报告标题：开开实业:投资收益引起盈利波动加剧

09 年1-9 月,公司实现营业收入6.62 亿元,同比增加27.67%;营业利润3812 万元,同比减少50.99%;归属母公司所有者的净利润3964 万元,同比减少46.01%;基本每股收益0.16元。
三季度单季,公司实现营业收入2.00 亿元,同比增加24.34%;营业利润亏损361 万元,亏损额减少11.61%;归属母公司所有者的净利润亏损129 万元,亏损额减少64.24%。
非经常性因素导致收益下降。公司医药、商贸,前三季度收入增长主要来自医药,以及投资性房地产处置收入增加,盈利下降,原因有以下几方面:1)08年同期资产减值损失冲回1854万,而报告期内为损失116万;2)投资收益减少6960万,主要为对联营企业的投资获益减少。
毛利率下降,费用率减少。前三季度综合毛利率提升1.2个百分点,相对较稳定,期间费用率下降7个百分点,形成对主业盈利的大幅拉升,其中销售费用率提升0.79个百分点,管理费用率下降2.08个百分点,财务费用率下降5.78个百分点,整体上,主业盈利能力提升。
营业外收支净额增加,减缓盈利下降幅度。报告期内营业外收入增加670万,主要是由于政府补贴增加,营业外支出增加215万,主要是由于子公司处置固定资产损失增加,营业外收支净额增加455万,一定程度上减缓了净利润降幅。
三季度亏损,期间费用率攀升,以及毛利率下调是主因。从同比数据看,三季度单季经营基本稳定,而与二季度相比,净利润转亏的主因在于期间费用率提升,和毛利率下降,三季度环比费用率提升7个百分点,毛利率减少6个点,与公司经营的季节性有关,预计四季度亏损情况将有所好转,全年盈利将因投资收益的减少而下滑。
盈利预测与评级。预计2009-2010年每股收益为0.16元,0.14元,当前股价8.11元,动态PE为51倍、58倍,维持“中性”评级。
风险提示。1)投资收益变动,易引起收益大幅波动;2)投资性地产易受政策变动影响,后期不确定性将加大。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司