亿阳信通(600289)_研究报告_财经_新浪网(600289) 研究分析报告|查股网
股票名称：亿阳信通(600289)
报告标题：亿阳信通:前三季度业绩稳定,看好新兴业务发展
公司前三季度主营业务基本保持稳定。
公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入7.1亿元,较09年同期增长1.6%;完成归属于母公司净利润6493万元,同比上升4.1%。其中,第三季度单季实现收入2.5亿元,同比微增1%;取得归属母公司净利润为3700万元,同比跌幅达56%。
公司第三季度表现低于预期,主要原因为:一方面,公司7-9月份因获得的政府补助与去年同期相比有所减少,使得营业外收入同比下滑87%;另一方面,去年同期公司因减持科大讯飞59万股而产生逾千万元投资收益,而今年则无类似收入,导致报告期内投资净收益同比下滑102%。
毛利率因业务结构优化略有上升,期间费用率控制得力。
本期公司毛利率为52.2%,较去年同期上升0.4个百分点,我们认为,高毛利率的计算机与通信类产品占比的提升是主要因素。此外,报告期内期间费用率控制情况良好,同比下降0.4个百分点,其中销售费用率和管理费用率上升0.4%,而财务费用率则因短期借款的减少而下降了1.1个百分点,总体来看公司期间费用率处于合理范围之内。与此同时,因公司于今年8月份通过了股权激励的草案,我们预计,股权激励费用的摊销将使公司2011年、2012年的管理费用率有所上升。
广泛布局新兴业务,全面受益十二五规划。
公司依托“大力发展增值业务、提升产品行业拓展、走向国际合作共赢、收购兼并增加赢利”的“四轮驱动”战略,广泛布局新兴业务,在三网融合、物联网、智能交通和手机支付等领域均有实质性进展。
最近审议的十二五规划明确表示将大力培育和发展战略性新兴产业,新一代信息技术位列其中,涵盖下一代通信网络、物联网、三网融合等细分领域,这和公司未来发展的方向相吻合。我们认为,随着新兴产业的应用逐步深入,投资额将显著增加,公司有望借此机会实现跨越式发展。
携手IBM将使公司具备更广阔的国际视野。
今年6月,IBM以8.45元/股的价格受让公司1.05%的股权;7月,又和公司签署相关联合协议,在销售、研发、市场和管理等方面展开多层次的合作。我们认为,通过股权转让方式引入IBM这样的一流企业,能够形成更为紧密的利益纽带,促使IBM有动力与公司进行联合研发,推进产品的本土化生产,形成更具竞争力的行业解决方案,并促进公司的管理升级。
目前估值充分,给予“增持”评级。
考虑到公司现有存货较年初上升了52%,随着第四季度各类集采的展开,该部分存货有望转化为收入,我们预计全年营业收入仍将近10亿元。公司当前估值较为充分,给予“增持”评级,目标价12.5元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:业绩无明显增长,但转型已初见成效
2010年1-9月,公司实现营业收入7.14亿元,同比增长1.64%;营业利润7,658万元,同比增长21.15%;归属母公司所有者净利润6,493万元,同比增长4.12%;基本每股收益0.12元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入2.51亿元,同比增长1.33%;营业利润412万元,同比增长12.94%;归属母公司所有者净利润370万元,同比下降55.99%;第三季度单季度每股收益0.01元。
投资收益和政府补助对净利润影响过重:2010年第三季度,公司归属母公司所有者净利润同比下降55.99%,主要是营业外收入较去年同期下降86.51%至156万元,而去年第三季度公司营业外收入为1,155万元,政府补助减少是收入下降的主要原因;另外影响净利润的因素是2010年前三季度公司投资收益同比减少1,136万元(去年因出售安徽科大讯飞股权产生了大量的投资收益),若扣除非经常性损益的净利润,今年前三季度的归属母公司所有者净利润同比增长达到15.1%。
智能交通业务推动业绩增长。国家在交通基础设施领域投资快速增长,目前的建设重点已从基础土建工程转向交通信息化领域,公司的智能交通业务有望迎来高增长。报告期内,公司ITS业务合计签约超过3亿元人民币,金额已超过去年全年的签约数。由于项目建设及验收周期较长,大部分收入将在明年体现。
物联网布局进展顺利:报告期内公司与相关具有研发优势的单位合作成立“物联网北京市技术转移中心”,我们认为这有助于公司凭借中心的有利平台快速发展其物联网业务。另外,公司的手机支付业务已进入成熟的产业化阶段,目前在申请人民银行第三方支付资质。
未来受益于三网融合:公司凭借在运维支撑系统领域的丰富经验,受邀参与了广电总局在三网融合试点方案中与运维相关的部分工作,这体现了公司在这一领域的技术优势,我们预计未来公司将有望在三网融合中占得先机。
我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.19元、0.26元、0.31元,按10月22日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为64倍、47倍、39倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亿阳信通:OSS业务平稳增长,新业务仍需等待
公司是OSS和智能交通领域的软件开发商
公司是国内电信运营支撑系统和智能交通领域的软件开发和系统集成商。受到奥运会与电信重组的影响,公司08年业务与净利润增速大幅放缓。09年受益于处置科大讯飞股权形成的投资收益,净利润增长11.74%,超出营业收入增速。总的来看,目前公司业绩表现不佳,预期中的3G建设对公司业绩的拉动作用并未体现。
网管业务平稳增长,三网融合带来新增市场
内容应用是OSS市场最主要的增长驱动力。由于3G内容应用市场拓展受阻,运营商现有的OSS系统已经能够维持日常业务需求,因而对系统的升级换代需求降低。如果不考虑未来3G应用的爆发,预计公司未来OSS类产品业务收入将维持在7%左右。但如果考虑到三网融合,预计2012年公司此类业务收入将有爆发式增长。
智能交通机电工程的领导者
公司主要从事高速公路机电系统集成项目,毛利率较低。未来公司将逐步深入城市轨道交通领域的通信、监控、指挥调度、收费系统,智能交通业务毛利率有望得到提高。
增值业务增添亮点,但利润贡献尚需时日
公司进入移动互联网、物联网和手机支付等领域,这些领域目前都是市场热点,但未来利润贡献尚需时日。
给予“谨慎推荐”评级
预计公司2010-2012年净利润分别增长27.22%、28.57%、13.8%,按最新股本摊薄EPS分别为0.18、0.23、0.26元。
风险提示
应用始终低于市场预期,运营商对支撑系统的投资小于市场预期,智能交通市场竞争激烈,导致相关业务毛利率下滑。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通三季报点评:喜忧参半
收入未有高增长,非经常性损益导致净利润放缓。公司毛利率稳中有升, 费用率微降。收入未有高增长、公允价值同比下降474.1%、投资收益同比下降102 %,以及营业外收入同比下降72.2%共同导致净利润增速缓慢。虽然扣除后净利润增速高达49.5%,一定程度上延续了中报的水平,但这主要由于资产减值损失同比大幅下降100%所致,实际经营状况不甚理想。
运营商实际支出减少导致行业投资下降。由于3G 盈利状况未达预期,截至7 月,三家运营商实际完成投资224 亿元,才达全年计划的23.6%,这直接导致公司收入增速放缓,所幸各运营商均表示将在下半年对宽带和三网融合方面追加投资,而同时公司与广电合作正有序展开,将给公司收入增长提供想象空间。
增值业务仍是未来看点之一。公司与IBM 的合作以及成立“物联网北京市技术转移中心”表明了其进军物联网的决心,而正尝试中的手机支付所涉及的RFID 是物联网应用的主要技术手段。从目前来看,该业务正往良性的趋势发展。
维持“谨慎推荐”评级。我们预计10-12 年的业绩分别为0.23、0.30 和0.39 元。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:立足传统业务,布局新兴产业
公司是国内电信运营支撑系统的龙头厂商,预计传统电信运营支撑系统行业增速维持在15%左右的水平,三网融合为公司带来快速成长的市场机会。公司预计广电对运营支撑系统的投入力度会在短期内超过运营商。目前公司参与广电网络相关规划与技术方案相关的工作,为公司在这个更加广阔的市场里取得优势预设了条件。
公司智能交通业务迎来黄金发展期。公司上半年ITS 业务合计签约3.4亿元人民币,合同金额已经超过去年全年签约数。乐观预计全年合同量有望翻番,但由于项目建设周期及验收周期较长,大部分收入将在明年体现。
公司上半年在物联网领域的布局取得了新进展,公司作为“物联网北京市技术转移中心”合作单位中唯一一家企业单位,承担了工程主承建商的任务。下半年投资成立专门的公司从事物联网领域内的工程建设,从客户实际需求出发,培育系统集成、应用软件开发、网络运营及信息服务等有效的实际应用。
公司手机支付业务目前已建立稳定的商业模式和产业链合作关系,业务开发按计划进展顺利。公司拟投资成立专门从事“电子钱包和手机支付”的控股公司,在未来三年中成为领先的电子钱包和手机支付运营领导品牌,使之成为公司新的利润增长点。
我们预计公司10年、11年每股收益分别为0.22 元和0.29 元。给与公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：隋阳，王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：亿阳信通:业绩未见高增长,但脱胎换骨已见雏形
事件:公司公布2010半年报
上半年收入同比增长1.8%,净利润同比增速为13.5%
公司公布2010半年报,实现营业收入4.6亿元,较09年同期增长1.8%。其中计算机与通信业务实现营业收入3.87亿元,同比增长22.8%;智能交通业务收入7539万元,同比下滑106%,主要是公司已签订的3.4亿元业务合同未能及时确认收入所致,我们预计该部分业务全年同比增长仍将达到20%以上。上半年归属于母公司的净利润增长13.5%达到6123万元,折合每股收益0.11元。
就公司二季度情况看,单季收入同比增长6.4%,优于一季度,但净利润同比下滑3.5%。二季度净利润下滑的原因一方面是毛利率较去年同期下滑13个百分点,更主要的是投资收益与09年二季度相比减少1164万元(去年因出售安徽科大讯飞股权产生了大量的投资收益)。若扣除非经常性损益的净利润,今年上半年的净利润同比增长达到40%。
毛利率因业务结构占比变化提升较多,期间费用率平稳
公司上半年计算机与通信业务和智能交通业务的毛利率分别下滑6.9和10.8个百分点,但高毛利率的计算机和通信业务本期收入占比提高达到83.7%,较09年上半年提高18个百分点,使得公司整体毛利率仍旧上升1.5个百分点达到59.2%,我们预计下半年毛利率将有所滑落。
上半年公司期间费用率较09年同期相比略微上升0.2个百分点至41.7%,其中上半年销售费用率和管理费用率分别提升1.4和0.4个百分点,而财务费用率因短期借款减少而降低1.8个百分点。
未来受益于三网融合、手机支付、物联网,股权激励将呈明显效果
公司凭借在运维支撑系统领域十多年的经验,受邀参与广电总局组织的三网融合试点方案中运维与运营相关的部分工作,我们预计2011年公司有望从三网融合中受益。
物联网方面,公司成为“物联网北京市技术转移中心”合作单位,公司总裁同时担任中心指导委员会副主任委员,我们认为其物联网业务将凭借中心的有利平台得到快速的发展。在手机支付方面,公司目前已进入规模产业化阶段,且拟成立专门的控股公司运营此业务,当下人民银行第三方支付资质正处于申请之中,公司计划在未来三年成为国内领先的电子钱包和手机支付运营领导品牌。
公司董事会已通过的股票激励计划草案,将激发管理团队和骨干员工的自主积极性,同样有助于业绩增长的实现。
我们上调公司未来几年盈利预测,给予“增持”评级
我们上调未来几年盈利预测,公司当前股价虽估值略偏高,但考虑到其未来的成长和业务所涉领域的稀缺性,我们给予公司“增持”评级,目标价12.64元。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:业绩改善转型顺利
事件:上半年公司营收46257.8 万元,增速21.65%;净利润6122.9万元,增速13.48%,扣除非经常损益净利润6195 万元,增速40.03%。基本每股收益0.11元。 点评: 行业景气,提供主业盈利契机。上半年全国电信业务总量增长21.4%,公司主打的信号与信息系统业务增长了22.8%。三大运营商重组后竞争加剧,势必重点在运维和网优建设方面加大投入来体现差异化,报告期内公司在此块获得了较大订单,印证了我们之前的判断。另外,期内三网融合启动试点,公司受邀参与了广电总局的方案制定,这一方面体现了公司在支撑网上的技术优势,另一方面也占到了三网融合的先机。 智能交通业务高增长有望发生在下半年。期内该业务收入下降106%,但获得订单约3.4 亿元人民币,合同金额已经超过去年全年签约数。 毛利率略有提高,非经常性损益降低使“扣除后”净利润增长迅速。综合毛利率提高1.53个点,而由于今年二级市场投资出现亏损,公允价值变动收益同比降低很多,导致扣除后净利润大涨40%。结合一季报增长72%的高增速,我们认为公司业绩较金融危机时已有大幅改善。 物联网、业务支撑系统等新业务是发展方向。期内公司联合具优势的研发单位共同成立了“物联网北京市技术转移中心”,通过共享资源参与物联网应用项目建设,可从中积累实践经验。同时“手机支付”已建立了成熟的运营模式,并在争取人民银行第三方支付资质。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计10-12年的业绩分别为0.23、0.30和0.39元。对应合理价格10.8元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通IBM入股点评:助力业务转型,提升企业价值
公司大股东亿阳集团6月30日通过大宗交易方式将其持有的亿阳信通591.72万股转让给IBM(中国)公司。此次交易股份占总股本的1.05%,交易价格为8.45元/股,成交金额5000万元。大股东从去年中期开始的数次减持,持股从42%降至23%,本次减持相对比例并不算大,只是一次延续动作。
IBM入股对上市公司而言,一定程度上会带来价值提升。公司和IBM可能会共同建立联合试验室,面向国内的支撑网研发。公司在支撑系统方面具备国内领先优势,由于IBM提出智慧地球的概念,解决方案方面比较有经验,建立联合实验室将使公司支撑网优势进一步增强。
大股东连续减持印证母子公司双方转型需要。亿阳集团经营跨越多个领域,产品链长,协同效果较低,经营整合较困难。同时集团仍面临流动资金不足的短期问题。我们认为,大股东减持并引进战略投资者是三赢选择。
盈利预测短期内需要看公司在增值业务进展情况,10年维持原有预测不变;长期仍需要看物联网建设以及运营商在支撑系统方面的投入力度,根据我们对行业发展的判断,略微调高11-12年ICT的业务增速。预计10-12年的业绩分别为0.24、0.30和0.38元。对应合理价格10.8元,给予“推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:ibm成为公司第四大股东
亿阳集团在2010 年6 月30 日通过上证所交易系统以大宗交易方式将其持有的亿阳信通(600289)无限售条件流通股股份5917159 股转让给国际商业机器(中国)有限公司(IBM 中国),占亿阳信通总股本的1.05%,交易价格为8.45 元/股(低于收盘价3%)。交易完成后IBM 以1.05%持股比例成为公司第4 大股东(第3 大流通股股东)。
IBM 是通过亿阳信通进入中国电信市场的战略投资者。在2009 年报中,公司即披露与IBM 共建“电信先进解决方案实验室”,在业绩说明会上,公司也表示将以相互业务促进为基点,实现无隔阂的合作,双方的合作可能会先以资本入股的方式,今天是相关承诺的兑现。
IBM 从早年的电脑硬件厂商已脱胎成是一家中间件软件的世界龙头企业。
在电信需求日益复杂的时代,IBM 拥有的相关的先进技术和平台以及对中间件软件开发流程的独到见解正是亿阳信通急需学习的。而亿阳信通对中国市场的了解也是IBM 需要的。这样的合作是双赢的结果。IBM 与亿阳信通的联盟不同于此前IBM 与华为以及长虹的合作,其更多的是对建立企业管理流程,IPD 流程的辅导。而此次入股更类似于IBM 与金蝶的战略合作,合作深入到了软件产品架构。
转让事件短期对公司业绩无影响,但长期利好。考虑到目前估值已经包含了部分明年业绩大幅增长的因素,给予增持评级。
目前市场中,蓝筹板块的产业资本入场频率加快,从海尔电器到三一重工大股东纷纷选择增持,再到IBM 入股亿阳信通。如此情形与2005 年和2008 年产业资本在低位增持自家股份潮是何其相似。产业资本的跑步进场,是否给予投资者以一些启示呢?
研究员：周明巍，李莹 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：亿阳信通:业务结构调整顺应行业变局
2010 年一季报显示,公司实现营业收入2.36 亿元,同比下降2.2%。归属于母公司的净利润2086 万元,每股收益0.06元,转增后摊薄每股收益0.04 元。
净利润增速高达72%,源自低基数以及ICT收入延期确认。低基数源于金融危机影响以及行业预期增长缓慢运营商采取的保守发展策略,运营商开始加强业务领域的培育,而在电信投入规模方面有不同程度的放缓。另外运营商的四季度结算特点也导致主营下降而净利润上升,3、4季度的项目均在10年一季度延期确认。净利润的高增长有可能抵消去年业绩低于预期的消极影响,起到维持股价的作用。
毛利率同比、环比均大幅提高。一季度亿阳的毛利率高达60.9%,单季环比上升11.6%个百分点,同比也上升10.3%个点,一方面同样是业务结构中更高毛利的ICT延期确认所致,同时由于电信重组之后运营商加大了体现差异化的网优、业务管理、及增值服务方面的投资,与此同时公司也在此方面进行了结构调整,减低系统集成规模,提高软件销售比例,使得盈利能力提升。
新业务将是未来盈利增长点。公司将着重打造增值业务,新三网融合趋势使得在客户服务、营业计费、优化等领域产生新的需求,提供了新的发展方向。同时亿阳信通正在致力于手机支付、隐形二维码和移动互联网新媒体业务的研发和模式探索,手机支付是其中最具雏形的业务,公司已经在武汉和运营商进行合作培育试点。
我们维持原有盈利预测不变,转增后公司10-11年预测每股收益为0.24元和0.29元,目前股价处于合理位置,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:收入同比下滑,估值仍然偏高
一季度收入同比下滑2.2%,净利润大幅增长72%
公司公布2010年一季报,实现营业收入2.36亿元,较09年同期下滑2.2%。
归属于母公司的净利润为2086万元,由于去年基数太低同比大幅增长72%,折合每股收益0.04元(以转增后的股本计)。
毛利率大幅提升,但期间费用率控制不佳
公司本期毛利率较上年一季度大幅提升10个百分点至60.9%,环比09年四季度亦显著上升11个百分点,我们认为这是由于公司一季度确认大量通信业务延迟收入所致。
与此同时,期间费用率与09年同期相比上升近6个百分点至49.1%,其中销售费用率因公司加大市场投入而上升4个百分点至12.9%,管理费用率上升3.4个百分点至34.3%,财务费用则由于短期借款较去年同期减少降至1.9%。
四轮驱动战略有望在2010年进一步体现
针对公司目前收入过于依赖运营商的不利因素,公司推出了“四轮驱动”战略。
经过09年的铺垫,公司的旅游信息、手机游戏和手机支付等增值业务均进入到市场推广阶段,2010年随着3G 网络的成熟商用化,相关增值业务将迎来快速增长;在业务国际化方面,09年公司承接了华为在印度的两个项目以及巴基斯坦PTCL 电信网管和安哥拉交通信号项目,获得了不俗的成绩。此外,公司与IBM 战略合作以及电力行业拓展方面也有所突破。
根据公司年报及长江三桥回售条款,预计2010年公司将从控股股东获取3亿现金,公司的四轮驱动战略将因此具备更强的动力。
目前股价估值偏高,维持“中性”评级
我们仍然维持原有盈利预测不变,2010-2012年对应公司转增后股本的EPS 分别为0.20元、0.41元和0.39元。公司当前股价相应的PE 偏高,估值暂不具吸引力,维持“中性”评级。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:看好主营增长,但新业务培育仍需时日
亿阳信通今天召开了2009年年报说明会,公司对2009年年报的相关内容进行了解释,也详细介绍了今年的经营目标,经营方针。
单从2009年年报的情况来看,即便我们考虑到2009年收入增幅下滑,但公司2009年收入和利润仍稍低于预期:公司2009年实现营业收入9.28亿元,低于预期11.45%,收入同比增长8.74%,实现归属于母公司的净利润8239.89万元,同比增长11.74%,实现每股收益0.23元。
相比起2008年全年,公司毛利率水平基本保持稳定,综合毛利率水平51.09%,计算机与通信业务的毛利率水平还有小幅上调,但公司费用率同比上涨幅度较大,其中管理费用率同比上涨5个百分点,销售费用同比上涨2个百分点,公司介绍说主要原因是公司加大区域市场拓展力度及为增加营业收入加大投入导致的销售费用上涨,以及优化调整员工薪酬结构及部分研发项目终止,开发支出转入管理费用导致管理费用上涨。
“规划先行、产品引导、规模推广、服务创利”:由销售为主导调整为规划为主导,配置相关资源,节约实施成本获取规模优势。同时,公司将加大新业务的投入,虽然2009年已经有较大投入,但公司为了培育未来新的业务增长点,将继续加大对新业务的投入,筛选扶植有潜力的新业务形成突破。公司2009年加大研发力度,提升自身的核心竞争力,09年投入的研发费用4719万元,全年新签ICT合同7.9万元。
公司目前在网管系统市场上占据第一的市场地位,在中国移动的网管系统中,市场份额80%,中国电信40%,中国联通50%。在说明会上公司亦介绍了在网管系统上的新的拓展,电信IT基础架构分为OSS、BSS、MSS、SSS、VASP五大类,除了公司原有市场OSS上具有竞争优势,公司在MSS市场上,也开始进行技术积累,并进一步拓展新的市场空间,开发SSS业务系统。公司认为目前做强主业的条件成熟。 新业务,公司提出7个方面:1)隐形二维码与识读笔;2)移动与互联网新媒体;3)手机一卡通;4)行业信息综合服务系统;5)B2B、B2C电子商务系统;6)企业MAS服务;7)网络与手机游戏。亿阳信通手机一卡通是采用NFC通讯模块和当地的一卡通公司、电信等运营商合作的运作方式,并逐渐运用到商户、手机充值、电子打卡等领域。而B2B、B2C的电子商务系统通过建立电子商务系统,实现一个大宗采购平台。但预计新业务培育成熟仍需时日,10年对公司业务的贡献不会太大。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:传统业务增长稳定,新业务发展有待时日
收入增长平稳,产品进行结构化调整。2009年公司实现主营业务收入增长8.47%。公司预计近两年主营业务收入增长将保持在10-15%左右。现阶段公司主要专注产品的结构化调整,从过去的市场导向为主的集成业务转为规划先行、产品引导的自有软件的开发销售与服务,增强主营业务核心竞争力,非核心业务外包化。公司预计2010年营业收入10亿元以上,其中自有软件与服务收入将达到6.5亿元以上。
自有软件比重提高有助于提升公司毛利率。公司2009年毛利率达到51.17%,较2008年提高0.89个百分点。毛利率的提高主要原因在于自有软件收入占比的增加。预计在公司继续提高自有软件业务收入的战略指导下,公司综合毛利水平将继续提高。
期间费用率达到历史最高,未来增速放缓。期间费用率由2008年37%提高到2009年42%,占比最大的管理费用较上年增长33.56%,达到26,411万元,远远超过收入增长。费用增长原因主要在于薪酬激励导致人力成本的增加。由于IT 行业竞争激烈,造成对人才争夺加剧,高端人才维护成本高。预计未来两年管理费用仍将保持高位,但不会再出现2009年的迅猛增长。
通过长江三桥股权转让,公司2010年和2011年均能获得3亿元左右现金。虽然根据会计准则,投资收益将在2011年一次性确认,因此不会增厚公司2010年EPS。但所取得的现金将进一步改善公司净现金流,为公司开拓新业务提供支持。
新增长点在于传统业务中新领域拓展,增值业务仍需等待成熟期。现阶段运营商的投资重点仍是3G 网络的建设与完善。支撑网建设能真正体现运营商的差异化竞争,但现阶段仍不是投资黄金期。公司处于行业龙头地位,传统业务能够保持稳定增长。未来新增长点在于传统业务中依靠行业优势地位和丰富的业务经验对新领域的开发,如电信行业业务支撑系统(SSS),智能电网运维和城市智能交通系统。公司近两年对增值业务不断投入,开发诸如手机一卡通、隐形二维码识别等产品,涉及物联网和移动互联网等现阶段热点领域。公司对新业务寄予厚望,期望今后成为公司收入新增长点,但近两年仍处于培育阶段。
我们预计公司主营业务收入2010-2012年平均增长率将保持在16%左右,毛利率有继续上升空间,期间费用率小幅下降, 2010-2012年不考虑出售三桥资产收益和2010年转增股本后的EPS 分别为0.38,0.50和0.69。目前公司股价为17.6,对应2010年市盈率46倍,2011年35倍,估值偏高。鉴于公司新业务开展可能超预期,另外不排除运营商由于竞争压力扩大对支撑网投资导致公司主营业务提升,我们维持对公司“谨慎增持”评级。
研究员：杨昊帆，康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:新业务扔在培育中
投资要点:
业绩增速低
2009年公司实现营业收入9.28亿元,同比增长8.74%;实现归属于母公司所有者净利润8239.89万元,同比上升11.74%;实现每股收益0.23元/股,业绩增长率低于行业平均水平。公司拟以资本公积金每10股转增6股。
新培育出增值业务
在增值业务方面,公司在旅游信息、网络游戏、“网络点播机”、识读笔等产品、手机一卡通、移动视频交通管理系统、彩信账单、铁道客货运信息服务等业务方面都进入到不同程度的市场推广阶段。
智能交通寻求新突破
在交通领域(ITS),公司仍主要为高速公路和城市交通的信息采集、交通控制和电子收费提供各种信号和机电控制方面的解决方案,目前在与电信运营商探索“移动手机应用、移动视频交通”等新业务模式。
股权转让回收资金
亿阳集团以溢价方式向公司回购了“南京长江三桥”的股权,2010年和2011年公司将分别从出售“南京长江三桥”中获得3个亿的现金收入,从而为公司后续发展提供资金保障。
业绩难有高速增长
从整体看公司在持续积极拓展新业务和新市场,目前订单总额超过10.3亿元,将保证2010年继续增长,但由于基数大新业务仍处于培育期等原因,业绩增速仍难以达到行业平均水平。预计2010、2011年,公司将分别实现归属于母公司净利润9450万元和1.12亿元,对应每股收益分别为0.27和0.32元/股。按转增后股本计算每股收益分别为0.17和0.2元/股。由于物联网、移动互联网、3G等相关概念使得公司目前的估值水平偏高,我们维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：崔健 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:业绩增长放缓估值偏高
业绩增长有所放缓,智能交通业务收入增长平稳。
09 年公司实现营业收入9.3 亿元,同比增长8.7%,营业收入增速较前三季度有所减缓;归属于母公司的净利润为8240 万元,较上年增加11.7%,折合每股盈利0.23 元。
公司的主营收入主要包括两部分,ICT 与ITS 业务。其中与电信业务相关的ICT业务增长较慢,09 年收入增速仅为4%;而智能交通业务ITS 部分,收入增速达到近20%,增长较为平稳。
毛利率小幅攀升,但期间费用率表现不佳。
09 年公司ICT 和ITS 业务的毛利率较08 年均有一定程度提高,使公司综合毛利率攀升近1 个百分点达到51.2%;而期间费用率在08 年的基础上,上升5 个百分点至41.8%。
销售费用率有较大幅度增加,较08 年上升2 个百分点至10.5%,主要是因公司加大区域市场拓展力度及为提高营业收入所致;同期管理费用率在优化员工薪酬结构及部分研发项目终止,开发支出转入管理费用率的作用下提高至28.4%,比去年增加5 个百分点;财务费用率因公司偿还部分短期负债而下降至2.8%。
四轮驱动战略有望在2010 年进一步体现。
针对公司目前收入过于依赖运营商的不利因素,公司推出了“四轮驱动”战略。
经过09 年的铺垫,公司的旅游信息、手机游戏和手机支付等增值业务均进入到市场推广阶段,2010 年随着3G 网络的成熟商用化,相关增值业务将迎来快速增长;在业务国际化方面,09 年公司承接了华为在印度的两个项目以及巴基斯坦PTCL 电信网管和安哥拉交通信号项目,获得了不俗的成绩。此外,公司与IBM 战略合作以及电力行业拓展方面也有所突破。
根据公司年报及长江三桥回售条款,预计2010 年公司将从控股股东获取3 亿现金,公司的四轮驱动战略将因此具备更强的动力。
目前股价估值偏高,下调至中性。
公司股价前期涨幅较大,目前股价相对2010 年主营部分的业绩来看,市盈率也已超过35 倍,估值暂不具吸引力,下调评级至中性。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:业绩低于预期,增值业务仍待观察
公司业绩低于预期:亿阳信通公布2009年度报告,实现营业收入以及归属于母公司净利润分别为9.28亿和8239.89万,同比分别增长8.74%和11.74%,实现每股收益0.23元。业绩远低于我们预期,主因电信OSS业务及智能交通业务的招标进程延后,以及公司费用率不断升高:
公司两大主营业务尤其是ICT业务订单需求未能在09年有效释放是公司业绩增长低于我们预期的主要原因。ITS智能交通业务收入增长19.95%至3.07亿,毛利率为17.85%,而ICT业务同比仅增长3.98%达6.2亿,毛利率为67.52%。公司综合毛利率51.17%,比上年增长0.9个百分点;
业绩驱动因素分析:三项费用率提高5.06个百分点达41.78%,主因公司加大区域市场拓展力度以及提高员工薪酬待遇和确认开发费用所致。但投资收益及营业外收入等项目增长导致利润增速超过收入增速,其中投资收益和营业外收入分别达到1076万和4301万;公司新业务开展进度正常,但增值业务仍处培育期,效果有待观察:1)无线网优和MSS系统等产品迅速推广,中电信开拓及国际化进程也取得不错进展;2)承建中移动电子采购平台、B2B电子商务平台,又获得“动力100”全国甲级代理资质;3)展开与贵州电信合作及游戏开发、手机支付、移动视频等增值业务的开发,但大多仍处于培育阶段,我们将保持对此类业务发展的密切关注。
业绩预测及投资推荐:持有评级。
业绩预测:我们延后了公司移动网管系统以及智能交通业务的订单时间,同时略微提高了公司的费用率预测,预计公司2010-2012年实现营业收入分别为10.40亿、12.38亿和13.80亿,分别增长12.07%、18.97%和11.45%,实现EPS分别为0.282元、0.550元和0.418元,增速分别为20.46%、95.03%和-24.05%。2011年EPS较高是因为根据公司报告我们理解其大桥股权的出售将于11年确认,不考虑大桥的一次性收益,公司的经营性收益增速未来三年基本在20%左右。
投资建议:持有评级。公司当前股价对应2010年PE约67倍,考虑到公司的游戏、B2B等增值业务虽具广泛前景,但大多处于培育阶段,未来业绩具有不确定性,我们暂时将其评级下调为持有。后续我们将保持对公司业务开拓情况的密切关注,并在合适的时机调整其盈利预测。
研究员：陈运红 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:网络时代网管先行
公司运营支撑系统(OSS)和智能交通系统(ITS)领域均处行业龙头地位。亿阳信通的GSM/CDMA/3G网络管理系统的领先度和市场份额名列全国第一,目前占中国移动 70%以上市场,中国联通 50%以上市场,中国电信40%以上市场。智能交通业务在同类上市公司中占据18.07%份额,同样排名第一。
3G高投资促使网络系统转型,OSS市场前景广阔。电信网络向全IP转型会引发网络管理模式的变革。3G在09年底正式商用刺激了相关配套软件的投资预期,2009年三大运营商对于3G的资本开支达到2000多亿,预计2010年我国OSS市场将增长25%。
多方合作增强竞争力。公司08年底与华为结成了战略伙伴关系,在多领域合作有利于产生供应链协同效应。09年公司又和韩国企业级集成方案领先者TmaxSoft公司签署谅解备忘录,在软件外包、技术服务、系统解决方案等领域进行合作,此举实现双方优势互补的同时也将拓展公司在韩国的电信市场。
智能交通业务国内稳步增长,海外扩张初现进展。公司在研发方面的突破和09年政府加大公共设施投资使得ITS毛利率获得提升,同时海外扩张也迈出关键一步。
增值业务动作频繁,有望成为未来新的增长点。公司近期通过参股合资等方式参与了手机钱包、游戏以及旅游信息等的增值服务业务,而近年手机上网和政府增值服务的需求正在持续增加。
预计09-11年公司每股收益分别为0.41元、0.47元和0.56元,按照细分行业平均的40倍市盈率计,我们认为亿阳信通的合理估值在20.6~23.6元。目前公司价格在16.60元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：郝杰 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：亿阳信通:OSS 业务将在未来两年进入高速增长期
2009年前三季度,公司实现营业总收入7.02亿元,同比增长22.44%;归属母公司所有者的净利润6,236万元,同比增长32.86%;每股收益0.18元。其中,公司第三季度实现营业收入2.48亿元,同比增长7.9%,归属母公司所有者的净利润841万元,同比增长14.74%,每股收益0.02元。
收入增长受益于去年订单确认。公司主要业务包括计算机与通信业务(ICT)和智能交通业务(ITS)。去年受奥运会等因素影响,部分订单收入延期至2009年确认,使得报告期内公司收入出现较快增长。其中,智能交通业务收入发展势头良好,预计全年收入增速在40%左右。
综合毛利率微升,期间费用率稳定。报告期内,ITS业务毛利率大幅提高,拉动公司综合毛利率同比提升2.3个百分点至51.78%。员工奖金的发放和研发投入的增加使得管理费用率同比提升2.59个百分点至27.34%,短期借款减少使得财务费用率同比下降2.99个百分点至3.01%,期间费用率同比微升0.5个百分点,基本保持稳定。
资产减值损失和投资收益大幅增加。报告期内,由于应收账款增加导致资产减值损失大幅增加至1,586万元,去年同期仅为31万元。公司出售安徽科大讯飞股票带来1,114万元投资收益,去年同期仅为11万元。剔除非经常性损益影响后,公司净利润同比增长44.14%。
出售大桥资产的关联交易带来高额投资收益。公司于2008年6月以5.4亿元的价格从亿阳集团处购得南京三桥公司10%的股权,经协商,亿阳集团将以6.21亿元的价格回购以上股份,由此将为公司带来8,100万元的投资收益,可增厚公司每股收益0.28元,同时现金收入的增加也将进一步降低公司的财务费用。
预计OSS业务将在未来两年将进入高速增长期。公司来自电信行业的业务收入占总收入的比重一直维持在70%以上,随着3G正式商用的开展,三大电信运营商也将逐步加大对3G网络运营支撑系统的投入。公司作为OSS业务龙头企业,将收益于3G网络的加快建设,OSS业务在未来两年将进入高速增长期。
盈利预测及评级。预测公司2009-2011年的每股收益分别为0.36元、0.43元、0.53元,根据2009年10月23日13.86元的收盘价计算,相应的动态市盈率分别为39倍、32倍及26倍,鉴于我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：刘晓冬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亿阳信通: 3季报低于预期
3季度业绩低于预期:
公司前3季度实现净利6250万元,同比增长33.2%,略低于我们同比增速达到38%的预期。其中第3季度收入同比仅增长7.9%,净利仅同比增长14.7%,分别低于我们15%和47%的预期,主要原因是部分电信OSS业务未能在3季内确认,且公司并未严格控制费用支出。
负面:
第3季度收入同比增速仅为7.9%,主要是部分电信OSS业务未能在季度内完成终验,确认收入。
第3季度毛利率尽管同比提升4.9个百分点,但环比大幅下滑24.9个百分点,也是高毛利电信业务未能确认收入导致的收入结构影响。
费用率前3季度同比提升2.8个百分点,其中第3季度费用率提升5.3个百分点,我们判断是公司在工资和奖金上加大投入以替代推出股权激励政策。
发展趋势:
尽管3季报收入增速较慢,但我们认为未能确认的网管项目有望在年底前确认,第4季度收入实现同比10.6%达到3.1亿元,毛利率也将随着高毛利电信业务的确认在第4季度回到61.3%。但我们对于费用率的控制不甚乐观,由于股权激励尚未推出,公司仍可能在人员费用上加大投入。
另外,由于10月15日公司大桥资产回购通过非关联方投票,预计4季度可以实现8000万元非经营收益。
盈利预测调整:
我们将2009年和2010年经营性每股收益预测分别下调9.2%和7.2%至0.411元和0.532元,其中维持了收入和毛利预测,但分别上调费用率1.6和1.4个百分点。另外,我们给出2011年0.632元的每股收益预测。
估值与建议:
2009年至2011年经营性市盈率分别为33.8倍、26.1倍和21.9倍,相对合理。考虑公司在增值服务方面培育了多项新业务,未来可能提升公司盈利能力,因此维持“审慎推荐”评级。
研究员：赵苏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：亿阳信通：3G网管与智能交通业务成长性良好
智能交通业务发展带动ITS 业务毛利提升.
上半年,公司ITS 业务(包括高速公路机电工程与智能交通)收入1.55亿元,同比增长65%;毛利率24.3%,比去年同期提高了9.6 个百分点。
毛利率提升的原因在于智能交通业务发展较快。
智能交通包括停车诱导、流量监测、违章抓拍、红绿灯智能调节等,用于提高城市交通的管理水平,毛利率在40%以上。长期来看,智能交通业务成长性优于高速公路机电工程。因此公司ITS 业务毛利率有望继续提高。
中移动 3G 网管建设将继续扩大,联通3G 网管招标在望.
公司上半年计算机与通信(ICT)业务收入2.99 亿元,同比增长19.8%,毛利率与去年同期持平。上半年,运营商集中精力于网络建设,随着3G网络的逐步建成,网管系统的建设将逐步展开。目前公司在为中国移动建设TD 二期28 个城市的网管系统。我们预计年底或明年初,公司将开始为中国移动TD 三期200 个城市建设网管系统。
联通今年7 月开展了3G 网管系统测试,预计年底将启动招标。公司在测试时综合排名第一,有望获得较高的市场份额。
出售三桥体现了股东利益趋同,投资收益或将在 2011 年确认.
公司控股股东以一定的溢价回购南京三桥的股份,同时通过二级市场减持股份,表明公司大小股东利益趋同。预计出售三桥的8100 万的投资收益将在2011 年确认。
公司的行业信息化、增值业务、国际业务是潜在的增长动力.
公司在能源行业信息化、中移动电子采购平台、手机游戏、手机钱包等领域已经有一定基础,未来有可能成为重要的增长点。
给予“中性”评级.
预计2009-2011 年公司EPS 为0.39、0.56、0.90 元。给予2010 年30倍的PE,目标价16.8。当前股价14.5 元。暂时给予“中性”评级。考虑到网管业务、ITS 业务、新业务都存在超预期发展的可能,建议关注。
研究员：张晓亮 所属机构：渤海证券股份有限公司
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