华芳纺织(600273)_研究报告_财经_新浪网(600273) 研究分析报告|查股网
股票名称：华芳纺织(600273)
报告标题：华芳纺织调研报告:锂电池业务循序渐进,纺织业务业绩大幅回升!
投资要点:
锂电池业务由公司控股70%的力天公司经营。公司首条电动自行车用动力电池生产线已于2010年3月份投产。在经历了前期的产线磨合和工艺参数调整优化之后,电池产线在2010年11月份的日产量已经达到3万AH,处于满产状态。预计公司2010年全年的电池总产量为370万AH左右,总产能利用率在50%左右。
由于总产能利用率不足和产品处于市场拓展阶段,公司电池产品在2010年仍难贡献利润。通过调研得知公司电池业务在2010年底至今的产销态势良好,其业绩预计将在2011年释放。由于第一条生产线已经达到设计要求,公司在2011年新增电池产线的可能性较大。
电解液业务由公司控股70%的华天公司经营。2010年6月初,公司公告电解液项目已通过环评和安评。2010年7月份,公司电解液产品进入试产阶段。目前电解液产线的月产量已经接近100吨。电解液产品预计在2011年实现盈利。
受益于2010年年初低价存货和年内棉纱价格高企,公司棉纱产品的盈利水平大幅回升,甚至创了上市以来的新高。2011年,预计棉花的价格将处于高位震荡状态,公司棉纱产品的毛利率将有所回落。
公司全资子公司华芳夏津纺织有限公司拟收购华芳集团棉纺有限公司所拥有的对应6.34万锭纱锭产能的全套设备。此举将使公司2011年产能增长21%。产能的增长将在一定程度上缓解毛利率下降的不利影响。
总的来说,公司纺织业务好于预期。电池和电解液业务的进展略低于预期。预计公司2010、2011、2012年的每股收益为0.38、0.44和0.55元。公司目前的估值基本合理,暂给予公司谨慎推荐评级。公司志在生产汽车用动力电池,未来的发展值得关注。
风险:棉纱产品盈利能力下滑风险;锂电业务低于预期风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：华芳纺织:锂电产业或迎来盈利拐点
公司现有产能为30万锭棉纱、1亿平方米仿真面料。今年以来,纱线价格大幅上涨,预计公司纱线价格同比去年涨幅在50%左右,纱线盈利能力创上市以来的最高,仿真面料盈利能力一般,二者综合毛利率在11%左右。
公司现有低价棉储备可用至年底,这保证了今年公司的业绩。公司的低价棉来自三个渠道:前期的市场收购;竞拍国储棉所得;郑交所期货合约。另外,集团公司在新疆有一定的棉花储备,当市场棉花紧缺时,集团公司会给予上市公司一定支持。
今年以来,棉花-纱线-坯布-服装,棉产品沿这一产业链传导,金融危机中部分中小型纺企停产或破产,行业产能过剩的情况有所缓和,纺织企业盈利能力增强。今年十一以后,棉花价格暴涨,将进一步导致部分纺织企业的倒闭,预计2011年棉花价格将维持在高位运行,纱线、坯布等价格将进一步上涨。
锂电池业务潜力无限。公司锂电池业务由控股70%的子公司力天公司经营,拥有约2万安时/天的产能。目前公司订单量较少,产能还不能完全释放,开工率仍然未过盈亏平衡点,预计今年仍难以贡献盈利。在市场开发方面,目前公司产品仍主要应用于电动自行车市场,但是公司未来的目标仍是瞄准电动汽车市场。公司已经和一些汽车厂商和其他下游客户进行接触。我们对公司未来锂电池业务持比较乐观的态度,预计明年开始贡献利润。此外公司还计划新增7条电池生产线,如果市场开发有所突破,未来锂电业务将有较快增长。尽管目前力天公司业务占公司业务整体比重较小,对公司整体业绩的贡献有限,但是若未来市场开发以及产能扩张进行顺利,则在未来3-5年内有成为公司主要盈利来源的潜力。
电解液业务开始盈利。公司电解液业务由子公司华天公司经营,公司控股70%,拥有5000吨/年的电解液产能。8月份华天公司已产出少量产品送下游客户试用。目前月产量已超过盈亏平衡点,预计今年到年底将出货约450吨,开始能够盈利。明年能够达到满产状态,将对公司业绩有较大的贡献。
业绩方面预计公司2010-2012年EPS为0.34、0.63和0.75元。其中棉纺织业务的EPS分别为0.32、0.40、0.45元,给予棉纺织业务2011年20倍PE,棉纺业务合理估值在8.00元/股。锂电池业务业绩为0、0.04、0.06元。考虑该业务未来成长的潜力以及公司未来不断增资该业务的可能性,对该部分业务可给予4元/股的估值。锂电池电解液业务的业绩分别为0.02、0.19和0.24元。按照2011年30倍市盈率,可给予5.7元/股的估值。综合三项业务,公司股价估值为17.7元。给予公司“推荐”评级。
研究员：高国 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华芳纺织:棉纺织业务盈利能力提高
2010年1-9月,公司实现营业收入13.66亿元,同比增加39.07%;营业利润为3119.94万元,上年同期亏损4422.34万元;归属于母公司所有者净利润为5559.27万元,上年同期亏损2899.33万元;实现摊薄每股收益0.18元。
2010年三季度,公司实现营业收入4.59亿元,同比增加26.94%;营业利润为6318.35万元,上年同期亏损2013.36万元;归属于母公司所有者净利润为2232.15万元,上年同期亏损1246.91万元。
棉纱价格上涨提升公司盈利能力。公司主营产品为棉纱和面料,磷酸铁锂动力电池为其通过控股子公司经营的新兴业务,目前占比较小。公司纺织产品80%以上用于内销。报告期内,受纺织行业需求回暖以及棉花价格增长推高棉纱价格等因素的影响,公司经营状况明显好转,前三季度毛利率为10.19%,同比增加9.30个百分点。由于公司自去年以来通过预付款的方式大量购入原材料棉花,有效平滑不断上涨的棉花价格成本,使得公司的毛利率在三季度能够继续保持增长,环比增加1.36个百分点。
收入增速呈现放缓趋势。公司前三季度收入同比增幅分别为49.07%、43.72%和26.94%,呈现放缓的趋势,这和我们对于纺织行业在下半年增速放缓的判断是一致的。预计全年增速在35%左右。
锂电池业务尚处初始运作阶段。公司于2009年投资控股江苏力天新能源科技有限公司,标志着公司正式进军锂电池行业。目前力天新能源公司的磷酸铁锂动力电池1号生产线已经投产,但产品都为小批量销售,尚未产生实质性效益。
未来在夯实棉纺主业的基础上继续推进新能源领域的发展。由于纺织行业受原材料价格上涨及人民币升值影响利润空间被急剧压缩,公司未来在保持主业稳定增长的同时会继续重视新能源等其他产业领域的开发,谋求新的利润增长点。锂电池业务方面,公司继续投入新的机器设备,逐渐扩大业务规模。
风险提示:棉花价格上涨风险;人民币汇率升值风险。
盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.25元、0.22元和0.21元,目前估值偏高,维持公司的投资评级为“中性”。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华芳纺织三季报点评:传统业务稳步回升,汽车动力电池渐行渐近
报告期内,公司营业总收入为458,901,205.84元,同比增长26.94%,前三季度营业总收入为1,366,621,858.54元,同比增长39.07%。第三季度每股收益为0.071元,扣除非经常性损益后为0.06元。前三季度基本每股收益为0.177元,扣除非经常性损益后为0.16元。总体来看。
报告期内,公司棉纱、棉布等主营产品市场销售量迅速回升,各项生产经营均好于预期,公司主营产品毛利空间与上年度同期相比明显提升,本期净利润较上年同期(-2899.33万元)相比有大幅度改善。针染厂系本公司本部直属分厂,经营困难,今年1至4月份亏损200万元。经公司经理层研究决定,将该厂土地、厂房、固定资产租赁经营。
公司控股70%的子公司张家港华天新材料科技有限公司通过前期行政审批,已于2010年9月25日取得工商营业执照。公司生产线已于7月下旬试生产并开始销售。
公司控股70%的子公司江苏力天新能源科技有限公司生产的磷酸铁锂高功率电池(8.5AH)的单体和模块组于2010年7月14日取得北方汽车质量监督检验鉴定实验所的检验,各项指标均合格。
公司新能源汽车动力电池已有成品且性能优良。公司同上海交大在研发动力电池及锂电材料方面开展合作,公司有望在动力电池领域形成较为明显的技术领先优势从而在未来的市场竞争中脱颖而出。我们认为,由于未来磷酸铁锂电池将成为电动汽车动力的主流,随着公司公司生产的磷酸铁锂高功率电池通过北方汽车质量检验和未来纯电动汽车产量的释放,磷酸铁锂电池业务将为公司未来业绩增厚。
产品质量是决定企业能否分享新能源汽车带来的发展机遇的先决条件,随着公司动力电池质量的不断完善,公司有望在未来的市场竞争中脱颖而出,成为新能源汽车动力电池的领先企业。综上,我们预计,公司2010-2012年EPS分别为0.19、0.35和0.56元。给予公司增持评级。
风险提示。棉花价格上涨会对公司传统业务产生较大的负面影响。纯电动汽车市场化和产量的释放需要一定时间。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:锂电业务低调疾行
华芳纺织是我们今年以来重点推荐的公司,但7月份以来公司股价表现逊色于其他新能源汽车类品种,我们认为市场尚未充分认识公司在锂电业务方面的潜力。事实上,公司的锂电业务进展非常顺利,公司在这一块的投入也一直不余余力,但公司并未进行太多的宣传,这反映了公司在发展新能源锂电业务方面更为务实稳健的风格。尽管公司的作风很低调,但我们坚持认为公司有望成为我国新能源汽车动力电池及相关材料领域的领先企业之一,公司股价在目前价位已具备良好的投资价值,我们维持其 “买入”评级,主要理由简述如下:
中报披露锂电业务规模低于预期源于收入确认。公司中报披露的上半年动力电池营业收入仅7.86万元,远低于市场预期。据了解,公司上半年动力电池实际产销规模远大于此,但由于公司产品尚处于市场开拓初期,公司给予了下游客户较长的付款期限,上半年相当部分产品尚未收到货款,公司也就未确认为收入。事实上,公司电动自行车动力电池于今年3月份开始量产,5月初日均产量已达5000AH左右,我们预测公司上半年实际电池产量在30万安时左右,产值约为300万元。另据了解,目前公司动力电池产品品质已获得充分认可,市场开拓进展顺利,客户回款也已显著增加,预计在公司三季报中锂电业务收入将有大幅增长。
电动自行车动力电池产量迅速提升,新建生产线已在进行中。由于新能源汽车动力电池需求尚未大量释放,公司选择了从电动自行车领域切入动力电池业务,今年一季度公司的第一条生产线即已投入生产。5月初,公司动力电池日产量约为5000AH,到7月初,日产量即已达到约20000AH。仅两个月时间,公司动力电池产量就翻了两番,这一方面说明公司的相关生产设备和技术工艺已趋于成熟,另一方面也可说明公司产品的性能质量已得到了市场的充分认可。此外,随着市场开拓继续推进,公司动力电池的
市场需求仍在迅速增长之中,而公司目前产能已基本达到第一条生产线的满产产能,为此公司已着手新建一条动力电池生产线。据了解,公司新建生产线已处于设备订购之中,年内即有望建成投产。
新能源汽车动力电池已有成品且性能指标优良。公司研发的新能源汽车动力电池既包括用于纯电动汽车的“能量型”动力电池,也包括可用于混合动力汽车的“功率型”动力电池。公司目前已研发成功多种型号的新能源汽车动力电池,其中部分型号已完成国家权威机构的检测,检测结果优良,另外也有部分产品已送交相关汽车厂商进行检测、试用。据了解,公司动力电池产品主要性能指标与比亚迪、天津力神等公司同类产品相当,某些关键指标还优于后者。我们认为,产品性能、质量是决定某一企业能否分享新能源汽车带来的巨大发展机遇的先决条件,而公司产品已体现出较为明显的技术优势,公司完全有可能在未来的市场竞争中脱颖而出,成长为新能源汽车动力电池的领先企业。
电解液顺利量产,年内将可盈利。今年6月初,公司公告电解液项目已通过环评和安评。7月份,公司电解液产品进入试产阶段,并有小批量产品交付客户检测,8月份电解液产量即已达到百吨级别,进展之快超乎预期。我们预测,公司全年电解液产量有望达到1000吨左右,产值将在8000万元以上,这一规模已可贡献一定盈利。另据了解,公司目前所产电解液主要为钴酸锂电解液,磷酸铁锂电解液也已有小批量生产,后者目前虽主要供公司自用,但公司电解液项目定位高端,一旦有需求,磷酸铁锂电解液同样可批量外销。
维持“买入”评级。今年以来,公司纺织业务持续处于高景气之中,锂电业务则进展迅速。尽管由于锂电业务尚处于起步阶段,今年能贡献的收益有限,但随着公司产销规模的迅速扩大,加上新能源汽车领域需求即将迎来爆发式增长,锂电业务必将推动公司未来业绩大幅增长。我们最新预测的公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.28、0.44、0.68元。鉴于公司股价仍然较其他新能源汽车类公司明显偏低,且四季度有关新能源汽车产业振兴规划有望出台,新能源汽车相关公司有望再度成为市场关注的热点,我们维持其“买入”评级。
风险提示。新能源业务后续进展低于预期、市场系统性风险释放导致估值水平大幅下移。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:动力锂电市场逐步发酵,产销扩张有序推进
定位动力锂电池领域,业绩释放有待市场规模化启动。公司传统主业为棉纱及仿真面料,年营收规模在15亿元左右,毛利率在10%以内,盈利能力较低。09年下半年先后投资控股力天锂电池、华天电解液,以求分享前景广阔的动力锂电池市场大蛋糕。然而,公司的磷酸铁锂动力电池在市场需求放量前,该业务的业绩体现尚需时日;而电解液项目可直接在小型锂电池领域快速找到市场空间,预计年内即可贡献利润。
磷酸铁锂电动自行车目前价格偏高,上半年营收低于预期与收入确认准则有关。目前控股子公司力天的磷酸铁锂电池主要面向电动自行车,采用约8-12个容量10Ah的单体电池串联组成的锂电池包,含电池管理系统售价在1000元以上,整套电动自行车售价在3000-5000元,价格偏高,在未享受政策补贴前市场需求短期难以大规模启动。公司锂电池生产线从今年4月份正式投产,4-6月月均产量约10万Ah,对应产值约100万元,上半年该部分收入确认仅7.8万元,这与公司收入确认是以开具发票给客户后这一会计处理准则有关。
客户下单逐渐增多,产销扩张正快速有序推进。目前,公司的电动自行车客户下单逐渐增多,目前月产量已较上半年提升3倍至40万Ah,且公司将于年内在已有一条锂电池生产线基础上再完成一条生产线的扩建,届时月产量可大幅提高至80万Ah,对应月产值800万元。根据公司生产线利用状况及未来扩建计划,预计2010-2012年该动力锂电池业务贡献收入0.25亿元、1亿元、2.5亿元,今年利润贡献微乎其微,明后年有望增厚EPS各约0.02元、0.08元。未来随着电动自行车、电动车及储能电池的市场的大规模启动,公司该业务业绩也将随之显著快速释放。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:主业超预期,锂电池业务低于预期
上半年棉纱主业超预期:受补库存、棉花减产、自然灾害频繁等多种因素的影响,棉花价格持续飙升。受棉价带动的影响,纱价亦联袂走强且市场需求迅速恢复,产品销量大幅提升,棉纱企业遇到“十年等一回”的大好行情。华芳纺织在棉花库存上早有布局,原材料成本相对较低,因此主营业务棉纱的毛利率大幅攀升至13.55%,上半年实现营业收入9.08亿元。
下半年主业难超预期:随着国家抛储和消费淡季的来临,棉花、棉纱价格均出现了一定程度的回落,加之下半年原有棉花库存的消耗以及国内资源供求矛盾加剧,原材料价格、能源价格和劳动力成本的不断上涨,企业较高的毛利率水平恐难维持,预计全年纺织主业收入为16~17亿元,下半年难有超预期增长。
锂电业务低于预期:从中报数据显示,公司上半年锂电池业务仅获得收入7.8万元,低于市场预期。而实际情况是,公司二季度已有小批量销售,但是由于发票确认问题,导致二季度大约有100万元左右的锂电池订单未确认收入。目前公司锂电池仍只有一条线投入生产,其产品还是主要应用在电动自行车领域,产量约为每日2000AH左右,约为设计产能的1/10(单条生产线设计产能为20000-30000AH/天),订单量与前期相比并未出现明显增多。
理性看待锂电业务前景:一方面,和大部分电池生产厂商一样,一致性问题仍然是大功率电池技术的瓶颈,公司同样需要时间去提升,另一方面,华芳是一家以纺织为主业的公司,虽然集团是多元化经营,但也从未曾踏入过电池领域。公司完全是一家新进入者,经验不足,客户基础非常薄弱,需要时间去开拓市场,因此,对于公司在锂电池业务上的发展我们也需要更理性地去看待其前景,至少我们需要给予公司一定的空间和时间去探索,而非急于求成。
盈利预测及评级:总体上看,预计全年利润贡献仍然主要来自于棉纱及仿真面料,而锂电池业务预计全年小幅亏损,全年预计主营收入为16.89亿元,折合每股收益为0.21元左右,对应市盈率为71倍。我们认为公司之所以有这么高的溢价与其从事锂电池业务有很大的关系,目前的市场环境中,任何与新能源相关的公司都会有所溢价,股价更多是政策推动,而非业绩推动,因此,我们仍然给予公司增持的投资评级。
研究员：李寅康，飏戴 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:业绩同比扭亏为盈,给予推荐评级
实现每股收益0.11 元。由于经济逐步复苏和纺织行业的持续回暖,华芳纺织2010 年上半年业绩获得恢复性增长。报告期内,公司实现营业收入90772 万元,同比增长46.12%,归属于上市公司股东的净利润3327万元,每股收益0.11 元,同比扭亏为盈。
棉纱毛利率提升9.91%。棉花价格的上涨带来棉纱价格大幅走高,并且棉纱市场需求迅速恢复,使得公司该项业务毛利率同比提升9.95%。报告期内,公司棉纱业务实现营收52586 万元,同比增83.12%,毛利率13.55%。
污水处理毛利率提升8.73%。由于纺织市场回暖,公司关联方生产经营与上年相比明显提高,公司此项业务大幅上升,而污水处理成本较为固定,因此污水处理毛利率同比大增。报告期内,公司污水处理实现营收233 万元,同比增25.29%,毛利率8.67%,同比增8.73%。
锂动力电池初始运作。报告期内,磷酸铁锂动力电池处于初始运作阶段,产品大都为小批量销售,尚未产生实质性效益,此项业务实现营收7.8 万元,毛利率-400%。
风险及评级。下半年公司面临的风险主要来自于纺织行业原材料价格的上涨和谋求新能源领域拓展能否顺利。公司预计2010 年前三季度实现净利润约4500 万。我们预计公司2010 年、2011 年EPS 为0.22、0.25 元,给予公司推荐评级。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华芳纺织:主业盈利有望继续提升,新能源业务静待发力
纺织行业景气度回升,下半年盈利水平有望继续提升。2010 年上半年公司棉纱业务实现销售收入5.26 亿元,毛利率达13.55%。随着下游纺织品市场需求恢复,棉纱价格随着棉花价格的走高而大幅升高,公司盈利迅速提高。考虑上游棉花的供应缺口,行业的周期性,以及下游需求的持续恢复;几年内棉纱供不应求的行业局面应可持续,行业洗牌已经完成,公司所在集团拥有较强的行业话语权,棉花资源分配和棉纱定价均有优势。公司公告拟将部分织布设备搬迁山东夏津,我们认为一方面是公司为新能源业务留出继续扩容的空间做准备,另一方面也是考虑到山东的电耗和人工成本相对较低,可望在未来进一步降低成本提升盈利水平。
新能源业务静待发力:动力电池、电解液双助力。报告期内,磷酸铁锂动力电池小批量订单得到销售收入确认,由于折旧费用较高,未产生实质性盈利。公司目前订单主要为电动自行车和场地车电池组,电动汽车用电池处于试验和送样测试阶段。公司目前产能为一条800 万安时/年的生产线,我们预计若是订单情况良好,迅速复制生产线并无太大障碍。公司电解液设计产能5000 吨,处于送样测试阶段。
虽然电解液行业竞争日趋激烈,考虑到未来可自行消化部分产能,且可配合动力电池灵活调整配方快速响应客户,我们认为电解液的盈利水平可高于行业平均。
房地产收入明年有望确认,集团整体上市存在预期。公司“华府天地”房产项目预售款已体现在报告期内预收账款大幅增加中,我们估算该项目可贡献EPS 为0.35,明年可确认收入。为解决关联交易和同业竞争,公司所处华芳集团未来存在整体上市预期。
首次给予推荐的投资评级。预测公司10-12 年EPS 为0.23、0.64、0.47 元,对应10 年65 倍PE。我们认为目前公司估值虽然不低,但未来看点较多,业绩有超预期可能,给予推荐的投资评级,未来6-12 月的目标价格为16.5-23.8 元。
研究员：张镭 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织调研简报:锂电制造稳步推进,纺织业务盈利好转
公司磷酸铁锂电池产线保持 10%的产能利用率。公司年生产能力800万Ah的生产线自年初投产后,目前的订单量已可保证约50%的利用率,产品主要为8-10Ah的电动自行车用锂电池,由10 节电池组成的电池组售价在1200 元左右。产品主要销往欧美、加拿大等海外市场,由于目前锂电池在电动自行车/摩托车领域的应用尚属高端产品,在国内市场有限,我们预计公司的锂电池产品未来仍将以出口为主。
后续产能释放速度依赖下游需求情况。公司规划共7 条锂电池生产线,目前另外两条已经启动建设进程,后续的扩产将依赖于下游市场打开的速度。公司的原材料均依赖外购,其中正极材料和隔膜进口,负极材料和电解液由国内供应商供应(公司正在试用自产的电解液)。江苏力天公司(股权占比70%)将在保证产品销售的基础上逐渐做大、做深产业链,未来可能进一步向上游核心原材料方面拓展。
电池产品及电解液项目通过环保认证。国内目前尚无针对电动自行车锂电池的强制认证标准,公司目前已通过了的欧洲CE 和ROHS 环保认证和正在进行的美国UL 安全认证,都为因应客户要求进行的检测。华天公司(股权占比70%)的电解液项目6 月通过了环评和安评,预计下半年可正式投产。
研发及车用动力电池产业化持续推进。公司在建立了自身的研发团队后,与清华大学、上海交通大学建立了合作关系,研发内容涵盖正负极、电解液材料和动力电池及集成技术。40Ah的动力电池已在进行质检和试用,未来随着新能源汽车的需求释放,公司可直接利用现有的产线生产功率型、能量型车用电池。
纺织业务今年好转。棉纱业务今年盈利提升明显,主要原因是棉花、棉纱的价格上涨,而公司棉花储备充足,原材料成本维持较低水平。公司27.5 万纱锭目前保持每万锭每月30 万元的净利润水平,合理估算年内可获利约8000 万元,对应的EPS为0.26元。中期来看棉花价格将维持高位运行,但明后两年公司棉纱业务的毛利率也将有所回落。
整体上市尚无具体时间表。公司与集团关联交易较多,整体上市预期强烈,但目前尚无具体的时间表。
给予公司增持评级。公司对锂电池业务采取了较为谨慎的渐进式发展方式,我们也认为新能源汽车的推进不是一朝一夕的事情。基于上述判断,不考虑公司的房地产收入,我们预测公司2010~2012 年EPS 分别为0.35、0.42 和0.61 元,对应当前PE37.6、31.4和21.6 倍,目前估值较为合理,给予增持评级,建议持续关注公司锂电池产能的释放速度。
风险因素。自行车用锂电市场拓展速度低于预期;汽车用动力电池的推出及市场启动速度低于预期;纺织业务受棉花价格波动,盈利能力受影响。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:动力电池产量迅速提升,电解液进入试产
华芳纺织是我们今年以来重点推荐的公司,近期公司股价随大盘出现了较大幅度的回调。但从公司基本面来看,公司最值得期待的锂电业务仍在顺利发展之中,动力电池产销规模的扩大进度还超出了普遍预期。我们坚定认为公司有望成为我国新能源汽车动力电池及相关材料领域的领先企业之一,公司股价在目前价位已具有良好的投资价值,我们调升其投资评级至“买入”,主要理由简述如下:电动自行车动力电池产量迅速提升。由于新能源汽车动力电池需求尚未大量释放,公司选择了从电动自行车领域切入动力电池业务,今年一季度公司的第一条生产线即已投入生产。5月初,公司的动力电池产量约为每日5000AH左右(即约500个10AH容量的单体电池,可配装50辆电动自行车)。而根据最新了解,公司目前的产量已提升至每日20000AH左右。仅两个月时间,公司动力电池产量就翻了两番,这一方面说明公司的相关生产设备和技术工艺已趋于成熟,另一方面也说明公司产品的性能质量已得到了市场的充分认可。
需要说明的是,公司动力电池目前的产量水平已基本达到该生产线单班产能的设计值。随着市场开拓的继续推进,公司动力电池的市场需求仍在迅速增长之中,公司接下来将采取双班乃至三班的方法提升产能,电池产销规模也将继续扩大。另据了解,公司另有两条动力电池生产线有望在年内建成,届时公司产能将有成倍提高。
新能源汽车用动力电池有望在三季度量产。公司正在积极研发的新能源汽车动力电池既包括用于纯电动汽车的“能量型”动力电池,也包括可用于混合动力汽车的“功率型”动力电池。公司已有相关样品送往东风汽车进行测试,目前进展顺利。我们预测公司新能源汽车动力电池有望在今年三季度实现量产。
公司的动力电池产品已体现出一定的技术优势。据介绍,公司动力电池的主要性能指标与比亚迪、天津力神等公司的同类产品相当,某些关键指标还优于后者。例如,在大功率电池关键的放电倍率方面,公司产品已能达到25C,距国家“863”计划设定的标准30C也仅有一步之遥;在高低温性能方面,公司产品已可在-20℃--80℃范围内保持80%以上电量,这一指标已属国内领先水平。此外,公司已同上海交大在研发动力电池及锂电材料方面开展合作,公司完全有可能在动力电池领域形成较为明显的技术领先优势从而在未来的市场竞争中脱颖而出。
电解液生产线技术领先,有望在三季度量产。公司磷酸铁锂电解液设计产能为5000吨,远期产能可达12000吨,在规模上已处于国内行业龙头位置。不仅如此,公司的电解液生产线由国内著名专家设计,不仅生产工艺先进而且自动化程度极高,这将为公司生产出具有领先品质的电解液提供重要保证。
今年6月初,公司公告电解液项目已通过环评和安评。目前公司电解液产品已处于试产阶段,小批量产品已交付客户检测。若进展顺利,公司电解液有望在三季度后期投入量产,我们将保持密切关注。
纺织业务景气继续提升。09年四季度以来,随着全球经济回暖,公司纺织业务得以强劲复苏。目前棉花价格及棉纱价格仍处于上涨之中,且棉纱价格涨幅大于棉花涨幅。根据最新数据,国内328级棉花价格已突破每吨18000元,而C32级棉纱价格更是已突破每吨27000元,两者的价差已拉大至9000元,这意味着公司的获利空间已得到进一步提高。针对棉花价格上涨,公司已有充足的棉花储备,这不仅将为棉纱生产提供足够的原料供应,同时公司也可充分享受棉纱价格随棉花价格上涨带来的超额收益。此外,纺织行业从2003年以来已经历了长达7年的行业调整,长期的景气低迷也加快了行业“洗牌”,目前纺织行业 “强者愈强、弱者愈弱”的竞争格局已逐步凸显。作为行业的龙头企业之一,公司竞争能力有望继续增强,市场份额也有望得到进一步提升,这将有利于公司业绩的持续好转。
调高评级至“买入”。公司纺织业务处于持续复苏之中,新能源锂电业务则进展迅速,我们坚定认为有望成为国内新能源动力电池及相关材料领域的领先企业之一,公司将显著受益我国新能源汽车即将迎来的爆发式增长。我们维持公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.46、0.65、0.81元的盈利预测。鉴于公司近期股价已有大幅回调,高估值风险已得到较充分释放,我们将其投资评级调高至“买入”。
风险提示。新能源业务后续进展低于预期、市场系统性风险继续释放导致估值水平大幅下移。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:市场预期过高,但可把握主题机会
2009 年10 月9 日,华芳纺织控股70%的江苏力天新能源科技有限公司的磷酸铁锂动力电池1 号生产线已初步完成设备的安装、调试,全面进入产品试制、试产阶段,合计1000 万安时动力电池产能。公司第一条生产线产能设计是20000-30000安时/天,目前日均产量为5000 安时(一个电池片=8-10 个安时),即每天500 个电池片的产量,也就是说一天大概产50个电动车电池组(1 个电动车需要一个电池组,大概含有10 个电池片,约80-100 个安时了)。公司计划投产7 条生产线,目前厂房已经预留了3 条生产线的地方。2010 年上半年可能会扩张到3 条,但前提是第一条生产线满产。
公司目前依靠订单生产,目前基本还在磨合期,产量还比较低。现在公司组装电池的良品率已经高达90%,但还没有量产的。长三角如常州、昆山等地都是电动自行车生产地,其中雅迪已经采用公司的磷酸铁锂动力电池产品了,但还是在不断的检测过程中。中国电动自行车产量2000 万辆左右,目前还是使用铅酸电池的。所以公司产品还是以出口为主,主要市场主要包括美国和加拿大等,但还是一个送检过程中。1 月份通过了欧盟的CE 认证。
我们认为,2010 年以后中国电动自行车在使用磷酸铁锂电池上可能会有爆炸性增长的。因为既要替代铅酸电池,也要替代进口(动力电池目前大部分是进口的),所以未来替代需求将拉动磷酸铁锂电池的生产和使用;未来环保加强,磷酸铁锂电池更会取代铅酸电池。
由于电动自行车进入门槛比较低,所以公司先切入电动自行车小功率电池领域积累经验立足市场,未来公司将计划扩大到动力汽车的电池领域。目前公司的电动汽车电池也和武汉的汽车企业接触了,但依然处于检测过程。江苏力天也和上海交大合作研究,也和清华能源研究所也签订了合作协议,这类企业和研究机构将在未来大功率电池研发中提供帮助。
首次给予“增持”评级。综合上述测算,我们认为公司的合理股价应该在10.44-14.14 之间,我们认为市场对于公司棉纱以及磷酸铁锂电池业务的盈利预期可能偏高。但目前磷酸铁锂电池是市场的热点所在,市场也预期国家将出台新能源政策,所以电池业务符合国家产业政策,更多的机会在于主题投资,首次给予“增持”评级。
风险因素。磷酸铁锂动力电池未来投产的不确定性以及下游市场的复杂性;棉纱盈利的持续性。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华芳纺织:锂电业务进展顺利,三季度有望量产
新能源汽车用动力电池有望在三季度量产。公司目前已量产的是用于电动自行车的小功率动力电池,单体容量为10AH。大功率电池方面,公司已有样品送往东风汽车进行测试,产品将用于纯电动观光车上,预计6月初将可进入中试阶段。若进展顺利,公司大功率动力电池将在今年三季度实现量产。
公司的动力电池产品已体现出一定的技术优势。据介绍,公司动力电池的主要性能指标与比亚迪、天津力神等公司的同类产品相当,某些关键指标还优于后者。例如,在大功率电池关键的放电倍率方面,公司产品已能达到25C,距国家“863”计划设定的标准30C也仅有一步之遥;在高低温性能方面,公司产品已可在-20℃--80℃范围内保持80%以上电量,这一指标已属国内领先水平。此外,公司已同上海交大在研发动力电池及锂电材料方面开展合作,公司完全有可能在动力电池领域形成较为明显的技术领先优势从而在未来的市场竞争中脱颖而出。
公司电动自行车用动力电池目前产量为每日5000AH左右。公司产品在通过国内质量认证之后最近又通过了CE认证,为产品出口铺平了道路。此外,公司正加强销售渠道建设和营销力度,且已同多家电动自行车厂家达成合作意向,未来产品需求将有保证。
电解液生产线技术领先,有望在三季度量产。公司磷酸铁锂电解液设计产能为5000吨,远期产能可达12000吨,在规模上已处于国内行业龙头位置。不仅如此,公司的电解液生产线由国内著名专家设计,不仅生产工艺先进而且自动化程度极高,这将为公司生产出具有领先品质的电解液提供重要保证。
公司目前的电解液产品处于小试阶段,不久即可进入中试。若进展顺利,电解液产品也有望于今年三季度实现量产。
纺织业务强劲复苏。09年四季度以来,随着全球经济回暖,公司纺织业务得以强劲复苏。目前棉花价格及棉纱价格仍处于上涨之中,且棉纱价格涨幅大于棉花涨幅。针对棉花价格上涨,公司已有充足的棉花储备,这不仅将为公司棉纱生产提供足够原料供应,同时公司也可充分享受棉纱价格随棉花价格上涨带来的超额收益。
纺织行业从2003年以来已经历了长达7年的行业调整,长期的景气低迷也加快了行业“洗牌”,目前纺织行业 “强者愈强、弱者愈弱”的竞争格局已逐步凸显。作为行业的龙头企业之一,公司竞争能力有望继续增强,市场份额也有望得到进一步提升,这将有利于公司业绩的持续好转。
存在整体上市预期。公司曾在2007年承诺推进整体上市,后由于纺织行业经营环境的恶化而搁浅。而今年以来,一方面,随着纺织行业复苏公司经营绩效明显好转;另一方面,推进整体上市又是今年证监会的重点工作之一,各地证监局已开始摸查辖区内上市公司关联交易和同业竞争情况。鉴于此,我们认为公司整体上市的时机已逐步临近。若公司业绩持续好转且资本市场环境不发生重大变化,公司整体上市的预期可能逐步增强。
维持“增持”评级。公司纺织业务正处于复苏之中,新能源锂电业务则进展顺利,此外又具有一定的整体上市预期,我们认为公司亮点突出、发展前景非常乐观。维持公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.46、0.65、0.81元的盈利预测。公司近期股价已经过一定调整,但鉴于近期大盘的大幅下跌,市场整体估值水平已有显著下调,我们维持其“增持”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:动力电池进展提速、纺织业务环比上升
事 项
2010年5月5日,华芳纺织召开2009年股东大会,同时召开董事会会议,选举戴云达先生为公司董事长。我们联合战略投资者与五家基金调研,对公司生产经营情况以及动力电池的进展现场考察。
主要观点
1、动力电池业务进展超出预期。公司2月份开始量产电动自行车用小功率电池。现大功率电池已开始小试,一方面在上海交大质量测试,另一方面,已送东风动力公司进行装车试验,首期用在观光车和旅游车上测试。初步反馈结果良好,预期6月份进行大功率电池中试,现设备已到位。如中试理想,三季度可以量产。 公司电动自行车用小功率电池技术参数良好,多项指标超过国家标准。公司有信心做出高水平的大功率电池。电池制造上,提高容量难度不大(如单体电池从10AH提高到40AH,70AH等),难度在于功率的提高以及高温低温性能的提高,公司前期小试的10AH大功率电池效果良好。 公司大功率电池放电倍率为30C,初步测试结果为25C放电倍率下可以保持90%的电量,-20℃-80℃下可保持80%电量,循环次数可达2000次,性能优异,已满足国家标准以及动力电池标准。 2、预计电解液5月量产。电解液业务已通过环评,只缺安全评估,先已在审查之中,预计5月中旬可以量产。两批小样已经通过检测。进展超出预期。 3、产品销售。公司产品满足质量标准后,现已加大销售力度。已与20多家电动自行车厂家送样,反馈结果理想,已逐步有订单。江浙地带、无锡、常州、苏州电动自行车厂家较多,公司有较好的区位优势。4月底在雅迪公司完成最后一轮测试。雅迪公司为全国第五大电动自行车厂家,2009年销量300万辆左右。华芳纺织单条生产线全年生产能力为10万辆。如公司加强销售力度,市场方面应不足为虑。 4、纺织业务环比上升。纺织业务4月较3月环比上升。已经迎来上升周期。据广交会资料,第三期纺织服装出口情况良好,成交额同比09年春交会增长20%,环比09年秋交会增长10%,纺织品好于服装,纺织品增速25%,服装增速4%,成交额上升的主要原因是价格上涨较多引起。09年时外商需求不好,10年需求回暖订单较多,但企业担心原料成本、人工费用和汇率问题,目前报价也都考虑进去。棉纱因需求好,价格上涨较多。
5、整体上市预期强烈。证监会将于2010年重点解决关联交易问题,华芳纺织曾与2007年承诺整体上市,后因2008年、2009年金融危机,整体上市暂停。2010年已具有整体上市条件。
6、公司给予较好的股权激励。董事长在实业方面有20多年的经验,态度诚恳,团队积极向上,电池行业处于产业初期,好的团队和制度能保障业务快速平稳发展。从2009年5月份至今的新能源业务发展来看,公司步调快速,一直超于市场预期,股权激励与较好的管理有较大的作用。
7、更换董事长是为了理清上市公司与集团公司的管理关系。前董事长秦大乾为公司实际控制人,以前兼任集团与上市公司董事长。现董事长戴云达原为上市公司总经理。
风险因素:电池、电解液的销售。因电池、电解液均为工业品,需要一定时间的试样。
预计10-12年,每股收益0.50元、0.75元、0.92元,因华芳纺织项目进展超出市场预期,加上《国务院确保实现“十一五”节能减排目标的通知》全面推广节能汽车,继续做好新能源汽车示范推广,5月底前有关部门要出台具体的实施细则,利好整体动力电池行业。调高公司评级至强烈推荐。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织调研快报:纺织业务昙花一现锂电业务前途光明
事件:近日,我们赴苏州调研了华芳纺织,就公司的经营状况以及公司未来的发展战略向上市公司的相关人员进行了了解。
问题1:公司棉纺业务发展近况如何?公司目前拥有棉纱产能30万锭,其中本部5万锭,夏津25万锭,月产量可达4500吨左右。从今年年初的情况来看,单月实现净利润约625万元左右。公司拥有面料产能约1亿米,目前产品单价约10元每米,每米布可实现净利润约0.25-0.3元。另外,公司目前拥有棉花储备约10000吨,成本均价约14000元/吨,而目前新疆棉花的交易价格约在16000-17000元/吨。
问题2:公司锂电池发展状况如何?公司持有70%股权的力天公司经营动力锂电池组装,力天公司的动力锂电池计划建成7条生产线,每条生产线每天可生产20000-30000AH锂电池,目前已经完工一条生产线,该生产线目前开工率约为20%,每日产量约5000AH。公司生产的动力锂电池主要供电动自行车使用,公司生产的电池每块约10AH,每AH单价约9元,电池寿命约在3-5年,每辆电动自行车约用8-10块电池。
力天公司动力电池的电解液部分由其70%比例直接控股的华天公司生产,其余主要向同城的江苏国泰购买,电解液约占原料成本的20%左右。动力电池的隔膜在各项原料中技术含量较高,公司目前主要从日本进口,同时少量向佛塑股份购买,隔膜约占原材料成本的20%左右。电池的正极材料基本向台湾购买,正极片的品质优劣对锂电池的一致性、稳定性有着至关重要的影响,该部分约占成本的30%。随着锂电池行业的快速发展,国内的上游企业的生产技术将不断成熟,因此公司也计划在未来适时加大国内采购的力度以控制成本,目前成本中原材料占比约70%左右,人工、水电近20%,折旧约10%。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：华芳纺织:锂电业务有望使公司再创辉煌
公司传统业务正处于复苏之中,2010年业绩有望实现大幅增长。锂电业务虽然在短期内还难以明显增厚公司业绩,但公司在这一领域已做好布局且正稳步前进,公司未来成长能力和盈利能力都将得到显著改善,我们坚定看好公司的发展前景。
我们预测公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.46、0.65、0.81元,由于近期公司股价出现了较大上涨,公司最新股价已分别对应37、26、21倍PE,我们将其投资评级由“买入”调整为“增持”。
研究员：吴文钊 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:业绩符合预期,二季度业绩开始释放
1、2009 年业绩符合预期。与上期报告盈利预测完全吻合。
2、一季度业绩符合预期。因纺织行业季节性因素,1 月份、2 月份(2 月春节, 放假15 天)开工率较低。按照纺织行业规律,每年只计算10 个月的盈利利润, 1 月份、2 月份基本处于持平或亏损状态。2010 年,纺织部分利润较好,分析1 月份净利700 万元,2 月份经营持平,3 月份净利800 万,超过以往业绩。
3、二三季度业绩会快速释放。一方面,纺织业务高峰季节为二季度和三季度,4、5、6 月份为下游服装企业开工旺季,7、8、9 月份为棉花丰收季节,成本较低。2010 年棉纱业务超乎历史高点,预计二、三季度,棉纱业务分别贡献EPS 0.10 元。
4、电池、电解液等新能源业务可在二、三季度贡献利润。动力电池在2 月份量产,现在主要处于试样阶段,可在二季度贡献利润。预计电解液在6 月前量产,可在三季度贡献利润。新能源业务潜力巨大。
5、棉花储备受益匪浅。因新疆2010 年较常年气温偏低,棉花种植时间要比正常年份迟20 天到30 天,棉花仍有上涨预期。公司2009 年大量收购棉花,预计成本在14000 元/吨,现棉花16500 元/吨。棉花储备主要体现为:
公司一季度存货4.11 亿元,主要是棉花和棉纱。
应付账款期末余额16,499.39 万元,比期初增加34.71%,主要是本期加大了原材料的储备,相应应付材料款增加所致。
预付款项期末余额7,457.86 万元,比期初增加121.20%,主要是公司增加了原料采购预付货款所致。
6、集团盈利能力较强。截止2009 年12 月31 日,华芳集团总资产73.6 亿元,净资产31.3 亿元,实现主营业务利润5.7 亿元,净利润1.7 亿元。盈利能力比上市公司较好。具有想象空间。
预计10-12 年,每股收益0.50 元、0.75 元、0.92 元,后市新能源业务和整体上市仍有较大想象空间,维持对华芳纺织的推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:磷酸铁锂电池量产在即
主业经营情况:2010 年一季度的订单情况有迚一步好转的趋势,一月产销两旺。但至二季度,节后的用工荒导致公司开工率明显丌足,至今员工的返岗率仅80%左右,因此虽然订单饱满, 但产能利用率较低,同时占总成本30%的人工成本有明显的上升趋势。
新能源投资进展:小功率电池将马上量产,整体觃划为7 条生产线,乐观情况下预计今年将有三条生产线上马,目前第一条生产线已经实现量产,产能3 万安时每天。公司产品主要面向出口,目前已获得了部分意向订单,幵已获得欧盟的CE 讣证。
大功率电池研发稳步推进:小功率电池只是公司所要研发的产品之一,大功率汽车动力电池才是公司的最终目标。为推迚大功率动力电池的后续研发不生产,公司将不清华大学核能不新能源技术研究院合作,后者将为公司提供重要的技术支持。
电解液自给,降低成本:公司为降低成本,已设立了电解液子公司,上半年即可量产,产能觃模丌仅能满足公司锂电池产品的需求,还能有部分外销。其关键原材料六氟磷酸锂通过迚口采贩,预计毛利率会在30%以上,这将使公司现有产品的成本下降6%左右。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2009 年至2011 的主营收入为13.76 亿元、19.11 亿元和21.37 亿元,归属母公司净利润分别为-0.27 亿元、0.76 亿元和1 亿元,折合每股收益为-0.06 元、0.18 元和0.23 元。由于公司最受市场关注的产品大功率动力电池仌在研发之中,未来成功不否还未有定论,我们讣为在当前的市场环境之下该题材个股仌会面临市场资金的关注,因此我们给予公司“增持”的投资评级。
研究员：李寅康 所属机构：东吴证券有限责任公司
报告标题：华芳纺织:前三季度EPS亏损0.09元
2009年1-9月,公司实现营业收入9.83亿元,同比下降18.5%;营业利润-4422万元,去年同期为1296万元;归属于母公司所有者的净利润-2899万元,去年同期为1139万元;实现基本每股收益-0.09元。全年业绩预亏。
2009年7-9月,公司实现营业收入3.62亿元,同比下降3.9%;
营业利润-2013万元,去年同期为143万元;归属于母公司所有者的净利润-1247万元,去年同期为154万元;实现基本每股收益-0.04元。
公司主营针织染整业务,主要产品包括棉纱、仿真面料、针织布等。营业收入同比下滑的原因主要是由于下游需求疲软,订单减少,造成产品价格走低所致。
在产品价格走低的情况下,棉花等原辅材料价格持续上涨,国内棉花价格前三季度的环比增速为5.83%、1.75%和2.8%,当前棉花期价已达13510元/吨,公司成本支出加大,毛利率下降3.9个百分点,仅为0.9%。
期间费用率上升和人民币升值加速净利润亏损。期间费用率同比上升1.6个百分点,至4.7%。其中,管理费用率上升1.1个百分点,至1.9%;财务费用率上升0.5个百分点,至2%。与上年同期相比,人民币仍有一定幅度升值,这也压缩了公司盈利空间。
盈利预测和评级。预计公司2009、2010年的EPS分别为-0.11元和0.03元,以最新股价7.17元计算,2010年对应的市盈率为237X,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相农业食品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华芳纺织：投资价值还看整体上市进程
经营情况有起色,但仍较困难
从公司反映情况来看,目前产能基本能够开足,经营情况也较去年第四季度有了回暖,但订单情况仍为回复到金融危机以前。虽然订单较前期有了增加,但多数为短期的小订单,并且价格压的很低,公司的利润空间已被严重压缩。纱线产品的情况要好于面料,目前公司销售1 吨纱线大约可以赚取500-600 元的净利润,这样计算纱线的净利润率为2.75%,我们推算纱线毛利率约为5%,但仅仅是稍好而已。
整体上市计划启动有赖于行业回暖
目前股份公司拥有棉纺产能30 多万锭,集团拥有150 多万锭,毛纺10 多万锭,在棉纺行业仅次于魏桥纺织。鉴于目前棉纺行业较为困难,公司拟注入的棉纺资产盈利能力大幅下滑,如果注入将会对公司业绩造成摊薄,因此公司08 年7 月暂停整体上市计划。目前公司暂时不会启动整体上市计划,待行业转暖将选择合适时机注入。
新能源业务短期难以贡献业绩
公司6 月23 日发布公告,出资5800 万控股江苏力天新能源科技股份有限公司,增资后持有53.7%,为第一大股东。力天新能源主要从事组装磷酸铁锂电池,销售对象主要是下游电动自行车厂,技术来源主要是国内几大高校。目前力天新能源尚未挂牌,仍处于筹备后期,一期厂房仍在改造,我们估计力天新能源今年难以贡献业绩。鉴于行业短期难以回暖,公司进入新能源领域也属新的尝试,我们对这种多元化投资行为表示理解但持谨慎态度。
整体上市进程左右公司投资价值
公司未来的股价走势将受到整体上市进程影响。从基本面来看,主业资产目前盈利能力较弱,而且未来也没有在建项目投产,显示公司对行业判断较为悲观。公司股价目前已经无法用PE 来解释,股价已经包含对整体上市预期,以目前行业平均的2PB 给公司估值,目标价5.12 元。鉴于目前整体上市进程目前仍看不到时间表,给予公司中性评级。
研究员：李俊松，沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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