完全专注于环保业务的发展,大股东的鼎力支持将使其环保业务的未来发展更具想象空间。
投资建议 我们认为本次资产重组具有两大看点,一是公司收购的脱硫BOT 项目盈利能力良好、增长空间巨大,为公司业绩提供实质性利好;二是未来剥离非环保资产将使公司成为完全意义上的环保上市企业,大股东的鼎力支持使其环保业务发展充满想象空间。在假设公司2011年剥离非环保业务的前提下,我们预计公司2010-2012年摊薄后的业绩分别为0.19、0.34和0.38元。
鉴于公司未来的良好发展前景,我们上调公司的评级至“买入”。

研究员:吴江,王师    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:九龙电力:增发收购,转型为环保公司

2010-09-27 10:07:04

事件:公司公布增发方案
公司增发收购电厂脱硫资产:
公司拟向控股股东中电投集团非公开发行不超过18538万股,价格为9.17元/股,用以收购中电投下属9个电厂的脱硫资产(含在建工程的后续投入)。拟收购资产的容量为908万千瓦,投资概算为171753万元。
中电投承诺支持公司转型:
中电投集团承诺:(1)将九龙电力作为集团的环保产业平台,支持九龙电力做大做强;(2)将集团符合条件的已建成的脱硫资产注入九龙电力;在建或未来拟建的由九龙电力投资并开展特许经营;对于不具备条件的,委托九龙电力经营管理;(3)在具备条件时以适当方式收购九龙电力的非环保资产,把九龙电力打造成为环保专业公司。
环保产业前景光明 脱硫特许经营市场广阔:
二氧化硫是大气污染的主要因素,火电厂是我国二氧化硫的主要排放者。为推动脱硫产业的发展,国家发改委、环保部大力支持烟气脱硫特许经营。2007年出台《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》和《火电厂烟气脱硫特许经营试点工作方案》。自2007年7月以来,脱硫特许经营蓬勃发展,截止2009年末,已有5000万千瓦,我国火电装机容量2.64亿千瓦,脱硫特许经营空间广阔。
依托远达环保和中电投集团 公司发展环保业务潜力巨大
公司控股的远达环保是我国首批脱硫特许经营的专业脱硫公司之一,业务覆盖电厂脱硫工程建设和特许经营、脱硝工程建设和催化剂制造、电厂水务和核电厂废物处理等,设有国家级企业技术中心、博士后科研工作站,具有自主知识产权的脱硫核心技术。
中电投集团是我国第5个发电集团,截止2009年末,火电装机容量达到4330万千瓦,本次收购后公司的脱硫机组仅为1227万千瓦,占中电投集团火电机组的28%,中电投集团已承诺将具备条件的脱硫资产后注入九龙电力,后续空间很大。
我们看好公司的发展前景,暂不调整盈利预测,继续维持“增持”评级。

研究员:崔玉芹    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:服务领域最为完善的环保企业

2010-09-27 08:04:06

事件:
九龙电力(600292.sh)公布重大资产重组预案:非公开发行股票18538万股,每股价值9.17元,收购下列公司合法拥有的燃煤发电机组配套的脱硫装置及相关资产(包括脱硫装置的全部设施、设备及相关资料等)及对上述项目中在建项目的后续投入。
点评:
本次拟收购中电投旗下9个燃煤机组脱硫资产,其中4个为在建项目
目前除前4台资产在建以外,剩余5台均已开始运营。从我们测算的结果可以看到,新建的前四台脱硫装置单位千瓦投资明显低于此前已经投运的发电脱硫装置的单位千瓦投资。
拟收购项目经过甄选,盈利能力较好
2007年6月,国家发改委会同国家环保总局印发了《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》和《火电厂烟气脱硫特许经营试点工作方案》。《方案》要求在现有经济政策框架下开展特许经营试点工作。国家规定的脱硫电价和相关优惠政策原则上由脱硫公司全额享受。脱硫设施用地由发电企业无偿提供。脱硫副产品产生的经济效益由公司全额享受。与脱硫设施运行相关的水、电、汽等按厂用价格结算。
此次注入上市公司的九台燃煤机组脱硫资产分布在河南、新疆、东北与贵州区域,据我们了解,甄选原则基本能保证ROE 为6%。根据预案内容:非公开发行股票18538万股,每股价值9.17元,由于9个脱硫装置均无负债,匡算得到脱硫BOT 业务每年可实现净利润1亿元左右。
打造纯粹环保上市平台
预案中,大股东中电投同意在具备条件时,通过适当的方式,逐步收购九龙电力非环保资产(电力+燃料),尽快将九龙电力打造成一家以环保为主业的上市公司。
远达环保成立于1999年,业务领域覆盖了电厂脱硫工程建设和特许经营、脱硝工程建设和催化剂制造、电厂水务和核电厂废物处理。
截止2009年底,远达环保已承揽脱硫脱硝EPC 项目79个,合同金额约90亿元,已建成51项工程98套环保装置,装机容量约6000万千瓦,年减排二氧化硫约200万吨,承揽脱硫特许经营项目4个,装机容量319万千瓦;建成了10000M3/年产能的脱硝催化剂生产线。
本次发行后,公司脱硫机组将由目前的319万千瓦,增加到1226万千瓦,机组容量大幅增加,公司将逐步转型为科技环保上市公司,并作为中电投集团的环保产业平台。
大股东扶持力度持续加大
预案中大股东中电投承诺:本公司及其下属企业里具备条件的脱硫资产,已经建成的,逐步注入九龙电力上市公司;在建和未来拟建的,由九龙电力投资并开展特许经营。本公司及其下属企业里不具备条件的脱硫资产,委托九龙电力管理运营。
由于公司业务领域已覆盖了电厂脱硫工程建设和特许经营、脱硝工程建设和催化剂制造、电厂水务和核电厂废物处理。目前大股东中电投拥有可控装机6000万千瓦,共有燃煤机组72台。除了传统的脱硫脱硝业务之外,未来公司有望在大股东的支持下,在电厂水务和核废料处理方面有良好表现。
服务领域最为完善的环保企业
公司摇身一变成为一个提供脱硫EPC+BOT、脱硝EPC+催化剂生产、核废料处理、工业水处理以及核废处置场的环境服务商,覆盖大气、工业水处理和危险废弃物等多个领域,成为A 股市场上服务领域最完善的环保企业。
盈利预测与投资评级
2011年EPS 摊薄后为0.4元,增厚25%,给予公司2011年30倍PE,目标价12元。
风险提示
在建脱硫装置进度低于预期;脱硝催化剂价格降低以及钛白粉成本上升带来的影响;脱硝政策未发布对脱硝EPC 业务的影响。

研究员:谢军,张媛媛    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:收购脱硫资产转战电力环保

2010-09-21 14:01:20

公司发布非公开增发预案,拟向大股东中国电力投资集团公司定向增发不超过18538万股(含18538万股),增发价为9.17元/股。用于收购大股东下属企业拥有的平顶山鲁阳发电2×1000MW机组等9个脱硫资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入。其中4个在建,5个已投产,注入资产投资概算合计17.18亿元。
公司将成为中电投集团的环保产业平台,转型为科技环保上市公司。公司本次发行前主营业务为发电和电力环保,发行后脱硫特许经营机组将由目前的319万KW大幅增加到1226万KW,环保业务收入比例将大幅上升,发电业务收入比例将逐步下降。大股东承诺脱硫资产逐步注入公司,并逐步收购公司非环保资产。公司完成转型,脱硫工程建设、脱硫特许经营、脱硝工程建设及催化剂制造、电厂水务、核废处理等业务将成为业绩新的增长点。
拟收购的脱硫资产盈利能力有保障,为公司提供了持续稳定的收入和利润来源。截至预案公告日拟收购目标资产尚未完成评估,定价将按经国有资产监督管理机构备案的资产评估值为依据确定。公司未披露注入资产的盈利情况,根据国家政策,脱硫电价和相关优惠政策原则上由脱硫公司全额享受。我们按现行脱硫电价补贴政策1.5分/kWh、年利用小时数4,000-5,000 小时测算,注入资产11、12年分别可实现收入5.1亿元、6.1亿元,实现净利润0.76亿元、0.92亿元。
投资建议:假设2011年完成增发,预计公司2010-2012年摊薄后EPS为0.18元、0.30元、0.36元,对应目前价格的动态市盈率为58倍、35倍和29倍,考虑到公司已成为中电投集团环保产业平台,预期未来会有持续的资产注入,给予“增持”评级。

研究员:陈光明,黎国栋    所属机构:金元证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:战略转型环保公司,政策支持空间广阔

2010-09-21 11:44:36

九龙电力拟向大股东中电投集团定向增发 1.85 亿股,收购9 个电厂项目的脱硫资产,以及相关在建项目的后续投入。收购完成后,公司将转型为一家科技环保上市公司,享有国家政策支持,并依托集团资源优势,未来成长空间广阔。预计2010、2011 年每股收益为0.24、0.32 元,给予“审慎推荐”投资评级,目标价11.5 元。

研究员:彭全刚,侯鹏    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:九龙电力:中电投环保资产上市平台,等待剥离无效资产

2010-09-20 10:41:09

我们认为:经过此次注入后,公司已经确立成为中电投集团环保上市平台,未来继续剥离现有不赚钱的发电业务可期;从资产负债表角度看,公司发电资产受困于重庆地区的高煤价,盈利能力较差,属于无效资产;一旦未来剥离会利好公司。
假设此次交易在 2010 年底完成,收购资产2011 年开始贡献业绩;朝阳燕山湖项目2011 年中期投产,乌苏热电项目第2 台机组2011 年初投产;电力业务2011 年初剥离给中电投集团;此次增发18,538 万股。
根据上述假设,我们修改九龙电力 2010-2012 年摊薄EPS 为:0.256 元、0.233 元和0.344 元,考虑到公司作为中电投集团唯一环保平台的价值和脱硝催化剂的前景,继续建议买入。

研究员:赵乾明    所属机构:国金证券股份有限公司