亿利能源(600277)_研究报告_财经_新浪网(600277) 研究分析报告|查股网
股票名称：亿利能源(600277)
报告标题：亿利能源:煤炭业务大幅提升业绩,给予"买入"评级
盈利预测与评级
2008年,公司控股股东亿利资源集团有限公司在向特定对象发行股份购买资产暨重大资产重组中做出承诺,2011年度经审计的归属母公司所有者净利润不低于31755.87万元,以发行后股本11.45亿股计,2011年EPS 最低为0.28元。
盈利预测假设:
煤炭经销、水泥、工程施工和医药业务盈利维持2010年的水平;
东博煤矿2011年和2012年产量300万吨,黄玉川煤矿2011年产量100-200万吨,2012年产量500万吨;
PVC和电石生产用电2011年50%直供,2012年全部直供,电价至少节约过网费0.05元;
按发行后股本11.45亿股计,2011年EPS 将增厚0.41-0.46元/股,2012年EPS 将增厚0.61元/股。其中2011年PVC 等相关业务EPS 贡献0.31元,煤炭业务EPS 贡献0.39-0.43元/股,以PVC 板块整体市盈率40倍估算,公司化工业务定价12.6元,煤炭业务以2011年煤炭板块市盈率18倍估算,煤炭业务定价7-7.7元,公司综合价格19.2-19.9元,给予公司“买入”评级。
风险:东博煤矿产量达不到300万吨;黄玉川煤矿延期投产;PVC 和电石生产用电外购。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：亿利能源:非公开发行扩张煤炭业务
2010年1-9月,公司实现营业收入56.07亿元,同比增长16.3%;营业利润1.81亿元;归属于母公司净利润1.29亿元,同比增长328.3%;摊薄每股收益0.14元。
2010年7-9月,公司实现营业收入18.7亿元,环比下降22.7%;实现营业利润9209万元,环比增长28.4%;归属于母公司净利润7810万元,环比增长58.7%。
氯碱业务逐步好转。公司拥有64万吨/年电石、50万吨/年电石法PVC、45万吨/年离子膜烧碱产能,形成“煤-电-电石-PVC-水泥”循环一体化产业链,上半年由于PVC价格在6000-7300元/吨之间波动,公司综合毛利率10.2%,由于第三季度东南亚部分PVC装置停车检修和原油价格上涨,PVC价格出现上行趋势,第三季度综合毛利率12.9%,环比上升5.1个百分点,预计后期毛利率将进一步上升。
子公司煤炭业务贡献投资收益。公司实现投资收益0.85亿元,同比增长1.64倍,占营业利润的47.2%。主要是公司参股49%的黄玉川煤矿2010年起逐步投产,该煤矿拥有可采储量15亿吨,产能1000万吨/年。
非公开发行收购煤炭资产,资源属性进一步加强。公司计划发行不超过2.43亿股,发行价格不低于12.55元/股,募集资金投资于两个项目:1)收购东博煤炭100%股权,其拥有煤炭资源保有储量为6220万吨,证载产能120万吨/年,预计2011年建成达产;2)煤炭集配物流项目。即新建以数字化配煤为核心的煤炭深加工业务及其配套的物流体系(2000万吨/年配煤,1000万吨/年洗选煤)。收购完成后,公司煤炭权益储量增至8.01亿吨,权益产能增长24.5%至610万吨/年,由于公司参股煤炭资产没有控制权,公司非公开项目显示了公司继续发展能源业务的战略。
盈利预测与投资建议:不考虑非公开发行,预计2010-2012年实现EPS为0.28元、0.59元和0.82元,按前日收盘价格16.60元计,对应的市盈率为60倍、28倍和20倍。我们上调为“增持”的投资评级。
风险提示:1)新建项目达产风险;2)PVC产品价格波动风险;3)非公开发行审批风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：亿利能源:煤炭业务是增长点
10月21日公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票数量不超过24,300万股,价格12.55元/股,募集资金不超过305,000万元,收购东博煤炭100%股权、投资建设乌拉山煤炭集配物流项目、补充公司流动资金。
收购完成后,亿利集团持有公司股比将由85.23%下降到67.14%。
东博煤炭保有资源储量6220万吨,证载产能120万吨,2011年投产,净利润预测1.5969亿元,EPS为0.14元/股。
收购完成后,将改善公司“煤炭开采-煤矸石发电-PVC-废渣综合利用生产水泥”循环生产链,公司盈利主要依靠煤炭业务,其他业务板块的成本将降低,增强公司的整体竞争能力。
我们预计公司现有业务2010年公司净利润1.12亿元,假设现有业务在2011年盈利仍保持现有状况,合并煤炭业务后,2011年净利润2.72亿元,EPS为0.24元/股。目前公司的市场价格很难以估值水平来衡量,在A股市场整体相当活跃的情况下,我们判断,公司股价仍存在交易性机会,给予持有评级。
研究员：哈斯 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：亿利能源:非公开发行股票收购资产
公司在2008年进行了资产重组,亿利资源集团承诺,公司2008~2011年度经审计的归属母公司所有者的净利润分别不低于10,988.19万元、18,679.92万元、31,755.87万元和31,755.87万元,即每股收益0.12元、0.2元、0.35元、0.35元,若公司上述年度中任一年度业绩未能达到上述承诺的金额,则亿利资源集团将在业绩未达承诺年度的年报公告后的30个自然日内,以现金向公司补偿该年度承诺数与经审计实现数的差额部分。
本次非公开发行,根据公司公告项目达产后可分别贡献15,969.25万元和45,636万元净利润,考虑股本摊薄,预计增厚每股0.53元。
公司地处鄂尔多斯,资源丰富,参股的黄玉川煤矿预计明年下半年投产,是后年业绩主要贡献部分。神华亿利能源(公司参股49%)开发的黄玉川煤矿总储量达15亿吨,产能1000万吨/年,其中60-70%为发热量超过5000大卡的优质煤。目前正在进行输送通道建设,预计在2011年下半年投产;参股的神华亿利能源拥有4×200MW煤矸石自备发电机组,亿利化学(公司控股41%)目前有40万吨/年氯碱产能(PVC和烧碱),预计2010年底将扩至50万吨/年。公司整合了20万吨电石产能,新建的44万吨/年电石项目预计2010年底全部投产。亿利冀东水泥(公司参股41%)实际最大产能达160万吨/年。由于当地基建和房地产投资旺盛,目前公司水泥销售供不应求。
大股东资源丰富,亿利资源集团持有99%股权的杭锦旗聚能能源有限公司拥有油坊壕煤矿探矿权,油坊壕煤矿规划井田面积115.91平方公里,探明煤炭资源储量8.67亿吨,以不粘煤为主,少量长焰煤,可作为动力和民用煤。
考虑公司本次非公开发行,将进一步完善公司产业链,以及未来资产注入的预期,我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.35、0.45、0.75元,对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、21倍,首次给予“强烈推荐”评级。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：亿利能源:能源化工循环经济一体化,后年煤炭业务利润贡献突出
投资要点
公司主业将逐步转向以能源化工为主
公司主营业务原以医药、无机化工为主,现在将逐步转向“煤—煤矸石—发电—氯碱—水泥”的能源化工循环经济一体化产业,兼营医药和工程施工。
黄玉川煤矿预计明年下半年投产,是后年业绩主要贡献部分
神华亿利能源(公司参股49%)开发的黄玉川煤矿总储量达15亿吨,产能1000万吨/年,其中60-70%为发热量超过5000大卡的优质煤。目前正在进行输送通道建设,预计在2011年下半年投产。我们预计,煤炭坑口价为300元/吨,净利超过100元/吨。
发电业务稳定,新建的电石产能将配套氯碱产能
神华亿利能源拥有4×200MW 煤矸石自备发电机组,电价约0.27元/度,我们预计煤矸石发电成本为不到0.2元/度。亿利化学(公司控股41%)目前有40万吨/年氯碱产能(PVC 和烧碱),预计2010年底将扩至50万吨/年。公司整合了20万吨电石产能,新建的44万吨/年电石项目预计2010年底全部投产。
水泥和工程施工业务盈利能力强
亿利冀东水泥(公司参股41%)实际最大产能达160万吨/年。由于当地基建和房地产投资旺盛,目前公司水泥销售供不应求,年净利润预计可达1.3亿元。
公司持股95%的恒利建设从事包括市政工程在内的工程施工业务,2009年主营收入3.1亿元,净利润7362万元,预计未来仍然保持增长势头。
循环经济具有环保和政策扶持优势,首次给予“推荐”评级
未来公司将通过购买集团煤矿资源、整合当地小煤矿和申请政府煤矿资源等,继续做大做强能源化工循环经济一体化产业。公司循环经济具有环保和政策扶持优势,集团承诺2010年EPS 在0.35元以上。我们预计2010、2011、2012年EPS 分别为0.32、0.49、0.79元,对应前收盘价的动态市盈率分别为43、28、17倍,首次给予“推荐”评级。
研究员：伍颖，陈建文 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：亿利能源：强手护航的一体化能源化工新贵
事件：近期我们拜访了亿利能源，就公司项目生产、建设情况以及大股东业绩承诺等事宜与公司高管进行了交流。
鉴于重组完成的延迟、宏观经济形势的变迁，以及10.83 亿元营业外收入转记入资本公积等因素，我们预计亿利集团将不再对公司08 年实际净利润与此前承诺净利润的差额进行回补，但之前做出的未来三年基于原承诺08 年净利润（10988.19 万元）70%以上复合增长率的承诺则有望继续执行。公司涵盖煤炭—发电—氯碱—水泥的一体化能源化工产业链即将全面进入收获期，未来公司业绩增长值得期待，我们初步预测公司09 年每股收益将在0.27 元以上，之后两年复合增长率可能远高于大股东承诺的70%，因此首次给予“买入”评级，敬请关注我们后续推出的公司深度研究报告。
评论：公司三大新主业分析
通过资产重组，大股东向公司注入煤电、氯碱及水泥三大新主业，在为公司新业务感到欣喜的同时，我们更为这三大主业所选择的合作伙伴而喝彩。作为分别在煤电、氯碱及水泥三大领域居于国内领先地位的企业，中国神华、上海华谊和冀东水泥的介入，为公司三大新主业的发展提供了强劲动力。尽管公司仅对氯碱业务有控股权，但完善的治理机制建设使公司依然能够对三大新主业实施有效控制，并将充分分享三大主业成长所带来的收益。
神华亿利能源有限责任公司
神华亿利是亿利能源与中国神华按41%和59%的股权比例组建而成，该公司在09 年底将拥有1000 万吨/年采煤能力和4×200MW 煤矸石发电机组，预计2009 年可发电30 亿千瓦以上，2010 年将实现年产1000 万吨原煤、年发电40 亿千瓦的能力。
神华亿利拥有内蒙黄玉川煤矿14.47 亿吨煤炭探明储量，如包括扩区储量则总储量接近18 亿吨，其中可开采储量达9 亿吨。目前该煤矿建设已完成60%左右的进度，预计2009 年底建成投产，2010 年后将开始贡献收益。
4×200MW 发电机组位于公司能源化工产业园内，与公司氯碱及水泥业务相邻，并陆续于2007 年和2008 年实现并网发电，2008 年共发电22.5 亿度，预计随着国内宏观经济形势的转好，2009 年应能实现35 亿度以上的发电能力。
依托中国神华的强大背景，神华亿利煤矿和发电机组的建设均采用当前国内最先进的建设及生产技术，并且得到了神华财务公司充分和相对优惠的建设资金支持。在有效解决诸多方面问题的情况下，未来煤矿项目建设基本不存在风险，而中国神华在运输方面的支持也将使公司产能得以充分兑现，因此神华亿利未来有望成为公司重要而稳定的利润来源之一。
亿利化学工业有限公司
亿利化学是亿利能源与上海华谊、中国神华按41%、34%和25%的股权比例组建而成，为公司控股子公司。
亿利化学目前已经建成40 万吨PVC 和40 万吨烧碱项目，并建有2×10MW 自备电厂，其中2×10MW 电厂已于2008年竣工，并体现于公司08 年年报之中，而PVC 和烧碱项目由于竣工决算原因并未并入08 年报表。
从调研了解到，在08 年四季度PVC 价格大幅下滑的情况下，公司PVC 和烧碱业务仅在12 月份出现了亏损，其成本优势可见一斑。由于氯碱项目分两期建成，因此2008 年“2×10MW 自备发电机组”发电能力未得到充分释放，也因此造成了2008 年亿利化学亏损8000 余万元，预计2009 年后，随着氯碱资产的并入，以及发电能力的充分释放，2009 年亿利化学将实现盈利。
由于项目建设之初，公司考虑到周边地区有丰富的电石产能，并没有同步建设电石生产装置，因此2008年外购电石的原因在一定程度上提高了PVC 的生产成本。在意识到电石资产的重要意义后，目前亿利能源已经在单独建设年产40 万吨电石项目以供应亿利化学的生产，预计今年年底即可投产，此外，公司利用当地政府整合小规模电石企业的机遇，目前已经收编了部分电石产能，因此今年公司PVC 成本即有望进一步降低。具有高耗能特性的氯碱产业链，在得到公司自身发电能力的支持后，其成本优势将遥遥领先于国内多数氯碱企业。在这里值得注意的是，由于公司电厂发的电均需经过国家电网的线路才能重新回到企业，4-5 分钱的过网费用使公司的自发电优势得到了一定削弱，但依然具有较大的优势。
亿利化学通过引进国内氯碱行业龙头上海华谊集团，有效保障了项目建设及生产的技术和成本优势。公司的氯碱项目严格执行了循环经济标准，最大限度减少了废弃物的排放，其中年处理回收废水就达到了400 万吨，几乎是公司年需求用水的四分之一，而产生的废渣则通过亿利冀东水泥得到了充分消化。此外，公司通过建设节水工程，换取了长达25 年的每年1705 万方的黄河水源取水权，用水成本仅为1.5 元/吨，有效保障公司目前乃至未来扩建项目的用水需求。
短期内公司将通过适当投资将PVC 和烧碱年产能均提高至55 万吨，待项目步入正轨后，公司将适时启动60 万吨PVC 和60 万吨烧碱项目的建设，届时公司PVC 和烧碱将实现“双百”产能，成为国内最大规模的单一氯碱企业。
亿利冀东水泥有限责任公司
亿利冀东是亿利能源与冀东水泥按股权比例41%和59%组建而成的公司，拥有年产75 万吨水泥熟料、110万吨水泥的生产能力，该公司的设立主要为消化亿利化学所产生的工业废渣，因此其生产规模也取决于亿利化学的氯碱规模，2008 年该公司实现净利润将近4000 万元。
作为国内正在积极扩张的重要水泥生产企业，冀东水泥在生产技术以及销售网络上均将为亿利冀东提供强力支持，而工业废渣的消化不仅实现了亿利化学循环经济的优势，也有效降低了水泥生产的成本。
盈利前景分析
由于三大新主业项目均主要依靠贷款建设而成，项目建设完成后，利息费用将不再资本化，因此未来若干年内高额的财务费用都将削弱公司各主业的盈利能力，这也是提请投资者注意的地方，此外煤矿采矿权和土地使用权在未来较长时间内的逐年摊销也将对公司投资收益产生一定影响，我们初步估计这两项每年的摊销将减少公司在神华亿利和亿利冀东上的投资收益2800 万元。
鉴于我们后续将对公司各业务的盈利进行详细预测，因而在此我们权且粗略的以部分可比上市公司的情况来对公司进行初步盈利预测。
1、神华亿利项目：09 年公司的收入主要来自于发电业务，假设公司年销售电35 亿度，每度电毛利0.07元，则发电业务实现毛利2.45 亿元，假设不发生销售费用，管理费用率为3%，贷款金额20 亿，贷款利率6%，考虑煤矸石发电政策补贴因素，发电业务09 年贡献净利润0.95 亿元；煤矿项目我们假设贷款金额20 亿元，贷款利率6%，则年财务费用1.2 亿元。我们参考与公司产能及地点相似的平庄能源进行预测，2008 年平庄能源采煤921.19 万吨，煤炭销售收入21.85 亿元，毛利率50.87%。按此计算2010 年神华亿利煤矿项目将贡献毛利10亿余元，扣减销售和管理费用2.3 亿元，减掉财务费用1.2 亿元和税费后，实现净利润6 亿元。按41%股权计算，再考虑摊销因素，我们保守预计神华亿利09 年对亿利能源贡献投资收益3800 万元，10 年贡献2.43 亿元投资收益。需要指出的是我们对销售电量及煤炭销售价预测都偏保守。
2、亿利化学项目：经过08 年四季度和今年一季度的调整，目前氯碱行业已经逐步走出低谷，我们预计全年平均价格有望在6500-7000 元/吨之间。如果我们以6500 元/吨底线计算，内蒙PVC 运至华东地区运费假设为200 元/吨，公司PVC 生产成本以5000 元/吨计算，则吨PVC 实现毛利1300 元，假设吨烧碱实现毛利1000 元。
假设PVC 和烧碱09 年各销售35 万吨，10 年各销售40 万吨，管理费用和销售费用率合计为8%，假设贷款金额为40 亿元，利率6%，2009 年亿利化学为亿利能源贡献净利润1.09 亿元，2010 年随着电石装置的投产，公司生产成本将进一步降低，而PVC 均价也会有所上涨，预计亿利化学将为亿利能源贡献净利润1.84 亿元。
3、亿利冀东项目：鉴于水泥生产成本相对固定，未来一段时间内国内水泥需求仍将旺盛，因此我们假设亿利冀东每年实现净利润4000 万元，考虑摊销因素，亿利冀东每年为亿利能源贡献投资收益1600 万元。
我们假设公司原有的医药和无机化工产业维持盈亏平衡，则根据上述粗略估计，预计09 年和10 年两年公司每股收益为0.27 元以上和0.70 元以上，其中09 年净利润相对大股东此前业绩承诺的18679.92 万元有所降低，鉴于本次盈利预测属于粗略估算，我们可能会在后续推出的深度研究报告中对该预测进行调整。
投资建议
通过新注入的三大主业，亿利能源实现了氯碱化工产业链的上下游一体化，其循环经济效益和成本优势均得到了最大程度发挥。尽管公司对神华亿利和亿利冀东缺乏控股权，但设计完善的治理机制以及每年不低于50%的利润分配比例，均有利于公司投资收益的充分兑现。
鉴于目前A 股市场尚无完全实现上下游一体化的氯碱化工类上市公司，因此亿利能源的投资价值更为凸显，此外高达8.26 元的每股净资产也使公司估值具有更高的安全边际，我们首次给予“买入”评级，并将在后续深度研究报告中对公司盈利进行详细分析，提请投资者注意未来公司盈利与煤炭、电力、PVC、烧碱乃至水泥等多个产品产生的不同程度联动效应。
研究员：李艳学 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：亿利科技：经营好转、资产注入 公司经营拐点已现
公司业绩测算包括原有医药、无机化工业务，以及拟注入的资产。07年业绩不包括拟注入资产，经过初步测算，预计07年可实现净利润3192万元，每股收益0.18元。在做07年后的业绩测算时，我们假设定向增发过会，据此，我们初步测算出08、09年每股收益为0.82元、1.14元。
若定向增发过会，公司将实现了成功转型，我们非常看好拟注入的优质资产及资产注入后公司的长期发展。因公司拟注入资产正常运营后，属于循环经济产业链，具备可持续发展，若公司PVC产能达100万吨后，属于全国最大的电石法PVC生产企业，与神华、上海华谊及冀东水泥等龙头企业合作以及原材料等各方面优势，按目前的市场情况，给予公司35倍PE不为过。如果按08年每股收益0.82元计算，给予35倍PE，公司合理目标价为29元；若按09年每股收益1.14元计算，给予35倍PE,公司合理目标价为40元。综合考虑，我们给予公司“买入”的投资评级。
研究员：刘吉林 所属机构：德邦证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||