大恒科技(600288)_研究报告_财经_新浪网(600288) 研究分析报告|查股网
股票名称：大恒科技(600288)
报告标题：大恒科技:主要控股子公司业绩全面好转
公司由过去老牌IT分销企业调整为投资控股、孵化型企业,目前公司绝大收入都来自于以下三大控股子公司:大恒集团、中科大洋和宁波明昕,持股比例分别为72.7%、56.48%和73%。
2010年,公司实现营业收入39.61亿元,同比增长20.8%;营业利润1.2亿元,同比增长251.3%;归属母公司所有者净利润1.23亿元,同比增长46.6%;基本每股收益0.28元/股。
2011年第一季度,公司实现营业收入8.22亿元,同比增长16.9%;营业利润185万元,同比下降-38.5%;归属母公司所有者净利润453万元,同比下降4.9%;基本每股收益0.01元/股。
2010年公司旗下主要控股子公司业绩全面好转。2010年,作为主要利润来源为其三大控股子公司大恒集团(分销、大恒图像)、中科大洋(电视编播系统龙头)和宁波明昕(分立器件封测)业绩都出现不同程度的好转,为公司净利润快速增长的主因。其中,大恒集团收入增长11.54%,旗下大恒图像税前利润同比增长305%至1,727万元;受益于高清技术发展,电视台的新一轮技术升级推动,中科大洋实现营业收入6.19亿元,同比增长41.65%,实现净利润9,318万元,同比增长170%。随着主营分立器件封测业务的宁波明昕产能利用率提升,2010年度实现营业收入4.4亿元,同比增长93%;净利润1,264万元,去年同期为亏损1,274万元。
公司利润确认季节性明显。公司2011年第一季度净利润出现小幅下滑,我们认为由于公司利润确认季节性明显,为公司正常经营波动。从单季度数据来看,公司历年第一季度净利润占比均在5%左右,前三季度不超过20%,占全年比重较低,主要由于是中科大洋收入结算主要集中在第四季度,同时来自诺安基金的收益也在四季度体现。我们认为,公司各项业务发展向好的趋势没有改变。
诺安基金股权受让日期渐进,继续贡献稳定收益。公司于2007年12月与原二股东中关村科学城签订《股权转让协议》,受让诺安基金20%的股权,在未转让成功以前,中关村科学城分得的红利全部交给大恒科技。近期,公司再次申请股权受让,若证监会顺利批复,公司将以权益法核算投资收益,可增厚EPS约0.1元,将继续为公司贡献稳定收益。
盈利预测及评级:我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.3元、0.46元和0.55元,对应的动态市盈率分别为30倍、20倍和16倍,我们认为公司业务好转趋势仍在,诺安基金弱受让成功将为公司股价带来一定的安全边际,维持公司的“买入”评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大恒科技:电视高清化系统业务收入增长确定
接手诺安基金20%股权事宜将完成,利润贡献高看8000万元。
目前公司接手科学城所持诺安基金20%股权的事宜进展良好,今年内取得证监会批准,完成转让是大概率事件。
公司2007年收购诺安基金20%股权的成本是1亿2000万元左右(目前诺安基金管理资产规模约500亿元),后平均每年获得分红3000万元以上,2010年分红在4000万元以上。预计诺安基金2011年将实现净利润4亿元,意味着利润贡献高达8000万元。
中科大洋2011年收入将至少增长50%-80%。
2010年实现营业收入6亿元左右,对应净利润9000多万,同比增长150%左右,排除中央电视台2009应付而未付的约9000万元(相应利润在4000多万元,预计2011年底才支付)等的影响,同比增长为80%左右;目前在手订单充足,将保证2011年收入至少增长50%-80%。
《广电总局关于进一步促进和规范高清电视发展的通知》提出,自2011年起,各影视制作机构完成的电视剧须有50%以上为搞清拍摄制作;自2012年起,非高清拍摄制作的电视剧不得参评电视剧奖项。
目前全国电视台中已实现标准向高清转换的,不超过10%,意味着行业景气明显向好。同时,目前该行业企业仅4-5家,在承接能力受人员数量限制情况下,都将获得很大增长。
大恒图像未来2-3年内仍将维持50%增长。
公司2010年实现营业收入2亿元左右,对应净利润1500万元;预计未来2-3年内仍维持50%的增长,主要来源于1)精密制造(主要在广东);2)智能交通建设(主要在北京和华北地区)。
该行业竞争对手较多,市场分散,对此公司的策略是,“不做集成商,只卖摄像机,让集成商都用我们的摄像机”。
宁波明昕寄望通过改善产品结构提高净利率水平。
2010年与日本NIEC建立合作,接手NIEC大部分产品的封测业务,并计划介入更高端的功率器件芯片领域,但日本核泄漏导致不确定增加。
2010年实现销售收入不到6亿元,对应净利润1700多万元;2011年的收入目标是6个多亿元,但通过改善产品结构,净利润有望增加到2500万元。
研究员：李振宇，郑及游 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：大恒科技:高清化改造提速,快速增长期来临
音视频解决方案迎来加速增长期,增长动力一是政策驱动,《广电总局关于促进高清电视发展的通知》促进电视台加速高清化改造进程。二是电视台间竞争加剧以及三网融合后面临来自强大的电信运营商的竞争,为提升竞争力电视台需要加快高清化改造进程。预计未来3年音视频解决方案将步入加速增长期,年复合增长率将超过30%。
国内音视频整体解决方案呈中科大洋、索贝数码、捷成世纪、新奥特四公司寡头竞争格局。公司控股子公司中科大洋进入时间最早、技术领先,是国内音视频整体解决方案的龙头厂商。具有涵盖音视频方案采、编、播、存、管各环节的全面解决方案,特别是播控平台领先优势更为明显(占近50%份额)。估计大洋在音视频整体解决方案的总体市场中占35-40%份额。
子公司大恒集团机器眼业务随着制造业升级、生产精细控制的需要,应用将日益普及。与此同时,随着国内各大中城市财力不断加强,智能交通管理需求上升,路上摄像、交通违章智能控制的需求不断提升,公司在北京智能交通监控投资中将占一席之地,未来向异地城市扩张有较广阔的空间。
子公司明昕微电子的半导体封装业务与日本公司NIEC全面合作,承接产能转移,扩大产能的同时提升了设备和产品档次。与此同时,与NIEC合资在国内建立芯片厂,实现产业链向上游延伸,缓解芯片供应瓶颈。未来明昕盈利将迅速提升。
在收入快速增长及盈利能力上升驱动下,大洋净利将爆发性增长,加之其他业务盈利的上升,未来2-3年大恒科技步入快速增长期,预计2010-2012年EPS分别为0.30、0.54、0.76元。通过分解估值,公司的价值区间为17.25-18.66元。给予“买入”评级。
研究员：蒋传宁 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：大恒科技:中科大洋调研-近期电视台高清市场爆发得到验证
中科大洋实地调研的结果验证了公司优异的基本面
我们近期到大恒科技控股子公司中科大洋(上市公司控股56%)进行了实地调研。通过与公司管理层以及具体业务人员的交流沟通,我们了解到了公司的产品布局、电视台高清视音频设备需求,及公司近期的业务发展进展。我们认为公司基本面相当扎实,面对已经刚刚启动并正在加速发展的高清市场机会,中科大洋将会实现业绩的高速成长。
电视台高清市场空间广阔
我们通过调研了解到,高清设备的价格目前平均是标清的2倍左右,而且高清升级需要从头开始新购置一套设备。根据目前的情况来看,每家电视台在高清升级过程中视音频领域的初始采购金额都在5000万左右的规模,并且需要随着高清频道数量的增加不断追加更大规模的投资。
电视台高清升级的帷幕已经打开,预计2011年将会加速发展
我们从中科大洋的管理层得到证实,目前大量的电视台已经积极向高清进行升级或者正在积极准备进行升级,高清市场已经呈现出升级全面启动的态势。公司自从2010年下半年开始电视台高清升级的订单明显增加,管理层对于明年公司的成长前景非常积极乐观。
估值:股价严重低估,重申买入评级
我们对大恒科技使用分部加总(SOTP)的方法对其进行估值,结合市场估值情况及大恒科技业务增长,我们得出11年20元的目标价。对应11/12年市盈率34/25倍。目前股价仅对应11/12年市盈率21.0/15.3倍,严重低估,重申买入。
研究员：孙 旭 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：大恒科技:各项业务走向顺利发展的道路
投资要点:
1、公司各主要业务进展顺利。公司主营业务主要由三个控股子公司掌控,其中大恒集团以电脑及办公自动化设备等电子产品分销为主,预计未来其毛利率将稳步提高;中科大洋则是国内数字电视编辑播放系统领域的龙头,未来业务将实现较快平稳增长;宁波明昕主营功率半导体分离器件的封测,随着2010 年和日本上市公司NIEC 的全面合作完成,伴随着我国节能产业对功率器件需求的强劲势头,其未来盈利能力将会出现质的飞跃。
2、公司其他投资也有望进入收获期。诺安基金股权投资方面,虽然过去两年,对诺安基金的股权投资给公司带来了丰厚的现金收益,然而由于该投资一直未获证监会核准,其收益无法并表,从而该项投资收益无法合理的反映到公司利润表中,而随着该股权投资过户终止日期临近,该项投资有望于2011 年获得证监会核准,从而提升公司账面利润。半导体封测公司宁波华龙股权投资方面,该公司盈利一直较为强劲,目前已经具备了上市条件,相信未来一旦上市成功,将为公司带来更佳的投资回报。
3、估值和风险提示。未来2 年,公司各项业务逐渐转为顺利,盈利将有明显好转,预计公司10、11、12 年的每股收益将分别为0.31、0.48 和0.60 元,鉴于目前的公司所处的电子板块的估值情况,我们我们认为给予公司2011 年30 倍的PE 是合理的,对应的目标价是15 元/股,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。公司的风险主要有,经济下滑带来的各项业务盈利不达预期,以及公司金融股权的投资回报不达预期。
研究员：王晓艳 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：大恒科技:三网融合受益,大恒科技迎接电视台高清市场井喷
三网融合将推动电视台在2011/2012加速全面高清升级
三网融合的大背景之下,广电需要寻找突破点加速发展。2010年下半年开始一些电视台已经向高清或超高清进行升级。我们认为这个趋势将会在2011/12年迅速扩大,全面带动整个广电,特别是电视台领域的视音频设备的投资,使得在2013年底前全国272家电视台2000多个频道中一半的频道都具备高清播出的条件,对应5倍于现在,总额超过150亿元的市场机会n大恒科技子公司中科大洋作为业内领先者有望实现业绩超预期增长公司控股56%的子公司中科大洋是中国广电视音频领域的绝对领军企业,2009年收入4.4亿元,未来3年将全面受益于电视台高清升级快速增长。我们预测公司2010-12年总营收增长率为37%/48%/52%,净利润率也将会由2009年的8%上升到18-20%,成为上市公司利润增长的最重要的来源。
大恒科技上市公司各业务全面反转,收入利润增长
均大幅向好对于整个大恒科技而言,得益于1)电视台高清化升级的行业投资高速增长;2)景气的大功率半导体行业需求;3)精密制造及智能交通市场的快速增长。我们预计在2010-12年间,大恒科技总营收将呈现强劲的增长趋势,达到38.94/47.72/58.88亿元,同时毛利率和净利率的同步上升,净利润达到1.46/2.51/3.48亿元。
估值:首次覆盖给与“买入”评级,目标价20元,现价安全边际很高
我们对大恒科技使用分部加总(SOTP)的方法对其进行估值,结合市场其他公司估值情况以及大恒科技业务增长,我们得出11年20元的目标价。对应11/12年市盈率34/25倍。目前股价仅对应11/12年市盈率18.4/13.4倍,严重低估。
研究员：孙旭 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：大恒科技调研快报:旗下业务全面成长
1.公司逐步朝投资控股型公司转变。公司旗下业务包括光机电一体化产品、半导体元器件产品、电视数字网络编辑及播放系统、信息技术及办公自动化,各项业务分属不同的分公司。公司正逐渐变成一个投资控股型公司,经过公司的不断努力,中科大洋、大恒图像业绩稳定增长,大恒激光、宁波明昕扭亏为盈,使公司处于全面增长阶段。
2.宁波明昕涉足半导体功率器件,业绩有望大幅增长。由于引进的9000万元功率器件封测设备使企业产能大幅提升,同时国内外需求旺盛,使得宁波明昕上半年扭亏为盈,全年有望达到4亿元销售水平。宁波明昕已于日本NIEC(NIEC是生产半导体功率器件的日本上市公司)全面合作:前期NIEC转让部分封测设备,并将大部分产品的封测外包给宁波明昕;后期双方将在国内合资建立功率器件芯片厂。宁波明昕可以在合作伙伴的帮助之下进入产业链上游,有效提高产品毛利率。
3.大恒图像是视频图像处理细分领域的设备和解决方案主要供应商。大恒图像主要提供图像采集卡、工业相机、智能摄像机、图像处理系统等产品,应用领域包括工业检测、交通、金融等领域。其中工业检测领域市场空间巨大,目前国内工厂生产线的自动检测设备采用率低,很多还是采用人工目检的方式,采用自动的工业检测设备可以提高生产效率和产品质量,降低成本,目前富士康、比亚迪等企业均是大恒图像的客户。智能交通设备的需求近几年也在持续上升,目前大恒图像的视频采集卡在北京地区市场占有率达90%以上。
4.诺安基金20%的股权转让、宁波华龙谋求上市有望给公司业绩带来新的增长。2007年12月8日,公司受让中关村科学城建设股份有限公司持有的诺安基金管理公司20%股权,该股权转让事项尚未得到中国证监会的批准,公司力争在年内完成转让。股权转让完成后,预计公司可获得约8000万元的投资收益。宁波明昕参股28%的宁波华龙正在筹备上市,宁波华龙为国内半导体塑封用引线框架主要生产基地之一,依据宁波华龙的远景规划,计划3至5年内投资人民币2.8亿元,形成年销售额12亿元左右的企业规模。诺安基金和宁波华龙有望给大恒科技的业绩带来新的增长。
5.盈利预测与投资评级。预计公司2010-2012年摊薄EPS分别为0.21元、0.23元、0.29元,对应动态PE分别为44.21倍、39.75倍、31.65倍,我们给予公司“中性”评级。
研究员：王玉泉 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：大恒科技:业务多元化,热点相继破壳
我们于11月9日对大恒科技进行了实地调研,与公司管理层就近期各业务板块的经营状况和公司战略进行了交流。
公司转型为投资控股孵化型企业。公司在上市之初主业为IT设备和办公自动化分销,目前已经成功转型为投资控股、孵化型企业,目前公司主要业务板块有四个:光机电一体化、信息技术和办公自动化、电视数字网络编辑和播报系统以及半导体元器件。营业收入基本都来自于大恒集团、中科大洋和宁波明晰三大控股子公司。
大恒集团的增长来自于大恒图像。尽管大恒集团的09年收入规模达到25亿,占整个合并报表口径的76%,但是贡献净利润仅3000万左右。未来看点来自于旗下的大恒图像。大恒图像的两个主要产品工业在线视觉检测设备和智能交通用摄像头有望持续高成长。
中科大洋为数字电视编播系统行业龙头。中科大洋依托中科院,技术优势明显。市场占有率超过50%左右,虽然营收增速较为平稳(10%)左右,但盈利能力较强,毛利率维持在50%左右。
宁波明昕迎来业绩拐点。宁波明昕主营半导体功率器件封测,上半年年实现利润576万元,成功扭亏。和日本英达的全面合作使得公司向产业链上游延伸提升公司盈利能力。
诺安基金股权转让年内有望尘埃落定。07年公司与当时的二股东中关村科学城签证诺安基金20%股权的转让协议。随着补充协议三年期届满,诺安基金的股权转让有望在年内完成。2011年诺安基金对业绩的贡献由成本法下的分红变为权益法下的投资收益。
估值和盈利预测:我们预计公司2010-2012年的EPS分别是0.27元、0.36元和0.38元,对应的动态PE分别是37倍、28倍和26倍。中科大洋和诺安基金投资收益为公司带来稳定业绩,而图像视觉领域和半导体功率器件的将为公司业绩带来快速增长。我们给予“增持”评级。
研究员：李俭俭 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大恒科技10三季报点评:预计未来业绩将持续改善
公司业绩逐步改善。2010年前三季度,公司实现营业收入26.23亿元,同比增长23%;实现净利润3579万元,同比增长216%;每股收益为0.08元。
其中第三季度ESP为0.047元,业绩明显改善。
预计未来业绩将持续改善。丰要在:1、宁波明听扩张调试完善后,恰逢行业景气恢复,预计盈利将有大幅提升;2、大恒(集团)的子公司大恒图像预计将迎来快速增长;3、中科大洋在三网融合下迎来发展机遇;4、诺安基金20%的股权转让,将按照权益法核算,预计可带来投资收益大幅增长。
期待未来崛起。公司背靠中科院一些科研院所,具有一定的技术优势,尤其是激光设备、医疗设备和图像处理系统等,整合资源,利用创业板上市机遇,公司有望发展壮大,旗下公司的主营业务和主导产品都面临良好的发展机遇:激光设备产品若成功转向工业应用领域;宁波明听公司在封装业务方面大有可为,如与日本合资芯片厂将如虎添翼;大洋科技和大恒图像的核心业务具有广阔空间,可向一些行业进行拓展。
股价催化剂:1、业绩预增;2、与日本合资芯片厂可能有进展;3、诺安基金股权转让若能顺利完成。
风险因素:芯片厂合资和诺安基金股权转让不如预期。
盈利预测及投资评级:预测公词2010/11/12年EPS分别为0.35/0.51/0.63元,动态PE分别为27/18/15倍,PB分别为2.5/2.12/1.8倍。给予公司2011年25倍PE估值,合理估值为12.65元。若分业务估值,可给予大恒集团、大洋科技和宁波明听3家公司2011年30倍PE,诺安基金20倍PE,其他10倍PE,合理估值合计为12.2元。因此,给予公司目标价为12.65元,距离预测的目标价预计有36%的上升空间,维持“买入”投资评级。
研究员：谢从军，唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大恒科技:前三季度营业利润大幅增长,业务全面向好
2010年1-9月,公司实现营业收入26.23亿元,同比增长22.97%;营业利润5,172万元,同比增长394.51%;归属母公司所有者净利润3,579万元,同比增长215.67%;基本每股收益0.08元/股。
收入季节性明显。从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入10.64亿元,同比增长32.86%;营业利润3,747万元,同比增长643.59%;归属母公司所有者净利润2,034万元,同比增长651.63%;第三季度单季度每股收益0.05元/股。公司前三季度净利润占全年比重较低,主要原因是来自中科大洋和诺安基金的收益在第四季度集中体现。
公司作为投资控股型企业,主要利润来源为其三大控股子公司大恒集团(分销、大恒图像)、中科大洋(电视编播系统龙头)和宁波明昕(分立器件封测)。公司前三季度净利润实现快速增长的主因为旗下宁波明昕和中科大洋的扭亏为盈,目前主营分立器件封测业务的宁波明昕产能利用率正进一步提升,盈利能力在第四季度有望进一步提升。中科大洋作为电视编播系统龙头,受益于省网整合,今年业绩也出现了快速增长,我们认为随着省网整合的进一步加速,中科大洋净利润将继续保持快速增长。
诺安基金股权受让日期渐进,继续贡献稳定收益。公司于2007年12月与原二股东中关村科学城签订《股权转让协议》,受让诺安基金20%的股权,在未转让成功以前,中关村科学城分得的红利全部交给大恒科技,近期,由于补充协议的三年期将近,公司将再次申请股权受让,若证监会顺利批复,公司将以权益法核算投资收益,可增厚EPS约0.1元,将继续为公司贡献稳定收益。
盈利预测及评级:我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.3元、0.46元和0.55元,对应的动态市盈率分别为30倍、20倍和16倍,我们认为公司业务有明显好转,同时诺安基金受让成功将为公司股价带来一定的安全边际,维持公司的“买入”评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大恒科技调研报告:业绩持续改善,未来期待崛起
大恒科技是一家控股型科技公司。主要业务有信息技术和办公自动化以及光机电一体化产品、半导体元器件产品和电视数字网络编辑及播放系统等。公司最近几年在向投资控股、孵化型公司转变,发展主导产品,提升盈利。
业绩持续改善。2009年公司业绩跌入低谷,随着经济恢复以及旗下控股公司经营好转,预计未来业绩将持续改善。主要增长点在:1、宁波明听扩张调试完善后,恰逢行业景气恢复,预计盈利将有大幅提升;2、大恒(集团)的子公司大恒图像预计将迎来快速增长;3、中科大洋在三网融合下迎来发展机遇;4、诺安基金20%的股权转让,将按照权益法核算,可带来投资收益大幅增长。
期待未来崛起。公司背靠中科院一些科研院所,具有一定的技术优势,尤其是激光设备、医疗设备和图像处理系统等,整合资源,利用创业板上市机遇,公司有望发展壮大,旗下公司的主营业务和主导产品都面临良好的发展机遇:激光设备产品若成功转向工业应用领域;宁波明听公司在封装业务方面大有可为,与日本合资芯片厂将如虎添翼;大洋科技和大恒图像的核心业务具有广阔空间,可向一些行业进行拓展。
旗下控股的几家公司我们认为具备上市潜力,因而存在着上市的可能性。其中我们认为具备上市潜力的有大恒图像、大洋科技和宁波华龙等。
股价催化剂:1、业绩预增;2、与日本合资芯片厂有进展;3、诺安基金股权转让完成;4、宁波华龙上市申报材料和过会等。
风险因素:芯片厂合资和诺安基金股权转让不如预期。
盈利预测及投资评级:预测公司2010/11/12年EPS分别为0.35/0.51/0.63元,动态PE分别为28/19/16倍,PB分别为2.6/2.2/1.9倍。给予公司2011年25倍PE估值,合理估值为12.65元。若分业务估值,可给予大恒集团、大洋科技和宁波明听3家公司2011年30倍PE,诺安基金20倍PE,其他10倍PE,合理估值合计为122元。因此,给予公司目标价为12.65元,预计有29%的上升空间,首次给予“买入”投资评级。
研究员：谢从军，唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大恒科技:多点花开,再迎成长
公司为控股型上市公司: 大恒科技是典型的控股型上市公司,旗下控股的中国大恒(集团)有限公司(持股72.7%)、大恒激光(51%)、宁波明昕微电子(73%)以及中科大洋(56.48%)等公司独分别主营IT技术与办公自动化、激光设备、半导体元器件以及电视数字网络编辑与播放系统业务。今年以来,公司多个子公司经营状况发生了积极变化。
大恒集团的亮点在于旗下的大恒图像:大恒集团拥有较完善的销售渠道,主要收入来自办公IT设备代理销售,此块业务年销售收入20多亿,但效益一般。
大恒集团旗下控股的大恒图像成立于1991年,主营视频图像处理设备,主要产品有以图像采集卡、工业相机和智能摄像机为主的图像设备,以及印刷质量检测系统。从往年看,大恒图像年收入在1.2~1.4亿元之间,净利润率在10%左右。今年上半年收入达到七八千万,由于公司产品在印刷领域、工业在线检测有广泛应用空间,预计未来将保持快速增长。
旗下激光事业部经历了工业转民用再转回工业激光设备的弯路,去年又返回做激光打标机,资产规模五千万左右,已于今年上半年已扭亏。
旗下大恒医疗主营放射治疗系统、放射诊断以及医学影像网络等技术产品,受医疗行政管理体系局限,难以发展壮大,年销售收入为三四千万元,净利润仅三百万左右。
旗下还持有上海大陆期货49%的权益,年收入仅几千万元,去年净利润达到了1200万元。今年上半年为开展配合股指期货业务,净利润同比下降约60%。
宁波明昕经营拐点已至,有望步入快速增长:主营半导体功率器件封装的宁波明昕,经历前几年的积累,经营拐点已现,看点包括:1)2007年底从新加坡金鹏引进约1亿元的功率器件封测生产线。经历08、09年的安装调试及生产爬坡,明昕将进入新的发展阶段。09年四季度销售额就同比增长了一倍,今年上半年销售收入达1.835亿元,比09年同期增长143%,实现净利润576万元,全年销售预计达4亿元。
2)宁波明昕今年上半年已与日本功率器件上市公司NIEC(日本英达)签约全面合作:宁波明昕将向NIEC投资2.5亿日元参股NIEC;
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：大恒科技:封测、图像业务拐点已至,诺安基金贡献稳定收益
盈利预测假设:1)、视觉图像业务未来2年净利润翻番;大恒集团其余事业部及母公司贡献稳定收益,无扩大亏损.
2)、宁波明昕2010年净利润约1500万,2011年接收日本订单后达到2500万以上.
3)、中科大洋2010年净利润将实现30%以上增长,未来平稳增长.
4)、诺安基金2011年以后,以权益法核算投资收益.
盈利预测及评级:我们预计公司2010年-2012年的每股收益分别为0.29元、0.46元和0.58元,对应的动态市盈率分别为31倍、20倍和16倍,我们认为公司业务有明显好转,同时诺安基金受让成功将为公司股价带来一定的安全边际,我们认为给予公司2011年30倍的PE是合理的,上调公司投资评级至“买入”,对应目标价13.8元。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大恒科技:第三季度走出谷底,各业务趋势向好
2009年1-9月公司实现营业收入21亿元,同比下降3.99%;
归属母公司所有者净利润1,134万元,同比下降48.14%。
第三季度实现收入8亿元,同比下降1.32%,归属于母公司所有者净利润271万元,同比下降54.14%。1-9月每股收益0.026元。
综合毛利率有所提高。1-9月综合毛利率为12.90%,同比上升1.46个百分点;第三季度综合毛利率为12.08%,同比上升1.46个百分点,环比第二季度下降0.11个百分点,我们认为,主要由于控股子公司宁波明昕微电子股份有限公司(持股73%)及控股子公司北京中科大洋科技发展股份有限公司(持股56.48%)09年上半年发生亏损,而下半年经营趋势已向好,子公司收入并表时增加毛利所致。
期间费用率比去年同期上升。1-9月管理费用率为5.75%,同比上升1.49个百分点,主要是由公司三季度继续加大研发投入所致;销售费用率为5.60%,同比上升0.76个百分点;财务费用率为1.07%,同比上升0.04个百分点。
公司各业务全面向好,投资机会显现。09年8月子公司中科大洋中标千万级大单-四川康巴频道译配网项目,目前进展过半,这部分收入将在2010年后确认。子公司宁波明昕微电子股份有限公司所在电子元器件行业一季度出口订单降幅达40%以上,09年6月份外销订单已恢复到去年同期的水平,预计全年收入将高于08年。子公司中国大恒(集团)有限公司市场基本在国内,受金融危机影响较小,09年1-6月营业额与08年同期持平,净利润则由08年同期的806万元增至09年的1,690万元,同比增长110%。公司培育多年的“机器视觉检测系统”、“高分辨率工业摄像机”等产品较08年同期销售额有50%以上增长,利润有160%以上增长。
考虑交易性金融资产市值上升、以及诺安基金分配股利将增厚部分业绩,我们预期公司2009-2010年EPS分别为0.09元、0.22元,根据10月27日的收盘价5.88元计算,对应动态市盈率分别为62倍、27倍,目前估值仍高,给予公司“中性”投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大恒科技：主业增长符合预期，参股诺安基金获得大额收益
2008年公司实现营业总收入31.55亿元，同比下降8.1%；营业利润1.11亿元，同比增长19.76%；归属母公司所有者的净利润9,762万元，同比增长44.62%；每股收益0.29元，高于我们此前的预期。分配预案为每10股转增3股。
受国内外宏观经济低迷影响，公司营业收入小幅下降。公司主营业务为信息技术及办公自动化产品、光机电一体化产品、电视数字网络编辑及播放系统、半导体元器件。报告期内，公司信息技术及办公自动化业务收入20.91亿元，同比下降9.96%，主要原因是面对市场需求有所下降且竞争日益激烈的IT市场，公司主动压缩了IT分销规模；光机电一体化产品销售收入4.48亿元，同比增长0.5%，与2007年同期基本持平；电视数字网络编辑及播放系统业务收入4.08亿元，同比增长12.31%，主要原因是公司承接了中央电视台新址数字电视播出系统等多个项目；半导体元器件业务收入1.67亿元，同比下降30.81%，主要原因是受欧美金融危机影响，国际元器件行业陷入景气低谷，市场需求严重萎缩。
综合毛利率和期间费用率均有小幅提高。报告期内，公司综合毛利率为13.29%，同比提高2.55个百分点，主要原因是毛利率较高的电视数字网络编辑及播放系统业务收入占比有所提高，同时通过控制成本及完善产品技术性能，电视数字网络编辑及播放系统业务毛利率亦有大幅提升。费用方面，报告期内，公司各项费用支出并没有与营业收入同步下降，使得期间费用率同比提高2.44个百分点至10.56%。
参股诺安基金获取大额投资收益。报告期内，公司实现投资收益5,306万元，同比增长294.72%，主要原因是公司获得了参股基金公司(诺安基金)的大额分红(我们估计为4,016万元)。参股诺安获取大额投资收益，是公司净利润高于我们此前预期的主要原因，如果剔除该因素影响，则公司每股收益为0.17元，与我们此前的预期基本一致。资产减值损失方面，由于公司计提的坏账损失大幅增加，导致公司资产减值损失同比增长292.83%至1,210万元。此外，受递延所得税影响，公司所得税费用为817万元，同比下降46.62%。
2009年营业收入下滑幅度将有所减小。我们认为公司2009年营业收入下滑幅度将有所减小。其中，受IT市场竞争激烈影响，预计公司将继续小幅压缩信息技术及办公自动化业务收入；考虑到公司从新加坡金鹏公司购进的10条功率器件生产线已基本建设完成，同时随着国际元器件市场需求有所好转，预计公司半导体元器件业务收入将有小幅增长；电视数字网络编辑及播放系统业务由于新产品的推出，以及多项核心技术日趋完善，竞争力进一步增强，预计该业务收入增速将保持在10%左右。此外，预计光机电一体化业务保持平稳增长。
预测公司2009-2010年归属母公司所有者的净利润分别为8,948万元、9,879万元，按照转增后的总股本测算，每股收益分别为0.20元、0.23元，相应的动态市盈率分别为27倍、24倍，维持公司“中性”投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大恒科技：受宏观经济低迷影响，经营业绩不容乐观
事件描述：
近期我们到大恒新纪元科技股份有限公司进行调研，对公司目前经营状况与未来发展战略与公司高管进行了沟通，我们对公司经营状况和未来发展前景的分析如下：
评论：
1. 信息技术及办公自动化业务。
公司信息技术及办公自动化业务主要经营通用IT产品、计算机网络系统产品的渠道分销，即直接从IT设备生产商采购设备，并将设备出售给终端零售商，公司从中赚取差价。2008年以来，受国内宏观经济增速放缓影响，国内企业和个人的IT需求有所下降，预计公司该业务收入增速将有所下滑。
2. 电视数字网络编辑及播放系统业务。
公司电视数字网络编辑及播放系统业务主要由控股子公司中科大洋经营，主要产品包括非线性编辑系统、图文制作播出系统、媒体资产管理系统、数字媒体内容管理平台等，主要客户为全国各地电视台。中科大洋是国内电视台网络编辑及播放系统领域的龙头企业，占据50%以上的国内市场份额。近年来，中科大洋在巩固发展电视台市场的同时，开始向数量庞大的影楼等民用市场拓展，但制约该公司进一步发展的主要障碍是：一方面，电视台对设备的采购受国家政策及其它多种非经济因素影响，其需求存在一定的不确定性；另一方面，电视台项目一般为大型集成项目，需要投入大量的人力和物力，而目前中科大洋规模仍偏小，无法大量承接此类项目。综合考虑，我们预计中科大洋未来几年营业收入增速将保持在10%左右。
3. 半导体元器件业务。
公司半导体元器件业务主要由控股子公司宁波明昕经营，宁波明昕原有生产线主要从事小功率器件的封装业务。2007年宁波明昕从新加坡金鹏公司购进的10条功率器件生产线主要用于大功率器件的封装业务，目前已基本建设完成，项目全部达产后，将新增大功率器件产能1亿只及表面贴装功率器件产能3.5亿只，产品主要通过金鹏公司返售海外(主要是美国)。2008年以来，受欧美金融危机影响，国际元器件行业陷入景气低谷，市场需求严重萎缩。虽然宁波明昕产能大幅扩张，但受市场需求急剧下降影响，2008年实现盈利将较为困难，预计2009年将有所好转。
4. 大力培育新业务。
为提升盈利能力，近年来，公司还开发了具备自主知识产权的智能医疗设备、图像采集及处理设备，这两项产品经过多年的培育和发展，已具备一定的技术储备，预计将成为公司未来发展的重点产品，但从目前来看，其收入规模仍偏小，对公司净利润贡献不大。
5.参股金融公司有望为公司带来大额投资收益。
2007年底，公司与其第二大股东科学城公司签署协议，拟受让科学城公司持有的诺安基金20%的股权，目前该转让事项尚未得到证监会批准。值得我们关注的是，虽然我国A股市场大幅下跌，诺安基金2008年经营业绩依然较好，截至2008年年底，管理基金净值为332亿元，其中，上半年获取管理费达4亿元，预计全年获取管理费将在6亿元以上。跟据此前公司公告披露，参股诺安基金获得证监会批准后，按照权益法准则，诺安基金自2007年10月31日后的净利润的20%将计入大恒科技的投资收益，据此测算，一旦公司参股诺安基金获证监会批准通过，将为公司带来大额投资收益。
此外，公司控股子公司中国大恒增持上海大陆期货31%的股权已于近期获得证监会批准通过，受让股权完成后，中国大恒将持有上海大陆期货49%的股权。上海大陆期货设有北京、大连、郑州、上海、广州和福州六家营业部，同时拥有全国各大交易所的席位，特别是在上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所，拥有两个以上席位。上海大陆期货2007年营业收入为2,600万元，净利润为450万元，如果按照大恒集团目前的持股比例测算，上海大陆期货2007年可为大恒集团贡献投资收益220.5万元，并最终增厚公司每股收益0.005元。
6. 不考虑参股诺安基金的影响，预测公司2008-2010年每股收益分别为0.19元、0.21元、0.24元，按照7.11元的收盘价测算，相应的动态市盈率分别为37倍、33倍、30倍，目前公司估值已基本合理，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：刘晓冬，邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大恒科技：旗下股权资产具重估机会
基金公司价值源于牌照的稀缺性和品牌及规模效应。诺安基金07 上半年实现净利润7624 万元，截止07 年底管理的基金净值规模758 亿元（见附图3）。我们按公司下半年的平均管理资产规模和上半年的比（529/213），推算下半年及全年的利润分别为1.89、2.66 亿元。考虑到基金公司07 年可能处于业绩高峰年份，给予较低的20 倍PE，则对应53 亿元合理价值。若借鉴07 年12 月博时基金48％股权的63.2 亿元转让价和两家公司的资产管理规模差距（07 年3 季度博时和诺安管理的基金资产规模分别达2109、744 亿元），则诺安基金合理估值在46 亿元。折中两种方法，给予其50 亿元估值，则公司持有的20％股权对应价值约10亿元，折合约3 元/股。
研究员：陈政，刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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