羚锐制药(600285)_研究报告_财经_新浪网(600285) 研究分析报告|查股网
股票名称：羚锐制药(600285)
报告标题：羚锐制药:投资收益成为公司主要利润来源
2010年三季报显示,公司实现营业收入2.81亿元,同比下降16.23%;营业利润3794万元,同比增长40.66%;归属于母公司所有者净利润2465万元,同比下降0.41%,摊薄后每股收益0.12元。
其中,第三季度公司实现营业收入1.03亿元,同比增长3.14%;营业利润1578万元,同比增长247.67%;归属于母公司所有者净利润811万元,同比增长89.42%;第三季度单季度每股收益0.04元。
综合毛利率下滑,期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率为59.96%,同比减少4.55个百分点。其中,第三季度综合毛利率为55.87%,同比减少5.16个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比减少0.85个百分点。2010年1-9月,公司期间费用率为46.26%,同比减少7.86个百分点。
其中销售费用率同比减少9.74个百分点至28.62%;管理费用率同比上升3.49个百分点至16.98%;财务费用率同比减少1.88个百分点至0.66%。
投资收益贡献大部分营业利润。报告期内,公司确认投资收益1995万元,去年同期为163万元。投资收益占营业利润比重高达52.58%。若剔除投资收益,公司营业利润为1798万元,同比下降29.01%,可见公司主营业务面临困境。分产品来看,公司主导品种橡胶膏剂类毛利率呈现下滑的趋势;制剂类产品虽然毛利率有所提升,但是基数较小,且公司销售主要依赖代理商,销售费用率大幅下降后仍然高达28.62%,市场开拓环节薄弱。
芬太尼透皮贴剂项目值得期待。首先对比目前市场已有储库型芬太尼贴剂,公司生产的骨架型芬太尼透皮贴剂更安全,价格更低。另一方面芬太尼透皮贴剂属管制药品,国家准入管理非常严格,同一产品生产厂商严格控制在1~3家,因此产品一旦铺开,其市场空间巨大而且稳定。伴随着国内麻醉镇痛用药水平的提高,芬太尼透皮贴剂前景可期。目前公司年产5000万贴芬太尼项目车间仓库主体工程已经竣工,公司正积极准备其生产批件申报工作,我们预计最快将于2011年初投产。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.16元、0.18元和0.21元,对应前一交易日11.92元的收盘价,动态市盈率分别为75倍、66倍和57倍,估值已显偏高,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。芬太尼项目实施风险;投资收益波动风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：羚锐制药:面临困境,芬太尼是亮点
事件: 2010年上半年,羚锐制药实现营业收入1.77亿元,同比下滑了25%,实现归属母公司净利润0.85亿元,同比下滑30%。
点评: 公司净利下滑主要原因是由于公司主要品种橡胶膏剂类营业收入同比下滑30%,至1.3亿元,同时毛利率下滑7个百分点。制剂类产品收入增速较快,毛利率亦有所提升,但基数较小。我们认为,公司主导产品主要在OTC市场,竞争激烈,面临巨大挑战,同时公司其他制剂类产品,品种虽好,但销售渠道是医院,公司销售能力较弱,主要依赖代理商,很难形成大品种。公司新上项目,5000万贴芬太尼项目是公司未来最大看点,但是也面临临床销售能力的考验。
研究员：范炳邑，彭海柱 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：羚锐制药:芬太尼业务给公司业绩带来高弹性
我们实地调研了羚锐制药,与总经理赵志军、副总经理兼董秘吴希振、财务总监汤伟、证券事务代表叶强先生进行了交流。
公司的目标是成为具有特色的透皮贴剂制造专家,未来几年的增长点主要包括:芬太尼、格拉司琼、联苯乙酸等西药系列贴剂发展壮大;现有中药膏药剂型(OTC 业务保持两位数的增长,将大力拓展医院渠道的新战场);内服药品种以招商代理为主。公司的最大看点是芬太尼贴剂,以及在此引领下公司向化学药透皮领域的大发展。
芬太尼贴剂:1、该药最早由美国强生成功开发,并于1991 年正式上市,用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗。由于该药品不良反应更少,镇痛效果更好,成瘾性较低,推出之后便受到市场和病人的热烈欢迎。
近几年以来,芬太尼每年全球年销售额均突破10 亿美元;2、高壁垒:麻醉药品单方制剂只允许1-3 家生产,目前国内销售的有西安杨森、常药四厂,目前常药的销售规模不大,西安杨森是该领域的主要力量,销售规模在1 亿左右,(杨森是骨架型贴片,常四药还没生产出来骨架型)。
所以公司获批之后,政策壁垒会导致不再有后续进入者。3、价格和高利润:芬太尼贴剂分为4.2mg*5 贴,8.4mg*5 贴,最高零售价分别是431、718 元(每片86.2、143.6 元),我们预计如果形成1000 万帖销售,则可获得净利润2 亿。公司股本为2 亿股,因此业绩弹性是很大的。
需要面对的问题:生产许可证获批需要等待药监局审批;羚锐制药在临床业务方面经验不足,推广进展需要观察,达到1 千万帖需要时间。
调研结论:现有业务增速尚可,初步预计不考虑芬太尼的10 年eps 0.2元。芬太尼贴剂业务对公司影响很大,股价弹性很大。目前股价11.4 元,需要积极关注芬太尼进展。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：羚锐制药:芬太尼项目短期难以贡献利润
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入3.35亿元,同比增长12.19%;营业利润2697 万元,实现扭亏为盈;归属于母公司净利润2475 万元,同比增长132.34%,扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润1406 万元,同比增长8.24%;摊薄后每股收益0.12 元,扣除非经常性损益后的每股收益0.07 元。
2009 年1-9 月份,归属于母公司净利润2475 万元,同比增长132.34%,主要有两个原因:第一,销售收入的增长和毛利率的上升。1-9 月份,实现营业收入3.35 亿元,同比增长12.19%,产品毛利率为61.50%,同比上升6.78 个百分点;第二,公允价值变动收益的增加。1-9 月份,公允价值变动收益为920 万元,而去年同期为-2172 万元,至于公允价值变动收益的具体内容,目前我们还不得而知。
2008 年投资公司证券投资亏损1300 万,是公司当年利润大幅度下降的主要因素,2009 年公司不再被允许证券投资,因此风险因素消除。
马应龙、复星医药从产业投资的角度均介入过公司,持股均一度接近5%,即将触发举收购,但都因为无法获得控股权而最终放弃。
公司已获得芬太尼透皮贴剂项目立项批件,芬太尼透皮贴剂属管制药品,国家准入管理非常严格,同一产品严格控制在1~3 家。对准入企业的技术、管理水平要求甚高,争取到该项目的立项,意味着获得巨大的潜在市场。芬太尼贴片项目目前主体厂房一层已经完工,最快将于2010 年初投产,但在建成后需要一年时间开拓市场,短期内不能为公司贡献利润。
信阳分公司依赖培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、胃疼宁片等独家产品成为公司近两年新的利润增长点。公司加大营销资源投入,考虑到同类产品较多,我们认为,信仰分公司的高增长仅是规模较小时的正常回归,未来2-3 年可能形成1-2亿的销售规模,贡献利润1000~2000 万。
盈利预测:缓释贴片项目不确定性较高,我们预计公司2009年-2011年EPS为0.14元、0.20元、0.24元,根据23日收盘价9.49元计算,对应动态市盈率为66倍、48倍、39倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:芬太尼贴片生产批件取得的时间有可能延后,导致投产延后的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：羚锐股份：传统业务平稳增长
1、公司既有业务分为膏贴事业部和口服药事业部,膏贴行业竞争激烈,公司与奇正、天和形成了三足鼎立局面,06-07 年公司膏贴逐步提价20-30%,毛利率逐步提高,08 年仅有部分终端提价未到位,提价对利润的贡献逐步减小;
2、信阳分公司口服剂事部门成为新增长点,培元通脑胶囊、丹鹿通督片、结石康公司比较看好,我们的观点是:尽管公司开始加大营销资源投入,但考虑到同类产品较多,信仰分公司的高增长仅是规模较小时的正常回归,未来2-3 年可能形成1-2 亿的销售;
3、我们认为传统业务盈利能力并不强,未来将保持 15%左右的平稳增长,诸如如热压法替代溶剂法节省成本,09 年所得税率的降低将增厚业绩;
4、芬太尼贴片项目代表公司产业升级方的向。竞争对手包括西安杨森和常四药,由于储库型贴片存在安全问题,杨森公司也发展了骨架型芬太尼贴片,因此未来公司主要在价格和销售方面与杨森竞争,目前产品还在走审批程序,1-2 年内对业绩贡献我们也只谨慎乐观;
5、不考虑贴片项目,就现有经营性业务预计09、10、11 年每股收益为0.21 元,0.26 元,0.31 元,芬太尼项目具有较高的不确定性,我们暂时给予公司中性的投资评级,待项目市场前景明确后再相机调高评级。
研究员：刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：羚锐股份：打造国内透皮贴剂药物专家
核心观点:公司着力打造国内透皮贴剂药物专家,发展战略已经清晰;在不考虑芬太尼项目的情况下,现有业务能够提供7.75-9.3 元的安全边际,而芬太尼缓释贴剂一旦投产,其良好的盈利前景有望打开公司股价想象空间。鉴于该项目给公司基本面带来的积极变化,我们给予公司增持评级。
公司现有业务结构中,主导产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏均为过亿的产品,在止痛贴剂领域拥有16%以上的市场份额,是公司稳定的现金流和主要利润来源;而信阳分公司则依赖培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、胃疼宁片等独家产品成为公司近两年新的利润增长点。
在不考虑芬太尼透皮贴剂项目情况下,公司现有业务在2009、2010 年分别实现4617、6238 万元, EPS 分别0.23、0.31 元,给予25-30X2010PE,一年内合理估值为7.75-9.3 元左右,是公司近期股价安全边际所在。
芬太尼贴剂是缓释产品中的重磅药物,年销售规模超过10 亿美元,主要用于肿瘤病人止痛,市场潜力巨大,盈利前景非常乐观。相比较国际医药巨头强生公司的储库型产品,公司骨架型产品具有更强的技术优势,我们判断公司有望在该市场有望后来居上,成为其中的翘楚。
股价催化剂:1、中报、年报业绩大幅度增长;2、芬太尼贴剂项目行政审批各环节顺利获批进展公告。
主要风险:芬太尼项目进展具有不确定性,可能落后预期,短期内无法为公司贡献利润。
研究员：谷方庆 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：羚锐股份（600285）：结合自身特点 飞跃新高度
新项目芬太尼贴剂上马，产品成功问世将成为公司盈利的推进器。目前公司已获得芬太尼透皮贴剂项目立项批件（批件号：TYL2007-0027）；芬太尼透皮贴剂为麻醉药品，属国家特殊管理药品，国家准入管理非常严格(同一产品严格控制在1～3家)。对准入企业的技术、管理水平要求甚高，争取到该项目的立项，意味着获得巨大的潜在市场。
硬膏剂扩建项目将进一步扩大产品的市场占有率；公司拥有中国最大的橡胶膏剂药品生产基地，硬膏剂产品年销售量达15亿贴，市场份额已占到20%以上，生产量以连续4年30%以上的速度增长，其中的通络祛痛膏（骨质增生一贴灵）、壮骨麝香止痛膏等主导产品年销售过亿元，打造了行业内强势品牌。
目前公司还持有武汉健民药业集团股份有限公司8800288股股份，如果将其售出的话，公司的投资收益将有可能大幅增加。
研究员：李晓彬 所属机构：德邦证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||