浦东建设(600284)_研究报告_财经_新浪网(600284) 研究分析报告|查股网
股票名称：浦东建设(600284)
报告标题：浦东建设:投资咨询报告
浦东建设的BT业务模式日趋成熟,机场北通道项目在2010年进入回购期,2010年贡献投资收益5.9亿元,预计2011年贡献投资收益5.7亿元,至2017年逐年递减。该项目投资收益于每年6月份一次确认,而同时该项目的利息费用按月结算,导致公司2010年三、四季度、2011年一季度出现单季亏损,但不影响全年业绩。
BT项目除贡献投资收益外还可能产生审价差,即政府审定价格与实际发生成本之间的差额,目前浦东建设基本所有项目的审价差均为正,显示了公司有效的管理能力。机场北通道项目总计建设成本约101亿元,10年年报反映的回购基数为111.09亿元,审价差约10亿元。
该审价差可能采取一次性确认或分期摊销的方法,保守按照审价差在2011-2017年平均摊销的方法测算,每年贡献收益1.43亿元。如果审价差的摊销周期缩短,则每年贡献的收益提高。目前机场北通道项目的审价差确认方法尚未确定,2011年存在业绩超预期可能。
我们预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.18元、1.38元、1.59元,动态市盈率分别为14.2倍、12.2倍、10.6倍。维持“买入”评级,6个月目标价为20.7元。
研究员：吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浦东建设投资价值分析:BT业务投资专家,分享大浦东投资盛宴
1、公司是浦东国资委旗下的龙头路桥施工企业,分享大浦东建设盛宴。“十二五”期间,浦东新区的基建投资将会达到3000亿元的规模,这是浦东二十年投资的总和。公司在浦东新区的路面摊铺占有率达到70%,并且承接了大量的BT项目,作为浦东新区国资委旗下的唯一市政上市公司,公司将有望从中充分受益。迪斯尼项目目前已经开始动工,预计2014年完工,计划总投资244.8亿元。目前公司已中标一施工项目和两项BT项目,BT项目合同金额为10.4亿元。未来有望在后续路桥和其他项目上取得突破。
2、公司目前处于业务转型期,从简单的路桥施工业务转向以BT项目为主的城市基础设施经营服务商,受益于加息周期和地方政府融资平台的清理。由于BT业务的投资收益是根据实际利率法确认的,央行加息后实际利率也要重新调整,因此每年收到等额现金收入也跟着增加,公司的投资收益增加。另外国务院现在严格要求地方政府对融资平台公司债务进行清理,这使得各地政府在建设资金一定程度上出现紧张,因此,具有融资能力的BT、BOT项目将会受到青睐。
3、北通道项目目前已进入回购期,2011年业绩确定性强。北通道项目从去年6月开始进入政府回购期,由三个合同组成,我们预计今年将会有一次性审价差的收入。按照公司以前的经验,审价差在5%-20%之间,没有出现过负数,证明公司的管理和成本控制能力较好。北通道项目我们保守预计今年和明年审价差收入分别为3亿左右,随着回购款的不断增加,公司可利用回购款滚动投资,今后审价差将成为常态,公司未来业绩将成阶梯型的增长。
4、投资建议:我们保守预计公司2011、12、13年的EPS分别为1.15、1.34、1.04元,对应的17.41元股价的PE为15倍、13倍和16倍,我们认为公司的盈利模式新颖,可享受估价溢价,给予11年20倍PE的估值,目标价23元,给予“推荐-A”的投资评级。
5、风险提示:北通道审价差低于预期的风险、公司未来融资的风险、原材料涨价的风险。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：浦东建设调研简报:转型中的投资建设服务商
1、 公司目前处于业务转型期,从简单的路桥施工业务转向以BT项目为主的城市基础设施经营服务商,未来盈利中投资收益贡献净利润的比例将会显著增加。公司目前BT项目的利润主要来自于三块:施工业务利润,一次性审价差和利息收入。审价差收入和施工业务计入主营业务收入,利息收入计入投资收益。审价差的大小取决于公司项目的管理能力和成本控制能力,投资收益(息差)的大小取决于融资成本,和银行给个人按揭贷款相似。公司已承接约70多个BT项目,回款率为100%。
2、 公司受益于加息周期和地方政府融资平台的清理。由于BT业务的投资收益是根据实际利率法确认的,央行加息后实际利率也要重新调整,因此每年收到等额现金收入也跟着增加,公司的投资收益增加。另外国务院现在严格要求地方政府对融资平台公司债务进行清理,这使得各地政府在建设资金一定程度上出现紧张,因此,具有融资能力的BT、BOT项目将会受到青睐。
3、 大浦东的建设和迪斯尼的开工为公司的长期发展提供了新的契机。“十二五”期间,浦东新区的基建投资将会达到2000亿元的规模,这是浦东二十年投资的总和。公司在浦东新区的路面摊铺占有率达到70%,并且承接了大量的BT项目,作为浦东新区国资委旗下的唯一市政上市公司,公司将有望从中充分受益。迪斯尼项目目前已经开始动工,预计2014年完工,计划总投资244.8亿元。目前公司已中标一施工项目和两项BT项目,BT项目合同金额为10.4亿元。未来有望在后续路桥和其他项目上取得突破。
4、 北通道项目目前已进入回购期,2011年业绩确定性强。北通道项目从去年6月开始进入政府回购期,由三个合同组成,我们预计今年将会有一次性审价差的收入。按照公司以前的经验,审价差在5%-20%之间,没有出现过负数,证明公司的管理和成本控制能力较好。北通道项目我们保守预计今年和明年审价差收入分别为3亿左右,随着回购款的不断增加,公司可利用回购款滚动投资,今后审价差将成为常态,公司未来业绩将成阶梯型的增长。
投资建议:我们保守预计公司2011、12、13年的EPS分别为1.15、1.34、1.04元,对应的17.41元股价的PE为15倍、13倍和16倍,我们认为公司的盈利模式新颖,可享受估价溢价,给予11年20倍PE的估值,目标价23元,给予“推荐-A”的投资评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：浦东建设2011年一季报点评:会计处理带来误解,业绩符合预期
一季度报表亏损受会计处理方法影响,业绩符合预期。公司2011年一季度实现营业收入1.29亿元,同比下降23%;归属母公司股东净利润一0.23亿元;每股收益一0.07元,业绩符合预期。一季度出现亏损主要受到会计处理方法影响,由北通道项目带来的大额利息费用化处理按月结算(每季度确认约7000万元),而相应的投资收益却集中于6月确认(预计一次计入约6亿元),导致一季度业绩为负,造成较多市场误解。我们认为公司一季报主要财务指标均正常,全年业绩预期不变。
在手订单将保证2011年施工主业利润稳定增长。公司2010年中标BT项目共计13.9亿元,今年以来已中标施工项目共计103亿元,在手订单将使得今年施工收入较有保证(公司计划2011年实现收入不少于13.5亿元)。公司2010年施工业务受到世博会停工影响,收入同比下降49%,我们预计公司今年施工收入将恢复到正常水平,预计全年施工利润将贡献EPS约0.20兀。
连续加息将大幅提升公司投资收益。公司当前在手回购基数预计在100一120亿元,连续四次加息共86bp后预计将增加投资收益约0.86一1.03亿元,扣税后预计增厚EPS约0.13一0.15元。在加息周期下,投资收益仍有进一步提升可能。
BT项目承接的持续性将决定公司投资收益和审价差的持续性。只要公司能够持续承接BT项目订单,投资收益和审价差都将常态化。我们认为从供给能力上看,公司今后每年至少将能收回约20亿元的回购款现金、经过杠杆放大后每年可承接30一40元BT项目是较保守的估计。从需求上看,浦东“十二五”期间大规模投资将带来充足的BT项目,而政府信贷和市场流动性的持续收紧将进一步促使BT项目需求增长。
风险因素:北通道项目审价差低于预期风险、后续BT项目承接放缓风险。
盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年EPS为1.63/1.80元。当前股价为16.84元,对应2011/2012年10/9倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能,我们认为给予公司2011年18倍市盈率是合适的,维持30.00元目标价,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:一季度亏损不影响全年业绩增长
亏损主要因为费用与收入确认时间不匹配
1Q11,公司营业收入1.29亿元,同比减少23.2%,营业利润-0.62亿元,同比减少1382%,实现归属母公司净利润-0.23亿元,同比减少438.9%,实现每股收益-0.06元,尽管公司一季度业绩亏损,但总体符合我们预期,公司亏损主要原因是北通道项目进入回购期后,利息不能资本化,需计入当期财务费用,而本年度回购时间未到,不能确认投资收益所致,我们认为一季度亏损是仅是会计上收益与费用的确认时间不一致所至,并不影响我们全年的盈利预测。
BT 模式滚动开发顺畅,“一次性审价差”将成常态
公司将自身定位于“基础设施集成服务商”,伴随公司北通道项目顺利进入回购期,嘉兴与安徽池州完美收回最后一笔回购款,公司以BT 方式承揽基建项目的模式已实现滚动开发的良性循环。
北通道项目每年可给公司贡献17.8亿元的现金流,加上其它BT 项目贡献2-3亿的现金流,公司每年至少可回收20亿左右的现金,其中约4个亿需用于偿还银行贷款,由此公司每年仍有16个亿可用于新的BT 项目,根据经验,1亿资金一般可撬动1.7亿左右的BT 项目,因此以公司目前的状况,每年仍可投资27亿左右的BT 项目。由于BT 模式基本都以同样的方式运作,一次性审价差将成为常态,部分投资者将公司的一次性审价差计入营业外收入,我们认为这是对公司经营模式的一个误解,公司BT 模式已经成熟,每年20-30亿(保守估计)的项目体量是可持续的,保守按照一次性审价差占项目总投资比例为5%计算,每年至少可贡献1-1.5亿元收入,此项收入是经常性的,理应计入主营收入。
维持“推荐”评级
预计 公司11-13年EPS 为 1.23、1.62元、1.06元,公司北通道项目一次性审价差将将大幅增厚公司11-12年业绩,南汇入浦以及迪士尼开建为公司中期发展提供了充足的市场,而长三角地区为公司远期发展提供了战略空间,集团资产注入预期也有助于公司估值水平提升,维持“推荐”投资评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:“基建集成服务商”已趋成熟
利润快速增长,业绩符合预期
2010年,公司完成营业收入93,164万元,同比减少幅度47.06%;实现营业利润43,942万元,同比增长149.17%;归属于母公司所有者的净利润22,831万元,同比增长43.21%,折合每股收益0.66元,业绩符合预期。
跨区域扩张取得突破
2010年公司先后中标了无锡经济开发区、常州等一系列BT项目工程,表明公司以上海为基点向长三角幅射的跨区域扩张已取得初步成效,市场一直担忧公司在世博会以后的成长问题,我们认为,南汇入浦以及迪士尼开建为公司中短期发展提供了充足的市场,而长三角地区为公司远期发展提供了战略空间。
模式创新再添融资新渠道
公司报告期内成功引入保险资金30亿无,成为沪深两市中唯一实现在银行间市场、证券市场、保险资金市场均进行融资的上市公司,融资模式的创新为公司增添了新的融资渠道,节省了财务费用,同时为公司“基础设施服务商”的发展模式走向成熟积累了经验。
“基建集成服务商”已趋成熟
公司自身定位于”打造城市基础设施集成服务商”,我们认为,伴随公司北通道项目顺利进入回购期,嘉兴与安徽池州完美收回最后一笔回购款,新项目的取得以及融资渠道的拓宽,公司“基建集成服务商”模式已开始走向成熟。
维持“推荐”评级
由于公司北通道项目审计完成时点不确定,保守起见,我们调整11-13年EPS至1.23、1.62元、1.06元,我们的盈利预测假设公司北通道项目一次性审价差40%于2011结算,剩余60%在2012年结算,公司基建项目滚动开发模式已经走上正轨,维持“推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:北通道回购进展符合预期,关注获得订单情况
浦东建设2010年收入9.32亿人民币,归属母公司股东净利润2.28亿人民币,同比增幅为43.2%,与公司业绩快报一致。公司业绩的快速增长得益于北通道BT项目进入回购期,贡献巨额投资收益所致。公司2011年有可能获得审价差带来的一次性巨额收益,但是长期的发展仍取决于后续新签BT订单以及融资情况。我们将目标价上调至18.10元,维持持有评级。
支撑评级的要点
2010年受世博会影响工程进度减慢,预计2011年将恢复快速增长。
2011年有望获得审价差带来的一次性收益。
受益迪斯尼、浦东新区建设带来的长期基建需求。
评级面临的主要风险
毛利率随着沥青摊铺占比而出现较大波动的可能性。
BT项目存在一定程度的回购风险。
估值
我们采用分部估值的方式,对于2011年除审价差外业绩给予20倍估值,对应价格16.8元,对审价差部分产生的业绩视为非经常性收益,对应价格1.3元,加总得到目标价18.10元,维持持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：浦东建设2010年年报点评:业绩符合预期,订单趋势良好
业绩符合预期,机场北通道项目贡献主要盈利。公司2010年实现营业收入9.32亿元,同比下降47%;实现归属母公司股东净利润2.28亿元,同比大幅增长43%,每股收益0.66元,符合市场预期。收入下降主要受世博会期间施工进度停滞影响,今年有望实现较大增长(公司计划201 1年实现收入13.46亿元,我们预计施工业务将能贡献0.3元EPS)。净利润大幅增长主要依靠当年实现6.83亿元投资收益,其中机场北通道项目贡献5.91亿元投资收益。2010年利润分配预案为每10股转增2股、派发现金1.28元(含税)。
迪斯尼建设及浦东“十二五”大规模投资推动订单不断增长。公司2010年中标包括迪斯尼配套道路在内的BT项目总金额为13.9亿元。今年以来公司连续中标包括迪斯尼配套道路在内的施工项目合计金额已达10.3亿元。在“十二五”期间浦东大规模投资趋势下,预计公司后续订单(包括BT项目订单)将不断增长。
回购款回收情况良好,资金滚动投资可持续。公司2010年收回回购款21.3亿元(其中北通道项目收到首期回购款17.4亿元),嘉兴与池州最后一笔回购款全部收回,收款率达100%,表现出公司对BT项目良好的管理和控制能力。各项目回购款及时收回保证了公司后续投资能力。以公司目前财务状况,预计每年可新承接30-40亿元BT项目。
负债结构调整体现公司强大的综合融资能力和金融创新能力。公司2010年归还短期借款53.7亿元,同时发行5亿元短期融资券、向保险资金贷款30亿元、发行7亿元3年期中期票据,总体上以长债替换了短债,以应对不断收紧的市场流动性,同时尽量降低当前债务融资成本。灵活的融资安排体现出公司强大的综合融资能力及金融创新能力。
风险因素:北通道项目审价差低于预期风险、后续BT项目承接放缓风险。
盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年EPS为1.63/1.80元。
当前股价为19.83元,对应2011/2012年12/11倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能,我们认为给予公司2011年18倍市盈率是合适的,维持30.00元目标价,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:迎来收获季节
北通道项目顺利进入回购期、一次性审价差远超预期
公司单体规模最大的机场北通道BT 项目进入回购期,我们判断审价结果应与中报披露转入“持有至到期投资”的110.09亿元接近,因此,项目按55%权益计算的一次性审价差将达到11.54亿,考虑所得税后可实现EPS2.84元,预计将在2011年、2012年结转。
加息周期将增加公司投资收益
根据北通道项回购协议,公司投资收益的利率会随同期银行基准利率调整(按当年1月1日五年以上期贷款基准利率下浮10%),公司投资收益是按照投资总额计算(即自有资金也享受利息收益),因此加息周期将提高公司的收益,由于2010年和2011年利率已锁定,加息主要影响2012年以后的投资收益,我们的测算显示,利率每上调25个基点,可增加公司投资收益2000万元-400万元。
迪士尼实质开建与南汇入浦确保公司中长期增长无虑
根据浦东新区规划,“十二五”期间要完成FAI为8000亿元,较“十一五”增长53%,而“十一五”期间,浦东新区基建占FAI的32.7%,我们按此比例测算“十二五”期间用于基建的固定资产投资为2616亿,其中用于非轨道交通的基建投资为876亿,年均175亿,而公司目前营收规模仅为10-15亿,未来仅浦东新区基建就可满足公司发展的需要。而迪士尼乐园的实质性动工以及南汇入浦引发的市政升级改造为投资提供了具体的项目依托,公司作为浦东基建龙头,必然成为迪士尼乐园市政配套的主要承建者,中长期增长无虑。
上调盈利预测,维持“推荐”评级
上调公司2011-2012年EPS至1.53、2.01元,目前股价对应PE为15X、11X, 公司已完成从传统工程承包商向专注于投融资环节的“集成服务商”的华丽转身,而迪士尼乐园大规模投资将在5月拉开帷幕,公司将迎来业绩与合同的双重催化,维持“推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:显著受益迪斯尼的BT业务领军者
看点1:公司为浦东发展集团下属唯一上市公司,由于上海国资证券化的推进,存在集团资产注入的普遍预期。目前3家上海本地建筑股中其他两家都已经停牌。09年集团资产是公司的5.8倍,盈利1.8倍。
看点2:A 股独有的盈利模式,以BT 业务为主。公司发展目标为建成集团化的城市基础设施服务集成商。该路径与ENR225国际承包商排名第1、2的豪赫蒂夫、万喜的发展路径一致。公司已经实施70多个BT 项目,经验丰富,预计10年BT 投资收益贡献税前利润约6.6亿元。BT 业务3大亮点:1)利用资金进行杠杆化,撬动更大的业务规模,其利润水平远高于传统的建筑施工企业。2)BT 业务的审价差数额较大,我们认为审价收入可能将在回购期内分摊,这将有助于平滑公司业绩以保持净利稳步增长。3)BT 业务受益于加息周期。
项目自有资金部分可以直接享受加息带来的投资收益增长,贷款部分公司贷款利息享受10%下浮利率,加息也可将带来投资收益增加。
看点3:迪斯尼带动下的浦东建设方兴未艾。上海的基建仍然保持高增长,有世博会后续工程、虹桥商务区(几百亿)、迪斯尼建设、南汇基建(大飞机项目300亿)。迪斯尼建设与配套投资约1000亿元,公司已经承接航城路与唐黄路10.36亿元BT 项目,公司作为浦东国资委下属公司,具有承接的实力与条件。09年公司收入规模17.6亿。
盈利预测:预计10~12年EPS 为0.66、1.18、1.42,同增44%、78%、20%。BT 业务为主的盈利模式为A 股独有,受益于控制地方融资平台与加息,享有高估值是合理的,目标价26元,PE22倍。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浦东建设投资价值分析报告:浦东让上海飞一会儿
浦东国资委下属市政工程龙头,坐拥浦东辐射长三角。作为浦东新区国资委下属市政工程企业,公司承揽了大量浦东道路施工和运营项目,在浦东新区路面摊铺占有率超过70%,居浦东市政建设龙头地位。公司立足浦东、辐射长三角,以道路施工和BT投资运营业务相结合展开异地扩张。
“十二五”浦东投资将超预期,迪士尼项目公司最为受益。与市场预想不同,我们认为世博会后上海城市建设不仅不会步入低谷,反而会迎来一轮建设新高潮。以迪士尼项目为核心的国际旅游度假区的建设、大飞机项目以南汇整合将拉动浦东投资高增长,我们预计“十二五”期间浦东新区基建投资将达到3000亿元规模,是老浦东二十年投资总和。作为新区国资委下属唯一市政工程上市公司,公司将有望从中充分受益。目前迪士尼项目已招标的两条道路已经全部被公司拿到,且预计后续项目公司中标可能性亦较大。
盈利模式全面转型,目标打造“城市基础设施建设金融服务商”。公司目前正向以BT项目为主要业态的城市基础设施经营服务商转变,未来盈利中投资收益的比重料将显著增加。公司利润主要来源为商业银行的项目按揭利润、审差价及施工利润。公司已实现“银证保”全融通,凭借突出的投融资能力和优秀的金融专业团队,预计后续投资项目盈利将具有长期持续性。
北通道项目进入回购期构筑业绩底线,审价差将成常态。公司投资近百亿元承建的浦东机场北通道BT项目2010年6月已进入回购期,公司未来七年每年将收到约17亿元回购款,投资收益将为未来几年划定业绩底线。北通道项目审差价预计将达到10亿元规模,随着项目资金不断滚动投资,未来审价差收益将成为常态。
风险因素:回购款回收风险、北通道项目审价差低于预期风险、原材料价格风险、后续BT项目拓展放缓风险。
盈利预测、估值及评级。我们预测公司10/11/12年EPS为0.70/1.63/1.80元。当前股价为19.13元,对应10/11/12年27/12/11倍PE。考虑到未来大型BT项目对公司盈利贡献弹性较大以及集团资产注入可能,我们认为给予公司2011年18x市盈率是合适的,上调目标价至30一00元,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:迪斯尼与浦东二次腾飞提供发展新契机
公司是专注核心路桥业务的区域工程龙头:公司专注于传统优势的路桥施工业务和上海市场,两者在公司营业收入的占比都在90%以上。
公司BT业务的复制性强:BT项目对公司的利润贡献总体快速提升,1-3Q10已达110%;公司战略上重点发展成为提供投融资资管理、分包管理、运营管理的工程集成服务商,其经营模式独特,轻资产明显,BT项目的复制性较强,类似中工国际。
迪斯尼与浦东新区二次腾飞提供长期发展新契机:上海迪斯尼项目已开工,加上配套项目总投资预计上千亿,BT是一重点模式。
公司已中标一施工项目,并以BT模式承揽两项目,BT项目合同总金额10.4亿元,未来有望在后续路桥及其他项目上取得突破;另外,浦东新区已规划二次腾飞,十二五投资有望达到3000亿元。为公司长期发展提供了新契机,并提供较好的主题投资机会。
2011年业绩快速增长确定性高,期待超预期,长期增长看融资:2011年业绩快速增长驱动力在于传统施工业务恢复至正常盈利水平、粗估逾12亿的BT项目进入回购期,而北通道项目的审价差有望提供超预期,而且受益于加息。公司优势市场优质BT项目需求旺盛,长期增长看融资,如成功股权融资将加快发展步伐。
盈利预测与投资建议:在北通道审价差5%的中性预期下,公司2010、2011EPS分别为0.71元和1.73元,不考虑审价差为0.71元和0.95元。FCFE的绝对估值和PE相对估值下公司的合理价值是28元,首次给予增持评级。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：浦东建设:受益大浦东建设,破茧成蝶展翅飞
我们近日调研了浦东建设,与公司就机场北通道项目审价情况、迪斯尼配套项目进展、公司BT业务的拓展及公司投融资计划和未来发展战略等进行了交流。另外,我们拜访了行业专家,就BT模式的发展现状、实践中遇到的问题及优缺点等进行了探讨。
公司是上海浦东新区国资委间接控股的一家以市政建设和路面铺摊材料为主,集工程投资、施工、养护、材料供应为一体的综合型工程公司。从2001年至今受益浦东开发,借助BT模式公司总资产呈裂变式增长:从2001年不足4亿元增长到2010年三季报的135亿。公司通过持续重构工程服务价值链,不断创新,实现了由“路桥施工承包商“到“城市基础设施服务集成商”的蝶变。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.91元、1.44元、1.76元,首次给予公司“强烈推荐”评级。公司机场北通道项目审价结果公布、浦东十二五规划、迪斯尼全面开工等是公司股价上涨的催化剂。
研究员：王爽 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：浦东建设投资意见报告
迪斯尼项目启建,基建股率先受益,浦东建设作为浦东的龙头建筑公司将从中获益。
目前公司已经成功中标了迪斯尼周边的两条道路的建设,总价值10.36亿元。
未来仍有望获得更多相关项目运作。
BT模式1使公司在同业中竞争优势显著,北通道项目进入回购期,利润增厚业绩。
国资证券化加速,有资产注入预期。
我们预计公司2010、2011每股收益分别为0.8,1.0元,给予“买入”评级,6个月目标价为25元。
研究员：王卓，谢彤，谢晓荔 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:第三季度基本没有利润,着眼于未来BT
公司的传统主营业务受到世博会影响较大,有较大的下滑。公司的主营业务收入主要是路桥施工、沥青混凝土产品销售等业务,前三季度实现收入56759万元,同比下滑32.16%;第三季度实现收入20279万元,同比下滑25.66%。主要原因是受到世博会的影响。我们认为公司传统施工业务应该基本不挣钱,但也没有出现大幅度的亏损。但从利润表来看,似乎前三季度主营业务利润出现了17405万元的亏损,假如刨开第二季度由于浦东机场北通道不能资本化额利息大约1.5-1.7亿元后,公司的施工业务可能有小幅的亏损。
公司已经向城市基础设施投资商转型,未来的看点在于BT项目的持续增长。从公司的利润构成来看,公司实际上已经是基础设施投资商,公司的绝大部分利润均来自于BT项目的回归收益。我们预计2010年前三季度的BT投资收益大约在6.3亿元,财务公司收益大约3400万元。由于机场BT通道的项目已经在第二季度确认收益,因此第三季度的投资收益较少。
对于公司的看点应该是BT业务是否能够持续增长。我们预计随着浦东新区合并后展开的新一轮基础设施投资和浦东迪斯尼项目的开工建设,公司有望获得新的业务订单,驱动公司未来的业务增长。
盈利预测及估值。我们根据第三季报的业绩情况小幅调整了公司的盈利预测,最新预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.81元、0.97元和1.06元(之前业绩为0.86元、0.95元和1.02元),由于我们之前的16.34元的目标价基本到达,目前股价给予“增持”投资评级。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：浦东建设10中报点评:后续大项目攫取能力仍受限
浦东建设公告2010 中期归属母公司股东净利润2.47 亿人民币,同比增幅为407.5%。机场北通道项目如期回购,贡献投资收益约5.9 亿元。然而分析财务费用项目,上半年只反映了四个月左右的财务费用(北通道项目利息费用化从3 月初开始计算),我们预计下半年仍需要确认1.5 亿左右的财务费用,考虑到少数股东权益冲减,实际净利润影响在6400 万左右,可能稍大于下半年传统主营业务净利润贡献。公司北通道项目刚获首期回购款,负债率仍高企,未来大项目获取能力有限,且北通道项目回购的后续几年发生业绩平滑影响,公司近几年业绩增速有限。我们暂维持之前14.50 元的目标价以及持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：浦东建设2010年中报点评:业绩大幅提升,持续成长可期
随北通道BT项目首期回购款到账,1H10公司业绩如期大幅提升
1H10传统业务收入3.65亿元,同比下降35.3%,主要由于1H09世博工程处于赶工期,而本期由于世博会影响,施工项目进度减缓;财务费用1.17亿元,同比增长848.3%,主要由于北通道项目公司本期利息停止资本化,增加利息支出0.96亿元;投资收益6.33亿元,同比增加6.08亿元,增速达2459.9%,主要由于北通道BT项目首期回购款产生收益5.9亿元;所得税费用1.19亿元,同比上升1615.04%,主要由于北通道项目回购款收益增加当期所得税费用1.25亿元;归属母公司股东净利润2.47亿元,对应EPS为0.71元,同比增长407.6%,1H10公司业绩大幅提升,符合我们预期。
传统业务毛利率实现回升 1H10传统业务毛利率9.92%,同比上升1.25个百分点。其中,路桥施工工程业务毛利率8.1%,同比上升0.04个百分点;沥青砼及相关产品销售业务毛利率34.4%,同比下降5.5个百分点;环保业务毛利率34.2%,同比上升9.0个百分点。
1H09公司受摊铺业务工期延期、工程审价核减等因素影响,传统业务毛利率出现下滑,1H10由于上述因素的消除,公司传统毛利率实现回升。
7亿元中期票据成功发行将进一步拉大息差空间
2010年8月6日,公司成功发行3年期中期票据,总额达7亿元。我们认为,此次票据发行将进一步降低公司平均资本成本,拉大BT项目息差空间,且公司愈发成熟的金融创新将有助于项目收益率的持续提升。
维持“推荐”评级
受益南汇区路网升级,以及银团授信增加,公司持续增长可期,迪斯尼及浦东区国资重组概念为公司增添了主题投资机会,考虑到北通道项目一次性审价差有望在11年实现,以及后续BT项目订单承接的持续性,预计10-12年EPS分别为0.90元、1.11元和1.22元,维持“推荐”评级。
研究员：邱波，李遵庆 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:业绩增长符合预期,目前估值安全边际高
事件:公司公布2010 年上半年业绩预告,经公司财务部门初步测算,预计公司2010 年半年度净利润比去年同期增长300%以上。具体财务数据以经注册会计师审计的半年度财务数据为准。去年上半年净利润4857.61 万元,折合每股收益:0.1404 元。
简评:根据公司的业绩预测,今年上半年净利润在19430万元以上,折合每股收益0.562元之上。公司解释业绩增长主要原因:由于报告期内,公司下属控股子公司上海北通投资发展有限公司(以下简称“北通公司”)收到浦东国际机场北通道BT 项目第一期回购款17.4 亿元。按照企业会计准则的规定和企业会计核算一贯性的原则,北通公司当期投资收益于收到回购款当期一次性确认,导致公司2010 年半年度净利润有较大幅度增长。
2010 年机场北通道BT 项目即将进入回购期将给公司利润带来大幅度的增长已经在我们的预期之内。(见2010 年3月19 日报告“浦东建设——主营业务大幅度增长;2010 年开始BT 项目贡献更大的收益”一文)未来超过预期的事项我们判断可能有:因为2010 年世博会召开对公司有一些影响,所以公司在上海地区之外的市场加大拓展业务,增加BT 项目投资的可能性很大,以抵消上海世博期的一些负面影响,加大BT 项目的投资也能够进一步强化公司“城市基础设施投资商”的战略定位。在此判断的基础上,公司未来签订一些比较大的BT 项目订单是可以期待的。
我们维持之前公司2010-2012 年每股收益0.86 元、0.95 元和1.02 元。以6 月23 日收盘价12.04 元计算,目前公司2010-2012 年动态市盈率分别为14.0 倍、12.67 倍和11.8 倍,而且公司目前的PB 仅1.72 倍,安全边际高,维持“买入”投资评级,给予公司2010 年19-21 倍动态市盈率估值,六个月目标价16.34 元。
研究员：江孔亮 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：浦东建设:1季度归属母公司股东净利润同比下降69.4%
浦东建设(600284.SS/人民币 14.91,持有)公告2010 年1 季度收入为1.68 亿人民币,归属母公司股东净利润521 万人民币,同比下滑69.4%。净利润下滑一方面是主营收入减少导致主营利润下降,另一方面是财务费用增加所致。由于控股子公司北通公司机场北通道项目竣工,其所借款项自3 月份始开始费用化,导致与去年同期相比,财务费用增幅达到169%。
公司一季报的业绩历年来波动较大,也不是市场的核心关注点。展望2010 年,公司机场北通道进入回购期并带来投资收益大幅攀升的预期没有改变。主业方面,2010 年世博会可能限制沥青摊铺类项目并导致业务毛利率下降。此外,公司目前负债率过高,短期内BT 项目新增额度有限(公司虽然是投资运营商,过高的杠杆率也不是管理层所期望的,需通过北通道项目的陆续回购降低杠杆水平,这需要1-2 年时间)。
预计2011、2012 公司业绩难以保持快速增长。我们维持2010-2012 年业绩预测0.736、0.814 及0.872 元,维持公司持有评级。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：浦东建设:1H10业绩将大幅增长
1Q10业绩同比负增长,主要由于北通道项目借款开始费用化 1Q10公司业绩同比负增长。1Q10传统业务收入1.68亿元,同比下滑25.3%;投资收益998.4万元,同比增长22.2%;长期应收款93.06亿元,同比增长4.7%,主要为机场北通道BT项目投入;持有至到期投资3.97亿元,同比下滑4.7%,主要为世博以外项目基数规模随回购进行逐渐减小;归属母公司净利润521.4万元,同比下滑69.4%;实现EPS0.015元。 业绩负增长主要由于北通道项目借款开始费用化。1Q10公司期间费率17.18%,同比上升10.49个百分点。其中,销售费率0.08%,与1Q09水平相当;管理费率4.70%,同比上升0.6个百分点,波动较小;由于北通道项目完工后,其借款利息开始费用化,1Q10公司财务费用达2081.1万元,同比增长268.85%,在此影响下,公司当期财务费率达12.41%,同比上升9.9个百分点。 1Q10传统业务毛利率出现下滑 1Q10公司传统业务毛利率为10.24%,同比下滑1.39个百分点。世博主体项目完工后部分设备、人员阶段性空转,以及高毛利项目暂时性减少等因素是传统业务当期毛利率下滑的主要原因。 随北通道项目首笔回购收益入账,1H10业绩将同比大幅增长 目前机场北通道BT项目已经建成通车,首笔回购收益(按4.13%的资金成本假设为1.29亿元)将于6月末实现,1H10公司业绩将因此呈现大幅增长。 所得税率降低将进一步提升公司利润水平 3月公司被认定为高新技术企业,于10~12年将享受15%的所得税率(之前分别为22%、24%、25%),所得税率的降低将进一步提升公司利润水平。 合理价值在16.94~17.44元/股之间,维持“推荐”评级 维持10-11年每股收益0.90元、0.99元的预测,目前股价仍有一定程度的低估,维持“推荐”评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
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