南钢股份(600282)_研究报告_财经_新浪网(600282) 研究分析报告|查股网
股票名称：南钢股份(600282)
报告标题：南钢股份:钢铁资源齐头并进,打造一流精品中厚板材基地
第一,公司具备700万吨铁、800万吨钢与700万吨材的生产能力,远期产能规划可达到千万吨级
第二,资源优势将逐步体现,后期资源自给比率还有望进一步提升
第三,2季度经营基本平稳,宽厚板加强自身调整,等待行业回暖
第四,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.34元与0.49元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:投资铁矿企业,享受双重利好
此项投资将为公司带来两方面的利好:
利好一:资本无风险增值,可贡献EPS 约0.01元目前AWC 公司正在筹划香港上市,根据协议,如AWC 公司在2012年5月份(或双方同意的其他日期)仍未能实现上市目标,则香港金腾有权在到期后选择退出,黄炳均先生回购香港金腾所持有的AWC 公司股权,并支付本息。
如AWC 公司上市,在限售期满后,香港金腾将持有相关上市公司的股票转让给黄炳均先生,出售价格为自2011年5月份第一笔投资开始的每笔投资本金加上投资日至出售日间的收益,年收益率为15%。
因此,根据协议,该项投资是在无风险的基础上,公司可获得潜在年化收益率为15%的投资收益,即可实现资本的无风险增值。假设按照5000万美元投资额计算,则该项投资收益可为公司贡献EPS 约0.01元。
利好二:享受低价铁矿石原料,每吨较市场进口现货价便宜约12.5美元AWC 公司孙公司Grace Wise Pte.Ltd(GW 公司)与南钢股份孙公司南钢国贸签署协议,2011年6月1日至2012年5月31日,由GW 公司向南钢国贸供应100万马来西亚铁矿,之后每年供应200万吨,铁矿供应合同期限为10年。前五年的价格为马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元(马来西亚铁矿市场价确定的基准为印度63.5%粉矿价格乘以95%);后五年的价格届时由买卖双方再行商定。
因此,根据协议,公司将可以获得较之印度矿价5%的优惠折扣,如果按照190美元/吨的印度到岸现货价计算,则每吨铁矿石可以优惠9.5美元,外加前五年在此基础上每吨再优惠3美元,相当于公司每吨铁矿石可以享受到12.5美元的优惠。目前公司有炼铁产能600万吨,每年需63.5%品位的铁矿石约1000万吨,公司直接和间接持有100%股权的金安矿业拥有铁精粉产能100万吨,因此未来公司约30%的铁矿石需求可以享受到较之市场价更优惠的价格。
盈利预测及投资建议:暂不考虑AWC 公司上市后的业绩贡献,我们预计公司2011年至2013年每股收益为0.32元、0.37元和0.41元。按照5月17日收盘价4.20元计算,对应市盈率分别为13倍、11倍和10倍。我们认为公司已迈开向上游资源拓展的步伐,未来公司对铁矿资源的控制力度有望进一步增强,同时AWC公司的上市计划提升了公司业绩增长预期,我们上调公司评级至“增持”。
风险提示:
(1)投资的AWC 公司上市失败的风险;
(2)公司向上游拓展力度低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：南钢股份:扩大上游控制,继续布局资源
事件描述
南钢股份今日发布公告,本公司全资子公司南京南钢产业发展有限公司之全资子公司香港金腾国际有限公司受让WongBenKoon持有的AllWealthyCapitalLtd的10%股权,股权转让价格为5000万美元。
事件评论
第一,5000万美元购买AWC公司10%股权,锁定部分资源供应
为锁定铁矿石资源,实现公司主营业务上游产业链的延伸,公司决定由全资子公司南京南钢产业发展有限公司之全资子公司香港金腾国际有限公司受让WongBenKoon(以下称“黄炳均先生”)持有的AllWealthyCapitalLtd的10%股权,股权转让价格为5000万美元。
AWC公司,是一家于2010年3月11日在英属维尔京群岛注册的离岸公司(公司号为1575005)。截至本协议签署日,该公司具有50,000美元的法定股本(分成50,000份普通股,每股1美元)。AWC公司主要从事铁矿项目投资、铁矿石贸易,黄炳均先生持有AWC公司82.86%的股权。
AWC公司持有马来西亚铁矿项目公司70%股权,马来西亚铁矿项目公司包括一家采矿公司MountMegakeySdn.Bhd,一家选矿公司PhoenixLakeSdn.Bhd以及一家贸易公司GraceWisePte.Ltd(以下简称“GW公司”)《股权转让协议》的主要内容有:
一、香港金腾受让黄炳均先生所持有的AWC公司的10%股权,股权转让价格为5,000万美元。
二、鉴于AWC公司正在筹划上市,双方对香港金腾的退出作出如下安排:
1、如AWC公司在2012年5月份(或双方同意的其他日期)仍未能实现上市目标,则香港金腾有权在到期后选择退出。黄炳均先生应在收到香港金腾的书面通知后的一个月内回购股权,退还股权价款并支付自投资日至回购日的利息。利率按中国人民银行公布的一年期同期贷款利率执行。
2、AWC公司上市后,香港金腾将持有相关上市公司的股票。该等股票的锁定期为一年。一年期满后,香港金腾可以根据双方于2011年5月10日签署的《CALLANDPUTOPTIONAGREEMENT》,要求黄炳均先生购买;而黄炳均先生亦有权要求香港金腾出售该上市公司的股票。回购价格为自2011年5月份第一笔投资开始的每笔投资本金加上投资日至出售日间的收益,年收益率为15%。
3、GW公司于2011年5月10日与本公司全资子公司南京南钢产业发展有限公司之全资子公司南京钢铁集团国际贸易有限公司(以下简称“南钢国贸”)签署《OFF-TAKEAGREEMENT》,由GW公司向南钢国贸供应100万吨至200万吨马来西亚铁矿(2011年6月1日至2012年5月31日期间为100万吨,之后每年供应200万吨),铁矿供应合同期限为10年。前五年的价格为马来西亚铁矿市场价基础上每吨优惠3美元(马来西亚铁矿市场价确定的基准为印度63.5%粉矿价格乘以95%);后五年的价格届时由买卖双方再行商定。
马来西亚铁矿项目公司两个选矿厂已投产,铁矿采选成本低,资源较佳,具有一定的竞争优势。马来西亚铁矿项目公司旗下的GraceWisePte.Ltd每年将通过南钢国贸供应南钢100万吨至200万吨铁精矿,期限为10年。这将为南钢的后续发展锁定战略资源。
随着马来西亚铁矿项目的逐步投产,一方面参股10%股权可获得一定的回报,同时对上市公司而言,除适当的价格优惠而外,也有效的保障了公司的资源供应。
第二,整体上市提升产能,远期规划可达千万吨
整体上市不但提升了公司的产能,而且由于新注入的资产盈利能力强于原有资产,公司整体盈利能力有望出现明显增强,这点从1季度的同比表现也可有所反映。
短期来看,除现有产能自然升级改造提升之外,新增产能主要来自4700mm宽厚板项目,项目投产后,公司将合计拥有约500万吨中厚板的生产能力,着力打造国内一流的精品板材生产基地。
因此,长远来看,公司总产能规划有望接近千万吨级别。此外公司资源优势也将在未来几年内逐步显现,除马来西亚项目外,公司参股49%的金黄庄矿业预计可于2012年投产。
第三,维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.34元和0.49元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:向上游延伸
公司11年1季度净利润同比增长9.24%至2.71亿人民币(每股收益0.0699元),这占我们全年预测的23.5%。盈利同比上升主要是由于钢材价格和销量的同比上升。公司11年1季度毛利率由去年同期11.3%下降为7.9%,这主要是由于原材料价格的同比上升。公司未来立足做强中厚板等主导产品,并积极优化产品结构。公司拥有的铁矿石和煤矿资源也将在未来提高利润贡献,随着公司对上游资源项目的开拓以及向产业链下游的进一步延伸,公司盈利能力将有进一步提高,我们看好公司中长期的发展。我们分别上调2011和2012年盈利预测18%和30%。我们将公司的目标价格由4.70元上调至5.40元,维持公司的买入评级。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南钢股份:1季度收入同比大幅改善利润小幅增长
南钢股份今日发布2011年1季报,报告期内公司实现营业收入93.71亿元,调整后,同比增长39.01%;营业成本86.03亿元,调整后,同比增长44.38%;实现归属于母公司所有者净利润2.71亿元,调整后同比增长9.21%;实现EPS为0.07元。
维持“谨慎推荐”评级。
预计公司2011、2012年EPS分别为0.34元和0.49元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:业绩略低于预期,估值便宜盈利待改善
年报业绩:公司2010年实现营业收入300.55亿元,同比增长22.91%;利润总额10.81亿元,同比增长67.29%;归属于母公司所有者的净利润9.19亿元,同比增长58%;每股收益EPS为0.24元,同比增长58%。非经常性损益贡献利润5.26亿,扣除后为3.93亿,同比增200%。主要是合并资产本年度的追溯利润。由于2010年收购资产并表,上述数据比较是对2009年调整后的对比。其中非经常损益中最大项为汇兑收益,公司对汇率变动做了对冲,合计实现汇兑收益8000万元。基金完全退出十大流通股东,宝钢亦由4000万股减持至2700万股。2010年公司共产生铁619.47万吨,同比增长2.75%;钢677.1万吨,同比增23.08%;材631.06万吨,同比增长33%。公司去年收购的南钢发展实现净利润8.06亿元,占总利润的88%,其中金安矿业实现净利润4.07亿元,金腾和国贸实现3.6亿元。计划2011年中分配利润,年报暂不分配。
业绩点评:公司去年定向增发并入了南钢发展,注入了金安矿业和部分炼铁炼钢轧制产线,使得原来分离的南钢联合钢铁资产完整上市,钢铁产能由450万吨扩至650万吨,新注入轧制线以长材为主,并解决了铁水关联交易问题。南钢发展注入资产盈利符合盈利预测(原预测7.36亿元),扣除南钢发展后原存续资产实现盈利1.1亿元,折合四季度亏损169万元,尚不及三季度的1400万元,四季度比三季度钢价涨矿价跌,亏损可能主要源自年末期间费用的调整。按整体利润扣除金安矿业再扣除汇兑收益后计算公司吨钢净利只有68元,因此盈利能力仍然偏低。若计算矿业资产后吨钢净利为130元/吨,矿业资产对公司盈利至关重要。另外公司的期间费用率由之前的2.27%大幅攀升至5.6%,三项费用均有不同程度的增加。
未来看点:一、寄希望于公司盈利的继续改善,公司现有原料结构中协议矿占60%,自给矿率偏低只有10%,导致在现行矿价机制中没有成本优势,改善盈利唯有寄希望于进一步收购或扩产矿山增加矿石自给率。二是降低期间费用,公司作为民营上市钢企,费用控制一直是各钢企的楷模,相信今明年期间费用会有显著下降。三是公司实际控制人控股权重太高,目前南钢联合实际控股83.8%,没必要实现这么高的控股比例,为增发留下了股权稀释空间。
盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.29/0.45/0.59元,对应目前估计的PE分别是13/8.6/9.6倍,虽然公司目前没有向上的催化因素,但是估值已经十分便宜,安全边际高,给予推荐评级。
风险提示:矿价继续大幅升高,盈利恶化风险。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：南钢股份:期待中厚板行业复苏
投资要点
业绩概要:今日南钢股份公布 2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入 300.55亿元,同比增长22.91%, 利润总额 10.81亿元,同比增长 67.29%,净利润 9.19亿元,对应 EPS 0.237元,同比增长58%;其中第四季度销售收入102.56亿元,同比增长68.75%,净利润8.04亿元,对应EPS 0.17元;
经营状况:2010年公司共完成钢产量 677.10万吨,同比增长23.08%;钢材产量 631.06万吨,同比增长 33.17%。结合年报数据折算吨钢售价 4439元/吨,吨钢成本 4024元/吨,吨钢毛利415元,环比分别上升 203元/吨、-67元/吨和 270元/吨。2010年公司产量大幅提升,主要原因是2010年10月份公司完成整体上市,获得母公司相关钢铁主业资产注入,购入资产主要为棒材、线材和型材生产线。2010年公司盈利能力有较大提升,主要是和母公司铁前关联交易问题的解决以及金安矿业65万吨的铁精粉产能在一定程度上降低了公司炼钢成本;
公司未来看点:
铁矿扩产:金安矿业草楼铁矿铁矿石地质储量8600万吨,平均品位28%左右。目前该矿具备年采选能力200万吨,公司已着手扩产。其300万吨采选技术改造项目已于2010年11月获工信部批复通过,该项目达产后铁精粉产能将扩大至96万吨。届时公司将进一步增加矿石自给率,成本优势将逐步体现;煤矿项目值得期待:2010年5月公司获得金黄庄矿业49%股权,该公司现有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区,可采储量5221.87万吨。其中郝庄矿尚处于详细勘测期;金黄庄矿处于建设期,该矿区达产后煤产量90万吨,预计将创造净利润2.4亿元,占南钢2010年净利润的26%。因此可以推断,煤矿项目将成为公司未来新的利润增长点。
中厚板盈利好转:2010年公司板材产品毛利率为8.13%,较09年的3.84%有较大提升。其主要原因是2010年中厚板销售情况出现好转,其中管线钢需求旺盛,造船业开始复苏,2010年全球造船业接单总量为1.2亿载重吨,同比增幅高达129%。中厚板业务是公司收入的重要来源,其盈利水平提升对公司整体业绩将产生重大影响。
盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.28元、0.34元。给予“增持”建议。
研究员：笃慧 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：南钢股份:业绩提升源于整体上市的完成,盈利能力有所增强
事件描述
南钢股份今日公布2010年报,报告期内,公司实现营业收入300.55亿元,相比2009年调整后的数据同比增长22.91%;实现归属于母公司所有者净利润9.19亿元,相比2009年调整后的数据同比增长58.18%;实现EPS为0.237元。
2010年公司钢产量677.10万吨,生铁产量619.74万吨,钢材产量631.06万吨。
2011年生产经营的主要目标为:实现钢材产量708万吨,其中中板和中厚板370万吨、棒材186万吨、高线58万吨、钢带58万吨、型材36万吨,实现营业收入334亿元。
事件评论
第一,2010年4季度业绩大幅增长源于整体上市的完成
2010年公司实现营业收入300.55亿元,同比增长28.97%,相比2009年调整后的数据同比增长22.91%;实现归属于母公司所有者净利润9.19亿元,相比2009年1.38亿元增长565.94%,相比2009年调整后的数据同比增长58.18%。
2010年公司实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为3.93亿元,对应EPS为0.10元;非经常损益为5.26亿元,对应EPS为0.14元。
从季度数据来看,4季度公司实现营业收入102.15亿元,同比增长68.73%,环比增长52.39%;营业成本80.59亿元,同比增长39.11%,环比增长22.71%。
4季度营业收入与营业成本同比环比的大幅增长原因主要在于4季度公司整体上市的完成。公司于2010年10月收购南钢发展100%的股权实现整体上市,南钢发展拥有原南钢联合下属除南钢股份以外的所有钢铁主业资产。这也直接使得4季度公司营业利润与净利润均实现大幅增长。
在之前整体上市之时,南京钢联已经就目标资产未来三年净利润情况做出了书面承诺。
假定目标资产2010年全年仅仅实现原定的7.33亿元的净利润,则原有主营业务2010年全年实现净利润约为1.86亿元,4季度实现净利润约为0.48元,环比3季度的0.14亿元大幅增加。综合来看,预计收购的目标资产盈利能力较之之前承诺值有所增加。
现在我们无法统计到原有资产的钢材产量情况,不过从整体产量4季度环比大幅增加来看,原有主业钢铁产量在4季度也可能有了一定幅度的增加。
产量之外,4季度国内市场钢价环比3季度也有小幅的增长,也是带动4季度盈利水平上涨的另一个原因。
第二,费用水平大幅增加,存货也大幅增加
4季度公司费用总额大幅增加,同样因为整体的上市的原因,数据的绝对量并不具有参考意义。
从费用率来看,4季度三项费用率均环比3季度出现了较大幅度的增长。由于过去历年数据显示费用率的波动一直较为平稳,因此4季度费用率水平的大幅上涨更多的来自于整体上市的干扰所致。
期末公司存货水平为59.2亿元,环比季度末的47.1亿元大幅增加。同样因整体上市的原因,这一水平无法直接参考,但即便环比有所增加,存货水平也并未超过历史高点。
从期末存货的品种比例来看,期末原材料占比大幅增加,产成品占比也略有增长;修理用备件与库存商品占比有所下降;在产品与低值易耗品的占比基本维持平稳。
报告期内,公司计提了0.803亿元的存货减值准备,并对前期计提的减值准备中的0.005亿元予以转回,0.913亿元予以转销。
第三,整体上市提升整体产能,盈利能力有望增强,维持“谨慎推荐”评级
整体上市的完成在扩大了公司整体产能的同时将制约公司盈利的炼铁环节关联交易一起解决,由于目标资产盈利能力强于原有钢铁主业,因此整体上市的完成对提升公司整体的盈利水平有着积极的意义。
综合考虑目标资产之前承诺的业绩,整体上市后业绩的增厚还是比较明显的。
预计公司2011、2012年EPS分别为0.34元和0.49元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:年报业绩符合预期
年报业绩基本符合预期。南钢股份2010年实现收入301亿,同比增加29%;第四季度实现收入102亿,较第三季度环比上升52%,较去年四季度同比上升69%;全年加权平均净资产收益率9.5%,比上年上升3个百分点;2010年实现归属母公司的净利润9.2亿,同比上升58%;第四季度实现归属母公司的净利润8亿,环比上升5686%;全年EPS0.24元,基本符合我们之前的预期0.22元,高出市场一致预期0.18元。
公司业绩高于市场一致预期的主要原因是集团核心资产的整体注入使得公司的营业成本得到有效下降。公司于2010年中定向增发购买集团相关冶炼设备,使得集团的炼铁新厂高炉、焦炉和烧结机等核心资产整体注入上市公司,此举有效降低了公司的营业成本,使得公司的毛利得到提升。2009年追溯调整之后的毛利较原先的毛利率3.5%上升了6个百分点。
汇兑收益增厚公司业绩。2010年公司汇兑收益为1.2亿元,同比增长78908%;据公司公告,此项系报告期内美元贷款增加及人民币升值所致。汇兑收益的增加约为公司增厚EPS0.03元。
维持中性评级。公司在短期之内未有产能扩充计划,我们认为未来公司的业绩增长主要来源于产品结构的优化和成本的管理。我们维持公司2011、12、13年的EPS预测为0.25元、0.32元和0.34元;同时由于公司短期之内缺乏催化剂,我们维持公司的“中性”评级。
研究员：郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:"新资产"贡献主要业绩增量
业绩符合预期,“新资产”贡献主要业绩增量:2010年生产钢材631万吨,同比增长33%;实现净利润9.2亿元,同比增长564%。
业绩与1月28日预告相符。本期新纳入合并范围的主体贡献净利润8.2亿元,相当于总净利润的89%,其中金安铁矿贡献4.1亿元(在2009年11月公告的《关联交易报告书》中预测2010年金安铁矿的铁精粉产量为90万吨)。原经营资产贡献净利润约0.9亿元。由于增发后,股本增加了130%,EPS同比增长189%,为0.24元。
基本实现公司在定向增发中的盈利预测:在定向增发中,公司编制了《2009年、2010年备考合并盈利预测报告》。2009年、2010年度备考合并归属于母公司所有者的净利润分别为5.3亿元、9.2亿元;实际完成110.7%和99.7%。预测南钢发展归属于母公司所有者的净利润分别为3.9亿元和7.3亿元;实际完成111.1%和110.1%。
全流程的盈利能力仍略低于同类公司:下半年公司整体上市后,钢铁加工环节的吨钢盈利能力有所提升。扣除4.1亿铁矿石利润和1.2亿的汇兑收益,吨钢净利润由上半年的40元/吨,升至全年的65元/吨(上下半年的行业经营环境相当),但仍处于同类上市公司的中等偏下水平。
整体上市后,南京钢联的控股比例增加:2010年公司向南京钢联定向增发21.9亿股,收购其持有的南钢发展100%股权,完成整体上市。增发后总股本增加130%,其中南京钢联直接持有57%,子公司南钢联合持有27%。南京钢联通过直接和间接控制了上市公司84%的股份。相对增发前的63%有明显上升。
业绩预测与估值:预计2011~2012年的EPS为0.23和0.28元,对应3月15日3.76元的收盘价,PE分别为16.0和12.9倍。公司估值非常稳健,资产包括700万吨钢铁产能和一个百万吨级的铁矿,市值仅146亿。但同时吨钢盈利能力较低,仍有待改善,维持“中性”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：南钢股份:业绩增长来自整体上市,原有资产4季度环比下滑
南钢股份今日公布了2010年业绩快报,预计2010年归属于母公司所有者净利润同比增长500%~600%。
公司公告,预计2010年归属于母公司所有者净利润同比增长500%~600%,公司整体上市的完成是公司业绩大幅提升的主要原因。
2009年公司实现归属于母公司所有者净利润1.38亿元,预计2010年公司实现归属于母公司所有者净利润8.30亿元~9.68亿元,对应整体上市后总股本38.76亿股,相应EPS为0.21元~0.25元。
公司2010年10月收购南钢发展100%的股权实现整体上市,南钢发展拥有原南钢联合下属除南钢股份以外的所有钢铁主业资产。
预计公司2010、2011年EPS分别为0.24元和0.34元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:整体上市完成,盈利将真实显现
南钢公布三季度报告,实现主营收入198亿元,同比增长15%;净利润1.14亿元,同比增长5%,每股收益0.067元。其中第三季度实现每股收益0.008元,环比减少0.021元。
1-9月份公司共生产钢材375.5万吨,完成年度计划的78%。其中带钢44.6万吨,棒材78.9万吨,中板128万吨,中厚板106万吨。分品种的盈利能力来看,棒材>中板>中厚板>带钢。
三季度业绩环比大幅下降归因于协议客户订单价格的锁定。虽然7月份钢材价格触底反弹,主流钢厂均不断上调其月度出厂价格,但对于南钢而言,中板和中厚板的部分订单价格已经被提前锁定,因此未能及时享受到价格回升带来的盈利的好转。
年度报表或能更真实反映公司的实际盈利水平。公司已经公告完成了向特定对象增发收购集团资产从而实现整体上市的事宜,预计2010年年度报表将合并所收购资产的盈利。整体上市之前,由于部分前端工序在集团,导致钢材产品,尤其是中板和中厚板的毛利率持续失真,不能充分反映公司的实际盈利状况。四季度将受益于整体上市,经营业绩将较三季度出现大幅提升。
未来可能的产能扩张计划:1)提高高端精品板材的生产能力仍是公司实现整体上市之后的主要发展方向,公司拟投资建设4.7M的宽厚板生产线,该项目目前正在规划当中,产品主要涵盖船板、管线钢等高附加值品种。2)由于整体上市之后公司尚有3座400M3和2座360M3的小高炉,处于国家淘汰落后的范围内,未来易地改造将是应对之策。
维持对公司2010-2012年0.24、0.31和0.33元的盈利预测,2011年的动态PE低于行业平均水平,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)未来钢材价格的大幅波动对公司业绩的影响;2)未来矿石价格的大幅波动对公司业绩的影响;3)产业政策的执行力度对公司未来产能的影响。
研究员：黄静 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：南钢股份10三季报点评:三季度业绩大幅下降
公司三季度业绩环比和同比均大幅下降。2010年公司三季度业绩1411万元,2009年三季度业绩为5337万元,同比下降73.56%;2010年公司二季度业绩为5209万元,三季度业绩环比二季度下降72.91%。2010年前三个季度每股收益依次为0.03元、0.03元、0.01元。三季度业绩下降的主要原因是期间原料上涨而钢价下跌。从行业全年看,今年三季度是全年业绩最差的一个季度,而去年三季度是全年业绩最好的一个季度。扣除非经常性损益后的每股收益变化不大。
2010年1-9月业绩同比增长4.63%。2010年1-9月公司营业收入为198亿元,同比增长15.01%,营业收入同比增长主要是由于公司钢材产品综合平均销售价格同比上升等所致。营业总成本197亿元,同比增长14.71%,营业成本同比增长主要系公司主要原燃料采购价格同比上升等影响所致。营业利润1.58亿元,同比增长70.48%,净利润1.41亿元,同比增长4.63%。收入明显增长、毛利率略有扩大是2010年1-9月净利润略微增长的主要原因。
单看三季度有不少财务指标对利润有一定程度的影响。单看三季度,收入增长9%,但营业税金及附加下降75%,比去年减少1800万元。三季度资产减值损失为负的2447元,相对于去年资产减值损失2581万元,这一项增加了5028万元。营业外收支净额比去年少了不到300万元。所得税费用比去年同期下降149%,比去年三季度增加了500万元。因此,合计看,这些项目相当于增加今年三季度利润总额6000万元,因此如果扣除这些项目,今年三季度实际上是亏损。
前三季度累计看,各项费用符合收入增长情况。前三季度收入增长15%,期间费用增长13%。营业税金及附加减少了2776万元,但资产减值损失增加了2861万元。营业外收入减少了1667万元,营业外支出增加了86万元,合计营业外收支净额减少了1753万元。所得税费用比2009年1-9月增加了14.56倍,增加4269万元。因此,今年实际上业绩要好于报表所示。
应收账款大幅增加而预收账款大幅减少。报告期末,应收账款较年初增加2.42亿元,上升171.14%,主要系报告期末个别大客户钢材销售款项尚未结清所致;报告期末,预收款项较年初减少5.04亿元,下降38.79%,主要系部分客户销售订单于报告期执行完毕所致。
长期股权投资和在建工程大幅增加。长期股权投资较年初增加2.01亿元,上升234.51%,系报告期公司参股安徽金黄庄矿业有限公司所致;报告期末,在建工程较年初增加5.28亿元,上升178.83%,主要系公司“中厚板卷厂第二条剪切线”等项目尚未完工结转固定资产所致。
经营活动现金净流量大幅下降。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少4.74亿元,下降643.29%,主要是采购大宗原燃料所致;投资活动产生的现金流量净额减少1.98亿元,下降215.63%,是由于支付安徽金黄庄矿业有限公司投资款所致;筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加13.97亿元,上升566.97%,主要是贷款净额同比增加所致。
重大资产重组进展。2009年5月22日董事会审议通过了《南京钢铁股份有限公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易预案》议案,5月26日进行披露,12月10日临时股东大会审议通过了该议案。2010年1月25日证监会受理,8月13日申请获得证监会审核委员会有条件通过,9月21日收到核准批复,10月9日办理过户。
业绩预测和投资评级。公司产品主要集中中厚板、棒材和带钢,还有一定量钢坯,螺纹和带钢毛利处于历史较低位置(图1),中厚板目前盈利也并不好(图2),目前看除非节能减排造成的拉闸限电仍在继续,否则,明年开春消费旺季来临前公司盈利能力仍不乐观。我们估算明年后年公司每股收益分别为0.10元和0.19元,应该主要是安徽金安矿业贡献。维持对于公司的“增持”评级。
研究员：刘彦奇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:目标资产承诺利润,整体上市增厚利润
事件描述
南钢股份今日发布公告《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易实施完成情况及股份变动报告书》,对整体上市的实施情况及所收购资产南钢发展的业绩承诺情况进行了公告。
事件评论
第一,收购南钢发展100%的股权,完成整体上市
本次发行拟收购的目标资产为南钢发展100%的股权,南钢发展是由原南钢联合实施存续分立后新设的公司,该公司拥有原南钢联合下属除南钢股份以外的所有钢铁主业资产。
本次收购计划21.91亿股,发行价格为4.15元/股,交易价格为90.92亿元。
按90.92亿元的收购价格来计算,相应2010年3月31日的净资产对应的PB水平为1.78,略高于当前南钢股份1.65倍的估值水平。由于南钢发展的盈利能力强于南钢股份,因此从定价上看高于南钢股份本身的估值水平属于正常情况。
第二,收购资产盈利有保障,业绩增厚明显
南京钢联已就目标资产未来三年净利润情况做出了书面承诺,承诺如果当年南钢发展归属于母公司所有者的净利润未达到以上预测值,则南京钢联自收到通知后的3个月内以现金形式将差额部分予以补足。
根据南钢发展公告承诺的净利润情况来看,公司完成整体上市后2010-2012年三年保底EPS可实现0.19元、0.20元和0.23元。
结合我们之前对公司的盈利预测来看,整体上市后业绩增厚还是较为明显的,而且,南钢发展的实际盈利情况很有可能超过这一预测的保底的利润水平。
第三,期待中的炼铁环节关联交易随着整体上市得到解决,产能达到650万吨
炼铁环节关联交易一直是多年来困扰公司盈利能力的重要环节,我们根据当前预计发行的21.91亿股进行简单测算,发现仅仅是炼铁环节关联交易的解决就将对公司业绩有一个较大幅度的增厚。
第四,维持“谨慎推荐”评级
我们预计完成整体上市后的公司2010、2011年的EPS分别为0.24元和0.34元,维持对公司的“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:增发完成,业绩提升
在节能减排大背景下,从8月开始,江苏、河北等钢铁大省对能耗大户--钢铁企业进行短期限电、限产。公司在8月份曾被短暂限电,由于事先有制订限电预案,公司统筹安排,利用此间隙进行检修,限电对公司影响不大,各项生产计划按期完成。
公司定向增发已获中国证监会核准。增发完成后,公司产能将提高,产品结构得以丰富;关联交易基本消除,生产成本大幅降低,业绩将改善和提高。当前钢铁行业产能过剩,粗放扩张式发展模式已受到限制,公司未来业绩提升将更多来自内生性增长。
公司积极将产业链向上下游延伸,已投资21,168万元收购金黄庄矿业49%股权。预计2012年投产后,金黄庄矿业每年净利润约2.4亿元,将成为公司新的利润增长点。南钢嘉华新型建材公司利用高炉矿渣生产建材,首条40万吨生产线正在建设中,预计年底竣工,届时可以生产出高附加值的建筑材料。
根据国务院有关规定要求,2011年底前要淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉。公司老厂区有五座小高炉,可能属于淘汰之列。 预计公司10-12年EPS分别为0.11元、0.14元、0.18元(未考虑增发因素)。增发完成后,公司各项盈利指标将显著提升,今年预计每股收益将增厚0.12元。参考目前国内主要钢铁企业估值,给予公司20倍PE,结合公司2010年业绩,对应股价为4.60元,给予公司“推荐”评级。
研究员：印晓明 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:整体上市获批,新增目标资产利润承诺保障业绩
南钢股份今日发布公告称,公司收到证监会《关于核准南京钢铁股份有限公司向南京南钢钢铁联合有限公司发行股份购买资产的批复》以及《关于核准豁免南京南钢钢铁联合有限公司要约收购南京钢铁股份有限公司股份义务的批复》。
该批复核准本公司向南京钢联发行2,190,952,457 股股份购买其相关资产;标准豁免南京钢联因以资产认购本公司本次发行股份而增持2,190,952,457 股股份,导致合计控制本公司3,247,072,457 股股份而应履行的要约收购义务。
公司针对证监会相关补正、反馈的要求对重组报告书进行了补充和完善。
获得证监会的批准是公司整体上市进程的重要一环,不过由于具体执行日期尚未公布,我们暂时维持前期盈利预测,预计公司2010、2011 年的EPS 分别为0.13 元和0.30 元,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:整体上市好事近,钢价反弹压力减
公司2010 年上半年实现盈利9,993 万元,同比上涨79.9%,主要由于钢材售价同比上涨13%和钢材销量增加。公司2季度净利润为5,209 万元人民币,较1 季度上涨8.9%,略好于我们的预期。7 月中旬钢价有所反弹,所以三季度盈利将好于我们前期预测的微利水平。但由于淡季需求弱和铁矿石价格居高不下,三季度盈利仍将弱于二季度。
因此我们将2010-12 年盈利预测分别上调15.1%、2.8%和3.7%。公司收购南钢发展的计划获中国证监会有条件批准,如果进展顺利,公司将于11 月左右完成整体上市。
鉴于南钢发展较好的盈利水平,我们预计整体上市后,公司盈利水平将大幅提高。我们对公司的目标价格由4.10元上调至4.90 元,对该公司的评级由持有上调至买入。
研究员：乐宇坤 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：南钢股份:有待继续推进整体上市
投资要点
盈利能力低于行业平均:
上半年公司粗钢产量285万吨,实现营业收入131亿元,归属母公司所有者权益的净利润1.0亿元,同比增长8%、18%和80%。全面摊薄每股收益0.06元。
吨钢净利润40元,低于行业平均。其中二季度净利润0.5亿元,环比增8%。
主导产品毛利率较低:
上半年中板产品毛利率仅为3%,近5年来一直处于行业较低的水平。由于公司需要南钢发展提供板坯、铁水、球团、焦炭等加工服务,该毛利率只体现了半流程的盈利能力。中厚板产品占目前南钢股份2/3的产量。主导产品的弱势削弱了股份的盈利能力。
大幅计提存货减值损失,折合EPS -0.045元:
上半年共计提0.77亿资产减值损失,影响EPS -0.045元。其中0.66亿为存货跌价准备,相当于存货的1.5%。计提的比例在业内较高。
待整体上市降低关联交易:
南钢从炼焦到轧钢的多个生产环节都有相关资产在股份之外。上半年关联交易数额较高,种类较多,属于预期内的情况。下一步需要通过整体上市降低关联交易。2010年8月14日公司公告,整体上市(向特定对象发行股份购买资产暨关联交易的申请)已获证监会有条件通过。根据备考口径的历史数据推测,整体上市后,EPS 会有所提高。
盈利预测与估值:
预计2010~2012年的EPS 分别为0.15、0.08和0.18元(资产重组因素不计入)。以8月24日4.14元的收盘价计算,PE 分别为27.7、51.6和22.6倍,PB 为1.56倍。首次给予“中性”评级。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：南钢股份:2季度业绩基本持平,整体上市将很快实施
第一,2 季度营业收入与营业成本同比增速环比1 季度有所加快
第二,存货水平有所上涨,原材料、库存商品占比下降,在产品占比小幅增加
第三,费用水平维持稳定
第四,2 季度毛利率小幅改善
第五,整体上市已获通过,期待铁水加工费关联交易的解决以及扩大产能并完善产品结构提升业绩
第六,维持对公司“谨慎推荐”的评级
由于整体上市还在等待具体实施,因此我们暂时维持之前的盈利预测。预计公司2010、2011 年的EPS 分别为0.13元和0.30 元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：南钢股份:整体上市通过,炼铁资产与产能增加提升盈利能力
事件描述
南钢股份今日发布公告,称经中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会2010年第27次会议审核,公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易的申请获得有条件通过。
事件评论
第一,方案的目的在于整体上市,减少关联交易,收购价格略高于当前南钢股份估值水平
收购交易的标的为南钢发展100%的股权,南钢发展是由南钢联合进行存续分立后设立的新公司,该公司拥有除股份之外的其余南钢联合现持有的钢铁主业资产。
2009年5月23日,公司发布定向增发预案,拟实施收购南钢发展100%的股权,实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。本次交易的目标资产作价为86亿元,定价原则为4.23元/股,预计发行数量为203,310万股。
2009年11月24日,公司在公告的《向特定对象发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》中,对方案略作调整。由于公司于2009年6月17日执行2008年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金0.4元,故发行价格调整为4.19元/股,交易价格调整为9.092,452,697.57元,预计发行数量2,170,036,443股。
根据最新的公告数据来看,按照90.92亿元的收购价格来计算,相应2009年9月30日的净资产对应的PB 水平为1.91,略高于当前南钢股份1.5倍的估值水平。
由于目标资产中拥有一块盈利能力较强的炼铁资产,因此,以略高的价格收购盈利能力较强的资产符合钢铁行业的资产重组惯例。
第二,困扰公司多年的炼铁环节关联交易将解决,分享炼铁环节利润
炼铁环节的关联交易一直是多年来困扰公司盈利能力的重要环节,我们根据炼铁环节利润与相应调整后的股本简单来看,对比前几年的数据对比来看,如果公司完全分享炼铁环节利润,公司的盈利能力将大幅提升。而这还不包括此次一同进入的钢铁生产项目。
第三,产品结构完善,产能实现一定幅度的增长
整体上市之后,公司产品结构将多样化,同时产能将有一定幅度的增加。
第四,维持对公司“谨慎推荐”的评级
虽然申请已经获得通过,但公司目前尚未收到证监会相关批准文件,具体执行日程也尚未公告,我们暂时维持前期的盈利预测,给予公司2010、2011年的EPS 分别为0.18元和0.30元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
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