华仪电气(600290)_研究报告_财经_新浪网(600290) 研究分析报告|查股网
股票名称：华仪电气(600290)
报告标题：华仪电气:风电设备带来收入高速增长,资源换市场支撑盈利能力
根据上面的假定条件,预计2011-2013 年经营收入为30.31、42.42 和55.54 亿,对应的净利润为2.23、
3.02 和3.87 亿,摊薄后的EPS 分别为0.42、0.57 和0.74 元。以上周五收盘价格16.81 元计算,对应的PE 分
别为39.63、29.29 和22.83 倍。
根据整个风电行业增速维持在20-30%左右,而风电设备价格近期难有作为,看好明年风机设备整合顺利,
给予2011 年25-30 倍的PE,其预期价格在14.25-17.10 元,考虑到近期股票价格已经在16.81 元,基本反映
了公司经营情况,因此给予增持评级。
风险提示:原材料价格过度上涨、风电设备竞争影响产品售价,电网投资和电力设备市场发生重大变化,
内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞均会对公司产生影响。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：华仪电气公司重要合同点评报告:商业模式主导订单价格
公司坚持“以资源换市场”的商业模式。2010 年风电设备实现销售收入87,239.07 万元,较上年增长了76.42%。公司通过在当地设厂等方式控制了国内部分宝贵的风电场资源,营销策略倾向于发挥风电场载体优势,在风机招标中拥有相当的话语权,从而有力的推动风电机组的销售,能够获得高于市场的单位千瓦售价。
以公司本次签订的合同为例,经测算,其1.5M风机单位千瓦售价高达4190元,而4月25日金风科技与中国水电顾问集团北京勘测设计研究院签订该项目供货合同中1.5M风机单位千瓦售价仅3866元,由于金风拥有较大的市场份额,是行业内的龙头企业,其售价一定程度上代表了国内风机行业的平均水平,所以,我们可以看出华仪电气的销售价格明显高于国内主要竞争对手近330元/千瓦(1.5M为例)之多,距离金风更高等级的2.5M风机单位售价也仅低300元左右,华仪的价格优势较为明显。
目前,我国超过50MW的风电场项目需通过国家发改委审批,而低于50MW的风电场则仅需所在省发改委审批,后者在审批上则更加高效快捷,审批时间明显缩短,所以很多地方将大规模的风电场切割成若干个低于50MW的小风电场进行“操作”。华仪储备的风电场资源多为这种“地方项目”,通过化整为零,投资方能够获得了更快的风电场开发速度。
从理论上说风能资源是可再生的,是无限的,但是风场资源比较有限,我国较好的风场仅仅存在于西北、华北、东北、东部沿海和南方少数地区,公司控制了国内的部分风电场资源,营销策略为“以资源换市场”,发挥风电场载体优势,从而推动风电机组销售,获得高于市场单位千瓦售价。随着不断的开发与不断的储备,我们估计,公司现有的风电场资源总量相对稳定,在50万千瓦左右。目前,公司3MW系列风电机组的研发工作进展顺利,并已开始与荷兰MECAL应用机械有限公司合作开发新型5-6 MW陆/海两用风力发电机组。我们预计2011年风机收入将达20亿元以上,同比增1.5倍,主营收入结构中风机比例将超过6成。
公司在风电业务上的发展思路为“开发一代、生产一代、储备一代”。公司风电整机产能约20万KW/年,且增幅弹性大,基本为双馈式产品,其中零部件100%外协。公司现有风电机组品种涵盖了千瓦级和兆瓦级,随着市场需求的转移,公司目前以生产1.5MW 机型为主,与德国Aerodyn 联合研发的2.5MW 陆上/3MW 海上两用风机机型也将很快下线。目前公司销售的风电机组已在河北、内蒙古、浙江、吉林、新疆、辽宁等地运行,风机工作状况稳定,获得了客户良好的口碑。
海外市场处在打基础阶段。公司2010年做了智利和白俄罗斯的风机出口,智利方面客商之前先采购了3台780KW风机,后又采购了2台1.5MW风机,试用情况均良好(产品在地震中表现出较高的可靠性)。据了解,智利的私人业主购买风机发电,并将所发电量卖给政府,售价折合人民币高达每千瓦时2元以上,利润丰厚,其国内风电投资的热情日益高涨,并且智利海上风电资源非常丰富,华仪产品在该国的良好表现有利于未来在该市场推广。我们认为,公司在国内的生产基地布局已经基本完成,若海外能够提供成规模且持续的订单,则公司未来有动力在海外建厂,但在2011年内,预计海外销售仍将以小批量为主,目的更多的是为了打造“华仪”的品牌影响力。
估值与投资评级。考虑到公司风机业务的高速发展,以及高铁项目与新产品(地下防水开关)的利润增长点,我们预计,2011-2012年公司每股收益分别达到0.50元和0.65元,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:1.5兆瓦风电整机迎来爆发式增长
2010年,公司实现营业收入17.14亿元,同比增长42.95%;实现营业利润1.37亿元,同比增长19.04%,实现归属于母公司所有者净利润1.17亿元,同比增长36.43%;实现摊薄每股收益0.33元。2010年分配预案为每10股派发现金红利0.5元(含税),转增5股。
风机销售快速增长,出口亦有斩获。报告期内,公司780KV机组已在内蒙古宇峰、金州百灵庙、苍南霞关等项目相继并网发电,1.5MW风电机组已实现批量生产,并出口智利、白俄罗斯。2010年风机收入8.72亿元,同比增长了76.42%。
资源换市场,风机销售放量中。公司依靠区位优势,通过与地方政府合作开发的方式,提前锁定风能资源,例如与华电集团旗下新能源发展公司联合投资建设99兆瓦三胜风电场;与黑龙江新源电力联合建设鸡西平岗一期49.5兆瓦风力发电项目。公司1.5兆瓦风机销售放量中,今年以来公司四次披露中标合同,据不完全统计,公司在手订单已超过50万千瓦,即使以保守价格4000元/千瓦计算,订单金额也超过20亿元。
风机毛利率稳中有升。值得注意的是,公司在风电竞争加剧的市场环境中,依然保持了毛利率的稳定。报告期内,公司风电设备毛利率为18.23%,同比上升了1.09个百分点。在公司2、3月份披露的1.5MW合同中,风机价格仍维持在4600-4800元/KV的理想价格水平。我们认为,公司这种资源换市场的模式确立了其在产品定价方面的优势。
加快研发大容量机组。公司大容量机组研发进展顺利,3MW风电机组由公司与德国艾罗迪公司联合开发,已完成整机设计、零部件选型和订制工作,首台样机预计于今年上半年下线。2011年2月,公司与荷兰MECAL应用机械有限公司就开发新型5~6兆瓦陆上/海上两用风力发电机组达成合作意向。
高低压配电产品收入稳定增长。报告期内,公司高低压配电器收入同比增长20.83%,并在轨道交通方面有所突破,中标高铁配电项目单笔合同5700余万元。公司已引进德国IPT公司的C-GIS产品制造技术,我们看好公司在轨道交通及GIS产品的发展前景,预计今年高低压配电业务整体仍会维持20%以上增长。
顺利完成定向增发。公司于2011年1月26日完成非公开增发,募集资金净额9.08亿元,将投向风力发电和智能电网两个方向,包括3MW风力发电机组产业化项目、风电一体化服务项目、风电技术研究项目、充气类高压开关设备生产线技术改造项目、智能配电设备研发及产业化项目。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.63元、0.80元、0.99元,按3月22日股票收盘价22.20元测算,对应动态市盈率分别为35倍、28倍、22倍。公司1.5兆瓦级风机在2011、2012年将进入业绩集中释放期,“十二五”期间,农网、城网改造的配电网建设是电网公司投资重点之一,我们看好公司的未来发展,维持公司“增持”的投资评级。风险因素。1、风机行业产能过剩风险;2、电网投资复苏低于预期风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华仪电气2010年报点评报告:坚守输变电,拓展新能源
投资要点:
业绩实现大幅增长。2010年,公司共实现营业收入171,372.37万元,同比增长42.95%;实现净利润11,666.60万元,同比增长36.43%,每10股转增5股,派发现金红利0.50元。
商业模式定位“以资源换市场”。2010年风电设备实现销售收入87,239.07万元,较上年增长了76.42%。公司控制了国内的部分风电场资源,营销策略倾向于“以资源换市场”,发挥风电场载体优势,从而推动风电机组销售,获得高于市场的单位千瓦售价。随着不断的开发与不断的增加储备,我们估计,公司现有的风电场资源总量将保持在50万千瓦左右。目前,公司3MW系列风电机组的研发工作进展顺利,并已开始与荷兰MECAL应用机械有限公司合作开发新型5-6MW陆/海两用风力发电机组。
高铁订单助力公司业绩增长。2010年,公司在轨道交通方面,中标高铁配电项目单笔合同5700余万元,刷新了电器设备单笔合同金额最高记录。据了解,公司积极参与中铁电气化局招标,并已进入了高铁采购体系,正式成为中国电气化铁路建设的供应商,铁路用高压电气设备已成为公司传统业务发展的一个全新增长点。我们预计,2011年公司在高铁市场将获得总计3亿元左右的订单(主要为用于12KV供电线路的开关设备)。
新品地下防水开关推出有望带来高额利润。公司开发出来一种新型开关产品,这种开关可防水、可带电手摸,等级12KV(更高等级的40.5KV产品已处研发中),已经通过型式试验和相关鉴定,是公司2011年主推产品。由于目前国内外尚无第二家企业能够生产类似产品,我们预计,该开关的市场价格将7-8倍于其生产成本,将有力的带动公司成套设备的销售。由于防水性能优越,该产品将有望在东南沿海台风高发区大面积应用,此外,其又可埋于地下,减少占地面积,因此在国内土地价格相对较高的大中型城市也有很强的吸引力。
估值与投资评级。我们预计,2011年公司每股收益达到0.72元,目前股价对应2011年动态市盈率31倍,我们按照2011年风电和输变电设备的估值进行加权测算,华仪电气合理价位应在29元左右。维持公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：华仪电气调研简报:“厌恶竞争”成就蓝海中的快船
“厌恶竞争”成就高成长企业。对激烈竞争的“厌恶”是公司产品不断升级的主要动因。公司的产品升级与拓展路线清晰,从低压电器配件到高压电器配件,再到整体高压开关产品,如今又涉足风力发电机整机生产,华仪产品一步一个台阶,我们预计,2011年风电整机销售收入将达到20亿元左右,同比增长150%之多。
新品地下防水开关推出有望带来高额利润。公司开发出来一种新型开关产品,这种开关可防水、可带电手摸,等级12KV(更高等级的40.5KV产品已处研发中),已经通过型式试验和相关鉴定,是公司2011年主推产品。由于目前国内外尚无第二家企业能够生产类似产品,我们预计,该开关的市场价格将数倍于其生产成本,并将有力的带动公司成套设备的销售。由于防水性能优越,这种开关将有望在东南沿海台风高发区大面积推广应用,此外,该开关又可埋于地下,减少占地面积,因此在国内土地价格相对较高的大中型城市也有较高的吸引力。
高铁订单助力公司业绩增长。公司积极参与中铁电气化局招标,并已进入了高铁采购体系,正式成为中国电气化铁路建设的供应商,铁路用高压电气设备已成为公司传统业务发展的一个全新增长点。我们预计,2011年公司在高铁市场将获得总计2-3亿元的订单(主要为用于12KV供电线路的开关设备)。
公司营销策略为“以资源换市场”。公司控制了国内的部分风电场资源,营销策略倾向于“以资源换市场”,发挥风电场载体优势,从而推动风电机组销售,获得高于市场的单位千瓦售价。随着不断的开发与不断的增加储备,我们估计,公司现有的风电场资源总量将保持在50万千瓦左右。
估值与投资评级。我们预计,2010年公司每股收益0.43元,2011年达到0.72元,目前股价对应2011年动态市盈率25倍,我们按照2011年风电和输变电设备32和39倍的估值进行加权测算,华仪电气合理估值35倍以上,对应价位27元左右。维持公司“买入”的投资评级。
研究员：史海昇 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:电气以逸待劳,风电有的放矢
公司已实现了从单一电力开关设备产品向电气和风电二元业务的转型,以此作为长期的发展目标,并有望在将来促进配电与风电产品的有效结合。
我们预计随着公司风电设备收入的上升,开关设备收入占比将相应下降。
从过去发展来看,公司对政策把握准确,有效回避激烈竞争,这是公司不断转型的动力。
公司电力开关产品以配电为主,受益于经济恢复上升、城市化进程和电网投资将保持稳定增长。其产品在部分电压级有望延续优势,公司具有的原材料采购优势可以确保短期毛利相对稳定。同时积极开拓铁道和轨道交通市场,布局西部大开发,对中短期业绩也能起到正面作用。未来将加大智能电力设备的投入与产出,给该部分业务带来新的亮点。
公司风电设备产品生产和销售主要采用“有的放矢”的策略,找到了适合自己的赛场,通过积极储备风电场和开拓地方项目,为未来风电设备订单提供了一定的保证。公司这部分收入,今年将开花结果,在未来风电大势良好的背景下,我们看好该项业务。
公司的新项目也不平淡,其中大功率和海上风电机组将面向未来的市场。
同时将推进C-GIS等先进产品加强开关设备制造优势,并相应增加环网柜、充气和智能配电开关等产能。而风电机组服务项目更着眼于长期考虑,如果超预期发展,公司还有从生产型制造转为偏重于服务型制造的可能。
正常情况下,四季度应是传统电力开关产品销售和风电设备确认收入的双旺季,对公司全年业绩具有重要影响。按照公司目前情况,我们预计公司2010-2012年每股收益为0.45、0.58和0.76元,分别对应于36、28和21倍的市盈率,首次给予“增持”的投资评级。
风险提示:通胀导致原材料价格过度上涨、风电设备竞争过度激烈影响产品售价,电网投资趋势和电力设备市场状况发生重大变化,内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞,大功率和海上风机研发、下线及产品供应速度慢于预期等情况均会对公司产生影响。
研究员：叶洮 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:上半年风电设备业务收入增长5.6倍
事件:
公司今天公布2010年半年报。
结论:
公司上半年业绩好于我们的预期。鉴于公司未来风电设备业务发展迅速,经营业绩持续快速提升有保障,动态市盈率较低,维持对公司“推荐”的投资评级。
正文:
上半年净利润同比增长约60% 。报告期间公司实现营业收入76,022.65万元,比上年同期增长93.47%,归属于母公司净利润实现4,926.47万元,比上年同期增长59.87%。公司主营业务构成是高压电器占46.77%,毛利率为24.55%,风电设备业务占52.28%,毛利率为14.29%。
报告期公司高压电气营业收入为35,557.13万元,同比增长9.68%,风电设备实现营业收入39,743.59万元,较上年同期增长559.47%。从单季度看,第2季度净利润为2981万元,环比一季度增长53%,主要也是风电设备业务大幅增长的缘故。
未来传统高压电器业务发展比较平稳。公司充分利用拥有风机整机生产能力的优势,大力开拓风机配套电器,利用与铁路部门合作的经验,加快铁路电气产品尤其是高速铁路、客运专线的销售,拓展新的销售市场。
同时,公司还十分注重与国内外企业的技术交流与合作,与德国The IPTInternational Power & Technology GmbH Company of Germany 合资成立浙江华仪艾比特电力技术有限公司已取得企业法人营业执照,后续事项正在办理中。通过引进德国先进的C-GIS 开关设备设计及制造技术,合作研发适应市场且具有竞争力的新产品。
公司未来风电业务发展迅速,远超以前的传统业务,上升为主导地位。
上半年报告期内,公司与舟山华电风力发电有限公司签订8台1.5MW 风力发电机组销售合同、与国电阳江海陵岛风力发电有限公司签订33台780KW 风电机组销售合同,另外,公司尚有3台1.5MW 风电机组出口智利和白俄罗斯。目前公司研制的1.5MW 风电机组控制系统已完成样机试制,试运行工作正在进展当中,公司正进一步着手2.5MW/3.0MW 风机控制系统的研制工作。公司积极推进2.5MW/3.0MW 风电机组的研发进程。
目前已完成2.5MW/3.0MW 风电机组的整机设计、零部件选型和订制工作,预计2010年年底前下线。公司加强风电场的开发管理工作,推动风电机组销售。报告期内,公司成功完成内蒙古三胜风电有限公司的股权转让工作,是公司“以资源换市场”风电经营策略成功落实的良好开端,不仅可与实力雄厚的五大发电集团之一的中国华电集团公司旗下控股子公司中国华电集团新能源发展有限公司携手共同投资建设三胜风电场,降低公司风电场运营的风险,同时该风电场将使用华仪风能的66台1.5MW 风电机组,促进公司风电设备销售。经公司2010年第二次临时股东大会审议批准,公司与黑龙江新源电力有限公司公司共同投资设立黑龙江梨树风力发电有限公司,建设、运营、管理鸡西平岗风力发电场工程项目。该项目规模:一期项目总装机容量49.5MW,拟安装33台1.5MW 风力发电机组,将不断促进公司风电设备销售。公司加快吉林通榆、山东东营、上海临港等制造基地建设工作。目前吉林通榆与上海临港等地的厂房正在建设中,预计年底建成。山东东营制造基地已取得建设用地,随着上述制造基地建成投产及产能的逐步释放,公司的生产规模将有较大提升。
公司未来业绩快速增长有保障,投资价值日益显现。风电设备行业属于战略性新兴产业中的新能源行业,中国政府积极扶持低碳经济与新能源产业的发展,公司发展面临很好的外围环境,未来三年风电设备业务有望持续快速发展,业绩高增长有望得以延续。
我们预期2010年-2012年公司净利润同比增长率在30%以上,同期每股收益分别为0.42元、0.54元、0.72元,相应的动态市盈率分别为31倍、23倍、17倍,在行业内具有较强的估值优势。我们维持对公司“推荐”的投资评级。
研究员：周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华仪电气:资源保证订单,业绩有望翻番
公司在手订单充足,今年收入可实现翻倍增长。公司目前在手订单280MW,基本都为1.5MW 机型,预计年内可确认销售300MW左右,全年风机业务收入将达14亿元。公司在年报中规划今年总收入23亿元,目前看来实现这一目标难度不大。
以投资换市场模式将继续拉动公司风机销售。公司通过建立风电投资公司的方式促进整机的销售。之后将项目公司平价转让,资金压力不大。公司目前在手的风电资源约2800MW,预计可带动未来三年的整机销售。
海上机型年底出样机,预计明年可贡献业绩。公司与德国Aerodyn 联合研发的2.5MW 陆上/3MW 海上风机机型正处于工程设计阶段。若进度顺利年底便可推出样机挂网,明年下半年预计可实现销售。
公司风机经过智利大地震的考验,已形成良好的国际口碑。公司是国内最早出口风电整机的企业,07年出口智利的780kW风机经过了8.8级地震的考验,受到客户好评。预计海外市场将进一步拓展,但短期内尚不会有太大业绩贡献。
毛利率状况不容乐观,净利润情况依然理想。由于整机价格的进一步下降,公司预计今年的毛利率将下降到大约15%。未来随着规模化的提升,长期毛利率水平预计将维持在15-20%之间,净利率仍有望维持在较为理想的范围内。
高压电器业务稳定增长。公司募投项目针对高附加值产品和智能配电产品,受益于未来城网和农网市场增长,预计公司高压电器业务将可维持20%的增长。
增发等待批准。目前公司的增发方案正在等待证监会审核,公司将积极推进后续工作,保证募集资金能够及时到位。
调高公司评级至“买入”。根据分业务业绩预测,公司2010~2012年有望保持年均50%的收入增速,我们调高EPS预测至0.53、0.74和1.23元,对应当前PE为21、15、9倍。与其他风电整机类上市公司相比,目前股价存在低估,未反应未来的高速增长预期,我们调高公司评级至“买入”,目标价格18.45元。
风险因素。1.5MW风机市场出现萎缩,销售增速难以保持;增发募集资金不能及时到位,公司募投项目无法如期贡献业绩。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:风机销售放量中,业绩丰收进行时
调研结论:
1) 1.5MW机型为主打,780KW机型为补充,3MW机型跟进中。公司现阶段风机业务的目标是,成为国内第二梯队的领头羊。目前,公司浙江乐清本部1.5MW机型产能约为200台/年,上海临港、吉林通榆、山东东营三地的制造基地正在建设,一期完成后四地产能合计扩张至约800台/年。780KW机型在部分交通运输不便的区域仍有一定市场。国内3MW市场处在培育中,公司与德国艾罗迪公司的“2.5/3MW大型风力发电机组联合开发项目”仍在稳步推进。
2) 资源换市场,风机销售放量中。公司通过与地方政府合作开发的方式,提前锁定风能资源。据不完全统计,在手风资源已超过240万千瓦。公司2008年风电机组销售额为0.50亿元,2009年为4.94亿元。从我们跟踪的订单情况看,2010年风机业务收入有望达到15亿元。至于市场担心的风机降价问题,我们认为,公司这种资源换市场的模式将有助于建立产品定价上的优势。
3) 配电产品受益于智能配电网建设。公司的电器产品主要分为户外开关和中低压成套开关设备两大类。其中,在户外真空断路器产品的市场排名中,公司与ABB、许继集团位列三甲。建设智能配电网刺激配电类设备需求增长,预计公司2010年电器产品收入增速在20%左右。
4) 拟非公开增发,证监会审批中。公司于今年2月公布非公开增发预案,拟发行不超过9000万股,华仪集团承诺以现金方式认购不超过其中的15%,发行价不低于14.12元/股,拟募集资金11.46亿元,投向风力发电和智能电网两个方向,包括3MW风力发电机组高技术产业化项目(拟投资4.66亿元)、风电一体化服务项目(拟投资1.95亿元)、上海华仪风电技术研究项目(拟投资1.93亿元)和充气类高压开关设备生产线技术改造项目(拟投资1.11亿元)、智能配电设备研发及产业化建设项目(拟投资1.80亿元)。
风力发电方向的3MW项目有助于公司在新机型开发上继续紧随第一梯队,达产后产能为350台/年;风电一体化服务项目有助于公司在新风场开拓和老风场更新换代中获取订单,该项目达产后可贡献收入4.99亿元/年。智能电网方向的项目将新增产能12kv C-GIS 300台/年、40.5kv C-GIS 600台/年、充气类户外开关5000台/年、因态密封紧凑型环保配电开关10000台/年、配电自动化与管理系统10套/年。以上产品达产后将新增收入6.66亿元。
5) 盈利预测及投资评级。预计2010-2011年EPS分别为0.67元、0.93元,按照6月17日收盘价13.63元计,对应的动态市盈率水平分别为20倍、15倍。2010年及“十二五”期间,以城市电网改造、农村电网升级为主线的配电网建设是电网公司投资重点之一,公司的风机业务今、明两年进入放量阶段,我们看好公司未来的发展,给予“增持”投资评级。
研究员：张哲 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华仪电气:“资源换市场”战略得到执行
事件:
公司发布公告,将持有的内蒙古三胜风电有限公司85.5%股权及浙江华仪风能开发有限公司持有的三胜风电4.5%股权转让给中国华电集团新能源发展有限公司。
点评:
1、“资源换市场”战略的执行。本次转让是公司“资源换市场”的风电经营策略的一次成功执行,该风电场将使用公司66 台1.5mw 风电机组,相当于公司完成了风电设备的销售。
2、“资源换市场”是公司一贯的战略。对于风电业务,公司从发展之初就采取了“资源换市场”的策略,即希望通过前期测风,取得风场资源,在此基础上提供设备,参与风场开发。
公司目前已签开发协议,拥有开发权的风场有5 家,合计装机容量达到2049.5mw。此外,公司还有多家风场正在测风。
公司拥有的风场资源为公司未来的风机整机订单提供了有利的保障,根据目前已签协议,按1.5mw 机型计算,相当于1366 台整机,这部分销售将取决于发改委对风场的审批进度和公司转让进度。
3、风电业务将成为主要增长点。随着在建产能释放,根据在手订单推算,预计公司10 年风机销售180 台,实现销售收入13.5 亿元,11 年250台左右,收入16.88 亿元。风机业务将成为未来两年主要的增长点。
4、给予“中性A”评级。预计10 年和11 年的EPS 分别为0.55、0.68元。PE25.6 倍和20.9 倍,估值在合理区间,虽然短期风机销售无忧,且未来两年成长性好,但考虑到公司1.5mw 风机的产业化已落后于主流厂商,长期竞争力不足,给予公司中性A 评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:风电业务进入丰硕收获期
风电业务快速发展,进入业绩爆发期。
公司目前在手1.5MW风机订单159台,预计2010年可实现200台的销售收入。另外通过“资源换市场”和“投资换市场”这两种排他性的模式,公司取得的框架性订单就超过2000MW,折算成1.5MW就超过1300台,确保公司的风电产品在未来的2-3年内保持高速增长。
公司技术积累和管理优势突出。
我们认为,目前国内的风电行业过多的专注于制造能力,同质化较严重,而对技术普遍重视程度不够。从行业的长期发展来看,公司在风电技术上的积累将确保公司未来的稳健发展。
稳健扎实的作风,确保公司得以持续增长。
受实际使用经验所限,国内零部件产品将会呈现“批量生产-问题爆发-改进后质量趋于稳定”这么一个过程。我们认为公司的作为一个后进入者,恰好避开了零部件厂商“交学费”的这个阶段,也为企业赢得了超越对手的良好契机。
风电设备专项补贴将提升企业效益。
公司将获得首批50 台机组600 元/千瓦的专项补助。其中整机企业拥有50%的补贴,也就是说公司将获得2250 万元的财政补贴。另外公司在今年2 月25 日获得通榆经济开发区590 万元的财政支持企业发展资金。这两项补贴就将增厚EPS0.1 元左右盈利预测与投资评级:根据我们的预计,给出公司最近3年的营业收入预测表。通过测算可以得出公司在2009年、2010年和2011年的EPS分别为0.34、0.76、1.27元。给予30倍的PE,我们的目标价格为:22元左右,介于目前股票价格为:15.88,我们强烈推荐,给予“买入”评级。
风险提示:1.5MW技术消化吸收不够,影响后续订单的获取。
研究员：黎韦清，张小东，袁斌，曾维强 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：华仪电气:增发风机、开关设备产品,提升盈利预期
募资项目用于风力发电和智能电网两个产品领域。风力发电方面包括三个项目,主要是3MW 的风力发电机组产业化项目;智能电网方面包括两个项目,分别是充气类高压开关设备技改和智能配电设备产业化项目。计划投入资金共11.457亿元。
风机在机型和产业化进度方面落后于其他大型风机厂商。公司目前的主要风机机型为780KW 和1.5MW,09年末公司的1.5MW 风机刚刚步入交货期,产能200台。根据公司规划,未来3-5年内3MW 机型将成为主力,达到350台的产能,新增年收入35.875亿元。公司目前尚无海上风机的研发计划,在陆上风机方面,相对华锐风电、金风科技、东方电气、湘电股份等其他厂商,产业化进度较为落后,在激烈竞争的风机市场有可能面临较为不利的局面。
公司通过签署战略合作协议和募投的风电一体化项目,可以锁定客户,保证风机产品的销售渠道。公司已与内蒙古、吉林、山东、辽宁等风能资源丰富地区的地方政府签署合作开发协议,共同开发当地风能资源,为公司风机产品未来获取充足订单锁定客户。另外,公司募投的风电一体化服务项目,可以通过与小规模风电运营商建立长期的业务合作关系,在未来新风场设备采购及老风场设备更新的市场中获得订单。一体化服务项目达产后可贡献收入4.99亿元。
面向智能电网建设,扩充GIS产能,新增配电开关产品产能。公司将新增12kvC-GIS 300台,新增40.5kv C-GIS 600台,新增12kv 环网柜1,200台,新增充气类户外开关5,000台。随着开关柜产品小型化、智能化的趋势,C-GIS年需求量将达1.5-2.0万台,市场前景看好。智能配电设备研发及产业化建设项目将新增智能配电开关系列产品5,000台/年,新增固态密封紧凑型环保配电开关10,000台/年,配电自动化与配电管理系统10套/年。达产后智能电网产品合计可新增收入6.66亿元。
给予公司“增持”评级。公司的5个募投项目建设期在1-2年,预计将于2012年开始贡献业绩,对于未来公司的业绩有较大提升效果。我们预计公司09-12年增发后摊薄EPS分别为0.35、0.45、0.70、1.28元,2010年动态市盈率33.22倍,给予公司“增持”评级。
风险因素。3MW风机项目不能如期释放产能;产品毛利下降导致盈利水平低于预期。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:风电业务逐步升级
11月12日,我们对华仪电气(600290)进行了调研。
在中低压电器这块业务的实地调研中,我们了解到今年从总体上看,中低压配电端业务仍然有较好的增幅。考虑到电网改造和农网建设的需求,公司对未来几年该市场的发展仍然较有信心。预计未来中低压配电市场将以每年20%的速度提升。
前阶段,国家对风电机组行业进行了一定的调控,规定新进入的1.5MW机组项目需要发改委的批文。公司认为,目前能够大批生产1.5MW风电机组的厂商只有十几家,这个规定对已经进入这个行业的厂商来说是一种保护。
销售方面,截止到今年底,公司的风机组销售仍以780kW为主,但目前获得的780kW订单预计将在今年底全部交货完毕。但自11月起,公司的1.5MW机组将逐步进入交货期。预计今年底有可能确认一部分1.5MW机组的收入。
盈利能力方面,公司780kW风电机组的毛利一般在20%左右;而1.5MW的毛利率为15%左右。
公司未来的风电发展战略是建立温州(乐清)、上海(临港)、通榆、东营四个风电机组生产基地。考虑到单台MW级机组的价格接近750万,而公司08年及以前的收入不到10个亿,我们认为,风电仍然可以在未来相当长的一段时期作为公司营收新的拉动点。公司之前的销售模式是先获取优质风场资源,并通过自营、转让的方式保证风场开发时采用的是自身的风机。是否具有持续的获取风场资源的能力是公司业务能否进一步扩大的关键。此外,现金支持也是公司风电业务顺利开展的关键所在。
研究员：曾凡 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：华仪电气:“风电设备+输配电设备”双引擎驱动
投资要点:
公司业绩同比实现平稳增长
2009年前三个季度,公司实现营业收入8.24亿元,同比增长45.78%;实现营业利润7945万元,同比增长21.26%;实现净利润6660万元,同比大幅增长15.45%。
“风电设备+输配电设备”整体化方案供应商
公司战略定位于“风电设备+输配电设备”整体化方案供应商。新能源领域,公司不断加大风电机组研发力度,大兆瓦风电机组产业化进程提速,目前具备了能1.5MW 风电机组200台的生产能力。公司主推1.5MW 的风力发电机近年来,10-40.5KV 高压真空断路器市场占有率维持在20%以上。
未来三年我国年均新增风电装机量预计600万千瓦以上,电网投资规模年均超过在4000亿元,在国内鼓励发展新型能源与改善电网结构双重目标的推动下,公司的景气将得到延续。
投资建议
在新能源与电网建设的双重拉动下,预计09-10年公司每股收益0.45和0.63元,公司目前股价14.19元,对应09-10年动态市盈率31和22倍,维持公司“买入”的投资评级。
风险因素
原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、技术更新风险。
研究员：史海昇，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：华仪电气：以投资换市场，民营风电成功突围
投资要点 公司公告表明其以投资换市场的战略再次获得成功。公司公告称为加快山东省风电产业的发展,有效利用东营市丰富的风力资源,本着“开发合作、效益共享”的原则,经过充分协商,浙江华仪风能开发有限公司与东营市人民政府于2009 年7月10日签订《风电项目战略合作框架协议》,华仪风能投资10亿元在东营市设立风机设备制造基地,厂区占地约150 亩,主要生产1.5MW 、2.5MW/3MW 风力发电机组及其配套产品。在甲方提供足够风场资源的前提下,乙方三年内完成总投资,年生产能力达到800MW 以上,实现年产值40 亿元以上。山东东营市地处黄河入海口,陆上、滩涂和海上风力资源丰富,具备建设大型风电基地的资源条件。在国内各地方政府招商引资中,具备兆瓦级风机制造能力和资金实力的风电整机制造商只有屈指可数的几家。华仪在内蒙古乌兰察布和吉林通榆的成功先例有助于其进入东营市场。东营市对3年后产值达40亿元的大项目也十分感兴趣,在风电场资源提供、风电场设备优先使用以及厂房占用土地使用方面给予华仪大力支持,以帮助华仪东营尽快实现达产,从而获得稳定的税收来源。在互利互惠的大原则下,双方的合作进程将提速。
紧抓市场,强势突围,确保今后几年的市场份额。随着国内风电市场的高速发展,国内风电整机制造能力不断突破,介入风电整机制造行业的企业70多家,2010年全国风机制造业将出现产能过剩。目前全国具备兆瓦级风机制造能力的风机只有十几家,其中华锐、金风、东汽以年产近2000台风机的规模已经占据行业第一梯队,湘电股份、重庆海装、广东明阳等风机制造商以年产数百台风机的规模跻身第二梯队。华仪电气在780千瓦的风机制造上有优势,公司首台1.5兆瓦风机在去年底才开始在山东海阳挂网运行,今年7月1日刚刚签订宁夏的风机订单。作为兆瓦风机的后起之秀,公司紧紧抓住市场,确保风机销售方向。在激烈的竞争中,以投资换市场。作为民营企业,华仪电气机制灵活,投资决策程序迅速,在开拓市场中显示出快速的决断力,继开发宁夏市场后的公司再次锁定东营市场,华仪风电在竞争中突围成功,确保今后几年的市场份额。按照与东营市的框架协议,东营市在今年内向华仪提供至少5 万千瓦可供开发建设的风电场资源,或协调东营当地风场开发商取得5 万千瓦风机订单,为合理整合资源,此风场要可扩到至少10 万千瓦可开发的风电场资源,并协助华仪取得相关行政主管部门的项目核准批文。此举使公司的1.5兆瓦风机订单数增加33台,并有可能在今年内产生利润。东营市根据风电场规划实际及华仪制造基地建设进度三年内逐步向华仪提供不少于50 万千瓦可供开发建设的风电场资源,并协助华仪取得相关主管部门的核准批文。这项协议保证了未来3年不少于333台1.5兆瓦风机的销售合同。以投资换市场的策略,确保了公司在风电场圈地中的领先地位,同时公司也能在风电场运营转让中获得收益。此外,公司还能借助自有风电场和相关协议,积极储备海上、滩涂风电整机设备,为公司未来发展提供支持。
订单增加有助于公司兆瓦风机的规模化生产,09年有望盈利。
一般风机整机制造的固定成本较高,整机生产规模上不去,单机制造成本高企,我们预计华仪风电的1.5兆瓦风机盈亏平衡点在年产80台风机,目前的订单有宁夏的27台、东营的33台和公司自有乌兰察布风电场的33台,全年能产出93台风机,规模化的生产将使公司的兆瓦风机在09年能获得盈利。
最新的中标价格下滑表明公司敢于低价抢市场。华仪电气在7月9日完成了风电子公司的增资扩股,注册资本从3000万元提高到3.3亿元。为风电扩张打下了基础。7月1日中标宁夏风电,价格为5119元/千瓦,单位价格创最近公布中标价格的新低,虽然表明风电整机制造业竞争有加剧的迹象,但公司作为民营企业,管理成本低,产品规模上去后,公司仍能获得合理回报。谁能在竞争中抢占市场,谁就能在未来获得发展。
盈利预测和估值分析。我们通过民生证券财务预测模型测算,公司未来三年的每股收益分别为0.71元、1.1元、1.16元,我们给予公司2010年业绩的25倍估值,调高未来6个月的目标股价至27.5元,我们维持给予公司“推荐”投资评级。
研究员：王凤华 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华仪电气公告点评：兆瓦风机进入收获期
公司公告表明其1.5兆瓦风机获得客户认可。公司公告称2009年7月1日,华仪电气全资子公司浙江华仪风能开发有限公司与宁夏达力斯发电有限公司签订了《宁夏达力斯发电有限公司贺兰山头关风电场一期40.5MW风力发电机组及附属设备供货合同》,合同主要标的为27台(套)HW82/1500kW风力发电机组,合同总价为人民币20,733万元,本合同签订后120天内交货完毕。兆瓦级风机获得订单是公司涉足风电设备制造业获得突破的重要标志。从生产输变电设备到进军风电市场,公司双主业进展顺利,在780千瓦风机获得生存和发展后,公司引进德国艾罗迪风机技术,联合开发1.5MW风力发电机组。在金风、华锐、东汽等行业第一梯队兆瓦风机四处开花之时,公司首台1.5兆瓦风机在去年底才开始在山东海阳挂网运行,市场能否认可是决定其发展的关键。宁夏达利斯风电的订单向市场证明了公司的制造实力和市场营销能力。
交货期定在120天,表明公司具备较强的生产组织能力。一般风机整机的交货期都在半年以上,如遇到关键零部件不能准时到货将影响交货期。从这批订单来看,总价2.07亿元,将对公司的今年业绩产生正面影响,我们预计会提高公司09年每股收益0.07元,相应的我们调整对公司的盈利预测,09年业绩将有望达到0.71元。
中标价格再次拉低,表明风电整机制造竞争加剧。从湘电股份、金风科技5月中旬披露的中标公告看,当时的风机中标价格为每千瓦5300—5400元附近。而华仪本次中标的价格为5119元/千瓦,单位价格又下降了3.7%左右。风电整机制造业竞争有加剧的迹象。不过,我们认为公司仍能维持正常的毛利率水平。据我们实地调研天马股份等上游零部件企业了解,由于钢材价格的下降,风机整机厂对轴承等零部件企业提出降价要求,高毛利率的零部件企业毛利率下降较快,这给整机制造商提供了降价的空间。我们认为能有效控制成本的民营企业将能保持10%左右的合理净利率。
此次中标是进入了一个潜力巨大的市场。宁夏地区风力资源丰富。宁夏达力斯发电有限公司承建的贺兰山头关风电场位于银川市永宁县境内,风电场周边有平吉堡变电站,高桥变电站,上网条件较好。据贺兰山头关风电场测风结果统计,风速主频主要集中在3.0-8.0m/s;风速年内变化小,全年均可发电。贺兰山风电场头关一期工程装机容量为40.5MW,拟装27台单机容量为1500KW的国产风力发电机组。一期总投资约3.5亿元人民币,力争2009年度建成投入发电。预计一、二期项目全部建成投产后,将完成总投资10亿元,建成总装机100MW的风电厂。公司中标后将与业主方一起加快建设步伐,争取09年底并网发电。
我们认为,公司可以将该项目做成示范工程,可以全面检验公司风机制造水平、服务水平,并为后期在宁夏地区抢占市场提供帮助。
我们通过民生证券财务预测模型测算,公司未来三年的每股收益分别为0.71元、1.1元、1.16元,我们给予公司2010年业绩的22倍估值,调高未来6个月公司的目标股价到24.2元,我们维持给予公司“推荐”投资评级。
研究员：王凤华 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华仪电气深度报告：09年风电机组销售量将突破200台
公司通过买壳上市登陆主板市场。2006 年8 月10 日,华仪电器集团有限公司受让中国福马林机械集团有限公司持有的苏福马股份有限公司59.68%的非流通国有法人股股份,通过资产置换后2007 年1 月24 日更名为华仪电气股份有限公司,正式登陆A 股主板市场。2007年2月1日华仪电气复牌上市。09年1月公司非公开增发完成,募集资金2.9亿多元,实现首次融资。
公司风电业务发展迅速,09年预计销售量将突破200台。公司780KW 机型技术成熟,预计09年销售190台,其中18台已经在09年1季度报表中体现,内蒙宇峰的风机6月初开始发货。1.5兆瓦风机成功下线,并网运行良好,预计09年将销售33台。
公司潜在订单和在手订单支撑公司业绩。公司目前已签订开发协议和拥有开发权的风场有6家,合计装机容量将近260万千瓦(相当于3333台780kW机组或1733台1.5MW机组)。此外,公司还有多家风场正在测风。公司拥有的风场资源将为公司未来的风机整机订单提供有力的保障。
公司与华能新能源和温州新能源公司签订战略合作协议,将共同开拓市场,设备优先选用华仪产品。
公司拟在通榆县建立风电整机制造基地。此举将得到地方政府的政策扶持,便于公司就近开拓市场。
公司是风电整机制造行业的第二梯队,有望跻身十强位置。
传统高压电器业务,公司继续保持行业领先优势。10—40.5KV高压户内外真空断路器市场份额稳定保持在23—25%,连续七年产销量排名国内第一,是该级别的单打冠军。铁路高压电气是公司未来的利润增长点。
通过财务分析,我们认为公司经营稳健,成长性良好。
通过民生证券财务预测模型测算,公司未来三年的每股收益分别为0.64元、1.07元、1.15元,我们给予公司2010年业绩的20倍估值,未来6个月公司的目标股价在21.4元,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：王凤华 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：华仪电气：电器产业蒸蒸日上，风电业务扬帆启航
分产品营业收入及毛利率预测
高低压配电产品：假设销售收入与电网投资规模同步增长且随着基数增大，增速逐年下降，预计09-11年营业收入增长率分别为：30%、25%、15%；由于产能过剩，钢材、铜的价格在09年将低位运行，预计09年高低压配电产品毛利率水平将与08年持平或略高于08年，随着产量的增加，规模效应将抵消10、11年钢材、铜价的回升，因此，我们预测09-11年毛利率水平维持在27%左右。
780KW风电机组：根据目前公司在手订单情况，保守预测09年确认收入的780MW风电机组将达到180台，08年单台机组售价在320万元左右，考虑到竞争加剧，09年按300万元/台计，收入将超过5亿元，目前，MW级机型已经成为国内主流机型，780KW机组增长将放缓，预计10、11年增长率分别为10%、5%，。由于风电整机市场竞争加剧，毛利率将逐年下降，预测09-11年毛利率水平分别为：21%、20%、19%。
1.5MW风电机组：根据公司在手订单，保守预测09年销售1.5MW风机33台，随着产能的释放，10、11年将出现较大增长，预计分别销售100、180台，参考国内其它厂商，如金风科技、东方电气1.5MW风机的毛利率水平，按09年15%计算，随着产量增加、零部件国产化率的提升，10、11年毛利率将逐年提高，预测分别达到18%、20%左右。
投资评级
预测09-11年EPS分别为：0.50、0.64、0.75元。按27日收盘价14.69元计算，分别对应 29.3、22.8、19.6倍PE，首次给予“增持”投资评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：华仪电气08年报点评：2009风机业务静待花开
要点：
公司经营情况：报告期内，公司实现营业收入77,543.37万元，比上年增长6.39%；实现营业利润9,022.50 万元，比上年增长-23.57%；实现净利润7,799.09 万元，比上年增长0.96%每股收益0.31元，同比持平。
08年4季度环比显示复苏迹象。公司08四个季度扣除非经常损益的ROE分别为4.76%、6.88%、2.64%、4.51%，每股盈利也在三季度探底。经营层面最恶劣时候已经过去,四季度渐步入复苏。
盈利能力稳中有升：年报显示，公司主营产品的营收和利润率都出现不同幅度的上升。其中，高低压配电产品销售营收达7.08亿元，同比小幅增长5.08%，利润率27%，同比增加1.21个百分点；风电机组的营收4967万元，同比增加4.21%，利润率23%，大幅增加11.33个百分点。我们认为利润率提升的主要原因：一是原材料采购开口合同，成本下降显著；二是及信阳开关公司去年9月投产以来，全年贡献利润约390万。三是各项费用控制较好，如天台山风电场距离公司较近，运费较低。四是公司08年全部是780kw风电机组，毛利较高24%，而兆瓦级机组毛利预计为12-15%，随着09年兆瓦级机组产能释放，将略微摊薄风机整体毛利水平?? 订单丰沛、保障公司成长性。08年780KW机组销售16台，低于预期，我们认为主要由于危机背景下风电场开工推迟所致，预计09年780、1.5MW两款机型分别生产200、50台，并且拥有年产200 台1.5MW 风电机组生产能力的临时厂房已建成，预计2010年780与兆瓦级风机将产量将分别提升至 300台、120台。目前，公司拥有风场开发容量208万kw，公司与内蒙宇峰、金州百灵庙、浙江天台山、苍南霞关等单位签订了风电机组供货合同，在手订单约5亿。充足的风场资源为公司风机销售提供一定保障。
预计未来两年公司风机业务复合增速可达40%。现两台780kW 风电机组在洞头鹿西岛成功并网发电，据悉1.5 兆瓦风电机组在山东海阳风电场并网运行5个月，效果也较好。同时，公司将加快2.5 兆瓦、3.0 兆瓦风电机组研制工作和风电机组控制系统的研制工作，提升自主创新水平。加强风电场管理和建设工作，加大内蒙古、东北、沿海等地风电场的合作开发力度。近期风电场招标能否中标是公司股价的短期促发因素。
给予推荐评级。随着公司未来两年的高速扩张，预计公司2010年仍将面临股权融资需求。预计09年公司风电收入占比将由目前的7%提升至39%左右，我们测算09、10年EPS分别为0.57、0.80元。对应目前动态PE30.6、21.6倍，低于风电行业平均估值水平。考虑到公司高速成长性以及资源换市场的盈利模式，维持推荐评级。提请防范风机结转率低于预期风险。
研究员：张霖 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：华仪电气：风机收入确认延期，兆瓦级产业化值得期待
08年公司实现营业收入7.75亿元，同比增长6.39％；营业利润9,023万元，同比下降23.57%；归属于母公司净利润7,453万元，同比下降0.78%；全面摊薄每股收益为0.27元。分配预案为每10股派现0.50元（含税）。
高低压配电业务收入低于预期。报告期公司高低压配电产品收入同比增长5.08%至7.08亿元，低于04-07年间约40%的年均增速，也低于08年全国电网投资增速的17.69%及08年1-11月全国配电开关控制收入增速的22.47%。我们认为，该业务收入低于预期的主要系公司追求盈利较高的订单，放弃价格竞争激烈的竞标机会所致，这从该业务的毛利率在08年成本压力下逆势同比提升1.21个百分点得到体现。我们预计在未来2年全国电网投资增速约20%的基础上，同时在公司加大进军高铁、风电场等配套电器新兴市场的策略下，该业务有望保持平稳增长。
风机收入确认因业主项目延期而推迟。报告期公司风机实现销售收入4,967万元，对应780KW机组的销售数量约15台，占08年已公告签订风机订单数量的10%左右，订单交付的延期主要系08年金融危机爆发后信贷紧缩下项目业主的风电场开工推迟所致。该批风机产品毛利率为22.95%，高于国内同等产销规模的兆瓦级风机约8-10个百分点，表明兆瓦级以下风机在市场需求存在下仍为公司近期风电业务的盈利可靠来源。
风电业务的前期投入导致各项费用大幅增加。报告期公司期间费用率大幅攀升5.96个百分点，至13.39%；主要因风电业务的前期研发与建设投入导致管理费用、财务费用分别大幅同比增长82.07%、370.76%，期间费用同比增加4,965万元,使得公司报告期“增收不增利”。
1.5MW风机产业化项目值得期待。在我国以风电、核电为主调整电力能源结构的战略任务下，预计未来几年我国年新增风电装机量约1000万KW，为公司即将建成投产的1.5MW风机项目提供了发展契机。公司前期通过测风选址掌控约230万千瓦风电场资源，待1.5MW样机在山东海阳并网测试及技术认证后，公司的“资源换市场”策略有望启动兆瓦级风机的规模化产销。
盈利预测、投资评级及风险提示。我们预计公司未来3年的营收年均增速约为65%，2009-2011年每股收益分别为0.48元、0.73元、0.95元，对应动态市盈率为38倍、25倍、19倍，估值在同类新能源公司处于偏低水平，维持“增持”投资评级。提示公司兆瓦级风机投产进度及盈利能力存在不确定性的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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